科聯系統一直業績穩定，3月6日公布的去年全年業績更有理想增長，其後股價至週五升了13%至$3.7，是2015年港股大時代後的新高，此股派息持續理想，以最新高價計，歷史息率仍有5.7%，歷史市盈率則為13.3倍，以市盈率估值區間10.6至14.4倍間看，合理市盈率在12.5倍，現價屬偏貴，不過若果今年每股盈利按年升6%，現價便變成合理，以過往三年的盈利增幅作標準，純以估值看現價應仍有投資價值，美中不足是股票成交往往偏少。
再看看其股權結構，創辦人吳長勝持有47.8%，現時仍積極參與日常營運；第二大股東長和仍不變地持有11.8%；第三大股東是許幼文，和集團沒有特別關係，只是看好公司的獨立投資者，買得較多；第四大股東則是知名的David Webb，3月22日還增持0.04%至6.05%。至於自動系統，早年已賣盤給北京華勝天成科技，持股$56.5%，今年股價走勢比較差，尤其是公布業績後。
就此種種，我重新對科聯系統產生了興趣，第一件事自然是分析其業績，2018年全年收入及毛利按年皆升11%，毛利率由56.5%升至56.8%。純利更按年升25%，純利率由21.4%升至24.2%，因成本控制理想，銷售開支及行政開支皆比收入增幅少。
這個行業不涉存貨問題，營運現金流還看向客戶的收數期，而集團的貿易應收款項週轉只有55天，現金循環週期天數更是負數，難怪一直沒有負債，每年營運活動現金流入持續高企，去年尾的淨現金仍有約2.6億港元，因此每年也有理想派息。
看集團近三年的生意分佈，應用服務佔收入約55%，解決方案及集成服務則佔收入約45%。至於地區分佈，國內收入佔比約25%。
為了更了解集團業務與發展，我和投資友儕在3月22日造訪其位於數碼港的辦公室，與管理層會面，其後才得知當天正是David Webb增持股權的日子。此次會面近兩小時，整體感覺集團及管理層很踏實，此亦是我一直對此公司的感覺。
集團和另一間本地資訊科技公司貿易通(536)也有一點關係，主要是政府數年前將其電子貿易服務(GETS)開放予貿易通以外公司作供應商，科聯系統為其一，去年也延續了新的一份六年合約，不過此業務佔比仍不大，而貿易通仍佔有大多數市場份額。
至於集團第二大業務解決方案及集成服務，主要為政府或企業提供整套系統設計及保養，如資訊科技架構合約，客戶包括香港國際機場、中電、港鐵及水務處等，需和國際性諮詢公司競爭，集團優勢在本地化，對香港營運的認識，及可有效利用本地資源及人材。集團在此業務範疇目標不是廣接生意，而是生意本身具質素，如合約期至少兩三年，黏性較高，也包含保養服務，較大機會成為不只一張合約的持續客戶。
至於集團第一大業務應用服務，溢利率較高，主要為客戶提供軟件產品，已可支援雲端運作，收入類型包括授權應用(Licensing)、安裝執行(Implementation)、保養服務(Maintenance)及設計變更(Change of Request)。
集團的應用服務可分兩類，其一是人力資源管理(Human Resource Management)，於2000年收購產品IPL HRMS，現已發展成香港同類的主要產品。另外，於2016年收購Platinum，以上海為基地，發展理想。最新發展方向是人力資本管理(Human Captial Management)，軟件WFM可融入以上兩個產品，在雲端建立標準化的統一平台。
另一類是企業軟件，其一為企業資訊管理，以2016年收購的Vitova文件管理系統為主，客戶包括澳門保安局；其二為企業購買管理，以自家研發的電子投標系統為主，客戶包括港鐵；其三為企業零售管理，以2015年收購的Chainstore為主，強於多國家、多品牌、多色及多Size的零售連鎖，客戶包括Nike及Tapestry(Coach母公司)。
雖然集團的軟件產品不少透過收購取得，但收購也只是持續發展的其一途徑，而管理層對收購也很小心，不會用太高溢價，務求物有所值。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有長和(1)及科聯系統(46))
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