25 Oct 2019 - 增長股也需審閱公司質素

一直都說，選股有三大元素：公司質素、估值及催化劑，對增長股來說，增長便是催化劑，至於怎樣才是增長股，又怎樣去發掘增長股，11月19日的「增長股的選股、估值與策略配置分析」 精讀課程(按此了解)會詳細作分享，不過現在可以講少許。 

中國整體汽車銷量多年增長自去年開始逆轉，按年下跌數個百份點，今年上半年更差，按年跌幅增至十數個百份點。不過，今年上半年20家豪華汽車品牌零售銷量按年升16.9%，Lexus更按年升36.5%，銷售包括Lexus等豪華汽車品牌佔比不少的中升控股(881)及美東汽車(1268)受惠這個外部催化劑，而能否把握到此機會，還得企業內部具備能約帶來增長的元素。再進一步看，有增長這個催化劑也不足夠，還需審閱公司質素是否達標，若果估值在合理水平或以下，更事半功倍。

我也會在精讀課程(按此了解)講解如何將重要資料放入財務報表分析表(如下面四個表)，以了解其公司質素，及可否從業績找到更多催化劑。以中升控股為例，今年上半年收入按升年16%，毛利率雖有所下降，但透過成本控制，純利率和去年同時期比得以保持，純利按年升13%，扭轉去年下半年純利按年倒退的情況。

汽車銷售收入佔整體86.2%，毛利卻只佔整體25.3%，毛利率只有2.7%；售後及精品業務收入佔整體13.8%，毛利卻佔整體74.7%，毛利率高達49.0%。售後及精品業務比汽車銷售更穩定，收入佔比逐步提升，盈利質素更佳。

存貨週轉天數及現金循環週期天數低企，營運活動現金流強勁，負債比率及淨負債比率水平也不高，這些在此行業中很重要。股東權益回報率(ROE)近兩年維持在20%水平。

以下是我在「經濟商學院」最新課程的廣告，為什麼主辦機構連續第五年找我開班，反應及口碑不賴自是原因，今年還有新題目，新內容，就是「增長股的選股、估值與策略配置分析」，正合現時的投資方向，可按此了解及報名！

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有881及1268)

24 Oct 2019 - [信報「財智博立」] 投資的必勝方程度

(下面文字為原稿，上報版本因版面關係會有所分別) 

投資股票的方法可謂五花八門，沒有一種對每個投資者也合用的必勝方程度，某君用某一方法長期賺錢，但另一某君用同一方法可以一敗塗地，所以若果有人收你一萬幾千說可傳授什麼股票必勝法，已代表此君欠缺謙卑態度，忽視市場的變化萬千，及不同性格者用同一方法會產生不同效果的事實，並非一個長勝投資者應有的態度。美國經典投資書籍「漫步華爾街」(A Random Walk Down Wall Street)提到：「如果要快速致富的投資策略，這處並不適合你。我把這個話題留給那些江湖術士，你最後可能變得很窮。想要致富，就必須要穩紮穩打，而且要立即行動」。投資者可以去學習某君成功投資之道，甚至集各家之大成，但需融合自己的性格及生活習慣，才可邁向勝利之路。 

上段提到，投資者若果欠缺謙卑態度，很難長期成為優秀的投資者，投資者就如公司管理人般，只是管理的不是公司，而是怎樣運用資金去投資在管理優秀的公司上。若果投資者沒有謙卑態度，甚至過度自我膨脹，便很大機會投資在欠缺謙卑態度管理人所管理的公司上，以近期熱門例子，Uber及WeWork便是此類公司，離盈利還有很遠的路要走，估值被不斷下調，而態度被質疑的創辦人也相繼被投資者迫下台。可是差不多同期創立的另一共享經濟巨頭Airbnb的三個創辦人一直默默耕耘，盡量配合不同地方的法律去經營業務，而非如Uber般以消費者有選擇自由的口號，去挑戰不同地方的法規，結果Airbnb最近正以盈利企業身份計劃上市。經典管理書籍「從A到A+」(From Good to Great)提到，世界上有很多良好企業，可是只有很小百份比可以發展成優秀企業，造成股價三級跳的效果，經過分析很多案例，可以歸納出數個主要原因，當中管理人皆有低調謙遜的性格，好像業績和股價長升長有的美國實體零售奇葩Costco，憑著獨特商業模式及強而有紀律的執行力，又有多少人可說出其管理層的名字！ 

有些投資者喜歡增長股，有些則喜愛週期股，可謂各取所需，最重要是找到自己的賽道，以適合自己的步伐，中長期仍掙到錢。不過，若是投資初哥問應該聚焦投資研究增長股還是週期股，我的答案無疑是增長股，需理解投資本質就是為了中長線可以賺到理想回報，不是為挑戰難度以顯示自己的出類拔萃，可以選擇當然是捨難取易，投資才有效率及最化算。週期股很考眼光，對影響股票業績的相關週期需深入了解，好像石油相關股票對油價升跌較敏感，油價卻較難捉摸，近年也見不到某個評論者可持續準確，反而見到不少所謂專家往往隨油價升而調高油價目標，不消數天油價便見頂回落。相反，增長股則著重順勢而行，即是想市場所想，得到市場資金清睞，更可事半功倍。上篇文章已談過怎樣尋找增長股，當然亦不是順手拈來，但相對較易理解及掌握，但也需管好當中風險，才可達到預期效果。 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原證券投資總監

執筆之時，筆者及其客戶持有Costco(COST)

22 Oct 2019 - 以近期熱門實例談談增長股的估值

沒有股票的股價是週週升，甚至天天升，增長股當然也不例外，買入增長股，中長期持有才可賺取可觀回報，可是中長期持有便需承受股價的短期大幅波動，今天恒生指數變動不大，但增長股大多股價回調不少，雖云暫時只是回調先前升幅的一小部分，但已足以震走信念不夠的持貨者，建議在投資增長股前，先重溫上週的兩篇文章

14 Oct 2019 - 投資中小型增長股的「信念投資額」(按此)
15 Oct 2019 - 增長股的股價波動性影響「持貨耐力」(按此)

見有讀者問到，今天談談百威亞太(1876)，上月尾以$27上市，今天收報$31.45，升16.5%，今年及明年的預期市盈率分別為48.9及42.7倍，表面看估值並不便宜。今天藉國信香港最新分析報告的數張圖，去嘗試估算此股的應有估值水平。

百威亞太業務幅蓋亞太，而亞太正是全球啤酒消費量最大的地區，而此地區亦是增長最快。

百威亞太以中國業務佔比最大，市場看中國啤酒市場，聚重於增長較快的高端啤酒，而百威亞太的市場佔有率鶴立雞群，還有擴張中。

百威亞太和其他中國啤酒股比較，規模及增長明顯優勝。

百威亞太和其他中國及外國啤酒股比較，毛利率及純利率也名列前矛。

 

百威亞太既然在多方面處明顯優勢，估值上理應比其他中國啤酒股存在溢價。以百威亞太上市前，市場上中國高端啤酒代表是華潤啤酒(291)，現價$41.55，今年及明年的預期市盈率分別為54.0及35.8倍，市場現在已看下年度的估值，百威亞太的明年預期市盈率為42.7倍，已出現約20%的溢價。

不過，我相信百威亞太上市後，部份原本投資在華潤啤酒的資金會轉持百威亞太，因此可看看華潤啤酒在8月尾做出的今年最高收市價$44.8計，當時的明年預期市盈率為42.8倍，若果百威亞太的估值溢價為20%，即估值市盈率可達51倍，明年的目標價可以達$37.6。 

需了解百威亞太雖是增長股，但並非可以期望股價中短期倍升的增長股，首先規模不小，增長會是較平穩，二來估值已非便宜，提升空間相對不大。 

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(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有1876)

18 Oct 2019 - 增長股的轉角時刻

有一段時間，我的投資較著重防守，雖然組合仍跑贏大市，但不算令我滿意(或許我的要求較高)，及後逐步多加進攻，表現明顯更理想。不過，進攻也不可盲目，就如我在10月上旬於信報專欄分享的文章(按此重溫)提到，投資者也需「進攻時不忘防守」，先認清增長股的三大風險，包括財務造假風險、不再增長風險及市場懷疑風險，股價風光了數年的維他奶國際(345)便正面對「不再增長風險」，股價自6月公布全年業績後，於其他增長股仍火熱時，股價卻下跌28%(股價圖源自港股360)，仍處公布業績後的低水平。

有讀者問維他奶國際仍算否增長股，需知道花無百日紅，增長股也不一定會永遠增長，有些公司真的可以持續增長數十年，有些則未能掌握行業轉變而增長不再，有些更陷入困境，想想Kodak或Nokia的故事，大家便可領會。我期望的增長股，是收入及盈利也要高增長，並預期至少未來數年可持續。看看下表財務分析，維他奶國際去年度的下半年收入及盈利按年增長明顯增速放緩，差於市場預期，期後市場反應告之資金正懷疑先前給予過高估值。買入增長股，我希望股價可受惠盈利增長及估值提升的正雙重效益，維他奶國際正面對的問題卻是盈利下降及估值下調的負雙重效益，所以我會待看看其是年度上半年業績能否重拾高增長才再考慮。

以下是我在「經濟商學院」最新課程的廣告，為什麼主辦機構連續第五年找我開班，反應及口碑不賴自是原因，今年還有新題目，新內容，就是「增長股的選股、估值與策略配置分析」，正合現時的投資方向，可按此了解及報名！

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，未有持有上述股票)

17 Oct 2019 - [傳媒專訪] 東方日報的訪問：進攻至上，瞄準增長股

今天在東方日報的訪問，提到「進攻是最好的防守」，需從下而上選股，聚焦增長股，簡單點評了其中兩間公司 ，在11月19日「經濟商學院」的課程會講更多看好的增長股實例。

「增長股的選股、估值與策略配置分析」 精讀課程
http://www.etbc.com.hk/e768.html

15 Oct 2019 - 增長股的股價波動性影響「持貨耐力」

昨天文章提到，中小型增長股的股價波動很大，所以需要認真了解每間公司的業務及前景，知道屬於自己的「信念投資額」，以提升持貨的能耐，不然很容易被股價短期波動震走。這兩年騰訊(700)股價表現不理想，但先前多年也算長升長有，可是期間也有多次的不小幅度的回調，足以震走沒信念的投資者，所以很多投資者也只是曾經擁有而未能賺盡升幅，因為未為此股設立屬於自己的「信念投資額」，亦未了解自己可承受此股股價波幅的幅度。

近日內房紛紛報喜，9月銷售逆低迷經濟而增長強勁(下圖源自香港經濟日報)，不過內房股股價對國策及資金鬆緊度的敏感度很高，造成劇烈波動。能在內房股賺錢，一選質素好，規模、收入、盈利及派息持續增長的，二選長期強勢的，三需坐得穩，需了解其股價的歷史波幅。

內房股中最安心的投資要算華潤置地(1109)，股價多年持續上升(股價圖源自港股360)，我以此為模範，訂下內房選股的五個指標

- 股價現時處歷史高位水平
- 2018年股價自高位的回落幅度少於40% 
- 2019年股價自高位的回落幅度少於25%  
- 負債比率低於150%
- 現價怎率高於3.5%

綜觀符合這五個指標的，似乎只有民企內房龍頭之一龍湖集團(960)。

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(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有700、960、1109)

15 Oct 2019 - 投資增長股需看的財務指標

昨天講到中國汽車分銷商(按此重溫)，股價出現優勝劣敗，除了是否較聚焦於今年增長依然理想的豪華房車的銷售外，分析個別公司的財務指標，其實也可看出端倪。對於此行業，最重要的是貨如輪轉，需看的包括營運效率、生意流轉、現金運用及負債狀況，看完後便知為何中升控股(881)及美東汽車(1268)股價如此突出，正通汽車(1728)卻持續弱勢(股價圖源自港股360)。

以2018年全年業績分析，三間公司的純利率皆在3.3%至3.4%，正通汽車的毛利率較高，為12.x%，另外兩間公司較低，為9.x%，不過貨如輪轉可說更重要。

看存貨週轉天數，中升控股、美東汽車及正通汽車分別為34.5、27.6及43.9，此數越低越好。 

現金運用也很重要，看應收帳週轉天數，中升控股、美東汽車及正通汽車分別為4.1、3.4及9.9，此數越低越好。

營運現金流較理想，負債狀況往往也較理想，看2018年尾的負債比率，中升控股、美東汽車及正通汽車分別為146%、85%及181%，再看淨負債比率，分別為103%、-8%及133%，美東汽車有淨現金。 

營運效率方面，先看股東權益回報率(ROE)，中升控股、美東汽車及正通汽車分別為19.9%、26.3%及10.1%，再看總資產回報率(ROA)，分別為6.4%、8.7%及2.8%。

還有一點，此行業主要收入在新車銷售及售後服務，後者毛利率明顯較高，客戶忠誠度亦較高，所以每間公司也會致力提升售後服務的比重。中升控股的售後服務收入佔比為13.5%，金額上按年增長25%；美東汽車的售後服務收入佔比為11.7%，金額上按年增長43%；正通汽車的售後服務收入佔比為11.6%，金額上按年增長11%。

看過以上財務指標，便可知道為何中升控股(881)及美東汽車(1268)一大一小的豪華房車分銷商，股價能明顯跑贏同業。 

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(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有881、1268)

「紅猴 x 經濟商學院」投資講座，連續第五年，載譽再辦 (19 Nov 2019) - 報名已滿，多謝支持！

(11月6日：收到主辦單位通知，報名名額已滿，多謝支持！)
 
很高興及榮幸得到「香港經濟日報」連續五年邀請舉行大型投資講座，為什麼主辦機構連續第五年找我開班，反應及口碑不賴自是原因！

事實上，過去四年，無論旺市淡市，每次都有數百人付費參與，根據Feedback Form，100%觀眾認同能夠從課程中獲益，97%觀眾對課程整體滿意，97%觀眾認為內容實用！

今年還有新題目，新內容，就是「增長股的選股、估值與策略配置分析」，正合近年市場資金追捧增長股的投資方向，有興趣可按此了解及報名！座位有限，報名從速！

14 Oct 2019 - 投資中小型增長股的「信念投資額」

於此休筆了一段時間，是時候重拾手寫筆，再和大家分享研究所得。現時投資策略仍是致力追求增長股，簡單可分類成中大型及中小型，前者包括創科實業(669)、香港寬頻(1310)、中國平安(2318)、招商銀行(3968)等，這些公司已有不少分析報導，因此於此會較聚焦中小型增長股，組合較主力持有的方達控股(1521)、平安好醫生(1833)、錦欣生殖(1951)、雅生活(3319)、美團點評(3690)等今年股價表現不賴(股價圖源自港股360)。不過，中小型增長股的股價波動很大，所以需要認真了解每間公司的業務及前景，知道屬於自己的「信念投資額」，以提升持貨的能耐，不然很容易被股價短期波動震走。

中國今年的汽車銷售整體持續低迷，但想不到豪華房車的銷售卻仍亮麗，因此整個板塊，股價表現最好的只有中升控股(881)及美東汽車(1268)一大一小的豪華房車分銷商。若想了解此行業怎樣運作，可按此參考美東汽車2018年財務報告中P.7-8的致股東函，當中也提及一些財務指標，我就此比較中升控股、美東汽車及另一主要中國汽車分銷商正通汽車(1728)，便會清楚股價為何優勝劣敗，下一篇和大家分享。

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(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有669、881、1268、1310、1521、1833、1951、2318、3319、3690、3968)