27 Nov 2019 - [信報「財智博立」] 高鑫零售(6808)演化成新零售之路

(此文章於一週前在「中原博立」Blog率先刊登，若未來想優先閱讀，請按此並到某一篇文章，免費註冊後便可) 

美國最大超級市場Walmart(WMT.US)去年的股價停滯不前，今年卻長升長有，還升破歷史新高，主因其大力發展的網購業務升幅可觀，市場對其能否過渡至線上線下融合(O2O)年代的擔憂減退。傳統百貨公司及超級市場受Amazon(AMZN.US)等網購平台影響嚴重，有些上一年代的大企業近年更淪落至申請破產的地步。在中國，情況也類同，多年前百貨股及超市股曾風光一時，自阿里巴巴(9988)的淘寶及天貓相繼面世，還有後來的京東(JD.US)及拼多多(PDD.US)出現，這些公司已風光不再，有的變賣房產，有的私有化，有的引用策略性投資者，當中包括中國最大超市集團高鑫零售(6808)，阿里巴巴於2017年11月投資約224億港元，共持股約36%，市場期望可幫助高鑫造好網上網下融合。

可是，高鑫零售的2018年業績未見起色，總銷售營收按年跌1%，雖然毛利率由上一年度的24.1%升至25.3%，但純利按年跌7%，業績公布後股價持續沉底。集團的收入及純利於過去數年可謂停滯不前，所以不算是一隻增長股，但我也會留意其業務策略及商業模式的轉變，會否於未來可以重踏增長股之路。需明白改革並非可一步到位，尤其是傳統零售演化成新零售更是大手術，需時應以年計，高鑫零售的股價自今年5月終見起色，8月上旬公布上半年業績後，雖波動較大仍在拾級而上。

高鑫零售於今年上半年總銷售營收按年升1%，毛利率更大幅提升至26.1%，超過管理層預期的24%，主因線上產品增加了高利潤的已包裝好產品如「即燒、即熱、即食」種類，現時線上生鮮業績佔比已超過50%；純利按年升5%，純利率由去年同期的3.1%升至3.5%。不過，業績也非一帆風順，同店銷售下跌1.8%，一方面因旗下兩個品牌大潤發和歐尚正進行整合，對業績有一定影響，另一方面則源於非食品類面臨的激烈競爭。股價近月的強勢，因市場憧憬大潤發和歐尚加入「淘鮮達」的價值開始浮現。

「淘鮮達」可算是淘寶與盒馬鮮生結合的產物，與全國的傳統線下超市開展合作，整合阿里線上資源，打通線下物流配送，為消費者提供生鮮食品1小時送達的優質服務。大潤發自去年率先改造上海和蘇州兩家門店，為周邊3公里範圍的用戶提供「淘鮮達」服務，到年尾更將所有大潤發和歐尚門店接入，今年3月更將服務範圍擴展至5公里。到2019年6月，「淘鮮達」的日均單量已達700單，管理層希望年底能保持日均單量1,000單，因應線上業務認受性和使用率越來越高，未來一年會開始徵收費用，預計會帶來可觀的額外收入。「淘鮮達」業務在今年上半年於營運層面已達到收支平衡，第三季更錄得盈利，比市場先前預期快。高鑫在8月開始在天貓超市進行批發業務，使其成為天貓超市供應鏈其中一部份，預期可以取得更多市場份額。

集團在今年10月整體同店銷售已回復增長，升1%，當中大潤發由上半年的下跌1%，到第三多已是上升少於1%，到10月更改善到2至3%，歐尚的同店銷售倒退則逐步減少。高鑫零售可否踏上Walmart成功過渡至O2O年代，明年會是關鍵，值得繼續觀察。

(執筆之時，筆者及其客戶持有阿里巴巴(9988))

簡志健 Michael(紅猴)，證監會持牌人士，中原資產管理投資總監

24 Nov 2019 - Hypebeast(150)中期業績跟進

昨天為Hypebeast(150)中期業績作初步分析(按此重溫)，提到業績表面理想，但核心業績增長或放緩，就此昨天徵詢管理層，他週六也回覆，可見也重視投資者關係。

他提到此影響主要源於電子商務競爭對手減價，集團需加大宣傳支出應對，對盈利率有壓力。另外，香港近日的社會運動也有影響，我認為因不少活動取消或延期，香港的Hypemaker生意會因此減少。

不過，管理層預期盈利率下半年(今年10月至明年3月)會回升，因(1)節日銷售單價較高；(2)更大力度和不同品牌聯乘推售毛利率更高的獨家商品；(3)調整定價政策。

我們「中原博立」本週稍後會和管理層見面，若有進一步資訊，會再和大家分享。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有150)

23 Nov 2019 - Hypebeast(150)中期業績初探

Hypebeast(150)昨天收市後公布中期業績，收入按年升57%，毛利按年升49%，毛利率由去年同期的49.0%跌至46.5%，純利按年升65%，純利率由去年同期的6.5%升至6.9%，業績表面理想。

不過，若不計去年度的與轉板上市有關之專業費用，除稅前溢利按年升44%，相關盈利率由去年同期的9.5%跌至8.7%；若連主要源於匯兌的其他收益及虧損也不計，除稅前溢利按年升27%，相關盈利率由去年同期的10.7%跌至8.6%，可見核心業績增長或放緩。

看業務分類，上半年數碼媒體維持高增長，但電子商務由過往兩個年度的高增長明顯放緩。數碼媒體主要包括廣告及Hypemaker創意代理(包括活動企劃等)，後者的收益視乎預訂及活動完成的時間，過往亦曾出現，是次核心業績增長減慢或因如此，我現時未有答案，需向管理層了解，但不排除對週一股價有負面影響。

另外，因Hypemaker佔比增加，此業務毛利率較低，是整體毛利率下跌的原因。

資產負債表仍算健康，但因開拓業務而增加投資，到今年9月暫出現淨負債，如管理層曾提及，不排除股權融資的可能性。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有150)

21 Nov 2019 - 維他奶國際(345)高增長不再

維他奶國際(345)的市盈率高企，近年達35至40倍，除了品牌溢價外，需要有高增長的收入及盈利去支撐，去年度下半年已見收入按年增速明顯減慢，純利更現按年倒退，股價自此強勢不再，輾轉下跌。今天中午，公布的是年度上半年業績顯示，收入及純利按年持續低增長，市場本預期全年每股盈利按年增長14%，上半年增幅只有3%，股價下午即急跌。

業績中令我最印象深刻的，是有關「經營費用」一節，提到「
因應對中國內地的激烈競爭，我們特意增加市場推廣銷售以及員工相關及物流費用的投資...」，維他奶國際高增長不再，原因似乎是「中國內地的激烈競爭」，令我擔心「維他檸檬茶」的紅利是否已過。

高增長不再，接著或許是估值下調，現在投資組合聚焦投資增長股，因此維他奶國際暫不在選擇之列。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，沒有持有上述股票)

[投資課程] 最新一季潛力增長股課程 (紅猴 x Larry) (12月28日) (12月18日課程已滿，此為加場)

 2019年12月18日課程已滿，加場資料如下

日期：2019年12月28日(星期六)
 時間：2:00pm – 4:00pm
 地點：尖沙咀金巴利道35號金巴利中心1303室
 費用：$400
 導師：紅猴(Michael Kan)及Larry Hung

 課程綱要 
– 2020年第一季投資方向及注意事項
– 精選大中小型增長股的2020年估值
– 分享最新一季潛力增長股

[導師投資經驗豐富]   導師Michael及Larry現為中原資產管理投資總監，聯乘「中原博立」，為客戶管理股票投資組合。他們分別擁有25年及15年的股票投資經驗，長線投資回報驚人，安然渡過眾多金融危機；特別擅長發掘潛力增長股，最近例子包括Hypebeast(150)、美東汽車(1268)、頤海國際(1579)、愛康醫療(1789)、錦欣生殖(1951)、雅生活服務(3319)......未能盡錄！
 
[報名： 請按以下LINK網上填表] http://homebloggerhk.com/apply/?free=1
 *必須填寫「1名稱」「2電話」「3電郵」「4課程編號 = TEST2C」
 【查詢：WhatsApp → 9101 0168】  【查詢： E-Mail → admin@homeblogger.com.hk】

19 Nov 2019 - [投資論壇] 和「經濟商學院」連續第五年合作公開講座順利完成

自2015年起連續第五年，和「香港經濟日報 - 經濟商學院」舉辦收費講座，每年都有約300人參與，今年因找到合適場地不易，座位減至200人多少少，結果於活動兩星期前已報名爆滿，當天基本上也座位滿滿，於近月整體氣氛差勁下，實屬難得，無言感激！

今年講座題目改為「增長股的選股、估值與策略配置分析」，大部份內容是重新製作，完工後我也感到很滿意，引用了很多近日熱門增長股個案，相信也給與會者目不暇給的感覺。我每次做講座或課程，皆童叟無欺，唯一令我不滿意的是因內容太豐富，超時是常態，因場地所限而需準時結束，便講不哂課程大綱。

幸好其後收到與會者電郵，評價用字包括Insightful、Fruitful、Useful、Helpful、Rich Content，還有Presentation is excellent、widen and wake up our horizon and inspiration，仲有「內容真的很詳盡，勝讀出面其他講座，得益不淺」，再次無言感激！

7 Nov 2019 - [信報「財智博立」] 行業縱不濟 亦有增長股

留意「紅猴 x 經濟商學院」增長股投資講座(19 Nov 2019)報名已滿，多謝支持！

(下面文字為原稿，上報版本因版面關係會有所分別) 

投資股票目標很清晰，就是為了賺錢，主要是透過股價上升帶動。可是為什麼有些投資者不是為了賺錢，是為了收息而去買入股票，就是因為他們不想冒太高的風險，所以只能夠享有收取股息這相對較低的回報，股票只是云云收息投資工具的其中一個選擇。可是，為什麼有些收息股過往幾年的股價也升了不少，令到投資者可以財息兼收，一是他們買入的其實也同時是如領展(823)般的增長股，二是市場在低息環境下追逐收息股造成的估值提升。不過，除了領展的股價表現較為標青外，其他收息股的回報還是遠遠不及增長股，至於是否冒風險去獲取更高的回報，則是每位投資者的個人選擇。 

投資增長股，較為容易的是買入市場公認整個行業也在快速成長下的公司，中國的物業管理行業便是現時較好的例子，因此無論規模大或小，增長快或慢，大多數這個行業的公司股價表現也很理想，但也非全部，其實投資者也需理解物業管理公司業績高增長，基本需源於其從事物業發展的母公司也需有高增長住房銷售而為其未來提供更多的生意，而母公司銷售較弱的彩生活(1778)及祈福生活服務(3686)，股價便成為行業中較差的代表。 

另一方面，如果並非整個行業在成長中，投資者便需要有能力去找出青出於藍而本身仍然在成長中的公司。以中國汽車行業為例，整體銷售自去年錄得多年以來的首次按年倒退，今年至年中表現仍很差，到近月的每月銷售按年跌幅逐步收窄，股價才自谷底反彈，但是離今年高位仍有一段距離，如近日公布理想季績的長城汽車(2333)，股價今年自10月上升42%，但仍較今年收市高位低10%。汽車銷售不理想，汽車代理行業的業績及股價理應也不會理想，可是以今年首十個月計，中升控股(881)的股價上升68%，美東汽車(1268)更上升164%，兩者皆在今年高位，後者股價持續強勢，更未有像前者般曾經在4月有較大幅度的回調，至於另一間已上市多年的正通汽車(1728)，股價卻下跌47%，正處今年低位，就算不計分拆從事汽車金融的東正金融(2718)的影響，股價表現也相對非常差勁。 

行業不濟，但不代表所有身處行業的公司也表現差勁，投資者可嘗試將行業細分分析，便可知道有否淡市奇葩。中國整體汽車銷量去年下跌數個百份點，今年上半年更差，按年跌幅增至十數個百份點，可為同期20家豪華汽車品牌零售銷量按年升16.9%，Lexus更按年升36.5%，銷售包括Lexus等豪華汽車品牌佔比不少的中升控股及美東汽車便因受惠這個市場趨勢，業績便明顯標青。其實，正通汽車也銷售不少豪華汽車，為何股價卻如此不濟，投資者只需比較一下三間公司的財務數據，便可找到原由。 

以2018年全年業績分析，三間公司的純利率皆在3.3%至3.4%，正通汽車的毛利率較高，為12.x%，另外兩間公司較低，為9.x%，不過貨如輪轉及現金運用對此行業可說更重要。看存貨週轉天數，中升控股、美東汽車及正通汽車分別為34.5、27.6及43.9，看應收帳週轉天數，則分別為4.1、3.4及9.9，這些指標越低越好，正通汽車已給比下去。 

再看2018年尾的負債比率，中升控股、美東汽車及正通汽車分別為146%、85%及181%，淨負債比率則分別為103%、-8%及133%，當中美東汽車有淨現金。營運效率方面，三者的股東權益回報率(ROE)分別為19.9%、26.3%及10.1%，總資產回報率(ROA)則分別為6.4%、8.7%及2.8%，正通汽車也是明顯較差。 

還有一點，此行業主要收入在新車銷售及售後服務，後者毛利率明顯較高，客戶忠誠度亦較高，所以每間公司也會致力提升售後服務的比重。中升控股的售後服務收入佔比為13.5%，金額按年增長25%；美東汽車的售後服務收入佔比為11.7%，金額按年增長43%；正通汽車的售後服務收入佔比為11.6%，金額按年增長11%，三者中明顯較慢。看過以上財務指標，便可知道為何中升控股(881)及美東汽車(1268)一大一小的豪華房車分銷商，股價能明顯跑贏同業。 

高增長的行業會有不濟的公司，不濟的行業亦會有高增長的公司，所以重點是投資者也需學懂怎樣分析個別公司的優劣，才可以在股票市場賺到錢。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原證券投資總監

執筆之時，筆者及其客戶持有領展(823)、中升控股(881)及美東汽車(1268)