27 Nov 2019 - [信報「財智博立」] 高鑫零售(6808)演化成新零售之路

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美國最大超級市場Walmart(WMT.US)去年的股價停滯不前，今年卻長升長有，還升破歷史新高，主因其大力發展的網購業務升幅可觀，市場對其能否過渡至線上線下融合(O2O)年代的擔憂減退。傳統百貨公司及超級市場受Amazon(AMZN.US)等網購平台影響嚴重，有些上一年代的大企業近年更淪落至申請破產的地步。在中國，情況也類同，多年前百貨股及超市股曾風光一時，自阿里巴巴(9988)的淘寶及天貓相繼面世，還有後來的京東(JD.US)及拼多多(PDD.US)出現，這些公司已風光不再，有的變賣房產，有的私有化，有的引用策略性投資者，當中包括中國最大超市集團高鑫零售(6808)，阿里巴巴於2017年11月投資約224億港元，共持股約36%，市場期望可幫助高鑫造好網上網下融合。

可是，高鑫零售的2018年業績未見起色，總銷售營收按年跌1%，雖然毛利率由上一年度的24.1%升至25.3%，但純利按年跌7%，業績公布後股價持續沉底。集團的收入及純利於過去數年可謂停滯不前，所以不算是一隻增長股，但我也會留意其業務策略及商業模式的轉變，會否於未來可以重踏增長股之路。需明白改革並非可一步到位，尤其是傳統零售演化成新零售更是大手術，需時應以年計，高鑫零售的股價自今年5月終見起色，8月上旬公布上半年業績後，雖波動較大仍在拾級而上。

高鑫零售於今年上半年總銷售營收按年升1%，毛利率更大幅提升至26.1%，超過管理層預期的24%，主因線上產品增加了高利潤的已包裝好產品如「即燒、即熱、即食」種類，現時線上生鮮業績佔比已超過50%；純利按年升5%，純利率由去年同期的3.1%升至3.5%。不過，業績也非一帆風順，同店銷售下跌1.8%，一方面因旗下兩個品牌大潤發和歐尚正進行整合，對業績有一定影響，另一方面則源於非食品類面臨的激烈競爭。股價近月的強勢，因市場憧憬大潤發和歐尚加入「淘鮮達」的價值開始浮現。

「淘鮮達」可算是淘寶與盒馬鮮生結合的產物，與全國的傳統線下超市開展合作，整合阿里線上資源，打通線下物流配送，為消費者提供生鮮食品1小時送達的優質服務。大潤發自去年率先改造上海和蘇州兩家門店，為周邊3公里範圍的用戶提供「淘鮮達」服務，到年尾更將所有大潤發和歐尚門店接入，今年3月更將服務範圍擴展至5公里。到2019年6月，「淘鮮達」的日均單量已達700單，管理層希望年底能保持日均單量1,000單，因應線上業務認受性和使用率越來越高，未來一年會開始徵收費用，預計會帶來可觀的額外收入。「淘鮮達」業務在今年上半年於營運層面已達到收支平衡，第三季更錄得盈利，比市場先前預期快。高鑫在8月開始在天貓超市進行批發業務，使其成為天貓超市供應鏈其中一部份，預期可以取得更多市場份額。

集團在今年10月整體同店銷售已回復增長，升1%，當中大潤發由上半年的下跌1%，到第三多已是上升少於1%，到10月更改善到2至3%，歐尚的同店銷售倒退則逐步減少。高鑫零售可否踏上Walmart成功過渡至O2O年代，明年會是關鍵，值得繼續觀察。

(執筆之時，筆者及其客戶持有阿里巴巴(9988))

簡志健 Michael(紅猴)，證監會持牌人士，中原資產管理投資總監