7 Aug 2013 - [香港經濟日報「投資理財週刊」] 真的不能避免嗎？

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以下為筆者本週一在香港經濟日報「投資理財週刊」所發表的文章「真的不能避免嗎？」，提到「大型國際性金融機構投資額巨大，不是應作好盡責審責才作出投資嗎？大行的分析員發出研究報告前，不是曾和管理層直接對話，甚至曾造訪工作地點以了解集團營運狀況嗎？...」。
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中國金屬再生資源(773)上周被香港證監會申請清盤，並稱有證據顯示其由2009年上市開始，已經涉嫌賬目造假，集團最大股東其後反對證監會呈請集團清盤，執筆時仍未知事態最新發展。此事已為香港投資界投下了一個不小的炸彈，有持貨投資者亦表示已為撇帳作好心理準備。事實上，集團股票已於今年1月下旬開始停牌，而截至去年12月的全年業績尚未公佈。

從港交所「披露易」網站查閱大股東名單，當中包括西京資本、摩根大通、挪威銀行及一位著名國際投資者。另外，比較尷尬的應是其一投資大行剛好於停牌當天出研究報告，還建議增持，目標價比停牌前有約四成的上升空間。再回顧打前四份大行報告，全都建議買入，最牛的目標價比停牌前股價更高上約六成。投資者或會問，大型國際性金融機構投資額巨大，不是應作好盡責審責才作出投資嗎？大行的分析員發出研究報告前，不是曾和管理層直接對話，甚至曾造訪工作地點以了解集團營運狀況嗎？這些問題筆者也不知道答案，只知道相類事件已非首次出現，投資者應反問自己，曾否因大型基金或知名投資者入股某間公司而跟隨，又曾否被大行研究報告影響自己的投資決定？筆者認為，基金入股或大行研究報告，就如一個行業政策，或一單公司新聞，只是帶出了一個引子，投資與否還得靠自己親自作出較科學的研究及調查。 

絕大部份投資者無緣會見管理層，要作盡責審查更是天荒夜譚。礙於時間關係，相信大家亦難抽空如巴菲特投資IBM前般，詳細閱讀過往數十年公司年報。不過，若連基本審閱也不做，甚或只因道聽途說便去投資一隻股票，輸錢的唯一原因只有「自己」。筆者從未投資中國金屬再生資源，亦未曾作過研究，不過現時反而有興趣對公司過往公佈業績作基本審閱，看看投資此股是否真的不能避免。根據去年上半年業績，收入、毛利及純利分別按年上升47%、18%及4%，明顯地毛利率及純利率比去年同期大幅回落，與去年下半年相若，但再往前看多一兩年，逐漸下跌已形成趨勢，只靠收入大增以維持盈利增長，並非好現象。銀行借貸持續上升，負債比率升至80.1%，屬偏高但尚可接受，反而淨負債比率由去年尾的23.3%下降至19.1%。年中一向沒派息，去年及前年派息率均保持於約20%水平，息率還有3.4%。現金循環週期雖由去年中的30天增至今年中的36天，也未算太差。不過，貿易應收款項比去年中大升110%，比去年尾也增加51%，佔去年上半年收入及純利分別達28%及9.6倍，至此應開始嗅到風險不低。再看現金流，已明顯超出了筆者可接受範圍，營運現金流上市前後五年皆為負數，負值更越來越大，前年尾更達負10.1億港元，同期純利卻錄得正18.6億港元，筆者亦不禁要問，這樣大的反差，為什麽仍能得到投資者支持？巴菲特曾提到：「不要為不合理的事找理由，聰明人懂得避而遠之！」 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有上述股票) 

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5 Aug 2013 - [見微知勢] 對「對沖」的反思

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今天以「對「對沖」的反思」為題，提到「不過不少投資者卻依舊我行我素，或受情緒化的傳媒影響，經常對自己妄無頭緒的政經事情過份評頭品足，對更情緒化的股市過度回應...」

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1 Aug 2013 - [PCM] 長勝將軍殊途同歸

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以下為筆者週一在PC Market所發表的文章「長勝將軍殊途同歸」。
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上週提到不要過度參考那些只是近期有優異回報的投資者，因他們未受過時間的考驗，有可能只能在某時某刻發光發熱。有些傳媒很喜歡製造明星及故事，因這樣做較易吸引讀者關注，有助銷路，還記得有傳媒某週高調介紹了某年基金升值40%的基金經理，但見其言論分析沒什麽特別之處，便查看此基金對上一年表現，原來當年錄得負回報20%，跑輸大市；兩年下來回報只是12%，和大市差不多。再舉一個極端例子，假設某君買了一隻極高風險股票，首年跌值90%，次年卻谷底反彈200%，結果他以次年的「豐功偉績」大肆吹噓，成功引起不少無知投資者跟隨，望其傳授一年賺兩倍的絕技，可是事實卻是此君於兩年間虧損了70%！ 

 

不過上週亦舉了數個長期跑贏大市也並非萬無一失的例子，所以長期成功人士值得參考借鏡之餘，我們也不能只一股腦兒只信不問，最理想是以客觀態度抽出成功因素，將其過慮並融匯貫通至自己身上，以切合自己性格及外在環境落實執行。當然大家或許還是希望得到數個長勝將軍的名字。印象中，股神巴菲特、傳奇基金經理彼得林治及對冲基金代表人物索羅斯可歸入此列，他們並非未嘗敗仗，但相對其長時間的優異表現，那些短期失敗只是皮毛。三位中索羅斯以向自己的宏觀政經分析看法下重睹注而聞名，相信非我輩普通投資者的理想學習對象，所以很多人便積極向另外兩位拜師學藝。 

 

巴菲特及彼得林治皆重視基本分析，但投資策略及選股準則卻有不同之處。巴菲特認為在一個人的投資生涯中，作出超過一百個小投資決策是一件苦差，並認為集中持股亦可以大幅降低風險，只要投資者能加强對上市公司的認知及對競爭力熟悉的程度，選擇擁有長期競爭優勢，由才德兼備的管理層所經營，及可以用合理價錢買到便可。彼得林治選股準則雖不低，但底線明顯比巴菲特低，可包括中小型業績成長公司、盈利派息持續增加公司，業務出現轉機公司、低迷的景氣循環公司及市場忽略或低估其實質資產的公司，他的基金往往有成百上千的股票，雖然不少人或有所誤會，其基金表現能長期優異，仍繫於佔大部份的高市值企業。

 

(利益申報：筆者為持牌人士)

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1 Aug 2013 - [見微知勢] 談談騰訊(700)及香港電訊股

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今天以「談談騰訊(700)及香港電訊股」為題，提到「香港上市公司的中期業績陸續公佈，踏入8月亦漸漸進入高峯期，本專欄有見及此，將於8月22日(星期四)晚舉辦「業績中尋寶知勢」講座，會事先收集出席者的問題，活動當天由KL及筆者作回應，報名詳情快將公佈！...」

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