3 Mar 2022 - 創科實業(669)業績及風險分析

創科實業(669)昨天收市後公布業績，基本符合預期。

2021年毛利率比2020年升5個百分點，自2008年的30.8%，每年逐步上升至2021年的38.8%，源於持續推出高利潤率新產品、嚴謹產品組合管理、生產力提升及規模效應，管理層目標將毛利率於未來五年再提升15個百分點。不過純利率升幅近年未能同步，營運槓杆相對不算強。(下圖來源：公司業績會)

存貨週轉天數明顯上升，管理層視存貨為武器，因為不想如其他公司用物流、通脤及半導體短缺作業績不理想的籍口，有足夠存貨可快速應付市場需求，從而增加市佔。副作用是負債上升，不過管理層相信靠強勁營運現金流可逐步降低負債比率。

公司產品增長於過去數年明顯優於同業，因大部份銷售及行政支出皆具策略性，當中研發支出兌收入比率由2015年的2.5%升至2021年的3.2%。(下圖來源：公司業績會)

公司聚焦發展電池(Battery)及無線(Cordless)產品，推出新產品數量及速度遠超同業。(下圖來源：公司業績會)

 

管理層將年收入200億美元的內部目標，提早一年在2024年達到，每年收入以雙位數字增長，希望高於15%。另外，管理層認為縱使美國疫情改善，DIY市場仍存在龐大機會(Vast Potential)。

 管理層對公司前景一直偏樂觀，但事實上也交到好成績，不過投資者也需理解公司所面對風險：

- 美國樓市於聯儲局持續加息及收水下轉差
- 美國疫情改善會降低DIY需求
- 公司實際稅率一直低企，2021年及2020年皆為7.0%，有上升降低純利率的風險，管理層強調將繼續利用其全球營運及調整策略以應對全球各項稅務政策變化，以進一步提高整體稅務效率

1 Mar 2022 - 由Shockwave業績到增長型股票的處理 (信報「財智博立」專欄)

主力以聲波解決動脈血管鈣化問題的Shockwave Medical (SWAV.US)於上週公布2021年Q4業績，收入比預期稍理想，純利則明顯優於預期。Q4收入按年升271%，全年則按年升250%；Q4毛利率85%，亦比全年83%高，2020年同期則為72%；這些數據皆顯示Q4業績按年增幅比首三季理想。Q4每股盈利$0.34，亦比市場預期的$0.08高數倍，去年同期則錄得虧損。集團業務槓桿效應明顯，全年整體收入按年升250%下，銷售、研發、行政支出按年升幅分別只有115%、37%、46%，盈利率得以明顯提升。

看全年，美國業務收入按年升402%，主因去年獲FDA批核，開始銷售心血管產品(C2)並反應非常正面；國際業務收入按年升66%，主因繼續擴充市場及銷售團隊；美國及國際業務收入分別佔整體79%及21%。產品已於約60國家銷售，去年將英國及法國業務由分銷轉為直銷，兩地Q4收入按年升90%，可見成效；C2於日本審批目標仍是今年Q2初前，並預期於Q4推出市場；產品於中國的審批目標今年完成，樂觀預期年中前會有較明朗進展。

管理層於業績會強調希望所有客戶皆購買心血管產品(如C2)及外周產品(如M5、S4)，根據Q4業績，已有58%客戶如是。集團今年業務有三個催化劑，包括心血管產品的持續增長；外周產品於美國繼續受惠被納入不同補貼政策，及新產品M5 plus的推出，初期反應已很理想；還有國際業務的持續擴展。管理層預期2022年全年收入按年升71%至79%。今年Q1或受COVID變種引起人手短缺而影響進度，但對全年受COVID負面影響程度仍表樂觀。

集團會擴充研發團隊，由現時40人，目標今年尾增至多於100人；持續增加專利(Patent)數目，並全力捍衛近日被批不合規的兩個專利有效性。其主要競爭對手Cardiovascular Systems(CSII.US)近日宣佈正開發Shockwave主打的IVL(血管內衝擊波碎石術)產品，引起市場議論。SWAV強調現有多個專利，有信心足以保障其產品獨特性，並全力強化產品功能及開發市場，用實力戰勝潛在競爭對手。根據行內人分析，撇除專利爭議，CSII至少需兩三年才可推出IVL產品，Shockwave有足夠期間在全球增強業務護城河。集團CEO Doug Godshall於業績會以此言論表示信心及決心：「我們取勝不只因擁有實質的專利，但是因為擁有實質的專利，我們不會落敗」。

投資一間公司，除了注視公司可帶來的機會外，也需審視機會的另一面：風險。現時投資Shockwave的風險包括股票估值、COVID最新發展、專利合規性、各地醫療政策和產品審批時間、及公司執行力和應變能力。

另外，不少增長型公司股價自高位下跌不少，並不一定代表公司本身質素出現問題，撇除不可預測的地緣政治風險，主因通脹問題持續引致加息和收水速度及幅度皆高於先前市場預期，市場資金急速風格轉換，縱使公司質素有多高，預期業務增長有多快，部份資金也會因避險而從高估值及未有盈利公司，轉投傳統型公司。那麼投資者此時應否全數沽出並不持有任何增長型公司，這需看每個人的風險取向，全持現金可迴避下跌風險，但需留意風險有兩面，也包括上升風險，即在市場資金在大家不為意時，仍認為市場風險很大時從傳統型公司轉投增長型公司，沒持後者會錯失機會，當認為市場風險明顯下跌時，增長型公司股價已反彈了很多，這是過往經常發生的事情。組合於此時持有增長型公司的佔比，便代表投資者甘願和這些股票一同冒下跌風險的信心指標，為的是平衡潛在上升風險，但投資者需有共患難的心理準備，這是難於避免的。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有Shockwave Medical (SWAV)

24 Feb 2022 - Datadog持續擴大市場份額 (明報「明智博立」專欄)

雲應用程序的監控(Observability)和安全(Security)平台Datadog (DDOG.US)在本月較早時交出了亮麗的業績，對比之下，其競爭對手們交出的成績卻普通，增速正在放緩，突顯了Datadog管理運營上的優秀能力。

這季度的業績幾乎找不到瑕疵，Datadog的收入同比增長84%，環比增長更是從上季度的15.8%提速到20.6%，這主要是得益於獲取更大的客戶群體。過往Datadog得到很多中小企業使用，隨著規模越來越大和功能越來越全面，開始吸引了消費力更強的客戶，年收入貢獻超過100萬美金的客戶同比增長114%，給出的2022年度增長預期也預計能保持現在的收入增長水平。在運營槓桿方面, 自由現金流正以倍數增加，其規模經濟效應明顯，日常行政成本並沒有增加，於保持快速擴張的同時，營銷成本佔收入在不斷的下降，從三季度的28%降到27%, 預料隨著吸引更多新的大客戶使用，此比率還有進一步的下降空間，提升整體營業利潤水平。

在這季度的業務進展上，Datadog取得了FEDRAMP(聯邦風險與授權管理計劃)中等影響授權，預料能為公司吸引更多不同政府部門的訂單。管理層仍然相信他們正處於Observability 市場機會的早期階段，為往後能保持規模式增長，他們在這季度也新增了更多的研發人員和銷售人員，加強產品開發能力和產品的滲透。與此同時，公司與Amazon AWS建立了全球戰略合作夥伴關係，並加強特地開發更適合AWS的產品, 加深在其渠道的吸引力。

Datadog能在短短幾年推出的APM(應用表現監控)，2年內進入Gartner Magic Quardrant，並在4年後進入Market Leader的領域，在這個市場明顯地搶了競爭對手的蛋糕而突圍而出, 可見他們的內在管理有獨特的基因。當Datadog在搶市場份額的同時, 其營銷佔收入比率在持續下降，反映出他們無縫式land and expand策略，先從核心產品吸引客戶，建立牢固客戶關係再upsell和cross-sell產品，並有著強勁的執行力。

除了優秀的執行能力外, 管理層在產品佈局上也很有遠見 他們較其他競爭對手更早搭建Infrastructure Monitoring(架構監控)、APM和LOG(事件管理監控)的一體化平台，並很早便開始把產品佈局到一些新式雲計算架構如Severless、Docker Container等，為使用不同架構類型的客戶，也能提供優質的產品和服務。因此, 在企業往雲端上遷移的大環境下，加上公司團隊優秀的執行力，我們認為Datadog的高速成長將能繼續維持。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理分析員
執筆之時，筆者及其客戶持有Datadog(DDOG)

18 Feb 2022 - Shockwave (SWAV.US)最新業績會摘要

Shockwave Medical (SWAV.US)昨天美股收市後公布2021年Q4業績，收入比預期稍為理想，純利則明顯優於預期。Q4收入按年升271%，全年則按年升250%；Q4毛利率85%，去年同期72%，亦比全年83%高；Q4每股盈利$0.34，去年同期虧損，亦比市場預期$0.08高數倍。

看全年，US收入按年升402%，主因去年開始銷售心血管產品(C2)並反應非常正面；International收入按年升66%，主因繼續擴充市場及銷售團隊。US及International收入分別佔整體79%及21%。產品已於約60國家銷售，去年將UK及France由分銷轉直銷，Q4收入按年升90%；C2於Japan審批目標仍是今年Q1尾Q2初，並於Q4推出市場；心血管及外周產品於China的審批目標今年完成，樂觀預期年中前有較明朗進展。

業務槓桿效應明顯，全年整體收入按年升250%下，Sales & Marketing、R&D、 General and Administrative支出按年升幅分別只有115%、37%、46%。

管理層於業績會強調希望所有客戶皆購買心血管產品(如C2)及外周產品(如M5、S4)，根據Q4業績，已有58%客戶如是，只購買心血管產品及外周產品分別為20%及22%。

管理層認為今年業務有三個催化劑，包括心血管產品的持續增長；外周產品於US繼續受惠被納入不同補貼政策，及M5 plus的推出；International業務的持續擴展。

管理層預期2022年全年收入4.05至4.25億美元，按年升71%至79%。今年Q1或受COVID變種引起人手短缺而影響進度，但對全年受COVID負面影響程度表樂觀。

集團會擴充R&D團隊，由現時40人，目標今年尾增至多於100人；持續增加Patent數目，並全力捍衛近日被批不合規的兩個Patent有效性；加強產品功能，用實力戰勝潛在競爭對手。

其主要競爭對手Cardiovascular Systems(CSII.US)近日宣佈正開發SWAV主打的IVL產品，引起市場議論。SWAV強調現有多個patent，有信心足以保障其產品獨特性，並全力強化產品及開發市場。根據行內人分析，撇除patent爭議，CSII至少需兩三年才可推出IVL產品。SWAV的CEO Doug Godshall於業績會以此言論表示信心及決心：「We won't win just because we have a substantial patent estate, but we certainly won't lose because of patents either」。 

投資SWAV的風險包括股票估值、COVID、patent、各地醫療政策及公司執行力。 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有Shockwave Medical (SWAV)