31 Dec 2006 - 看好中國地產股2007年表現

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又一個現在非「全民皆股」的客觀數據，有報章訪問了105位18歲或以上市民，只有32名表示今年內有入市買賣股票，佔30.48%。32名有入市的受訪者中，20名(62%)表示今年炒股賺錢，8名表示打和，4名(13%)說今年炒股輸錢。

那麼為什麼很多人覺得現在已經「全民皆股」？第一，很多人在抽新股是一個事實，但筆者多次強調，抽新股只是抽獎遊戲，風險暫不大，那些人還未算真正投入風險大的股票市場；第二，這源出於一個社會現象，就是很多事都被傳媒誇張渲染！

最近恒隆集團(10)、長和系等本地公司相繼在中國購入地皮發展地產，足證中國土地有價有市，於中國越多土地儲備越有優勢，亦怪不得世茂房地產(813)、雅居樂地產(3383)等上市集資後仍不斷用不同途徑籌集資金補給土儲。

中國地產股去年已升了很多，於宏調陰影下仍繼續升值，2007年還有否前景？筆者選了八隻主要中國地產股，以市值順序排列，試加以比較及分析。

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以經濟因素計，中國經濟持續高速增長，人民收入越益增加，對購買房地產的需求亦越來越大；以政治因素論，中國正主力扶持中國金融業，銀行以前的壞賬大部分於上市前被政府注資改善，絕不希望房地產市場崩潰使銀行壞賬再度高企，所謂掀一髮動全身，蔓延禍及中國股市及壽險財險公司投資回報，所以就算持續宏調亦會繼續温和。另一角度闡釋，宏調下銀行收緊信貸，打擊沒有實力的地產發展商，大型地產發展商便少了競爭對手，更易愈做愈大。那麼，中國地產股現價是否值得投資？

於此牛市，筆者就進取一些以2008年預測每股盈利及PE作分析基礎，八隻股票PE由9至17，平均13(2006年及2007年分別為22及17)；由2005年至2008年計，預期每股盈利年增長由23%至58%，平均41%。中國地產股有別於香港地產股，因預期高增長可享有更高PE，從上述的數字，中國地產股現值不算貴，牛市下不排除還有50%甚至100%升幅！

中國地產股的另一種估值方法為每股資產淨值(NAV)，但這個數據不易得到，各大投資銀行亦有各自的估值方法，如Morgan Stanley對世茂房地產(813)於2006年及2007年的預期每股NAV分別為$12.3及$14.5，但從財華網得到的預期每股NAV只是$3.08；所以上表所列出的每股淨資產(從財華網取得)及股價/賬面值只可作八隻股票相互比較之用，只供參考，不能作準。

世茂房地產(813)

云云中國地產股中，筆者較看好世茂房地產(813)，未來數年預期盈利高增長，負債低，現金充足。今年購入六幅地皮，總樓面面積達到56,000平方呎，按目前的土地儲備，可建樓面面積達1.85億平方呎，為中國地產股之冠；管理層對投資中國房地產經驗豐富，策略靈活，現時香港大型發展商進軍內地房產市場，多針對一城市，相反世茂房地產(813)早已向二城市發展。以下為公司管理層對此策略的解釋

「集團的發展策略是在具有潛質的二城市收購大片土地，樓面面積多在100萬平方米規模，然後分期發展，約6至7年完成。首期的利潤當然較低，但經過幾年時間，在整體中國經濟向上的勢頭下，樓價可望水漲船高。隨區內發展日漸完善，樓盤知名度提升，加上基建配套發展，項目後期的利潤可以高達50%至60%，情況一如集團當年發展上海世茂濱江花園，至後期的利潤高逾60%。我們收購武漢地皮時，每平方米樓面地價不過2,000元，連建築成本也不過5,000元，今天推出市場的售價卻高達8,000元，就是因為我們較別人早着先鞭。」

筆者以2008年預期PE20計，估世茂房地產(813)值$21。

綠城中國(3900)

綠城中國(3900)的根據地為浙江省杭州市，杭州市剛在由中國城市競爭力研究會主辦的「中國內地城市投資環境排行榜」上，被選為首位，相信未來將成為中國內地發展最快的城市。有評論如下：「杭州的成功之處在於當地政府除了強調經濟發展外，亦同時注重環境的保護，使各方面平衡發展。因此，杭州不但在投資環境上排名第一位，在宜居及宜遊城市排行上，均佔據全國第二位，對外資有極佳的吸引力。」

綠城中國(3900)剛與杭州濱江房產集團達成合作，聯手發展杭州市項目，是繼與濱江以36.3億元的價格共同取得“杭汽發地塊”之後的再度攜手，有助於進一步鞏固綠城在浙江房地產市場的領導地位。

綠城中國(3900)過去5年不斷在各地增加土地儲備，目前在全國12個城市擁有物業項目。截至06年上半年，集團土地儲備總建築面積達8,650萬平方呎，可滿足未來5年需要。綠城中國(3900)剛獲穆迪評級為Ba2，2006年下半年有更多項目竣工，將為企業帶來強勁銷售增長。

筆者以2008年預期PE15計，估綠城中國(3900)值$24。

另外，雅居樂(3383)及富力地產(2777)也是不錯選擇，以2008年預期PE15計，分別值$9及$23；若大家對民企，尤其是成敗取決於一個人的領導能力的公司有介心，筆者便建議買一隻中國海外(688)好了。

投資組合方面，筆者於上週五買入綠城中國(3900)；由去年12月中至今回報65%，比恆生指數的33%明顯地高，但亦比國企指數的99%明顯地低，算不過不失，但以筆者進取中帶保守的投資方法，有此回報實屬不賴。筆者於長線投資組合首度加入止賺止蝕價，因覺得股價若跌至這些價位，牛市將去熊市將來，還是收割利潤再趁低入市為上！

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28 Dec 2006 - 恭喜恒指衝破20,000點！值得大家參詳的「陸氏語錄」

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恒指日日大升，收市破20,000點，都好有「大時代」Feel！

昨天香港網絡癱瘓，Google、Yahoo、MSN等全上不到，本以為要下年才可再寫股評，估不到這麼快便修復了，雖然慢一點，但已算不錯！

上一篇股評提到大牛市時股票估值的瘋狂，以古鑑今，說中國人壽(2628)見$40毫不出奇；假期後兩個交易日繼續顯示此「瘋狂」的威力！

投資組合方面，昨天開市以$7.56買入中國糧油(506)，收市跌至$7.36，今天又大升上$7.98，此股預期PE只20，注資重組後整固一段時間，似再開車，於此大牛市，PE20屬等閒，筆者亦嘗試放開懷抱加强想像力，以免錯失機會；但大前提是筆者低位已入了很多貨，現高價搶貨，以整個組合計風險相對不高；但若現在無貨又高價搶貨，風險很大，閣下自負，惟告誡「切記止賺止蝕」。

另外，筆者昨天開市亦以$3.73買入中國電信(728)；今天大快活(52)跌破$9.4，按計劃以$9.38沽出最近入貨的4,000股，盈利$5,880，保留5,000股；筆者錯估飛毛腿(1399)，見好些上兩週上市的半新股失卻支持，還是走為上着，今天分別以$2.73及$2.7各沽出2,000股，打和離場；筆者於上一篇股評的投資組合已没有愛高集團(328)，因上週五已止蝕以$3.77沽出，抱歉上篇忘記錄下，此股現報$3.4，可見止蝕之重要性。筆者覺得投資者正抽走某些股票的資金以投入中國股票大洪流！

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瑞銀投資研究部董事總經理陸東一直測市很準，筆者於11月5日的股評亦曾提及；此君於某週刋的訪問剛登出，發人深省，筆者特意節錄他的評論，值得大家參詳；其實筆者之投資理念與他相近，但功力自然還差很遠！
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「我成日強調，個市調整唔出奇，但你唔好話：『咦，Andrew Look(陸之洋名)係大好友，跌三百點喎，打去潤吓佢先。』幾百點對於一個接近兩萬點嘅市場，係咩啫？」

「你入行夠七年未？有無見過牛市先？」(他認為很多人未親身經歷牛市，對現在的升市大驚小怪！)

「我成日聽到人話萬五點升到萬八點，嘩，好高啊！會跌啊！喂，大哥你有無睇個earning(盈利)升幾多先，你淨係睇個P(price)唔睇個E(earning)，呢啲好明顯就係唔夠經驗。」

分析員首要獨立思考，擇善固執，最忌左搖右擺，否則「同街邊阿嬸無分別」。他對那些一星期講足七日的股評人，可謂「心悅誠服」。「我諗我無呢個技能囉！你問我聽日個市高開定低開，sorry，我真係答唔到你。有記者打嚟問我，我叫佢搵嗰啲『專家』。」

他認為分析股市，其實並不複雜，只是市場環境雜音太多，「我間房行去股票機要五分鐘，枱頭電腦都check唔到即時股價。你依家問我長實幾錢，我都唔知。」投資者過分在意股價的短線波幅，有時反會忽略了股票的價值。

「據我哋統計，一百個人炒股票，八十一個輸。點解機會唔係五十五十？係因為peer pressure。人有群體習性，要從互相認同中得到安慰，結果必然係過度樂觀或者過度悲觀。」

「過去幾十年，出色嘅基金經理同分析員，都係掗掗拃拃：『你唔好同我講咁多，唔好開咁多會。』因為開會要compromise，初頭話買5%，傾到驚驚哋不如買3%，再講不如唔去買啦，咁點做嘢？」

他堅信，世界上只有一種投資方法可行，就是價值投資。只有盈利才可推動股價，那些所謂的技術分析，背後假設太多。「點解股價拋離二百五十天平均線會掉頭啫？上帝報夢話你知呀？」

股市現於高位牛皮，陸東堅信牛市並未終結：「恒指市盈率未夠廿倍，點算貴？未來六個月，我真係睇唔到有咩原因港股會大跌。」

據他觀察，現時離九七和○○年全民皆股的瘋狂日子甚遠，「你喺油尖旺求其執十個阿婆阿嬸問，佢都叫你小心跌市，咁點叫過分樂觀啊？」

惟他同意，中資金融股如保險股、銀行股，估值實在偏貴。作為一個想「食得安、瞓得着」的價值投資者，便不應選擇。
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未來半年大市點睇，收到未？另外，他點名推介太古(19)。

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26 Dec 2006 - 中國人壽(2628)分析一：以古鑑今，2000年中國移動(941)曾見$80，2007年中國人壽(2628)可見幾高？

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中國人壽(2628)股價於今年勢如破竹，越唔信越升，越升越有，究竟可升到幾高？

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筆者絕對不懂答案，亦相信沒有任何人能估到，因為這個未來的最高價最終由市場決定，不過只是由少數投資銀行及基金互相鬥撼鬥智鬥力的結果罷；就算最終估到的也只是幸運使然，但也足夠可以此吹噓幾年！

最近中國人壽(2628)之升使筆者想起六年前的中國移動(941)，大家共通點是於中國高增長行業之市場領導者，業務實質有增長，只是股價在某一刻是否過高的問題罷。

中國移動(941)上市九年，除1999年盈利倒退外，每年之每股盈利都穩步上揚，由1997年的$0.52升至2005年的$2.7，平均年增長20%。中國移動(941)於2000年科網股泡沫時被炒高至$80，以2000年每股盈利$1.25計，當年PE高達64。科網股泡沫爆破後，2001年股價曾低見$20，以2001年每股盈利$1.51計，當年PE急劇下挫至13。2006年預測每股盈利$3.25，以現價$64計PE為20，平均年增長20%下現價實屬合理。

為什麼中國移動(941)於2000年時能造出PE64的高價，原因有二：(1)全球科網股熱潮使全球電訊股估值倍增，還記得和記黃埔(13)當時曾賺千多億罷！(2)中國流動電話用户滲透率低而預期高增長及不斷逐省注資業務使盈利增長得到保證。

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中國人壽(2628)於2006年、2007年及2008年的綜合每股預測盈利為$0.55、$0.61及$0.75，以現價$24.35計，預測PE分別為44、40及32；於2006年、2007年及2008年的綜合每股預測資產淨值為3.62、4.08及5.06，預測市賬率為6.7、6.0及4.8。

環球保險股宏利金融(945)2006年每股盈利為$12.65，以現價$263.6計PE為21。以此相比中國人壽(2628)絕對偏貴，就算以內涵值計答案亦是一樣。那麼中國人壽(2628)的高溢價從向而來？原因亦有二：(1)隨着經濟連年高增長及預期人民幣升值，全球資金對中國股票追捧；(2)中國人壽保險用户滲透率低而預期高增長及不斷增加投資項目使保費投資回報增長得到保證。

以中國人壽(2628)於2007年的預測每股盈利$0.61計，大家看看下面三種情况

(1)若PE為64(和中國移動(941)於2000年造價看齊)，股價見$39.05
(2)若PE為30(以某大行預期中國人壽(2628)未來數年平均盈利年增長30%計)，股價見$18.3
(3)若PE為15(假設來年形成泡沫並爆破而超賣計)，股價見$9.15

若果中國移動(941)於2000年時的歷史重演在中國人壽(2628)上，即中國人壽(2628)於2007年股價可見$40，泡沫爆破下隨隨滑落並於2008年低見$9......

那麼中國人壽(2628)現時的增長故事又是否說得通，筆者會續加分析。

投資組合方面，筆者續加注中國交通建設(1800)，不排除再加碼。

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25 Dec 2006 - 「紅猴股評」的瀏覽人次已衡破100,000大關啦！祝聖誕快樂，新一年賺更多錢！

今年「紅猴股評」的瀏覽人次已衡破100,000大關啦！

多謝大家的支持，祝大家於2007年於投資市場賺得更多「聰明錢」！

你的聖誕咭 (請按此)

21 Dec 2006 - 中資股是貴還是平？

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現在很多人說中資股估值非常高，股市遲早爆煲，好像中國人壽(2628)，己不需用PE、市賬率等數據作分析，股價去到$30甚至$40有何出奇，跌落$10也算正常！筆者週一看到一遍報道，以另一個角度看中資股，是真分析還是托市之言，由自己去參評分析罷！

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摩根大通亞洲及中國策略研究分析師唐志剛接受本報訪問時不諱言，無論從估值、上升動量（momentum）或技術分析，目前中資股均很接近歷史高位。「如果我們不看整個世界，只看H股，今年便應該籲沽，明年應該是個跌市年。」但摩通未有籲沽，自有其理由。

唐志剛指出，中資股已是「今非昔比」。環球新興市場整體趨勢正在上升，以中資股而言，自90年開始先經歷7年升市，其後卻因97年亞洲金融危機和2000年科網泡沫，將升勢打斷。處身大升勢中的中資股在去年1月以前表現一直大落後，直到去年開始才急起直追，是獲看高一的原因。

該行的研究發現，相對於一般認定股價表現由市盈率、息率主導，事實上，在過去4年，與H股股價的關聯度最強的，卻是市場對盈利預測的調升。唐指出，以目前市場統計，中資股明年盈利增長預測為9%，08年為8.5%，但明年實際增長遠勝預期，是輕而易舉的。

「有兩點可以考慮的，一是人民幣升值，但分析員估值時未敢將之反映；其次是企業所得稅改革，可把明年每股盈利增長由8.5%提高至14%。這兩個因素肯定是會發生的，一旦反映於估值上，就不會是8.5%的增長，而是14%、15%，高於亞洲和高於新興市場的平均水平。」

「即使一家公司現在看來有點貴，但若它還不斷地往上增長，甚至增長是遠遠高於預期的話，它還能變得更貴。」他說。

他以內地房地產為例，「真正的中國房地產商增長是從05年開始，就是說，06年是反映盈利增長的年度。而未來兩年的增長都應該是非常低風險，但因入帳方法改變，導致許多盈利仍有待確認。所以，未來的增長只有較快，不會較慢。」

他指出，若按傳統以資產淨值衡量地產股價，便會低估內地房地產股。「在非成熟的市場如內地，不會像成熟市場如香港般，沒有太多的飛快擴張的空間，但像中國很多房地產公司，買了這塊地，兩年蓋成房子賣掉再去買其他地皮，這實際上就變成了生產企業的模型了。」
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另外，今天開市以$3.31增持2,000股飛毛腿(1399)，以此股市佔率、盈利增長、擁有自家品牌及銷售網絡，筆者預期PE可達25，即$4.2；可惜今天高開低收，走勢欠佳，有可能包銷商護價較差！

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20 Dec 2006 - 投資組合匯報

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這幾天工私兩忙，只好暫作個投資組合匯報

- 現金抽飛毛腿(1399)，幸抽中2,000股
- 今天早市以$6.3增持中國交通建設(1800)
- 孖展認購中煤能源(1898)，抽中2,000股，今天下午以$5.06加注2,000股
- 玖龍紙業(2689)週一以$12.2止蝕沽出，蝕$2,560
- 綠城中國 (3900)週一以$13.24止蝕沽出，蝕$1,740

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17 Dec 2006 - 為什麼要把「抽新股」變成社會問題？

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抽新股最近脫離投資界，變身成為一個社會現象，甚至是社會問題！

「香港聖公會大主教鄺廣傑接受專訪時稱，香港出現「阿嬸、阿毛」也買股的情況，他提醒股民，買新股如同去澳門賭錢，頭一兩鋪賺三數千元，之後可能全部輸掉，但現時人人以為這條是財路。」

其實他應該是說買股票，不只是抽新股！「阿嬸、阿毛」買股票，很多為了過日晨，輸贏不重要；他們若選擇抽新股而不是即日仙炒賣現貨，風險還更低呢！

「香港總商會主席艾爾敦於公開場合提到香港過去的成功，建基於香港人的「做得到」(can do)精神，這令我們當年從製造業的蓬勃發展、後來成為中國面向世界的跳板、再進而發展服務業。但令艾爾敦失望的是，這種香港精神似乎逐漸被「做不到」(can’t do)的負面情緒取代。金融風暴前很多企業認為炒樓比專注本業更賺錢，目前炒樓的風氣，則被追逐一登龍門聲價十倍的內地IPO所取代。人們捨難取易，不務正業，鑽營抽新股搵快錢之道，卻對上市公司的基本質素和前景不求甚解，令人不安。」

其實又有什麼問題？這才是香港精神，即有錢揾的地方便盡情鑽進去，直至掏乾挖淨為止，筆者又未覺得有人為了全識抽新股而丢下自己的生意及工作不顧，業餘性質嘗試賺下錢，有何不妥，艾爾敦似乎有點言過其實！另外，除了最後兩句外，艾爾敦是否在「單打」恒基地產(12)大股東李兆基？李兆基日前提及「買股票好過做地產」後，引起一番哄動。

「學者認為，經歷了1997年股災及00年科網股爆破的教訓，大部分散戶已變得理性。」

學者若果没有自己投身股票市場，又怎知股民心理，所以通常說話很天真。若他的理據成立，投資者在2000年時應對1997年股災更記憶猶新，為什麼還會損手爛腳？現在是2006年，善忘的投資者更不會記得1997年及2000年的教訓，何况還有很多「新入行」的投資者；事實卻是，就算股災是去年發生，若果市場又充滿生機，投資者也會照「賭」可也！

「信誠證券董事總經理劉昇昂表示，今年的新股熱與1997年及2000年的有所不同，「今年上市的多數是知名、優質的大國企，之前兩次新股泡沫，散戶輸錢是因很多低質素的新股混水摸魚上市後，股價下跌所致。」他提醒散戶，未來亦有機會出現一些劣質新股，在市旺時胡混上市，所以散戶應做足功課，研究招股書。」

劉董事總經理的說話比較中肯及接近現實，除了最後一句叫投資者研究招股書；相信大部分投資者没有時間亦沒有專業知識去研究招股書，但是若他們肯看多點報章評論已算不錯。

「散戶張先生稱，認購新股短炒獲利無可厚非，每次都是新股首日掛牌即沽，至今未曾損手；新股既然不是長投資，又何須看招股書呢？」

這才點出了現實！但亦點出了危機所在，如上述劉董事總經理所說，未來有機會出現一些劣質新股，在市旺時胡混上市，散戶張先生遲早會中招！

若果以散户張先生的抽新股投資方法，再加上對所抽新股有所選擇，就算以孖展認購，其實風險有限。不過因風險不大，回報自然不大，所以有些投資者對抽新股回報不屑一顧，但筆者卻有另一種看法。

筆者以十多萬元為本作抽新股，預期回報佳並估計分配不差的(如工商銀行(1398))，便借多些孖展去抽；預期回報佳並估計不到分配取向的(如中國通信服務(552))，便借少些孖展去抽；預期有回報但估不到高或低並估計分配不差的(如飛毛腿(1399))，便大量現金認購；預期有回報但估不到高或低並估計不到分配取向的(如錦江酒店(2006))，便小量現金認購。

像最近兩次成功抽到的4,000股中國通信服務(552)及2,000股中國交通建設(1800)，上市首天沽出可分到賺$6,000及$3,000，以$150,000投資額計，回報率分別為4%及2%，單隻股票回報率不高，但不要忘記這筆資金可循環再用，以單隻股票回報率3%計，一年下來成功抽到十次的話(今年機會又豈止十次)，年回報會變成30%，更不要忘記這種玩法風險不大呢！若投資者嫌麻煩不玩才笨，何况於互聯網年代有何麻煩可言！

除非你將所有資金都投資於股票及基金，正常的話都會有現金作活期或定期儲蓄，回報不高大家都知，若以這些錢作為抽新股基金，是否更有效率？

那麼，為什麼社會知名人士要警惕大家抽新股的風險？因為他們預期事情發展下去，將會變成

(1) 投資者因抽新股獲利而被挑起了投資其他股票的根
(2) 投資者因抽新股獲利而不選擇地去抽所有新股，遲早中地雷
(3) 投資者因抽不到新股而選擇於上市後於市場吸納，但因股價已大升，風險已不低，他們只是去玩「一擲千金」罷

所以，無論是因抽新股及投資現貨獲利，切記不要沾沾自喜，周圍向人宣揚所謂「戰績」，去將賺到的錢即時花在無謂的地方，這樣做只會為自己增加無形壓力，去爭取更多回報，冒更大風險，失去理智，結果跌市時很易一鋪輸清；不要忘記，「低調有錢剩」！

李兆基現在還未算是「香港畢菲特」，若果過了十年八載，經歷股災後，年平均回報仍能如畢菲特般可觀的話，才值得這個稱號，甚至可自成一家投資學說呢！

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16 Dec 2006 - 談大市及投資組合，明天談談抽新股現象

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恒指自高位回落後好淡爭持，於18,600左右築成一道很强大的走持，五攻不破，向上則以19,000至19,100為阻力。昨天恒指上試19,100，並隨三新股上市錄得大成交，若下週初再大成交上衡有機重拾升漲。

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中國交通建設(1800)孖展抽100,000股，利息$380，抽到2,000股，連有關費用每股成本$4.83。首天上市收$6.33，2007年預期PE達25，以其規模及業務獨特性質屬合理，現價未宜高追；筆者有貨在手，則進取看$7.6，即2007年預期PE30。

飛毛腿(1399)招股錄得300倍超額認購，筆者承認低估了此股的受歡迎程度，原以為民安保險(1389)可聚焦大部行的注意力及資金。

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13 Dec 2006 - 大市去向明朗前投資不宜太進取；現金認購飛毛腿(1399)

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今天看報，建設銀行(939)董事長郭樹清指出，外匯問題確實大挑戰，因為按照國際會計準則來算，持有的外匯都要折算成人民幣來計算，每年都有匯兌損失，每年對建行的影響還是比較大的。他又指出，其他國家的外匯市場可以對，對的產品和工具是現成的，在內地好像大家都看漲，看跌的人很少，所以產品遠期操作還是一個影響的因素。因此，他呼籲監管機構未來能夠一方面推進市場，另一方面創造好的環境。

人民幣持續上升，並不是一面例對所有中國金融業甚至所有行業都利好，所以不要只因「人民幣上升」這原因去買中國股票，「人民幣上升」只是炒作藉口，資金的去向才是主因。近日先前熱炒的中國金融股、地產股及消費股開始停滯不前，動力全無，甚至有慢慢調整跡象，不知是否基金大户放假收爐，大市去向明朗前投資不宜太進取！

飛毛腿(1399)於這一周新股認購中似被忽視，但因公開認購集資額細，預料超額認購70至80倍，筆者將以現金認購。

根據信息產業部的統計顯示，截至今年8月底，內地手機用戶逾4.37億戶，手機普及率達每百人32.7部，預計到2020年，手機用戶滲透率可由現在的3成多增加至6成，手機充電電池的需求自然水漲船高，市場競爭亦越激烈。飛毛腿(1399)為市場領導者，市場份額達11%，達規模效應，第二的市場份額只佔5%以下。

飛毛腿(1399)在生產工藝要求嚴格，由採購、品質檢驗、生產、產品檢測等設定一套標準，而保護電路均是自己設計，器件設有多重保護裝置。2006年1月，飛毛腿(1399)成為業內唯一一家被授予中國馳名商標的公司，在內地代用電市場中，飛毛腿集團無論是產品規模、產值，都是行內第一。

飛毛腿(1399)的銷售網絡和其他廠家相比，顯得更加多元化；內地一共擁有 300 多家分銷商，零售網點超過 3,000 家，平均每個城市有 5-10 個分銷商，零售網點設專櫃管理，專櫃設計與裝修、品牌形象、產品陳列等統一自家統營；公司並建設飛毛腿電子商務網站(www.scudshop.com )，向內地高校大學生開放的金牌推介員許可權，推銷手法靈活。

飛毛腿(1399)的產品多元化策略也是其成功的關鍵，產品包括商務系列、中高檔、普及型及經濟型，能照顧不同顧客群需要。飛毛腿(1399)的自有品牌業務分別佔2006年上半年營業額的70%，毛利比另外佔營業額30%的OEM業務高。

飛毛腿(1399)此次募集的資金將用於並購及擴大產能和銷售網絡，並減少債務，方向正確。

留意飛毛腿(1399)於上市前發行了一批可換股債券，認購價只是$0.82左右，與現招股價上限$2.02有大折讓，條件規定六個月內所換股份有禁售期，期限一到，市場供應隨時會增加9.76%。

飛毛腿(1399)擁自己品牌及銷售網，產品並非供給手機生產商，純利率卻遠高於製造電池給手機生產商約比亞迪。比亞迪(1211)2006年預測PE接近16倍，若飛毛腿(1399)擁有同一PE，股價可升至$2.7，比招股價升三成。但公開認購集資額細，街貨少，甚或有莊家，上市初期有可能因供求失衡升得更多。

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11 Dec 2006 - 大部分投資者於今年升市賺得不多；留意飛毛腿(1399)招股

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今天看經濟日報「投資理財週刋」，最近做了一個散户調查，結果於今年大市大幅上升下，散户卻贏得不多；這個結果和筆者的先前提及約觀察吻合，亦再次證明大市離「全民皆股」還遠，有調整無股災。不過筆者察覺周遭的人開始多了談論股市，亦開始扮專家，但此現象剛開始，尚需時間發酵，不要忘記股災前的瘋癲市會有一段時間大部分散户賺錢會賺得很開心呢！調查結果如下

- 收獲甚豐(13%)
- 輕微獲利(72%)
- 輕微損失(15%)

中國最大電池品牌商飛毛腿(1399)招股，7成生意來自自家品牌電池，其餘來自OEM產品，業績增長理想，預期PE12，若表面證供成立，屬超值，要留意。另外筆者以$4.05沽出2,000股中國通訊服務(552)套利，另外2,000股看其造化！

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8 Dec 2006 - 三「中」新股

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於12月招股及上市的新股相信有二三十隻，頻率之高簡直令人吃不消，筆者投資港股11年好像也未遇過這種盛況！筆者是次策略唯有化繁為簡，集中孖展大額認購數隻實力股，主要是中國通信服務(552)、中國交通建設(1800)及中煤能源(1898)。

筆者抽到4,000股中國通信服務(552)，孖展利息三百多元，平均每股成本$2.33；今天上市高收$4.08，賬面賺$7,000，遠超筆者想像。此股2007年預期每股盈利$0.14，預期PE30；同類股中興(763)2007年預期PE24，證明中國通信服務(552)現價已不平，並開始反映其強勁股東(中電信為大股東、中移及聯通亦將有股份)及逐省注資慨念。筆者於現價會考慮沽出套現，但於此中資股牛市沒有什麼價可用「貴」來形容，什麼價亦有可能，即管看看事態發展再作打算。

筆者亦孖展認購中國交通建設(1800)及中煤能源(1898)，熱切期待結果；中國交通建設(1800)為基建建設龍頭，首天有望狂升；中煤能源(1898)次於神華(1088)，其實慨念不是，但大摩今年保薦成績優異，尤以上市後托價為甚；預期中煤能源(1898)首天不會大升，過多一兩個月才是戲肉所在！

筆者於週六日會到澳門一遊，為筆者今年第二次踏足濠江，以前未試過去得那麼密！聴說澳門今年已吸引了二千萬遊客，有些國際性展覽來年揀澳門也不揀星加坡，筆者覺得大家需開始認真應付「澳門威脅論」！

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5 Dec 2006 - 表面成功，內裡失敗！現在買股票猶如玩「一擲千金」！

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筆者翻閱今年內沽出的股票，發掘了很多「沽出時」為成功但「沽出後」變成過早沽出的失敗例子，有些則受大市氣氛影響過早止蝕，「沽出後」後悔莫及。筆者一直奉行保守地投資高風險股策略，當然亦有很多及早止蝕及高位沽貨的成功例子，總回報也不錯；筆者過股票沽了就算，不要後悔，但若能從下列例子加以檢對，弄出個所以然來，究竟是自己想像力不夠，仍然容易受市場氣氛左右，還是其他原因，使自己不要再犯同一錯誤，不就應可爭取更大回報呢！

靈寶黃金(3330)：沽出價$4.85，大慨賺40%；現價$8.11
永恩國際(210)：沽出價$4.45，大慨賺30%；現價$6.47
宜進利(304)：沽出價$3.28，大慨賺40%；現價$5.49
中國建築(3311)：沽出價$2.5，大慨賺35%；現價$4.98
中軟國際(8216)：沽出價$1.16，大慨賺35%；現價$1.74
中國水務(855)：沽出價$1，大慨賺110%；現價$3.08
理文造紙(2314)：沽出價$10.9，大慨賺35%；現價$19
寶姿時裝(589)：沽出價$9.95，大慨賺0%；現價$16.96
玖龍紙業(2689)：沽出價$4.95，大慨賺35%；現價$13.48
中國建材(3323)：沽出價$3.7，大慨賺30%；現價$5.23
中國糧油(506)：沽出價$4.6，大慨賺8%；現價$7.02
中國海外(688)：沽出價$5.1，大慨賺0%；現價$8.89
新宇亨得利(3389)：沽出價$2.85，大慨蝕5%；現價$6.38
金蝶國際(268)：沽出價$2.88，大慨賺15%；現價$3.95
恆安國際(1044)：沽出價$13.08，大慨賺30%；現價$18.56
大快活(52)：沽出價$6，大慨賺20%；現價$9.85
中國石油(857)：沽出價$7.75，大慨賺250%；現價$10.06
偉易達(303)：沽出價$39.25，大慨蝕5%；現價$49.7
利豐(494)：沽出價$20.4，大慨賺25%；現價$23.35
建滔化工(148)：沽出價$30.85，大慨蝕5%；現價$33.9
中石化(386)：沽出價$5.75，大慨賺0%；現價$6.53

最近有個電視遊戲節目「一擲千金」(若未看過或不懂怎玩，請按此)，最高獎金三百萬，筆者覺得有「揾笨」之嫌，若最後只剩回$10,000及$3,000,000時，Banker開價$1,400,000，除非有極強的賭性，相信大多數參賽者會即取$1,4000,000，不然自己的箱只是$10,000時怎麼辦？本週日的參賽者便幸運地選中了$3,000,000作為自己的箱，但到了出面還有4個細銀碼箱時便放棄繼續玩下去，選擇了Banker$240,000的出價，這算不算是「表面成功，內裡失敗」，但我們在這種情况應怎樣應付，真能避免結果是這樣嗎？

這情境是否很像在資金市時買了一隻慨念股，如筆者年頭以低於$0.5買入中國水務(855)，股價到了$1時，有人說可見$3以上，但這間當時只注入小量資產還在蝕錢的公司，亦有很多不明朗因素致使其可跌至$0.1，若是你遇到這種情況，你會選擇以$1沽出鎖定盈利，還是去搏見$3，但不要忘記亦有機會跌至$0.1呢！若大家2000年時有買入電訊盈科(8)，是否覺得自己已玩了一次「一擲千金」！

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3 Dec 2006 - 談談投資組合：原來銀行股市帳率可以超過11！

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(註：前幾天問題已解答，請瀏覽當天股評)

先講一下筆者的投資組合，至週五回報達51.54%，不及同期國企指數的64.6%；但筆者回顧一下組合持貨量，$600,000中往往都保留了$100,000至$200,000現金，若以持貨金額$450,000計，回報可上升至68.72%。不過作為一隻基金，應以總投資額計算才對，回報不及國企指數，只怪自己偏向保守持有太多現金之過！

中國國航(753)及國泰(293)之前之升勢其中一個原因是油價回落(另一原因是市場確認國泰合併港龍等交易之成效，近期則隨着油價回升顯著回落，證明航空股對油價升跌的敏感度比中石油(857)及中石化(386)更佳，用來對沖油價不二之選！中石油(857)及中石化(386)走勢有時不正常，前者油價下跌時股價可以上升，後者油價上升時股價可以上升，比航空股對沖作用還差。

中國銀行股顯著回落，急升後回落暫屬健康調整，未算惡劣。上週閱報，得悉其他地方銀行股的市帳率亦曾上天價，若資金要來炒作，現時的中國銀行股還可以有很大上升空間，但留意現價於正常市況屬偏高，股價波動大，風險不小。其他地方銀行股的市帳率亦天價如下

土耳其 - 1996年至2000年市帳率曾見11.2
台灣 - 1996年至1998年市帳率曾見7.4
俄羅斯 - 2005年至今市帳率曾見6.3
哥倫比亞 - 2005年至今市帳率曾見6.2
西班牙 - 1997年至2001年市帳率曾見5.1

恆安國際(1044)力守50天平均線隨其他中國消費股彈升，2007年預期每股盈利$0.76，身為中國版P&G即管賦予其一個高PE30(蒙牛(2319)的2007年預期PE已達30)，目標價可達$22.8。

大快活(52)持續反彈至$9.38收市，似乎市場確認了其中期業績正面訊息；大家樂(341)股價創新高有助大快活(52)取得更高估值。筆者對大快活(52)已談過不少，可參考前幾天股評得到更多資料，可惜筆者仍沒有時間於此來個詳細分析！

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