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Sunday, December 04, 2011

4 Dec 2011 - 偉易達(303)的投資價值

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報:255%

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紅猴旅遊「東京深秋樹景」 

筆者上週到東京旅遊四天,主要是周圍吃喝玩樂輕鬆一下,順道賞紅葉,看聖誕燈飾。
紅葉出現的時間很短,要滿目皆是紅葉不是易事,此次只能於樹木羣中找到部份紅葉,不過拍到的照片也算不錯,有興趣可按此瀏覽,不過始終親歷其境才能感受當中的美。


今早股評(按此重溫)提及現時市場有三個憧憬,當中一個為亮點,就是美國感恩節銷售比預期佳,加上最新失業率8.6%比預期理想。雖數據或有暗湧,但市場多看表面數字。出口美國短期會是由負變正的一個亮點。香港上市公司中,不少會直接或間接受惠於此,當中偉易達(303)有一半收入源於美國,上月中公佈中期業績後,股價便拾級而上,筆者於此分析其投資價值。 

偉易達(303) 

[截至20113月全年業績] 
收入:US$1,713M
毛利:US$567M (毛利率:33.1%)
經營溢利:US$219M (經營溢利率:12.8%)
純利:US$202M (純利率:11.8%)
每股盈利:HK$6.34
每股派息:HK$6.07 (派息比率:95.7%)
每股資產淨值:HK$17.1

股東權益回報率: 37.1%
平均存貨佔收入:11.4% (去年:9.4%)
存貨週轉日數:85 (去年:75)
平均應收賬佔收入:11.2% (去年:11.1%)
應收賬週轉日數:63 (去年:61)

經營現金流淨額: +US$155M (去年:+US$245)
投資現金流淨額: +US$170M (去年:-US$159)
融資現金流淨額: -US$187M (去年:-US$135) 

[分析及估值] 

截至20119月中期業績,收入50%來自美國,39%來自歐洲(主要德、法、荷),雖預期歐洲經濟及消費將受歐債問題影響,但美國消費好轉或有助全年收入仍有所增長;收入中電訊產品佔48%,電子學習佔31%,皆微跌,但旗艦電子學習產品InnoPad10月才推出,市場評價不錯,銷售應可有所提振。跟據過往數年平均計,下半年收入與上半年持平,全年收入預期為US$1,716M。若如去年般下半年收入與上半年上升10%,全年收入預期為US$1,802M

溢利下跌,主因原材料成本及勞工成本上漲,以及人民幣持續升值所至。毛利率由去年11.5%跌至10.4%。下半年原材料成本雖受控,但勞工成本及人民幣仍升下,筆者保守估值全年毛利率維持10.4%,全年純利為US$178MUS$187M,每股盈利為HK$5.56HK$5.84,以現價$79.45計,預期PE13.614.3。假設進取估算每股盈利與去年持平為HK$6.34PE亦達12.5

偉易達(303)基本質素良好,管理層優異,財務數據理想,零負債及高息率於此經濟及投資環境下增加估值溢價,但其主要電訊產品如室內無線電話前景或增長呆滯,歐洲業務中期雖有增長但前景成疑,成本短期未必可大幅改善下,其全年收入及盈利端視InnoPad於下半年的銷售成績,但暫時仍未有相關資訊可循。以現價計預期PE1314相對估值絕不便宜,除非InnoPad能大賣才可大幅提升估值。



偉易達(303)中期派息維持去年水平,因純利同期倒退以致派息比率高於100%,若保持此進取派息政策派息與去年持平,以現價$79.45計息率達7.8%。其每股盈利於金融海嘯期間曾倒退33%HK$4.53可作參考。看股價圖此股已進入200910月至20113形成的蟹貨區,除非公司公佈利好消息如InnoPad大賣,不然沽壓時不少。有意買入者可待股價回調至$70$72,除非大市投資氣氛轉趨惡劣,不然$70的支持應不小。短線可於$70$80嘗試作低買高賣,嚴守止蝕。不過,以筆者預期每股盈利上限HK$5.8412PE算,筆者暫時對此股的中線估值為$70,若以15%股價升幅為目標,買入價應為$61 

(按一下下圖可放大)
偉易達(303)股價走勢圖(鳴謝:www.chartnexus.com.hk)


恒指國指走勢談 

請參閱12月2日的股評,按此重溫。 

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(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

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