26 Nov 2018 - 維珍妮(2199)業績基本分析

#柏馬港企調研
對有實質業務的上市香港企業進行分析研究，並盡量把握機會與管理層會面，作更深入的探討，令投資者可加深對相關公司的了解
 
維珍妮(2199)今天收市後公布至今年9月中期業績，收入按年升9%，毛利按年升13%，毛利率由去年同期的20.7%升至21.5%，主要是由於新建廠房逐步投產令整體效率提升。純利按年升40%，純利率由去年同期的3.3%升至4.4%。 

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看業務分佈，主業胸圍及貼身內衣收入及溢利佔整體仍近八成，上半年收入按年升4%，毛利按年升9%，毛利率由去年同期的20.9%升至22.0%。前主要客戶L Brands業績不理想，但有新品牌填補，令此業務生意仍升。胸杯及其他模壓產品現時主要作自用，收入按年跌5%，毛利按年跌4%，毛利率由去年同期的21.2%升至21.4%。功能性運動類產品成為集團增長動力，收入按年升67%，毛利按年升66%，毛利率由去年同期的19.0%微跌至18.9%。上市時此業務主打是Under Armour的Stephen Curry球鞋，但上半年增長卻是源於新接美國休閒鞋履品牌，據報是Allbirds。另外，運動服裝分部亦錄得強勁的雙位數增長。

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集團於今年9月財務還可以，過去數年現金循環週期天數合理，營運活動現金流也理想，惟負債比率仍高，9月時增至90%，主因越南建新廠房的資本開支。管理層估計是年度下半年資本開支約5.5億港元，未來三個年度共15億港元，主要持續擴產，亦期望每年度營運活動現金流入可達10億港元。 

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根據某分析報告，管理層於業績會提及明年度重點在提高整體毛利率，放棄低毛利率的訂單，諷刺的是可謂風水輪流轉，上市時主要客戶L Brands及Under Armour皆可能成為清洗名單。此策略可提升盈利質素，但短期或令集團損失是年度約8至10%的生意額，亦令廠房使用率下降。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，未有持有上述股票) 

(以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

25 Nov 2018 - 互太紡織(1382)業績詳細分析

互太紡織(1382)於上週公布至今年9月中期業績，看過業績報告自行分析外，以下也綜合了不同分析報告所得到的訊息。

上半年收入按年升13%，毛利按年升24%，毛利率由去年同期的16.9%升至18.5%，回復前數年度的平均水平，管理層預期下半年可維持。毛利率上升，因生產效率提升、人民幣貶值及產品組合提升(較高毛利率的Uniqlo內衣如Heattech佔比提升)。純利按年升30%，純利率由去年同期的12.8%升至14.8%，則仍稍低於前數年度的平均水平。

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看地區分佈，東南亞收入佔整體最多，上半年約50.9%；中國及香港收入則分別佔整體21.5%及10.6%。直接出口美國的收入只佔整體4%，管理層估計佔收入30%的產品最終要成為製成品出口美國。

源自最大客戶Uniqlo的收入按年升40%，佔整體由去年同期的50%升至64%。源自安踏(2020)的生意額按年升30%，佔整體升至3.5%，從而可見安踏生意真的不錯。另一主要客戶L Brands貢獻收入按年跌30%，佔整體已跌至6%。

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集團於今年9月財務仍非常健康，淨現金約3.4億港元，中期派派息仍慷慨，佔上半年每股盈利約92%，維持高息政策。

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去年度業績較差，盈利大幅倒退，由於2017年4月至2017年12月越南廠房因當地居民堵路爭取權益而暫停生產，導致客戶索償令成本增加，而越南廠房的生產自2018年初開始恢復，並上升至廠房於回顧期末設計產能的約40%。視乎實際的銷售量，到本財政年度末，越南廠房的生產水平預期會回復至未停產前的水平，即產能的80%至90%。

另外，業績提到「儘管過去數月有所好轉，但本集團下半年的財務表現亦將取決於我們優質化纖針織布(耐寒服裝的原材料)的銷售量，而此受到本公司主要市場即將到來的冬季天氣的影響。根據經驗，寒冷的天氣將趨向於促進銷量，反之亦然」，暫看今年冬天天氣較遲降臨，好像北海道初雪也遲了一個月，事實上Uniqlo日本同店銷售於10月按年下跌10%，若暖冬持續不排除會影響集團下半年業績。

管理層對前景較保守，未見明顯擴充計劃，預期未來數年收入按年增長數個百分點。相信業績如以往般穩定可以，但未見高增長憧憬。不過，日本的Toray Industries成為大股東，可密切留意有否合作計劃以熱助互太紡織未來發展。

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25 Nov 2018 - [公司質素評分] 維他奶(345)

#公司質素評分
審視公司過往數年業績，以盈利度、增長度、穩健度及現金度去評定公司質素
 

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25 Nov 2018 - 維他奶(345)業績基本分析及最新估值

#柏馬港企調研
對有實質業務的上市香港企業進行分析研究，並盡量把握機會與管理層會面，作更深入的探討，令投資者可加深對相關公司的了解
 
維他奶(345)於上週公布至今年9月中期業績，收入按年升22%，但毛利按年升25%，毛利率由去年同期的52.7%升至54.1%，主要是由於銷量增加及原材料例如糖及奶粉的價格利好，帶動生產效率提升所致。純利按年升30%，純利率由去年同期的10.9%升至11.6%。

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看地區分佈，無論收入及溢利，中國內地已越來越重要，上半年收入按年升33%，佔整體67.3%，溢利按年升42%，佔整體70.2%，溢利率由去年同期的17.7%升至18.9%。香港區維持較慢增長，上半年收入及溢利佔整體分別為25.6%及24.1%，溢利率17.0%，低於中國內地。 

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集團於今年9月財務仍非常健康，現金循環週期維持負數，淨現金保持約9億港元。上半年的資本性支出大幅增加至約4.6億港元，主要用於「購買位於中國內地廣東省東莞市常平新廠房的土地、香港及中國內地新安裝的生產線，以及香港為期兩年的基建投資項目」，有利未來業務增長。

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整體來說，中國內地仍是集團未來數年主要增長點。市場最新預期是年度(至2019年3月)每股盈利$0.72，以現價$29.9計，預期是年度市盈率約41.5倍，我對此股的估值市盈率區間在27至41倍，以是年度計現價已很高。不過，市場預期未來兩個年度每股盈利平均每年增長19%，若以我的最高估值市盈率計，明年度(至2020年3月)及後年度(至2021年3月)的目標價分別可達$34.9及$40.6，離現價分別有17%及36%，期間當然需承受股價波幅，長線投資者可自行考量。 

另外，我為維他奶的公司質素以公司過往數年業績參考作出評分，有興趣可按此看看。

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24 Nov 2018 - [經濟一週「博立群股」] 一呼百應，一沉百踩

今年抽籤跑「渣打馬拉松」，第一輪公布只列後備，幸好第二輪公布成功上車，先前己完成了三次全馬，下年初要挑戰第四次，希望時間上能有所提升，現在又開始積極操練的時侯。往住跑步時什麼都不想，只專注平衡步速及呼吸，可是有些想法有時還是會浮現在腦海，有時清空思緒後，其實思想會更見清晰。月初有次操練，就想到現今社會一個人若想減壓，當然有各自的有用方法，不過往往出現的答案會是做運動、打機、吃東西、購物等，尤其以前兩者較多。大家也知道，國內有不少事不能作為，自由度相信不會有人話高，所以在國內生活或有一定壓抑性，領導者又會否禁止人民做運動或打機？領導者最不想見到的是社會不安，做運動及打機本身理應不會造成社會不安，卻可給人民宣洩負面情緒，又為何要禁止？

相信現時不至有人認為領導者會禁止人民做運動，因為運動是正面的，但不是每個人民也喜歡做運動，尤其是年青人，所以領導者也理應不會禁止人民打機，可是有些遊戲事實上是會教壞人，好像「大逃殺」式的食雞遊戲約一年前開始在國內開始流行，我也擔心領導者是不會大方到接受這個意識形態上頗負面的遊戲，物極必反，放多了要管也是國內領導者一向思維，接著便是一管便死，但不要忘記管死後往往也會復活的，因為打機仍有頗重要的存在價值，而當行業復活規距多多下，市場便會強者越強。

去年市場對騰訊(700)一呼百應，今年卻一沉百踩，市場上負面評論百花齊放，看多了以為騰訊的半璧江山遊戲將沒了，甚至騰訊的地位很快會被今日頭條母公司取代，整間也沒了！去年還說騰訊牢不可破，今年忽然又變得如斯脆弱，就如今年上半年還說香港樓市供不應求，樓價只有穩步上揚，下半年忽然又變得高位下跌沒承據，樓價只會逐步下跌。當然，形勢轉變有所因由，一切也可追朔至中美博奕，但任何事情又是否只懂想得這麼一面倒！無論過牛或過熊的批判及評論，看過便算，很多的其實不需上心。著名本地基金經理劉國傑數月前接受訪問，認為騰訊是中國最佳的互聯絡公司，騰訊仍是基金持貨最重股票，我也認同這個定位。

「一呼百應，一沉百踩」，已是現今市場、分析員及傳媒的生態，投資者若「只管信，不要問」，沒有獨立思考，凡事立場行先，先有結論才有傾向性找原因去支持，恐防損失的是自己。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有騰訊(700)) 

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