(文章來源：博立 beyondredblog.wordpress.com)
(By Larry Hung)
要深入瞭解一家公司，我們需要長時間地不斷閲讀有關企業的歷史和最新資料、細味管理層的一言一語、思考行業的發展趨勢等，這樣我們才可以對公司建立信心，從而建立中、長綫的倉位。
而且，投資越久，越深深明白到好公司的數量鳳毛麟角，與其花時間去訪尋投資機會，不如及早認定一些各個行業公認的好公司，集中研究、集中投資，這樣投資效益往往更佳。
有一些公司，你會發現要賺錢很辛苦，譬如最近供股的光大國際（257），環保股一來受政策影響，二來現金流一向不好，三來管理層也是腦殘的，供股竟然弄一個27供10的比例，令股東供股後會有碎股，這類公司真的不看也罷，反正投資下來，長綫也不會爲你帶來太大收益。
投資第一個階段就是很簡單，看山是山，看水是水。但是隨著你認識多了，你會學懂了自我製造很多新問題，譬如用各式各樣的數據去審核一家公司的情況，嘗試用很多角度去思考，甚至有些問題是庸人自擾，久而久之，你會慢慢作出改變，看山不是山，看水不是水。這是很多投資者均落在的第二階段，如果你不能跳出來，你的投資會做得很苦，而且獲利也不多。當你能夠再次昇華，你會慢慢發現看山還是山，看水還是水。
最近，從彭博商業周刊中看到吉利控股集團董事長李書福的一篇專訪：單打獨鬥不會有未來，其中有不少精彩内容，我稍微整理了一下，並分享如下，希望各位朋友能夠一同更深入瞭解吉利一路走來的思路、文化和發展路徑。
1）李書福如何看國產車的未來？
從目前來看，中國汽車企業業規模效應還遠不及外資企業。自主品牌43%的市場份額都是中低端，是不賺錢的；合資及進口車企56%的市場份額是中高端，是賺錢的，賺很多錢。他們是引領的，原創性的；而我們很多不是原創的，也不是可持續的。
對於未來發展，他認爲眼下要做的是迅速向全球價值鏈中高端邁進，從汽車大國發展壯大為汽車强國。而達到這一目標的路徑，唯有聯合，用超越國界的思維思考問題，探索一切可能聯合的對象，才能在新一輪科技革命和產業變革中抓住機遇。
2）李書福如何看最近的海外收購？
八年前我們從福特手中收購沃爾沃汽車時，正值全球金融危機，不少老牌汽車公司在衝擊下經歷了一輪洗牌和重塑，然而這種洗牌更多還是發生在傳統汽車行業的框架内的。八年後的今天，汽車行業智能互聯化、自動化、電動化等發展趨勢已無容置疑，傳統汽車公司面臨著更多新興行業挑戰者的競爭，比如說Google、微軟、Uber等科技和互聯網企業。傳統汽車行業的從業員必須改變單打獨鬥的思維，需要與更多的公司協作開發未來技術和通用系統，才有可能更好地佈局未來，這其實也是關係到我們生死存亡的問題。
汽車行業是技術、資金、人才高度集中的行業，中國汽車企業必須要有全球發展的眼光，用超越國界的思維方式來思考問題，探索一切可能聯合的行業與跨行業夥伴，才能推動彼此的長遠發展。
3）如何管理收購的沃爾沃？
剛收購沃爾沃時，吉利就堅持推行沃爾沃的本土化管理，並充分尊重沃爾沃的企業文化、管理團隊和員工。這一戰略性的決定為沃爾沃走出低谷、實現復興發揮了至關重要的作用。
因爲信任和權力下方，雙方的協同效應也很明顯，其中最大一個成果就是領克車型的開發。
沃爾沃的高層麥克斯曾經説過，吉利不是背著一袋錢過來了，實際情況正好相反。沃爾沃整個轉虧過程所需要的資金都是由沃爾沃自己的現金流提供的。吉利讓沃爾沃保持獨立，作爲一個投資者，吉利擁有足夠的耐心，不是把沃爾沃賺到的錢拿走，而是重新投入到一個新的產品系列，因而雙方建立到充分的信任。
4）如何決定什麽時候是買？什麽時候是參股？
要買還是參股合作基於不同的業務單元。目前吉利的投資業務分爲三種。一是，核心資產業務，吉利100%控股的業務，比如説沃爾沃汽車等。二是，戰略主導型的業務，佔有多數股份的，對經營戰略起主導作用的業務，比如説，吉利汽車、領克等。三是，戰略協同型業務，吉利尊重戰略夥伴的企業文化、公司價值，尊重公司現有的戰略部署安排，全力支持董事會和管理層開展各項工作。
5）吉利如何持續提升净利潤率？
首先是尊重市場需求、傾聽消費者的聲音，並且將目光投向未來，不斷滿足消費者日益變化需求、為消費者提供更好的產品和服務。
其次是前瞻性的佈局。互聯網、大數據、新能源等要素都會改變未來汽車行業的競爭格局。
第三是依靠了强大的内部協同效應，汽車行業的特殊性，就是必須要參與全球的汽車市場競爭。
中國汽車業就是需要有李書福這種狂人，才能推動國產品牌走上一個臺階。還希望吉利一路成功走下去，不要令我失望。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有吉利汽車(175))
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(By Larry Hung)
縱觀整個中國車市，暫時而言吉利(175)的銷售數據頗佳。吉利早前剛公佈盈喜，估計净利潤增長最少達50%，同時間完成全年銷售目標158萬部的49%。公司指出有信心超越全年目標，即是間接提升目標。「領克01」在6月的銷量為9,247部，持續增長；而「領克02」也剛剛上市。
領克品牌的由來？
吉利汽車在2017年4月發佈了領克品牌，這樣吉利控股在國內銷售的汽車品牌主要包括3個：吉利(中低端)、領克(中高端)和沃爾沃(豪華車)。
領克是吉利和沃爾沃的合資品牌(各50%、30%權益)，擔負向高端市場突破的重任，因此其發展將顯著影響吉利的產品結構、盈利能力提升。 根據安排，3個品牌關係如下：
1）吉利和領克區分兩個檔次定位，吉利繼續主攻中低端自主品牌，而領克則主攻中高端合資品牌市場。 在品牌、銷售、設計和研發方面，領克和吉利由2個獨立團隊負責，以保持品牌差異性。
2）沃爾沃對領克高度技術傾斜，二者共建瑞典CEVT研發中心，共同開發和使用CMA、PMA模組化平臺、聯合採購零部件，以及共用生產線。 通過引入沃爾沃持股領克品牌，吉利汽車希望最大程度保證領克的成功。
吉利控股集團總裁、汽車集團總裁兼CEO安聰慧在接受第一財經記者採訪時曾強調：“對於整個吉利(控股)集團來說，領克品牌的成長是一場硬仗，同時也體現出中國民族汽車工業到底能達到何種階段，這一關過不了，那麼未來的發展就會碰到天花板。”
“沃爾沃是豪華品牌，它在乎的是10%的細分市場，吉利品牌則是自主品牌所在的那40%的市場，而領克品牌則是針對剩下那40%多的合資品牌市場”。這也説明只有當領克獲得了成功，吉利的整個汽車板塊才臻於完善。
沃爾沃和領克聯手打造的CMA基礎模組架構
領克旗下車型誕生于吉利於沃爾沃聯手打造的CMA基礎模組架構(Compact Modular Architecture
platform)，相對於與吉利汽車的協同，雙方聯手打造的CMA更具含金量。“基礎模組架構將是決定車企未來核心競爭力的關鍵點之一。”
安聰慧表示，實際上就像“搭樂高”為例，架構一旦搭好，在上面可以衍生出各種尺寸大小的車型，大大提高車型研發的靈活度並縮短時間週期。
總結：
而吉利老闆李書福也在業績靜默期前$20附近的位置增持，我維持早前的看法，吉利現時的佈局是眾車廠之中最佳的，而且估值不昂貴（2018年預期PE
11.5倍，明年將跌至單位數PE）。而華晨事件更則免印證了我們一直對合資車廠持悲觀態度是正確的。吉利集團李書福的規劃是在2020年實現吉利汽車年銷量200萬輛，在世界汽車陣營中進入前十，我依然選擇一同追隨這個夢！
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有吉利汽車(175))
延伸閲讀：
【爲何華晨最近會股價大跌？】
因爲寶馬證實與華晨中國(1114)和中央政府商討，增持華晨合資公司(BBA)權益。
因爲市場原先不預期合資車廠持股比例會這麽快被改變，市場現時主流有兩個推測：1）寶馬將會增持至高於50%(之前傳出為75%)；2）寶馬的增持只會適用在往後合作的新車廠。
總而言之，這對華晨絕對不是Good
News，寶馬增持權益只是時間問題；縱使華晨有機會在寶馬增持權益中獲得一次性收益(HSBC估計華晨在BBA 50%的股權，估值約800億元人民幣，以此計算，華晨出售25%股權，涉資將約400億元人民幣或每股10港元），但相信華晨不會分派所得款項，而需要將款項重新投資。
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(By Larry Hung)
這些年，我一直在觀察著汽車行業；説實在，我並不是汽車股專家，過去買賣汽車的經驗不算豐富，買的時候大都把汽車股化作消費股或增長股般處理，而去年幸運地在吉利和華晨身上賺了一筆。
打從一開始，我對吉利，或者應該說對李書福這個人很感興趣。爲什麽李書福這個人能夠為吉利帶來翻天覆地的改變？爲什麽吉利能夠一次又一次施展魔法把外國品牌納入旗下，並提升國内的汽車水平？
【長遠看淡合資車廠 專注自主品牌汽車】
我一直對中外合資車廠不太喜歡，只因爲我深信這些公司的競爭力不高，畢竟外資車廠的技術不會開放，短時間内或許合資車廠會賣得好，但是長遠走下去，市場終歸要開放，外資或許很快有一天便能獨立在國内生產和銷售，那樣合資車廠的中國公司便會只剩下沒有底蘊的國内品牌，根本不能作競爭，因爲他們一直在賺容易的錢。
建基於這個考慮，我考慮的車廠只剩下長城汽車、比亞迪及吉利。長城汽車曾經在SUV稱王，但是H8的一次品牌升級失敗，而且在新能源汽車佈局的落後，注定這家公司不會在長綫競爭中獲勝。而比亞迪有股神的加持，或許長綫也是值得看，不過我對股價及業績經常的大幅波動不是太喜歡，因而我多數只是觀望，基本上沒有作買賣。最後，只剩下吉利，這一年多的時間我一直在觀察吉利的股價、經營及戰略佈局，我不能不佩服李書福的大局觀思維，基本上我們很難去判斷他這段時間有做錯任何一件事，基本上每次收購也是存在戰略意義，而且自有新品牌領克也有一點成績了，加上新能源汽車佈局領先（有完整的規劃，大部分生產綫既可生產傳統汽車和新能源汽車）。
剛剛在網上（智通財經）看到一篇有關李書福的自述，對吉利有興趣的朋友定必要花上一點時間去細味，我也簡略地節錄了部分内容在下方。李書福的汽車夢很大很遠，而且每一步他走下來或許看上來有點博，但是背後其實是打得很穩。
【吉利下半年陸續推出新車 更好的光景在19年】
説完質素，我們應該要探討一下估值。吉利過往的估值很高，但是隨著這幾個月的回調後，我認爲現時已經反復回到有投資價值的位置。現價的吉利往績17 PE只有15倍左右，預期18 PE大約12.5倍，反映市場預期吉利只增長2成。我很懷疑這是否低估了，按照吉利自身的公佈，預期增長理論應該在3成至4成之間，再加上市場擔心的領克品牌陸續放量（可以參閲首4個月銷售數字），銷量逐步提升。翻查管理層的言論，吉利下半年會繼續推出新型號的領克SUV等，今年增長並不會是終結，反而是為19年更好的光景鋪設一條好的跑道。
或許，有人會說汽車的高增長時期已經過去，未來增長的空間有限；對此，我並不完全懷疑，但是我依然相信總有market player可以在這個市場中增加market share，依然有贏家存在。而且，我現在看的是新能源汽車佈局，有些existing players很快便不是對手了，市場的空間或許不是這麽差。
記得以往看某些板塊，譬如内地家電行業，一些現在的巨頭如美的等升幅最大的時間並不是市場處於告訴增長時，反而是市場處於艱難時間，好公司慢慢在艱難的環境中展示競爭優勢，並且把market share做起來，然後股價才在市場回來後展現皇者風範。
喜歡投資的人，一般也是樂觀的人，如果要逼我下注選擇一家會走向世界的國產車廠，我暫時會選擇吉利。
延伸閲讀：
https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/126869.html
//汽車一定會電動化、智慧化，一定會成為智慧空間移動終端，一定會説明主人解決更多的困難和問題;一定會垂直起降，自由飛行在江河山川、城市鄉村;一定會成為主人的秘書、保鏢，為主人賺錢，幫主人消費，逗主人高興，與主人聊天， 保主人平安，説明主人增長知識;一定會自己去清洗、保養等等。 //
//吉利在全球有近2萬名研發工程師，每年投入數百億研發費用，在自己確立的技術路線上堅定地持續投入。 只有不斷形成厚積薄發優勢，才能走出一條有自己特色的可持續發展道路。 能力用錢是買不來的，只有通過自己的努力學習，刻苦鍛煉，才能掌握真本領，才能面對各種挑戰，引領行業變革。 //
李書福的企業總結和實踐：
1.做事情必須認准一個方向，堅定一個信念，提煉一種精神，凝聚一股力量，完成一個使命。
一定要打基礎、練內功，千萬不能隨泡沫飛揚，跟妖風起哄，否則風口過後將會留下一片狼藉的淒慘景象。 退潮以後，裸泳者將會很難看，搞得不好有可能回不了家。
2.中國汽車工業要做強做大，必須進一步放開管制，歡迎更多的人參與到中國汽車工業發展中來，鼓勵各種形式的創新與探索。
當前中國進入電動汽車工業的投資者很多，互聯網企業造車也搞得如火如荼，這是一個很好的勢頭，一定要積極引導，大力支援。
3.不能急功近利，要想實現夢想，就必須腳踏實地遵守事物的客觀規律，播下希望的種子就會帶來光輝的前景，埋下罪惡的禍根就會帶來無情的災難。
大道至簡，規律不可抗拒，只有內外兼修，厚道善良，頑強勇敢，披星戴月，一分耕耘就有一份回報，明天才能更美好。
4.企業長期可持續發展的前提必須是依法合規、公平透明，必須以人為本，合作共贏。
在經濟全球化的今天，任何的小聰明，都有可能變成嚴重的問題，產生嚴重的後果。
做成一個成功的企業很難，毀掉一個企業的前途可能就在眼下，可能就是因為某一件小事。
所以，做企業必須天天如履薄冰，天天小心謹慎，時刻牢記合規的重要性，法律的嚴肅性。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有吉利汽車(175))
(以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)
6月開始在「紅猴」Blog出文分享較多，到了7月收費專欄暫別，應該時間會較多，但分享又變得疏了，主因是「博立資本」剛成立，初期會用上較多時間建立根基，而「博立資本」網站(按此瀏覽)正好在7月初開通，在那處主力發布「與管理層會面」相關訊息，剛好和「博立資本」聯合創辦人Larry Hung又見了數間上市公司管理層，需用上時間整理及發佈，加上主力仍是為客戶服務，即是繼續努力用心提供「股票組合管理服務」，最近市況這樣活躍，當然是忙上加忙！
過往兩天的週六週日，終有時間檢閱一下不同板塊不同股票的估值表，今天可以和大家逐步分享一下。分享前，忽然想起前週五接受TVB財經台(即J5)的中午時段直播訪問，剛巧吉利汽車(175)公布理想銷售數據，主持問應否追入，我先前也做了點功課，認為吉利汽車股價所反映的今年估值已高於過往正常水平，所以認為廣汽集團(2238)更值得留意。
吉利汽車接著公布了盈喜，市場又調高今年盈利預測，亦代表又推高了今年的估值，股價忽然又多了燃料上升，可是自前週五收市價至今天收市計，股價上升7.6%，廣汽集團同期未有任何消息下，股價則上升10.8%。
其實此兩股過往的估值區間，也提供了不錯的參考， 按最新市場資訊，我以10.9倍市盈率作廣汽集團的最高估值，今年應為$17.9，今天則收報$17.44，其實還有些少水位。至於吉利汽車，我以14.4倍市盈率作最高估值，今年應為$15.3，今天股價收報$18.7，已遠超正常水平，這代表有三個可能性，一是今年最終盈利比現時市場估算為高，二是市場今年明顯調升了其估值水平，這兩個皆存在合理可能性。至於第三個原因，則是現價已是非理性，我認為這也成立，因為據聞有投行為了不斷追升目標價，已經用2019年盈利作估值基礎，其實這現象已不大健康，因為似乎是本末倒置，自圓其說，令我想起「神華101」。
非理性的估值，暫時只聚焦在部份越升越有的優質龍頭股，今年仍有七成以上股票跑輸恒指，四成股票更逆市下跌下，很多港股仍是過度理性，不過作為投資者，今年太過理性反而會影響表現，所以也要將部份資金投入這個大洪流，以我的定義，縱使買的是優質龍頭股，股價高過正常合理估值，也是在「投機」而非「投資」，何況是高於估值區間高位！買入這些股票，即要做好風險管理。至於部份資金究竟即是佔比多少，還看每個投資者的風險取態。
(圖片來源：Appledaily)
組合最近買入匯豐控股(5)、舜宇光學(2382)、中國龍工(3339)、招商銀行(3968)等，股價短期已有好表現，但我未有特別興奮，因投機標的股價升得快跌得也快，我骨子裡還是喜歡如創科實業(669)般於估值區間較低位買入後而股價慢慢上升的股票，感覺較為踏實。
(圖片來源：Yahoo! Finance)
明早會與信星集團(1170)管理層會面，現在也要準備一下，再談。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有匯豐控股(5)、創科實業(669)、舜宇光學(2382)、中國龍工(3339)及招商銀行(3968))
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