6 Jun 2017 - [紅猴股評] 迪生創建(113)全年業績分析

迪生創建(113)昨天收市後公布至今年3月全年業績，收入按年跌13%，下半年按年跌4%；毛利按年跌12%，下半年按年升3%，毛利率由49.6%增至50.2%，下半年更高達51.6%； 全年純利轉虧為盈，大部份發生在下半年。不過，若扣除可供出售之權益證券等非經常性收益，除稅前溢利只是原有的23%，上半年核心業績仍處虧損，而下半年事實上賺得不錯。 雖然管理層對中港兩地零售市道仍不樂觀，但去年度下半年營運已明顯轉佳，銷售開支及行政開支佔收入比率大跌也有幫助。 全年同店銷售按年上升1.2%，現有115間店舖，當中香港、國內及台灣分別佔28間、16間及58間。

(資料來源：紅猴研究、公司年報) * 按下圖可放大

集團現金豐厚，先前兩年蝕錢照派息，去年度每股派息自然增至$0.17，以昨天收報$3.08計，息率有5.5%，屬不錯。存貨週轉連續三年維持於150天水平，淨現金也連續三年維持於13億港元水平，今年3月尾的每股淨現金高達$3.62

(資料來源：紅猴研究、公司年報) * 按下圖可放大

管理層表示需研究網購發展，但未提方向及策略，面對商場租金未見大幅調整，加上國際品牌傾向直接經營門市及控制價格，集團的傳統商業模式絕對受到考驗。 

集團於是次業績開始加入證券投資至業務分類，溢利還佔上整體的40%，未來「核心盈利」相信會更加波動。

(資料來源：紅猴研究、公司年報) * 按下圖可放大

大家若有興趣對上市公司作業績財務分析DIY，並取得Microsoft Excel Templete，請參閱我的最新著作「港股A餐」，各大書局有售，或可到「超閱網」(按此)網購。

因盈利難預測，加上不易估算市場賦予的估值水平，加上透明度不高，有興趣搏其業務持續翻身的投資者或需以「投機」視之。 

6 Jun 2017 - [紅猴股評] 剛發盈喜的森信紙業(731)

森信紙業(731)於昨天收市後發盈喜，預期至今年3月純利增幅不 低於70%，主要由於集團紙品業務之收益於年度下半年有可觀增長 ，及零售業務之虧損減少所致。留意零售業務歸類在「其他業務」，而後者於年度上半年收入只佔整體3.3%，亦是持續虧損的範疇。

森信紙業今天成交大增，昨天收報$0.42，至今早10:00已高見$0.50，升19%。下列為集團過往三年的財務分析摘要，因其業績波動，我不打算作詳細分析，但可留意以下情況。

(1) 全年業績往往包含「投資物業之公平值收益」，過往兩年分別佔除稅前純利的60%及80%，是次盈喜的70%純利增長，是否也包含此項目？若非的話，其核心業務增長會非常強勁

(2) 過往數年毛利率及純利率持續偏低，業務應不具備規模效應，經營風險偏高，需看看是次業績有否改善

(3) 負債比率持續高企，逐步增加至130%水平，需看看是次業績有否改善 

大家若有興趣對上市公司作業績財務分析DIY，並取得Microsoft Excel Templete，請參閱我的最新著作「港股A餐」，各大書局有售，或可到「超閱網」(按此)網購。

(資料來源：紅猴研究、公司年報) * 按下圖可放大

 

4 Jun 2017 - [紅猴股評] 剛被怡和系入股的紛美包裝(468)

紛美包裝(468)於上週五(2/6)收市後公布，Jardine Strategic Holdings Limited於2017年6月2日已購入約2.96億股票，佔已發行股本約 22.15%，平均價格為每股$5.00。紛美包裝於當天成交股數2.95億，5個交易天前還在停留了一段時間的$4.03水平，接著5個交易天股價便在未見任何消息下拾級而上，至上週五收報$5.08，共升26%。 怡和系入股從事無菌飲料包裝的紛美包裝，即時想起和旗下牛奶公司有關，有助垂直整合。  另外，
紛美包裝經營效率不算理想，於2016年12月的總年產能為214億個包裝，2016年全年生產約115億個包裝，使用率只有54%，怡和系或看到改善後帶來的價值。 

集團於3月27日公布去年全年業績，因只屬平淡，派息亦未見特別驚喜，股價便一直在$4上下徘徊。2016年全年收入按年跌2% ，下半年按年跌幅7%； 毛利按年持平，下半年按年跌幅6%，毛利率由27.8%增減至28.4%。

純利按年升5%，下半年按年升幅6%，純利率由14.3%增至15.4%。不過，若撇除非經常性收益，除稅前溢利按年持平，下半年按年跌幅4%，相關盈利率由19.3%增減至19.7%。

每股盈利以港元計按年跌1%，每股派息仍提升至$0.23，若以股價未大升前$4水平計，息率有不錯的5.8%。 

(資料來源：紅猴研究、公司年報) * 按下圖可放大

佔比最大的中國業務盈收按年倒退，下半年更差，不過國際業務高增長下得以抵銷大部份影響。 集團已經開始在歐洲工廠建設第二條生產線，將增加額外40億個包裝的年產能，預計將於2017年中期投產，以把握國際業務增長良機。

(資料來源：紅猴研究、公司年報) * 按下圖可放大

集團營運活動現金流理想，現金減少，主因部份用以購買可供出售金融資產，另外多派息也有影響。

(資料來源：紅猴研究、公司年報) * 按下圖可放大

市場現時預期紛美包裝今年每股盈利將按年持平。 謹供參考，我現時預測其今年估值區間在$3.44至$4.86，合理估值在$4.15，今年股價最低曾見$3.59，今年低位或已見。 至於怡和系入股會否提升其估值，還需觀察，當然不排除此可能性，尤其是若果能夠為紛美包裝帶來更多生意以增加其生產效率 。