27 Sep 2023 - 兩類「高息股票」的機遇與風險

上篇文章(按此重溫)提到投資「高息股票」是一門學問，不只是看息率那麼簡單。大部份公司的派息政策會基於一個派息比率，即每股盈利有多少百份比會用來派息，好的管理層會向投資者清楚交代一個目標派息比率，不過每股派息的金額會隨公司盈利升跌，投資者若在收息回報上不想失去預算，便需研究及理解公司盈利於未來倒退的可能性，因為盈利倒退會令目標收息回報降低。

另外，有些公司會盡量維持每股派息在一個固定銀碼，甚至令到每股派息只升不跌，最差也只是維持去年度水平，管理層未必會對此作出承諾，但若果公司長時間這樣做，便會令投資者建立了這個正面預期，這些公司在美國會被稱為「股息貴族」。不過，印象中在香港長期能做到這個成就，只會想起長江基建(1038)。

固定銀碼的每股派息會受到投資者歡迎，因為對股息回報有數得計，以較冷門的香港中小型印刷公司鴻興印刷(450)為例，公司在2018及2019年每股派息$0.10，2020至2022年每股派息增加至$0.13，假設以$1.0買入，每年收息回報是13%，是一個非常吸引的息率，不過如上篇文章(按此重溫)提到，投資者需要理解公司是否可以在未來維持每股派息不低於$0.13的能力，至於怎樣去判斷，容後再談。

中國移動(941)可算是現時市場最受歡迎的「高息股票」之一，也有一定道理。公司以前的派息比率長期維持在50%，不過管理層於數年前開始重視股東回報，並訂下目標在2023年前逐步提升派息比率不低於70%。另一方面，公司自2019年盈利恢復增長至今，主因5G由投資期轉入收成期，而預期有關6G的重大資本投入最快也在數年後，公司盈利持續增長為合理期望，而因2022年A股上市增發股份攤薄每股盈利的情況，因公司健康資產負債表及自由現金流而預期不會在短期再發生。

一間公司的每股盈利及派息比率正在上升，即兩者相乘的每股派息銀碼也在上升，正是「高息股票」的最理想情況，只要買入價所反映的息率相對市場上無風險利率(如定期存款或美國國債)有足夠溢價，市場便會用行動支持其股價。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者管理投資組合及基金持有中國移動(941)

16 May 2022 - 中國移動(941)的「中國特色估值」

 「中國特色估值」，簡稱「中特估」近月成為港股熱話，簡單而言，若以市盈率衡量估值水平，不少中央企業的市盈率於過往幾年逐步下跌(下表以中國移動(941)為例)，於放水最厲害的2020年及2021年，不少股票的市盈率屢創新高，央企的市盈率卻仍在下跌。中央自去年尾起推出「中國特色估值」論，不認同市場將央企估值推至低殘水平，認為需要被向上重估。因為政策上有太多「狼來了」事件，市場初期半信半疑，當央企股價輾轉上升，越來越多投資者轉為相信，至上週初傳媒爭相報導，會否就此見光死，當局者往往不易把握，可是現價估值水平是高還是低，則可以嘗試做客觀分析。

以中國移動為例，上表可見其市盈率水平由中至低雙位數，跌至過去兩年的高單位數，原因有很多，包括盈利倒退、政府要求降價谷4G、大量現金加良好現金流但不增派息等，不過自去年開始由以往偏重「為人民服務」，轉為加重「為股東服務」，增加派息比率加回購，加上中央大唱「中國特色估值」，今年預期市盈率曾高見近10倍，現價回落至約9.3倍，明顯高於過往兩年最高水平。

究竟「中國特色估值」可以推升中國移動的市盈率到那個水平，從來不易估算，但可以參考同業：歐洲Vodafone及Orange，今年最高預測市盈率分別約12.5倍及10.5倍，香港電訊則為16.3倍；另外，中國移動本身於2013年至2020年的平均市盈率約13倍。即管保守假設中國移動估值為10倍市盈率，儘管今年或已到價，但假設三年後仍可用10倍市盈率沽出，這三年每股盈利每年增加7%(此為現時市場預期)，加上期間收股息(假設派息比率維持70%)，現價($66.15)買入每年平均回報率(IRR)約13%，能否符合風險投資回報水平，每個人都會有自己把尺。當然，若投資者現在仍買入中國移動，或認為估值市盈率不止10倍，若果是11倍，估值模型便會變成下表，按上述參考估值，仍是一個合理憧憬，當然這個憧憬需冒上另一重風險。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有中國移動(941)

27 Jun 2019 - 中國移動(941)勉強也不可算是高息股

投資組合要穩中求勝，便要主力增長股，加配高息股，因此中國移動(941)從不是目標。近四年收入逐年增長，但每年平均複式增長只有3.1%，太慢；純利前數年停滯不前，近兩年才有增長，但每年平均複式增長只有4.1%，也太慢。下圖相類的新聞(來源：hket.com)過往數年司空見慣，加上又要完成國家任務，盈利增長的目標可放兩邊，我不會歸類其為增長股。

至於不計特別股息的每股派息，2015年下跌，2016年持平，2017年因增加派息比率而大升，2018年又持平，勉強説於過往四年冇減派息，符合高息股的條件，但淨現金超多，為何不令每股派息每年穩步上升，收息的投資者是喜歡穩定多於靠估。綜合而言，中國移動(941)並非適合的組合持股，看看其過往十年的股價表現，只偶有高潮，基本上就是停滯不前。

其實，我對高息股的要求，不只是收息，股價也要上升，尤其是這追求高息的低息環境，優質收息股的股價也理應上升。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，沒有持有上述股票)

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