28 Jun 2012 - 必需品的渠道

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「見微知勢」快餐股下半年扭轉乾坤？！

「見微知勢」下半年市場展望

筆者今天以「快餐股下半年扭轉乾坤？！」很題，前些時傳得熱哄哄的高檔茶餐廳翠華及太興上市消息，暫時未有新發展，兩間快餐企業大家樂(341)及大快活(52)則剛分別公佈截至今年三月的全年業績，下半年表面扭轉乾坤，實質...

拍檔陳建良週二以「下半年市場展望」很題，分享今年下半年將如何部署。

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「傳媒文章」必需品的渠道

筆者週一在香港經濟日報「投資理財週刊」所發表的文章「必需品的渠道」，由東方表行(398)的業績，講到非必需品零售商的尷尬處境，再談到必需品估值高昂，然後提到必需品的渠道的投資價值。
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東方表行(398)上週三公佈截至今年3月全年業績，純利下跌25%，每股盈利亦下跌34%。雖云若撇除授出購股權的影響，純利反而上升17%，附合市場預期，但其他數據顯示其業績難言叫好。首先，營業額同比只能持平，即下半年在分店增加下，收入竟按年倒退12%，如此差勁究竟是公司問題，還是整個行業皆遇此冷峰，值得探討。而其他收入中，廚窗租金收入按年增加7.7倍至2,300萬港元，佔除稅前盈利10.7%，比較特別！尚幸毛利率由去年的18.4%升至21%，下半年為20.3%，則比上半年的21.8%微跌。不過值得關注的是，銀行貸款由約3億港元升至約5億港元下，銀行結餘及現金卻由約6億港元跌至約2億港元，現金流明顯有所惡化。公司存貨由13.8億港元增至20億港元應是主因，致使現金循環週期由151天大增至199天。

存貨積壓已成為如售賣珠寶、衣服鞋履等非必需品零售商的共同問題，尤其因先前數年生意增長理想，各零售商為把握商機及不落後於競爭對手，便爭相開店補充存貨，還要簽下數年的高租金合約，不是借錢便是配股集資作支持，將自己栽進高風險的境地。當中港經濟降溫，問題便來了，存貨要清，高租金又要守數年。不要小覷處理此行業問題的時間，先前風光了多少年，未來便要用多少年來還，除非全球經濟問題忽然得到解決，又或各地政府非理性地作大量量寬及作出數萬億的投資，不然非必需品零售股空有投機炒賣價值，投資價值卻相對不大。不過，投資者往往有一個慣性，就是對一些曾在股市興風作浪一段時間的行業或股票特別關注，尤其是當股價大幅下跌時更覺抵買，往往忽視這些公司業務正面對着負面的結構性問題，這是比較危險的想法。

因此，必需品最近便成為市場追捧的目標，好像旺旺(151)及恒安國際(1044)等的市盈率便往往超過30倍，投資風險徒增。而食品股往往為必需品的主力，無奈卻要冒着食品安全問題的風險，如最近因同業產品出問題，蒙牛(2319)亦要跟跌。就算是非食品股，產品質素出問題也可將辛苦建立的品牌毀於一旦，霸王(1338)便是一個良好的教材。最近和投資友儕商討這問題，結論是售賣必需品的渠道較值得投資，一來可受惠於必需品銷售，二來亦避免受食品及產品安全的直接影響，超級市場及便利店便屬於此類。不過，需留意必需品渠道的純利率往往只是低個位數，需靠規模、物流及現金流作競爭，正因京客隆(814)規模較細、營運現金流逐年轉差，再加上高借貸，其估值市盈率便大幅低於物美商業(1025)及高鑫零售(6808)。筆者於此版塊則較留意利亞零售(831)，其管理優良、零負債及相對高純利率及派息比率，旗下聖安娜亦將受惠於食材價降，不過缺點是成交少及需面對飽餅的食品安全事宜。另外，其現時市盈率近20倍，仍算偏高，會待股價回落才考慮。 

(按一下下圖可放大)

(筆者為持牌人士，執筆時持有大快活(52))

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