31 Jul 2017 - [業績公布] 信義光能(968)業績各自表述

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我與Larry Hung成立的「博立資本」，會適時與不同上市公司管理層會面，並分享所得資訊，讓大家可對相關公司了解得更深入，有興趣可按此作參考。
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信義光能(968)並非我杯茶，於中國一個開發中的光伏領域高速發展業務，機會大風險也大，你看到機會還是風險，各自表述，投資與否，看你有否心理準備和集團一同上高山落低谷，當然若是「投機」短炒也不需考慮這些。 

中國光伏板塊好像也曾有不少「伏」，若果非信義系，我也不會理會這公司，因看不透！集團負債持續高企，而貿易應收款項大增需關注；  我知道有些投資者懶理這些，不過知道自己是搏冇事發生，希望不會遇到如當年也備受熱捧而現時仍淪落的博耳電力(1685)及威勝集團(3393)等例子就是。資產負債表不健康的公司，在行業好景時出事機會較低，但若遇到行業逆轉，資金鏈便很易出問題。

是次業績佔比大增的「EPC服務」，則是拉低整體毛利率的源頭，我在中期業績(不是報告)P.44至45，節錄了一些有關「EPC服務」的資料作參考 

- 分佈式發電於現場或在靠近需求的地方提供電力、減少輸電耗損及符合智能電網部署。技術進步及成本快速下降大範圍拓展了分佈式發電於中國的機遇及應用

- 於2017年上半年，集團已獲得若干於安徽省不同縣區建設集中部署村級分佈式發電站的光伏扶貧項目的EPC項目，總裝機容量為296兆瓦的所有該等EPC項目已於數月內完工

- 於2017年上半年，集團的EPC服務收益為2,127.9百萬港元，按年增長656.9%。EPC服務項目大多為一次性或具臨時性質，極少提供可預見及穩定收益來源，因此，其被視為本集團補充收入來源而非主要增長動力

其他不詳談，有興趣自己看看下列業績摘要多作了解。 

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大

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(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有此股) 

 (以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)  

30 Jul 2017 - [業績公布] 「阿信屋」進退失據

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「阿信屋」母企CEC 國際(759)於前天收市後公布至今年4月全年業績，「阿信屋」業務已進退失據，主席也交不出解決方法，還說要重新關注已連續虧損三年的工業項目救亡。

若撇除物業重估等非經常性收益，下半年整體盈利仍比上半年略差，若是看零售業務，上半年虧損1,000萬港元，下半年則虧損1,950萬港元，明顯惡化。負債比率持平，但仍高達133.4%，是次連1仙息也不派。業績較亮點是存貨按年跌幅比收入多，營運活動現金流也較理想。

不大值得詳談，有興趣自己看看下列業績摘要多作了解。 

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大

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29 Jul 2017 - 「日本城」母企國際家居零售(1373)業績分析

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「日本城」母企國際家居零售(1373)於昨天收市後公布至今年4月全年業績，收入按年升4%，毛利按年升4%，上下半年皆相若。毛利率由46.5%增至46.9%，雖然仍需隨同業減價應戰，但能成功藉品牌壓低供應商成本。 純利按年升32%，下半年按年升17%，上半年升幅較大只因去年同期業績特別差； 全年純利率由3.3%增至4.1%，源於銷售開支佔收入由2.8%減至2.5%，行政開支佔收入由40.5%減至40.3%，另外，結束中國及馬來西亞的虧損業務亦有幫助。 

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大

每股派息$0.106，按年持平，派息比率則由115%降回至87%，以現價$1.58計，息率6.7%。 集團營運現金流仍健康，年度尾淨現金維持於3.9億港元水平，股東權益回報率(ROE)則為不錯的12.4%。

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大 

看地區分佈，香港仍為重中之重，全年收入按年升5%，部份源於同 店銷售增長3.0%，不過已較去年同期的5.1%低； 新加坡收入佔整體10.8%，收入按年跌1%，但下半年按年升7%，已有回穩跡象。 

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大

國際家居零售主場香港同 店銷售增長來年相信難有驚喜，於薪金持續增長，商場鋪租不易下降下，毛利率提升需靠持續向供應商壓價及發展自家品牌，也是說易行難，加上未再有結束虧損業務效應，於未來一年盈利能穩定增長已是不錯。 

現價$1.58計，市盈率12.9倍。 參考過往三年的每年市盈率區間我認為去年度的9.3至15.2倍最值得參考，不過市場現在是否會給予15倍作估值區間高位，也後難估算。

以「立體九宮格」論，我認為公司質素有3分，「趨」化劑程度有2分。 若果投資目標是不大受經濟環境影響的穩定業務，同時可收取理想息率的話，接近10倍市盈率中長線買入可以是個考慮。

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28 Jul 2017 - 置富產業信託(778)公布中期業績後的估值

置富產業信託(778)於今天收市後公布中期業績，上半年收入按年升2%，物業收入淨額按年升3%，可供分派予基金單位持有人之收益按年升4%，升幅皆比去年同期下跌。 每基金單位分派按年升3%至$0.2553，按以往數年上下半年皆相若，可推算全年每股派息$0.5106，和市場原先預期差不多，只能保持低單位數分享。

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大

跟據業績，於2017 年 6 月 30 日的出租率 為96.6%，維持在去年尾水平， 平均租金為每平方呎 42.0 港元；另外，報告期間錄得續租租金調升率為 10.7%。商場租戶往往三年才作租金調整， 10.7%即代表每年只有3.5至3.6%升幅，亦解釋其收入及派息按年增幅低企。

若以過往兩年已提升的估值息率區間5.0%至6.4%作基礎，我現時預測其今年估值區間為$7.98至$10.21，合理估值在$9.10，今年最低見$8.52，即預期息率6.0%，最高見$9.82，即預期息率5.2%，今天收報$9.78，是貴是平可作個參考。
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28 Jul 2017 - [傳媒專訪] 接受TVB財經節目直播訪問

在中午時段，接受TVB財經節目「早市戰報」直播訪問，談大市及剛進行收購的長江基建(1038)！

 

27 Jul 2017 - 追落後或越追越落後

我在6月2日文章(按此重溫)以「為什麼近兩月未必受惠恒指破頂？」為題，至今情況又怎樣？

恒生指數今年至今升23.3%，是月升5.3%
國企指數今年至今升15.6%，是月升4.8%
恒生綜合中型股指數今年至今升19.9%，是月升4.9%
恒生綜合小型股指數今年至今升7.9%，是月升1.1% 

從以上可見，恒生指數持續氣勢如虹； 國企指數第二季升勢落後，是月則有所好轉； 中型股指數自6月起有勢頭，今年計則好過國企指數，仍差於恒生指數； 小型股指數仍持續頹勢。

今年港股升勢集中，越是分散投資，越易跑輸恒指，好像今天，恒指持續慢升，又升了0.7%，但環視所有港股，升勢似乎只集中在港交所(388)、騰訊(700)、領展(823)、友邦保險(1299)及一眾內房股。 組合有齊這些股票，但因分散投資，今天升幅仍敵不過恒指！

內房股一直是我的弱項，幸好7月初「的」起心肝趁低在組合買入中國海外(688)，至今升了14%，但見二三線內房股升勢更如虹，今早也投機性買入龍湖地產(960)。 這個慢牛市，比兩年前的「港股大時代」健康，但缺點是升勢非常集中，若策略上是只管追落後股的話，組合很可能更加落後，所以也只好打遊擊式投機買入強勢板塊及強勢股，縱使這些股票的股價已高於我預測的今年合理估值、估值區間較高位、甚至是估值區間最高位，為了在控制風險下爭取回報，組合成交也自然增加。

港股有勢，雖然每天成交仍多在1,000 億港元下，但港交所始終也能受惠，若以一貫的理性市盈率估值區間27至41倍計，我現時預測其今年估值區間在$155至$229。不過，去年港交所的最低市盈率卻不正常地在32倍，而今年最低位$182.4代表的預期市盈率，也正正是32倍，不排除市場已認為32倍市盈率的港交所已很抵買，若以32至41倍作為市盈率估值區間，我現時預測其今年估值區間在$182至$229，合理估值在$206，所以其實組合上月才於約$202買入港交所。
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26 Jul 2017 - 資訊從來不公平

上週五起四天到北京旅遊，前晩回港，昨天清理積壓的工作，還到金寶通(320)辦公室見了其管理層，今天才回復較為正常的工作日程。無論在香港與否，有需要時仍會為客戶組合做買賣，上週五因北京空管delay而在香港的飛機上坐了兩小時才起飛，飛機本來是上午8:00出發，結果我還可以在開市後打開Notebook下了舜宇光學(2382)的止賺盤，下午到了北京酒店一查，結果低位成交了，不過一星期每股賺了$20，夫復何求！

今天見海螺水泥(914)出盈喜，但市場反應不是太熱烈，高開後很快便回落，隨即下止賺盤，很快便觸及微賺，算是打和，盈喜下如此走勢，非好事，今天收市還倒跌。今天換入中國石油(857)，收市後發盈喜，不知明天市場如何反應。

出盈喜股價未必一定有好結果，需看是否優於市場預期，可是大部份投資者是不知道市場預期的水平，就算知道，也非一定是好事，就如今早公布中期業績的ASM Pacific(522)，每股盈利好過預期不少，開市價跌2.5%，若認為是趁低吸納良機便中招，聽說管理層於今早與分析員的conference call表達了較市場保守的預期，「你知我唔知」下，今天股價下跌12.7%收市。

股市的資訊發佈從來未公平過，不要天真，最多可以說比以前公平吧！

今天恒指及國指皆上升，較受注意的是內銀股，現在和大家分享我現時對四大內銀股預期於理性情況下的估值區間，而這四隻股票於過往數年的市盈率估值區間算是公整，值得參考。

建設銀行(939) - $4.93至$6.58 (今天收報$6.52)
工商銀行(1398) - $4.18至$5.64 (今天收報$5.47)
招商銀行(3968) - $17.7至$23.9 (今天收報$25.55)
中國銀行(3988) - $3.16至$4.28 (今天收報$3.82)

按現時估算，招商銀行明顯高於預期估值區間高位，一如其他板塊的強勢龍頭股般，也不排除可以非理性下再非理性，因為市場正憧憬提升盈利預測及估值水平。而要追落後，中國銀行是明顯之選，但莫忘今年港股仍是強者逾強，弱者大多仍不強。
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22 Jul 2017 - [經濟一週「財報危與機」] 盈利以外的估值

於5月初在專欄對嘉利國際(1050)作出分析，其後股價加速上升到5月下旬的$1.5，十三個交易日升幅達30%，以今年計升幅更達120%，股價在那段時間如此火熱，當然我完全不知道有什麼原因，亦不會天真到認為自己的文章有如斯影響力！不過，股價急升後換來的是急跌，管理層此時卻連消帶打，作出比過往相對大量的公司回購，並發盈喜，提到至今年3月的全年業績，純利將按年增長40至50%，算是成功穩住了股價，在接著個多月在$1.25上下起起落落。

看其全年業績，收入按年跌6%，下半年按年反升1%；毛利按年升1%，下半年按年則升10%，毛利率由12.1%增至13.1%，下半年更達13.4%，主要受惠生產自動化續見成效；純利按年升44%，若撇除非經常性收益，除稅前溢利按年則升23%，下半年按年升25%，相關盈利率由5.2%增至6.8%，下半年更達7.1%。整體來說，上半年雖然收入倒退，但因成本控制理想，盈利仍有上升，而下半年收入已轉升，盈利升幅更大。

看業務分類，五金塑膠業務主要為伺服器外殼生產，收入按年跌4%，下半年按年亦跌4%；經營溢利按年升12%，下半年按年升10%，經營溢利率由10.0%增至11.8%，下半年更達12.4%。電子專業代工業務收入按年跌8%，下半年按年反升7%；經營溢利按年跌17%，下半年按年則跌14%，經營溢利率由4.4%跌至4.0%，下半年則為4.2%。消費者及服務業務主要為經營餐飲，收入按年跌28%至1,880萬港元，經營虧損則由4,970萬港元收窄至2,170萬港元。此年度還新增房地產業務，不過佔比非常小，五金塑膠業務仍是貢獻盈利明顯最多。

每股盈利$0.084，以股價$1.25計，歷史市盈率約14.9倍，以傳統行業工業股來說，估值偏貴；每股派息$0.065，歷史息率5.2%，可算不高不低。於7月上旬和管理層會面，以了解股價還有何上升潛力，就此，我預測是年度收入按年升3%，盈利率提升1%，每股盈利按年可升20%至$0.101，預期市盈率約12.4倍，看過往數個年度，12倍已是較高的估值水平。

以核心業務盈利估值已到位，現在嘗試派息方面著手，集團新增房地產業務，主要是將舊廠房改建住宅，因本身資金足夠，不少機會將大部份銷售所得作派息，我假設樓價不變，預期於接著的三個年度，每股派息分別是$0.008、$0.081及$0.632，將此部份以適當貼現率折讓至現價，再加上工業部份的估值，大家可看看現價還有否吸引的估值折讓。

「財報危與機」專欄實行內容O2O，嘉利國際(1050)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 的7月15日文章內，歡迎參閱。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有嘉利國際(1050))

 (按一下下圖可放大)

19 Jul 2017 - 面對問題是選擇困難

今早與雅各臣科研(2633)管理層會面，遲些會於「博立資本」網站(按此瀏覽)分享，尚需詳細研究一下，不過基本感覺不錯，組合先入了些貨，不過近月經常遇到的問題是現金不夠，入貨前先要沽出其他股票，問題便是選擇困難。

組合今天的火車頭有信義玻璃(868)、海螺水泥(914)及中國神華(1088)，當然還有騰訊控股(700)及舜宇光學(2382)。

舜宇光學又升7.1%，我不懂估其今年股價可上到多少，亦不去理會什麼$140的天價目標價，因為是投機標，只管推高止賺價便是。現在很難說整體大市很牛，因資金仍偏重推高某些板塊及某些股票，若論部份這些股票，股價已升至不合理水平，是非常牛！ 

仍然有不少人認為騰訊控股很貴，但相對舜宇光學等，拍馬仍追不上。 先前也寫過騰訊控股，過往數年最年平均最高估值市盈率可達42倍，現時計即是$303，今天收報$298，其實反而還在理性水平！不過，我先前對「王者榮耀」事件太過慮，認為因市場會調低其今年盈利預測而高位已見，不得不承認錯誤，不過幸好只是看錯中短線走勢，而仍認為中長線值得持有。 

我今年一直作為對港股的主要測市指標仍然正面。

MSCI Emerging Markets Index
(Source: https://www.msci.com/emerging-markets)

JPMorgan Asia Dollar Index
(Source: https://www.bloomberg.com/quote/ADXY:IND)

不過無論牛板塊或牛股，也得冷靜面對，不要忘記風險管理的重要性！ 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有信義玻璃(868)、騰訊控股(700)、海螺水泥(914)、中國神華(1088)、舜宇光學(2382)、雅各臣科研(2633)) 

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18 Jul 2017 - 上週買入舜宇光學(2382)的運氣

今天又是連綿大雨的一天，我於傍晩前難得見滂沱大雨後的雨細天清，便走到運動場跑了十個圈，跑後回家又見滂沱大雨，這個算是有點運氣，因我無法預測，或憑經驗感到那段不夠半小時的時間沒有下大雨。

昨天提到，組合最近以「投機」角度買入舜宇光學(2382)，時間上應是上週二以$71.1買入，適逢昨天來過超出市場期望的盈喜，上半年核心業務純利按年升120%，今天股價大升16.9%至$92.45，即是這個投機標在六個交易日升了30%，完全是意想不到，這算是我投資上很少遇到的運氣。

我一直不鼓勵以運氣去衡量投資成敗，不過仔細來說， 應是以中長線角度看，投資不能倚仗運氣，但運氣在短線的影響是存在的，情況就如賭錢，短時間可靠好運氣贏錢，但越賭得久，贏錢再不可純靠運氣，實力才是主因。

上週買入舜宇光學，沒想過股價這麼快會升，更沒想過咁短時間會有這般升幅，因我不是因什麼技術突破買入，所以買入後六個交易日升30%，無疑是運氣，不過上週二忽然有強烈感覺要在高估值買入此股「投機」，應是因經驗累積而產生，就如我今天於傍晩前忽然有強烈感覺要在整天大雨下仍趁機跑一轉，其實沒兩樣，而我也有作好風險評估的！

(圖片來源：Yahoo! Finance)

今天也藉機講下舜宇光學的估值，去年市場已將其最高估值市盈率由過去數年的22倍，提升至32倍，我認為此估值水平已很高。以最新市場預期今年每股盈利1.89元人民幣算，今天收報$92.45計，預期今年市盈率已是42.4倍，若果32倍的最高估值仍成立，預期今年每股盈利應是2.89港元，即按年升120%，正好是上半年盈喜的水平。

舜宇光學的盈喜，今天也明顯拉升其他手機零件股股價，瑞聲科技(2018)似乎暫且過渡先前的負面事件，去年市場已將其最高估值市盈率由過去數年的20倍，提升至25倍，以最新市場預期今年每股盈利4.35元人民幣算，今年估值區間高位在$125，今天收報$115.8，於正常估值下反而尚有水位。

今早已與信星集團(1170)管理層會面，遲些會於「博立資本」網站(按此瀏覽)分享。

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17 Jul 2017 - 又是投資或投機的抉擇

6月開始在「紅猴」Blog出文分享較多，到了7月收費專欄暫別，應該時間會較多，但分享又變得疏了，主因是「博立資本」剛成立，初期會用上較多時間建立根基，而「博立資本」網站(按此瀏覽)正好在7月初開通，在那處主力發布「與管理層會面」相關訊息，剛好和「博立資本」聯合創辦人Larry Hung又見了數間上市公司管理層，需用上時間整理及發佈，加上主力仍是為客戶服務，即是繼續努力用心提供「股票組合管理服務」，最近市況這樣活躍，當然是忙上加忙！

過往兩天的週六週日，終有時間檢閱一下不同板塊不同股票的估值表，今天可以和大家逐步分享一下。分享前，忽然想起前週五接受TVB財經台(即J5)的中午時段直播訪問，剛巧吉利汽車(175)公布理想銷售數據，主持問應否追入，我先前也做了點功課，認為吉利汽車股價所反映的今年估值已高於過往正常水平，所以認為廣汽集團(2238)更值得留意。

吉利汽車接著公布了盈喜，市場又調高今年盈利預測，亦代表又推高了今年的估值，股價忽然又多了燃料上升，可是自前週五收市價至今天收市計，股價上升7.6%，廣汽集團同期未有任何消息下，股價則上升10.8%。

其實此兩股過往的估值區間，也提供了不錯的參考， 按最新市場資訊，我以10.9倍市盈率作廣汽集團的最高估值，今年應為$17.9，今天則收報$17.44，其實還有些少水位。至於吉利汽車，我以14.4倍市盈率作最高估值，今年應為$15.3，今天股價收報$18.7，已遠超正常水平，這代表有三個可能性，一是今年最終盈利比現時市場估算為高，二是市場今年明顯調升了其估值水平，這兩個皆存在合理可能性。至於第三個原因，則是現價已是非理性，我認為這也成立，因為據聞有投行為了不斷追升目標價，已經用2019年盈利作估值基礎，其實這現象已不大健康，因為似乎是本末倒置，自圓其說，令我想起「神華101」。

非理性的估值，暫時只聚焦在部份越升越有的優質龍頭股，今年仍有七成以上股票跑輸恒指，四成股票更逆市下跌下，很多港股仍是過度理性，不過作為投資者，今年太過理性反而會影響表現，所以也要將部份資金投入這個大洪流，以我的定義，縱使買的是優質龍頭股，股價高過正常合理估值，也是在「投機」而非「投資」，何況是高於估值區間高位！買入這些股票，即要做好風險管理。至於部份資金究竟即是佔比多少，還看每個投資者的風險取態。 

(圖片來源：Appledaily)

組合最近買入匯豐控股(5)、舜宇光學(2382)、中國龍工(3339)、招商銀行(3968)等，股價短期已有好表現，但我未有特別興奮，因投機標的股價升得快跌得也快，我骨子裡還是喜歡如創科實業(669)般於估值區間較低位買入後而股價慢慢上升的股票，感覺較為踏實。

(圖片來源：Yahoo! Finance)

明早會與信星集團(1170)管理層會面，現在也要準備一下，再談。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有匯豐控股(5)、創科實業(669)、舜宇光學(2382)、中國龍工(3339)及招商銀行(3968)) 

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