28 Jun 2022 - 買名錶是否好過買股票？(信報「財智博立」專欄)

近年有說「炒錶好過炒股」，或「買名錶保值過買股票」，而事實上以6月中計，納斯達克指數(NASDAQ) 自去年11月歷史高位回調32%，風險較低的道瓊斯工業平均指數(Dow Jones)也自今年1月歷史高位回落17%，Rolex Daytona 指數(函蓋27款熱門Daytona的平均二手價)自今年3月歷史高位只回落4%，暫時此說法算是成立，名錶保值能力更高。

眾多名錶中，Rolex一直是最熱門之選，銷量及銷售額可謂無出其右，年營業額超過50億瑞士法郎，年產量在50至100萬隻間，還是供不應求，疫情後店舖出現嚴重缺貨情況，大家可嘗試走進任何一間Rolex專門店看看，官方零售價100,000港元以下的錶款，最基本的Day-Date、Datejust也找不到，就算給你看到熱門的如運動錶款也會標明「只作陳列」，普通人只能在二手市場用比官方零售價更高的二手價買到。

Rolex如LV、Chanel和 Hermès般每年也調高零售價，加上熱門型號供應有限，令消費者認為「早買早享受」，因此依然供不應求，這便是超級名牌打造品牌之道。Rolex是Hans Wilsdorf Foundation完全私有，不需向公眾股東谷數交代，品質才是重點，不需為業績追量。Foundation最近就「飢餓營銷」的質疑罕有發聲明，提到產品短缺並非行銷策略，產量無法全面滿足市場需求，因為不會在降低產品質量下增產，並提到所有 Rolex 腕錶皆在其位處瑞士的四個工廠開發及生產，透過手工極其小心的組裝，以滿足 Rolex 在質量、性能、美學上的獨特、高品質標準，聲明除釐清質疑外，更曲線重申對重現高質素的標準，超級名牌就是長期這樣建立出來，可謂高招。

聲明也提到，Rolex 腕錶僅在官方經銷商獨家銷售，而這些經銷商擁有獨立管理分配腕錶給客戶的權利，乘機重申此點，可圈可點。擁有世界規模最大Rolex專門店的中東最大鐘錶零售集團Ahmed Seddiqi & Sons負責人於訪問中曾提到，如果想從某品牌購買某款熱門名錶，前提是必須是該品牌的既有顧客，舉例Daytona作為人生中入手的第一款Rolex並非理想之選，之前必須先有Datejust、Oyster Perpetual等基本款式，因此熱門名錶的優先配給權毫無疑會是該品牌的現有客戶。Rolex不做直銷，經銷商擁有的配給權便是一種優勢，中港經銷商中有大家熟悉的周大福(1929)、周生生(116)及英皇鐘錶(887)等，不過也同時經營份額不少的珠寶業務，而只專注銷售名錶的上市公司只有東方表行(398)，其業績過往兩年飆升，股價升近兩倍，存貨持續減少，維持超過100%的派息比率，表現明顯最理想。

不過，任何投資也要考量風險，Rolex熱門款式的二手價於2020年新冠肺炎起向上明顯增速，不少更比官方零售價高一倍，部份甚至高數倍，一來因防疫措施影響產量，二來因全球央行放水令資本市場水浸，令供不應求嚴重，不過此兩個因素最近已開始逆轉，部份熱門款式的二手價亦已從高位下調10%，若趨勢持續始終會影響經銷商生意。不過，對超級名牌的支持還有「貧富懸殊」此保護傘，究竟那些不受加息及經濟減速影響的富有消費者能否足夠支撑超級名牌的銷量，也是可圈可點！

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶未有持有東方表行(398)

10 Jun 2022 - 從周大福(1929)業績預測東方表行(398)表現

以2021年3月結年度計，周大福(1929)營業額為東方表行(398)近20倍，但當中鐘錶佔收入7.7%，為東方表行同期的1.5倍，可見後者賣錶規模也不少。兩間公司皆為Rolex的大中華經銷商(不過仲有其他好多間)，東方表行大部份銷售源於Rolex手錶，相信在周大福鐘錶中佔比也很重要。

周大福昨天率先公布2022年3月結年度業績，現在節錄有關鐘錶業務的內容，可視為東方表行本月稍後公布業績的參考。主要看到的是，下半年收入按年增長比上半年放緩，甚至錄得倒退，主因不是需求，而是供應，說到需求，大家只需走入任何一間Rolex專門店，無論熱炒的或基本款，大部分都冇貨，櫥窗內的錶款大多標示「For Displsy Only」，便知道是甚麼情況！

 

執筆之時，筆者及其客戶持有東方表行(398)

21 Nov 2018 - 東方表行(398)業績會後摘要

#柏馬港企調研
對有實質業務的上市香港企業進行分析研究，並盡量把握機會與管理層會面，作更深入的探討，令投資者可加深對相關公司的了解  

東方表行(398)昨晩公布至今年9月中期業績，已即時分享了基本財務分析(按此重溫)，今天上午參與了業績會，與管理層會面，摘要如下

論今年7月、8月、9月、10月銷售額的按年變幅，留意去年第四季開始基數較高

- 香港分別為-2%、+10%、-4%、-2% 
- 澳門分別為+3%、+29%、-8%、-5% 
- 國內分別為+6%、+17%、+4%、+8% 

國內銷售額持續按年增長，部份源於人民幣貶值下，國內人到港消費著數較小，還加上近月中國政府嚴打海外代購，較多國內人留在國內店舖買錶。

年度下半年(10月至3月)傳統上銷售較上半年理想，但預期下半年銷售額按年單位數倒退下，今年上下半年純利相約，即每股盈利$0.224，以今天收市價$2.03計，預期市盈率9.1倍。

集團現金充裕，於今年9月有淨現金10億港元，預期會將全年盈利作派息，預期每股$0.224。另外，亦會每年派5,000萬至1億港元作特別息，即每股$0.09至$0.18。以今天收市價$2.03計，預期息率有15%至20%。

集團暫沒計劃在香港及澳門開新店，租金下跌空間不大。預期中環店於下年3月遷店，租金相約，新店面積雖較小，但位置更理想，或會有兩三月需同時兩邊交租。國內每年會開兩至三間新店。

主要客戶Rolex繼續適量補貨及飢餓行銷策略，令集團未能充份補貨，熱門表款維持高價但缺貨，部份顧客退而求其次買入非熱門表款，有助減庫存及平均貨齡減少，令存貨由今年3月的10億港元進一步減至8.8億港元。

是年度上半年收入按年下跌，但毛利不跌反升，毛利率比去年同期大幅上升，一來因為上段提過的核心品牌高價策略，二來大多源於名貴手表的非核心品牌平均售價大幅上升，不過這些名貴手表平均售價波動，升勢沒有持續性。另外，Rolex熱門表款的炒價於上半年已過火，近月有回落跡象，預計整體毛利率於下半年易跌難升。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，未有持有上述股票)

 (以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

21 Nov 2018 - 今天與東方表行(398)與管理層會面

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對有實質業務的上市香港企業進行分析研究，並盡量把握機會與管理層會面，作更深入的探討，令投資者可加深對相關公司的了解    

今天上午到東方表行(398)業績會，與執行董事林慶麟先生見面，了解集團最新業績，及中港名表銷售最新市道，整理資料後再和大家分享。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，未有持有上述股票)

20 Nov 2018 - 東方表行(398)業績基本分析

#柏馬港企調研
對有實質業務的上市香港企業進行分析研究，並盡量把握機會與管理層會面，作更深入的探討，令投資者可加深對相關公司的了解

東方表行(398)於今晩公布至今年9月中期業績，收入按年跌22%，但毛利反而按年升13%，毛利率由去年同期的16.9%升至24.4%。純利按年升39%，純利率由去年同期的3.1%升至5.4%。 

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大  

看地區分佈，可見香港區是盈利不跌反升的主角，上半年收入按年跌35%，但溢利反而按年升34%，溢利率由去年同期的5.2%升至10.8%。我明天計計劃出席集團業績發佈會，以了解原因及香港最新高價產品零售市道狀況。 

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大

集團於今年9月的存貨明顯下跌，不過因生意額減少，存貨週轉天數反而回升。財務整體仍屬穩健，淨現金保持10億港元水平，中期每股派息由2.0港仙增至2.8港仙。 

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大

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17 Mar 2017 - 現在是否買名錶時候？

英皇鐘錶珠寶(887)於週三公布至2017年12月全年業績，股價翌日升了18%，我們值得看看其端倪。收入按年升12%，毛利按年升20%，毛利率由去年的25.0%升至26.7%。就此，我們先看看集團的業務結構，收入當中，鐘錶及珠寶分部分別佔約80%及20%，過去數年亦相若。我近月曾走訪不同錶行，朋友也有相類體驗，中至貴價錶生意很好，有些錶款更被炒至高價，需求不只來自國內遊客，源於香港人的生意也不少，財富效應會是因由，所以可以相信毛利率提升，鐘錶分部居功不少。純利由虧轉盈至約1.6億港元，返回2014年的水平，當然再前一兩年賺得更多，有朋友以香港零售市道最好景時作指標，認為現時未是投資香港零售股，我則認為香港零售光景未來數年難重拾當年高峰，我們現時投資的著眼點應是在可否持續從低位復甦，現時這可以是一個合理假設。 

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大 

若果復甦重點在鐘錶，何不直接投資專注賣錶的東方表行(398)，這當然也值得看看。
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(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大 

東方表行於3月年結，最新為至2017年9月的中期業績，上半年收入按年跌2%，毛利按年反升7%，毛利率由去年的15.3%升至16.9%，純利則按年升957%至4,600萬港元，生意也是在谷底反彈中。

資產負債表也值得一看，東方表行的存貨週轉天數在持續改善中，上半年已跌至188天，淨現金亦逐步提升至9月尾的7.8億港元。至於英皇鐘錶珠寶，淨現金於12月尾已升至16.1億港元，而去年的存貨週轉天數則改善至324天，管理層不介意存貨較高，因名錶往往能保值，這是此行業較為特別的地方。  

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大 

英皇鐘錶珠寶管理層於業績公布後表示，今年同店銷售表現會更好，亦有在中港擴充分店的計劃，預期鋪租可控制，事實上，其經營租賃開支佔收入由2016年的13.1%跌至2017年的10.6%。

估值上，我以英皇鐘錶珠寶下半年業績作基礎，偏保守假設其今年上下半年皆賺此數，即預期今年全年每股盈利$0.034，以現價$0.445計，預期是年度(至2018年12月)市盈率13.1倍，以一貫派息比率30%計，預期息率2.3%。至於東方表行，假設其是年度上下半年所賺相若，以現價$2.15計，預期是年度(至2018年3月)市盈率13.3倍，不過以英皇鐘錶珠寶業績及管理層言論，東方表行下半年應賺得更多，而於再下一年度(至2019年3月)更有可能性高的提升空間，雖然規模相對較細，此刻在估值上似乎更吸引。 

現在是否買名錶時候？這個範疇我不是專家，所以答不上，不過說到買鐘錶零售股，預期生意在增長，估值也合理下，還是可以考慮一下，但需密切留意香港經濟情況及零售市道，以及旅客組合最新變化，還有需注意這些股票有時成交偏低，買賣差價較寬的事實。
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我與Larry Hung已建立股票資訊平台「博立」，有興趣可按此作進一步了解。 --------------------------------------------------------------- (利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有東方表行(398)) 

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