25 May 2019 - [經濟一週「博立群股」] 吸引的增長高息股

美國總統特朗普在市場期望中美貿易協議落實前夕變臉加關稅，雖說這是他談判的慣常技倆，但卻似仍出乎市場意料，中港股市隨即大跌，會否重返去年尾的絕景，是投資者現時關心的問題。我傾向以催化劑去分析大市，回想去年尾投資氣氛非常惡劣，負催化劑包括中美貿易戰未見轉機、美匯指數上升、人民幣下跌、亞洲貨幣指數下跌、美國聯儲局仍在加息收水、中國經濟下行而政府未大規模放水。其後這些負催化劑逐個消失兼部分逆轉成正催化劑，港股亦因此見底反彈並於今年首四個月輾轉上升。近日，美匯指數回升，亞洲貨幣指數跌破近月支持，即是資金有撤離新興市場跡象，港股亦開始升不上，但還算跌不下。不過，最破壞性的中美貿易戰這個主要負催化劑再度出現，港股便支持不住，除非談判忽然有好消息，不然港股較大機會回調。幸好美國聯儲局今年已基本決定不加息不收水，而市場預期中國政府將以放水等措施救市，因此驚慌程度理應不如去年尾，但策略上應增持現金，待事情明朗後，正催化劑再生現，才再加關注。現時世事多變，特朗普上場後變得更快，所以還是密切留意事態發展，不好妄下判斷，亦不好排除任何可能性！

於此形勢，高息公用股相對強勢，以香港寬頻(1310)股價較強，集團於4月中正式宣布完成收購前稱九倉電訊的匯港電訊(WTT)，徘徊大半年的股價終現強勢，向上突破至高見$14.62，我約一年前為客戶於約$10.8買入香港寬頻，一直持有不放，就是計到至今年8月年結的估值區間上限應可達到約$15，此次可算基本上達標。

集團於5月初公布中期業績，提到收入及EBITDA按年上升，純利及可調整盈利按年下跌，又提到ARPU(每戶平均月費)按年增長，但將打「減價戰」搶市佔率，可謂有好有壞，五味雜陳，市場尤對「減價戰」敏感，恐防影響業績，股價隨即作出調整。不過，我一直視香港寬頻為增長收息股，所以會聚焦在派息的相關事情，我信往績優異的管理層，任何策略也是為了派到目標的股息，以滿足如大股東加拿大退休金計畫投資局等的意願。

集團建議派中期股息每股$0.34，較去年同期派每股$0.26增加31%，並預期下半年派息不會少於上半年，即最少每股派息$0.68，符合先前市場的預期。業績公布後，市場平均預期2019年度(至8月)、2020年度及2021年度分別為$0.687、$0.873及$1.017，按年增長分別為23%、27%及16%，以近日平均股價$14計預期是年度息率達4.9%。以過往兩年息率區間作參考，我現時預期是年度的估值區間為$11.3至$15.3，向上發展還有低於10%的水位，但我會嘗試看遠一點，現時預期2020年度的估值區間為$14.1至$19.0，這樣便變得更吸引。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有香港寬頻(1310))

1 May 2019 - [增長股] 談談香港寬頻(1310)的業績及估值

香港寬頻(1310)近日又很熱鬧，正式宣布完成收購匯港電訊(WTT)不久，又公布至今年2月的中期業績。我約一年前為客戶於約$10.8買入香港寬頻，股價升了後便在$12上下徘徊了大半年，一直持有不放，就是計到至今年8月年結的估值區間上限應可達到約$15。就這樣呆等了這麼久，收購WTT獲政府核實，股價終現強勢，向上突破，最高曾見$14.62(下圖來源：港股360)，基本上達標。

昨天收市，集團公布中期業績(下圖來源：明報)，提到收入及EBITDA按年上升，純利及可調整盈利按年下跌，又提到ARPU(每戶平均月費)按年增長，但將打減價戰搶市佔率，可謂有好有壞，五味雜陳。不過，我一直視香港寬頻為增長收息股，所以會聚焦在派息的相關事情，我信管理層，任何策略也是為了派到目標的股息，以滿足如大股東加拿大退休金計畫投資局等的意願。

集團建議派中期股息每股$0.34，較去年同期派每股$0.26增加31%，並預期下半年派息不會少於上半年，即最少每股派息$0.68，符合先前市場的預期。業績公布後，市場平均預期2019年度(至8月)、2020年度及2021年度分別為$0.687、$0.873及$1.017，按年增長分別為23%、27%及16%，吸引過另一增長收息股領展(823)，以現價$14.04計預期是年度息率達4.9%，亦遠勝領展，當然電訊行業的競爭亦高上不少，因此估值會較低。

以過往兩年息率區間作參考，我預期是年度的估值區間為$11.3至$15.3，是年度至今低位$10.96，至今高位$14.62，低位已見，向上發展還有9%水位。但我會嘗試看遠一點，現時預期2020年度的估值區間為$14.1至$19.0，現價便忽然變得很吸引。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有領展(823)及香港寬頻(1310))

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4 Nov 2018 - 香港寬頻(1310)業績分析摘要及估值

#柏馬港企調研
對有實質業務的上市香港企業進行分析研究，並盡量把握機會與管理層會面，作更深入的探討，令投資者可加深對相關公司的了解

香港寬頻(1310)於上週四收市後公布至今年8月全年業績，股價卻在港股大反彈日下跌，不過看過其後推出的大行分析報告，基本上也是看好，認為業績及管理層展望皆較預期理想，事實上，此股股價和市場聯繫性不高。

全年收入按年升22%，上下半年升幅相約；純利按年升132%。不過，市場分析香港寬頻，更著重看EBITDA及經調整自由現金流(AFCF)。全年EBITDA按年升13%，下半年按年只升5%，有分析認為其下半年EBITDA比預期低。不過，全年AFCF按年升28%，下半年按年升31%，則較預期理想。

估值上，我則較看每股派息，全年每股派息$0.56，按年升24%，優於市場平均預期，以現價$11.8計，息率有4.7%，不錯。更重要的是管理層假設收購前稱九倉電訊的匯港電訊(WTT)成功，預期是年度(至2019年8月)每股派息有相約升幅，即預期每股派息$0.69，以現價$11.8計，預期息率有5.8%，相信市場會認為是吸引水平。

參考過往兩三年，目標價可訂在息率4.5%水平，我預期是年度(至2019年8月)估值區間在$11.5至$15.3，合理估值則在$13.4，謹作參考。另外，以下為業績分析摘要。 

還有，拍檔Larry Hung剛亦寫了一篇「香港寬頻(1310)的親身服務體驗和業績有感 」，可按此看全文。 

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大 

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4 Nov 2018 - [博立文章] 香港寬頻(1310)的親身服務體驗和業績有感

#柏馬港企調研 
對有實質業務的上市香港企業進行分析研究，並盡量把握機會與管理層會面，作更深入的探討，令投資者可加深對相關公司的了解

(文章來源：博立 beyondredblog.wordpress.com)

(By Larry Hung) 

早前，作爲香港寬頻(1310)股東的我，因緣際會下有兩次親身體驗其服務質素。第一次體驗是家中的寬頻突然斷綫了，我隨即打上去了給客戶服務員，該服務員專業地指導我再次測試，然後準確判斷不是路由器的問題，而是綫路問題；她亦立刻安排師傅在隨後一日上來維修。師傅的專業維修不用多説，反而是當他離開時，我隨口說一句：「恭喜你們公司公佈收購WTT啊！」因爲前一天香港寬頻公佈了相關收購，所以我才想看看師傅會否有一些看法。誰料到師傅的回覆竟然是：「主哥一早就話WTT遲早回歸我們啦，都真的説中了！」一直以來，香港寬頻(HKBN)給我的感覺是公司策略清晰，WTT的再次收購可能一早已經在高層的計劃中，更令人驚喜是公司内部的溝通能力，沒想到前綫的師傅也清晰了解公司的發展方向，並且為公司的成就感到自豪。

第二次體驗是太太的教育中心需要安裝寬頻服務，我當時負責向香港電訊(HKT)及HKBN報價。HKT的服務是可以的，但是卻缺少了一份細心和追生意的積極性。譬如HKBN的銷售人員會細心問到我們是否安裝了防盜鏡頭，繼而是否需要固定IP位置；又會主動在發送報價單後跟進我們的情況，並且在過程中詢問是否需要為同事申請流動電話號碼等；更會在師傅完成安裝後提醒我們有7天的服務保證計劃，教育中心未來的拓展地區計劃等，我感覺到這些方面是HKT完全比不上的。

説完了體驗，當然要談到HKBN剛公佈的全年業績。全年業績的重點我不再重覆，反而我想指出數個管理層提到的發展方向。第一，公司的流動網絡客戶已近26萬人，亦會預期該業務在2019財年能夠貢獻正回報。公司的流動網路策略是希望先吸收客人過來，然後在續約時可以Cross-sell客戶其他公司服務(如家居寬頻等)，從而希望一網打盡。第二，公司認爲2019財年會全面踏入收成期，這些成果並不是偶然出現的，而是因爲公司在2015年上市後積極投入了數年。第三，公司希望能夠成功收購WTT，並重演在固網寬頻中成功搶奪市佔率的一役。

現價的HKBN我認爲並不昂貴，單看息率的話2018財年已經高達4.7%，管理層也有信心未來一年至少達到今年20%+的股息增長，明年息率有機會高達5.7%，相當具備吸引力。在中美貿易戰下，中港經濟依然存在很多不明朗因素，我相信HKBN是少數公司相對上較少受宏觀環境影響，我會繼續為公司投下信心的一票。 

還有，紅猴剛亦寫了一篇「香港寬頻(1310)業績分析摘要及估值 」，可按此看全文。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有香港寬頻(1310))

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