7 Oct 2018 - 與管理層會面：到Hypebeast(8359)辦公室「朝聖」(2)

#柏馬港企調研

對有實質業務的上市香港企業進行分析研究，並盡量把握機會與管理層會面，作更深入的探討，令投資者可加深對相關公司的了解 

承接10月4日文章(按此)，今天繼續。跟據至2018年3月年度業績，數碼媒體收入佔整體68%，電子商務HBX則佔32%。而數碼媒體中，毛利率較大的廣告收入佔六成，即佔整體41%；Hypemaker收入則佔四成，即佔整27%，此業務集團擁有競爭優勢，為現時主要發展方向，因為擁抱強勁精準網媒流量，可提供由度橋、製作、配送、宣傳到銷售的一條龍代理服務，客戶包括奢侈品牌及運動品牌如LV、Gucci、Porsche、Nike、Adidas等。

集團的存貨源於HBX，存貨曾高企，不過看存貨週轉天數，已逐步下降至2018年度的41天，管理層提到他們也看準潮流入貨，所以貨品大多也賣得很快。HBX利用大數據增加PV/銷售額，平均單價US$160，用戶有85%直接進入HBX，另外15%則由Hypebeast導入。管理層提到，暫時仍以網上銷售為主，不會大力發展實體店，現已籌備於2019年初在美國Manhattan開旗艦店，策略和香港的置地商場店差不多。

Hypebeast現時主要收入源於美國，其次是香港及英國，所以除於美國西岸加強人手外，年前在英國也成立Hypebeast UK，主力開發歐洲市場，主力競爭對手是Highsnobiety及Verizon剛入股的Complex。另外，Hypebeast也重視中國市場的發展，現時HBX收入有一成多源於國內，亦已在大城市做了不少Hypemaker的生意，不過競爭對手並非Yoho!、Nowre或淘寶潮物代購，因為這些平台主打大路潮牌，但國內消費者已發展至留意及購買較特別的潮牌以突出自己，而這方向則是Hypebeast的強項。

無論如何，要發展國內市場，還有全球其他市場，在在需要資金，集團於今年3月底的淨現金是5,500萬港元，雖云策略上一向是循序漸進，但還得增強資本，因此管理層不排除有股權集資的可能性，而申請轉主板後亦有助集資，預期若一切順利，轉主板有機會在今年底前完成。另一方面，管理層相信未來數年資金主要投入發展，所以暫時未有派息計劃。管理層提到也重視股價表現，但相信股價主要由業績主導，股份流通量較低，因此股價難免波動。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有Hypebeast(8359)) 

(以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)  

6 Oct 2018 - [傳媒專訪] 「經濟一週」封面故事

我在今天出版的「經濟一週」雜誌，成為封面人物之一，題目是股災月之應對。

(按一下下圖可放大)

5 Oct 2018 - 港股強弱主要還是看一個指標

市場上有很多分析師，他們有很多工具，亦有很多資訊，也收很高薪金，自然要拋很多書包，去突顯自己的價值。可是，他們往住眾說紛云，有些時候分析師A會準些，有些時候分析師B又會準些，而要找一個長時候都預測準確的分析師C，縱使有也寥寥可數！

不過，看港股強弱，至少近年多兩年，有一個指標可以值回票價，其實已多次分享過，亦是美匯指數。前週提到美匯指數自9月中旬逆市場預期轉弱，有利新興市場，有利港股，事實上港股也轉強至9月尾，直至美匯指數(下圖為今年走勢，源自Bloomberg)上週四起大幅反彈並破個多月高位，形勢便有所逆轉，港股也迅即轉弱急跌。

 
至於美國聯儲局局長鮑威爾前晚之「美國經濟表現良好，Fed利率可能最終會達到開始抑制經濟成長的水準」較鷹言論，令另一個指標美國國債息率(下圖為近五年走勢，源自Yahoo! Finance)也突破多年新高至3.2%，推升美元之外，令一眾高息股及REITs也無力，則是市場也有點始料不及！

現時形勢不明朗，相信中美關係短期不易逆轉，低持股比率及價值投資心態長期儲好股，仍是較適合策略。

4 Oct 2018 - 與管理層會面：到Hypebeast(8359)辦公室「朝聖」(1)

#柏馬港企調研

對有實質業務的上市香港企業進行分析研究，並盡量把握機會與管理層會面，作更深入的探討，令投資者可加深對相關公司的了解 

Hypebeast(8359)在中環置地廣場年多前開了一間其網購品牌HBX的實體店，我也造訪了數次，店員很友善很好傾，分享很多潮流資訊，也提到會有外國遊客會來「朝聖」！這間實體店由置地建議成立，提供特惠租金，因HBX可活化商場，帶來更多不同年齡不同喜好的顧客，而結果效果理想，短租變長租。Hypebeast本以此店去宣傳HBX，而隨著在此舉辦不同的品牌活動，此店本身也輕輕有盈利。

上次去了Hypebeast的股東會，還集了創辦人Kevin Ma的郵，成功和他合照，上週則終於有機會親身到Hypebeast的辦公室，多多少少也抱著「朝聖」的心態。可惜的是，我造訪的已是其剛搬進兩週的新辦公室，不是原裝聖殿，可幸的是我今天才知道，在對面的工業大廈也非公司的始創地，黃竹坑才是！

新辦公室佔地超過15000平方呎，比前大了約四成，倉庫還留在對面的工業大廈，可見Hypebeast又壯大至另一階段。辦公室裝修簡約，很有空間感，應有利員工創意。

那天和財務總管Patrick及其助手Chris見面，先前已準備了一堆問題，不過傾起來也很隨意，或許對公司跟進一段時間，已有一定了解，現在和大家分享一下。

集團已公布是年度第一季業績，收入按年升72%，毛利按年升69%，純利按年升10%，不過若撇除非經常性項目，除稅前溢利按年升49%，我預期全年收入按年升70至80%，純利按年則升少於70%，毛利率下跌，因毛利率較低的HBX佔比增加，預期各項目毛利率可持平。另外，第一季盈利率下跌，也源於增加投資作業務發展。

集團的KPI有很多，包括收入、盈利、Pageviews、Unique Visitor、Conversion Rate、Contract Amount等，目標是取得各方面平衡。此文在10月7日文章(按此)承接繼續。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有Hypebeast(8359))

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2 Oct 2018 – [博立文章] 中國最貴火鍋股！940億港元的海底撈(6862)貴不貴？

(文章來源：博立 beyondredblog.wordpress.com)

(By Larry Hung) 

海底撈於上周正式上市，股價大致上在招股價$17.8附近浮沉，我相信市場對海底撈的估值存在一定的分歧。一方面投資者（包括我在内）認爲估值不低，因而並沒有參與，因爲以上市價計算市值高達940億港元，以17年全年盈利10億元計算，PE高達80倍，就算參考18年上半年的增速50%+，並假設全年盈利增速保持相同水平，18年PE依然高達50倍以上，記憶中當年餐飲股翠華最貴時估值也不過30-40倍，就連火鍋同業呷哺呷哺最貴時也應該只有30多倍，難道海底撈這個品牌真的值錢多了許多？還是市場認爲未來增長前景非常明確，確定性很高？因爲始終海底撈上市時有了基石投資者（當中包括Hillhouse等大名基金）背書，而且國際配售超20倍超額認購，反應一點也不差，視乎市場對發行價認可度不低。

過往我曾經撰寫了一篇有關海底撈管理模式的文章，這篇就不再論述它的成功之處，反而會多從數字上著墨。於是我便翻查招股書，希望多點從數字上去分析海底撈的真實價值。

海底撈過往店鋪數目如下：

2015年146家；
2016年176家；
2017年273家；
2018年H1是341家（估計18年開店180-220家，即18年底預計總店數達到450-500家）

招股書中曾經提及，海底撈單店年均收入在5000萬元左右，如果以整年計算的話，這450-500家店大約能夠貢獻225至250億元之間的收入（簡單計算，假設店均收入沒有因爲店鋪數目大增而降低），同時假設淨利潤率保持在12%，那樣19年的淨利潤也最少達27至30億元之間，因爲這並沒有考慮到19年依然有新店貢獻，盈利有機會達到100%的增長，19年PE或許只有25倍，也稱不上昂貴，甚至可以説得上是便宜。

因爲按照海底撈的目標，未來每年將新開200家店，大約在2021年便能夠達到1000家店。1000家店是什麽概念？如果按照以上的數據，1000家店便能貢獻500億元的銷售，淨利潤高達60億元，這或許是市場認可海底撈高估值的原因，今天看上去很貴，但是明年不貴，後年甚至很便宜了。

但是，以上的估值邏輯依然存在一定的疑問，譬如：

1）海底撈的不斷開店的同時，是否能夠保持相關的營收和利潤率，這點我是存在疑問的，畢竟我不相信在海底撈越來越多的時候，現時優秀的數據還能夠保持；

2）火鍋現在佔中餐已經高達2成多的市場份額，是否還能夠進一步提升，這點我也存在疑問；

3）海底撈聘請不少員工以維持服務質量，但是在大幅開店的同時，是否還能夠保持質素，人員配備跟得上是困難的；

4）大衆消費者對品牌會否出現疲勞，或者有後來的競爭者（包括其他菜色）等；

5）海底撈不發生任何重大事故，包括食品安全等。

以上只是隨便想到幾個原因，我不排除再細心想還有更多潛在困擾因素。一直而來，我對高估值的股票會更加小心，因爲只有少少瑕疵出現，股價已經可以大幅下滑。如果以類似的估值去選擇投資目標，我暫時傾向選擇頤海(1579)多一點，頤海的估值應該相對上較低，而且面對的風險好像也更少，確定性更高，雖然某程度上也是與海底撈的成敗連於一綫。

延申閲讀：
5 Sep 2018 – 分析海底撈姊妹公司頤海國際(1579)的最新業績
http://redmonkeyblog.blogspot.com/2018/09/5-sep-2018-1579.html

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有頤海國際(1579)) 

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