5 Sep 2018 - 分析海底撈姊妹公司頤海國際(1579)的最新業績

海底撈行將上市，其生意在中國怎樣火爆，排隊要多久，服務怎樣貼心，不少香港人也已有所聽聞。不過，為其供應火鍋底料、火鍋蘸料及中式複合調味料的姊妹公司頤海國際(1579)於2016年中已在香港上市，股價卻呆了一年才拾級而上，自海底撈公布上市後更現強勢，昨天更藉其本週五招股之勢突破歷史新高至$20.8，預期今年及明年市盈率分別高達38倍及29倍。市場正預期每股盈利今明兩年平均每年以50%增長。

事實上，除了仗著海底撈上市外，頤海國際於8月22日公布的中期業績也非常亮麗，分析報告也紛紛調高其盈利預測，也是推動股價近日強勢的原因。上半年收入按年升59%，毛利按年升70%，毛利率由去年同期的33.8%升至36.1%。純利按年升163%，純利率由去年同期的11.1%升至18.4%。共計撇除非經常性收益及滙兌收益之除稅前溢利，亦按年升94%，相關盈利率由去年同期的20.2%升至24.6%。

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大

自第三方(即非海底撈)收入按年升136%，佔整體由去年同期的31.1%升至46.2%，對海底撈單一客戶的依賴逐步減少，方向正確，亦因此上半年盈利只佔全年20%至30%，現時市場估算已提升至40%。 

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存貨週轉、貿易應收款項週轉及現金循環週期也很健康。無負債，今年年中現金約9.5億人民幣。去年股東權益回報率(ROE)高達17.4%，可為估值添溢價。 

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上半年的現金流還未公布，不過過往的營運活動現金流也很健康。 

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看過這份業績及分析，對市場為其給予高溢價估值，驚奇度應有所降低，當然估值水平應是20倍、30倍、40倍甚至更高的市盈率，人言人殊，各有看法。不過，市場正憧憬海底撈上市後加快擴充，將加速頤海國際的業務增長，帶來比現時預期更高的盈利，以降低現時高企的估值水平。 

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