(文章來源：博立 beyondredblog.wordpress.com)
(By Larry Hung)
海底撈於上周正式上市，股價大致上在招股價$17.8附近浮沉，我相信市場對海底撈的估值存在一定的分歧。一方面投資者（包括我在内）認爲估值不低，因而並沒有參與，因爲以上市價計算市值高達940億港元，以17年全年盈利10億元計算，PE高達80倍，就算參考18年上半年的增速50%+，並假設全年盈利增速保持相同水平，18年PE依然高達50倍以上，記憶中當年餐飲股翠華最貴時估值也不過30-40倍，就連火鍋同業呷哺呷哺最貴時也應該只有30多倍，難道海底撈這個品牌真的值錢多了許多？還是市場認爲未來增長前景非常明確，確定性很高？因爲始終海底撈上市時有了基石投資者（當中包括Hillhouse等大名基金）背書，而且國際配售超20倍超額認購，反應一點也不差，視乎市場對發行價認可度不低。
過往我曾經撰寫了一篇有關海底撈管理模式的文章，這篇就不再論述它的成功之處，反而會多從數字上著墨。於是我便翻查招股書，希望多點從數字上去分析海底撈的真實價值。
海底撈過往店鋪數目如下：
2015年146家；
2016年176家；
2017年273家；
2018年H1是341家（估計18年開店180-220家，即18年底預計總店數達到450-500家）
招股書中曾經提及，海底撈單店年均收入在5000萬元左右，如果以整年計算的話，這450-500家店大約能夠貢獻225至250億元之間的收入（簡單計算，假設店均收入沒有因爲店鋪數目大增而降低），同時假設淨利潤率保持在12%，那樣19年的淨利潤也最少達27至30億元之間，因爲這並沒有考慮到19年依然有新店貢獻，盈利有機會達到100%的增長，19年PE或許只有25倍，也稱不上昂貴，甚至可以説得上是便宜。
因爲按照海底撈的目標，未來每年將新開200家店，大約在2021年便能夠達到1000家店。1000家店是什麽概念？如果按照以上的數據，1000家店便能貢獻500億元的銷售，淨利潤高達60億元，這或許是市場認可海底撈高估值的原因，今天看上去很貴，但是明年不貴，後年甚至很便宜了。
但是，以上的估值邏輯依然存在一定的疑問，譬如：
1）海底撈的不斷開店的同時，是否能夠保持相關的營收和利潤率，這點我是存在疑問的，畢竟我不相信在海底撈越來越多的時候，現時優秀的數據還能夠保持；
2）火鍋現在佔中餐已經高達2成多的市場份額，是否還能夠進一步提升，這點我也存在疑問；
3）海底撈聘請不少員工以維持服務質量，但是在大幅開店的同時，是否還能夠保持質素，人員配備跟得上是困難的；
4）大衆消費者對品牌會否出現疲勞，或者有後來的競爭者（包括其他菜色）等；
5）海底撈不發生任何重大事故，包括食品安全等。
以上只是隨便想到幾個原因，我不排除再細心想還有更多潛在困擾因素。一直而來，我對高估值的股票會更加小心，因爲只有少少瑕疵出現，股價已經可以大幅下滑。如果以類似的估值去選擇投資目標，我暫時傾向選擇頤海(1579)多一點，頤海的估值應該相對上較低，而且面對的風險好像也更少，確定性更高，雖然某程度上也是與海底撈的成敗連於一綫。
延申閲讀：
5 Sep 2018 – 分析海底撈姊妹公司頤海國際(1579)的最新業績
http://redmonkeyblog.blogspot.com/2018/09/5-sep-2018-1579.html
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有頤海國際(1579))
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