3 May 2009 - 談投資組合轉型、股票估值及選股(三)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：115%

上次股評提及「紅猴股票估值表」(按此)之重組及股票估值方法，今天談論怎樣選股加入投資組合。

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上次亦提及於「紅猴股票估值表」，若「年回報(3年期)」大於「目標回報(3年期)」，即那隻股票於現價值得買入作長線投資。但是有不少股票現價仍符合這個條件，那麼要選那些去買入？

首先，當然是評估個別股票本身的質素，包括

(1) 派息比率

若2008年度業績的派息比率明顯下降，又說不出來年有什麼重大資本開支，證明公司缺現金，業績幾好都沒有用。如招商銀行(3968)，以紅股代部分現金派息，不過公司講到明要集資填補資本充足比率，透明度仍高，使股價已反映此壞消息，但筆者或會部分減持，因短期股價會因預期配股或供股受壓。但如勤＋緣媒體(2366)，2008年現金流量呈正數，手持現金3.2億，總債項/股東權益比率只有22%，每股盈利增長36%，中期息比去年增加下，忽然不派末期息，改送紅股，遺返常態，筆者只好對其抱懷疑態度，避之則吉。

(2) 現金流量

若2008年度業績的現金流入大幅減少甚至轉正為負，公司又不是用錢來減債或作重大資本開支，有可能存貨上升或收賬有問題，亦避之則吉，昆明機床(300)便是一例。

(3) 負債比率

筆者亦盡量避免投資於負債偏高的股票，除非公司真的借錢用來投資於爭取更多生意及增強市場競爭力。

(4) 公司實力及行業前景

當然公司本身的管理質素，產品及服務於市場及行業的競爭力，亦是考慮元素，若買到行業龍頭當然最好，但現價通常已不便宜，如恒安國際(1044)。另外，公司所處行業的前景亦很重要，若行業本身受惠於國策，如中國內需、中國基建及中國建材等，未來盈利相對易估，投資便事半功倍。

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筆者初時認為於建立一個以2012年為目標的長線投資組合，只需考慮所投資股票於3年後的目標股價便是。但運作起來，卻要處理一個心理問題，就是短期跑輸大市。作為小投資者，因所得資訊比較少，不可能如基金經理般了解上市公司那麼多，若選錯所投資公司，要3年後才清楚，豈不浪費3年的投資時間？

舉例若魏橋紡織(2698)真的要待2012年全球經濟可回穩，那年才一舉回復至正常的$10，於未來3年若大市慢慢攀升時，若其股價持續低企，心理上亦不好受。筆者多次強調投資者若不能平衡自己的投資心理，很易作錯決定，回報最終不會理想。

為此，筆者為每隻股票算出「2009年估值」，即那隻股票現在可值多少。所以，除了「年回報(3年期)」大於「目標回報(3年期)」這條件外，筆者會選擇那些現價比「2009年估值」還有可觀折讓的股票，希望短線回報亦可不錯。

基於此，筆者亦決定為這個長線投資組合加添靈活性，雖所投資股票仍以長線為本，但若股票短期升幅可觀或超越「2009年估值」，筆者會考慮沽出並換入落後的股票，以增加投資組合的整體回報。

如先前所說，筆者將每隻股票訂下由1至5的風險級別(1為最低風險)，不同風險級別有不同目標回報，再將組合資金分佈於不同風險級別，期望投資組合能達到目標回報的同時，亦能平衡組合風險。風險級數越高，自然附合上述買貨條件的越少，但為了增取高一些回報，風險當然要冒上一點。而每一個風險級別，筆者再傾向買入數隻股票，以分散投資。

筆者的投資組合股票風險級別的目標分佈如下

第1級股票佔投資組合35%
第2級股票佔投資組合20%
第3級股票佔投資組合25%
第4級股票佔投資組合10%
第5級股票佔投資組合10%

原失的投資組合全部投資在風險屬第1級及第2級的股票，為着保持投資組合的35%現金比率，現在正續漸沽出低風險股票以轉換至高風險股票，已進行了一半，來週初會繼續進行，主要沽出部分盈富基金(2800)及招商銀行(3968)，換入其他現價值得作長短線投資的股票，即於「紅猴股票估值表」處公司名用了錄色及紅色的股票(公司名標示不同顏色的意思已於「紅猴股票估值表」有所解釋)。

於現時的經濟及投資市况，筆者認為投資組合持股60%至70%作3年期長線投資為合適，預期恒指於12,000至16,000徘徊，但下破14,000暫不容易。現時需留意資金留入，金管局買賣港元的情况。若恒指向上突破16,000或國指向上突破9,300，筆者會再增持5%股票，使持股比率達到70%。

筆者說過，最近用了頗多時間於轉型上，志在建立一個以3年為目標的投資組合，減少管理投資組合時間，目的是未來可以將以往用在投資的時間放在其他範疇上。所以基本上，筆者會每週審視投資組合及「紅猴股票估值表」一次，留意組合內股票有否重大消息公佈，看看投資組合有否需要作出變動。當然，筆者仍會每天閱報留意經濟、市場及上市公司的資訊，若有需作也會作即時行動。

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

29 Apr 2009 - 談投資組合轉型、股票估值及選股(二)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：110%

今天談論「紅猴股票估值表」(按此)之重組及股票估值方法。

上次股評提及，筆者作了一個假設，就是預期2012年全球經濟可回穩，優質股票回復至正常估值。

基於此，於「紅猴股票估值表」，筆者用不同方法算出「2012年估值」，假設以現價買入，計出每年複式回報，即「年回報(3年期)」。

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上次股評亦提及，筆者將每隻股票訂下由1至5的風險級別(1為最低風險)，不同風險級別有不同目標回報。目標回報於每個風險級別本是一個範圍，於「紅猴股票估值表」則取其中位數，即「目標回報(3年期)」。

若「年回報(3年期)」大於「目標回報(3年期)」，即那隻股票於現價值得買入作長線投資。

那麼「2012年估值」怎樣算出來？筆者於先前股評曾提及筆者的估值方法偏向簡單，詳閱業績年報算一大輪才計出股票價值請勿見笑！但是否計得多計得複雜者就代表估得準？見人見智罷！無論用什麼方法，於計算估值中用不少假設，這些假設包括主觀假設及客觀假設(即想市場所想)，假設用得好不好，端視每個投資者的經驗、知識及努力。

首先，筆者為每隻股票訂一個筆者認為其應值的「估值PE」。

對一些預期未來數年仍有盈利增長的股票，如中國內需股、中國基建及建材股等，筆者會為每隻股票訂下未來數年每股盈利平均每年複式增長率，以算出「預期12年每股盈利」，乘以「估值PE」，便是「2012年估值」。

對一些預期未來數年盈利飄忽的股票，而歷史告訴大家這些股票於經濟回穩時會返到一定水位，如一些優質工業股及零售股，筆者會參考其過往10年估價圖，索性取其於經濟穩定時的股價作為「2012年估值」，當然筆者要相信這些股票不會因是次金融海嘯而根本性地變質，或失去競爭力，現時的業務弱勢甚至虧損只是暫時性。

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為什麼有些股票未有估值？因不明朗因素太多，難於估值，便索性不估。

另外，筆者以「估值PE」乘以「預期09年每股盈利」算出「2009年估值」，即那隻股票現在可值多少。牛市時，股票估值可基於下年預期盈利，甚至後年預期盈利，但於現時市况，用今年預期盈利作出短線指標較為適當。

但是，為什麼筆者在建立一個以三年為目標的投資組合時，卻要考慮今年的股票估值？於下次談到選股時才作解釋。(待續)

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27 Apr 2009 - 談投資組合轉型、股票估值及選股(一)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：108%

執筆時，才發覺已足足有一星期未有更新股評！

筆者最近正着力轉型，志在建立一個以三年為目標的投資組合，減少管理投資組合時間。最近用了頗多時間於這次轉型上，目的是未來可以將以往用在投資的時間放在其他範疇上。

首先，筆者為投資組合訂下一個回報目標，希望於2012年能增值至$2,700,000(現值$1,245,000)，比最初投資額$600,000增加350%，每年目標平均複式回報為24%。

為達這個目標，筆者作了一些假設。首先，就是預期2012年全球經濟可回穩，優質股票回復至正常估值。若市况不就，經濟復甦比預期慢，要到2014年(多兩年)才能達到將投資組合增值至$2,700,000的目標，比最初投資額計，每年目標平均複式回報會降至18%，但其實亦不錯。

另外，筆者亦相對保守地假設恒指及國指於2012年才能重返25,000及13,500，以現值計，三年分別升值68%及56%，即每年平均複式回報分別為18%及16%。若果筆者只投資於盈富基金(2800)及國企指數ETF(2828)，又怎能達到筆者上述的目標回報！

很明顯，筆者需要對整個投資組合的風險提高，即分散投資於更高風險的股票，以達至更高回報。為此，筆者將每隻股票訂下由1至5的風險級別(1為最低風險)，不同風險級別有不同目標回報，再將組合資金分佈於不同風險級別，期望投資組合能達到目標回報的同時，亦能平衡組合風險。

第1級股票佔投資組合35%，預期至2012年每年複式回報18-23%
第2級股票佔投資組合20%，預期至2012年每年複式回報23-30%
第3級股票佔投資組合25%，預期至2012年每年複式回報30-40%
第4級股票佔投資組合10%，預期至2012年每年複式回報40-48%
第5級股票佔投資組合10%，預期至2012年每年複式回報多於48%

因金融海嘯後，雖大市已從谷底回升達50%，有些股票更反彈逾倍，但大部分股票仍處低位，只要相信全球經濟可於三至五年內回穩，現在便是逐步吸納優質股作長線投資的好時機。那麼，若全球經濟停滯不前，復甦時間變得很漫長，又怎麼辦？當然不能抹煞任何可能性，但若看得那麼悲觀，筆者建議全持現金方為上着。為着這個可能性，筆者從來只建議用剩餘資金投資股票，盡量不要因股票虧損影響正常生活。

再者，筆者為對資金作出雙重保障，現時於全球經濟環境仍不明朗下，投資組合仍保留了35%現金作安全網，並為於有機到來的調整市預留低位買貨的資金。當然，若大市就此升了上去，便會賺少了這筆資金的應有回報。所以保留多少現金，每個投資者應跟據自己的風險承受程度作決定。

筆者此策略以長線為目標，變相放棄短線回報，即所選股票中短線的走勢會放在較次要的地步，即投資組合回報有機會跑輸大市。

筆者下次會開始談談「紅猴股票估值表」(按此)之重組及股票估值之方法。(待續)

投資組合

筆者於過去兩天再優化「紅猴股票估值表」(按此)，加上有公司公佈了最新業績及筆者對選股方法作出了一些更新(遲些談到選股時會提及)，所以今年早上進行了以下的換股行動。因為現在投資組合仍處轉型階段，仍會產生不穩定性，但現時已進入最後落實階段，所以換股行動於未來不會進行得很頻繁！

以$3.89沽出昆明機床(300)，以$1.58沽出精電(710)及以$5.18沽出百麗國際(1880)，有賺有蝕，但其虧損$4,100。

以$3.03買入統一企業(220)以$4.62買入信義玻璃(868)及以$0.8買入飛毛腿集團(1399)。

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(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

20 Apr 2009 - 進一步優化「紅猴股票估值表」

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：118%

近期少了寫Blog，因工餘時間主力放在研究的工作上，使「紅猴股票估值表」(按此)進一步得到優化，成為筆者投資組合選股之基石。

今天買入中國自動化(569)後，現金餘額$432,000。若恒指上破15,800或國指上破9,300，筆者會再加注$30,000。若再向上再加注，直至現金剩餘$360,000才再思考怎樣動用。注意恒指的2009年預期PE已升至14，歷史告訴大家恒指的PE長期於15左右徘徊，於經濟情况仍不明朗下，再加上大市已升了個多月，短期上衡的空間未必太大！

上周買入的股票有些已有良好表現，但筆者的目標是3年後的股價，暫時沒有考慮短線走勢。當然，若買入的股票短線已升很多，如一個月已升了預期一年應有的升幅，筆者不排除換馬至落後優質股，藉此增加投資組合回報。

大家或有興趣了解筆者於「紅猴股票估值表」怎樣估值，時間所限，遲些再談。筆者其實作了一些簡單的假設，所以估值其實不複雜！

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(經讀者提點，中國自動化(569)買入股數應為16,000股，下次會作更正)

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16 Apr 2009 - 投資組合最新投資策略理念詳解

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：113%

金融海嘯過去與否？第二浪會否湧至？經濟是否已見底？會否於今年稍後正式復甦？仍是眾說紛云，爭論不休！既然不明朗因素仍多，未來的經濟金融發展仍是毋寧兩可下，不少投資者又開始被股市的走勢迷惑，恒指於3月底下沉至11,000時，便認為更差的經濟及金融狀况將會出現；恒指現時上揚至16,000，便認為經濟已見底並行將復甦！

說真，筆者已對於傳媒找到的政府、經濟學家、投資大行、投資專家等的言論感到厭倦，很憎厭每天傳媒那些馬後炮又自相矛盾的「賽後報告」。筆者現在每天看報，用的時間少了，因筆者只看事實報導，已很少看各大「專家」的評論，來來去去又是三複被，很悶！

不明朗因素仍多，中短線投資風險不少，今次這個升浪，相信不少作中短線投資的都會賺到錢，問題只是會否遲買了、會否早沽了、有否被忽然的大跌震了出來等。聽說不少投資者於金融海嘯間將過往數年所賺的本利歸還，甚至輸突，曾經高調自吹自擂的已不見蹤影！可以肯定的是，若這些投資者未有從中得到教訓，又沿用以往的模式去投資，歷史將會重演，投資只帶來短暫歡愉，不能長期溫飽！

回顧過往12年半的投資，筆者累績不少盈利，但最重要還是把握到數年的機遇

1999年 - 把握科網大牛市，盡情投資科網股獲利，並於2000年初開始逐步撤退
2003年 - 以價值投資為基礎，買了不少當時股價極度低殘的優質龍頭股，於2005至2006年逐步套利(雖然事後證明是過早沽出)
2007年 - 把握中資股大牛市，以孖展抽新股並於上市後逐步沽出套利，於傳聞「港股直通車」的最後升浪盡情投資中資股獲利

所以投資股票，不需無時無刻去做分析買賣，要知所進退，時間可放在更有意義的事情上！現在，就像2003年，不少優質股票的股價仍頗低殘，可買入一些放上數年，待全球經濟回穩，優質股票的股價若能回復至正常水平，回報已很不錯。去年10月當然是最好時機，現在也不差，會否可更低價入貨，有誰可肯定？

有些投資者先前清了倉，堅持因金融海嘯未過，經濟不會那麼快復甦下而要恒指跌破10,000甚至跌至8,000才肯入貨，現在會否已錯失良機，還是機會仍在？這是沒有答案的，但這些投資者現在心裡或不好受！所以筆者以投資組合的持股比率去平衡這個風險，亦順道平衡自己的心理。

投資市場之多變，大户亦未能駕馭，又豈是我輩小投資者所能估算。現在，筆者認為確認經濟於今年內復甦仍言之尚早。但是恒指及國指的2009年預期PE分別是12及11，算是正常水平，再升亦有可能，那麼先前是否太悲觀而跌過龍？不明朗因素加上投資者心理的急速變化，使大市波幅擴大。究竟，恒指現在應值多少，有誰能估算？

中短線未能估算，筆者唯有看長線一點。假設香港經濟能倚仗中國因素於2012年回復正常，筆者便訂下恒指於3年後見25,000這指標。現在恒指報15,600，3年回報達60%，每年複式回報為17%；若恒指跌至10,000，3年回報達138%，每年複式回報為33%，當然更好，但恒指會否跌至10,000？到恒指跌至10,000時會否仍敢將所有資金買貨，這是每個投資者要切實誠實認真考量的事情。

若目標是恒指於3年後見25,000，現在買貨，若大市向下，便吃眼前虧；現在冇貨，若大市向上，亦吃眼前虧；以長線投資論，中短線吃些眼前虧有何不大了！為減少風險，筆者於投資組合堅持持有一定比率的股票，最低試過50%，現在是64%，剩餘的現金採分段入貨，何時入貨，先前已提及。

作為沒有時間作分析的投資者，筆者會建議只投資於ETF，回報和大市同步已不錯，因為跑贏大市對沒有付出的投資者人是奢侈的，短線仲是跑贏，長線亦要本利歸還，徒浪費時間。作為認真作分析的投資者，當然希望跑贏大市，所以筆者會將現時過度集中投資於ETF的投資組合逐步分散至更高風險股票上，希望得到更高回報。筆者希望投資組合於2012年能增值至$2,700,000，比最初投資額$600,000增加350%，每年目標平均複式回報為24%。

為達此目標，筆者會將投資組合的股票按風險及預期回報分為5級

第一級股票佔投資組合35%，預期至2012年每年複式回報18-23%
第二級股票佔投資組合20%，預期至2012年每年複式回報23-30%
第三級股票佔投資組合25%，預期至2012年每年複式回報30-40%
第四級股票佔投資組合10%，預期至2012年每年複式回報40-48%
第五級股票佔投資組合10%，預期至2012年每年複式回報多於48%

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14 Apr 2009 - 執行三年為期長線投資策略，放棄短期回報

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：114%

大市升過不停，令人覺得迷惘，經濟是否行將復甦，還是另一個陷阱給投資者遇上？筆者沒有答案，但留意到細價股開始禾雀亂飛，通常為短線近頂徵兆！

於股市大幅波動下，筆者已放棄中短線投資，長線投資則以組合分佈平衡風險。國企指數勢強，率先突破半年高位；筆者曾提及於恒指15,500至16,500再用$120,000分段吸納股票，但今早見國企破位，便提早買貨，亦趁機為執行三年為期長線投資策略作出股票調動。

筆者以$15.46沽出8,000股盈富基金(2800)，錄得虧損$34,880，套現資金再加數萬元，買入了下列投資組合下方6隻股票，亦列出了個別作價，目的是長線爭取更佳回報。今日的調動於上午進行，盈富基金(2800)收$15.74，買入的股票卻跌多升少，今天明顯作了錯誤的步署。但筆者現在的投資組合，以2012年作目標建構，所以已放棄短期回報。

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(上列投資組合最後6隻股票入貨日期應為2009年4月，下次會作更改)

筆者已於上列投資組合列出了建構此組合之理念，包括

- 筆者於2009年開始計劃未來數年投資策略，因大部分股票仍處低位，便逐步吸納作長線投資，以持有至2012年為目標
- 筆者此策略以長線為目標，變相放棄短線回報，即中短線有機跑輸大市
- 筆者假設2012年全球經濟回穩，優質股票回復至正常估值，估算出股票於2012年的股價，比較現價仍有合理折讓而回報可彌補估算風險的，便可考慮買入
- 筆者希望投資組合於2012年能增值至$2,700,000，比最初投資額$600,000增加350%，每年目標平均複式回報為24%

時間所限，要遲些才作進一步解釋。筆者覺得股市近期似乎升得太急，除非恒指上破16,000，否則入市步伐還是歇一歇。始終金融海嘯影響應未完，筆者於投資組合暫時傾向保留$360,000現金。

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13 Apr 2009 - 完成「紅猴股票估值表」之初步重新規劃

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：109%

筆者經過連日努力，終於完成了「紅猴股票估值表」(按此)之初步重新規劃，以配合未來的投資策略(按此重溫)。筆者會按此對投資組合作相應調整，增加較高風險股票，以爭取較高回報。

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5 Apr 2009 - 未來的投資策略及目標

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：106%

筆者於週五以$14.86買入1,500股招商銀行(3968)，完成增持股票至六成的目標，於上篇股評之後記已作記錄。以投資組合現值計，盈富基金(2800)、國企指數ETF(2828)及中資銀行股分別佔57%、9%及34%。

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接着，筆者的策略為

若恒指向下發展
(1) 於恒指11,00至12,500間用$159,000，即投資組合現值之13%買入股票
(2) 於恒指10,500至11,000間用$147,000，即投資組合現值之12%買入股票
(3) 於恒指8,000或以下用$183,000，即投資組合現值之15%買入股票

若恒指向上發展
(1) 於恒指15,500至16,500間用$122,000，即投資組合現值之10%買入股票
(2) 剩餘$366,000，即投資組合現值之30%的資金用途將按當時形勢再作決定

筆者正努力完成「紅猴股票估值表」之重新規劃，以配合未來的投資策略。因規劃規模不少，需不少時間才能完成，所以暫時入貨以ETF為主。當完成時，還能找出被大幅低估的優質股票的話，才再作換股。

那麼，筆者未來的投資策略及目標是什麼？

筆者自問非擁有中短線炒作而又能長期賺錢的技術及才幹；現時於未來經濟環境仍不明朗下股市波動，亦非中短線炒作容易賺錢之時；加上打算未來放多些時間在非投資事宜上，而中短線炒作是需時留意股市變化；再加上大部分股票的股價仍處低位；所以筆者現時的投資以3至5年為目標投資時間，希望到時投資組合的價值能比現值增加100%至150%。

經濟何時復甦，可謂眾說紛云。經濟未復甦，甚至未見底，卻不代表股市需繼續下跌，因為股市價值的形成，包括公司本身的價值、行業價值、業務所處地區價值、市場資金的取向、市場預期、股票和其他投資工具存在對資金的競爭、通脹預期等等。所以看淡經濟，不一定要看淡股市，因為股市有可能已反映了比現時更差的情况。

就算股市真的未見底，又有誰估到幾時見底，假設恒指跌至8,000時，投資氣氛一定很差，到時又有幾多人敢買？

所以筆者訂下了買貨時間表，以長線為目標，假設3年經濟回復正常並在迎接未來的另一個大牛市，估出股票在那個時候應值的股價，對照現時的股價、股票的質素及買入此股票的風險，若附合目標回報便可考慮買入。

筆者假設3年後恒指復見25,000，以現時14,500計，3年回報達73%，即每年複式回報20%。假設經濟更差，要到5年後恒指才見25,000，每年複式回報也有11%，亦算不過不失。若個別股票預期回報未達此數，那買入盈富基金(2800)或國企指數ETF(2828)算了，何必浪費精神！

當然，若要達到筆者目標於3至5年達到100%至150%的目標，便需買入比盈富基金(2800)或國企指數ETF(2828)更高風險的股票，以達到更佳回報。筆者現在正努力進行這個選股工作。

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

2 Apr 2009 - 今天恒指上升1,000點：理智與感性

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：106%

今天恒指上升1,000點，成交高達750億，為近三個月之新高，這代表什麼？

大市調整一兩天，又再氣勢如虹，今天更以高成交由開市升至收市，使筆者感覺置身多年前某一天(已不記得是那年的事)的情境。那一天，大市於大部分人仍持續看淡下，忽然以高成交急升，之後便大漲小回，從此牛市再現。

這個想法很感性，而事實上很多投資者亦經常感情用事，但感情用事不代表是錯，只需順勢而行亦可贏錢，不過又有誰可捉到每一個浪。

感性投資很容易，即大市氣氛好便買，大市氣氛差便沽，但長期來說這樣投資大多贏了又輸，掙不到錢，不然的話大部分投資者於金融海嘯後應仍然是賺錢的。那麼理性分析一下又如何？

今天成交達750億，但上次錄得更高成交為1月初，當天再上試15,500但三頂不破並以大成交下跌，結果大市弱了兩個月。再追朔再上一次高成交為去年9月中，恒指谷底反彈，升了數天後，之後個多月便從近20,000跌至近10,000。再上一次高成交又如何，去年4月恒指裂口急升破25,000，再輾轉升至26,000，結果迎來接着7個月的大跌。高成交可代表買盤盛，也代表沽壓重，無論於升市或跌市，未必是好指標，有時更是陷阱，不要忘記衍生工具的補倉盤改變了以前的遊戲規則。

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今天因何大升，對G20有憧憬，太遙遠罷，但總算為絕望中一個希望！市場增強對中國復甦的信心？事實上今天亦是全亞洲主要股市也大升，匯豐(5)更急怎15%！那麼應是金融資產按市值入帳的會計制度作出利好金融股的更改接近落實罷？但如筆者上篇股評所說，這預期會發生的事情理應已反映於金融機構的股價上，但又好像未作反映，到了開估時是好消息出貨還是再藉此好消息再衝一段，似乎要到那時才能一清二楚。

所以筆者一直都說，明天於傳媒看到的解釋亦只是事後孔明，大市每天升跌總有一個故事，那故事當天非常真實，但此故事最後是真還是假，在當天仍是靠估，事實上很真實的故事最終亦是騙人。

今天大市之非理性亢奮上升，若最後是真實的話，表示未來升勢會持續，即半年後亞洲甚至全球經濟將復甦，讓大家半年後去證實罷！

筆者還是按上篇股評制訂之策略行事，包括

- 於恒指13,000至14,000間，筆者會於投資組合用$86,000買入股票(已進入了大部分)
- 恒指有25%機會升破15,000，並向18,000進發
- 恒指若未能升破15,000，，有55%機會於12,000及15,500間徘徊
- 若恒指上破近半年的阻力15,500，筆者不排除改為高位入貨

筆者於前天大市急跌時成功克服心理壓力，於臨收市時於全日低位以$13.64買入2,500股盈富基金(2800)，用了$34,100，已於上篇股評以後記即日記錄。

筆者本想待恒指跌至13,000才再增持，結果今天還是於大市中段用$28,760以$14.38追入2,000股盈富基金(2800)。

筆者因未完成「紅猴股票估值表」之大幅改動，暫以買入ETF為主。當完成時還能找出被大幅低估的優質股票的話，才再作換股。

(按一下下圖可放大)


(後記：於4月3日，筆者以$14.86買入1,500股招商銀行，完成增持股票至六成的目標，會待恒指12,000至12,500或恒指升破15,500才會再增持股票)

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

29 Mar 2009 - 近期大勢分析及最新投資策略

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：104%

美國接連傳來的好消息，除了美股谷底急彈兩成外，全球股市亦從低位急升，當中以台灣及南韓股市最厲害，所以千萬不要以為只有香港股市才因中國因素受惠，反而要思考這中國因素是否有被誇大之嫌。

當全球經濟未有復甦跡象下，全球股市近期之大升，究竟是聰明資金預期經濟見底先買為敬，還是趁難得的好消息炒番轉？這個仍是一個懸而未決的問題，現在跟買，搏的成數不小，中短線投資來說，升得越高，風險越大。

美國銀行及摩根大通剛轉口風，說三月業務未如理想；而對公私齊買有毒資產方案又疑惑漸生，小心投資者對先前數則好消息的過度反應忽然冷卻。

美國聯儲局落場買美債，使美元急跌，商品價格乘勢而起，相關股份亦股價大升。但歐洲及日本剛公佈不佳數據，使美元又反彈不少，各國貨幣是否仍是累鬥累的局面？美元暫且不死，商品價格有機獲利回肚，除非全球經濟好轉，或中國等有錢國家急於補充商品儲備，否則相關股份上升空間暫不大。

有說美元之跌勢確認，會於經濟復甦之時！美元近半年之強勢，因全球投資者仍視美元資產最安全。但當經濟復甦，全球投資者便會將資金班師回朝，那時美元會轉弱。大家身在香港，若美元真的貶值，持港元資產也要貶值！

Baltic Dry Index從谷底1,000彈升1倍以上至二千多點後，便回落至1,900點徘徊，暫未見實質商品運輸需求使指數再上，但可密切留意此指數之變化。

有說美元狂印鈔票，會引發超級通脤(Hyper Inflation)，剛看過一篇文章，提及通脤之形成，除了留意貨幣供應(Money Supply)，還要看貨幣流速(Velocity)及產出缺口。若美元狂印鈔票注入金融體系，但金融機構還是惜借，貨幣流速(Velocity)低企會減慢通脤之形成。另外，若產能像現在般過盛，仲有額外需求，亦只是啟動未用的產能，亦未致大幅拉高價格。所以美元狂印鈔票不代表即時推高通脤，此非常時期，千萬不要一本過書睇到老。

所以，所有救市方案成功與否，端視信貸市場是否能重新有效運作，公私齊買有毒資產方案被視為有效一着，未解決的問題包括數額會否足夠買起所有有毒資產，拍賣出來的價錢要使金融機構作多少撇帳，有否足夠私人機構參與，會否引發另一波政治問題等。

除了要密切留意公私齊買有毒資產方案的最新發展，亦要留意金融資產按市值入帳的會計制度會否作出更改，兩週內將有定奪。金融資產按市值入帳的會計制度作出修訂，理應利好金融機構，但這預期會發生的事情理應已反映於金融機構的股價上，但又好像未作反映，到了開估時是好消息出貨還是再藉此好消息再衝一段，似乎要到那時才能一清二楚。

既然仍有這麼多不明朗因素，這麼多問題仍未解決，投資策略又應如何制訂？

若大家對自己中短線投資信心滿溢，便繼續做自己認為棒的事，但應先回顧一下過往數年的投資於金融海嘯後，回報仍理想嗎？若答案是否定的話，請自省及更改一下投資方法及心態，不然歷史只會重演，只是時間問題。

筆者自問不善中短線投資，而不善中短線投資者去作中短線投資，只會在如1996至1997、1999至2000及2006至2007這些牛二牛三市况才賺到錢，但現時大家正在討論的是熊三還是牛一。

現在要投資，最理想還是Buy and Hold。但香港股市會否像日本一沉不起，越Hold得久，越蝕得多？匯豐(5)已令人怕怕，還有股票值得Buy and Hold？

若果大家真的非常擔心，便不好太貪心，放錢於銀行做定期算了。若一半擔心，便可嘗試投入一半資金；若全不擔心，便可嘗試投入全部資金。不過，經濟前景不明朗下，大家最好預留一筆錢足夠基本生活需要，剩餘的才作上述用來投資的「資金」。

以恒指作指標，筆者估計未來半年可能有以下發展境况(附上機會率)

(1) 升破18,000，上試26,000甚至30,000 (5%，投資市場，凡事皆有可能！)
(2) 升破15,000，向18,000進發(25%)
(3) 主力於12,000及15,500間徘徊(或會下試10,500)(55%)
(4) 跌破10,500，向8,000進發(10%)
(5) 跌破8,000，下試3,200，即從高位下跌90% (5%，投資市場，凡事皆有可能！)

所以，筆者的策略會游走於(2)及(3)之間，於適當價位作為期3至5年的長線儲貨，若中短線升至理想高位，或作部分減持，待低位時再補貨。於中短線，筆者不求跑贏大市，因要把握每個升跌浪高沽低買，着實困難。於為期3至5年的長線，筆者目標當然是跑贏大市，還要越多越好。筆者現在的投資組合，所持股票以ETF為主，要跑贏大市，便要將ETF換入現時被大幅低估的優質股票，筆者正為此努力，而「紅猴股票估值表」亦正作大幅改動。

筆者的投資組合現值$1,223,000，自成立日起回報104%，每年複式回報24%。現金佔47%，股票佔53%。股票比買入時貶值23%，成本等同恒指18,300。筆者已制訂剩餘現金的用途如下

(1) 於恒指13,000至14,000間用$86,000，即投資組合現值之7%買入股票
(2) 於恒指12,000至12,500間用$159,000，即投資組合現值之13%買入股票
(3) 於恒指10,500至11,000間用$147,000，即投資組合現值之12%買入股票
(4) 於恒指8,000或以下用$183,000，即投資組合現值之15%買入股票

恒指現報14,119，若恒指不再跌至上述價位便上升，筆者便只能用現有股票等待獲利，這情况下當然未能賺盡，但於現時經濟金融環境仍未明朗下，筆者只能付出60%投資組合資金，即60%信心投入股票。

筆者此次訂下的投資策略，希望不用再作更改，剩餘的工作會集中找尋現價便宜的優質股票。不過，若恒指上破近半年的阻力15,500，筆者不排除改為高位入貨，暫時不考慮這點，當恒指升至15,000才作考慮。

(按一下下圖可放大)



(後記：筆者於3日30日臨收市前，因恒指已跌至首個入市目標13,000至14,000之中位數，便先用4%資金以$13.64買入2,500股盈富基金(2800)，待恒指跌至13,000才用其餘3%入貨)

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

24 Mar 2009 - 投資組合回報重上100%，惟走勢陷阱仍在！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：100%

大市於這個月內尋底後又急升，成交亦配合急升，可謂氣勢如虹！但其實自去年10月下試10,500後，恒指仍是於12,500至15,500間徘徊，月初跌穿12,500，只因匯豐(5)急跌，今天續大升，亦因匯豐(5)急升，暫未能一慨而論！匯豐(5)這段時間的急跌急升，事後孔明一定有很多大户藉機炒波幅，所以這段時間任何股價都不能反映真實價值！

而過往半年，亦有不少成交配合急升之走勢陷阱，不容掉以輕心。國指雖跑贏恒指，亦未能走出過往半年徘徊之局！若恒指以大成交上破15,500，國指上破9,000，才是大喜之象。陸東算出恒指今年應值20,000，現况下難以置信，但當恒指上破15,500，筆者會認真考慮這個預測的可能性。

筆者的投資組合回報重上100%，成本相對恒指18,800，現金佔投資組合現值48%。大市大上大落，筆者以五六成資金持貨，目的是取得心理平衡，所以面對今個月的特大波幅，仍能按兵不動，以平常心處理！

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筆者繼續從陸東「智者傲行」一書，選出了一些值得細味的段落！筆者工作持續忙碌，最近只能勉強抽點時間寫Blog，希望下個月可抽多點時間研究一下個股！

投資成功需要分析與耐性，前者大部分都有，後者十居其九個半都沒有。分析可從書本學到，耐性是性格問題。(陸東「智者傲行」)

筆者於投資上仍被耐性凌駕，現正在學習及培養真正的耐性，尤其是現時這個未有方向的市况。

學懂獨立思考，就會學會堅持，養成獨特的性格。(陸東「智者傲行」)

不要盲從集體意志，獨到眼光，才是高低之分。(陸東「智者傲行」)

除了樂觀時過分樂觀，悲觀時過分悲觀，大部分人還犯了一個毛病，就是欠缺遠見，永遠被一個個框框限死着。(陸東「智者傲行」)

筆者先前已討論過獨立思考的重要性！只懂隨波逐流，大眾樂觀時過分樂觀，大眾悲觀時過分悲觀，以為自己是The Special One，現在就算贏錢，最終亦會輸掉！

小投資者的眼光往往太過短淺，而企業家的目光着實長遠。(陸東「智者傲行」)

很多小投資者去分析一間公司，其實所知少少，亦沒有企業家的素質，但這卻不是問題所在，試問有幾多投資者有企業家的素質，又會清楚知道公司的全部資料！最緊要還是有自知之明，知道自己在玩一個資訊不平等的遊戲，要看重風險管理。

(待續)

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

22 Mar 2009 - 「這世上沒有不好的士兵，只有不好的將軍！」；談中國地產！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：92%

為什麼大家投資股票，管理層優劣與否是其中一個主要考慮？為什麼從來沒有人以員工之優劣去決定一間公司值得投資與否？

上週五閱報，筆克遠東(752)主席謝松發受訪時說：「這世上沒有不好的士兵，只有不好的將軍！」這是一個非常淺白易明，但卻是很多人忽畧的事實！

好像筆者常告訴別人的一個例子，一間餐廳的服務員態度不佳，責任不全在此人身上，反而管理層或分店經理應負更大責任，因他們沒有為餐廳建立優質服務的文化，亦沒有為員工作出適當培訓指導，甚至是沒有僱用適當的員工！

上司縱容下屬，下屬漸漸形成惰性，機構做不出成績，表面是下屬問題，但事實上那上司才應負最大責任！

好像匯豐(5)，於前主席龐約瀚領導下，開山擘石，業績股價創新高，但收購Household卻遺下一大計時炸彈給現任管理層。大家都知道此計時炸彈已爆，現時很多人已將責任推及龐約瀚。但筆者卻另有考慮，仲有計時炸彈，怎樣拆彈也會導至不同效果！不知大家可曾記得於現任市席葛霖主政期間，匯豐(5)很罕見地有數個重要高層離職？若領導人不佳，留不住好員工，有問題時那有能力處理？龐約瀚的斬釘截鐵及葛霖之優悠寡斷，會否就是匯豐(5)拆彈成功與否的關鍵？

筆者繼續從陸東「智者傲行」一書，選出了一些值得細味的段落，今天的重點是中國地產！

我對大陸地產仍持懷疑態度，因為一定不可將香港成功的一套搬字過紙。香港土地供應有限，大陸則土地多的是，要清拆重建，效率高至只畫個圈寫過拆字就要人搬。(陸東「智者傲行」)

「不可將香港成功的一套搬字過紙，香港土地供應有限，大陸則土地多的是」這句點出了事實，即如2007年，若樓價於供大於求時仍大升，即投機因素非常大，下跌風險亦非常大。

分析員還在看內房股的土地儲備有幾多，真是發神經。大陸的土儲，並非資產而是負累。(陸東「智者傲行」)

「大陸的土儲，並非資產而是負累」這句和「富爸爸」書中提及個人以按揭買樓，是負債而非資產，有異曲同工之妙！

現時的中國，有點像七十年代的香港，將會百花齊放，暫時未能揀出一隻新地(16)，碧桂園(2008)的神話難以再度出現，目前大的，未來未必可以成為龍頭。如果一定要選取一隻最大可能發達的地產股，可選中國海外(688)，始終是國家背景，兼且一早已全國通行。(陸東「智者傲行」)

筆者先前也多次提及，大家現在知道的事實，二、三十年前買入長實(1)、匯豐(5)及新地(16)揸至現在，回報不菲，但那時還有很多好股可買，為什麼不買其他，要買入上述三股並長揸至今，是否有幸運成分而不是全是眼光使然？匯豐(5)股價倒下，很多人認為長揸股票投資方法已不合時宜，其實過往二、三十年熊市期間是否也有相同的討論？有些事情，回望過去事實，自然想當然，叫大家回到當時去作決定，其實很困難！所以不要看得投資太容易！

(待續)

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

18 Mar 2009 - 談香港地產！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：95%

筆者繼續從陸東「智者傲行」一書，選出了一些值得細味的段落，今天的重點是香港地產！(留意此書應寫於2008年尾)

因為筆者對分析樓市不算在行，加上這幾天工作又異常忙碌，所以只會加上短評！

房地產的供求，並不是經濟學的價格越高，供應便越多，需求便越少。房地產並非一般商品(normal goods)，而是包含了佔有欲(aspiration to own)。當樓價不斷上升，大家才會想買。既然房地產的需求，永遠是投資元素(investment concern)重於實用元素(end-user concern)，房地產的demand curve應是當價格升，需求會升，直至頂不住，便會出現拐點(inflection point)。(陸東「智者傲行」)

發人深省的見解！

2000年很多人話供平過租，所以應該買樓，我卻不以為然，因租金會跌。(陸東「智者傲行」)

任何資產下跌，不會因為昂貴，昂貴只是危險，下跌需要一個拐點；正如便宜也不一定升，但若樓價低於重置成本，則肯定未來供應是零，因為沒人再起樓。(陸東「智者傲行」)

地產股股價與資產淨值有折讓不就等於可以買，因為地產股的資產淨值，是假設手頭上所有土地與樓盤，可以現價全價脫手，惟現實中沒有可能頃刻間賣掉所有資產，所次資產淨值只是yardstick，並非Hard Target。

買地產股是買當今資產價值，假設所有地皮、樓盤可以現價賣出，可以收回多少現金，為何夾硬估樓價將會上升而設計出一個預測資產淨值？(陸東「智者傲行」)

香港樓市於1993至1994年作出調整，樓價一年間跌了三、四成。現時經濟環境與1994年有點相似，而現時只得一個條件比1994年更有利於樓市上升，就是土地供應鍊得更緊。(陸東「智者傲行」)

如果希望1987至1997年的十年大升市，樓價升五倍，難度非常高；升就一定升，幅度一定不及。利率已經摸底，未來勢必回升。(陸東「智者傲行」)

香港樓市未來兩年應不會像1997、1998年有secular decline的風險，2003年開始的地產牛市在經過2008、2009年的大調整後仍會繼續。且看1998至2003年，乃是二次大戰後香港經濟最惡劣的六年，每年八萬五新供應、實際利率高達十厘、失業率接近百分之八，每年仍可吸收二萬五千個樓花，今明兩年卻只有一萬一千至一萬二千個單位新供應，樓價大幅下滑風險似乎不存在。但2008年中開始調整的兇險程度，也可像1994、1995年般利害。(陸東「智者傲行」)

兩年後新供應將增加，風險則越來越大。(陸東「智者傲行」)

市淡時，發展商推盤不斷劈價，卻不願補充土地儲備；到了轉勢時，沒有新盤可賣，供應出現斷層，樓價就愈來愈高，發展商於是不停起樓，結果賣的時候又要劈價。週期循環不息，次次都中，1982年如是，1997年如是，2001年亦應如是。(陸東「智者傲行」)

未來兩年供應緊拙，皆因政府政策的轉變。以往補地價時，乃念發展商又要時間成本，又要修橋補路，投入基礎建設，於是留予兩成水位；現時睬你都儍，既不恢復定期賣地，勾地亦不給以水位，發展商需要時間消化這個事實。(陸東「智者傲行」)

這亦解釋了收樓重建的復興，解釋了田生集團、良策集團的出現。(陸東「智者傲行」)

現時樓價不算貴。租金回報仍達4%，而且租金還在上升，息口又在低位，樓價必繼續上升，大慨去到租金回報回落至2%左右。(陸東「智者傲行」)

未來兩年樓價最滲淡時，也只會像目前模樣，買賣差價拉闊，交投萎縮。業主一定企硬不減價，因借貸不多；買家又未捨得追價，因為2007年年尾幾個月間樓價急升了兩、三成。(陸東「智者傲行」)

豪宅非常另類，不同一般住宅，並非經濟指標。暫時看不見富豪信心動搖，因香港富豪正在做祖國十三億人口的生意，而大陸未有出現問題。所以就算trophy property租金回報低於1%，亦不用擔心。(陸東「智者傲行」)

豪宅不成問題，大型屋苑更加要升。傳統一線中產屋苑樓價回到1997年高峰期，毫無難度。太古城平均呎價升到一萬元，相信兩年內極可能發生。(陸東「智者傲行」)

陸東似乎認為此次樓價調整幅度，仍有機達三成，但於今年尾或下年開始，樓價會大幅反彈，但到2011年又會因供應過多而下挫。這個預測絕非主流，不知大家可會認同？

(待續)

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15 Mar 2009 - 真正贏大錢的，不是在升市時有多少資產，而是在跌市時有多少現金！ (陸東「智者傲行」)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：90%

過去兩個交易日，全球金融股大幅反彈，主因是數間大型金融機構爭相自我唱好，加上先前悲觀情緒籠罩下不斷下跌，甚至跌過龍，這些「大好消息」自然迴響不少。但那些大型金融機構的所謂「大好消息」究竟經過多少重過濾？市場仲有差疑，但短線資金亦一定要跟炒，順便鬥快挾淡倉，否則便被挾，沒有選擇。但沒有急切入貨需要的長線資金會問：「這些虛偽的銀行家，大部分自私自利，這次說話有幾真？背後目的定是為自己多於投資者，片面之辭，可信程度有多高？」事實上，過往半年，投資者已中過很多次招，包括出自仍有人認為是優質管理層的匯豐(5)！優質？相對但非絕對罷！

筆者繼續從陸東「智者傲行」一書，選出了一些值得細味的段落，筆者會於每個段落加上自己觀感，希望從中作出反思！

基金經理亦應有能力在大市掉頭向下或見底回升前，作出適當部署，也應有膽色押重注，令投資持續跑贏大市。如只求跟隨大市上落，買指數基金不就可以嗎？(陸東「智者傲行」)

順水推舟並非發達之道，要成功，一定要先行，所以未轉勢就要做，然後忍耐，忍耐扒逆水的寂寞，忍耐買完還跌、沽完還升的引誘，心目中堅持着平與貴。(陸東「智者傲行」)

扒逆水不等於冒險，冒險是不理三七二十一便一頭裁進，最重要是掌握事情正與反，細心分析利與弊。(陸東「智者傲行」)

反對聲音越大，所得回報逾高，也越long-lasting。隨着群眾走去，邊際利潤一定不高；反而逆流而行，快人一步收獲才豐。(陸東「智者傲行」)

筆者一直奉行不估市(市事實難估)，重順勢而行，不求摸底買，摸頂沽(這只是投資者的無謂憧憬)，只求從大勢中順走一段，便能跑贏大市，達至理想回報。但是高風險下有高回報，筆者亦應考慮加強自己主觀分析及推測，提高投資風險水平，令投資回報可更大。

雖云「提高投資風險水平」，但若能如陸東所言「掌握事情正與反，細心分析利與弊」，有關風險也會被沖淡的。

真正贏大錢的，不是在升市時有多少資產，而是在跌市時有多少現金。(陸東「智者傲行」)

這句至理名言，出現在書底，可見其重要性。經歷金融海嘯下，相信投資者亦深深體會到其真義。此亦是筆者於市旺時才會100%資金投入股市，市淡則保留不少現金，一為安心，二為留待未來低吸機會。所以於股市於不合理地高的水平，要抵着蝕底怕早沽的心態，就算有機賺少下亦要沽出全部或部分股票。但筆者這方面的操作仍離盡善盡美一段距離，要繼續努力學習。

很多人的毛病是，當市場每一次去到超高位或超低位時，總會自圓其說，認為今次與別不同，不再相信計算、數據、歷史。(陸東「智者傲行」)

逆水而行很少出錯，順水推舟是另一種技巧。所謂順水推舟，即是人云亦云，但群眾通常是錯誤的。尤以知識水準不高者，由於peer group preaaure，就會想跟大隊，只求穩穩陣陣。人們confirm趨勢時，往往摸着的可能已經是浪頂了。(陸東「智者傲行」)

市場噪音是獨立思考的最大敵人，使人們錯誤判斷整個形勢。(陸東「智者傲行」)

不需多說，絕對同意。可恨大部分投資者都未能經一事，長一智，就算經歷這次百年一遇的金融海嘯洗禮，筆者相信大部分投資者於下一個浪仍會犯上同一錯誤。亦可恨筆者自己於市場每一次去到超高位或超低位時，亦會受到很多市場噪音影響，而未能作出完全客觀的分析，這是筆者需要改進的。

現時的市場噪音，主要來自傳媒，包括報導不同市場評論及所謂專家以至財經演員的分析。事實上，大市分所謂專家以至財經演員只以形象先行，沒有什麼往績可言；有些評論者仲有往績，亦只成功預測一次兩次，有些又只講不做，只評論但沒有什麼投資往績，傳媒又當他們神般膜拜，因傳媒不建立這些，又怎吸引大眾收看閱讀，又那來廣告為生！可惜的是，於投資上，大眾有興趣，大眾認為對的是，最終也是錯的，不然為什麼大部分投資者都是輸錢收場！

陸東提過，他看大行投資分析報告，只看內容作參考，不看目標價。傳媒絕對有存在價值，因他們為投資者集合及報導市場資訊，但於80/20 Rule下，80%的內容為吸引大眾，其實不值一看；但傳媒為着建立或保持其專業形象，另外20%的內容仍值得一看，只是怎樣分辨才考起投資者！筆者於投資上當然仍要靠傳媒提供資訊，但注重看事實分析，從中學習，漸漸學會不受結論所影響，建立自己一套獨立思考。

散户害怕離開羊群的孤獨，不相信自己獨立的判斷。(陸東「智者傲行」)

回顧過往十多年的投資經驗，筆者自問分析一直不賴，但未夠信心自己真的能「眾人皆罪我獨醒」，被市場噪音影響，未能成功遠離羊群，可謂被陸東一語道破。

(待續)

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

12 Mar 2009 - 入局！坐言起行！Divide & Conquer！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：86%

入局！坐言起行！

當認真做「一件事」時，傾向於「預留一段時間」一次過完成之，可是因筆者公私兩忙，「預留一段時間」這前提變得非常奢侈，以致這「一件事」往往放在「備辦檔案」中！

其實這個世界有一種完成事情的技巧，叫做「Divide & Conquer」，即於時間未許可下，便將「一件事」分段完成，使這「一件事」從比消失於「備辦檔案」中！

筆者有時也會用上「Divide & Conquer」這技巧，亦深深感受到其好處，可是有些時情，筆者仍傾向「預留一段時間」一次過將其完成！

筆者昨天提及也得要準備一下時機來臨時，應該要投資哪些股票？又怎樣重整投資組合？但要「預留一段時間」一次過將此大工程完成，不知何年何月何日！所以筆者決定將此事情「Divide & Conquer」！

以下是筆者從陸東「智者傲行」一書，選出了一些值得細味的段落，筆者會於每個段落加上自己觀感，希望從中作出反思！

波幅是炒家的朋友，若是價值投資者，就必須堅守基礎分析。(陸東「智者傲行」)

筆者曾提及股市並非每年都如1996-1997、1999-2000及2006-2007般容易賺錢，所以投資者不應每年都用同一方法投資，大市急時可跟着急，大市慢下來便要考耐性，投資者應可收可放。

筆者於市淡時如2003年，會做一個價值投資者，買入「抵買」的股票，有耐性地等大市重新做好回升。問題是現在應否算是市淡？2003年差不多淡至沒人提及股票，但現在大家仍很熱衷談論股票！事後孔明，自然很易回顧何為市旺市淡，身在其中，又談何容易。

若是價值投資者，就必須堅守基礎分析，算出股市股票的應有估值，不需理會市旺市淡，亦不需理會什麼熊三牛一，但有可能要捱價一段不短時間，心理質數及耐性同樣重要！

筆者先前亦提出假設經濟三年後回復正常，去計算股票於正常市况下的估價，若現價有足夠折讓，便買入不理走勢放上三年，而這亦是現在不明朗市况下，少數可行的投資方法，但擁有心理質數及耐性絕對是大前提！

筆者絕對認同「波幅是炒家的朋友」，但推而廣之，筆者認為「波幅是少數炒家的真正朋友」，而大部分炒家輸錢的原因，只是以為波幅是自己朋友罷，他們只是單戀而非雙戀，所以沒有好結果！

在分析股價的合理水準的時候，除市盈率外，還需考慮市帳率及股息率。(陸東「智者傲行」)

筆者一直傾向用市盈率分析股票平或貴，應開始嘗試兼用市帳率及股息率等市場也會用作衡量的指標，始終公司股價也是跟着市場集體意願走！

要準確掌握股市盈利和資金成本，才可算出合理值(用Earnings Yield Gap Model)。(陸東「智者傲行」)

筆者一直傾向用市盈率分析股票，亦會按個別股票風險對估值加以折讓，定出「安全買入價」，但很少將資金成本加入考慮範圍，要嘗試於這方面加以學習！

世界沒有一模一樣的經濟循環。(陸東「智者傲行」)

筆者對「History repeats itself」這名言印象深刻，歷史當然要引以為鑑，前人的智慧亦值得參考，但事實是就算歷史重演，亦不會全然一樣，要小心這個陷阱，因少少分別也能造成巨大損失！

(待續)

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11 Mar 2009 - 入局！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：87%

筆者的投資組合已沒有變動一段時間，一來已達至現金佔組合市值40%至50%的目標，二來組合以在港股投資的範圍內以ETF達到一定的分散，三來經濟未明朗下最好不變應萬變，加上工作最近極度繁忙，所以亦不急於作變動。

經濟何時重新振作，股市何時重新起飛，眾說紛云，有誰真的清楚。但無論股市要沉寂一年、沉寂三年甚或五年，也得要準備一下時機來臨時要投資哪些股票？又怎樣重整投資組合？

筆者先前重整「紅猴股票估值表」，其實已行出了第一步，奈何其後工作困身，又不想工餘時用僅餘的精神認真研究投資事宜，以致進入了「議而未決」的困局。

最近看畢陸東「智者傲行」一書，雖非什麼驚世巨著，但卻重燃筆者對投資的熱情。筆者於接着的「紅猴股評」決以此書分析起步，再對大市及個別股票作出分析，重新入局！但始終家庭健康為本，工作為重，不會於投資上迫得自己太辛苦！

(按一下下圖可放大)


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8 Mar 2009 - 匯豐(5)的進一步「簡單」分析！(新加後記)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：86%

如前述，筆者上週以$46.1買了400股匯豐(5)，目的不屬投資行為，只是使筆者於此歷史時刻可以第一身參與其中！

匯豐(5)週五收$43.5，已比筆者買入價跌了5.6%，賬面虧損$960。

對匯豐(5)的估值，股民應否供股，眾說紛云，首要考慮是投資的老生常談：究竟是長線投資、中線投資還是短線投資？

長線方面，筆者已於上篇股評簡單算出匯豐(5)於2012年的估值為$60(以供股除淨後計)，大家可計算現有持貨於供股及不供股下的成本，看看回報值得與否！

中線方面，筆者不大看好匯豐(5)。首先，其管理層已令人信心盡失，出爾反爾(反口承認HI是負累)、透明度低(不發盈警、不承認歐洲業務沒有增長)、憂悠寡斷(早發現美國次按問題但不盡快處理、過遲供股)...若還說這樣的管理層保持以往的優良傳統，情意結或想當然使然罷。另外，其資產的不透明及不穩定，大家難於了解未來的潛在撇帳撥備。如筆者先前提及「其複雜資產仍是Too Big to Analyze！現在買入賣出，不是什麼獨具慧眼，仍只是賭博一場！」

短線方面，從來股票短線升升跌跌，更加無從估算，更是賭博一場！

作個總結，中短線買入匯豐(5)，不明朗因素還多，賭博一場！長線而言，只能希望時間可改變一切，By Gut Feelings可回復正常的情况下，若覺得預期回報值得，便可買入收埋，看看幾年後又如何？

說回筆者上週買入的那400股匯豐(5)，假設供股，便要再投入$4,692，總投資增至$23,132。供股後，將持有567股，每股成本$40.8。

假設不供股，並為供股權沽出。若除淨日前收$43.5(週五收市價)，供股權每股值$10.87(當然買賣期間會隨市場供求變動)，167股即套現$1,815，總投資降至$16,625。不供股下，仍持有400股，每股成本$41.56。

若除淨日前收$40，供股權每股值$8.4(當然買賣期間會隨市場供求變動)，167股即套現$1,403，總投資降至$17,037。不供股下，仍持有400股，每股成本$42.59。

(後記：筆者見形勢不妙，既然實驗已得到結論，股價再跌那供股權亦越加貶值，筆者亦對匯豐(5)沒有什麼情意結，暫不打算長線持有，便於3月9日中午以$38.9沽出，比上週買入價$46.1下跌15.6%，虧損$2,880。但估不到其後竟以$33收市！由於是競價時段所做價錢，不知是否大户震倉？亦有說供股包銷商高價沽價低價包銷供股，供股後股價便不再受壓......陰謀論多的是，作為小投資者又就能與大户的計劃招架！此次實驗使筆者於此歷史時刻體驗了作為匯豐(5)小股東的心情，但相信很多長期持有、大量儲貨、高位買入的投資者體驗會更深！以對匯豐(5)的長期信心作為支持動力？以現時以變質的匯豐(5)於此未見盡頭的金融海嘯下來說，有頗重的感情甚至賭博成分！)

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4 Mar 2009 - HSBC, Value It in a Simple Way!

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：88%

HSBC, Too Big to Analyze! So, Let's Value It in a Simple Way!

昨天買了400股匯豐(5)的目的不屬投資行為，只是使筆者於此歷史時刻更有心機留意一下這間公司！

匯豐(5)英文版年報有472頁，無時間看，無心機看，快速揭了百多頁，亦自問沒有能力看得明白！

惟有走去另一個極端，用最簡單的方法為其估值！

筆者先前提及，現時投資，短線走勢難測，即管假設3年後全球經濟重回正軌，就看看匯豐(5)2012年值多少錢，去計一計若現時買入，不理股價走勢，放上3年，是否值得！

匯豐(5)管理層估計2009年首三季派息8美仙，保守估計第四季維持派息8美仙，即全年派息32美仙。管理層亦估計其後每年派息增10%，2012年將派息HK$3.3，過去數年匯豐(5)派息比率維持55%，2012年的每股盈利將為HK$6。假設匯豐(5)就得此次供股配股集資，相對現時計每股盈利達HK$8.5(=HK$6*17/12)，賺HK$1,000億，達2003年至2004年的盈利水平，沒有了美國業務下尚算合理估算！匯豐(5)於最高峰的2007年賺HK$1,500億。

假設2012年經濟平穩下，匯豐(5)的估值PE為10，即2012年估值達HK$60。

筆者昨天以HK$46.1買入，供股後每股成本變成HK$40.8。假設三年後真的升至HK$60，加上3年下來收息$8.2，回報67%，每年複式回報18.7%，已算不錯！但再計入仍有很多不明朗因素的風險下，若每年複式回報達20%將更理想！即供股除淨(3月12日)前以HK$44.1下買入(今天收$44.2)，或供股除淨後以$39.4下買入才可達此目標！

不然的話，其實還有更多其他股票更值得投資！

(因百忙中抽時間寫Blog，初稿是漏了計入股息，現在已作修正！)

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3 Mar 2009 - HSBC，Too Big to Analyze！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：85%

匯豐(5)從天堂墮入凡塵，會否從此沉淪，或只是公司歷史中另一個低潮，每個人各有說法，可是有誰又真的了解？死硬派如東尼，大家見其愚忠之餘，近期聽其言後亦隱隱見其信心漸失，亦沒有提出任何實質理據去支持匯豐(5)，筆者着實對其失望，尊敬其愚忠，失望於其進退失據，曾自稱「亞洲股神」的他，和畢菲特仍是差天共地！

請不要責罵筆者又向別人作出批評！筆者會反問，為什麼不能向別人作出批評？不批判別人，怎批判自己，怎能陪養「獨立思考」？怎能有所進步？不批判別人，不批判股票，大家便做個順民，隨波逐流，人云亦云，大部分人長期來說不會在股市賺到錢，大家若樂意去做「大部分人」的其中一個，便隨便罷！

擁有「獨立思考」，不一步能於股市能長期賺錢，但起碼還有生機！

說回匯豐(5)，其歷史令投資者對其忠心，是，是「歷史」！已成「歷史」的簡單業務！已成「歷史」的強勢兼眼光遠大管理層！

現在的匯豐(5)，不是如Citigroup或AIG的Too Big to Fail，而是Too Big to Analyze！自買入HI後，走入了一個對自己完全陌生的生意環境及文化，擁有的是次按、SIV、CDS等，管理層都未能駕馭，為什麼作為小投資會認為自己會看得明，看得懂？

所以，作為兼識的小投資者，筆者仍簡單地倚賴EPS、PE等對股票作估值，因為筆者有自知之明，工餘分析，時間有限下，資訊有限下，那有條件去對公司股票作深入了解？

匯豐(5)放棄HI，鋪路離開自己不熟悉的生意環境及文化，行了正確的一步，可是那現值620億美元的美國資產，何時才能撇離，期間做成的鎮蕩，不容忽視！但差不多可以肯定的是，先前反映對匯豐(5)能不斷南征北討加以坐大的期望的高位估值，將很長時間也不會復見！

今天隨處也是對匯豐(5)的品評分析，筆者也沒必要於此歸納重覆一遍，只知道未來變數仍多，其複雜資產仍是Too Big to Analyze！現在買入賣出，不是什麼獨具慧眼，仍只是賭博一場！

不過，今天筆者於下午開市後，見散户於$46築起「血肉長城」下，於$46.1買了400股匯豐(5)！筆者此次買了400股匯豐(5)，純玩票性質，不會放入投資組合內，只是用萬多元成為一個小小小股東，親身感受這個歷史時刻！

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1 Mar 2009 - 請不要用「金融海嘯」作為輸錢藉口！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：89%

筆者近期的工作雖保持在極度忙碌狀况中，但於數間大書局大特價下，仍有目的地買了數本書，包括陸東的「智者傲行」，並於休息時作分段閱讀。看了數篇文章，發覺陸東的投資思考及理念和筆者差不多，當然筆者的道行還差陸東很遠很遠，相信這本書能強化自己的投資信念！暫時節錄數點給大家分享

「波幅只是炒家的朋友，若你是價值投資者，就必須堅守基礎分析。」
「真正贏大錢的，不是在升市時有多少資產，而是在跌市時有多少現金。」
「散户害怕離開羊群的孤獨，不相信自己獨立的判斷」

「金融海嘯」下，很多人輸錢或資產價格暴跌，不少人覺得「人輸我輸」非戰之罪，筆者卻不敢苟同！

請不要用「金融海嘯」作為輸錢藉口！投資賺錢還是輸錢的原因永遠只得一個，就是「自己」！若不接受這個事實，每次賺錢歸功自己，輸錢則賴別人或外圍因素，請你不要再作投資，因為長期來說你永遠不能從投資賺錢！

就好像於工作上，有些人成功時盡取功勞，失敗時賴同事或外圍環境，短時間或因上司誤信慌言或上司本身同樣不濟，而得到擢升加薪，但長期來說無料的人始終會見底，暴露自己的弱點！

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)