10 Jun 2018 - 行將介紹上市的碧桂園服務(6098)股價值多少？

碧桂園(2007)將以介紹形式，分拆旗下住宅物業管理服務商碧桂園服務(6098)上市，股份將於6月19日掛牌。每持有8.7股碧桂園股份，將獲發1股碧桂園服務股份。除淨日期為6月11日，即是若果明天才買入碧桂園，也得不到分派。碧桂園現時已發行股數為217.41億股，照計數碧桂園服務已發行股數應為24.99億股。

碧桂園服務稱，有意向股東分派截至2018年12月年度應佔年度溢利的約25%。碧桂園服務的物業管理組合總面積約達329.5萬平方米，於內地管理440個物業項目及向約100萬戶業主提供服務，收費管理總面積約1.23億平方米。

跟據碧桂園2017年年報，物業管理業務收入26.56億元人民幣，佔整體1.2%；溢利4.86億元人民幣，佔整體1.1%；是次分拆對碧桂園本身影響很小。不過，看看現時在香港上市的物業管理中，規模最大的綠城服務(2869)，2017年收入及溢利分別為51.40億元人民幣及4.85億元人民幣；其次的中海物業(2669)，2017年收入及溢利分別為33.58億元人民幣及4.38億元人民幣；碧桂園服務在此範疇的規模，一上市已是數一數二。

看碧桂園服務的業務分類收入，物業管理服務、社區增值服務及非業主增值服務於2017年分別佔整體81.5%、7.7%及10.5%，跟據其解釋

- 社區增值服務：我們向我們在管物業的業主及住戶提供廣泛的社區增值服務，主要包括：(i)家居生活服務，例如購物協助、家政、綠化、園藝、拎包入住及其他定制服務，(ii)房地產經紀服務，及(iii)公共區域增值服務；

- 非業主增值服務：我們(i)向物業開發商提供售前業務管理方面的諮詢服務，以及為其他物業管理公司管理的物業提供諮詢服務，及(ii)在交付前階段向物業開發商提供開荒清潔、綠化及維修保養服務；

(資料來源：上市文件)

 

大家可重溫5月26日文章「從綠城服務(2869)看國內物業管理公司」(按此)，碧桂園服務業務未有綠城服務的多樣性，但較勝中海物業的單調，其估值水平可在兩者之間。而因碧桂園過往兩三年銷售增速在行內數一數二，配合物業落成，碧桂園服務業務至少未來一兩年的增長也可很高，所以我認為估值水平可較貼近綠城服務。

以週五收市價計，綠城服務及中海物業的2017年歷史市盈率分別是46.0倍及30.8倍，2018年預期市盈率分別是33.5倍及23.8倍，未來兩年每股盈利每年平均增速預期分別是39%及27%。

碧桂園服務於2017年的純利為4.02億元人民幣，若以上市後的已發行股數24.99億股作為基數，每股盈利約$0.19。基於上段的假設，我以2017年歷史市盈率40.0倍作估值水平，上市後每股可值$7.6。我未知道市場對碧桂園服務的2018年預期盈利，若假設純利按年增長35%，2018年預期每股盈利約$0.26，基於上段的假設，我以2018年歷史市盈率30.0倍作估值水平，上市後每股可值$7.8。碧桂園服務股價值多少？取平均數，即是$7.7。

以上計算是理性參考，新上市的公司股價，因市場對預測及估值未有其識，尤其是對這些介紹上市的股票，所以往往波動很大，短時間或會出現超買或超賣。另外，碧桂園的基金股東獲派碧桂園服務，非其所想，或需在市場理性或非理性出售，造成一定的沽壓。

 (利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，未有持有上述股票)

(以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

9 Jun 2018 - [經濟一週「博立群股」] 醫藥股研發開支的重要性

石藥集團(1093)週初公布至今年3月首季業績，股價於接著一兩天表現理想，可見市場對業績初部反應正面，投行報告亦紛紛調高目標價。不過預期今年市盈率於過去一週曾超過45倍，投行的目標價亦相等於近50倍預期今年市盈率，市場似乎已非用市盈率去為預期未來持續有研發新藥推出市面的藥企去估值，而是用需作出不少假設的現金流折讓法，因為各有各假設，造成各家估值的落差，因此股價也更具波動性。 

其實集團首季業績表面亮麗，但也有暗湧，不過市場暫時選擇樂觀看待，亦證明資金仍對今年股價表現理想的醫藥股偏牛。收入按年升55%，毛利按年升75%，毛利率由去年同期的57.0%升至64.3%，較去年下半年的63.2%也微升。經營溢利按年升41%，升幅明顯比毛利升幅低，源於銷售開支按年升106%，銷售開支佔收入由去年同期的25.4%升至33.8%，較去年下半年的30.5%也明顯上升，此比率已持續上升多季並有擴大跡象，表面看不理想，但若以現時香港市值最高的藥企中國生物製藥(1177)比較，後者近兩年此比率皆約40%，用另一角度看，石藥集團的銷售開支還需加強以準備未來更大的生意額。至於用那個角度看，只好由市場反應給大家答案。石藥集團首季的研發開支亦按年升101%，研發開支佔收入由去年同期的4.6%升至5.9%，比率於香港上市同業中屬偏低。石藥集團仍擁有維生素C等原料藥業務，成藥的收入及溢利於2017年佔整體分別只有73.6%及76.0%，因此若只計成藥收入，研發開支佔收入可提升至7.2%，可是中國上市藥企一哥恒瑞醫藥的比率是12.7%，中國生物製藥(1177)則是10.7%。若論銀碼，石藥集團是8.2億港元，恒瑞醫藥是17.6億元人民幣，中國生物製藥則是16.0億元人民幣。於此高速發展的研藥市場，石藥集團實有需要作更大投入。 

首季純利按年升43%，每股盈利按年升38%。再分析一下收入組成， 市場最關注的創新藥按年升66%，高於整體升幅的55%；維生素C按年更升117%，持續受惠於供給則改革。不過，進一步分析溢利組成，業績將創新藥從成藥(也包括普藥)拆出，以致未能看清楚其盈利狀況，因成藥的溢利率由去年同期的26.4%跌至19.7%，屬負面，溢利升幅佔整體升幅39%；維生素C的溢利率反由去年同期的23.8%升至38.4%，溢利升幅佔整體升幅59%，反而更重要。創新藥的首季溢利情況，不排除被大幅增加的宣傳及研發支出拉低，市場似手並不在意此短期影響，但亦得多謝維生素C的優良表現，令整體業績優於預期，而石藥集團亦應趁機藉維生素C所得盈利，去加強研製藥品方面的競爭能力。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有石藥集團(1093)及中國生物製藥(1177)) 

(按一下下圖可放大)

8 Jun 2018 – 從NBA季後賽說起組合管理

(文章來源：博立 beyondredblog.wordpress.com)

(By Larry Hung) 

熟悉我的朋友也知道我是NBA忠實粉絲，從以前喜歡Kobe帶隊的湖人王朝到現在的勇士迷（希望不會得罪騎士迷，我對King James絕對佩服，也替第一場JR Smith的關鍵失誤感到可惜）。 

昨日上演季後賽決賽第三場，其中早段騎士發揮比較佳，一眾綠葉球員交到功課；而另一邊的浪花兄弟則失準，尤其Curry手風極度不順，未能延續Game 2 9記三分球的Hot Hand，但是騎士卻未能把握機會拉開比數，主要是因為勇士還有穩定攻擊點KD。KD昨日火力全開，手風極順，而且在第四節的大心臟三分更是致勝關鍵。 

勇士隊強大之處莫過於球星眾多，每一場無論有任何一名星級球員啞火，也能有其他人補上。這跟我們管理投資組合相似，我們的投資組合一般以多隻股票構成，並且有意無意之間分為前鋒、中場及後場。 

我們管理投資組合時從不會「十上十落」，只會在形勢不同時調動球員。譬如我們對股市感覺正面，我們會考慮將中、後場公司換出，然後加入前鋒進攻，反之亦然。 

我們考慮股票的表現或衡量風險時，除了參考它的個別因素外，也會以整個組合一併衡量。有時候如果我們中長線看好某個板塊，就算短線它們的表現一般，我們也會耐心持有，同時期望在這期間組合內其他成員可以頂上貢獻表現。 

以近來的醫藥股為例，大部分醫藥股陸續轉弱，這某程度上是因為估值在今年已經大幅提升，吸引力稍降；另外也不排除是市況轉佳，資金流出獲利，轉投其他板塊。我們的處理手法也是傾向保持這些醫藥股「球員」，同時間希望其他「球員」能夠貢獻表現頂上。 

最後，近月內地傳出了不少債券延遲付息或違約的事，這實際上配合了中央年初提出「打破剛兌」的意見，意思是中央不再希望為所有金融資產補底，加上市場資金減少（金融機構控制風險減少房貸），整個市場的資金壓力還是挺大。這方面的風險因素值得我們繼續密切觀察，雖然我認為中央的處理方式是對於長線有利的，但也不排除會帶來短期陣痛。

8 Jun 2018 - 「專業」教育股投資分享會 (20 Jun)

Larry Hung x 紅猴 聯手發掘最具爆發力的教育股投資分享會！

繼醫藥股之後，教育股是另外一個跑贏大市之板塊，究竟股價大升以後，是應該繼續買入還是應先行沽出？教育股眾多應該如何挑選下一間「明星股」？ 

我們於年初的分享會已經重點介紹教育股，並且曾撰寫文章重點分享新高教（2001）的投資價值，股價反覆在半年內上升超過6成！

文章重溫: 按此

我們自去年開始緊密跟蹤教育股，並且率先覆蓋睿見教育（6068）和分享其投資價值。

文章重溫: 按此

究竟教育股在急升後還是否有投資價值？未來還有哪些潛力股？放開二胎政策會否帶動出生率？相信我們的講座可以為你一一解答！

主講者：Larry Hung、紅猴
重點分享內容📈:
🌟分享教育股👨‍🏫的分析框架和估值區間；
🌟詳細分析何謂上市公司VIE架構；
🌟分享和點評最新國策（民辦法）和行業發展趨勢；
🌟詳細點評整個行業產業鏈，由幼兒教育至大學的投資價值和注意事項⚠；
🌟重點分享我們看好的教育股；
🌟即場問答環節

***定價：$1,888***

日期：2018年6月20日(星期三)
時間：19:30至22:00
地址：觀塘
名額：30位（座位有限，以入數紙確認留位，額滿即止）

講座將會安排拍片，歡迎無時間出席的朋友但睇片都OK的朋友報名參與！

報名方法：
立即到 https://goo.gl/gmub9v 

填寫資料報名，遞交資料後會有專人聯絡你

7 Jun 2018 - 三小時的內房講座完滿結束！

「再次衷心多謝！另一個三小時的投資主題講座完滿結束！」

 上次是醫藥，今次是內房，下次是教育！

醫藥及內房兩次報名皆踴躍，與會者反應皆正面，很多人於今晩的內房講座後，半天內已報名了兩個星期後的教育股講座(按此了解詳情)，應該是代表了他們參與後，認為有所得著，物有所值！

是次內房講座，Larry和我的準備功夫認真程度再進一步，除了翻閱了很多公開資料和研究報告，還於兩星期前聯同嘉賓講者，內房界專家，擁有18年行業經驗的鄭偉舜先生(Wilson)，親身到深圳及南沙了解一二手樓銷售的最新情況。我們於講座分享了內房股現時的發展趨勢、政策風險、分析框架等，並精選了數隻內房股作深入探討，並做了一些比較。

當然，是次講座的成功也有賴於國內房地產實戰經驗豐富，時代地產銷售總監Wilson的無私分享，讓大家知道一些真實情況，知道和官方公布及傳媒報導背後的真象。另外，他也分享了大灣區的政策方向、大灣區房屋的投資前景，和整體投資國內房地產的注意點及風險，都說他是一本內房活字典，問答環節的海量問題也難不到他。 

期待在往後的分享講座見到更多朋友出席！接著是Larry Hung x 紅猴 聯手打造「專業」教育股投資分享會！詳細內容，請立即按此了解更多的資料。

Larry Hung x 紅猴 x 內房50強企業要員聯手打造「專業」內房股/大灣區物業投資分享會！(按此重溫活動詳情)

7 Jun 2018 - 看看百貨公司的投資價值

百貨公司曾經是內需股投資的焦點之一，盈利屬高增長一族，現在大家也知道其業績、估值及股價已被網購打殘，首隻百貨股百盛集團(3368)，不計特殊項目已連續虧損三年；當年最多追捧的金鷹商貿(3308)一直仍賺到錢，當然是賺少了，不過對最痛點是估值被市場大幅下調，由那些年的25倍市盈率，降至現時的10倍水平，即是就算每股盈利不變，股價也會下跌60%；至於銀泰集團，曾致力推行O2O回應網購攻擊，不過業績未見很大起色，最後還是被同鄉阿里巴巴融合，但投資此股的已算比買入其他股價仍在近年低位的百貨股好！

隨著中國經濟增長理想，內需股股價今年至今表現相當理想，估值水平重探高位，但也是內需成員的百貨股卻仍未為所動，網購的影響真的還揮之不去嗎？還記得數年前電子書受歡迎程度與日俱增，不少預期認為紙書將被取替，但現在又怎樣，臨界點早已出現，電子書及紙書已找到共存的平衡點，傳統書店如誠品及䉆屋書店在增值後反更吸引，那麼百貨公司何時才可找到這臨界點。

留意到金鷹商貿已和日本䉆屋書店合作，將此書店的概念引入中國，在前者的購物點開設G-TAKAYA書店；金鷹商貿又剛取得江蘇省7-Eleven的20年經營權，首間店鋪在上月開張；另外，創辦人及市席王恒於上月乘著首席執行官辭任，自己再走馬上任。今天開始嘗試藉金鷹商貿的業績分析，逐步看看百貨公司的投資價值。

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有金鷹商貿(3308))

(以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

1 Jun 2018 - [博立文章] 政策密集扶持 生物醫藥站風口

(文章來源：博立 beyondredblog.wordpress.com)

(By Larry Hung) 

今年股市危機四伏，一時急升、一時急跌，很容易令投資者無所適從。筆者手上沒有水晶球，不曉得未來的股市走向如何，只知道優質的資產會隨著時間而增長，我們應該要相信優秀公司創造財富的能力，而不是永遠在擔心下一次熊市何時來臨。股神巴菲特向來是股市的樂觀者，他曾經說過股市上升的時間遠比下跌的時間為多。投資者很難判斷一段短時間內的股市價格波動，但是理應深信如果經濟長線向好，公司發展趨勢向上，股價在長遠方向也必然是增長的。 

如果我們不斷受到其他人的影響，甚至是只偏聽某些悲觀消息，絕對會影響到投資。現在中國的經濟一直還處於上升發展階段，作為投資者，我們在這樣一個環境下，除非我們買了一個相當有問題的公司，否則表現應該還是不錯。中國作為一個大國，如果企業在一個行業勝出會有很大的利潤增長空間，不用擔心市場不給我們投資機會。 

筆者在剛剛過去的五月初籌辦了一場「生物醫藥講座」，有幸得到不少朋友的支持和參與。在講座中，我分享了不同類別醫藥股的分析框架和估值區間，而且也邀請到一位生物醫學博士嘉賓對癌症藥作出分享，探討未來生物醫藥發展趨勢及下一個癌症藥大風口。 

適逢石藥（1093）正式被納入恆指，加上港交所推出上市條例改革，一系列創新醫藥科技公司將紛紛到港上市。筆者相信這個生物醫藥的大浪潮或許只剛剛開展，過程當中必定會出現波動，但是未來的前景是相當樂觀的。在過去10年，科技股毋容置疑是一個大風口，我們看到不少網絡巨頭如阿里巴巴（BABA）、騰訊（0700）等創造了多少財富；現在以醫藥板塊為例，龍頭企業如石藥等只有1300多億元市值，遠遠比海外的醫藥巨頭過萬億元市值為低；而頭20大藥企的市值連半間騰訊也不及，筆者相信未來醫藥板塊會持續產出大牛股。 

以海外S&P爲例，醫療行業一直是指數的頭三大板塊之一，而且長年佔國内生產總值（GDP）達15%或以上；但是現時醫療行業佔中國GDP還是中至高單位數，行業空間遼闊。而且中國政府在過去兩年來密集推出不同的政策去扶持，其中一項政策為「一致性評價」，這將有利整個行業重新洗牌，提升競爭力。仿製藥一致性評價是指對已經批准上市的仿製藥，按與原研藥品品質和療效一致的原則，分期分批進行品質一致性評價，就是仿製藥需在品質與藥效上達到與原研藥一致的水準。 有讀者可能會問，爲何過往中國沒有相關要求呢？實際上，其他發展國家如美國、日本等國家也都經歷了同樣的進程，其中日本也花上了十幾年的時間去推進仿製藥一致性評價工作。 筆者認爲這是中國醫藥行業的一個重大措施，將會帶來以下數項影響： 

第一；有利於提高藥品的有效性。仿製藥雖然能夠保證安全性，但部分品種在品質和療效上跟原研藥存在一定差異。 通過一致性評價工作，中國仿製藥品質能夠得到大幅提升，市民用藥的有效性也能隨之得到保障。 

第二；有利於降低市民用藥支出，節省醫療費用。 通過一致性評價的仿製藥，其品質跟原研藥一樣。 臨床上優先使用這些「可替代」的仿製藥，能夠大大降低患病者的用藥負擔，減少醫保支出，提高醫保基金的使用效率。 

第三；有利於提升醫藥行業發展品質，進一步推動醫藥產業國際化。 仿製藥一致性評價，將持續提高中國的仿製藥品質，加快醫藥產業的優勝劣汰、轉型升級步伐，提高國際競爭能力。 

第四；有利於推進供給側結構性改革。當仿製藥品質提高了，臨床上便能實現與原研藥互相替代，也有機會在藥品生產領域帶來改革衝擊，畢竟現時原研藥依然在醫院中佔據比較高的銷售比例。 

按照國家食品藥品監督總局公佈的時程表，政策劃定的289個仿製藥品種，需在2018年底前完成一致性評價，涉及到1800多家藥企，幾乎涵蓋了所有仿製藥企業。 筆者預期一致性評價的政策紅利將在 2018 年逐步兌現，未來各省會逐步落地相應鼓勵政策，對通過一致性評價的產品予以扶持，通過一致性評價的品種在各省藥品招標時具有藥效媲美原研藥、與原研藥相比價格較低等競爭優勢，有利於進口替代，有望迅速擴大市場份額。 

最後，執筆之時，傳聞從事開發癌症檢查技術的Grail快將來港上市。這家由全球最大基因測序公司Illumina於2016年創辦的公司，今年將推出鼻咽癌快速檢驗技術。而去年3月已透過首階段B輪融資成功籌集逾70億元。Grail的投資者可謂星光煜煜，「金主」包括微軟創辦人蓋茨及亞馬遜創辦人兼行政總裁貝索斯，另外亦包括默克藥廠及騰訊控股（0700）等。 

根據中國國家癌症中心最新發佈的 2017 中國城市癌症資料最新報告，其中指出中國每天約有 1 萬人確診癌症，相當於平均每分鐘就有7個人得癌症。到 85 歲，一個人患癌累積風險為 36%。 

隨著中國經濟水準提高，人均壽命的增長，腫瘤的患病率也在提升，而治療需求也持續增多。隨著腫瘤發病率和死亡率持續增高，與腫瘤相關的藥物市場也迎來快速的發展。 

過往癌症檢測一般以癌組織切片(tissue biopsy)方式進行，但是近年由於 DNA 檢測技術的進步，開始流行所謂的「液態切片」（liquid biopsy）。液態切片是希望以快速、簡單的方式來分析唾液、血液和其他體液中的生物標記以檢驗相關疾病；而且相對於組織切片，液態切片較不具侵入性。 

研究發現，癌細胞在成長過程中，會因為細胞壞死或凋亡而將其 DNA 釋放到血液中，而液態切片檢測的就是體液中微量的癌細胞 DNA（circulating tumor DNA, ctDNA），透過敏感的基因定序或預先針對常見腫瘤基因變異設計好的 DNA 探針（DNA probe）即可找出血液中暗藏的不正常 DNA ，並根據其變異類型決定治療方向。 

和傳統的癌症檢測比起來，液態切片有諸多優勢，因此大家不妨密切留意這家即將來港上市的Grail。（文章同步分享於第495期《信報月刊》） 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有騰訊控股(700)及石藥(1093)) 

(以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)