22 May 2014 - 值得留意的新聞

(下列新聞節錄自信報)

首批80基建項目供民資參與
內地正進一步推動民間資本投資領域至大型基建項目，發改委公布首批80個向社會資本，特別是民間資本開放的投資示範項目清單，涉及鐵路等大型交通基礎設施、信息基礎設施、清潔能源工程、油氣管網及儲氣設施，以及煤化工及石化產業基地共5大領域，鼓勵及吸引社會資本，特別是民間資本，以合資、獨資、特許經營等方式，參與建設及營運首批80個項目。

國務院加速推重大水利建設

國務院會議表示，在繼續抓好中小型水利設施建設的同時，集中力量有序推進一批全局性、戰略性節水供水重大水利工程，特別是在中西部嚴重缺水地區，建設一批重大調水和飲水安全工程、大型水庫和節水灌溉骨幹渠網。會議亦確定，在今明年和「十三五（2016-2020年）」期間，分步建設納入規劃的172項重大水利工程。工程建成後，將實現新增年供水能力800億立方米，和農業節水能力260億立方米，增加灌溉面積7800多萬畝。

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21 May 2014 - 澳門國內地遊客人均消費今年首季按年跌4%

(下列新聞節錄自信報)

澳門今年首季內地旅客人數增長24%，但不包括博彩的人均消費則按年下跌4%，只有2534元(澳門元．下同)，其中個人遊內地旅客消費更大跌11%，至2660元。

據澳門統計暨普查局資料顯示，今年首季旅客不包括博彩的總消費按年上升一成，至159億元；人均消費按年微升1%，至2074元，但內地旅行團及自由行訪澳旅客的人均消費均下跌。反之，新加坡、馬來西亞及日本旅客的人均消費則有所增長。

首季旅客的消費有51%用於購物、25%及18%分別用於住宿及餐飲。內地團及自由行旅客的購物消費分別為1471及1705元。

首季內地旅客人次達517萬，上升24%，遠高於一成的整體增長。彭博引述澳門旅遊局局長文綺華預期，今年全年旅客量按年增長少於5%。

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19 May 2014 - [見微知勢] 業績公佈潮再起：德昌電機(179)

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今天以「業績公佈潮再起：德昌電機(179)」為題，提到「德昌管理層於公佈業績同時，預期因投入於印度、塞爾維亞及墨西哥廠房的前期開支，是年度的經營溢利率及經營溢利皆將按年下跌，被市場視為盈警，令上週五股價大跌16.7%...」

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19 May 2014 - [蜻蜓點水] 百貨拓O2O成效難料

今天看到一篇傳媒訪問，有視為筆者於上週發表文章「傳統零售的困局」(按此重溫)的延續。

(下列新聞節錄自香港蘋果日報)

網購去年搶走傳統百貨公司超過一成生意，不少商家謀求轉型，拓展O2O(線上線下)營銷來抗衡。在內地經營43間百貨店的新世界百貨，其首席營運官陳旭存表示，雖然發展O2O為大勢所趨，但現時全行都未找到具體的盈利方法，短期難見成效，將開拓其他新業務來找尋增長點。

新百貨在剛過去的「三八婦女節」，就曾與阿里巴巴合作，阿里向食肆提供補貼．讓顧客在網上可用「優惠價」3.8元購買飲食券，再到新百貨內的食肆使用，從以把網上的「人流」帶回實體店。陳旭存表示，活動當日迴響很大，客流量大幅上升，但這批新客的平均消費，仍較平日的顧客低約60%。「他們是否有優惠才出現，還是日後有機會成為我們的『熟客』？當中的效益，其實很難評估。」但他相信，O2O長遠對生意「一定有幫助」，但如何賺錢，整個行業仍在摸索中。「要見成效，至少要睇一兩年。」

聯昌證券中國零售業分析師陳菁瑜認為，O2O的本質只是作市場推廣，並非打救百貨股的「靈丹妙藥」：「O2O只是為配合消費者現時的生活模式，來做marketing……會否賺錢、點去賺錢，根本無人知。」

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16 May 2014 - 現時內房股的考量

(下列新聞節錄自香港經濟日報)

德銀指出，28個上市發展商銷售按年增加5%，低於去年的增長和今年全年增長目標。今年4月底的平均銷售目標達成率僅22%，比去年同期的31%為低。

上海易居房地產研究院早前發表報告指，內地35個城市房地產庫存創5年新高，庫存壓頂是內房股另一大隱憂，在目前業界資金鏈並不寬鬆下，預料未來割價求售陸續有來。

此情此景，分析內房股，銷售目標達成率、毛利率及負債比率較為重要，加上考量股本回報率，整體計還是中國海外(688)較理想。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有上述股票)

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15 May 2014 - [見微知勢] 改革 改革 改革

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今天以「改革 改革 改革」為題，提到「上週工信部及發改委又聯合宣布電信資費定價市場化，到昨天收市後，中國移動(941)便公布全新4G收費標準...」

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14 May 2014 - 科網板塊股選股準則及關注點

(下列新聞節錄自信報)

科網股主要分為兩大範疇，分別是「傳統科網企業」及「新世代科網企業」，即所謂的SMAC：S代表Social即社交網絡；M代表Mobile即是流動，其中包括流動數據；A代表Analytic即是分析，其中包括點擊率分析；C代表Cloud即是雲端儲存。目前來說，傳統科網企業估值較低，仍然在10倍市盈率左右，「新世代科網企業」的估值則偏高，在10倍股價營收比率交易。

我們預期，「傳統科網企業」的銷售情況將會平穩發展，而「新世代科網企業」則會有顯著銷售增長。不過，即使「新世代科網企業」的銷售增長迅速，但仍然不能彌補目前的昂貴估值。所以，即使我們目前有投資於「新世代科網企業」，但亦審慎看待這個分支板塊；我們認為，「傳統科網企業」更能夠提供合理的風險回報。

選股六大準則

即使對科網板塊未來表現保持信心，我們相信審慎選股是最有效捕捉行業升勢的做法。駿利在選擇科網股時，集中留意盈利能力高的企業。一般來說，我們看好擁有以下條件的公司：①市場進入門檻較高；②擁有獨特商品或商業模型；③盈利能力高及具透明度；④具有強大網絡或是用戶平台持有人；⑤低資本密集或具備高投資資本回報率（ROIC）；⑥公司管理層高度參與公司業務或正收集公司股份。

至於估值方面，我們特別注意風險回報。對我們來說，目前較看好中國大陸互聯網用戶及智能手機滲透率的增長。

八大關注點

我們關注甚至減持一些出現以下情況的公司：①估值過高；②短期基本因素嚴峻；③市場佔有率流失；④管理層質素差；⑤管理層流失，特別是首席財務總監離任；⑥財務欠缺透明度；⑦行業競爭大；⑧與具競爭優勢企業曲線競爭的公司。

我們亦將避開客戶高度集中、研發投資不足的企業。目前我們較不看好硬件開發及生產商，因為目前業務前景十分艱難，加上商品周期短而且技術容易過時。

作者Garth Yettick為駿利資產管理科技股票研究分析師

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14 May 2014 - 滬港通有關稅務待釐清

(下列新聞節錄自信報)

在稅務方面，「滬港通」也衍生了一些值得斟酌的稅務議題，以及中港兩地應如何落實避免雙重徵稅寬免安排等具體問題。香港稅務的情況比較清晰和簡單。股息收入和出售資本性資產的收益毋須在香港徵稅。中國稅務的考慮則現時仍未明確。

中國證監會早前表示，在「滬港通」試點初期，香港投資者投資上海證券交易所市場產生的相關稅費暫時比照QFII進行管理，待財政部、國稅總局頒布進一步政策後再作相應調整。在QFII計劃實施的11年以來，加上近期推出的RQFII 計劃，市場在這些投資的中國稅務影響上面對着許多不明朗的地方。雖然外國投資者仍可循一般稅務原則評估有關的稅務影響，但由於中國內地的稅法並無就QFII/ RQFII計劃中出售投資所變現的收益，應如何課稅作出明確規定，也沒有就這些計劃提供任何中國稅務豁免，所以對外國投資者而言仍然存在不少灰色地帶。我們相信它們亦可能會影響到即將推出的「滬港通」試點機制，其中包括：

香港和外國投資者是否需要，就於中國內地的A股投資獲得的資本收益和股息繳納10%預提稅？如果需要，投資者能否根據中港稅務協定而獲得豁免？

如果中港稅務協定適用，納稅人應如何申請相關預提稅的寬減或寬免，並須具備哪些先決條件？

有關的預提稅將由誰負責收取和支付？資本收益應如何計算 （以每次交易為單位，還是闊集計算） ？哪些與交易有關的開支可以從收益中扣除 （如印花稅等）？納稅人能否向後期或向前期結轉交易虧損？

雖然上述事項並不一定適用於「滬港通」，但由於它們涉及資本收益的徵稅、預提稅和稅務協定的優惠安排等重大稅務議題，所以中國稅務機關必須妥善處理，並發出清晰的指引。待中國稅務當局落實QFII/ RQFII計劃稅務處理方法的細節後，有關投資者徵稅安排 （特別是「滬股通」的稅務安排） 的規定將有望更加清晰和明確。

劉麥嘉軒︰畢馬威會計師事務所 / 香港辦事處稅務主管合夥人兼香港市場主管合夥人

梁愛麗 ︰畢馬威會計師事務所企業稅務合夥人

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13 May 2014 - [PCM] 傳統零售的困局

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以下為筆者週一在PC Market所發表的文章「傳統零售的困局」。

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中國經濟增長幅度正逐步放緩，始終基數越來越大，加上新一屆政府著重改革，不再如以往般隨意鬆銀根，對較低增速容忍度較大。在此環境下，零售服務增幅亦在下降軌，但按年增長仍有10%以上，已算不錯。不過，大部份曾經風光的國內零售股並不好過，不同行業龍頭如鞋履的百麗國際(1880)、百貨的金鷹商貿(3308)及超市的聯華超市(980)等，股價已比年前高位下跌超過一半，現時仍在低位徘徊。尋根究底，一來先前市場給予的估值實在太高，尤其是當盈利高增長不再時，更是不能承受。二來盈利增長之所以放緩，網購之迅速興起絕對「功不可抹」。零售企業當然不會坐以待斃，但面對兩難局面，發展網購不代表生意額會增加，避免減少或許才是目標，但毛利率下跌差不多是必然結果。近日市場時興講O2O(線上到線下)，從事百貨的銀泰商業(1833)也引入阿里巴巴作股東，希望藉O2O翻身，但市場興奮度很快便冷卻下來。

以金鷹商貿的定義，O2O的成就包括智能手機應用「掌上金鷹」下載量突破100萬次、微信粉絲超過45萬名、門店免費WiFi全覆蓋、無線POS收銀系統及智能手機電子VIP卡等，這些O2O項目或許可以令生意止跌，但回升卻不易，還是要面對以低價或優惠吸引消費者的困局！另一方面，為了應付網購競爭，金鷹商貿也著重豐富顧客的消費體驗，以幫助增加門店客流及延長顧客的停駐時間，進而帶動門店經營業績的整體提升，實際行動包括將海洋館引入百貨公司，舉辦3D美術館、機器人展覽等藝術休閒，以及開設精品超市、特色餐飲等多功能業態。

做零售，能完全抗拒網購威脅者，非必需要消費者親身到店鋪付費享用服務的莫屬，特色餐飲自然是焦點。可惜剛巧遇著中央打貪，影響高消費飲食行意，小南國(3666)去年純利便按年大跌99%。月初接連有私募基金收購連鎖中餐廳包括俏江南及翡翠拉麵小籠包等，不知是否代表負面因素已作充足反映。不過，相信較實在的是，網購已令零售商開設實體店的需求減少，食肆的議租能力將大為增強。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有上述股票)

(按一下下圖可放大)

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12 May 2014 - [見微知勢] 由TCL通訊(2618)談到及瑞聲科技(2018)

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今天以「由TCL通訊(2618)談到及瑞聲科技(2018)」為題，提到「還記得上月11日於與「見微知勢」讀者分享會中，筆者已提出對國內智能手機供應過剩提出擔憂...」

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12 May 2014 - 美國樓市有暗湧

(下列新聞節錄自香港經濟日報)

耶倫上周在國會的發言，毋疑告訴全世界，美國經濟下一階段的焦點，不是就業市場，而是樓市。事實上，美國樓市的確值得關注。隨着聯儲局在2009年3月起多次量寬，美國樓市的各項指標先後於2009至2012年見底，然後進入復甦期。可惜好景不常，2013年年中以後，美國樓市的各項指標相繼滑落，假如情況未能改善，美國樓市可能下行，進入第二次探底期，不利美國整體經濟復甦。

建築許可及新屋動工分別在2009年3月及4月見底，是最早見底的樓市指標。不過，上述兩項指標在低位徘徊兩年之後，要到2011年才真正反彈。因此，論數據的可靠性，不及真金白銀買賣的成交量。

美國成屋銷售是在2010年7月見底，當時跌至只有345萬間，之後一直反覆回升，至2013年7月的538萬間。可惜近月反覆回落，而且跌幅頗大，最近數字為3月份的459萬間，較去年7月下跌79萬間或跌14.7%。

美國新屋銷售（圖二）是在2011年2月見底，當時跌至只有27萬間，之後反覆回升，直到今年1月高見47萬間。不過，過去兩個月數字急降，最近數字為3月份的38.4萬間，較1月份下跌8.6萬間或跌18.3%。

最後，標普／CS綜合20個城市房價指數（圖三）是於2012年3月見底，當時跌至只有134.07，然後反覆回升至2013年10月的165.90，之後在高位橫行，最近數字為2月份的165.35。

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