14 Aug 2018 - [財務報表分析摘要] 東江集團(2283)公布2018年度中期業績

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大

 (利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有東江集團(2283))

(以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。) 

14 Aug 2018 - [紅猴日誌] 現在是感性戰勝理性的時期

從今天恒指及國指收市價看，其實看不到港股當中的差。首先，下午一開市一段跌得頗厲害；另外，長升增長股的股價神話逐一破滅，至少是暫時性的，舜宇光學(2382)因業績差而今天股價下跌24%，閱文集團(772)付費讀者下跌等也觸動股價下跌17%，包括騰訊控股(700)的普遍科網股捱沽；安踏體育(2020)中午公布業績，有好亦有不好，但似乎不好的地方被市場放大，加上估值仍高企，很容易又成為看淡者的針對對象，股價也跌了10%。

現在市場明顯是感性戰勝理性的時期，傳媒報導「有好時話很好，有壞時話很壞」的態度，很傳統很正常，所以於此時更只會將不好消息放在財經頭版，令大部分投資者也充斥著負能量。

投資股票，短線投機重感性，長線投資重理性，大家需認清自己策略是長線還是短線，投資還是投機，若是中長線的投資者，需知道現在甚至短期，股市並非屬於大家，好公司的股價可以非理性持續下跌，所以更只應關注目標公司的質素、業務發展、價值水平，令自己有足夠信念，在預期自己可以捱價的水平才買入，克服股價波幅，甚至待更低價時再買入。沒錯，我們要因時制宜，進入「價值投資」模式，做好心理準備，預期短期回報不易求。

一直以合理價格以下買好公司為本，可以加上適度折讓作安全邊際， 更理想是有催化劑，令價值投資更有效率。不過需知道現時短期催化劑難求，所以我們更要聚焦在令自己可以安心持有的估值買入優質公司，最好配上不錯的息率及穩定的派息政策，作中長期持有的準備。另一方面，我們也需留守一定現金，把握以更低估值買優質公司的可能機會。

東江集團(2283)剛公布2018年度中期業績，我已完成財務報表分析摘要，有興趣可按此研究一下。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有騰訊控股(700)及東江集團(2283))

13 Aug 2018 - [紅猴日誌] 合理估值下投資好股也需有中短期捱價的準備

全球投資市場的最大不明朗因素特朗普是次攻撃土耳其，為市場徒添不明朗因素，不過美國11月選舉結束後他或會按形勢重整策略。土耳其貨幣里拉於上週五香港收市後急跌，因歐洲銀行不少貸款予土耳其，歐羅亦隨之下跌，亦間接造成市場對新興市場的信心危機，港股亦難逃下跌。

當公布好業績及預期未來業績亦不差的公司，股價短癮上升後，於估值不算貴下，股價還是不能保持，可見股市短期難玩，現時需以較長期投資的角度作考量，合理估值買好股是基本條件，最好加個折讓作安全邊際，還需有中短期捱價的準備，所以形勢較明朗前，持股要優質有信念外，持股比率不會多，保留現金買有機出現更抵買的股票。

個別板塊今年曾被市場熱炒，部份如醫藥及教育等估值超高，物業管理也不低，預期高增長是推動力，但一直說高於合理估值的公司已非投資，而是投機，於高估值才買入必須做好風險管理。

今天另一個市場焦點是教育股全線股價大跌，此板塊自去年下半年股價之升在於民促法，中國司法部剛對民促法徵求意見，令香港以VIE架構的上市公司充滿不穩定性，賴以增長的併購亦充滿不明朗性，所以投資中國企業，往往成也政策，敗也政策，投資者需切記此風險。

自電影「我不是藥神」大收旺場，中國政府亦藉此打壓藥價，又鼓勵外國藥進口，當時市場大多認為利好藥股，但我卻有保留，降價及增加競爭，何來利好，高估值加不明朗政策，縱不是風險，也非投資時機。

於被市場嘗試以增長賣點充昏大家頭腦時，我們還得想想有否如政策方面的風險會隨時出現。所以對物業管理此行業(有興趣可按此重溫6月23日文章「國內物業管理公司受捧原因」)，投資之餘我一直也在想行業及其增長是否真的毫無風險，我想找到但旁敲側擊一輪仍找不到重大風險，而此行業亦沒什麼國家政策扶持過，最支持的要算房地產母公司，我想到若母公司出事或需賣子求存，有配股折讓風險，但仍非行業風險，若大家想到可在Facebook Page PM我，留言也可。

雅生活(3319)股價今天陪跌，是否只是人心虛怯？一間預期盈利增長五成的公司，預期市盈率只在20頭，以增長論非貴，不過也得留意一點，中期業績整體收入按年升103%，毛利按年升131%；當中非業主增值服務收入按年升439%，毛利按年升665%；非業主增值服務收入及毛利分別佔整體41%及50%，而此業務主要包括物業代理服務，即是雅生活的整體業績，不少程度受到國內房地產銷售情況影響，投資者需留意此風險因素。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有雅生活(3319)) 

11 Aug 2018 - [紅猴日誌] 摸著石頭過河

土耳其貨幣大跌，增加歐洲銀行借貸風險，歐元跌美元更強，美匯指數突破年多以來新高至96以上，中國及新興市場再受壓力。特朗普不斷在不同地方攪局，令全球投資環境充滿不明朗性，投資者風險胃納下降，大部分地方股市難有好表現。

港股週五於連升數天後先行回肚，相信週一會受土耳其事件影響，若市不大跌，短期市底仍算是強，若市大跌，則需留意會否於本週跌破8月初低位，一個很重要的心理關鍵。如週四日誌提到，現時形勢仍不明朗，未有向上突破大升的條件，我還是摸著石頭過河，現時組合持股比率約50%。

恭喜中國生物製藥(1177)及申洲國際(2313)成為恒指成份股，合情合理，不過兩隻皆是基金股，市場亦已有此預期，於此弱市下，股價縱因此上升也會短癮，始終現價估值非低。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，未有持有上述股票)  

9 Aug 2018 - [紅猴日誌] 「聰明錢」其實不易掌握

昨晩漏夜為大家初步分析了Hypebeast(8359)的最新季績(按此重溫)，知道驚嚇成份並非表面般大，甚至72%的收入增幅，其實仍可過渡到撇除非核心影響的純利，不過卻不知道市場是否也看得這樣仔細看得這樣仔細，或根本不接受這般假設，所以我還預計市場短期對這份季績會偏向負面。幸好，今天股價一直也是比昨天收市價高，好引證市場還是看到這些點子。

其實相對不少科網企業，Hypebeast生意策略已非進取，並未瘋狂集資不理短期虧損去開拓不同地方的業務以求盡霸市場，還可算是帶點保守地循環漸進，重視增長之餘也重視盈利，兩者盡量取得平衡，這是創辦人及主席Kevin Ma於昨天股東會曾表達的。

前天日誌提到，「於氣氛不佳下，冇消息卻有較強烈較全面反彈，可視為短期底部或已形成，有些人喜歡叫這些作「聰明錢」」，而今天情況有點類同，加上開市前中美貿戰仍在升溫，並落實第二輪攻勢，所以今天港股普遍之升，或引證短期市底更強，不過始終市場骨子裡仍是驚弓之鳥，加上暫時看不到大幅反彈的條件，我還是傾向摸著石頭過河。

今天中國物業管理是較強勢板塊之一，源於雅生活服務(3319)昨天公布中期業績，純利按年增長196%，更勝先前盈喜提到的150%。不只於此，整份業績也很吸引，首頁的「財務概要」已做了不錯的摘要。
 

集團現時在管建築面積約為1億平方米，管理層表示希望集團的建築規模在2020年達到3億平方米，2022年達到5億平方米，並期望業務收入可在三年內達100億元人民幣。市場現時預期今明兩年每股盈利分別約0.64港元及$0.96港元，即是純利以每年50%成長。以現價$14.8計，預期今明兩年市盈率約23.1倍及15.4倍，相信若市況好轉，估值水平不只於此。

還記得中國物業管理股去週還在隨大市跌跌不休，可見短期股價表現，並不一定預視板塊或公司業務的真實情況。事實上，我已不少次發現，於正常市況，一間公司於業績公布前股價不斷地跌，投資者多以為業績應會不理想，但公布出來卻是超過預期！那些才是「聰明錢」，其實不易掌握。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有雅生活服務(3319)及Hypebeast(8359)) 

9 Aug 2018 - Hypebeast(8359)首季業績初探

Hypebeast(8359)己公布正申請轉到主板上市，初公布至2019年3月年度的首季業績，可能是集團公布的最後一份季度業績，時間關係，先列出重點。

- 收入按年升72%
- 毛利按年升69%
- 毛利率由去年同期的52.5%下跌至51.7%
- 純利按年升10%
- 純利率由去年同期的10.3%下跌至6.6%

看至此，可謂具驚嚇成份！

不過，如我昨天於股東會見到管理層，自公布全年業績至引致股價大跌後，他們已決定做好管理投資者預期，並加強投資者關係的工作，所以於是次業績報告，可見到多了一些以前未見的解釋：

- 截至2018年6月30日止三個月，本集團共有271份廣告及創意服務合同，而平均合同價值為339,000港元，相較截至二零一七年六月三十日止三個月有186份廣告及創意服務合同，平均合同價值為207,000港元，分別增加45.7%及63.8%。本集 團的數碼媒體收益乃視乎預訂及活動完成的時間，故季度間的收益不一定一致。

(以上解釋了季度業績波動性，實源於合約入賬時時間的差異性，並表示合同價值仍在高增長)

- 整體毛利率由截至二零一七年六月三十日止三個月的約52.5%輕微下跌至截至二零一八年六月三十日止三個月的約51.7%，主要原因是電商收益增加，惟該利潤率相較媒體利潤率所佔總收益百分比相對較低。 

- 其他虧損主要包括匯兌虧損。本集團以外幣進行若干經營交易，故本集團承受外匯風險。本集團以外幣計值之貨幣資產及負債主要以美元及歐元持有。由於根據聯繫匯率制度，港元與美元掛鈎，而本集團業務營運及策略涉及於歐洲之歐元開支，故本集團所承受的美元及歐元匯兌風險並不重大。本集團目前並無訂立外匯對沖政策。

(若撇除非經常性收益及滙兌收益，除稅前溢利按年升49%，相關盈利率由去年同期的11.5%下跌至10.0%，驚嚇成份大減)

- 銷售及營銷開支佔收益的百分比由24.0%下跌至23.5%。 

- 約900,000港元之一次性法律及專業費用支付建議由聯交所GEM轉往主板上市。撇除由於建議轉板所產生的法律及專業費用之調整、行政及營運開支佔收益百分比由17.3%下跌至16.5%。

- 於二零一八年第一季，就建議本集團轉往主板上市所產生之一次性法律及專業費 用開支以及就The Berrics Company LLC進行業務整合所產生之虧損分別為900,000 港元及900,000港元。該等項目為一次性交易並為本集團投資新業務，故於去年同 期並無產生該等開支。就該等項目所作之調整，本集團之純利為9,700,000港元， 較去年之7,800,000港元增加24.3%。較去年同期，本集團亦投資增加員工數目。該 等投資乃支持媒體服務及創意代理相關之合約數量及範圍之預期未來的增長，並 支持本集團電商業務預期保持之增長。

(若連上述兩個900,000港元的開支也撇除，除稅前溢利按年升72%，相關盈利率和去年同期的11.5%持平，驚嚇成份消失)

當然，今天市場在開市後有否看得這樣仔細，又或根本不接受撇除上述全部三類開支以計算盈利變幅，所以股價怎反映不易估算，但我仍預計市場短期對這份季績會偏向負面。

至於昨天股東會的點滴，再作分享，先附上一幅和Hypebeast(8359)創辦人及主席Kevin Ma的合照！

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有Hypebeast(8359)) 

8 Aug 2018 - [紅猴日誌] 管理層的好與壞 (香港寬頻(1310)、香港電訊(6823)、凱知樂(2122))

巴菲特投資很重視管理層，曾說當以合理價格以下買入好公司後，如果公可管理層誠實可靠及有能力，便可永遠持有這隻股票。

在云云中港電訊股，我近年只投資在香港寬頻(1310)，很大原因是對其管理層有信心，而事實上，此股表現於此板塊今年可算一枝獨秀，所以當於昨晚公布收購匯港電訊(前九倉電訊)，雖然會令高企的負債比率再度上升，但我會相信管理層能做好協同效應，為公司及股東增值，所以也沒有再行深究，繼續持有。而我相信前年尾才收購匯港電訊的兩個基金股東，最終是想藉此交易成為更優質的香港寬頻股東，換成的可換股債券的期限可視為觀察期，順利的話最終便可各取香港寬頻15%股權。

至於其主要對手香港電訊(6823)，卻於前晚公布其總經理艾維朗行將退休，由許漢卿接任。艾維朗多年一直在電訊界打滾，熟悉行業運作，地位亦很高，敢與政府討價還價，為公司及行業爭取利益，他退任我會為香港電訊打上折扣！而接任的許漢卿多年皆從事財務總監，雖在盈科系高層加滾多年，但和艾維朗的作用應該差距不少，何況我對從事數字工作的去管公司整體運作者有所保留，MTR及TVB越做越差，便是最高管理層對數字越來越敏感，以致走火入魔！

怎去分好壞管理層？真的不是能一步到位，經驗很重要，但有經驗也需不斷學習，與時並進。不過，有些情況其實是很明顯的，若果投資者還中招，那便無話可說。看看主要從事LEGO中港銷售的凱知樂(2122)，自上市後股價穩定了數月後，便一直向下走，怎去自我宣傳也徒勞，首份業績已見倒退，當股價逐步跌至低市盈率高息率時(指歷史，非預期)，若大家以為夠吸引時，上週五卻來個盈警，並預期上半年虧損，股價低處未算低。其實，當大家留意這間公司在招股前後，那個管理層經常出來向大家宣傳時，便可簡單地知道應避之則吉！管理層有沒有料，不是自己説了算，往績才是最好的證據！

-----------------------------------------------------------------------
[紅猴及洪龍荃課程: 最新精選股票：業績及估值分享]  
2018年8月21日(二) 7:15pm - 8:15pm
詳情及報名(請按此)
-----------------------------------------------------------------------
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有香港寬頻(1310)) 

7 Aug 2018 - [紅猴日誌] 冇乜消息下的大升日 (內附中電控股(2)及恒生銀行(11)最新估值)

昨天提到資金為了增持現金避險，沽清不好的股票後，便只好向好的股票落手。就此延伸一下，印象中，當連那些最好最強的股票(如維他奶(345))等也不能幸免以大成交大跌時，這個不理性而較全面的跌市可能代表結束不遠了，至少在短期而言。

短期，當然我不知道是今天還是要跌至下星期，而事實上，今天港股則在上午中段開始復甦，下午持續強勢升幅擴大，升勢亦較為全面，很多被資金無情沽了數天的好股，今天亦反彈明顯，不過最重要的是，今天的升市可謂在冇乜消息下進行(不過之後市場/傳媒總會堆切些理由交差)，於有好消息不升等於負面，有壞消息不跌等於正面下，於氣氛不佳下，冇消息卻有較強烈較全面反彈，可視為短期底部或已形成，有些人喜歡叫這些作「聰明錢」。好股卻每天在跌這種消磨投資者意志信念的消極狀況，希望暫時可以休息一下！

若果大家仍擔心今天的升市屬挾倉的虛火，暫時還是求穩陣，可看看昨天剛公布理想業績的中電控股(2)及恒生銀行(11)是否大家杯茶。  

先談中電控股，管理層已表達對下半年業績增長有所保留，而市場亦預期明年每股盈利有所倒退，不過按過往做法，每股派息仍會上升。此股今天收報$92.2，我以市盈率及息率兩種方法去估值，今年的目標價在$89至$90間，和市場的平均估計相近。

再談恒生銀行，市場在業績公布後更看好此股，預期至明年盈利仍有不俗增長。此股今天收報$212.0，我以市盈率及息率兩種方法去估值，今年的目標價在$226至$227間，比市場的平均估計高4%；若看至下年，目標價可則為$246。

相對兩股，恒生銀行現價計較吸引，但需理解其投資風險也較大，始終業績和經濟寒暑較息息相相關。
-----------------------------------------------------------------------
[紅猴及洪龍荃課程: 最新精選股票：業績及估值分享]  
2018年8月21日(二) 7:15pm - 8:15pm
詳情及報名(請按此)
-----------------------------------------------------------------------
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，未有持有上述股票)