25 Aug 2018 - 與管理層會面：參與Hypebeast(8359)股東會小記

我在8月8日參加了Hypebeast(8359)的股東會，為的是親身與管理層會面，希望解開一些疑問。正常程序後，主席Kevin Ma說可以在會後和大家chat一下，當遞交投票表格後，列席的董事們相繼離座，我第一時間不是找Kevin，而是找財務副總裁Patrick Wong問有關上年度第四季業績不理想的原因。

其後Kevin和Patrick留守，大家企喺度chat，當然是股東問問題他們答，初時Patrick主答，後來氣氛輕鬆了，Kevin也主動回應了不少問題。

也chat了超過半小時，有股東問Kevin可否合照，他也很平易近人，不只答應他，還和其他股東逐一合照，當然我也爭取了機會，而我們也樂於輪流充當攝影師。

Hypebeast計劃在美國開零售店，實行和網購平台HBX作O2O，其實此做法去年已於中環置地廣場店試行，短期計劃卻因反應理想延續至今。此店平時陳設簡單，直接銷售加網購提貨，但不定期會改頭換面，和不同品牌作cross-over推廣，7月便進行了四個此類活動。

我在股東會向Patrick提議公司應提強透明度，尤其股票將轉往主板掛牌，他說也正有此計劃，我們也熱切期待很快有下一次管理層會面，到時再作進一步分享。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有Hypebeast(8359))

25 Aug 2018 - [博立文章] 再談吉利汽車(175)

(文章來源：博立 beyondredblog.wordpress.com)

(By Larry Hung)  

要深入瞭解一家公司，我們需要長時間地不斷閲讀有關企業的歷史和最新資料、細味管理層的一言一語、思考行業的發展趨勢等，這樣我們才可以對公司建立信心，從而建立中、長綫的倉位。

而且，投資越久，越深深明白到好公司的數量鳳毛麟角，與其花時間去訪尋投資機會，不如及早認定一些各個行業公認的好公司，集中研究、集中投資，這樣投資效益往往更佳。

有一些公司，你會發現要賺錢很辛苦，譬如最近供股的光大國際（257），環保股一來受政策影響，二來現金流一向不好，三來管理層也是腦殘的，供股竟然弄一個27供10的比例，令股東供股後會有碎股，這類公司真的不看也罷，反正投資下來，長綫也不會爲你帶來太大收益。

投資第一個階段就是很簡單，看山是山，看水是水。但是隨著你認識多了，你會學懂了自我製造很多新問題，譬如用各式各樣的數據去審核一家公司的情況，嘗試用很多角度去思考，甚至有些問題是庸人自擾，久而久之，你會慢慢作出改變，看山不是山，看水不是水。這是很多投資者均落在的第二階段，如果你不能跳出來，你的投資會做得很苦，而且獲利也不多。當你能夠再次昇華，你會慢慢發現看山還是山，看水還是水。

最近，從彭博商業周刊中看到吉利控股集團董事長李書福的一篇專訪：單打獨鬥不會有未來，其中有不少精彩内容，我稍微整理了一下，並分享如下，希望各位朋友能夠一同更深入瞭解吉利一路走來的思路、文化和發展路徑。

1）李書福如何看國產車的未來？

從目前來看，中國汽車企業業規模效應還遠不及外資企業。自主品牌43%的市場份額都是中低端，是不賺錢的；合資及進口車企56%的市場份額是中高端，是賺錢的，賺很多錢。他們是引領的，原創性的；而我們很多不是原創的，也不是可持續的。

對於未來發展，他認爲眼下要做的是迅速向全球價值鏈中高端邁進，從汽車大國發展壯大為汽車强國。而達到這一目標的路徑，唯有聯合，用超越國界的思維思考問題，探索一切可能聯合的對象，才能在新一輪科技革命和產業變革中抓住機遇。

2）李書福如何看最近的海外收購？

八年前我們從福特手中收購沃爾沃汽車時，正值全球金融危機，不少老牌汽車公司在衝擊下經歷了一輪洗牌和重塑，然而這種洗牌更多還是發生在傳統汽車行業的框架内的。八年後的今天，汽車行業智能互聯化、自動化、電動化等發展趨勢已無容置疑，傳統汽車公司面臨著更多新興行業挑戰者的競爭，比如說Google、微軟、Uber等科技和互聯網企業。傳統汽車行業的從業員必須改變單打獨鬥的思維，需要與更多的公司協作開發未來技術和通用系統，才有可能更好地佈局未來，這其實也是關係到我們生死存亡的問題。

汽車行業是技術、資金、人才高度集中的行業，中國汽車企業必須要有全球發展的眼光，用超越國界的思維方式來思考問題，探索一切可能聯合的行業與跨行業夥伴，才能推動彼此的長遠發展。

3）如何管理收購的沃爾沃？

剛收購沃爾沃時，吉利就堅持推行沃爾沃的本土化管理，並充分尊重沃爾沃的企業文化、管理團隊和員工。這一戰略性的決定為沃爾沃走出低谷、實現復興發揮了至關重要的作用。

因爲信任和權力下方，雙方的協同效應也很明顯，其中最大一個成果就是領克車型的開發。

沃爾沃的高層麥克斯曾經説過，吉利不是背著一袋錢過來了，實際情況正好相反。沃爾沃整個轉虧過程所需要的資金都是由沃爾沃自己的現金流提供的。吉利讓沃爾沃保持獨立，作爲一個投資者，吉利擁有足夠的耐心，不是把沃爾沃賺到的錢拿走，而是重新投入到一個新的產品系列，因而雙方建立到充分的信任。

4）如何決定什麽時候是買？什麽時候是參股？

要買還是參股合作基於不同的業務單元。目前吉利的投資業務分爲三種。一是，核心資產業務，吉利100%控股的業務，比如説沃爾沃汽車等。二是，戰略主導型的業務，佔有多數股份的，對經營戰略起主導作用的業務，比如説，吉利汽車、領克等。三是，戰略協同型業務，吉利尊重戰略夥伴的企業文化、公司價值，尊重公司現有的戰略部署安排，全力支持董事會和管理層開展各項工作。

5）吉利如何持續提升净利潤率？

首先是尊重市場需求、傾聽消費者的聲音，並且將目光投向未來，不斷滿足消費者日益變化需求、為消費者提供更好的產品和服務。

其次是前瞻性的佈局。互聯網、大數據、新能源等要素都會改變未來汽車行業的競爭格局。

第三是依靠了强大的内部協同效應，汽車行業的特殊性，就是必須要參與全球的汽車市場競爭。

中國汽車業就是需要有李書福這種狂人，才能推動國產品牌走上一個臺階。還希望吉利一路成功走下去，不要令我失望。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有吉利汽車(175))

[投資課程 - 9月] 投資致勝篇 -潛力股發掘及建倉策略 (現已接受報名)

很多投資者都曾主動問我們一個問題，就是怎樣去選股，更直接是怎樣發掘潛力股，好像今年股價表現可人的億勝生物科技(1061)、澳優乳業(1717)、東江集團(2283)等。 

普遍股票投資者回報不理想，由我們超過十年撰文與讀者互動所得，主因為: 

(1)  找不到好股投資，更甚是買了衰股

(2)  買到好股但「捉到鹿不懂脫角」(升少少便沽出，或買得太少)

我們於九月將訂立課程以基金經理角度作分享，對應以上兩點問題，加上即學即用之教學，令學生成為自己的基金經理。

2018-09-06(四) 19:00-22:00 (第1堂)
2018-09-13(四) 19:00-22:00 (第2堂)
2018-09-20(四) 19:00-22:00 (第3堂)
地點：尖沙咀金巴利道35號金巴利中心13樓03室
費用: $4,900

課程內容:  

(1) 如何將股票分類及按其屬性找獲利點 
(2) 如何因應個人情況建立投資組合及選取股份的指標 
(3) 致勝關鍵：怎樣發掘潛力股，並建立足夠信念(逐點條件作分析) - 公司質素/管理層質素 - 盈利質素 - 業務前景/長遠競爭力 - 收入盈利持續增長 - 趨化劑 - 估值水平 
(4) 組合投資與單獨選股在策略上有何不同？ 
(5) 案例教學：模擬投資個案與學生互動 (用近期港股實例，一步步剖析怎樣運用以上方法)

[報名： 請按以下LINK網上填表] 

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*必須填寫「1名稱」「2電話」「3電郵」「4課程編號 = TEMKA2」
【查詢：WhatsApp → 9101 0168】

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20 Aug 2018 - [紅猴日誌] 為國家服務

今天看到一個評網，提到現時最適合的策略並非回報最大化，而是風險最小化，我也認同此看法，因為中美衝突、美國對付土耳其等不明朗因素仍未解除，加上美元持續向上機率增加，短期技術反彈縱有，能否延續還是看基本因素。恒生指數在觸及28000至28200已有不少蟹貨阻力。

幸好，先前提到公布優良業績的公司，股價升一兩天便回落，頗為短癮，近日情況已有點改善，資金負面情況有所降低。

騰訊(700)業績公布後的大小分析報告已出得七七八八，今天轉為用市場平均預測每股盈利去計算，預期今年估值區間比先前的提高，為$288至$456。今年股價最低見$319，即股價今年可能低位未見。不過，若今年每股盈利最終較現時市場估算高5至10%(又非無可能)，不排除$319已是今年低位，所以現時較難預測其短期走勢，只知股價若至$373已進入明顯蟹貨區阻力。不過，如上週所說，若看到下年或更遠，現價已是不錯的價值投資。

騰訊業績及股價的弱勢，並非獨有，只消看看其他在港美上市的中國科網股，有相同處境甚至更差的大有公司在。

中國面對美國不留情面的針對性對付，暫時未見可以作出很大還撃之力，需要預留彈藥作非短期作戰，不同行業的公司又要準備「為國家服務」，先是太陽能忽然減補貼，電動車及燃氣下鄕等也不例外，上週鐵路部又要機車減價，而中央為達減藥價目標，無論國企民企也要「為國家服務」，所以於此國家存亡之時，不要簡單以為國策推動行業，相關公司定必受惠，反而有可能要「為國家服務」而受到影響！中國三大電訊營運商於過往數年可說是「為國家服務」的表表者！

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有騰訊控股(700))

18 Aug 2018 - [經濟一週「博立群股」] 市況低迷下應否沽清股票？

自中美貿易戰正式開打，加上美元強勢，人民幣跌跌不休，中國股市亦明顯轉趨弱勢。中國自顧不瑕，北水逐步離港；同時外資也因中國經濟的不明朗性增加，雖然美元高企，也情願投在其他新興市場及亞太區股市，也不留戀香港股市，令港股跌勢加劇，基金在面對贖回壓力下，連今年一直強勢但估值高企的優質企業也被沽售，據市場不少分析員的看法，可謂熊縱處處！ 

於此形勢下，越來越多投資者開始產生沽清存貨以避險的想法，有些更已付諸行動，究竟這樣是否做對？首先，我們先要規範討論的時間性，投資應至少看中長線，巴菲特一直認同他的啟蒙老師格拉咸的言論，認為股市短期是投票機器，反映的是公司受市場歡迎與否，而股市長期才會衡量公司的實質價值，所以投資者其實沒有能力可預見股市的短期波動，就算估中也是運氣使然較多。最諷刺的是，市場大部份分析員只懂看風駛𢃇，公司股價上升，便不斷追加盈利預測及目標價，當公司股價下跌，又忽然轉軚，加入一沉百踩的行列，造成投資氣氛比實質還差。就像於不同形式的選舉投票中，短期火熱的氣氛往往影響投票者的情緒，令不少人未必能作出最好的中長期決定。 

需知道投資者是沒有能力知道股市何時是最高位，何時是最低位，而大部分投資者卻在短期氣氛很差時受影響，放棄考量中長期的事情而選擇沽清存貨，幸運的話於沽貨後股市仍往下走，短期似是避免更大的損失，令自己以為作了正確的決定。可是，跟據我於股市打滾超過二十年的經驗，這些投資者因容易受市場氣氛影響，加上未有足夠的獨立思考能力，往往在大部份分析員及大部份投資者思想仍很負面時，股市卻會靜悄悄率先復甦，他們因有所保留而未有跟進，結果到市場氣氛明顯轉好時才再次入貨，但已發現入貨價還比先前沽貨價高出不少，即是先前的沽貨行動只能於短期受惠，但時間拉長看其實是蝕底了，發現一動不如一靜其實更理想。

當然，我以上所說是針對股價已在合理估值下的好公司，所以投資者遇上外在投資環境轉差時，首先沽售的對象應該是那些不好的公司及投機性項目，以保留適量現金於好公司股價低迷時作出中長期投資。可是更諷刺的是，不少投資者在計劃增加投資組合現金比重時，選擇保留表現差的投資，因不想面對虧損，卻沽出表現好的投資，只因項目仍有盈利，雖然市況差時好公司股價也會下跌，還可以因氣氛使然也下跌不少，但成功的長期投資者不會介意短期股價波幅，因為好公司的股價會在股市氣氛復常時率先反映，不好公司的股價卻可能自此一沉不起。

 (按一下下圖可放大)

17 Aug 2018 - [博立文章] 創科(669)持續多年提升毛利 業績優秀

(文章來源：博立 beyondredblog.wordpress.com)

(By Larry Hung) 

創科(669)剛發佈2018年上半年業績公告。報告期內公司營業額為34.31億美元，較去年同期增加19.1%。公司股東應占溢利為2.55億美元，同比增長24.6%。每股基本盈利為13.89美仙，同比增長24.4%。除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利為3.98億美元，同比增加19.5%。每股中期股息38港仙。 

毛利率上升至37.1%，去年同期為36.6%。主要歸因為推出嶄新產品、調整產品組合、擴展產品類別、提升營運效益及有效的供應鏈管理。 

電動工具、配件及手動工具是公司最大的業務分部，占總銷售額86.3%，上半年全球銷售額達30億美元，同比增長20.1%。工業增長主要得益於持續推出嶄新產品、擴大新產品類別(如充電式剪草機)、提升穩固的客戶夥伴關係、增加新的分銷渠道、地域擴充以及專注終端用戶轉用。上半年度除利息及稅項前盈利提升20.7%。 

電動工具方面，Milwaukee工業業務上半年的增長逾29.8%。消費者電動工具及戶外園藝工具業務的銷售額均以雙位數字增長，主要是由於RYOBIONE+及40V充電式平台的擴展。地板護理及器具分部的戰略方向的早期階段正在緩慢及令人鼓舞地取得進展，銷售額增長12.9%。 

期內總經營開支為 9.96億美元，占營業額 29.0%。於回顧期間內，研發開支增加 20 個基點，由占營業額之 2.7%增至 2.9%，除研發開支增加外，經營費用占銷售額維持於 28.8%，與往年相若。 

期內淨利息開支為 500萬美元，而去年同期為 900萬美元，占營業額的 0.2%。淨利息開支因公司實施有效的財務資源管理而減少。 

截至上半年，扣除期內已派發股息9380萬美元後，公司擁有現金及現金等額共8.63億美元，其中美元占45.6%、人民幣占30.1%、歐元占12.6%及其他貨幣占11.7%。 

公司表示，今年下半年，Milwaukee將推出有史以來最強大的M18FUEL系列產品。隨著電池、電子產品、馬達及充電技術進一步改良，公司DIY分部正在轉型，特別是在草坪及園藝類別，超高功率、超長運行時間鋰電池供電發生重大變革，而公司的地板護理分部亦如是。 

總結： 

公司對前景表示樂觀，並認爲增長趨勢是能夠持續多年，這點實屬難得。如果不是大市最近比較弱的話，相信投資者對此業績應該感到非常滿意和樂於買入。 

不過作爲價值投資者，我只關心是估值、公司質素和前景，現在創科的估值吸引，我認爲中長綫上升的空間比下跌爲高。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有創科(669))

16 Aug 2018 – [博立文章] 與管理層會面：澳優乳業(1717)@中期業績後

(文章來源：博立 beyondredblog.wordpress.com)

(By Larry Hung) 

首次與公司主席顔總會面，從中瞭解到更多關於公司的策略和佈局。 

其中部分資料，感謝智通財經已派人參與業績會，並整理資料，有興趣的朋友可以直接按以下年結閲讀。 

我會略爲補充其他方面的資料： 

1）公司今年不主動漲價，這是戰略上的考慮；顔總認爲企業如果發展太舒適，反而會影響團隊的戰鬥力，因此寧願在別的企業都紛紛漲價的時候，澳優反而維持售價，一方面換取更多市佔率，另外也可以磨練團隊，做一個疲勞測試，看看在其他地方能否省一下成本，提升一下效益來應對，這樣長遠下來，當市場不好時，團隊的競爭力反而會展現出來。 

2）顔總認爲好公司的競爭力不會在環境好時展現出來，反而是在市場放慢增長時突顯出來。他反復提過内地冷氣龍頭企業格力作爲例子，市場好的時候，格力一直在深耕細作，鋪設好渠道，做好底層的銷售工作，當市場增長放慢，別的企業過得苦的時候，格力的功力才被展現出來，一下子便把市佔率提升起來，成爲霸主。澳優現時的發展路徑也是這樣，主力把母嬰店的渠道做好，增强銷售能力，譬如爭取每家店的銷售都起碼能在一、兩年内翻一番（現時有些店的月銷售比較低，只有2,500元，好的店可以做10萬元），這樣增長也顯著；另外繼續發展更多優秀的母嬰店成爲合作夥伴（從現時的25K家發展至40K家），並且培育更多優秀的銷售團隊，每個人負責一些店鋪，這些已經是未來的增長勢頭。 

3）市場上有人認爲内地出生率會在2018年-2020年維持在高峰，之後2020年後便會陸續回落，管理層也認真思考過這個問題，因此現在的工作是好好打好根基，在市場還在擴容時積纍，2020年後才是真正考驗公司的時候，公司有信心最終能夠再上一個臺階。公司認爲2018年及2019年會繼續維持高增長。 

4）公司的管理模式著重積極性，每一個品牌是互相競爭，類似賽馬制度。公司只管好後臺，讓每一個團隊知道自己有多少資源，可以運用到什麽東西，然後鼓勵每一個團隊在地做決策，團隊會有積極性去打好市場。 

5）公司挖了原來在合生元做奶粉營銷的2個事業部，聼上去那些人相當不錯，應該會為澳優帶來效益。 

總結： 

我認爲股價最近的回調主要是受大盤影響，因爲一些龍頭的企業如蒙牛等也紛紛回落，拉低了估值。 

公司的發展方向和勢頭依然强勁和健康，除非發生不能預測的問題（譬如食品安全等），否則我長期看好公司，並認爲這是一家確定性高的增長股。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有澳優乳業(1717))

16 Aug 2018 - 認識計算預期(騰訊(700))估值區間的重要性

每隻股票的股價每年總是有波幅，若過往數年可從中找到規律，我便會視為估值區間。

我一直便用此估值區間分析騰訊(700)的每年估值，近五年已提升至市盈率29至46倍，將此市盈率乘以市場預期每股盈利，便可得到每年預期股價走勢。隨著市場預期每股盈利會不時變動，便成為估值上最不穩定的因素。

以年初的市場預期每股盈利計，騰訊的目標價是在$500以上的，不過隨著市場因應發展調低市場預期每股盈利，加上股價於年頭已高見約$477，我於兩三個月前已提出其股價今年可能已見頂。

近月騰訊業務充滿挑戰性，股價弱勢，我於上月講座也提到今年正在尋底，中長線投資可以，但若只看今年，則要等一下，因以業績公布前的市場預期每股盈利計，加上人民幣貶值，預期今年估值區間在$295至$467，當天股價在$371，即下跌空間有20%。

業績公布後，我看了十間大行報告，目標價平均調低15%，並預期今明兩年每股盈利暫時分別調低7%及8%，以此計算，預期今年估值區間在$275至$436，今天上午收報$326.2，即不排除股價今年還有15%的下跌空間。

市場現時仍樂觀預期騰訊的明年每股盈利按年升30%，以此計算，預期明年估值空間在$356至$564。假設不這般樂觀，明年每股盈利按年只升10%，以此計算，預期明年估值空間在$302至$480，現價以中長線投資看已屬偏低。

當然，預期估值區間仍有一個風險變數，便是市場調低其估值市盈率區間，於五年前被調升前，其區間在20至34倍，不過騰訊始終已非吳下阿蒙，但高風險意識的投資者也可來作個參考。

認識騰訊股價的每年預期波幅，便不會對其今年股價走勢大驚小怪。所以，投資者需認識計算預期估值區間的重要性！若有興趣了解多些，請勿錯過下週二的投資課程，按此可知詳情！

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有騰訊控股(700))

15 Aug 2018 – 與管理層會面：東江集團(2283)業績會

東江集團(2283)昨天公布業績，應該至少符合市場預期，今天開市前出席其業績會，希望作進一步了解。今天適逢跌市，人心惶惶，其股價整天也高於昨天，市場也應至少收貨。接著除了面對全球經濟風險外，最主要的反而是基金或只是為了面對贖回而被迫沽貨，加上此股市場往往貨疏，或引起跳價下跌。當然，已有投行看好公司之餘，亦因應低迷市況和貿易戰風險，而將行業估值市盈率調低。若有信念者的長線投資者，持貨比重不算多，也可按著不動。現在分享管理說話摘要：

集團產品去年直接出口美國佔比約8%，汽車模具關稅已加，但客戶依舊落單，因在美國及其他國家找不到替代供應商。集團產品質量有優勢，看其毛利率高於30%便可知。當然，當美國車企將成本轉嫁消費者，會否造成需求下跌，則這個套在任何情況，也不易估算。至少集團負責部份佔相關產品價值不算多，整體影響不算大。管理層應對貿易戰有信心，惟資金對中國投資的影響程度則難料。

集團開始研究在中國以外設廠生產的可能性，選舉包括東南亞(以馬來西亞為主)及印度，不過此步籌備至完成需時。另一方面，亦會開始積極探討內銷，但依舊關注應收賬及現金流，妥協程度不會大。

至於人民幣匯率變動，因首季人民幣升值，因而錄得匯兑損失，但基本上集團收入大部分是美元，兩成多是歐元，人民幣貶值反而有利，若人民幣跌1%，毛利會增加0.3-0.4%。 

毛利率比去年同期小幅下跌，業績已提到，因應新增客戶和新項目需求，集團加大投資於自動化、人才、研發工程等方面，由於新項目前期投入較大，令毛利率受到短暫影響，管理層相信待新生產綫進入量產穩定階段後，生產效率將能充分釋放，改善利潤空間。另外，今年研出支出會是歷史新高。

因為訂單滿載，集團產能已滿，所以已Subcontract部分訂單到東莞工廠，需為當地機器作改善；另外，亦安排租惠州工廠，自設機器，今年尾完成，半年可全投產。此兩個安排預期為期三年。至於透過收購以增產能，因法規等原因需時會較長。

我們預期下半年業務增速和上半年相約，毛利率會有增長。

東江集團(2283)昨天公布2018年度中期業績，我已完成財務報表分析摘要，有興趣可按此研究一下。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有東江集團(2283))

(以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)