27 Nov 2011 - 從科斯托蘭尼到周大福

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紅猴食評「福臨門 (灣仔) 」  

筆者已第四次在這食肆飲茶，不要期望這裡的點心有什麼新花款，但做傳統的點心就數一數二，用料亦足。不少人以為這間「富豪飯堂」員工眼角高，但筆者一介平民，每次造訪也很滿意他們的服務態度。有興趣可按此瀏覽。

日本外遊四天
  

筆者會於週一到週四到東京旅遊，預期此次充電後將投入更多時間在投資上。 

從科斯托蘭尼... 

最近重溫德國股神科斯托蘭尼(Andre Kostolany)的投資哲學，他的知名度遠遜巴菲特，但其思維或更切合大部份投資者的需要。

他說：「人們不能跟着趨勢跑，必須面向它。投資氣氛樂觀，大部份投資者亢奮時，應該離場；投資氣氛負面時，應該進場。」

但是他亦補充：「當發生根本性變化如戰爭、重大政經金融決策等無法預料之事，便要考慮放棄所持股票。」

此時此地，大家可有啟發？

另外，他也說過：「影響股市行情的，是投資大眾對重大事件的反應，而非重大事情本身」

「趨勢=資金+心理」

「最重要是判斷市場的普遍趨勢，其次才是選股」

此時此地，大家還應選股嗎？
  

筆者於明天及下週一出版「PC Market」的文章將有所探討。

...到周大福 

另外，明天出版的香港經濟日報「投資理財週刊」，筆者亦有文章，從零售股暗湧談到周大福上市。 周大福昨天宣佈降價上市，令市值暫時未能超越Tiffany，鄭裕彤亦暫做不成香港首富，那值得認購與否，筆者遲些或會在此探討。不過投資者需注意此次大股東藉上市套現不少，基本上不是好現象。還記得那些年思捷(330)主要股東不斷減持套現，股價卻越升越有，還以為可攻破這條理性規律，現時回看大家當然知道答案，不過有關負面影響何時才浮現則很難說。
  

恒指國指走勢談 

恒指確認跌破50天平均線失去支持，若短期支持17,500守不住，有再試16,000之勢，縱反彈小蟹貨區19,000已阻力不小，就算再上20,000亦盡，除非美國有QE3或歐洲發共同債券，才可對大市有較大的向上刺激。國指走勢亦類同，尤幸現水位還有支持位，但若跌破不止再試8,000，甚至有跌破8,000之勢，縱反彈小蟹貨區10,300已阻力不小。

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恒指走勢圖(鳴謝：www.chartnexus.com.hk)

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國指走勢圖(鳴謝：www.chartnexus.com.hk)

近日股評 

24 Nov 2011 - 世事無絕對 (按此重溫) 
20 Nov 2011 - 有關李嘉誠減持中國銀行(3988) (按此重溫)
18 Nov 2011 - 德永佳(321)中期業績的啟示 (按此重溫) 
15 Nov 2011 - 流動電訊商的困局 (按此重溫)  

投資組合 

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24 Nov 2011 - 世事無絕對

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世事無絕對

筆者說過多次，投資市場從來沒有想當然，金融海嘯多爛，QE也可將投資市場化腐朽為神奇，雖然現已證明有所時限！現時歐債危機也是極爛，又有誰敢說一直沽下去定可贏錢。筆者在10日25日於「PC Market」發表的文章「世事無絕對」有所探討，有興趣請詳閱下列筆者撰文。
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相信數年前沒有人會想到，能夠幫助李嘉誠將和黃(13)從年年被虧損的3G業務拖累而不斷變賣盈利項目以致股價積弱難興的，是與他毫無關係的蘋果(Apple) 喬貝斯(Steve Jobs)。就是因為喬貝斯有宏願去徹底改變其他行業的生態，藉iPhone「軟」「硬」兼施為電訊業界注入新的生意模式，電訊網絡商千辛萬苦志切提升但徒勞多年的平均每月每戶收入(ARPU)才能於短時間倍增，和黃(13)的整體業績及股價才能重現生機。

亦是因為喬貝斯這個宏願，從iPhone的成功帶起了免費授權的Android，使雄霸手機業界多年的諾基亞(Nokia)，從年多前還是智能手機的行業龍頭，萬料不到現在於這範疇已被遠遠拋離。不過只需細心回顧，一切皆有跡可尋。當年Symbian作業系統雖云市佔率達40%，但那時智能手機的整個版塊相比現在着實營養不良，軟硬件不重視「用戶體驗」的結果，再高的市佔率也只是虛如浮雲，大家試回想那時是買手機附送一個或許有用的智能手機作業系統還是大家為了一個很有用的智能手機作業系統而買一部手機？

不少投資者喜歡長線投資行業龍頭，怎知當其越做越大時，或有養尊處休而不思進取的心態，有時體積大了轉身便不易。中國人壽(2628)股價大跌前，其新增生意增長實已失去動力一段時間。可是求變亦有風險，匯豐(5)便因進軍美國而陰溝裡翻船。投資者煞有介事說因看好某行業龍頭而作長線投資前，請撫心自問真能掌握相關行業未來發展多少？

說了這麼多，筆者只想說「世事無絕對」！還記得金融海嘯時香港那位末日博士因說中恒指見11,000而出位至今，但當恒指見11,000時他又看8,000，怎知恒指隨即反彈他便修正自己是估8,000至18,000，很不滑稽，其後恒指升穿18,000已是大家都知的事實。不過，成功當上所謂末日博士，便可一世受注目，但這和估算準不準，幫不幫到其他人是兩碼子事。美國的魯賓尼亦因金融海嘯成名而成為新一代末日博士，但最近有傳他的研究公司因持續虧蝕需賣盤；那位數年前因沽次按而賺大錢的「沽神」保爾森，其對沖基金藉此規模倍增，可是近月的全球股市風暴卻將其「一曲走天涯」的弱點露了底，其基金今年累積虧損更超過40%，將面對大幅被贖回的困境。

港股自今年8月起大跌，不少評論先前皆說大市未經歷牛三的瘋癲大升市，熊市又怎會來，若投資者因這樣想而沒有作出大跌市的準備，受苦的只有自己！「世事無絕對」，投資市場的生態千變萬化，以前的投資智慧現時未必合用，若投資者如先前提及的前度行業龍頭而抱殘守缺，不思變通，遠離市場安份守己才是上策。投資者除要經常「Think Different」外，更要學習喬貝斯的「Stay Hungry, Stay Foolish」精神，大智若愚，不斷渴求更多的最新資訊，才能與時並進。

不過「世事無絕對」，有可能大家數年後已不再用iPhone及iPad呢！

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近日股評 

20 Nov 2011 - 有關李嘉誠減持中國銀行(3988) (按此重溫)
18 Nov 2011 - 德永佳(321)中期業績的啟示 (按此重溫) 
15 Nov 2011 - 流動電訊商的困局 (按此重溫)  

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24 Nov 2011 - 開市前匯報

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開市前匯報 

恒指上週五跌388至17,864，國指昨天跌269至9,476，成交降至530億，仍低企，「輕易」關鍵支持破18,000後，或處陰乾式下跌之局。

歐洲國家債拍賣結果再度影響大市，此次輪到德國。德國拍賣60億歐元10年期國債，只有38.89億歐元入標，商業銀行只吸納其中36.44億歐元，剩餘23.56億歐元需由德國央行承購。拍賣平均孳息僅1.98厘，低於上次的2.09厘，不合理偏低，或造成此次反應欠佳之因由。德國10年國債券孳息在二手市場升破2厘。

歐元區綜合PMI指數報47.2，連續3月處於50以下收縮水平，製造業更連跌4月至09年6月低位。內地經濟亦現警號，匯豐編製的11月內地PMI初值為48，是32個月以來新低，顯示內地製造業陷入萎縮。新出口定單或因受歐美聖誕急單帶動而擴張，但整體新定單出現萎縮，內需或出問題。市場預料，下周四公布的11月官方PMI，將會金融海嘯後首次跌穿50盛衰分界綫。

消息指內地四大國有商業銀行11月首20天新增貸款僅1,000億人民幣，未現大規模放水迹象。中央鬆銀基未顯外，續嚴打地方放鬆限購令之舉動。

香港地產商亦不好過，減價推貨測試市場底線正在進行，傳媒報導「有發展商私下透露，業界向銀行借貸日益困難，目前市場上只有兩家最大型發展商較易取得融資，其他發展商要向多間銀行籌措才能勉強借到資金，債項也由以往動輒達4年的長債，縮短成約18個月的短債，迫使發展商加快售樓套現儲備資金。」若需買樓，慢慢來罷，香港樓市轉勢向下難上已越來越明顯。 

恒指國指走勢談 

簡單來說，恒指確認跌破50天平均線，越跌越有，17,500短期應有所支持。國指昨終確認跌破50天平均線，或步恒指後塵越跌越有，9,000短期應有所支持。

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恒指走勢圖(鳴謝：www.chartnexus.com.hk)

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近日股評 

20 Nov 2011 - 有關李嘉誠減持中國銀行(3988) (按此重溫)
18 Nov 2011 - 德永佳(321)中期業績的啟示 (按此重溫) 
15 Nov 2011 - 流動電訊商的困局 (按此重溫)  

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23 Nov 2011 - 開市前匯報

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開市前匯報 

恒指上週五升25至18,252，國指昨天升20至9,475，成交稍增至580億，仍低企，其中牛熊證及窩輪成交已佔近40%。 

恒指連續兩天低點於外圍壞消息下仍守18,000，18,000為非常關鍵支持。下午大市因內地傳出央行選擇性下調浙江省五家農村信用合作社的存款準備金率而反彈，但這些適度寬鬆政策於上月尾大市回升時業已反映，除非中國政府再有實質及更寬的釋放市場資金政策，否則影響短暫。

市場正期望美國推出QE3，及歐洲共同發債成事，不然大市難大幅反彈。

標普及穆迪表態，指美國國會超級委員會削赤談判破裂，並不影響該國的主權信貸評級；惠譽則要月底才完成評級檢討，料將美國列入負面觀察名單。 

西班牙大選後首次拍賣國債，3及6個月期國債分別以平均5.11及5.227厘新高孳息，雖賣出目標額上限的30億歐元債券，但孳息遠高於上月25日拍賣同年期國債的2.292及3.302厘。10年期債息於二手市場再升19點子至6.53厘，有邁向7厘之勢。 

國務院副總理王岐山會見香港銀行界時，表示外圍的不確定性仍相當高，而中國保持平穩及較快的增長是支持全球經濟增長的最大貢獻。這算是他先前認為「當前全球經濟形勢嚴峻，不確定中可確定的是，世界經濟衰退將長期化。」的正面回應。

恒指國指走勢談 

簡單來說，恒指確認跌破50天平均線，縱反彈19,000阻力已不小。國指雖跌破50天平均線，但幅度不大，仍待確認，縱反彈10,000阻力已不小。 

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恒指走勢圖(鳴謝：www.chartnexus.com.hk)

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近日股評 

20 Nov 2011 - 有關李嘉誠減持中國銀行(3988) (按此重溫)
18 Nov 2011 - 德永佳(321)中期業績的啟示 (按此重溫) 
15 Nov 2011 - 流動電訊商的困局 (按此重溫)  

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22 Nov 2011 - 開市前匯報

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開市前匯報 

恒指上週五跌266至18,226，國指昨天跌232至9,726，成交續低企。恒指最低18,054，收市守在坊間技術指標支持在約18,220。歐洲無起息，美國又重返負面戰團；道瓊斯及標普500大跌約2%，前者做市還能守在50天平均線，後者則已跌破；歐股亦大跌約3%，英德股市指數剛跌破50天平均線，法國則跌破後繼續尋底。港股今天難轉勢。昨天亞太股市皆勢弱，印度孟買300更率先跌近上兩月所創的一年低位。  

穆迪警告法國，指債息上升及疲弱的增長前景，將為其3A信貸評級帶來負面影響；法國10年債息昨最多升0.13厘至3.59厘，令法德債息差擴闊約0.2厘至1.67厘。美滙指數升至6周新高；澳元明顯走弱，跌2%。

還有不要忘記昨天已提及的計時炸彈，「隨着信貸緊縮風險愈來愈高，標準普爾亦表示，3個星期內將更新全球30大銀行評級。」 

美債提升上限事件終升溫  

美國民主共和兩黨就加稅及削減福利問題爭持不下，美國國會超級委員會料將宣布削赤談判失敗。穆迪表示不會因談判失敗而將美國降級；惠譽指事件負面，或於未來2年採取行動；標普表示，如果削赤協議未能達成、債務膨脹速度加快，或將評級進一步降至AA。 

Shibor上升尚待觀察 

昨日7天上海銀行同業拆息（Shibor）大幅抽高逾半厘，顯示市場流動性偏緊。不過留意過往數月尚處上下徘徊之局，此次上升未必有任何啟示。

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資金流出中國  

人民銀行的數據亦顯示，上月外滙佔款出現4年來首次按月負增長，意味有資金流出中國。外滙佔款是人行收購外滙資產而相應投放的本國貨幣。外滙佔款增加，將直接提高基礎貨幣量，又通過貨幣乘數效應，令流通的人民幣迅速增多。外滙佔款高於貿易順差和FDI總和，市場會認為熱錢流入，但若外滙佔款少於貿易順差和FDI總和，則是熱錢流走。 

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據中國證券報報導，國家信息中心首席經濟學家、經濟預測部主任范劍平表示，明年中國固投增長會略低於今年，但增速仍然會在21%以上，對GDP的貢獻近5個百分點，而消費一般能貢獻4到5個百分點，所以即使明年外貿出口對GDP增長貢獻是零，GDP增長仍有望保持在8.5%到9%之間。 

見微知著：尋找商業贊助遇困難 

筆者留意到香港近期一些盛事如國金除夕煙花倒數於尋找贊助遇困難，或顯示企業對未來經濟前景保守，開支預算趨謹慎，暫停沒必要的推廣開支。「繼一年一度的女子網球精英賽因無贊助商而要延期舉行，原定下月底舉行的環南中國海國際單車大賽，亦因香港、廣東省及澳門 3方面都欠缺贊助商而要停辦一年；其實去年由以往８站減剩香港一站已有先兆，今年更連香港也找不到贊助商。」 

千元智能手機對ARPU貢獻有限 

聯通(762)上月新增內地市場最多的3G用戶，但留意除需作補貼的iPhone4外，主要受惠於千元以下的智能手機普及，這些客戶未必用到3G服務，對未來ARPU增長幫助有限，只是純為追趕年尾目標而為之。 

恒指國指走勢談 

簡單來說，恒指確認跌破50天平均線，國指剛跌破50天平均線，加上投資氣氛再度轉弱，勢危。 

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21 Nov 2011 - 進入更深入防守狀態

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進入更深入防守狀態

按今早「開市前匯報」(按此重溫)的綜合分析，尤其是國務院副總理王岐山指當前全球經濟形勢嚴峻，世界經濟衰退將長期化；另外，美國行將面對增加國債上限爭拗的不穩定性；再加上筆者計劃下週外遊；所以今天本只計劃沽出農業銀行(1288)，最後於早上將其餘作中線投資尚有盈利的三股亦沽清，只剩盈富基金(2800)及國企指數ETF(2828)，投資組合現金比率亦升至61%，比正常保守狀態的50%至60%還高，隨著投資風險似不受控，現已進入更深入防守狀態。 

近日股評 

20 Nov 2011 - 有關李嘉誠減持中國銀行(3988) (按此重溫)
18 Nov 2011 - 德永佳(321)中期業績的啟示 (按此重溫) 
15 Nov 2011 - 流動電訊商的困局 (按此重溫)

投資組合  

以$119.2沽出300股香港交易所(388)，賺$30或0.1% 
以$2.69沽出10,000股廣深鐵路(525)，賺$2,700或11.2%
以$3.4沽出14,000股新華文軒(811)，賺$2,100或4.6%
以$3.22沽出16,000股農業銀行(1288)，蝕$1,550或2.9% 

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21 Nov 2011- 開市前匯報

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開市前匯報 

恒指上週五跌327至18,491，國指昨天跌271至9,957，尤幸成交跌至529億，相對沽壓非太大。恒指終正式曾跌破50天移動平均綫上，坊間技術指標支持在約18,220。

上週五牛證重倉區移下至 18,000至18,400，留意19,000至19,400熊證亦增加不少。 

主管金融的國務院副總理王岐山指，當前全球經濟形勢嚴峻，不確定中可確定的是，世界經濟衰退將長期化。筆者認為這話值得說記著。 

歐盟委員會周三就歐債問題發表改革建議書，包括統一歐元國在國際組織的投票權，加強經濟監管及預算控制，並考慮3個發行歐元區共同債券的方案，正式步向歐洲聯邦化。默克爾所屬基督教民主聯盟黨鞭Peter Altmaier接受路透社訪問時表示，只要歐洲各國同意修例，讓歐盟有更大權力監察成員國財政，不排除德國願意讓步。 

就算如此，不過這過程不會一步登天，期間還會存在各國之間的博突，當中某國又會疑似或實際上出現問題，股市仍充滿波動。 

隨着信貸緊縮風險愈來愈高，標準普爾亦表示，3個星期內將更新全球30大銀行評級。 

另外，中國民航總局已削減對今年航空業增速預期，當中客運量增長由原來的 13%降至 8%；貨運量則由 12%降至零。近期香港機管局及國泰航空(293)公佈的最新數據已顯示這趨勢。國泰常務總裁朱國樑先前已預警，擔心第四季貨運量將大跌，全年跌幅或達雙位數，不過貨運最低潮料尚未出現。

恒指國指走勢談  

恒指上週五跌破50天平均線，國指則跌近50天平均線9,830的支持，需提高警覺隨時跌破。 

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近日股評 

20 Nov 2011 - 有關李嘉誠減持中國銀行(3988) (按此重溫)
18 Nov 2011 - 德永佳(321)中期業績的啟示 (按此重溫) 
15 Nov 2011 - 流動電訊商的困局 (按此重溫)

投資組合 

(同日上午8:30新增) 李嘉誠於今年第三季大幅減持中國銀行(3988)(按此重溫)，或顯示他認為內銀上升空間有限，甚至不看好內銀，筆者認為有啟示性作用。另外，內銀被減持潮下，農業銀行(1288)仍有不少已解禁的策略性股東，上升沽壓重重，筆者今天或會將其沽出，增加投資組合現金比率。 

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20 Nov 2011 - 有關李嘉誠減持中國銀行(3988)

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有關李嘉誠減持中國銀行(3988) 

昨天筆者留意到本港傳媒報導有關李嘉誠減持中國銀行(3988)的新聞，記得李嘉誠於金融海嘯前大手減持航運股，期後航運業便苦苦掙扎至今，所以這次動作值得參考。相信這次減持，相關資金已用在投資英國水務公司及增持長實(1)。

原來今年11月11日中國新聞社作相關報導，到了昨天(11月19日)，至少本港4份報紙才作跟進報導。留意李嘉誠主力在今年第三季已減持大部份中國銀行(3988) 持股，此股現報$2.56。

李嘉誠三季度至少減持中國銀行(3988)16.7億元H股。今年三季度李嘉誠旗下兩支基金Li Ka Shing Foundation Limited和Li Ka Shing (Overseas) Found退出了中行前十大流通股東，而在今年半年報中這兩支基金還分別位列第四和第九大流通股東，持有9.9億H股和1.53億H股。旗下另一支基金Li Ka Shing(Canada) Foundation減持7.86億H股，減持後仍位列第三大流通股東，持有7億H股，持股量僅0.25%。總共算下來三季度李嘉誠至少減持了16.7億股。

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中國銀行(3988)走勢圖(鳴謝：www.chartnexus.com.hk)

按照目前第十大流通股東中國人壽旗下一支保險理財產品1.3億股的持有量計算， 李嘉誠最多可能減持了中國銀行(3988)19.3億H股，按第三季平均價3.209元計算，套現約61.9億元，保守計算也要減持約16.7億股。

今年半年報顯示李嘉誠在二季度季已經開始減持中國銀行(3988)股份，二季度李嘉誠將個人持有股份轉為旗下三支基金持有，在此過程中由一季度的2.82億股減至2.63億股，減持約1.95億股。以第二季度中國銀行(3988)均價4.16港元/股計算，估計李嘉誠通過這次減持約套現8.16億港元。

2010年三季報顯示，在去年第三季度李嘉誠的持股量降至25.67億股，較半年報的持股量30.67億股減少5億股，同時李嘉誠旗下的基金會Li Ka Shing Foundation Limited以3.5億股的持股量出現在十大流通股東里，一減一加之後減持約1.5億股。

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