30 Jun 2017 - [業績分析] 信佳國際(912)核心盈利增長，整體未見驚喜

信佳國際(912)於昨天收市後公布至今年3月全年業績，收入按年升3%，下半年按年升6%； 毛利按年升11%，下半年按年升11%，毛利率由14.7%增至15.8%，業績提到「改善主要由於年內較高毛利率產品之訂單增加，以及年內繼續整合東莞高新科技產業園生產設施，以進一步提升整體營運效率之成效所致」，不過下半年的毛利率按年增幅已比上半年放緩；純利按年跌23%，業績提到核心業務純利按年實升9%； 若撇除非經常性收益，除稅前溢利按年升8%，下半年按年升4%，相關盈利率由5.2%增至5.5%，上半年按年增長，但下半年按年倒退。銷售開支佔收入由2.1%增至3.0%，下半年更高達3.6%，應需關注。 

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每股派息$0.15，按年持平，以昨天收市價$2.62計，息率5.7%。另外，資產負債表基本上仍保持健康。

整體業績未見驚喜，管理層較重視寵物業務發展，除開發更多相關電子產品外，亦於中港兩地市場正式發售自家品牌寵物糧食爸媽寵(Brabanconne)，看看未來會成為一個怎樣的「趨」化劑。

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29 Jun 2017 - [業績分析] 嘉利國際(1050)下半年業績理想

嘉利國際(1050)於今天中午後公布至今年3月全年業績，先作初步分析。收入按年跌6%，下半年按年升1%； 毛利按年升1%，下半年按年升10%，毛利率由12.1%增至13.1%，下半年為近三年新高的13.4%； 純利按年升44%，下半年按年升60%，純利率由4.0%增至6.2%；若撇除非經常性收益，除稅前溢利按年升23%，下半年按年升25%，相關盈利率由5.2%增至6.8%。

銷售開支佔收入由1.5%減至0.9%，行政開支佔收入由4.9%增至5.0%。 每股派息連特別息為$0.065，以中午收市價$1.3計，息率5.0%；派息比率77%。 

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看業務分類， 主業五金塑膠業務收入按年跌4%，下半年按年跌4%； 溢利按年升12%，下半年按年升10%，溢利率由10.0%增至11.8%。電子專業代工業務收入按年跌8%，下半年按年升7%； 溢利按年跌17%，下半年按年跌14%，溢利率由4.4%降至4.0%。非主業消費者及服務業務收入下降，虧損亦下跌，反而對集團有正面影響。

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股東權益回報率(ROE)升至15.6%，現金循環週期由58天微增至63天，負債比率由39.2%增至50.1%，淨負債由1.22億港元增至3.25億港元，相信和房地產業務投入相關，可按受。 

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29 Jun 2017 - [投資筆記] 匯豐(5)及中銀香港(2388)的最新預測估值區間 (Morgan Stanley扇風點火後記)

Morgan Stanley於6月23日出報告推介中銀香港(2388)，目標價$46，當天收報$34.65，至今早11:00報$39.3，三個交易日多些已升13.4%。

中銀香港的每年最高市盈率過去數年大約是13倍，按市場平均預測每股盈利$2.66計，今年正常情況下最高估值會是$34.6，即股價未升前的水平。若以Morgan Stanley預期今年每股盈利$2.87計，今年正常情況下最高估值會是$37.3。

中銀香港現價怎看也比正常情況高，要解釋就是今年正式轉型東南亞區域銀行，又或一帶一路銀行，市場會提升其估值水平，即每年最高市盈率不只13倍。又或者市場持續將資金由中小股轉到大股，所以大股可享有比以前更高的佔值水平。

不想以此解釋的話，中銀香港現價其實已在「投機」炒作區，持有者需作好風險管理。

一不離二，或食過翻尋味，Morgan Stanley於昨日出報告推介匯豐(5)，目標價$84，昨天收報$68.5，至今早11:00報$71.15，升3.9%。匯豐的每年最高市盈率過去數年大約是14.5倍，按市場平均預測每股盈利0.614美元計，今年正常情況下最高估值會是$69.5，剛好亦是股價未升前的水平。若以Morgan Stanley預期今年每股盈利0.700美元計，今年正常情況下最高估值會是$79.2。 

匯豐現價比正常情況高，要解釋可以包括美國加息週期有利銀行股等，若不想以此解釋的話，匯豐其實已在「投機」炒作區，不過至少用Morgan Stanley較進取的盈利預測計算，現價還是正常。

Morgan Stanley這次先後推介中銀香港及匯豐，似乎套路相同，不過始終股價已高於正常估值，跟進者還好考慮作好風險管理。

26 Jun 2017 - [業績分析] 大家樂(341)下半年業績不理想

大家樂(341)於今天中午公布至今年3月全年業績，下半年業績，尤其是香港業務倒退下，應是差於市場預期，亮點似乎只有表現理想的中國業務。 

大家樂收入按年升跌4%，下半年按年升4%； 毛利按年升1%，下半年按年跌8%，毛利率由13.8%減至13.4%，下半年更由先一年度的15.3%跌至13.4%； 純利按年跌3%，若撇除非經常性收益之除稅前溢利按年升1%，下半年按年跌6%，相關盈利率由8.5%減至8.2%，下半年更由先一年度的9.9%跌至8.9%。業績亦提到「股東應佔溢利(純利)較上一個財政年度減少2.7%，若撇除若干非經營及非經常性項目，則改善 1.9%」。 

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行政開支佔收入由5.7%減至5.5%，不過僱員開支佔收入由29.0%增至31.1%，租金開支佔收入由11.5%增至11.8%，營運開支仍有壓力。未有派特別息下，每股派息回落至$0.81，以中午收市價計，息率只有3.1%，派息比率則為93%。 

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看地區分佈，中國業務內地因營改增，收入按年升13%，溢利按年則升147%，溢利率由4.7%增至13.4%，為是份業績較理想部份，不過收入及溢利分別佔整體12.4%及14.0%，影響始終不及佔比分別為87.6%及86.0%的香港業務般大。香港業務收入按年升7%，下半年按年升6%； 溢利按年跌6%，下半年按年跌15%，溢利率由13.4%減至11.7%。 

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24 Jun 2017 - [經濟一週「財報危與機」] 怎應對沽空機構的作為

沽空機構越來越多，出招的頻率亦越來越高，究竟是好事還是壞事？根據近日業界不同人士的言論，市場大多意見認為沽空機構有其存在價值，因為可幫助找出容易令小股東受傷的壞分子，上市公司近年越加低落的平均質素有望逐步反彈。可是，副作用現在已出現，就是市場資金越加傾向買入相對安全，較小機會被沽空機構狙擊的傳統大型公司，令股價強者越強、弱者越弱，這不排除是近兩三個月恒指接連破頂後，恒生中型股指數及恒生小型股指數卻逆市下跌的原因。此情況下，藉投資中小型公司賺錢比以往困難，亦令經營正正常常的中小型公司較難藉股市集資以加快發展其業務，更令富者越富、窮者越窮。

怎樣可避免買到有機會被沽空機構狙擊的公司，先看看公司業績，很多投資者只管看損益表，證券行、傳媒及財演亦沒兩樣，這往往卻是風險所在，本專欄已經常作溫馨提示，不可忽視資產負債表及營運現金流的啟示。當然，於此一層面，可以找到部份有問題公司，但不會是全部，只是我不明白還會有些專業的基金經理或分析員犯上這些低級錯誤。至於基本業績分析找不到的，便要靠多聽多看，憑經驗累積以批判公司及其管理層的可信性，再加上遇正自己不大相信的公司，業績卻非常理想的話，反而需提高警覺，提防「Too good to be true」。因此，市場資金近年越加聚焦那些管理高質，業務透明透高，及受過多年歷史洗禮仍健在的公司上。

需明白上市公司財務造假，對造假者來說也是一盤生意，即是一切還需講求成本效益，所以千萬不好見到派高息、公司回購或大股東增持便以為必然是利好訊息，只要局內人計過數，預期利益更大(如令投資者更容易相信以方便股權融資)的話，也會願意付出這些成本，何況派高息及公司回購都是用公司錢，兩種方法大股東也有得著，前者更是收到真金白銀，若大股東用部份收到的現金股息增持股票，不知袖裡的投資者或許會變得更有信心。假若公司在高負債下，還增加債務以助派高息或公司回購，情況更需小心。所以，買入股票前，最重要是清楚自己在「投資」還是「投機」，以做出不同程度的風險管理，若對某股票滿有懷疑，其實可以選擇一刻也不要持有，不要忘記停牌後復牌股價大跌，甚至停牌全輸的風險，更何況縱使股票不停牌，股價一天跌七八九成，已非個別例子。

嚴格來說，任何上市公司都可以不信，因為大家也不是局內人。可是，若仍想買股票的話，便要選擇相對可信的公司，當然每人底線及風險承受能力也有不同。另外，為避免做足自己認為足夠的防避措施卻仍中招，便需靠分散投資及調控注碼以分散風險。

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23 Jun 2017 - [業績分析] I.T.(999)應向包浩斯(483)學習！？

I.T.(999)於上月公布至今年2月全年業績，整體表現理想，但香港業務收入倒退，虧損擴大，未見改善。 同是經營潮服但整體檔次較低的包浩斯(483)，業務大部份在香港，上半年虧損擴大至1.85億港元，市場不存希望下，於昨天收市後公布至今年3月全年業績，卻取得和上一年度差不多的純利，若只計下半年，純利更回到前一年度大賺時期的水平，那麼I.T.是否應向包浩斯學習學習，令香港業務至少轉虧為盈！？

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看包浩斯業績，收入按年跌14%，下半年按年跌13%； 毛利按年跌8%，下半年按年跌1%，毛利率由59.0%增至62.6%，下半年更高達66.5%，前一年度大賺時亦未見如此高水平。純利按年跌2%，下半年按年升42%，純利率由3.3%增至3.7%。  

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銷售開支佔收入由47.2%增至49.4%，行政開支佔收入由7.3%增至8.1%，下半年按年比較也是增加，成本控制未見改善。加上，同店銷售倒退，及關店持續，下半年盈利能突飛猛進，就是靠忽然超高的毛利率。

根據業績內解釋，毛利率改善因為「過去數年的大型減價活動，已成功減少滯銷產品存貨及改善現金狀況，故此本集團能夠於回顧年度大幅減少減價活動規模。此外，本集團亦憑藉積極微調採購策略及控制措施，以及優化存貨補給，成功降低銷售成本。另外，英鎊兌港元大幅貶值亦有助於降低本集團貨品之採購成本」。似乎，代理英國進口的Superdry(千萬不要以為衫上印上日文的便是日本品牌！)幫了包浩斯不少。

至於存貨，金額上其實過去數年度尾也差不多，見不到有什麼改善，尤其是收入下跌下，存貨週轉更由153天升至200天，不過，營運活動現金流仍非常健康，淨現金由2.06億港元增至2.85億港元。 每股派息亦增加25%至$0.075，以今天上午股價升31%至$1.76計，息率4.3%，派息比率則維持於42%。

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23 Jun 2017 - 互太紡織(1382)成也越南！敗也越南？

互太紡織(1382)於昨天收市後公布至今年3月全年業績，收入按年跌13%，下半年按年跌6%； 毛利按年跌14%，下半年按年跌2%，毛利率由18.8%減至18.6%，但下半年回升至19.4%的集團近年高水平。純利按年跌13%，下半年按年升4%，純利率持平在16.3%，下半年的17.6%亦是集團近年高水平。以盈利角度看，下半年業績明顯得到改善，盈利重返高位。 

銷售開支佔收入由1.4%減至0.9%，行政開支佔收入由1.8%增至2.1%，整體仍有改善，尤以下半年為甚。 

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每股派息由$0.8跌至$0.6，上半年少派已有跡可尋，過往較年派息比率皆高於100%，惟年度尾淨現金已由三年前超過10億港元下跌至4.65億港元，所以派息也不可太進取。 不過，整體營運現金流仍健康。 

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看地區分佈，中國收入按年跌46%，佔整體由28.6%跌至18.0%， 東南亞(主要為越南)收入按年升26%，佔整體由33.3%升至48.3%，源於將生產線由中國移至越南，本是利好成本控制及毛利率，但自今年4月中，越南廠房入口的大道被村民堵住至今，令廠房營運受影響，更值得關注。 

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22 Jun 2017 - [業績分析] 大快活(52)下半年業績未見驚喜

大快活(52)於今天中午公布至今年3月全年業績，未見驚喜。 收入按年升6%，下半年按年升6%； 毛利按年升3%，下半年按年升5%，毛利率由15.9%減至15.5%，下半年毛利率比上半年低是慣例，而下半年毛利率15.4%，只比一年前的15.5%略低，按年跌幅比上半年明顯改善； 純利按年升2%，下半年按年升3%，純利率由8.3%減至8.0%。銷售開支佔收入由1.1%減至0.9%，行政開支佔收入由4.9%減至4.7%，皆有改善。每股派息按年升1.4%至$1.42，派息比率保持於88%。以今天中午收報$34.4，息率4.1%。

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從事快餐連鎖經營，自多年前業務重整後，營運活動現金流及負債比率等皆保持健康水平，股東權益回報率則由29.7%跌至28.7%。

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看地區分佈，香港業務收入及溢利皆佔整體約95%水平，收入按年升8%，下半年按年升7%； 溢利按年升3%，下半年按年升2%，溢利率由10.1%減至9.6%。國內業務收入按年跌20%，雖溢利有所改善，但對整體影響微不足道。

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22 Jun 2017 - [業績分析] 英皇娛樂酒店(296)下半年業績明顯改善

英皇娛樂酒店(296)於昨天收市後公布至今年3月全年業績，收入按年跌6%，下半年按年跌2%；毛利按年跌6%，下半年按年升1%，毛利率由65.5%減至65.3%，但留意下半年回升至66.9%；純利按年升35%，不過若撇除非經常性收益，除稅前溢利按年跌620%，下半年按年升4%，相關盈利率由32.9%減至28.2%，但留意下半年回升至31.7%。

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銷售開支佔收入由21.8%增至23.4%，行政開支佔收入由14.5%增至15.1%，成本控制未算理想，惟下半年已作改善。總括而言，全年業績雖倒退，但下半年已明顯好轉。 每股派息按年微增2.5%至$0.082，以昨天收報$1.95計，息率4.2%。

集團現金仍非常豐足，淨現金由30.4億港元增減至34.9億港元，每股淨現金$2.68，比昨天收市價還高。

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看業務分類，佔比較重的博彩業務於下半年業績改善，自然有助整體業績好轉。博彩業務分類中，中場博彩業務收入佔比於過去兩年度由58.7%跌至48.2%，而貴賓廳博彩業務則由24.8%升至33.9%，可見澳門的貴賓廳博彩業務亦持續谷底反彈。 

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