31 Dec 2008 - 杜拜遊記(一)：Palm Jumeirah(棕櫚島)、Atlantis The Palm

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：102%

「一些實際的股票選擇！」(按此)
「不同行業分析一覧 」(按此)
「重新制訂投資取向、投資策略及股票分佈」(按此)
「投資組合三週年：過去與未來」(按此)
「投資是一場風險管理！」(按此)
「投資是一場心理遊戲！」(按此)
「過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

杜拜遊記(一)(按此重溫)
杜拜遊記(二)(按此重溫)
杜拜遊記(三)(按此重溫)
杜拜遊記(四)(按此重溫)
杜拜遊記(五)(按此重溫)
杜拜遊記(六)(按此重溫)
杜拜遊記(七)(按此重溫)

今年可算是筆者的旅遊年，不計澳門及珠三角等短途旅程，通常筆者每年只會去一次外地旅行。今年為了慶祝結婚十週年紀念，外遊變得特別多，於復活節及暑假已分別到過北京(按此重溫遊記)及曼谷(按此重溫遊記)，這個聖誕節又到了中東阿聯酋(UAE)的杜拜(Dubai)。

因為不過經常到杜拜，到杜拜旅遊當然要入住著名的七星級酒店「帆船酒店」(Burj Al Arab)，否則便浪費了機票與時間。就是因為這個堅持，筆者曾經分別落了訂參與旅行社的自由行套餐及旅行團，都因為「帆船酒店」對旅行社的特別要求(如聖誕期間需連續訂5晚房！)及參團人數不足(相信受金融海嘯影響罷！)而結果退訂收場，最後要筆者親自處理，透過旅行社訂機票，以互聯網及長途電話直接聯絡酒店訂房才算安排妥當。

很多杜拜旅行團都會到黃金街、香料市場、博物館、仙巴水上樂園(Wild Wadi)玩水上活動、滑雪場(Ski Dubai)滑雪、沙漠四駒車馳騁及滑沙等，筆者此次卻沒有到過這些地方，五天三夜的行程只包括了「帆船酒店」(Burj Al Arab)、杜拜人工島Palm Jumeirah (棕櫚島)首間Resort式酒店Altantis The Palm(最近才正式開幕)、Madinet Jumeirah(水上行宮)、全世界最大商場The Dubai Mall(最近才正式開幕)及中東第二大商場Mall of Emirates。

這是筆者首次到中東，但不清楚這次到過杜拜能否代表到過中東，因為只到過已經現代化的地方，加上於杜拜居住的人中，外地人比本地人還多，感覺其實和在香港分別不大，差別只是間中會碰到穿着傳統阿拉伯服飾的中東人罷。

第一天

雖說是五天三夜的行程，其實當中兩天是在飛機上渡過，於杜拜遊玩的只是整整三天。國泰班機於香港時間4:40pm出發，機程9小時，杜拜慢香港4小時，到埗時已是杜拜時間9:40pm。出發的飛機只是半滿，很舒服，同機的還有一團不大多人參與的香港旅行團。飛機降落前，從飛機上觀賞杜拜夜景，比香港還美，可是飛機抵達目的地後，杜拜給筆者的首個印象絕對不佳！

杜拜以豪華見稱，但估不到機場還那麼陳舊！其實硬件用得安全就是，可惜的是軟件也不佳，過關人員做事效率不高，絕對沒有紀律部隊的專業形象，有的身子搖晃不定給人輕挑的感覺，有的落班時一聲不響用腳踢開門即走，棄隊不理，可憐等了一段時間的過境人士竟被着香口膠的主任安排在另一條人龍重新排隊……晚上過境人士不多但也等上差不多半小時後才順利過境！杜拜政府致力發展當地為國際大都會，旅遊亦是主要收入之一，但竟送給入境人士這樣的第一印象，真的要多加檢討！

到了的士站，被指派乘坐比普通的士貴上不少的「機場的士」，旅遊書已提及所以見怪不怪，初到貴境加上時間已晚，還是乖乖就範。的士以高速於一條每方向也有六條行車線的廣闊高速公路飛馳，也要用上半小時才能到達杜拜首個大型人工島Palm Jumeirah(棕櫚島)的首間酒店Atlantis The Palm，車資約HK$185，其時已差不多是當地時間11:00pm。

Atlantis The Palm的酒店大堂非常豪華美麗，其後數次路經也忍不住舉機不斷拍照！筆者對杜拜酒店的硬件及軟件的信心從沒被於機場的不快經歷動搖！訂的房間最高本應位於5樓，但Check-in時被Upgrade安排住在位處Royal Tower的West Tower16樓，當然更佳。




到了房間，不算豪華但很工整美麗，露台望着酒店泳池、沙灘及棕櫚島，使筆者期待天光後的境緻，時間不早，當然收拾細軟，梳洗睡覺！





(待續)

註：杜拜人工島Palm Jumeirah (朱美拉棕櫚島)

杜拜共有三個人工島Palm Island(棕櫚島)，Atlantis The Palm位處的Palm Jumeirah(朱美拉棕櫚島)為首個正式開放，島上有21個酒店項目，剛正式開幕的Atlantis The Palm為暫時唯一一個營運項目，正正在彎月的頂部。Palm Jumeirah(朱美拉棕櫚島)其餘地方亦已建成了很多House及Low-rise Apartment作住宅用途。



杜拜遊記(一)(按此重溫)
杜拜遊記(二)(按此重溫)
杜拜遊記(三)(按此重溫)
杜拜遊記(四)(按此重溫)
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杜拜遊記(六)(按此重溫)
杜拜遊記(七)(按此重溫)

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

23 Dec 2008 - 一些實際的股票選擇！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：102%

「重新制訂投資取向、投資策略及股票分佈；不同行業分析一覧 」(按此)
「投資組合三週年：過去與未來」(按此)
「投資是一場風險管理！」(按此)
「投資是一場心理遊戲！」(按此)
「過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

跟據12月20日股評提及的重新制訂投資取向、投資策略及股票分佈(按此)，筆者今天對組合股票分佈作了一些變動，使現金比例增至42%，超過目標的40%

- 12月20日股評已提及香港交易所(388)已頗貴，今天一早決意以$73.8蝕讓，虧損$19,300
- 香港零售市道最近小陽春，加上擴大深圳自由行消息已反映，而周生生(116)賣的始終是奢侈品，今天亦一早沽出，賺$1,200

另外，筆者承認先前買匯豐(5)有點衝動，於12月20日股評亦已定性「國際金融股如匯豐控股(5)、渣打集團(2888)及宏利金融(945)亦面對上術風險，資產負債更複雜，表面似好但內裡似有不少潛在問題，令人又愛又恨，亦難於估值，非低風險投資之選」，但見近日跌得太急，所以選擇了先沽出仍處高位的香港交易所(388)。

今天買賣後，投資組合現持股票的成本亦降至相等恒指18,500。

(按一下下圖可放大)


另外，跟據12月20日股評提及的不同行業分析一覧(按此)，筆者會嘗試聚焦下面股票作深入一點的研究，以備遲些有機再見低位時作入市之選。這些股票不會給大家作出驚喜，因為只是筆者實際按現况的一些選擇

香港公用股 - 中華煤氣(3)
香港零售股 - 莎莎國際(178)、大家樂(341)、佐丹奴(709)
互聯網股 - 騰訊控股(700)
中國農業股 - 中化化肥(297)、中海石油化學(3983)
中國基建股 - 中國鐵建(1186)
中國建材股 - 安徽海螺(914)、中國建材(3323)
中國零售股 - 康師傅(322)、聯華超市(980)
中國電訊設備股 - 中興通訊(763)
中國銀行股 - 建設銀行(939)、工商銀行(1398)
中國保險股 - 中國人壽(2628)

但是，亦提及這些股票股價已大多被聰明的市場抬高，若現價買入風險頗高！

恒指能否守得住50天平均線將成會否有力上試16,000的關鍵，不然的話，此浪反彈有機已完成！

筆者聖誕節假期將到杜拜旅遊數天，回港後再於此分享所見所聞！

祝聖誕快樂，新年進步！並祝投資有道，投資有道才能於股市長期賺錢！

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

20 Dec 2008 - 重新制訂投資取向、投資策略及股票分佈；不同行業分析一覧

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：110%

「投資組合三週年：過去與未來」(按此)
「投資是一場風險管理！」(按此)
「投資是一場心理遊戲！」(按此)
「過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

重新制訂投資取向：多點主觀思想

筆者於重新思索「紅猴股評」於2009年的方向前，先為投資組合重新制訂投資取向。筆者一直小心奕奕，順勢而行，實行信市場多過信自己的原則，投資過程及成果雖非完滿，但自覺亦屬不錯。但為有所進步，現在開始會嘗試加多點主觀思想，信自己多一點，看看效果如何！

恒指現報15,127，預期2008PE為10.7。筆者認為此次反彈浪為近半年最似樣，但現值已不便宜，向上有機見16,000(預期2008PE為11.3)甚至17,000(預期2008PE為12)，但再上的阻力已不小。而當接着數月經濟數據及公司業績越來越差，甚至比預期更差時，現時因憧憬各方救市有好結果的良好投資氣氛將被破壞，恒指有機再試低位，但恒指未必會跌破今年10月的10,600，跌至12,000會有支持。

當然，筆者會為上述預測隨經濟及股市變化作修正，但除非市况變化太急，修正不會太頻繁。

制訂投資策略：不同市况下之組合現金比重

(按一下下圖可放大)


參看上列投資組合最新情况，以現值計(即恒指15,127)，現金及股票如例為37%及63%。計劃將其調整至40%及60%，即需減持少許股票。

當恒指上升至16,000及17,000，會再減持股票，使現金比例分別增至45%及50%。筆者仍會保留一定數量股票，以防看錯市，恒指升穿17,000並繼續上升下，所持股票仍能得益，這是筆者一直以來會作的保障。

當恒指下跌至12,000，會增持股票，目標現金比率為20%。

制訂組合股票分佈：不同行業分析

那麼投資組合要持有什麼股票？來個不同行業分析，重新思索，撥亂反正。
(行業分析以長線投資為本，不適合於短線炒作；有關估值可按此到「紅猴股票估值表」作參考)

<香港地產股>
- 近期樓市回穩，但暗湧重重，因經濟向下及失業率上升，樓價及成交向下容易向上難，當然仍會偶有小陽春；加上地產股難於估值，除非股價極抵，否則不會考慮

<公用股>
- 公用股為熊市時傳統保守投資選擇，股價仍屬強勢，現價不便宜

<綜合企業股>
- 因業務分散，亦是難於估值，好股如太古A(19)所持業務如地產、航空等風險大，現價卻不便宜；和記黃埔(13)雖處歷史低水平，但已今非昔比

<金融股>
- 香港銀行股面對經濟不景、息差壓力、非利息收入下降、投資組合及價值仍不明朗下，難於估值，仍非投資理想之選
- 國際金融股如匯豐控股(5)、渣打集團(2888)及宏利金融(945)亦面對上術風險，資產負債更複雜，表面似好但內裡似有不少潛在問題，令人又愛又恨，亦難於估值，非低風險投資之選
- 香港交易所(388)仍面對未來股市低迷影響盈利，預期2008PE為16.6，現價已頗貴

<互聯網股>
- 騰訊控股(700)及阿里巴巴(1688)預期2008PE分別為30.7及21，雖好但太貴，當中阿里巴巴(1688)還要面對中小企及出口下滑(外需)風險

<農業股>
- 受惠中國支持農業發展，但亦需看公司本身質素及估值，中化化肥(297)及中海石油化學(3983)兩隻肥料股不錯，後者現價較便宜，但亦差不多到價

<航空股>
- 太多不明朗因素，風險處處，包括使用量、油價、對沖風險、資金等，現時仍非投資之選；當中北京首都機場(694)仍不合理地貴

<香港零售股>
- 香港零售業雖要大減價吸客，生意暫仍不錯，減少存貨是好事，但毛利率應會下跌，未來經濟實質變化成關鍵，放寬自由行有幫助但不太大，外國遊客及消費應會減少
- 優質股周生生(116)、莎莎國際(178)及佐丹奴(709)現價合理；大家樂(341)則太貴了，大快活(52)減派息令人失望及擔心，稻香控股(573)現價合理；思捷環球(330)成也歐洲，敗也歐洲，接班問題仍未解決，不宜憧憬

<工業股>
- 工業股經營困難人盡皆知，可留意現金流強、負債少及行業生意影響較小優質企業，當然很罕有，昆明機床(300)似符合，但行業及公司透明度低為其風險
- 不要被現時低PE所迷惑，因預期明年盈利大幅倒退後PE又會抽高

<中國地產股>
- 中國政府終推出救樓市及地產商措施，雖增強了需求期望，但未能改變供應太多事實；地產商財政上得到支持，暫時解決了結業危機，股價算是來個谷底反彈；經濟向下，樓市真正需求是否切合現時期望很關鍵，起碼少了一堆炒家，此非過份憧憬之時；如香港地產股一樣，加上難於估值，除非股價極抵，否則不會考慮

<中國公路股>
- 最好最正宗的江蘇寧滬高速(177)股價持續高企

<中國基建股>
- 中國政府四萬億救市聚焦基建，以鐵路為甚，未來數年生意受保障，但需留意毛利變化、外幣對沖風險及業務風險。
- 中鐵(390)及中國鐵建(1186)生意受惠最大，但預期2009PE20以上，現價投資風險不低；中交建(1800)雖有鐵路建設，亦有受惠不深的港口建設等，但預期2009PE亦達17以上，現價已不便宜

<中國建材股>
- 中國政府四萬億救市聚焦基建，以水泥股受惠最大，因起橋起路起經濟適用房也要水泥
- 最好的安徽海螺(914)預期2009PE達18，不便宜；中國建材(3323)預期2009PE10，缺點負債高，但未來生意保障現金流，減息亦減輕利息支出，冒得風險可考慮

<中國電力股>
- 發電成本低了但電力需求減少，行業仍很不明朗，預期2009PE亦高企20左右，憧憬2010年有好業績，太遠了，不考慮

<中國電力設備股>
- 這行業亦沒有多少憧憬，雖一憧憬核電及風電設施之建設，但預期一直持平；只是哈爾濱動力(1133)股價相對幾抵

<碼頭航運股>
- 經濟不景，進出口減少，碼頭航運需求大減，但先前落實的供應仍在增加，要一段時間才能消化；所以航運股於低潮時只得數倍PE是正常，因預期明年盈利大幅倒退後PE又會抽高

<中國汽車股>
- 與航運股境况差不多，汽車始終是奢侈品，經濟不景下要面對需求大減，但供應仍在增加的問題；比亞迪(1211)預期2009PE達11，相對偏貴，已有點過份憧憬

<中國零售股>
- 經濟不景下，基本食品預期影響不大，優質品牌食品股青島啤酒(168)及康師傅(322)預期2009PE達20，已不便宜
- 品牌衣履零售股如李寧(2331)經濟差下需求自然減弱，有牌子的衣履始終是半奢侈品，李寧(2331)預期2009PE達15，其他如百麗國際(1880)及安踏體育(2020)預期2009PE達10，股價現處合理水平
- 百貨超市股股價亦處合理水平，沒有驚喜；百盛集團(3368)預期2009PE達20，已反應其龍頭地位；銀泰百貨(1883)長期股價被低估，反令人擔心市場是否已知道一些壞消息；聯華超市(980)預期2009PE達14，已不便宜

<中國資源股>
- 除黃金外，差不多所有資源商品價格急跌，有機跌過龍，但供求實太複雜，未來價格難測
- 黃金因仍有保值之心理作用，價格仍高企，但工業用金及飾金需求減少下，價格再上阻力不少
- 石油價格跌得太急，高風險投資可搏上游油股反彈
- 鋼鐵供過於求，價格受壓，鋼鐵股預期盈利倒退
- 煤股、鋁股及金股股價現處合理水平，金股有點過高；江西銅業(358)太多對沖，盈利難測

<中國電訊股>
- 以全球3G發展計，WCDMA為主流，CDMA2000遠遠落後，TD-SCDMA為中國獨有；中國未來3G發展端視對高速流動數據網絡的真正需求，中國個人電腦比率偏低下，3G需求仍屬正面
- 中國電信(728)只得CDMA2000牌，未來發展較弱；預期2008PE9.4，合理
- 中國聯通(762)得WCDMA牌，可全球Roaming，手機選擇多，加上有經營流動網絡經驗，3G業務牌面最好，可惜或要一年後才能推出3G服務，暫時優勢未顯；預期2008PE13.9，不便宜
- 中國移動(941)於中國流動網絡管理出色，一網獨大；但未來受中國政府非對稱政策影響，亦要經營充滿挑戰性的TD-SCDMA，增長空間受制；預期2008PE12.7，合理但仍有向上空間

<中國電訊設備股>
- 因3G流動網絡之建設，電訊設備未來需求得到保障；中國通信服務(552)預期2009PE13.8，相對中興通訊(763)預期2009PE10.5有點貴，最近Cisco亦將其減持；中興通訊(763)現價不算貴

<中國銀行股>
- 中國政府四萬億救市，資金來源一部分要靠銀行借貸，風險或有所增加，但起碼預期貸款於經濟不景下仍有所增長；2009年於經濟不景、息差壓力、非利息收入下降、投資組合減值下，盈利倒退不易避免，還望跌幅得到控制
- 中國政府救市聚焦基建，工商銀行(1398)為受惠於基建相關貸款；經濟不景下、貿易及消費貸款減少及壞賬增加，較不利交通銀行(3328)及招商銀行(3968)；加上中國政府匯金會入市支持三大上市國有銀行，外資股東大幅沽售持股亦有壓力，中國銀行股以建設銀行(939)及工商銀行(1398)較可取
- 建設銀行(939)及工商銀行(1398)預期2008PE達10，預期2009PB亦達2，股價合理但不便宜

<中國保險股>
- 中國人壽(2628)及中國平安(2318)先前的歷史高位源於其投資收入大增的憧憬，現在這個憧憬沒有了，還有機帶來投資虧損，單計人壽保險生意的增幅，現價已差不多
- 投資市場大變，見識過中國人壽(2628)及中國平安(2318)的風險管理，只考慮於適當價位投資中國人壽(2628)
- 非人壽保險並非易賺的生意，沒考慮投資中國財險(2328)

<其他>
- 利豐(494)於全球經濟不景下，生意一定受影響，增長不要期望過高，預期2008PE16.5，已不便宜

組合股票分佈怎樣變動，仍在考慮中。但是，差不多所有所處行業仍然亮麗的優質股股價已被聰明的市場抬高！

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

18 Dec 2008 - 投資者的謬誤仍一大堆；究竟大家喜歡簡單平實地贏錢，還是轟轟烈烈地輸錢？

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：112%

12月14日股評「投資組合三週年：過去與未來 」(按此)

11月14日股評「「投資是一場風險管理！」不重風險管理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月11日股評「「投資是一場心理遊戲！」不重心理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月9日股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

金融海嘯，全球股市大跌，很多投資者身家不見了一大截，甚至由贏變輸。可惜的不少投資者思想仍沒有因此改變，仍舊不去找出致敗原因加以改進。投資者的謬誤仍一大堆，這是筆者覺得最可惜的。

- 投資者仍熱衷短線買賣。還不知短線買賣等同賭博，但長賭必輸的道理嗎？
- 投資者仍問「恒指先生幾多點？」。這樣百年難遇的金融經濟狀况，大家只能見步行步，為什麼仍要問三個月後恒指會見幾多點？
- 投資者仍受傳媒掀動。現在傳媒為做生意，會投大眾所期望，升時時很多利好新聞，跌時時很多利淡新聞，投資者可參考但需一點抽離。
- 投資者仍受大行報告影響。大行報告是服務大行，不是服務公眾；又或者大行報告只是良莠不齊的分析員的定期功課，何必看得太認真！
- 投資者仍喜歡為輸錢找藉口。金融海嘯不是輸錢的藉口，投資者自己才是輸錢根源，不要推卸責任！
- 投資者仍信股市有長勝將軍。分析員於一次高位成功測到大市見頂，並不代表他的分析每次皆中；不同時間也有分析員看上或看下，始終有人會中獎！

有讀者問為什麼「新聞透視」沒有訪問筆者？其實很簡單，就是筆者的投資方法太簡單太平實，不是傳媒喜歡的那杯茶。筆者於此Blog成立初期已問過一條很基本但最重要的問題，大意就是「你喜歡簡單平實地贏錢，還是轟轟烈烈地輸錢？」可惜一個升跌週期完成(或已完成了大半)，證實很多投資者選了後者，遠離了「投資為賺錢」的終極目標！

那為什麼「財經透視」曾訪問筆者？或許當時筆者是唯一肯上鏡的投資Blogger，但不代表筆者最棒。筆者仍認為最棒的投資Blogger是「市場先生」，喜歡他的高質分析及堅持。

那為什麼有報章曾訪問筆者？因當時正值出書，是出版社作的安排罷！

筆者很清楚自己的定位，沒有什麼超然期望！

另外，投資心態的問題已講了不少，亦沒有什麼新觀點。要筆者重覆於傳媒看過的報導新聞，又覺得沒大意思。筆者會於假期重新思索「紅猴股評」於2009年的方向，希望帶出能一點新意。

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

17 Dec 2008 - 「再見股神」(！？)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：110%

12月14日股評「投資組合三週年：過去與未來 」(按此)

11月14日股評「「投資是一場風險管理！」不重風險管理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月11日股評「「投資是一場心理遊戲！」不重心理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月9日股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

先前，筆者曾提及傳媒應再次訪問去年曾被吹捧於大牛市賺錢(大牛市賺錢，其實有何特別！)的投資者，很高興剛於去週六播出的「新聞透視」做了，節目名稱為「再見股神」，值得嘉許。

節目訪問了財經演員、街坊股神(！？)、年青股神(！？)等，他們全部承認今年投資有虧損(說沒有虧損反而贏錢會減低可信性，犯不着！)，但筆者相信只有黃國英最坦白，說虧損了數百萬，自設基金也結業了。黃國英於報章的專欄曾是筆者的參考，但他投資取向的變質卻使筆者不敢恭維，後來亦放棄了他的文章。他已由基本分析者變成不折不扣的炒家，甚至可稱為賭徒，他於訪問還說會繼續用衍生工具作短炒！筆者的投資經驗及知識當然比他少，但仍希望他能回頭是岸，「長賭必輸」的定律是不能改變的！

有受訪者說自己投資有虧損，但相對不算多！？有可能是真，有可能是假，信不信由你！筆者說過，「因大部分人為保住面子，或保持所謂什麼股神形象，會傾向說出美麗的慌言！」算了罷，每個人都要揾食的！

那個「元朗股神」沒什麼可值得一提，牛市時可於十八區都找個代言人，拍個類似十八區寬頻廣告也可以！

那個受爭議的年青股神(！？)投資Blogger「火燎森」，不再談他的所謂發跡史是真是假，信不信由你啊！(但用信用卡借錢炒股千萬不值得鼓勵！)他是否隱惡揚善？用獨立思考想想自有答案！筆者曾談及他的首本著作以「向畢菲特借一千萬」作賣點於Marketing角度來說非常成功，但他的第二本著作以「收到畢菲特來信」作賣點則比較弱。從不同報導得知，畢菲特應是一個比較和善親民的人，相信大家能言辭懇切寫封信給他，他也是會禮貌地回信，可有什麼特別，其實幾無聊！

筆者知道有些人經常以「雙失青年」(其實「新聞透視」也這樣稱呼他)攻擊他，這是很不不平的，難道「雙失青年」就不能成功嗎？現在的成功人士以前也有潦倒的歲月，或亦曾是「雙失青年」，只要肯努力學習及工作，顯示自己的實力，永不放棄，成功絕對有可能。就是這個，請拿出實力來罷，可惜的是，大家很難從他藉以成名的Blog找到這個，希望他真的能以實力服眾，使批評他的人收口，才是正確方向！另外，成功人士是需胸襟廣闊，大方一點接納別人批評！

若有興趣重溫「新聞透視 - 再見股神」，可到下列YouTube連結

「新聞透視 - 再見股神」Part 1 (按此)
「新聞透視 - 再見股神」Part 2 (按此)
「新聞透視 - 再見股神」Part 3 (按此)
「新聞透視 - 再見股神」Part 4 (按此)

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

14 Dec 2008 - 投資組合三週年：過去與未來

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：105%

11月14日股評「「投資是一場風險管理！」不重風險管理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月11日股評「「投資是一場心理遊戲！」不重心理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月9日股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

投資組合於「紅猴股評」成立三週年！

投資組合三年回報105%，即每年平均複息回報27%；扣除手續費後，三年回報93%，即每年平均複息回報24.5%。

公開刋登投資組合並於每次投資買賣後便即日作更新，絕對是一種挑戰，但筆者認為這樣做才算對得起讀者，對得起自己，因為這樣才能顯示對自己一套散户思考藝術的信心。

筆者提過，投資組合本身才能說真話！金融海嘯後，若有人問筆者可會損失慘重，筆者會請其看看於「紅猴股評」的投資組合，投資組合會告知他們答案，就是「安然無恙，錢當然比去年大市是高位時賺少了，但過往三年仍有不錯回報，相信比很多投資者為佳。」若有投資者告訴筆者，金融海嘯前已沽清股票，現在全持現金，等候低位入市，筆者會抱有懷疑態度，沒有公開投資組合何來說服力！因大部分人為保住面子，或保持所謂什麼股神形象，會傾向說出美麗的慌言！

有些讀者或說筆者分析不算深入，買賣比較頻繁，看法經常轉變、又經常犯錯......但筆者的投資組合過往三年仍有不錯回報，為什麼？因筆者重視投資思考心法及應市策略多於分析，要理解的便買本「紅猴股評-一個散户思考的藝術」看看罷！那麼那些分析股票深入、分析經濟了得之輩過往三年投資是贏還是虧，有否已喪失信心？記着投資最大目的是賺錢，懂得很多經濟分析、公司公析及技術分析，賺不到錢也是徒然，千萬不要本末倒置，走火入魔！知得多識得多不代表一定贏錢，當然機會率比無知要好！

投資組合的過去：投資組合年結統計

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筆者整理了上列的「投資組合年結統計」，讓大家了解一下過往投資組合的變動及與大市的關係，可歸納出下列數點

- 投資組合三年回報105%，即每年平均複息回報27%
- 投資組合一直跑贏恒指，幅度亦不小
- 投資組合初期一直跑輸國指，幅度至2007年10月31日(股市最牛)時為最大；但投資組合自2007年尾起便反跑贏國指
- 投資組合三年回報105%，最高峰時回報220%；三週年時(即現時)，市值比最高峰時下跌36%
- 投資組合於過往三年年結時現金比率都是37%或38%，但於股市最牛時曾低至19%

投資組合於股市最牛時，回報比很多股票為低，但當熊市來臨時，經歷一個升跌循環後，投資組合的回報卻比大部分股票為高，這切合筆者一貫投資着動中融之道及目標長線保持穩定回報(即每年平均複息回報10%至15%)的信念！

若想了解每週年結投資組合的詳細情况，筆者已重登於文末讓大家分享！

投資組合的未來

過往一年，全球經濟及股市發生了很多事，產生了很多問題，連資深經濟專家及資深投資者亦束手無策，更不是我輩投資者所能理解。所以還是簡單地作個形勢分析比較實際！

股市整體上升，需要經濟好及市場資金充裕。

經濟好？全球經濟現存問題仍未解決，潛在問題仍有機出現，經濟狀况仍處極度不穩定狀態。現時只是暫時經濟情况比先前極差預期出現落差，而出現了谷底反彈，未來中長線的股市走勢仍端視按着出現的經濟真象，現仍眾說紛紜，未可預料。

市場資金充裕？反槓杆及加強金融監管下，市場資金於中短期回到2007年股市高峰時的水平已非常困難，短期能回到正常的狀態也着實不易。市場資金雖有限，但值得投資的地方及行業亦大幅減少，所以相對地，某些地方(中國等)的股市及某些行業(基建等)的股票仍會因供不應求而比較強，但於股價從低位上升到某個點便會供求平衡，而這個平衡點不要寄望過高，何况這些地方經濟增長及這些行業生意多了不一定代表會賺到合理回報！

個別公司股價上升，需要管理優良、行業前景理想及所處經濟良好。

現時有多少公司能符合以上三個條件？心照！就算能符合的少數公司股價亦相對高企！

2008年預期恒指每股盈利為$1,400。過往恒指大多數時間的PE為8至15，如此經濟下，筆者假設恒指會於PE為8至12間徘徊，中心點為14,000，即PE為10。不要忘記，2008年預期恒指每股盈利還有倒退可能的。

筆者目標是當恒指14,000時，投資組合現金比率能達40%。以現時的投資組合情况，差不多達到這個目標。問題是組合的成份股票需否作改變？中線投資現時應否存在？

組合的成份股票需否作改變？有這需要，但可慢慢變，不需一步到位。

中線投資現時應否存在？上週筆者重新成立中線投資組合，週五卻遇大跌市而需部分止蝕減持。

為什麼要重新成立中線投資組合？因筆者雖認為大市長期仍不明朗，但見有機中線反彈，希望爭取回報，但背後的心結卻是不希望錯失於賤價買入很多好股票的機會。但是就算於賤價買入很多好股票，亦應作長線投資，中線投資的話，因股市波動太大，很易要止蝕收場，徒勞無功。

明顯的錯配發生，但有時就是做了才知錯，但知錯了便要認！

首失要解決不希望錯失於賤價買入很多好股票的機會的心結。這個涉及貪心及不甘心的問題。

貪心的問題，投資組合以現值計63%為股票，成本相等恒指18,600，若恒指升上24,000，已有30%不錯的回報，何需貪心？

不甘心的問題，這需要作點心理調節，或以10%資金成立專門買入優質二三線股的長線組合，代替中線投資，另外亦將投資門檻提高，減少風險。

現需重申先前提及的數點

- 現在是1929年經濟大簫條後，全球經濟最惡劣的時間，經濟及股市未必如先前數次危機後那麼快復元
- 熊市的最後階段，即股價最低迷時，應該是大部分投資者已放棄低吸，傳媒亦鮮作報導之時，現在還未去到這個地步
- 要知足常樂，不要太貪心

自我心理調節完成，希望此次能落實執行！

都說過，投資是一場心理遊戲！投資是一場風險管理！投資更要不斷作檢討！

投資組合每週年結詳細情况

<投資組合一週年>

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<投資組合二週年>

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<投資組合三週年>

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<投資組合市值最高日>

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12 Dec 2008 - 讀萬卷書不如行萬里路！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：105%

11月14日股評「「投資是一場風險管理！」不重風險管理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月11日股評「「投資是一場心理遊戲！」不重心理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月9日股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

股市形勢變化無常，日元兌美元升破90，全球股市大跌，幸而澳元等貨幣及油價未有大跌，Carry Trade拆倉潮跡象不算明顯。恒指及國指亦未跌破50天平均線，上升趨勢還未破。

但風險指數忽然升級，又遇週末假期，美國於是晚又不知有什麼變化，為着減低風險，不情願下亦只好減持部分中線投資，選了最弱的兩隻股票，以$0.72沽出金蝶國際(268)及以$2.5沽出中國民航信息(696)，虧損$3,660。昨天還提及於週末有較多時間才為中線投資股票訂個止蝕價呢！事實上這些過往一週升幅較小、估值較便宜的股票，今天的跌幅亦不見得特別小！

久遺了的感性投資即遇滑鐵盧，不知是否是對筆者脫離一點理智的當頭棒喝。不順暢時就是收手之時，還算損失不大，亦可助自己度過了一個「於不適當時候做不適當的事」的心理關口。還是用多些時間，專心研究籌備已久的「聖誕節杜拜之旅」，實行讀萬卷書不如行萬里路，體驗一下那裡於金融海嘯下是否繁榮依舊！市升的話，就由長線投資去享受罷！

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11 Dec 2008 - 迴光反照？

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：113%

11月14日股評「「投資是一場風險管理！」不重風險管理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月11日股評「「投資是一場心理遊戲！」不重心理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月9日股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

長線投資組合佔整個投資組合現值59%。原本計劃，當恒指升至15,000時，長線投資組合的比重應是55%，買了匯豐(5)後，便多了4%。先前提及恒指反彈至15,000時會沽少少貨，但其實先前沽出電視廣播(511)時已超額完成，現在反而於恒指行將15,000時買入匯豐(5)回復舊觀，主因是筆者的感性(源自十多年投資經驗？)告訴自己大市已短期見底，不排除甚至這個熊市已見底，所以長線投資組合便增持一點。

股市形勢變化無常，訂下的投資計劃亦需有彈性，信市場多於信自己，這是筆者的一貫作風。但長線投資組合暫時只增持一點，就知筆者只是被感性影響一點，理性仍對大市真的見底信心不算大，還需摸着石頭過河。心底裡，筆者仍覺得股市有機於下年預期到來的經濟下滑業績倒退中再試低位，但不排除這段時間是蜜月期，這次反彈是否迴光反照，還看未來事態發展，並會參考客觀數據，如50天平均線會否保得住等。

中線投資組合方面，今天又買了周生生(116)及中國民航信息(696)。現時，中線投資組合有5隻股票，都沒有買入一些市場熱炒但波動大的股票，算是做了第一層風險管理。另方面，筆者亦覺熱炒的股票如中國基建股、中國資源股等升得太急，現價估值已不便宜，所以買入股票的估值相對便宜，算是做了第二層風險管理。當然，不是市場熱炒的股票反應較慢，要待大市真的確認升勢時才會被發掘買入，但好處是看錯市時跌幅應較小。筆者希望於週末有較多時間時為這些股票訂個止蝕價。

中線投資組合佔整個投資組合現值7%，已接近打算撥出的10%資金，暫時會歇一歇，冷静一下，以免犯錯。

明天收市後，投資組合便於此Blog成立了三年，週末又可為其作個小結。

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時間所限，「逐行逐業淺談」下次再續。

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10 Dec 2008 - 問心！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：112%

11月14日股評「「投資是一場風險管理！」不重風險管理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月11日股評「「投資是一場心理遊戲！」不重心理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月9日股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

經濟轉勢變差，股市先行下跌，充滿不明朗因素後，投資者傾向沽股套現，人同此心下大家一齊往壞處想，大家一齊沽，股市大幅下跌。

股市大跌後，當市場轉趨穩定，大家已預期經濟很差，但事實又未差到想像的地步時，又會傾向認為股市是否跌過龍，儲了一段時間的購買力又再釋放，大家一齊往好處想，股市忽然來個像樣的反彈。

股市大跌時，有些公司因財困有機結業，有些公司因債高疑似有問題，到了股市反彈時，投資者發覺這些公司結業不成，財困不成，結果反彈得最多。

這樣的大市反彈能維持多久，能彈幾多，很難預估，但一切還看經濟變化及市場資金。

若果經濟就此好轉，市場資金就此恢復恢復充足，這個已非反彈，而應變成轉勢上升。

那麼現在問心，經濟問題解決了？前景明朗了？市場資金又會回復充裕？

現在，經濟狀况及市場資金，比今年10月最差時相對好了，但沒有能力返到去年10月的水平，不止沒有能力，是還有很遠距離。未來會不會再轉差才是核心問題！

未來？大家只是斷估！金融海嘯掀生的問題就此解決了？問心！

不過，客觀來說，恒指及國指自今年5月後首度升穿50天平均線後仍有心有力，除非是極大陷阱，不然此次反彈不容小覷！



建議再看看昨天股評最後一段。

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時間所限，「逐行逐業淺談」下次再續。

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9 Dec 2008 - 保險財顧真的逆市請人？每樣事情都有相反面！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：106%

11月14日股評「「投資是一場風險管理！」不重風險管理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月11日股評「「投資是一場心理遊戲！」不重心理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月9日股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

今天看到一則新聞，提到「保險財顧逆市請人」，一些說請千幾，另一些話請幾百，好像市場上很多生意做不完，銀行裁減前線人員只是其管理層不懂做生意罷。真的是這樣？聰明人自會分析。

為不向人示弱，保險財顧篤數有何出奇，此行業從業員流動性這樣大，有誰能證實篤的數會否真的作實？况且，當現成從業員因找不到生意而自然流失，保險財顧就要請人發掘新的人際網絡作銷售，加上請人基本沒有底薪或底薪很低，說請一萬個也可以！所以，「保險財顧逆市請人」這所謂新聞基本沒有什麼啟示。

深水埗電腦節人流生意破紀錄又代表什麼？暫時來說，還不能作定論。過往電腦節「一市淡三墟」，四天做了一個月生意，未來二十六日會否沒有生意？香港人在電腦節買個夠，會否相應減少其他消費。

新地兩盤大減價貼市價賣，氣勢如虹，會否需急套資金並做好盤數？又會否代表不看好後市，如長實年初貼市價賣「首都」清貨一樣？消耗了的購買力會否削弱其他一二手樓的需求？

當經濟開始變差，市民便留錢減少消費，但當大減價出現，製造了平價購物氣氛，市民怕執輸心態淹蓋一切，感性戰勝理智，說服自己未來經濟應不會太差，拿出現金，購物去也！但若經濟發展下去，比預期更差怎麼辦？那時便需要用更大折扣才能勾出市民的購買慾！這些境况，過往十年大家亦經歷數次！

今天報紙上有一篇評論值得大家參考，筆者暫時亦有近似看法

「歷史上，熊市往往具大雙底特徵，第一個底部往往與股民預期突然大變有關，如9至10月遇海嘯衝擊，企業預估值突大降，做第二個底部往往與經濟及企業業績真實下降近底有關。港股第二個底部測試，按發展還要待明年首季及次季業績分曉。」

記着，每樣事情都有相反面！

時間所限，「逐行逐業淺談」下次再續。

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8 Dec 2008 - 理智與感性！終於買了匯豐(5)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：108%

11月14日股評「「投資是一場風險管理！」不重風險管理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月11日股評「「投資是一場心理遊戲！」不重心理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月9日股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

究竟投資股票，需要理智還是感性？理智的投資者，牛市時賺得較少，熊市時亦蝕得較少！感性的投資者，牛市時賺得較多，熊市時亦蝕得較多！筆者的傾向算是理智投資者，但資訊泛濫下，理智亦經常會受到考驗，作出感性的行為，或可稱為非理性行為。但是作出非理性行為亦未必是錯，因股市難測，有誰知道自己理性的分析是對還是錯？

那麼，若能牛市時感性，熊市時理性，豈非賺盡？事實上，談何容易？筆者會嘗試以理性為主，但有時會作出感性的行為，雖冒的風險大了一點，但目的自然是更佳的回報！

有投資者問為什麼筆者先前沽清人民幣，其後人民幣便顯著下挫。筆者答不到真正原因，亦不是什麼預測準確，當時是感覺要沽，這感覺有可能源自人民幣已停滯了一段時間，更大的其實是筆者的十多年投資經驗！

於投資道上過份理性其實需要很高道行，是頗辛苦的，筆者自問道行未夠，有時亦會放縱一下，以感性決定買賣。所以不少投資者反映筆者的投資組合回報，尤以經歷金融海嘯後仍然不錯，但變化多端很難根隨！但筆者需重申寫這Blog的目的是分享投資心法及正確投資態度，登出投資組合只是用來證實筆者的投資心法是對或是錯，是參考性質，從沒叫大家根隨！其實大家亦不應根隨任何人投資，而需參考各家大成融合成自己一套投資哲學，去作出屬於自己的投資決定！

好像廣告創作，最重要不是得到什麼大獎，不是受到萬千稱讚，而是要令廣告客户生意顯著上升，才會有更多廣告客户幫襯！投資一樣，就是分析技巧講到天花龍鳳，深受歡迎，最重要的最核心的還是投資回報理想與否！可惜很多投資者仍是本末倒置！

筆者定期審視各種股票，過往半年往往徒勞無功，選不上有幾隻可於現價投資，只因筆者的理性使自己定下的投資門檻太高。但筆者最近的感性(投資經驗？)告訴自己要開始買點貨，所以昨天提到「忽然想買些二三線股」，而今天亦於早上付諸行動，還終於買了筆者數年來未買過的匯豐(5)！另外，筆者重開中線投資組合，買入了金蝶國際(268)、昆明機床(300)及中海石油化學(3983)，暫時會撥出10%資金於此。

筆者的投資組合更新如下，以現值計，長線投資佔59%，中線投資暫佔4%，現金仍達37%。長線投資的成本相等恒19,000點。

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事實上，今天恒指及國指一舉升破50天平均線，為今年5月以來的首次，雖尚待確認，但氣勢良好；最近日元再升至先前高位卻未觸發新一輪拆倉潮，拆倉活動似暫時收斂。

跌了這麼多，跌了這麼久，什麼壞消息已變得痲木，預期下年經濟更差亦人所共知，只是大家不知差到那個地步罷！投資氣氛亦暫時轉好，但經濟低迷兼不明朗因素還多下，市場的理智還是大於感性，今次縱是一次不錯反彈，亦需步步為營，不斷審視形勢變化，考慮善價而沽。於經濟不景這客觀大前提下，不要想得太理想，感性的反彈過後，理智還有可能要大市再試低位！

時間所限，「逐行逐業淺談」下次再續。

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7 Dec 2008 - 發展商賣樓和先前仍沒兩樣！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：98%

11月14日股評「「投資是一場風險管理！」不重風險管理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月11日股評「「投資是一場心理遊戲！」不重心理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月9日股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

最近除忙於工作外，為健康及身體着想，亦放多了時間作健體運動及耍太極上，再加上忙於籌備聖誕旅行，所以亦少了時間寫股評。(下圖為今天開工留影，租了架開篷雙層巴士作測試兼宣傳，巡迴九龍，不錯的體驗)


上星期五亦「貪得意」到了Elements參觀「壹號雲頂」示範單位，賣每呎$6000多又有優惠又長成交期，加上用料靚又新地信心保證，比預期樓價未下跌時賣每呎$8000至$10,000低了不少，吸引當然，相對抵是否代表絕對抵，見人見智。但發展商賣樓，仍是一班功課未做足而質素參差的經紀、沒有原裝間格將所有牆拆掉的示範單位、價單有等如冇的資訊不對稱，滿佈人(但不知是否大部分是經紀！)想焗你買樓的售樓處......不是應該有改善嗎？筆者察覺不到！這和政府縱容銀行亂賣高風險產品其實沒兩樣！

忽然想買些二三線股，還在思考中，買了再分享！

時間所限，「逐行逐業淺談」下次再續。

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4 Dec 2008 - 你買了匯豐(5)未？

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：96%

11月14日股評「「投資是一場風險管理！」不重風險管理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月11日股評「「投資是一場心理遊戲！」不重心理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月9日股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

10月27日，匯豐(5)收報$75，翌日反彈，急升上$90，到了11月5日，曾高見$96，那時不少投資者會和朋友說「下次匯豐(5)再跌破$80一定入貨！」或「可惜匯豐(5)跌破$80時間太短，上次實在太急，若下次能股價能停於$80下較長時間，一定會入貨！」

11月18日，匯豐(5)再跌破$80，收報$79，11月24日曾跌穿上次低位$75，跌至$73，到11月26日匯豐(5)重上$80以上，收$81止，有6個交易日，匯豐(5)股價都在$80下。

匯豐(5)今天收報$78.55，又再收低於$80。

那麼，究竟上面提及的投資者買了匯豐(5)未？

筆者相信他們大部分都未買了匯豐(5)，因當匯豐(5)慢慢跌破$80後，大家又開始擔心匯豐(5)會見$70，甚至$50，好像目標價說得越低代表自己越精明！

筆者不是在此叫大家買匯豐(5)，只是用此例子說明投資者「馬後炮」多的是，亦再次證明在投資路上，「講」和「做」的鴻溝是很大的！

今日傳媒有以下一則新聞

「金融海嘯下滿街平貨，不少互惠基金都盼抓緊機會擴張勢力，全球最大互惠基金公司富達亦重新開放旗下兩隻基金，冀吸新資金入市，亦有助紓緩現有及未來的贖回潮。由於今年重開的互惠基金已逾70隻，連同富達這股新勢力，可望為環球股市帶來更多新資金來源，對股市前景有支持作用。」

看了這則新聞，感覺良好，起碼不再是沽貨自救的消息，樂觀者或思想單純會以為大市應見底罷，但筆者會想深一層看看還會有什麼其他原因，好像基金公司為了生存，於淡市也要想出一些點子作推銷，但不代表他們不會看錯市......其實這則新聞最後也提及一個另類原因

「不過，有分析員指，倘基金沒有新資金抵銷贖回壓力，基金經理不但要賤賣股票應付，亦增加其入市撈貨的困難。」

起碼，「抵銷贖回壓力」可減低短期沽壓，但股價長期來說，仍要反映公司業績及經濟！

投資是非常複雜的遊戲，若思想太單純或層次不深，便不要妄想可長期在股票市場賺大錢！

時間所限，「逐行逐業淺談」下次再續。

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

2 Dec 2008 - 逐行逐業淺談(二)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：95%

11月14日股評「「投資是一場風險管理！」不重風險管理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月11日股評「「投資是一場心理遊戲！」不重心理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月9日股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

如昨天所言，今天以$25.75沽出電視廣播(511)，虧損$6,700。沽貨後，投資組合以現值計，現金佔47%，股票佔53%，成本相對恒指19,300。現時股票現金比例已達筆者目標，暫時又可休息一會，謀定而後動。

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今天繼續跟據「紅猴股票估值表」(按此)，對各行各業逐一淺談分析。

公用股

中電控股(2)及香港電燈(6)由襲斷企業變成不斷被打壓的企業，盈利保證下挫。雖然替代企業及競爭者難求，但已難以擁有以前超然地位帶來的投資安全感。但是現時的預期2009年PE仍達15，不算便宜。

港鐵公司(66)襲斷香港鐵路網絡，但鐵路本身不大賺錢，最賺錢是港鐵站上蓋項目，所以地產市道好壞對其股價有影響，亦使其估值難於計算。現價合理但不吸引。

唯一變相襲斷而本業賺錢不錯的只有中華煤氣(3)，加上其可補地價起樓的土地資產，令其股價持續高企，PE差不多達20，10月股價曾下挫至$10以下真的很難得，但要留意其派息不大吸引！

逐行逐業淺談(一)香港地產股(按此)

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1 Dec 2008 - 逐行逐業淺談(一)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：99%

11月14日股評「「投資是一場風險管理！」不重風險管理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月11日股評「「投資是一場心理遊戲！」不重心理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月9日股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

近期有分析說12月又是基金粉飾櫥窗之時，可是若筆者是基金經理，除非年結時的回報會影響職位的安全，筆者會反而希望12月股價跌得越多越好，因今年基金貶值多少可說成是非戰之罪，若明年開始時基數變低，明年爭取表現會更易辦！

電視廣播(511)大裁員，撇除企業道德問題，對股東算是一種交代，但說到管理層講到電視行業於未來一段時間會那樣不濟，不知是否下台階還是真有此看法？無論如何，寧可信其有，若是筆者已高估了此公司之價值，所以有沽出電視廣播(511)的念頭，以達至投資組合增加現金比重的目的。但會否令投資組合又再次傾向金融股過多的困局？分散投資這碼事容後處理罷！

沒有寫股評數天，主因沒有什麼令筆者產生靈感去寫，反而因很多股票股價已跌至低水平，是否應有一些值得去作長線投資一下？所以週日亦用了些時間審視並更新「紅猴股票估值表」(按此)，曾選出某些財務安全股價偏低的股票，但結果於最後一刻暫時打消投資念頭，因股價表面偏低，其實不大低！不如趁機會寫出對各行各業的分析，以理清一下思緒。

香港地產股

這是筆者暫時較沒有興趣作股票投資的行業，因為筆者已供緊一層樓，不想投資太多在同一類資產上，所以將「安全買入價」訂得很低，以平衡風險。好像新鴻基地產(16)，$50是過往10年計偏低水平，質優不需多講，見其於近期地產低潮的銷售成績亦見其於本地樓宇銷售把握能力越來越高。但筆者仍對地產股有些保留！

很多分析說香港樓宇未來供應有限，供不應求下樓價跌幅有限，但要明白供不應求的「求」其實頗兒戲，很多「求」最近便一夜消失而使樓價速跌兩成，對未來的信心及預期才是最重要。但起碼供不應求起到止跌作用，不似會發生1997年後供應過多所產生的惡性循環。

就算樓價止跌，是否代表有很多人會出來買樓？還看市民及投資者對未來經濟的看法。

就算有人肯買樓，是否代表地產發展商會賺多些？那要看地產發展商有幾多貨可賣！大家都知，政府的土地供應買少見少，地產發展商是否有足夠項目去發展以達至未來盈利增長？這又造成兩難局面。

想於香港發展的便只好於香港高價搶地，信和置業(83)是表表者，是否能高買高賣還得看經濟氣侯及自身持貨的財力。北望神州發展的，不理是否高價搶地(又是信和置業(83)？！)還是低價儲地，仍要面對中國樓市呆滯的困局，何况猛虎不及地頭蟲！

那麼，香港地產發展商未來一兩年的盈利從何而來？收租補不到多少啊！股價是否只能靠不斷變化及難於估算的資產淨值來支撐！

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

26 Nov 2008 - 隨想隨筆！於「熊氣蓋天」時回想「牛氣沖天」有何啟示？

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：93%

11月14日股評「「投資是一場風險管理！」不重風險管理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月11日股評「「投資是一場心理遊戲！」不重心理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月9日股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

美國以至各國持續出招拯救金融機構，甚至入股銀行承擔風險，注資降低拆息，鼓勵銀行借貸......但金融市場仍是似暖還寒，投資市場及借貸市場缺水還未能明顯改善，究竟是時間問題還是到了無藥可救的地步？大家想當然認為不可能到了無藥可救的地步，但究竟這個「想當然」大家又有多少信心，其實有多少所謂「專家」是「老襯底、鱷魚頭」，金融海嘯後大家應心中有數？自金融海嘯後，筆者用少了時間看報紙，因為值得筆者參考的真正專家已所餘無幾！

好了！若是復甦只是時間問題，又需多久，要注幾多資金，減幾多次息才能見成效，中國於今天收市後減息及銀行儲備金率超過1%，超預期的心理因素及「相對」息口高位的減幅應該會為短期股市提振一番，但減息後的實質利率水平是否「絕對」地低，足夠使經濟就此翻身，相信明天看報又有很多「專家」出來評頭品足，但有幾多個還真的可倚傍？大幅減息又是否當事人知道經濟已真的變得很差？於此不明朗形勢下，那麼現時投資股票的風險是高還是低？

忽發奇想，去年股市及經濟牛氣沖天時，加息加銀行儲備金率或可起到短暫作用，股市升勢阻也阻不住，到了後期，加息加銀行儲備金率連那短暫阻力也不能造成時，即代表大家已完全降低風險意識，股市亦證明近頂不遠！

現時，股市及經濟熊氣蓋天，減息減銀行儲備金率應仍可起到短暫提振作用，但興奮過後，就讓大家看看股市跌勢是否仍然阻不住，是否要待減息減銀行儲備金率後連那短暫提振也不能造成時，即代表大家已完全充滿風險意識時，股市才是近底不遠！

以現值計，投資組合43%現金，57%持貨，持貨成本相等恒指19,200。筆者說過自己很重風險管理，寧賺少莫蝕多，投資組合的現金比重會隨風險作變化。現時，恒指的50天平均線為15,226，自今年4月升穿此線至6月跌穿後，50天平均線甚至20天平均線暫時成了上升阻力。筆者計劃於恒指到達15,000時減持9%持有股票，使當時的現金比重由40%增至45%，再靜觀其變。

(按一下下圖可放大)


另外，有讀者剛剛回應了筆者於11月4日寫的股評「股壇老行尊：不借錢買股票，怕甚麼！」(按此重溫)，從另一角度作分析看事物，於下面重列，值得大家參考。

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其實呢個老行尊, 咪又係果D本身現金流極強, 又上晒岸既人, 大家唔好以為佢既成功, 係純粹取決於佢既投資態度, 佢70年代可以有咁高收入, 仲要有本事輸千幾萬而唔洗死, 普通人點做到呀? 仲有呢個人至少都識高位沽貨, 你地又有無睇到呢一點? 唔沽盡都減持啦, 如果你減持左既股票所得來既現金無手痕再買返, 個市跌到1萬點, 你都仲未大佬, 現金流咁強勁, 更係講得口響啦, 仲洗乜借錢買股票? 仲有, 如果實實在在唔借錢買正股既人, 如果只不過係一般打工仔, 月入唔夠二萬仲要養家供樓(香港好多呢D人), 呢D人可以在股票市場輸得幾多?

仲有, 唔係用借貸買返黎既股票, 唔代表乜都唔洗怕, 強如匯控都可以跌50%, 真係100%持貨? 呢個人講既野, 係鼓勵緊D人, 唔洗理大市升跌而唔作出任何動作, 喂, 呢D叫風險管理? 出自一個現金流超強既人把口, 呢D咁既風險當然唔洗管理, 但如果資金有限, 無論係幾好既股份, 都要減持, 話之你D股票用自己真金白銀買又好, 借返黎又好

某D blogger, 只係因為佢地本身收入高, 而畀大家一個錯覺, 覺得佢地既組合係因為投資有道先至可以變到咁大, 我追開某幾個blogger, 睇左幾百個post, 甚少提過沽貨, 或者減持 其實, 如果由一個唔貪心, 每個月老公會畀5萬蚊佢炒大藍籌而一味長渣既師奶, 佢地一樣都做到佢地既效果

所以, 紅猴兄你會沽貨呢個行為, 已經比好多blogger更有參考性

而且, 如果買一隻打靶價係去到你覺得升得穿就已經脫離自己心目中合理價值(這是十分主觀)既熊證, 輸左咪沽左D貨去當打和, 橫掂到左果個價你都要沽架啦, 如果好似你話齋, 16500打算沽, 咪買隻16500既熊嚕, 依家hit唔到又掉頭, 你又有錢執, hit到打靶, 你又唔會訓身買, 熊證本身有槓杆, 買少少都可以hedge到你全部資產
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23 Nov 2008 - 一個成功投資者的投資哲學！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：86%

11月14日股評「「投資是一場風險管理！」不重風險管理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月11日股評「「投資是一場心理遊戲！」不重心理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月9日股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

iMoney雜誌訪問了「赤子之心中國成長投資基金」主事人趙丹陽，此君於2004年初A股仍處熊市時成立中國首隻私募基金，並於今年1月A股仍處高位時主動結束5隻赤子之心基金，見好即收，數年回報達數倍。雖云往績超卓並不代表未來也一定成功，但筆者看過這篇訪問後，知悉其投資哲學後知其成功非幸至，而有些投資哲學亦和筆者雷同(當然筆者還差很遠)，好過去參考惠理謝清海及西京劉央等多多聲，故節錄下來給大家分享！

「指數的頂和底永遠是個謎。」

「走勢圖只是工具，甚麼都不能反映，從歷史曲綫圖引伸出來的未來走勢，是一件非常荒謬的事。」

「我們所做的事情非常簡單，尋找在不同行業裏能在未來10年、20年、30年中存話下來，並且有較高成功確定性的企業。」

「在投資市場上，風險永遠在第一位，投資就如馬拉松，要成功完成馬拉松，風險管理最重要。不要因為在過去兩年大家腰包鼓鼓，而忘了還有挫析在後頭。」

「不懂的不碰，價錢不合的不買，也不怕持有現金。」

「看中要投資的公司，要行業好、背景好外，亦要經得起競爭的考驗，靠政策扶持的，不見得穩妥。政府可以給你政策支持，也可以隨時拿走。能在競爭中跑出來的，投資價值會較好。」

「衡量一個基金經理或投資者，不可只看今年賺了100%、200%、300%，而是要看10年後他還能不能生存下來。要長期賺錢，就不能冒大風險。投資的精髓是「複利」，只要保住本金，每年都有一個穩定的收益，那怕回報很低，多少年後也是相當驚人的。」

「在逐利的過程中要保持平常心，戒貪念，求真諦。要做到平常心，就要遠離羣眾。」

「你必須與眾不同，如果和其他人想法一樣便注定虧錢，因為這是一個少數人成為贏家的市場。」

「我大部分時間都花在研究上市公司，會用懷疑一切的眼光，來研究上市公司的財務報表，希望把紙上的東西看透。」

「很多人了解企業，喜歡問管理層。我不喜歡。他們多數會講企業的前景如何好。所以見到管理層，我只問企業最壞情况會是甚麼，其他的我自己去看。」

「時間是優秀企業的朋友，從長期衡量，企業的股價一定會反映企業的內在價值。」

「一個成熟的資產管理人，一定要學會提前替大勢的變化把脈。」

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20 Nov 2008 - 2003年的「參考價」！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：83%

11月14日股評「「投資是一場風險管理！」不重風險管理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月11日股評「「投資是一場心理遊戲！」不重心理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月9日股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

今天大市又趨向試新低，使筆者有衝動看看「紅猴股票估值」(按此)內有什麼股票收低於或趨向「安全買入價」。筆者從中搜羅了下面的股票，並列出2003年時按股息和拆細作調整後最低收市價，看看有什麼啟示！

(按一下下圖可放大)


(紅猴長線安全買入價只供參考，並會隨市况變動於「紅猴股票估值」作修改，買入價安全與否見人見智！)

有些股票向下追近甚至低於2003年時按股息和拆細作調整後最低收市價，但有些現價卻仍大幅高於當年的「沙士價」，原因有很多，包括當時公司真正價值未被發掘，2003年後公司透過收購合併壯大、公司經重組後得到認同、行業周期的轉變等。

另外，筆者又發覺有些股票的股價雖比高位已跌了不少，但以2008年PE計算仍相對高企！這些公司所屬行業不受經濟紙低落影響、這些公司明年仍預期錄得高增長，PE會大幅下降、這些公司的基金股東很強，不易沽貨……有趣的是，筆者留意到於自去年高位後的幾次跌浪中，股價曾經還算堅挺的，最終亦相繼倒下，這種環境下，真能獨善其身嗎？

(按一下下圖可放大)


投資組合

筆者先前提及計劃於恒指16,500減持部份股票，隨着恒指掉頭向下，這個水位變得越來越遠！為達到增加現金以平衡風險並留更多彈藥於有機見到的更低位入貨的目的，昨天便以$1.61沽出仍強勢的佐丹奴(709)，買入時和現時恒指水位差不多，但現仍升值69%，套利$13,200。佐丹奴(709)去年EPS為$0.2，今天預期EPS為$0.25，但不知能否達到，下年EPS有機跌至$0.2下，假設PE9，預期股價$1.8下。

沽出佐丹奴(709)，以現值計投資組合現金比重為45%，但息率由3.4%跌至3%，持有股票的成本相對恒指由18,800升至19,400。

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14 Nov 2008 - 「投資是一場風險管理！」不重風險管理，只重分析只有輸錢一途！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：95%

11月11日股評「「投資是一場心理遊戲！」不重心理，只重分析只有輸錢一途！」(按此)

11月9日股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

11月1日股評「十萬個為什麼？」(按此)

牛市時，很多投資者都是門外漢，只管炒炒炒，人買佢又買，越買越大，越買越爛(由優質股買至劣質股)，根本不知道什麼是越高回報便要冒越大風險，越大風險亦可能會越大虧損，更遑論知道什麼是風險管理！以為就此發達，不想想若是那樣容易發達，以前那樣多牛市又不見大部分人成為富豪，反而是每次牛市後卻有些富豪倒下！

另一些投資者則有多年投資經驗，卻過份沉迷分析，有些更沉迷至只傾向看到行業的美好一面、公司的美好一面，還以為自己真的很了解一些透明度其實不高的行業及公司，結果於如去年的超級大牛市時仍高價搶入作長線投資！他們應該懂什麼是風險管理，但卻被分析分析分析及主觀主觀主觀沖昏了頭腦！

筆者懂基本股票分析、基本財務報表分析、基本經濟分析，但絕非高手，絕非專家，因要成為專家是要很長時間的全職鍛鍊，所以筆者仍視自己為「散户」！但是這「散户」心態卻成為筆者投資上的好處。若投資者以為自己很清楚某個行業，很了解某間公司，對經濟變化瞭如指掌，便很容易放鬆了風險管理，大市若突變便很易中招！

筆者就是知道股市的凶險難測，經常抱着「怕輸」的心態投資，以致非常重視風險管理，投資組合才能於過往三年仍錄可不錯的回報，現時組合內的現金比重亦不差！筆者崇尚投資組合表期的穩定回報，於「筆者簡介」中，一直寫着「但因傾向保守，牛市時有時會賺得比別人少！」這個不打緊，最重要是牛市過去後，筆者賺得比別人多！

先前亦曾提及，筆者於2003年股市低潮以便宜的價錢買入了一堆股票，並於2005年至2006年逐步沽出，不過事後回顧當然是過份小心，沽得過早！之後筆者一直認為很多股票的股價不算便宜，便每一次買入一隻股票都訂下止賺止蝕位並嚴厲執行，但因做足風險管理，當時亦正值升市，所以筆者於2005年至2007年是任何股票也會買，但任何股票亦會沽，致使當時經常買入賣出而被投資者詬病！但當2007年尾股市開始倒下，這個風險管理卻幫了大忙！

筆者亦會留意最新形勢以制訂不同策略，好像今年年初已定性現在是多年難見的「經濟亂局」而不再主觀分析經濟，並只長期儲貨不作短炒，避免了其後股市大幅波動引發的不斷止蝕虧錢。之後因局勢更差而只買長期優質股並呼籲不值得投資二三線股以避免中地雷，而其後便出現了連串二三線股財困出問題。

其後於今年9月金融海嘯淹至，筆者亦自覺長線儲貨進行得太早而於恒指跌至16,000至17,000時暫停了分段買貨計劃，直至恒指見底反彈至12,500才再入貨，使筆者仍保留以投資組合現值計40%為現金之靈活性。現在筆者察覺未來經濟越見差劣而部署恒指若反彈至16,500會減持部份股票便投資組合更形健康。這些都是風險管理！

有投資者認為投資股票如做生意，畏首畏尾怎成大器？首先請明白做生意的個案亦是失敗多、成功少，不少人以為做生意很易賺大錢，只因你的朋友只會吹噓成功，掩藏失敗，傳媒經常報喜不報憂，其實有時傳媒曾經大幅吹捧的生意奇才，過幾年後或會見到某一小段新聞報導其已清盤收場！似曾相識，這和傳媒胡亂吹噓或吹捧投資者沒兩樣！

做生意要長期得到成功，全情投入見招拆招非常重要，自己做生意，必須努力聰明靈活變通。那麼投資者買了上市公司的股票，只擁有其少數股份，其實是很被動的。若大家選一些擁有優質管理層的上市公司不就可以嗎？如投資了匯豐(5)、大家樂(341)、利豐(494)等優質企業，這可解決部分問題，但這些公司已買少見少，這些公司亦會犯下重大錯誤，如匯豐(5)數年前買入Household！若退而求其次買入「應該」擁有優質管理層的上市公司呢？筆者現在還未明白招商銀行(3968)為什麼要堅持高價買入永隆銀行(96)，背後有什麼原因？天知曉！

若大家有能力如畢菲特般成為公司的大股東，並進入其董事局，這樣投資股票才是真正做生意，否則請不要以為做了小股東便經營了那間公司那樣天真！亦不要以為自己真的能成為另一個畢菲特！

只要有自知之明，只要不貪心，不經常想賺盡，風險管理便可常在心中！

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11 Nov 2008 - 「投資是一場心理遊戲！」不重心理，只重分析只有輸錢一途！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：97%

11月9日股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

11月1日股評「十萬個為什麼？」(按此)

10月25日股評「A君和B君的故事！大家知道熊市時買貨的困難嗎？」(按此)

投資組合回報升破100%只是一天貨仔，明天是升是跌，幾時再升破100%？天知曉！

可是仍有投資者不知好歹經常去估計股市短期走勢繼續炒炒炒，今天贏明天輸的遊戲有何意義，難道是「不在乎天長地久，只在乎曾經擁有！」當然，如賭大細一樣，投資者會主觀認為自己是贏多輸少的一少撮人。一些滿腹經綸的投資者更是想這個當然，但是心理把關不好，拋多少書包也是徒然！

很多投資者一遇熊市便由贏變輸，就是把持不到自己的心理狀態，仍用去年的「炒慨念」心態去「買實際」，完全錯配。真的還以為去年勢如破竹是自己投資了得？算了罷！其實很多投資者只是被大市舞上舞落的玩具，但是甘心情願做了玩具而不自知罷！為什麼不自知？因為他們放棄了控制自己心理狀態的主導權，只管隨波逐流！

經常於電視訪問見到於證券行及銀行「磨爛席」的投資者亦永遠只會在證券行及銀行「磨爛席」，因為他們經常留意每個價位的變動，經常和旁人討論大市變化，不留點時間空間去主動思考一下應該怎樣做才對，他們已放棄了控制自己心理狀態的主導權，只管隨波逐流！

經常於電視機或收音機旁收看或收聽那些無聊財經節目的投資者，或經常透過互聯網參看最新股價及財經新聞的投資者，甚或經常於互聯網討論區你一言我一語的投資者，亦是永遠都只能停留於這個層次，因為他們已放棄了控制自己心理狀態的主導權，只管隨波逐流！

筆者經常對別人說：「投資是一場心理遊戲！」可惜，很多投資者卻未重視這重點，只沉迷於分析這分析那，卻沒撥冗處理好自己的心理，結果他們亦放棄了控制自己心理狀態的主導權，只管隨波逐流！

去年牛市時沽貨充滿心理壓力，今年熊市時買貨亦充滿心理壓力，短炒跌破止蝕位沽不沽貨又有心理壓力，低位買貨升了一倍沽不沽貨亦有心理壓力......投資者不做好心理調節，心態調整，又怎能於股市馳騁？

有一直留意此股評的讀者，應知道筆者已一早定性這樣的市况不宜中短線投資，只宜長線儲優質股。做好定位後，筆者已再沒作中短線投資，亦不再多大留意非優質股，只定期制訂策略睇位儲優質股，每天放在看報紙雜誌及分析股票的時間亦漸漸縮減，不大受每天股市的大上大落影響，亦使筆者的分析越來越客觀！反而看見其他投資者還在熱切討論每天大市起落的原因，跌破萬一會否見八千，升破萬五會否重上二萬，筆者只會一笑置之！

還有，真正的熊市不是沒有多少人再談論股票嗎？還記得2003年筆者執平貨時是可嘆慢板的！現時股市股票仍是香港熱門話題，1930年代大簫條後最大的簫條又迫近眉睫，這又代表什麼呢？

所以筆者仍然盤算着於恒指升至16,500左右減持部分股票，持多些現金平衡風險及心理，待還有機會見到的低位才再增持。若恒指升不上16,500那麼怎麼辦？那樣便不變應萬變，筆者其實仍滿意現時的組合分佈。若事與願遺，減持部分股票後大市一升不復返怎麼辦？筆者還有貨在手啊，成本相等於恒指19,000，恒指若升至25,000即有30%回報！但是於16,500減持了部分股票豈非賺少了？賺少了不是問題，蝕多了才是問題，為什麼這種市况仍那樣貪心！過份貪心就是很多投資者輸錢的根源！

這就是筆者的心理調節！這就是筆者的風險管理！風險管理是另一個不可忽視，但很多投資者卻知而不為的環節

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10 Nov 2008 - 投資組合回報回歸100%！沽清人民幣！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：102%

11月9日股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」(按此)

11月1日股評「十萬個為什麼？」(按此)

10月25日股評「A君和B君的故事！大家知道熊市時買貨的困難嗎？」(按此)

自10月19日投資組合回報跌破100%，今天終於重上此關口！能停留多久，此是後話，筆者仍然盤算着於恒指升至16,500左右減持部分股票。

筆者經過多天努力，終將餘下的270,820人民幣拆倉沽清，賺了$10,800，回報3.68%

中國政府以銀彈救經濟，是沒有選擇下的手段，股市反彈亦是指定動作，問題是長久與否！但是為什麼要這樣落重本，相信近期一些經濟指標已失守於中國政府內部底線，即是頹勢有可能已成，那要看救經濟方案幾時到位，何時產生成效？挽狂瀾於既倒一點也不易，興奮過後，大家還得看看實際的事情！

現在是「買實際」，不是「炒慨念」，希望大家投資前分清楚！

昨天股評「鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！」未看請看！

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另外，有興趣可閱讀放於「紅猴資訊」的兩篇文章

- 減息浪接浪 中小企仍乾塘 信貸要鬆綁 明冬始有望(按此)
- 黑洞被誇大？ CDS真實交易量不足2萬億美元(按此)

(Contact: redmonkey@redmonkey.hk)

9 Nov 2008 - 鑑古知今！過往十年香港股市的走勢對現况有何啟示！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：96%

10月25日股評「A君和B君的故事！大家知道熊市時買貨的困難嗎？」(按此)

11月1日股評「十萬個為什麼？」(按此)

先看看過往十年香港股市三大泡沫的前因後果

過往十年，香港股市有三大泡沫，分別為1997年、2000年及2007年。2000年的泡沫源於科網潮，為特別事件，參考價值不大。

1997年的泡沫源於香港回歸祖國使紅籌國企受追捧，止於亞洲金融風暴，股樓大跌，香港亦錄得1961年以來最嚴重衰退。

股市於1998年被對沖基金衡擊而急跌，促使香港政府入市，做成藍籌股供求失衡，加上對沖基金爆煲，股市見底回升，接着受科網潮之非理性推波助瀾，加上歐美資金未受亞洲金融風暴之累，恒指於2000年曾突破1997年高位。

但是科網潮見底後，經濟回歸現實，亞洲金融風暴之負面影響再度浮現，加上2001年911事件沖擊，經濟越來越差，通縮下樓股皆跌，2003年SARS更加速樓股跌勢，人心惶惶，事後卻證實是那一浪潮的終極一跌。

其後，SARS未再出現，中國推出自由行及CEPA等政策救港，香港經濟被舞動，股樓亦拾級而上。2006年尾，股市再次突破上兩次泡沫，即1997年及2000年嘗過的18,000點，這次卻並沒有就此掉頭向下。

乘着全球經濟高速增長，中國亦被認為進入了不能煞停的黃金十年，香港經濟預期會被帶旺，再加上恒指加入越來越多的國企股，中國經濟及股票被追捧下使恒指屢創新高。

2007年8月，美國次按引發的問題開始浮現，但港股直通車的憧憬及Decoupling的論點盛行，使亞洲及新興市場股市繼續上揚，以港股為甚，2007年10月更差點升至32,000點，事後卻證實是那一浪潮的終極一升，過往十年的第三個股市泡沫隨即爆破。

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有什麼啟示？

1998年恒股急跌源於對沖基金主動衡擊，上月恒股急跌至11,000點下源於對沖基金被動衡擊，因這次是對沖基金被迫沽貨還債，相同的是跌幅因人為影響變得過份。1998年恒股跌至六千多點的低位之後經濟再差亦未曾復見此位，那麼上月恒股的一萬零數百點的低位是否代表此浪已見底？

首先，對沖基金的沽貨還債行動完了嗎？假設未完，但再要沽貨還債應該會有更好的方法進行罷！不過這個只能估，沒辦法有答案！因非理性的事情無法估計，只好回到理性的經濟分析上。

最新得到的彭博數據，恒指2008年預期每股盈利為$1,410，環顧恒指成份股，隨着全球經負面發展開始陸續浮現，預期2009年盈利倒退的比重將不少，假設2009年預期每股盈利倒退20%，即跌至$1,130。

2007年頗像1997年。1997年中，有些亞洲國家如泰國已發生問題，但到10月恒指才作反映下跌。2007年中，美國次按問題浮現，但過了10月恒指才作反映下跌。

接着的一年，恒指都被對沖基金影響而跌至超低水平，問題是恒指這次會否就此否極泰來而迅速重生？

1998年的恒指重生源於港府入市造成藍籌股供求失衡，加上歐美資金藉科網潮推波助瀾。2008年，沒有港府入市，沒有藍籌股供求失衡，科網潮的超級騙局亦屬百年難得一見，就算再有股市慨念亦難有資金推波助瀾，因這次全球資金只顧自救，那有多餘錢作炒作！1999年至2000年的股市亢奮未必能復現。

所以未來一兩年股市走勢還得看經濟，那三年後呢？事實上沒有人能估計三年後發生什麼事！

1997年及2007年升市倚仗的中國經濟怎麼樣？筆者近期看到越來越多的中國經濟負面新聞，這次全球出事，那個國家能獨善其身！

近期很明顯的走勢是資金緊拙由金融走至企業經濟甚至個人層面。一來銀行本身資本資金有問題以致惜借，但政府注資拆息下降下情况仍未明顯改善，不知自打嘴巴的會計制度更改(不再將某些資產Mark to Market)會否幫得上忙！越來越多企業出問題銀行越惜借，但銀行越惜借使越來越多企業冇問題亦變了有問題，這個惡性循環的結怎解開才是重點！很多時大勢已去的事情想救也未必救到！

2007年恒指PE最高20、最低11；2008年恒指PE暫時最高20、最低8。2008年恒指PE應在那個範圍浮游？

1997年恒指PE最高15、最低7；1998年恒指PE暫時最高15、最低7。

即管假設2009年的恒指PE徘徊於9至15，如上述假設2009年預期每股盈利倒退20%，即跌至$1,130，即恒指於未來半年會於10,000點至17,000點游走。半年後呢？那時便要看看當時的經濟，去估計2010年的預期恒指每股盈利再算過！

留意上述計算只是一個參考，使用的參數事實變化不小。但是始終要一個參考去思考未來策略，所以還得計一計！

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6 Nov 2008 - 過去一週對股市的心路歷程！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：93%

10月25日股評「A君和B君的故事！大家知道熊市時買貨的困難嗎？」(按此)

11月1日股評「十萬個為什麼？」(按此)

自上週二低吸(以這次跌浪計，長線是高是低還未知曉)數隻股票後，已沒有再做買賣，其後大市升升升，筆者卻磋度着10月26日的股評

「恒指預期2008年每股盈利為$1,500，恒指現報12,618，預期2008年PE8.4。按以往經驗，熊市PE低見8，最差甚至見6。低PE年代下，假設恒指PE徘徊8至12間，又假設預期2009年每股盈利下跌10%，預期恒指會於10,800至16,200浮游；若假設預期2009年每股盈利下跌20%，預期恒指會於9,600至14,400浮游。」

大市升升升，氣氛會使投資者放鬆戒備，以為最差的情况已於上週一出現，什麼壞消息出現股市不跌反升代表大市見底的言論又浮現，但全球的共識不是說全球經濟下滑才開始不久，還要用很長的時間才能復甦嗎？假設股市走前經濟6至9個月，是否代表6至9個月後便雨過天清？現在武斷言之尚早！

筆者先前亦提及，假設金融危機最差的情况真的過去了，長線來說股市仍取決於經濟以至投資市場資金多少及信心！所以筆者仍謹記上列10月26日的股評。

大市升升升，筆者不是考慮加貨，反而從前天開始思考應否於恒指升至16,000時減持以現值計十數萬的股票，使筆者長線持有其他股票更覺心安，但沒有積極繼續深化這個想法，亦因工作關係未有時間認真研究，而恒指於昨天曾升破15,000後，今天低收13,790！

今天電視廣播(511)逆市大升，不知是否又有收購消息，長線來說，這些一兩天的短線走勢意義不大，但卻使筆者反思下次再有機會低吸時，是否應該買多些非金融股，以平衡一下投資組合的風險！

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4 Nov 2008 - 「股壇老行尊：不借錢買股票，怕甚麼！」

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：96%

10月25日股評「A君和B君的故事！大家知道熊市時買貨的困難嗎？」(按此)

11月1日股評「十萬個為什麼？」(按此)

今天經濟日報訪問了現年79歲，入行近60年，本港最資深經紀之一眾利股票公司主席董偉，節錄如下，很值得大家參詳。

「股市近期風高浪急，老行尊還是處之泰然，「如你有100萬元，留一半現金，一半用作分期買股票，然後等吧！」

筆者：投資股票前要先做好理財，有些人留一半身家以備不時之需，留多少其實因人而異，最緊要投資得心安理得。個人理財會教大家留3至6個月基本支出為現金，若經濟不佳工作不穩最好留多些。那麼為什麼要借錢投資？借錢即是不持備用現金時還要欠別人，投資那會心安，這樣便較易或被迫做錯決定！

「董偉不是對前景盲目樂觀教人炒股，而是想說他的一套投資哲學︰「我手持的股票跌價一定有，但我不沽，怕甚麼，不借錢買股票，怕甚麼，最緊要是手持的股票是好的公司！」」

筆者：長線投資而買了優質股，不可能每次買入即股價見底，要有心理準備捱價一段時間。若你擔心香港股市會像日本股市一樣一沉不起，長線有跌冇升，那樣你便不要投資股票，手持現金算了，投資最重要是心安！

「1969年至1973年是最風光的年代，他一天隨便賺到10多20萬元的佣金，常常上電視當股壇明星講股，股市瘋狂狀態，「真的是魚翅撈飯的年代」，但股災至74年，很多人一夜身家輸盡，他雖有遠見在高位已賣出股票，但借了一億元孖展給客戶炒股，客戶無法償還自己要「上身」，賠了千多萬元，幾乎輸掉身家，而當時中環一幅地皮，也只是2,000萬元！」

筆者：牛市時，股市雞犬皆升加上無知傳媒推波助瀾下，製造了很多所謂明星，但很多所謂明星只是被動地被帶上位，一遇風浪便原形畢露。另外，今天經濟日報亦報導兩位曾被某作者稱為「金錢之王」的鍾民穎及林少陽，因轉投對沖基金卻遇着大風浪而遭遇滑鐵盧，筆者相信他們的能力，但投資者一走到不熟悉的範疇，所冒風險何止倍增！所以，不要盲目崇拜所謂偶像，就算是有能之士亦不可能樣樣皆精！

「輸了不打緊，最重要是買到教訓。」

筆者：這句很易理解但大部分人卻不能做到，每次於牛市末期全力買貨卻遇大市見頂，隨即蟹貨重重，不少人卻怨運氣不濟，但不會檢討為什麼每每於股市高位才懂全情投入！

「他自己投資以至替客戶選股，也只會選最優質且有實質業務的大藍籌股，因這些公司，5年10年或會有意想不到的收穫，「以我的經驗，即使是多次股災，優良的公司仍能賺到錢的！」他十多歲在上海入行時，老行尊曾告誡他，買股票切忌沽空，「買股票買10元，輸盡也是10元，但買沽空、賭期指等就不是了！」所以他不買衍生工具，也不替客買。」

筆者：為什麼有着60年投資經驗的股壇老行尊只做最簡單的投資大藍籌，而不少人卻又股票，又窩輪，又牛熊證，又期指......

「今年10月初有一客戶拿105萬元要買三四股，勸她不要買也不聽，因客戶說聽到消息股價會升，可以炒作一番，不聽老人語，結果現只剩2萬元！」

筆者：不少投資者都是這樣，以為自己便是金科玉律，經驗豐當的股壇老行尊只是不能與時並進的傢伙，結果不聽老人言......

「董偉謹守自己的原則，雖也偶有看錯而投資損手少許，但87年、89年、97年、00年、03年股災，甚至今次的金融海嘯，仍能安然度過。董偉認為，今次股災的嚴重程度較73年還厲害，因今次是全球金融出問題，估計最少2至3年後才能回氣，但經歷風浪的他敬告股民還是要看遠一點，如果手持優質藍籌股，也毋須太憂慮每日價位上落，他的忠告是「等吧！」」

筆者：股壇老行尊的忠告，自己決定聽不聽罷！記着，所有投資決定是屬於自己的，輸不要怪責別人！

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1 Nov 2008 - 十萬個為什麼？

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：91%

投資組合

股市恐慌的10月完結後，又幫投資組合來個小結。

投資組合成立差不多3年了，回報達91%(扣除手續費後為78%)，同期恒生指數及國企指數回報分別為-7%及27%。投資組合平均每年複式回報為25%(扣除手續費後為22%)。

投資組合以現值計，股票及現金比重分別為59%及41%。所持股票貶值30%，成本相等恒指19,850，息率為3.4%。現金包括港幣及人民幣，正努力將所有人民幣轉回港幣。

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建議閱讀10月25日股評「A君和B君的故事！大家知道熊市時買貨的困難嗎？」(按此)

十萬個為什麼？

請認真想想答案，相信能有助未來的投資！

<投資者篇>

為什麼有些投資者天真地認為自己真的很了解自己所投資的金融產品？
為什麼有些投資者明知自己不了解某些金融產品，卻還是投資這些金融產品？
為什麼有些投資者以為金融產品預期回報增加時，風險不會同步增加？
為什麼有些投資者天真地認為自己真的很了解經濟，尤其是於此百年一遇的金融海嘯時？
為什麼有些投資者天真地認為自己真的很了解某些公司？
為什麼有些投資者用孖展投機炒作？
為什麼有些投資者用孖展投資股票，還將此等同借錢做生意？
為什麼有些投資者在中短線投資卻不止賺止蝕？
為什麼有些投資者盲目追捧一些大眾偶像，就算他們自相矛盾、不斷犯錯？
為什麼有些投資者天真地認為自己可以每年於股票市場賺錢，甚至年年賺起碼100%？
為什麼有些投資者知少少卻辦代表？
為什麼有些投資者贏了唱通街，輸了不出聲？
為什麼有些投資者完全相信那些私人銀行家及理財顧問，當他們的收入是與這些投資者投資的金融產品種類及金額掛鈎？

<金融機構篇>

為什麼銀行及投資銀行造一些高風險低回報的金融產品還要包裝成低風險去銷售？
為什麼銀行以銷售使自己有高佣金收入的金融產品為本為重時卻硬說自己是幫顧客理財？
為什麼銀行培訓員工所銷售金融產品時只提投資回報不提風險？
為什麼私人銀行家及理財顧問於銷售金融產品時不提投資風險甚至不知投資風險何在？

<金融產品篇>

為什麼有些投資者以為自己投資於越多種類金融產品，就代表自己越捧？
為什麼有些投資者會投資於本質不公平的金融產品如Warrant?
為什麼有錢人會投資於贏有限輸無限的金融產品如Accumulator？
為什麼普羅投資者會投資於贏有限輸無限的金融產品如ELI？

<傳媒篇>

為什麼傳媒不找那些去年牛市時吹捧的投資者出來接受訪問，看看近况如何？
為什麼傳媒吹捧一些投資者的投資方法時，不順道提醒這些方法要冒的風險？
為什麼傳媒要製造越來越多低質素財經節目教壞投資者？
為什麼財經演員要無時無刻解釋大市升跌的原因？
為什麼傳媒那樣容易信人，被人利用上位，被人欺騙了也不知？

為什麼......其實還有很多很多為什麼，為什麼大部分投資者在股市最終都是輸錢？為什麼大部分投資者一遇熊市便將牛市所賺全輸掉甚至輸突？就是因為他們不懂正確解答這些為什麼！

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30 Oct 2008 - 谷底還是又一個陷阱！傳媒越來越蠢......有錢人不一定是聰明人！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：94%

大市從週一谷底急彈三成，馬後炮解釋當然又一籮籮，那班所謂專家及財經演員那樣「聰明」不知是否這數天已賺夠錢成了一代富豪呢？

有因必有果，筆者說過(相信亦很多人知道)上週股市急跌源於非理性沽售拆倉潮，但不會知道何時完結，至本週二有着強勁的反彈，起碼似乎這個非理性因素暫緩(但不代表就此消失)，亦使筆者於週二下午重新入市，當然筆者不會知道今天的大升，不然週二便買多些貨！但筆者正在做的是長線儲貨，本週一是否就是長線谷底，還是又一個陷阱，看看下圖那今年發生的三個圈，再看看溫總於前天向港人的終告，再看看經濟衰落是剛開始還是行將結束，再自行定奪罷！

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今年1月貝爾斯登事件曾使匯豐(5)跌至$104，後曾反彈至5月的$135，很多人也以為事過境遷，但本週一卻跌至$75，今天又回升至$95！

有傳媒形容這幾天由破產價升回衰退價，筆者覺得非常貼切。筆者於10月26日股評有以下一段，重刋一次作大家參考，長線股市仍取決於經濟！

「恒指預期2008年每股盈利為$1,500，恒指現報12,618，預期2008年PE8.4。按以往經驗，熊市PE低見8，最差甚至見6。低PE年代下，假設恒指PE徘徊8至12間，又假設預期2009年每股盈利下跌10%，預期恒指會於10,800至16,200浮游；若假設預期2009年每股盈利下跌20%，預期恒指會於9,600至14,400浮游。」

建議閱讀10月25日股評「A君和B君的故事！大家知道熊市時買貨的困難嗎？」(按此)

筆者於週二買入的佐丹奴國際(709)兩天升了37%，又可講出來自吹自擂一番罷，但佐丹奴國際(709)只佔筆者整個投資組合現值2%也不到，講出來有意義嗎？很多投資者喜歡隱惡揚善，當別人說自己於週二以$75買了匯豐(5)(其實只得400股)，但他其實仍持有很多(4,000股)$40買入的中國人壽(2628)，還有不少跌了超過90%的四五線股，若你信他很精明，其實是自己蠢罷，所以傳媒越來越蠢......

但有錢人亦不一定是聰明人！看看下面這段傳媒報導，輸了錢就是代表不濟，就算有九成人賠你一齊輸錢亦改變不了事實，不作檢討，還諸多理由，幾好笑！

「田北俊坦言投資損手，除了「幾十萬美元」雷曼投資產品變成廢紙外，最入肉的是炒Accumulator，但強調他的有錢朋友「個個都有買」，在友儕間，他已經是「輸得比較少那個」。」

下面這段才是投資的正確態度

「唔少富豪炒Accumulator，陳啟宗話，之前好多人向佢同公司推銷，不過自己睇到「打晒問號」，所以「睇唔通就唔買」。」

投資組合

今天佔組合比重最大的盈富基金(2800)除淨，每股派息$0.45，11月24日會收到股息$10,575。先前很多人問為何盈富基金(2800)溢價不少，筆者答大部分溢價源於行將公佈的股息。今天除淨後，盈富基金(2800)的溢價便消失了！

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28 Oct 2008 - 心情矛盾！越跌越開心，還是越跌越憂心？

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：79%

這兩天股市又玩了一場遊戲，今天大市止瀉回升，起碼結束了這一浪的非理性沽貨潮！大市會否重歸理性，希望短期是，但仍有沒有拆倉沽貨償債，又怎知道？就算拆倉沽貨償債已完，大市重歸理性分析，恒指12,600對目前經濟前景是高還是低，亦需要衡量！

今天中午經過一番思量後，決定用投資組合現值5%入市(最後用了6%)，其實恒指由16,000跌至11,000，筆者未有低吸，就是期待見底強勢回升的一天，為筆者增強入貨信心，就筆是一個陷阱，5%並不犯本，何况很多優質股就算以今天高位計，以長線投資計亦很便宜。今天買入的股票包括

佐丹奴國際(709)以$0.95買入20,000股
中國工商銀行(1398)以$3.24買入5,000股
交通銀行(3328)以$3.95買入4,000股
國企指數ETF(2828)以$57.1買入200股

這一入市大大拉低了個股的持股成本，以總持股成本亦拉低至相等於恒指20,000。

投資組合以現值計仍有43%現金，筆者心情一直有點矛盾，一方面希望大市越跌越低，使筆者能利用現金更低位入貨，事實卻是當大市越跌越低時筆者亦未必敢將所有現金入貨，亦同時憂心持股不斷貶值......還是希望大市快點回升，經濟解困，人人開心罷！

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仍建議閱讀10月25日股評「A君和B君的故事！大家知道熊市時買貨的困難嗎？」(按此)罷！

前天提及「危機亦由金融機構走向國家層面，大國負重債救金融機構之既倒，小國瀕臨破產，需向IMF借貸，但是IMF有幾多錢可借，不大清楚IMF的運作，但好像錢亦是從發債而來，債主好像又是那些大國，但大國亦要自救......這個結能怎樣解？」今天閱報，終弄出一點端倪，預期會出現矛盾爭拗，按此參閱詳情。

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27 Oct 2008 - 不同年代的提款機！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：69%

1998年，香港股市變了對沖基金的提款機，當時的對沖基金是惡意的，並且有目的沽空港股以賺錢！

2008年，香港股市再次變了對沖基金的提款機，但這次對沖基金卻是善意的，因為他們是為了自救，有些只是順道沽空港股以減少損失。

今天仍是非理性急跌，昨天已分析過，沒有什麼好補充。但值得留意的是連中電(2)、中華煤氣(3)、港燈(6)等公用股亦急跌，傳統智慧這是行將見底訊號！可惜此次跌市，很多傳統智慧以不管用！

從「紅猴股票估值表」(按此)的優質大股，跌至筆者訂下的長線安全買入價又增加了不少成員，筆者個多月前修訂這些安全買入價也覺得股價不容易跌至此水平，事實卻是很快便超額完成！

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筆者於恒指跌至16,000時已停止低吸，留守不少現金，並正努力將人民幣換回港元。現在恒指跌至11,000，看來是好事，但筆者一日不用這些現金低吸，亦不能判斷當時决定成功與否！不明白的話請看筆者前天股評「A君和B君的故事！大家知道熊市時買貨的困難嗎？」(按此)罷！

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26 Oct 2008 - 理性分析較實際！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：80%

上週全球股市急挫，跌至近年新低，明顯地股市是正在非理性時期，所有基本分析與技術分析已不管用，投資者(金融機構、對沖基金等)為還債拆倉(拆Carry Trade)要錢不要貨，為了生存下去，明知賤賣亦沒辦法！

但是，股市的非理性時期最終會結束，但無人能預測Deleveraging那時完結，Carry Trade幾時拆完，不問價沽售潮何時結束，股市會跌到幾時才能重回理性時期。但當股市重回理性時期，股價便重新取決於全球經濟、地區經濟、行業前景，公司表現及盈利等基本因素。

非理性的事無人能估，就算你思考非理性，但亦不代表你的非理性和市場的非理性同一走向，所以還是作理性分析較實際。

大家都知道，金融海嘯之母是美國樓市，雖然近期有些銷售數據顯示銷售數字有所回升，但不要天真到以為美國樓價就此見底，還需更多數據作參考，但是形勢似乎依然不妙。

另一方面，危機亦由金融機構走向國家層面，大國負重債救金融機構之既倒，小國瀕臨破產，需向IMF借貸，但是IMF有幾多錢可借，不大清楚IMF的運作，但好像錢亦是從發債而來，債主好像又是那些大國，但大國亦要自救......這個結能怎樣解？

銀行間借貸有望因政府入股金融機構及拆息回落而得到舒緩，但銀行向外的企業以至私人借貸未必容易那樣快便放鬆，直接影響投資意欲，財困及經營不善的企業充滿危機，以致失業率持續增機會大增，樓市不活，個人消費收緊，經濟進入緩慢增長甚至收縮時期，從而影響企業經營，惡性循環初現。

大國經濟不佳，投資消費收緊，自然對小國及新興國家減少進口。小國及新興國家的出口仍佔GDP重要位置，仍養活不少企業及國民，出口不佳，失業率上升，消費意欲下降。分析常說小國及新興國家的內需增長中短期可取代出口減少，真的可以嗎？

全球經濟以至地區經濟仍充滿不明朗，股市又怎樣？全球金融及資金監管勢將加強下，高PE年代似乎難於在短期出現。

先前提及，恒指預期2008年每股盈利為$1,500，恒指現報12,618，預期2008年PE8.4。按以往經驗，熊市PE低見8，最差甚至見6。低PE年代下，假設恒指PE徘徊8至12間，又假設預期2009年每股盈利下跌10%，預期恒指會於10,800至16,200浮游；若假設預期2009年每股盈利下跌20%，預期恒指會於9,600至14,400浮游。

個股又怎樣，筆者從「紅猴股票估值表」(按此)抽出優質大股表列如下，大部分仍未跌至筆者訂下的長線安全買入價！

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當然，這些優質大股長線來說以現價計已很抵，大家若真的要作長線投資又肯捱價，現價買入無妨，但建議先看筆者昨天股評「A君和B君的故事！大家知道熊市時買貨的困難嗎？」(按此)，想清楚才作出屬於自己的決定。

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25 Oct 2008 - A君和B君的故事！大家知道熊市時買貨的困難嗎？(已增加內容)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：80%

筆者先前也提過這點，因有些投資者明顯不明白，還是想說多一篇！這是一個A君和B君的故事！

A君和B君於恒指18,000以$18入了盈富基金(2800)作長線投資，認為此位於長線來說很便宜！

當恒指跌至16,000時，A君因認為長線投資買入盈富基金(2800)此優質股不需止蝕；B君卻因恐懼而背棄了承諾，以$16沽清了盈富基金(2800)，並訂下恒指至13,000再買入盈富基金(2800)，

當恒指跌破13,000時，大市氣氛非常惡劣，A君仍因認為長線投資買入盈富基金(2800)此優質股不需止蝕，亦不介意公開賬面虧損達30%；B君卻因恐懼而再次背棄了承諾，卻很自豪宣稱自己「100%持有現金」，但淡化已實現虧損11%的事實。

當恒指跌破10,000時，大市氣氛極度惡劣，A君仍因認為長線投資買入盈富基金(2800)此優質股不需止蝕；B君仍因恐懼而不敢買貨，更自豪自己看市其準！

其後，恒指止跌回升至13,000，因經濟仍很差，大多投資者不明所以，A君當然仍持有那些盈富基金(2800)；B君仍認為經濟未見好轉，大市只是短期反彈而繼續「100%持有現金」，堅持待經濟確認復甦才買貨。

恒指繼續反彈至16,000，因經濟似是谷底反彈但眾說紛紜，A君當然仍持有那些盈富基金(2800)；B君仍認為經濟未見好轉，大市有機再度下挫而繼續「100%持有現金」。

恒指繼續反彈至19,000，大部人已確認經濟復甦，A君當然仍持有那些盈富基金(2800)；B君終放心再度將現金以$19買入盈富基金(2800)。

恒指現收20,000，盈富基金(2800)報$20。以現值計，A君每股盈富基金(2800)賬面賺$2，並賺了過去一年派發的$0.6股息；B君每股盈富基金(2800)已實現虧損$2，每股盈富基金(2800)賬面賺$1，但過早沽出沒有收到任何股息(因現金存款利息近零息，基本沒有回報)！

類似上述的事情，2003年SARS期間亦曾有不知幾多個案，當大家猶疑經濟是否真的復甦時，恒指已一早彈了上去！當然這次金融海嘯或許影響更長更深，但既然故事還未完結，可必過早定輸贏。筆者自去年(甚至是前年)開始亦多次提過，投資是長途賽，不是朝夕定輸贏！看看去年意氣風發的投資者，現在是怎麼模樣？就是現在一時失敗，難保下一個浪他們又是翻身之時！

或許你已定下恒指跌破10,000時大舉入貨，但撫心自問，當恒指跌破10,000時，氣氛一定異常惡劣，你真的有勇氣買貨嗎？假設你真的有勇氣買貨並決定作長線投資不怕捱價，當恒指再跌至8,000時，你又會否驚到要沽貨？大家知道熊市時買貨的困難嗎？講通常易過做很多！

相反，於牛市時沽貨亦不容易，好像畢菲特於大慨平均$12至$13沽清中石油(857)，其後股價升至$20，當時亦有聲音笑他「老貓燒鬚」，但是中石油(857)現報$5！最近一兩年，畢菲特入了不少貨並「坐艇」，那就代表他已經輸了嗎？若他在如對沖基金般短線炒作，你可以說他輸了，但他是在長線投資，沒有可能每每能谷底買貨，短期捱價差不多是指定動作，若你現在說他已輸了，只代表你的膚淺！B君，請反省反省罷！

筆者認為，投資最重要是風險管理，越以為自己懂得多反而越降低風險管理的要求，形勢逆轉便越易出事！所以筆者從來只以「散户」自居，自以為是「專家」才最危險！筆者亦經常提及，投資的錢最好是閒錢，中短線投資需嚴守止賺止蝕，長線投資要投資優質股，最好息率高及穩定，就算捱價「坐艇」時仍能使你安心，因投資的錢是閒錢，亦不會影響你的基本生活！

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25 Oct 2008 - 珍惜現金，檢討持股！大家知道熊市時買貨的困難罷！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：80%

因上週已驚醒長線投資是不應每天看市，所以筆者已改為每週才對大市及投資組合作檢討，總算避過手痕買貨，過去一週全沒買賣。看見身邊的人為每天的股市下瀉、匯豐(5)大跌而議論紛紛，筆者總算仍冷靜面對。其實是否已跌到麻木了？不排除這個可能性，但是筆者一直記得1973年股市曾下跌90%的事實，所以不會排除股市的任何可能性，當然筆者和大部分人一樣是想像不到股市經濟會急促發展至這樣惡劣的地步，不然也不會現在有51%資金(以現值計)持股成本相等恒指20,700，其實已不是高水平，還是下跌了39%！

尤幸投資組合過往三年回報仍達80%(扣除手續費後為68%)，現金仍然充裕，但大市再跌下去，會否令這些回報灰飛煙滅？無論先前信心多強的人現在對未來已打上了一個大問號，如像和黃(13)亦已決定直至明年6月前，會凍結所有未落實的投資開支，並檢討全部投資項目。

筆者先前提過當恒指跌至14,300會考慮再入貨，而越來越多優質股已跌至「紅猴股票估值表」(按此)其實已訂得很低的長線安全買入價，但筆者暫時的想法與和黃(13)差不多：珍惜現金，檢討持股！

今天仍要開工，這輪的繁忙工作亦使筆者病倒了，希望這個假期仍能抽空在此分析一下形勢！

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23 Oct 2008 - 落難公司！落難偶像！(二)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：88%

筆者第一本著作「紅猴股評 - 一個散户的思考藝術」於香港書展推出後，現已在香港各大書局推售，每本訂價HK$68，筆者所收到的所有版稅將捐作慈善用途！有關書籍簡介及作者背景，請按此。

(最新消息：和出版商了解後，得知「紅猴股評 - 一個散户的思考藝術」賣得不錯，銷量比筆者估計還高(因未得出版商首肯，不便透露數字)，在此向所有讀者說聲多謝！)

前天提到很多投資者曾趨之若鶩的偶像也有不少見底落難！

筆者於8月29日的股評題為「很多熱門基金也只是風潮！時勢造英雄還是英雄造時勢？ 」，提到很多熱門基金最終只是風潮，因為它們的基金經理其實未有能力「英雄造時勢」，他們在某個時間能發光發熱，其實只是「時勢造英雄」罷！(按此閱讀全文)

筆者的投資表現着重長線平穩，不過不失，當然沒有資格成為什麼「偶像」！何况真正能成為投資者「偶像」的是需要經歷一段很長時間的考驗！「畢菲特、彼得林治、鄧普頓、索羅斯 ...... 這些都是經典基金經理的名字。為什麼他們這麼經典？因為他們經歷數十寒暑，仍能立不倒，明顯地他們是「英雄造時勢」！」

不提那些財經演員，大家心照！那麼傳媒經常吹捧的惠理基金(806)、David Webb、西京投資劉央......

筆者是經濟日報及iMoney長期讀者，上週亦提及對其某些內容的水平日益下降感到失望，好像過往年多兩年，不斷吹捧西京投資劉央，不離不棄，好像8月尾的iMoney還大加讚賞，還列出什麼屬於五朵金花的股票(按此)，有些投資經驗的都知那些不是什麼優質股票，甚至不堪一擊，可惜記者還是不敢挑戰！還是不懂挑戰？

本星期初，西京投資劉央終於在經濟日報承認了失敗「我一直祟尚長價值投資，沿用了7年的方法，今年已不管用了。我承認自己對這場海嘯的破壞力評估不足，對如沽期指的力度也不夠，拖低了基金表現，作為資產管理人，要回補基金損失，當然不能和市場導向抗爭。」劉央還透露「我改變了長短的操作比例，把原來70%作長的操作，變成短，而餘下的30%則為長。我主要是找一些跌幅過巨的大型股份，但條件必須是財政健康、現金流強，利潤不會出現大幅波動的大盤股作短買賣，持有的時間，可能一兩天、三數天，或一段日子也不一定。」

她似乎進退失據，在投機多於投資，但經濟日報先前不是將其塑造成「女版畢菲特」嗎？

每個投資者都有自己的一套投資方法，成功失敗自己承受，亦自有公論，可惜傳媒只懂奉承讀者，誇誇其辭，沒有獨立思考及批判可言！好像本星期初，經濟日報還大字標題「Webb談選股心法」，認為投資者選股有三大原則：一、業務簡單；二、企業管治水平高；三、管理層重視股東利益。這當然沒有錯，那為什麼記者不拿David Webb過往多年的「聖誕禮物」出來看看其所講與所做有否矛盾？

東尼於壹週刊的「天下第一倉」組合透明兼受過時間考驗，筆者每週務必參考，但最近也發覺頗不對勁！好像在本週出版的一期提及

「刻下的情況，下一回合只有兩個玩法：第一是換馬至一些表現可能較佳的股票，意圖跑贏你原有的股票；其次是按兵不動，靜待颱風過境......所以，我認為買貨並長線持有，幾乎穩賺；反之斬倉及換馬的風險更大，雖則幸運的話亦可賺大錢。故此，我傾向採用第二種方法迎戰這場風暴，而我也曾提醒大家要未雨綢繆。」

「上星期我重組組合的地產股，以每股六十七元賣出二千股新地，然後每股二十六元增持五千股恒地。我不認為恒地好過新地，但我認為他們的前景差不多，但恒地的估值更平。」

上兩段文字是否有很大的矛盾？金融海嘯真的容易令人攪昏了嗎？

筆者寫了這麼多，只希望投資者不要盲目相信任何人(當然包括筆者)的言論，不理那人有多德高望重，仍需有自己的獨立思考及批判！

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一個經濟亂局下的投資策略！

2008年6日23日之股評，有興趣重溫請按此！

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21 Oct 2008 - 落難公司！落難偶像！(一)

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：98%

筆者第一本著作「紅猴股評 - 一個散户的思考藝術」於香港書展推出後，現已在香港各大書局推售，每本訂價HK$68，筆者所收到的所有版稅將捐作慈善用途！有關書籍簡介及作者背景，請按此。

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金融海嘯下，有很多落難公司，亦有很多落難偶像！

這是百年難得一見的金融海嘯呀！可算非戰之罪罷？

投資市場，失敗就是失敗，不用找藉口，有什麼非戰之罪？

長線投資呀！不用急！彷彿長線投資已成了投資失敗的擋箭牌！

筆者於7月有兩篇股評，或許令自以為對某些公司、股市甚至經濟看得很清楚的股資者為之氣結，但過了三個月的今天再看一次，會否有不同看法？

筆者於7月13日的股評題為「還建議買什麼股票幹什麼？調整投資心態才是上算！ 」，提到優質大股的股價也倒下了，長線而言變得便宜，為什麼還沉迷那些二三線股呢？亦提到優質大股的定義為「那些於過往十多二十年受過不少經濟及股市風暴仍屹立不倒並股價有可觀增長的就是；沒有十多二十年上市紀錄的則可選一些獨市經營或受政府保護的龍頭企業」。(按此閱讀全文)

筆者於7月21日的股評題為「投資優質二三線股作長線投資的風險！」，提到有些投資者覺得很多二三線股很優質，亦可作長線投資，不妨越跌越買去儲貨。筆者雖然認同，但千萬不要忘記一個風險，就是優質企業有機於股市低迷時被低價私有化或被收購，真的發生時便冇仇報，因大家已沒有機會待大市氣氛重新做好時將其高價出售了！况且，一些表面優質的二三線企業會於經濟低迷時露底，展現埋藏已久的腐敗一面！所以筆者於「長線投資股票一覽」表寫上首選的企業，亦考慮了這個因素！(按此閱讀全文)

「一些表面優質的二三線企業會於經濟低迷時露底，展現埋藏已久的腐敗一面！」

過去一兩個月，上市及非上市的企業逐一倒下，到中信泰富(267)也自揭瘡疤，是否已達高潮？有誰知！

落難公司越來越多！很多投資者曾趨之若鶩的偶像也有不少見底落難......(待續)

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19 Oct 2008 - CDS的爛攤子！傳媒為了取悅讀者而跟紅頂白，受害的最終只是讀者！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：96%

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相信大家都聽過Credit Default Swaps (CDS)，亦知CDS是令AIG差點結業的主因，看完Fortune對CDS的有關報導，才清楚CDS的整個運作是那樣爛，而這個爛攤子仍會對金融市場及企業作出衝擊！以下節錄自Fortune的報導

Two fundamental aspects of the CDS market - that it is unregulated and that almost nothing is disclosed publicly - may be about to change. Financial Accounting Standards Board (FASB) is implementing a new rule in November that will require sellers of CDS and other credit derivatives to report detailed information, including their maximum payouts and reasons for entering the contracts, as well as assets that might allow them to offset any payouts.

A CDS is just a contract: The buyer plunks down something that resembles a premium, and the seller agrees to make a specific payment if a particular event, such as a bond default, occurs. Normally, CDS serve a very useful function of allowing finanical markets to efficiently transfer credit risk.

Because they're contracts rather than securities or insurance, CDS are easy to create. Often deals are done in a one-minute phone conversation or an instant message.

The volume of CDS has exploded with nuclear force, nearly doubling every year since 2001 to reach a recent peak of US$62 trillion at the end of 2007, before receding to US$54.6 trillion as of June 30, accoding to ISDA.

Many players in the market hold offsetting positions. So if, in theory, every entity that owns CDS had to settle its contracts tomorrow and netted all its positions against each other, a much smaller amount of money would change hands. But even a tiny fraction of that US$54.6 trillion would still be a daunting sum.

One reason the market took off is that you don't have to own a bond to buy a CDS on it - anyone can place a bet on whether a bond will fail. Indeed the majority of CDS now consists of bets on other people's debt. the US$54.6 trillion in CDS contrats completely dwarfs total corporate debt at US$6.2 trillion and the US$10 trillion it counts in all forms of asset-backed debt.

There is "counterparty risk". In many cases, you don't even know who has the other sides of your bet. Parties to the contract can transfer their side of the contracts to third parties. The danger is that if the counterparty suddenly has to pay off on a lot of CDS, it will simply go out of business.

(再看下文前請幫忙按此，參加一個有獎問答遊戲，有機得到百老匯電器店$1,000現金禮券，這是筆者工作機構活動，謝謝支持！)

本末倒置的傳媒

恒指雖跌至14,500，但按「紅猴股票估值表」(按此)，只有很少股票的股價跌破筆者訂下保守的安全買入價(定義是長線買入安全，若作為短炒參考，這個幫不上忙)，優質大股或優質二三線股方面則包括了建設銀行(939)及佐丹奴(709)，當中建設銀行(939)近期股價極弱，筆者覺得是市場預期美國銀行隨時行為大手沽貨而先沽為敬，亦使市場需求轉至工商銀行(1398)，但反而是長線買入良機！

市場評論對大市越估越低，甚至估恒指會跌至8,000，這是正常現象，好像去年恒指升破30,000便估40,000，現時恒指跌破15,000便估8,000，估得中一次成了英雄，但不代表估中下次，李兆基便是經典例子！傳媒及大部分投資者跟紅頂白是他們的習性始終無法根治，筆者支持十多年的經濟日報集團(包括經濟日報、iMoney等)亦已變質，新聞報導質素雖維持高水準，但股市評論內容的平均質素，就為着取悅讀者而每况逾下，真的非常可惜，當股市大部人最終輸錢收場已是鐵律時，傳媒評論卻為了銷量而只管跟着這大部人的思想走，受害的最終只是讀者！本末倒置！

恒指會否跌至8,000？筆者不會排除任何可能性，但經濟及股市需至少兩年才有起色似漸成定局，還是想清想楚才作投資決定，形勢還不大明朗！筆者承認先前有點樂觀，致過早入貨(現時持貨成平相等恒指20,500)，雖云作長線投資，但那成本當然越低越好，還幸仍持有大量現金(以市值計投資組合45%為現金)，要好好珍惜，小心運用！

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15 Oct 2008 - 問題焦點由金融轉至經濟！拉闊投資罷！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：107%

筆者第一本著作「紅猴股評 - 一個散户的思考藝術」於香港書展推出後，現已在香港各大書局推售，每本訂價HK$68，筆者所收到的所有版稅將捐作慈善用途！有關書籍簡介及作者背景，請按此。

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「各國救市再落重藥，就算救到金融市場，起碼令大家不覺是個無底心潭，但政府被迫背上這麼多債，誰來付鈔，經濟會否有壞影響，才是長線投資值得探討的問題，股市長線始終跟着經濟走！」

前日的股評以以上一段文字收筆，救市曠奮過後，市場的討論點這兩天由金融轉至經濟上！先看看幾位資深經濟及金融專家的評論。

(當然於此百年難得一見的金融危機，連縱橫投資界多年的索羅斯也說未曾遇過這麼嚴重的境况，即是沒有人能憑經驗作預測分析，即沒有所謂評論值得信賴，但參考一下資深經濟及金融專家的評論，總好過大家於網上權充專家，你一言我一語去討論來得實際！所以筆者今年一早已決定不評市，於此「經濟亂局」筆者的十多年投資經驗已變得很膚淺！)

出爐諾貝爾獎經濟得主克魯曼剛提及「儘管美國和歐洲各國相繼重金注資銀行體系救經濟，但是這次危機已經嚴重傷害全球經濟......就算我們拯救了信貸市場，眼前仍可能有嚴重衰退......或許會持續很久，但是不至於崩潰。」

前日本大藏省次官，「日圓先生」原英資說「處於暴風眼心的美國，則會步向巿場最不願見到的「日式衰退」，即不會呈現V形迅速反彈，而是如英文字母L形般先直插谷底，然後橫行一段長時間。可幸現今巿場生滅速度較過去快，預料美國不會像日本般持續衰退十多年，只需4年至5年便可重新站起來......次按危機今後將循兩個方向擴散：第一是金融巿場的動蕩將蔓延至實體經濟，這與日本經驗大致相同；第二就是銀行倒閉潮將如火燒連環船般，由美國傳到歐洲等地，拖累全球經濟，牽涉範圍之廣為前所未見.....美國房地產還未見底，未來兩年會持續下跌，然後才見喘定。只要樓價一天還沒有跌完，銀行的不良資產只會繼續增加，信貸緊絀的問題將無法解決。」

索羅斯說「以美國為全球化金融市場中心的全球化多年來吸納環球存款，但這情況已結束，意味美國將面對重大調整......無監管和低稅哲學正損害經濟，是時候重建受恰當監管的金融業......美股可望在上周五已見底，但前提是成功重振銀行資本，並進一步就樓市採取行動和改革按揭制度，減少收樓個案，但就算金融市場能即時止血，美國實質經濟仍難以避免嚴重衰退。」

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筆者最近自我檢討，發現自己的一大矛盾，就是在進行長線投資時卻很貼市。去年牛市作中短線投資，投資時期以月、以週甚至以日計，但今年熊市作長線投資，投資時期應以年計，其實沒有需要每天留意股市變化。市場變化太快難跟，既然跟不上，便反其道而行嘆慢板，每週審視一次股市變化及自己的投資策略就是了！

金融海嘯對經濟的影響將細水長流，大家是時候拉闊投資期，騰出更多時間充實自己！筆者剛剛重拾書本，正在看續訂Fortune所送的「Jack Welch - Winning」，看了第一章，得到的insight比留意財經新聞更有意義！

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13 Oct 2008 - 獨樂樂不如眾樂樂！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：108%

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普遍預期這場金融海嘯對經濟的衝激會維持數年，雖然筆者未買夠貨，但心底裡卻希望問題盡快解決，事情盡快回復正常！回想香港於1997後至2003年的景况，其實那個還想再次經歷？還是獨樂樂不如眾樂樂(即全部人快樂好過只得部分人快樂)！

今天恒指大升1,500點，大升大跌，已有點麻木！去週五甚至今天一早大市還是低位時，可否後悔沒有入貨？

當然有一點兒，但冷靜下來後那後悔的感覺很快變消失！

若投資者還樂於短炒，上週五買貨今天沽出，又賺了一個浪，又可向友儕吹噓一番！但短炒者真能捉到每個浪？不少投資者輸了錢是不會公告天下的！筆者只知道最近不少短炒者都收了聲！

若好像筆者般在長線儲貨，那就是看去週五或今早究竟打算用幾多錢買貨？

今早於網上留意到新聞，大慨說歐洲諸國決定擔保銀行於同業拆借市場的借貸，使其中一個最根深的結有機被解開，初步認為終於對症下藥，曾有想買貨的衝動！

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投資組合中，筆者大慨60%資金持股，成本相等恒指20,500，筆者今早的衝動於衡量風險下最多只會用10%買貨假設買入相等恒指15,000，其實只將總持貨成本拉低至19,700，作用不太大，但卻在此風雨飄搖，不明朗因素仍不小下，冒多了10%資金的風險。當然若大市就此升上去，於恒指15,000買貨又可向別人吹噓一番低位成功撈貨，但那所謂滿足感比減持現金入貨所冒的風險不大成比例！

所以筆者還是決定若恒指跌至14,200，或優質股票跌至於「紅猴股票估值表」列出的安全買入價才考慮大舉入貨，對拉低整個投資組合的持股成本才有顯著幫助！

但是真的賺少了，怎麼辦？記着「知足常樂」！未夠料子卻在股市太貪(因筆者自覺未夠料子，所以不會在股市太貪)，或得一刻歡愉，但最終自作自受！

各國救市再落重藥，就算救到金融市場，起碼令大家不覺是個無底心潭，但政府被迫背上這麼多債，誰來付鈔，經濟會否有壞影響，才是長線投資值得探討的問題，股市長線始終跟着經濟走！

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11 Oct 2008 - 投資組合才能講實話！談紅猴股票估值表！

投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：97%

筆者第一本著作「紅猴股評 - 一個散户的思考藝術」於香港書展推出後，現已在香港各大書局推售，每本訂價HK$68，筆者所收到的所有版稅將捐作慈善用途！有關書籍簡介及作者背景，請按此。

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為什麼筆者仍堅持在每次買賣後即在Blog上對投資組合作出更改？因為投資組合才能講實話！

一個投資者(包括筆者)會對股票及經濟作出分析，對股票作出估值及走勢分析，會介紹別人什麼股票抵買，什麼股票應沽......做了這麼多，相信這個投資者不會只說不做，最終會真金白銀投資！

可是，當這個投資者用真金白銀投資時，會否完全反映自己曾說過的，那又未必，說易行難呀！當「說完一輪」與「作出行動」之間，其實存在一條很大的心理鴻溝！

所以，很多投資者(包括筆者)「說完一輪」後，其實未必會「作出行動」，因為行動時才發覺沒有說時的信心！所以投資組合才能講實話，因為用真金白銀作出投票，已克服了心理鴻溝，反映真正心底所想，真正有信心會做的事情！

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若沒有展現投資組合的勇氣，說幾多、分析幾多亦只停留於學術研究、紙上談兵的階段，甚或其實完全只說不做！

若投資組合錄得虧損或走勢逆轉而不再登出來，就似乎有點「駝鳥」，不肯面對現實！

筆者的投資組合差不多三年前成立，當時恒指14,976，昨天恒指報14,796，終於跌破當天的價位！

筆者的投資組合至昨天仍錄得97%的回報，記得去年回報最高時達220%，即現時市值比去年最高點跌了39%！

現有持股成本相等恒指20,500，比去年恒指最高點32,000，其實已很不錯！但是昨天恒指報14,796，即現有持股足足跌了28%，當中交通銀行(3328)跌了46%，國企指數ETF(2828)跌了39%......

筆者的投資組合雖云比不少投資者已很不錯，風雨飄搖下還有45%為現金，但事實上亦幾難看！投資組合才能講實話！投資組合難看當中自然隱含了不少錯誤，如經濟的實况比預期更惡劣，分段入貨的價位訂得比較樂觀，竟然忘記美國銀行行將到來的大沽盤而於兩週前買入建設銀行(939)而非工商銀行(1398)等......

但投資就是從對與錯中交織而成，最緊要對多於錯，並從錯誤中學習，這樣的投資生活才得完全！有些投資者為了保持完美的形象，不斷隱瞞錯處，不承認自己所作過的錯誤，亦不好好自我檢討，其實比「駝鳥」更「駝鳥」，自欺欺人，遲早見底，那能有進步呢！

談紅猴股票估值表

筆者一直放了「紅猴股票估值表」(按此)的連結在Blog的右上方，隨着全球經濟形勢急轉直下，筆者對每隻股票的估值PE及風險折讓不斷下調，亦使那個安全買入價越來越低。因處非常時期，那安全買入價不斷改變下，已變得沒有意思。所以筆者昨天重新檢視一次所列股票，對估值PE及風險折讓作出重整，那安全買入價除了間接被算出來外，亦考慮了股票過往十年的走勢及SARS時的價位，希望短期不會再調低。當然，安全買入價的定義是長線買入安全，若作為短炒參考，這個幫不上忙！

另外，筆者於有些股票名稱上放了顏色，藍色代表優質大股，黃色代表風險大些的優質大股或優質二三線股。當這些股票股價到了那些安全買入價時，筆者會用剩餘現金慢慢入貨！若大家覺得這些安全買入價過份保守，當然可以提前入貨！若不知買什麼股票？便買盈富基金(2800)罷！

如上周提及，「於金融海嘯的影響未清楚前，要買就買那些很少機會結業的優質大股，並有買了後股價仍下跌並持有數年的心理準備。另外，要考慮持貨及現金比率，金融海嘯的影響未清楚前，留多些現金傍身方為上算！」

回應先前讀者提問，筆者放在投資組合的錢是扣除筆者超過六個月基本支出所剩下來的，基本上100%持股於正常情况下亦不影響現金流。這是個人理財最基本的風險管理，那究竟留六個月基本支出，還是九個月，又或一年，則各自去決定罷！

一個經濟亂局下的投資策略！

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