去年12月和健培苗苗(2161)管理層溝通後做了個簡單分析，有興趣可按此重溫。昨天公司發出盈喜，至今年3月年度純利按年增長至少50%，上半年純利按年增加53%下，此幅度並非特別驚喜，不過市場反應卻不小，今天股價便升了13.5%。
假設增幅在50%，今年3月年度每股盈利$0.238，派息比率維持50%，以年度高位$2.02計，估值息率約5.9%。假設2026年3月年度每股盈利按年升10%，下表分析可見公司淨現金及自由現金流充裕下，預期派息比率增至60%，以現價$2.36計，預期息率約6.7%，吸引力仍不錯。
簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)
元征科技(2488)主要為客戶提供汽車檢測相關的軟件設計、維護、更新及售後支持等服務
- 公司堅持技術創新、自主研發，擁有數百項專利技術，其中「X431」代表業內診斷技術的最高水平。在深圳設立研發中心外，在美國、德國、日本、韓國和拉美地區均建立了研發隊伍
- 客戶涵蓋修理廠、修理工、整車廠、車主及汽修學校、保險公司、二手車商等汽車業各環節，至2024年尾已累計通過汽車診斷設備與全球逾3.7億台車建立了連接，其中國內近2 億台，海外約為1.7 億台
- 汽車診斷設備終端年活躍數逾330萬，其中國內140 萬台，海外190 萬台；日均產生百萬份汽車診斷報告，累積汽車診斷報告數近17億
- 2024年收入按年升18%，毛利按年升30%，純利按年升101%；毛利率由2023年的42.5%提升至46.9%；純利率由2023年的10.6%提升至18.0%
- 2024年收入主要來自設備銷售(佔比73%)、OEM 設備銷售(佔比14%)、軟體收入(佔比9%)；海外市場估比72%，當美國區佔40%，歐洲區佔31%
- 為因應關稅挑戰，公司在美國建立大倉庫，調整產品價格，尋找協同代工廠，採取軟硬體分開報關策略，亦考慮在墨西哥或加拿大設立組裝廠，並已在越南進行代工生產，將對盈利影響減至最低；管理層最新預期2025年純利超過5 億港元
- 2024年營運活動現金流入3.91億港元，資本開支0.76億港元，自由現金流強勁，管理層強調會透過派息及回購回饋股東。派息比率於2023年高達147%，2024年全年有80%，下半年為100%。今年2月至4月亦多次作出回購
- 於2024年尾，負債比率19.7%，淨現金3.05億港元，股東權益回報率(ROE)高達27%，財務非常健康
簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)
今日去油麻地果欄買生果，見到有一檔變咗「榴槤專賣區」，有好多不同種類，有貓山王、金枕頭、寶石球等，有啲就未聽過，我唔食榴槤，見到都覺得吸引，再望入去原來擺晒枱凳仲可以即食！
金嗓子(6896)股價上週接連破頂，剛巧喉嚨不舒服，因此買了一盒喉寶試試，原來入邊換了新的包裝方法，以前一袋入面啲喉糖經常黐埋一舊。其實十多年前有段時間經常食「金嗓子」，不過後來覺得「使立消」更適合，這次久遺再食前者，不過還是認為後者較適合自己。
話說約十天前為金嗓子業績做了個初步分析，有興趣可按此重溫。雖然上週股價急升，但若假設今年每股盈利按年增長10%，派息比率100%，以現價$5.43計，預期今年息率有9.3%，是否仍然很吸引！
「五月天演唱會」如傳說中聽聞很多年，上週六終於第一次去親身體驗一下。其實，是次主要是想在剛啟用不久的啟德體育園主場館看次演唱會，而近期數個選擇中，最有興趣便是五月天，感恩朋友幫忙買到門票，可以平面角度作近距離感受。
今天到中文大學做奬學金評審工作，因為現時一年返中大只有數次，
這座新地標由國際知名建築師嚴迅奇博士設計，
卓越教育(3978)是中國大灣區最大補習社之一，股價於今年首四月於全球股市風雨飄搖中上升47%，升幅主要發生在4月，相信源於資金流入一些不受關稅及經濟影響的剛需行業，當然公司業績本身也要不錯。
從卓越教育的2024年業績可見，收入按年升125%，毛利按年升122%，純利按年升111%，毛利率及純利率皆比一年前略為下跌。收入大升，並主要發生在下半年，源於期間「素質教育」生意大爆發。看2023年的收入佔比，素質教育、輔導項目及全日制複習分別為28.5%、41.9%及29.6%，素質教育還只是第三業務，不過到2024年，三者的收入佔比分別為64.7%、18.8%及16.5%，素質教育收入按年大升412%下，已經成為明顯的第一業務。因為素質教育正在擴張期，教學場地及教師人數上升，所以短期拉低公司整體毛利率，不過公司能在2021年的教育「雙減」政策陰霾後復甦，找到新的市場需求及業務增長點，其實更為重要。
中國政府於2021年實施「雙減」政策，即是「減輕義務教育階段學生作業負擔、減輕校外培訓負擔」，嚴重打擊私人補習行業，業內不少公司收入大減，盈利大幅倒退或錄得虧損，一部分甚至結業收場。為求生存，有些公司開拓直播電商業務，當中新東方(9901)最為成功，旗下東方甄選(1797)更在2023至2024年錄得不錯盈利，但自去年下半年盈利開始倒退。不過，思考樂教育(1769)於2022年開始的直播電商業務，在2023年錄得虧損約1,200萬元人民幣後便宣佈退場。
卓越教育的轉型則選上素質教育，推出包括「i01程式設計」、「奇趣小記者」、「思考星球」、「嘀嗒文學」、「文學美育」、「躬行實踐」、「雙語文化」、「多元思維」、「社會科學素養」等九大素質產品，並已得到廣東省首批非學科認定，去年此業務開始取得很大進展。根據最新業績，代表學員預收款項的合約負債於2024年尾按年增加184%，可見素質教育今年仍可為公司創造高增長。另外，公司積極推廣人工智慧(AI)技術在業務層面如管理、教學、作業批改、學生學情分析等的應用，藉以提升產品和服務品質及經營效率。
事實上，補習業務本身現金流理想，零存貨及零貿易應收帳，而卓越教育在2024年的自由現金流按年增長高達182%，管理層亦重視為股東增值，去年宣布批准2024至2026年的三個財政年度，逐步提高派息比率至50%、60%及70%，並透過末期及中期股利分兩次派付。
雖然卓越教育業務在受「雙減」政策影響後回復高增長，但素質教育的護城河看似不高，其他競爭對手也在做，但整體行業高增長期過後，增長會逐步放慢，甚至行業會到達飽和點，到時才最考驗管理層的能耐。
簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)
執筆之時，筆者授權/基金客户沒有持有上述股票
金嗓子(6896)為中國主要喉糖品牌，剛為其過去三年業績完成基本分析。
- 2024年收入按年升23%，原因應是管理層見2023年收入按年倒退3%而增加宣傳支出而達到效果；雖然2024年宣傳湊效，但於行業激烈競爭環境下，未來收入可預視性較低
- 雖然2024年銷售開支佔收入增加，但因毛利率上升，純利率亦得以提升，純利按年升27%
- 喉片(OTC)仍佔2024年收入92%，喉寶則佔7%，而前煑毛利率更高；公司正積極開發其他產品，但佔比只有1%，亦未見競爭優勢
- 管理層強調正積極開拓海外市場，但於2024年佔比只有0.3%
- 簡單來說，公司絕大部份盈利都是靠喉糖片的國內銷售
- 公司於2024年加大資本開支以增加生產設施，惟於貿易應收帳保持低企下，自由現金流按年仍增長85%，足夠應付連續兩年高於100%的派息比率；於足夠淨現金支持下，維持偏高派息比率的機會不低
- 於上呼吸道感染機率仍高下，喉片相類產品需求相信可持續高企，但市場競爭激烈，增加宣傳並不保證收入必然增加
簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)
執筆之時，筆者授權/基金客户沒有持有上述股票
卓越教育(3978)是中國大灣區最大補習社之一，剛為其過去三年業績完成基本分析
- 「素質教育」2024年下半年起大爆發，整體業績亦大幅提升，開始自規管陰霾後復甦
- 2024年尾的合約負債按年增加184%
- 補習業務本身現金流理想，零存貨及零貿易應收帳，2024年公司自由現金流按年增長182%
- 管理層重視為股東增值，2024年派息比率為45%，未來三年的目標是50%、60%及70%
自去年開始，當港股經歷了數年的估值下調期，大家見到恒生指數終於穩定回升，不過其實受大眾忽視的不少中小型香港工業公司股價表現更理想，這些公司主要市場包括中國及歐美，生產基地已逐步由中國轉移至東南亞，而在非中國工廠的生產量，足夠供應給美國市場有餘，以迴避美國向中國貨品徵收關稅。當中具代表性的公司包括造鞋的九興控股(1836)及製衣的晶苑國際(2232)，股價在2024年分別上升77%及51%，這兩間公司亦慷慨派息，若不計特別股息，派息比率分別高達70%及60%，以2024年尾收市價計，息率分別高達7.0%及7.5%，因中國正處於低息環境，所以受國內投資者歡迎，兩間公司亦已先後進入港股通名單，投資渠道更為便利。
我在近年也有參與一些中小型香港工業公司的網上網下業績會及管理層會面，留意到越來越多分析員出席，不少出席人數由數個增加至十多二十個，甚至數十個也有，可以引證此類公司越來越受到關注，伴隨而來的是估值水平提升，加上每股盈利及派息增長，出現「戴維斯雙擊」，股價也水漲船高，好像九興控股及晶苑國際，股價今年持續強勢，最高升幅分別達17%及41%。不過，美國的「對等關稅」政策卻令局勢有所改變，雖然在4月2日公布政策詳情，事前已是人所共知，但市場普遍認為徵收東南亞國家的關稅會相對溫和，因此未作特別反應。可是當作出正式公佈時，因關稅幅度及覆蓋度比預期明顯更差，無論生產地是在中國或東南亞，關稅也很高，市場便擔心廠商需負擔多少關稅，及貨物需求因潛在加價而下降，每股盈利及派息將會受累，行業風險增加下，估值水平也會下跌，出現「戴維斯雙殺」，股價亦迅即大跌，今年升幅在數天內蒸發，可謂「水能載舟，亦能覆舟」。
不過，美國總統特朗普於4月9日「對等關稅」實施不夠一天便作大幅修正，全球股市亦隨之而大幅反彈，因美國於未來三個月向東南亞國家徵收的關稅為基本的10%，限制了對中小型香港工業公司的負面影響，比先前最差情況明顯利好，不過美國這個全球第一大國朝令夕改的做法，事實上令營商及投資變得困難，大家會擔心會否很快又出爾反爾，香港公司會否被特別對待，在東南亞國家出口的貨品，也會如中國出口般被徵收100%以上的關稅？
資深投資者巴菲特認為關稅等同現今戰爭工具，雖然美國暫緩和全世界開戰，但和中國的「戰爭」持續，全球兩大國家博奕也為營商環境增添不明朗因素，其他地方的經濟也可能被波及，所以也會受利美國關稅的非直接影響。那麼在中小型香港公司中，有那些生意會不大受影響？首先，公司產品没有出口美國，或出口美國只佔非常少的份額，另外產品本身形同必需品，有著剛性需求，符合這兩個條件的會即時想到兩間成藥公司，白花油(239)及健倍苗苗(2161)，前者產品香港人應很清楚，後者產品品牌則包括保濟丸、何濟公、飛鷹活絡油等，近年更大肆宣傳將老字號活化及年青化，並開拓跨境電商渠道作內銷，增長性比白花油強。
簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)
執筆之時，筆者授權/基金客户持有健倍苗苗(2161)及晶苑國際(2232)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上
本週看到報導說9GAG創辦人陳展程入主濠暻科技(2440)，並將公司改名MemeStrategy，似乎名正言順想做一隻如美國GameStop(GME)般的Meme股，我對純炒作兼股價波動大的Meme股没有興趣，不過報導也提到CASETiFY 行政總裁暨聯合創辦人吳培燊會成為獨立非執董，令我想起自己用了CASETiFY電話殼多年，原來也不知道其創辦人及品牌故事。CASETiFY的兩個創辦人似乎頗低調，訪問不多，其中於三年前《信報財經月刊》的一篇，吳培燊提到CASETiFY其中一個商業模式是主動邀請全球設計師合作，並跟對方分享部分利潤，變相建立起「藝術家」平台，此舉也為品牌增值，建立強大的品牌形象和全球影響力。他亦重申CASETiFY的品牌理念是全世界任何地方的用戶都會想找到心儀機殼，而CASETiFY成功地將手機殼轉化為展現個人風格和自我表達的媒介。另外，還記得CASETiFY當初爆紅，是因為包括美斯及防彈少年團等體育及娛樂圈明星名人KOL主動分享使用其機殼，提升了產品的吸引力與話題性，令品牌享受了免費的病毒式行銷，消費者也肯因此肯付出溢價購買其產品。
說到此，忽然在腦海出現POP MART，其成功不是如出一轍嗎？當然，POP MART的成功更已經上了另一個台階，泡泡瑪特(9992)已貴為2,000億港元市值的公司，有人或許會認為現時超過35倍預期今年市盈率的估值較為虛無，未必可維持，但是其大熱IP角色THE MONSTERS(包括LABUBU)於2024年的30億元人民幣銷售額，可能已經多過CASETiFY同期收入，這個無疑較貨真價實。做潮玩玩偶生意，在中國較知名的有MINISO(MNSO)及旗下正申請上市的TOP TOY，還有布魯可(325)，不過這些公司大部份產品都是與歷史悠久的大熱授權IP 合作，簡單來說即是議價能力不高，人家可以隨時找其他公司合作，但自家公司卻當然不情不願，好像奥特曼超人產品在2024年全年仍佔布魯可收入近半，若果抽走了怎麼辦？MINISO去年靠日本人氣漫畫CHIIWAKA掙了不少錢，但合作關係卻非獨家，好像本月在海港城開設的期間限定店，便是與NIKO-NIKO合作。
簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)
執筆之時，筆者授權/基金客户持有泡泡瑪特(9992)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上
