7 Apr 2025 - 從CASETiFY談到泡泡瑪特 (信報「財智博立」專欄)

本週看到報導說9GAG創辦人陳展程入主濠暻科技(2440)，並將公司改名MemeStrategy，似乎名正言順想做一隻如美國GameStop(GME)般的Meme股，我對純炒作兼股價波動大的Meme股没有興趣，不過報導也提到CASETiFY 行政總裁暨聯合創辦人吳培燊會成為獨立非執董，令我想起自己用了CASETiFY電話殼多年，原來也不知道其創辦人及品牌故事。CASETiFY的兩個創辦人似乎頗低調，訪問不多，其中於三年前《信報財經月刊》的一篇，吳培燊提到CASETiFY其中一個商業模式是主動邀請全球設計師合作，並跟對方分享部分利潤，變相建立起「藝術家」平台，此舉也為品牌增值，建立強大的品牌形象和全球影響力。他亦重申CASETiFY的品牌理念是全世界任何地方的用戶都會想找到心儀機殼，而CASETiFY成功地將手機殼轉化為展現個人風格和自我表達的媒介。另外，還記得CASETiFY當初爆紅，是因為包括美斯及防彈少年團等體育及娛樂圈明星名人KOL主動分享使用其機殼，提升了產品的吸引力與話題性，令品牌享受了免費的病毒式行銷，消費者也肯因此肯付出溢價購買其產品。 

說到此，忽然在腦海出現POP MART，其成功不是如出一轍嗎？當然，POP MART的成功更已經上了另一個台階，泡泡瑪特(9992)已貴為2,000億港元市值的公司，有人或許會認為現時超過35倍預期今年市盈率的估值較為虛無，未必可維持，但是其大熱IP角色THE MONSTERS(包括LABUBU)於2024年的30億元人民幣銷售額，可能已經多過CASETiFY同期收入，這個無疑較貨真價實。做潮玩玩偶生意，在中國較知名的有MINISO(MNSO)及旗下正申請上市的TOP TOY，還有布魯可(325)，不過這些公司大部份產品都是與歷史悠久的大熱授權IP 合作，簡單來說即是議價能力不高，人家可以隨時找其他公司合作，但自家公司卻當然不情不願，好像奥特曼超人產品在2024年全年仍佔布魯可收入近半，若果抽走了怎麼辦？MINISO去年靠日本人氣漫畫CHIIWAKA掙了不少錢，但合作關係卻非獨家，好像本月在海港城開設的期間限定店，便是與NIKO-NIKO合作。

泡泡瑪特也有授權IP業務，但在2024年收入中只佔12%，其主導的藝術家IP才是主力。POP MART基本上是一個培育、孵化及推廣藝術家IP的平台，市場上暫時未見有相類能力的平台，CASETiFY較多和授權IP合作，就算和藝術家聯乘，似乎也只是逐次合作的關係，不存在培育及孵化。藝術家IP背靠這個平台，產品才有機會受大眾歡迎，泡泡瑪特所提供的價值更大，因此也擁有很大的議價能力。相對布魯可、MINISO及TOP TOY，泡泡瑪特根本是在不同層次的公司，不好去直接比較。 

簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)
執筆之時，筆者授權/基金客户持有泡泡瑪特(9992)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

24 Mar 2025 - 出席晶苑集團(2232)CEO Seminar後記

今早出席晶苑集團(2232)CEO Seminar，了解公司最新發展。連同最近公佈業績，可分享以下數點：

- 晶苑上週四公布2024年全年業績，下半年比上半年按年增長更快，管理層認為今年客戶(包括Uniqlo、Adidas、Lululemon等)需求仍然強勁，預期收入按年增長有低雙位數。

- 美國關稅政策是危也是機，去年北美洲佔公司整體收入38%，全部由非中國工廠供貨。公司優勢是於多地(包括中國、越南、孟加拉、柬埔寨等)有工廠，可以靈活應對關稅，反觀墨西哥主要向美國出口牛仔服，若徵關稅，對牛仔服去年佔整體收入21%的晶苑來說是一個機會。

- 除了多地生產，晶苑產品也多元化，包括運動服、休閒服、牛仔服、內衣及毛衣，很適合正積極整合供應商及擴展產品綫的大型客戶。

- 晶苑於前週正式入選「港股通名單」，會是因國內低息環境下正追求優質高息香港上市公司的中國基金及股民的適合選擇。不計特別息，公司去年派息比率為60%，以去年最高收市價$4.79計，息率約6.8%。假設今年每股盈利按年升12%(收入低雙位數增長)，60%派息比率，即預期每股派息$0.367，以現價$5.87計，預期今年息率約6.3%。 

簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)

執筆之時，筆者授權/基金客户持有晶苑集團(2232)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

24 Mar 2025 - 投資美股不可忽視的風險 (信報「財智博立」專欄)

美國近期公佈的經濟數據偏向不大理想，本來聯儲局可以藉勢繼續減息，但是總統特朗普正在大打「關稅戰爭」，市場擔心通脹將回升，令聯儲局只好放緩減息步伐。零售市道方面，美國市民因未來形勢不大清晰而減少消費。投資方面，資金亦偏向避險而流入債券市場，好像美國十年期國債息率由今年1月的4.7%水平，下跌至近日的4.3%水平；股市轉弱，S&P500指數自2月中起，一個月內回調超過10%。

(圖片來源：香港經濟日報) 

美國新政府的政策充滿不確定性，市場近日再次擔心美國經濟衰退或滯脹，非必需消費品公司股價尤處弱勢，連剛公佈優於市場業績及指引的近年強勢股Ralph Lauren(RL)，股價亦自高位回落超過20%。雖然市民因應社會氣氛而減少非必需消費，但民生消費理應不可少，可是為什麼Walmart(WMT)及Costco(COST)股價亦自高位回落超過15%？若然有消費降級，這兩間公司的業績不是更可以受惠嗎？ 

需留意一點，現在美股投資者最需要擔心的未必是公司盈利，而是市場會否仍然接受近年較高的估值水平。還記得中國政府數年前為中國要走更好及更遠的路，整治房地產、科網及補習等行業，市場因不明朗因素增加，加上經濟情況變得不大理想，大部份公司的估值自高位下調，俗稱「殺估值」，到今年政策轉向支持民企及創科，加上穩定房地產及消費，情況才算是穩定下來，估值水平有見底，甚至回升跡象。現在到美國總統致力破舊立新，為美國要走更好及更遠的路，以關稅手段重整與不同國家的關係，開設DOGE部門縮減政府開支等，但短期對通脹、就業情況及消費有負面影響，不明朗因素增加會令資金撤離股市，若果美股普遍出現「殺估值」情況，投資便會變得困難，想想港股於2021年至2023年輾轉下跌，每逢反彈便是陷阱，大家便可以感受到。以騰訊(700)為例，其Non-GAAP每股盈利於2018年至2023年增加96%，但2023年的最高股價卻比2018年下跌了12%，而其每年最高市盈率由2018年的50倍跌至2023年的23倍，這便是「殺估值」的負面影響，期間很難為一間公司放一個合理估值水平，因為市場欠缺共識。 

再講講先前提到的Walmart，2020至2024年度(1月年結)每年最高市盈率只在25倍水平上下，但到2025年度則急升至39倍，而其每股盈利按年增速只是維持在低雙位數水平，可見急升的估值隱藏風險，當市場投資風險上升及資金減退，被「殺估值」機率便增加。若以今年3月中股價計，Walmart的預期2026年度市盈率仍有32.4倍，究竟市場會否將估值擠壓回25倍市盈率的近年正常水平，而市場最新共識估值水平在哪處，是現在投資者最為擔心的事情，因此亦增加投資風險。 

若要撇除「殺估值」風險，便需將元兇幹掉，市場正希望特朗普能回心轉意，減低「關稅戰爭」的力度，並盡快落實減稅及減監管措施相抵銷。現時政經市場實在變得太快，大家也要密切留意最新事態發展，需知道有「殺估值」風險存在，但也不要認為是理所當然。 

簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)
執筆之時，筆者授權/基金客户持有騰訊(700)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

12 Mar 2025 - 現在投資美股最需要擔心是什麼？

因新政府的政策充滿不確定性，市場近日再次擔心美國經濟，消費品牌股處弱勢，不過民生消費公司如Walmart(WMT)及Costco(COST)股價亦自高位回落約15%，若然有消費降級，不是可以受惠嗎？

現在投資者最需要擔心的未必是公司盈利，而是市場仍會否接受近年較高的估值水平，若果美股普遍出現「殺估值」，投資便會變得困難，想想2024年前那幾年的港股便可以感受到。

先講WMT，公司1月年結，2025年度的最高市盈率(PE)達39倍，但2020至2024年度，每年最高PE只在25倍水平上下，而以現價$87.44計，預期2026年度PE仍有33倍。

再講COST，公司8月年結，2024年度的最高市盈率(PE)達55倍，但2020至2023年度，每年最高PE有三年在40倍水平上下，一年在46倍，而以現價$930.49計，預期2025年度PE仍有52倍。

可以見到，WMT及COST於過去年多的估值存在泡沫，市場會否將估值擠壓回較正常水平，而市場最新共識估值水平在哪處，是現在投資者最需要擔心的事情！

簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)
執筆之時，筆者授權/基金客户沒有持有上述股票

10 Mar 2025 - 值得關注的珩灣科技 (信報「財智博立」專欄)

珩灣科技(1523)於2月尾公布至2024年12月全年業績，收入及毛利分別按年上升24%及26%，毛利率增加0.9個百份點至54.9%，源於期内 5G 模組零件成本下降，及銷售集中於幾個大批量產品系列引致更好的規模效益。純利按年升幅更大，達35%，純利率增加2.8個百份點至32.6%，為歷史高位，歸因於出色的成本控制，可反映管理層實事求是的態度。銷售開支佔收入近四年都在3.6%至3.8%低位水平，公司銷售較倚賴分銷商，自身目標將注意力集中在產品上；行政開支佔收入於過去五年逐年遞減，由2019年的12.1%減至6.6%；研發開支佔收入亦於過去七年逐年遞減，由2017年的19.4%減至7.3%，不少公司將此比率固定在某個水平，未必是最有效率的方法，管理層認為現有產品所建立的生態系統還有很大發展空間，因此研發開支應使則使，沒有必要和收入同步增加，投資者主要面對的風險主要是管理層看法是否到位。 

公司於2016年中上市，上市後每股盈利及派息每年也在增長，每股盈利平均每年複式增長24%，派息比率一直維持至少90%，2019年高見122%，2024年亦有111%。管理層在資金分配上做到很好的平衡，除了將差不多全部盈利派息外，亦逐步減債，令2024年尾的負債比率只有4.6%，淨現金亦增至6,560萬美金。另外，經營上亦很有效率，存貨週轉由過往三年的約200天，減至2024年的115天，在只有少量回購下，股東權益回報率 (ROE)逐步增加至68%的高水平，充份發揮輕資產的特性。公司的最大市場是北美洲，佔整體收入的64%，2024年的按年收入增幅更高達37%，不過產品代工廠全在台灣，關稅風險暫時相對不高。 

珩灣科技業績如此亮麗，那麼公司從事什麼業務？上網基本上是我們生活必需品，有些企業更需要無縫上網，即是任何地方任何時間也不可以斷線，因此公司開發了專有技術，整合固網、流動網絡及衛星連結，並應用於旗下產品和服務，共同形成了一個專注於上網連接可靠且簡單的生態系統，應用的行業包括海事、運輸、零售、政府及建築等，就如經常遨游大海的遊輪及遊艇，很多都用上公司的Peplink品牌產品，皇家加勒比遊輪便是其中一個用家。 

公司最主要自研專利技術是SpeedFusion，除了競爭對手也可提供的熱備份(Hot Failover)功能，即斷線時可以自動將流量切換到其他可用的連接，確保服務不會中斷外，更可做到寬頻綁定(Bandwidth Bonding)，允許將最多13個WAN連接(包括寬頻網路、3G/4G/LTE、衛星網絡Starlink等)合併成一個單一的高速數據管道，增強了網路的可靠性和速度；另外亦可以做到WAN平滑化(WAN Smoothing)，透過複製數據包來提供更平滑的連接，即使在網路條件不佳的情況下也能保持穩定。

隨著可以上網的IoT產品越來越多，加上人工智慧、機器人及自動駕駛增加對邊緣計算(Edge Computing)的需求，令未來更多企業及個人對無縫上網產生需要性，珩灣科技建立的生態可以發揮更大作用，生意也可以同步上升。 

簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)
執筆之時，筆者授權/基金客户持有珩灣科技(1523)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

24 Feb 2025 - 機器人仍在期待iPhone時刻 (信報「財智博立」專欄)

除了生成式人工智慧(GenAI)，今年最多人談論的還有機器人，亦開始成為一個投資主題。投資市場關心的機器人可以簡單分為兩種：工業機器人及人形機器人，大家現時較留意的是人形機器人的發展，而人機器人初步用途是在工廠代替人類工作外，未來方向也包括服務人類，ChatGPT的出現加速了這個方向的發展。 

若論市場規模，工業機器人於未來數年仍明顯較人形機器人大，不過投資市場喜歡超高增長故事，根據TrendForce預測，人形機器人的生意規模於未來兩年每年平均複合增長高達150%。投資者最熟悉的人形機器人應該是Tesla (TSLA)的Optimus，其實比較知名的公司還有Boston Dynamics 及Figure AI，中國的代表則有優必選(9880)及宇樹科技(Unitree)，後者被認為有潛力成為機械人行業的大疆。 

今年中國春晚，宇樹科技的人形機器人表演引起了廣泛關注，這不僅展示其技術的成熟，並提升了公司的品牌知名度，也讓人們對人形機器人產業的發展前景充滿期待。宇樹科技在人形機器人領域的崛起，得益於在動作靈活性和穩定性方面表現出色，特別是在複雜動作的協調性上領先同儕。另外，相比競爭對手，宇樹採用模組化設計，大幅降低了生產和維護成本。據市場數據顯示，其生產成本比同類產品低約30%，這使得產品定價更具市場競爭力。 

宇樹科技的最新型號人形機械人G1是國內首款能夠「跑」的全尺寸人形機械人，最高速度可達3.3米/秒，並能進行如後空翻等高難度動作，展示靈活性和穩定性，在外形和運動姿態上更接近人類。該機器人配備了先進的AI演算法，並由UnifoLM大模型驅動，能夠自主學習和執行複雜動作，適應多種場景的需求，這使其商業化前景更加廣闊。另外，G1售價僅為9.9萬元人民幣起，相較於同行其他產品幾十萬元甚至百萬元的價格，無疑具有較強的市場競爭力。據報導，宇樹科技的人形機械人在推出短時間內銷售超過400台，主要應用於教育和科研領域，顯示出強勁的市場需求。特別是在春晚後，其銷量更是大幅上升，成為全球出貨量第一的公司。 

宇樹科技創始人王興興去年中接受訪問，分享他對人形機器人未來發展的看法，言論相對平實，值得參考。他提到AI技術是當前人形機器人行業的最大挑戰，而並非硬體，目前硬體方面也有些挑戰，例如硬體的機械手臂負載能力不夠，精度不太夠，成本有點高，但這只是工程上的問題。目前產業面臨的最大瓶頸是AI技術尚未達到突破性水平，還沒有形成共識，技術路線和資訊問題是主要原因，導致機器人效率低於人類，難以實現大規模商業化。目前機器人本身，例如雙臂機器人或工業機器人，如果加了AI以後產生的能效比人低，如速度比較慢、精度比較差、能幹的活比較少，其實很難替代人在工業領域的價值，整個商業閉環沒辦法跑通。不過，隨著大語言模式(LLM)和其他AI技術的進步，他最近在民營企業座談會補充說如果順利的話，全球至少會有一家公司在2025年年底前實現工業場景的商業閉環，這將推動人形機器人的大規模應用，會先在服務業及一些工業上出現，但家用則需多點時間，因為對安全性的要求更高，需要技術相對更為成熟。​

簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)
執筆之時，筆者授權/基金客户沒有持有上述股票

10 Feb 2025 - 智能產品的成功皇道 (信報「財智博立」專欄)

不是所有智能產品推出市場也能成功，好像推出時曾被寄予厚望的Google Glass，2012年還被「時代雜誌」評選為當年最佳發明，可是功能強勁下價錢自然昂貴，況且多功能並不表示定必消費者所需，用戶體驗會好，結果2015年便告停產，其後轉移陣地分別推出兩款企業版，不過到了2023年還逃不過停產命運。去年Apple推出Vision Pro，自稱「空間運算裝置」，實際上是價錢更昂貴，及功能更多的Google Glass，結果雷聲大雨點小，公司需要再重新調節產品定位。

不過，Meta(META)和Ray-ban合作開發的笫二代智能眼鏡Meta Wayfarer卻得到很正面的反應，在2013年第四季推售，推出後的第一個季度就售出了30萬副，並在2024年上半年累計出貨量超過100萬副，在歐洲、中東和非洲的六成Ray-Ban商店中成為暢銷產品，成績遠遠超過了第一代Ray-Ban Stories在其整個生命週期內的30萬副銷量。

Meta Wayfarer並非靠提供最先進功能而取勝，而是贏在性價比及用戶體驗。首先，產品具備1200萬像素相機，支援拍攝靜態照片和錄製影片，提供第一人稱視角拍攝，可透過AI執行物體識別和地標識別等功能，提升使用者的日常體驗。再者，產品內置開放式耳機揚聲器，支援音樂播放和通話，並配有五個麥克風陣列，提升語音通話的清晰度和品質，可透過AI提供即時翻譯功能。另外，輕便設計和多樣化鏡框選擇，加上Ray-ban品牌，使其成為日常佩戴的時尚配件，價格範圍在300至400美元之間，便顯得物有所值。

Meta Wayfarer的成功引證不是只顧推出運用最先進技術的全功能智能產品，市場便會買單，高性價比及滿足實際需要才是皇道，幾間科技巨頭經過連翻試錯，加上加速發展的生成式AI配合，終於開拓出智能眼鏡的潛在市場，整條產業鏈亦有機會受惠，而在香港股市中，得到最正面影響的應該是三年前上市的康耐特光學(2276)，自去年12月上旬公佈「與多個全球領先的科技和消費電子企業的多個研發項目進展順利，根據已簽署的採購訂單，已陸續收到包括研發費用和小試訂單在內的款項。在未來XR產品的設計路徑方面，不同客戶的不同需求正在被一步一步進行驗證，並進行批量化生產」後，股價至本月初，仍上升約一倍，成為市場焦點，而據聞上述合作公司包括Meta。

康耐特光學是中國領先的樹脂眼鏡鏡片製造商，為多個知名品牌提供鏡片產品，銷售遍及包括美國、日本、德國等90多個國家。留意公司以樹脂鏡片所得收入計算於2020年於全球排名第九，市場份額僅約0.4%。另外，公司產品正朝向高端化，但在高端產品上暫未能和全球領先的Essilor、Zeiss及Hoya等相比。不過，若論公司業績則還不錯，以2024年預期業績和上市前的2021年比較，收入、毛利及純利的平均每年複合增長分別為15%、20%及31%，毛利率上升主要由於高折射率鏡片及多功能鏡片銷售增加所致。公司營運現金流強勁，2023年全年錄得4.8億元人民幣，按年升160%，資本開支1.3億元人民幣，剩餘資金可還債下，令2024年中的負債比率由上市前的64%降至15%，淨現金高達3.2億元人民幣，不過公司持續將部份現金流去做投資，近年並相繼錄得金融資產減值損失，若能將資金分配在提升現時只有25%的派息比率上，股東會更樂見其成，何況公司做好資產配置，也可令市場提升估值水平。​

簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Meta(META)，並會按不同股票的風險因素配置在不同投資組合