Monday, December 09, 2024

9 Dec 2024 - 運動品牌補充庫存的受惠者

運動品牌仍在補充庫存(Restocking),加上正在整合供應廠商,因此優質廠商可以受惠。以全球運動鞋主要生產商之一裕元集團(551)為例,公司於一個月前公佈季績時,給投資者的演示中,可見在今年首三季,產能利用率已高達92%,而去年全年只有79%。

製造業務方面,源於美國、歐洲及中國在今年首三季的收入佔比分別是27.7%、25.3%及18.5%,而中國大陸只佔鞋履出貨量的10.6%,暫時不擔心美國向中國加徵關稅的影響。公司現時主要生產地主要在印尼及越南,超過8成的鞋履出貨量,當然若果美國徵關稅連東南亞也不放過,會是公司業務上的一個風險。



簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有裕元集團(551),並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

Friday, December 06, 2024

6 Dec 2024 - 巴菲特試圖購買出色到連傻子都可以經營公司的股票......

昨天兩個美國主要指數成份股公司的CEO碰巧出了新聞,令兩間公司股價各自下跌超過5%。

市值超過1,200億美元的Fiserv(FI)主席兼CEO Frank Bisignano被提名擔任Donald Trump新班子的社會安全局局長,若得到確認將離職;而市值超過5,600億美元的UnitedHealthcare(UNH)CEO Brian Thompson則被槍殺。


巴菲特說過,會試圖購買出色到連傻子都可以經營公司的股票,這兩間公司本質是否出色至此,忽然更換最高管理層也沒有有問題。UNH是全球最大醫保公司之一,1985年上市至今,2021年上任的Brian Thompson對公司的影響力應該未至於不能取代。FI則是主要FinTech公司之一,1987年上市至今,2019年收購First Data,當了First Data六年CEO的Frank Bisignano便當上Fiserv的CEO,帶領兩間公司合併整合成功,自此每股盈利每年增長在15%至20%間,接班問題的不明朗因素相對較大,因為投資者仍然期望他能夠將公司再創高峰,希望可以順利過渡,但守業的估值溢價可能會較低。
投資者面對這些情況,也只可以無奈說這是投資需要承受風險的其中一部份。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有Fiserv(FI),並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

Thursday, December 05, 2024

5 Dec 2024 - Walt Disney(DIS)的最新投資價值

昨天在「InvesTalk.講投資」節目訪問中談及Walt Disney(DIS)的投資價值,股價自今年8月見底後逐步回升,期間公布了兩次季績,似乎市場認同Bob Iger回歸CEO後的貢獻。從最新公布業績(下圖)可見,2024年度(8月結)收入佔比最多的是包括電影、有線及串流的Entertainment,Experiences緊隨其後,不過若論盈利,後者貢獻則明顯較大。Experiences除了大家熟悉的Disneyland,其實還有Disney Cruise Line,此部份今年尾有一首新遊輪下海,下年尾再有兩首,為未來一兩年公司業務的增長點之一。

另外,昨天訪問也提到,Walt Disney電影部的低潮已過,今年最賣座的真人及動畫電影皆為非製作,預期於接著一年上畫的電影亦值得期待。還有,Disney+已和戲院上畫的電影找到平衡點,而在做好製作成本控制下,預期出品亦很吸引,轉虧為盈後,可為公司持續帶來盈利。



若有興趣重溫昨天在「InvesTalk.講投資」的節目訪問,可按此

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有Walt Disney(DIS),並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

Monday, December 02, 2024

2 Dec 2024 - 發掘中長線投資公司的條件 (信報「財智博立」專欄)

現時傾向發掘公司作中長線投資,條件包括收入、盈利及營運現金流皆持續增長,毛利率及純利率穩中有進,負債情況理想,自由現金流充裕並作出包括收購、派息及回購的理想配置,若果能有足夠的股東回報率會更理想。符合條件的公司,在美國可以找到很多,但在中國則越來越少,尤其是過去數年的政策破壞了不少本來可以持續發展的生意模式,另外競爭過度激烈也是負面因素。 

美國金融科技公司Fiserv(FI)可以是其中一家符合條件的公司,公司成立於1984年,專注於提供各種金融機構所需的數字化技術服務,主要業務分為三大部門,包括收費系統(Merchant Acceptance),佔2023年度總收入的43%,提供零售和餐飲業的數字支付解決方案,包括銷售時點系統(POS)和手機支付系統;電子支付(Payments and Network),佔2023年度總收入的35%,協助金融機構處理數字支付交易,包括金融卡的發行與處理;金融科技(FinTech),佔2023年度總收入的17%,提供數字銀行賬戶管理、現金管理和風險管理等服務。這個商業模式使得Fiserv能夠在全球範圍內處理每天約5億筆金融交易。 

Fiserv面臨多個大型金融服務公司包括FISGlobal PaymentsPayPal等的競爭,但過去四年收入及調整後每股盈利的每年平均複式增長皆高達17%,其競爭優勢主要體現在以下幾個方面:公司能夠跨組織整合數據,如與外賣平台DoorDash合作整合金融服務,以提升商戶客戶的體驗,有助於提供更精確的客戶洞察和服務,並透過擴展現有產品線及交叉銷售來增加客戶價值,被認為是提升市場地位的關鍵因素;公司重視中小企業市場,2013年推出Clover平台及設施,2021年已成為最大交易額的中小企業SaaS形式收費平台,2023年在8個國家擁有超過70萬個商家客戶,收入增長幅度優於整體業務;公司持續投資於新技術的開發,包括透過收購去體現,如Fiserv2019年以220億美元收購First Data,這項策略性收購使其能夠擴大市場份額並增強技術能力,提供更全面的服務解決方案,及提高客戶滿意度和忠誠度。 

Fiserv2023年度的自由現金流超過40億美元,雖然未有派息,但運用47億美元進行回購,三年回購目標金額高達100億美元。公司的中期目標為預期每年收入增長將達9%12%,而調整後每股盈利成長預期為每年14%18%,以中位數16%增長為基礎,2025年度調整後每股盈利預期為10.2美元,若以24倍市盈率的估值水平,明年估值可達$245 

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有Fiserv(FI),並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上


Monday, November 25, 2024

25 Nov 2024 - Walmart(WMT)及Costco(COST)的估值分折及投資價值

於今年8月中買入Walmart(WMT)及Costco(COST),至今股價升幅分別達20%及10%,也不好少看這些傳統公司的投資效益。自Walmart於上週二公布優於預期的最新季績後,股價更加速了升勢。

兩間公司都能受惠於美國本土消費不賴,而主力民生消費的公司更多了一重保障,不過大家也需留意公司有什麼負面因素需面對。根據業績會議,管理層和投資者的主要擔憂包括:
- 通脹影響:儘管美國的通脹壓力有所減少,但仍需關注未來的價格波動及其對消費者支出的影響
- 競爭壓力:隨著市場競爭加劇,特別來自其他零售商和電商平台的挑戰,管理層需持續關注市場份額的維持和增長
- 供應鏈挑戰:近期的自然災害和港口罷工對供應鏈造成影響,未來可能會影響庫存和交貨時間的穩定性
- 人力資源成本:薪資和福利的上升可能會影響公司的營運成本,特別是在需要持續投資以吸引和留住優秀員工的情況下
- 電子商務盈利能力:儘管電子商務增長迅速,但其盈利能力仍然是一個長期挑戰,管理層需在增長和盈利之間找到平衡
- 市場需求變化:消費者購買行為的變化,特別是在高收入家庭對商品的偏好,可能影響公司的銷售策略和產品組合


市場最新平均預期Walmart於2025年度(1月年結)每股盈利按年升12%至2.48美元,現價$90.44計,預期2025年度市盈率36.5倍。由2018至2024年度的每年最高市盈率波幅由21.4倍到27.6倍,平均24.5倍,可見市場最近一年大幅提升其估值水平,若果市場估值向下回調,會是一個需留意的投資風險。市場最新平均預期2026年度(1月年結)每股盈利按年升11%至2.76美元,算是一個合理水平,若果以25倍市盈率作估值,根據以上預測,2026年度(1月年結)最高估值可達$96.5。
至於Costco,市場最新平均預期2025年度(8月年結)每股盈利按年升8%至17.84美元,現價$964.01計,預期2025年度市盈率54.0倍。由2020至2023年度的每年最高市盈率波幅由38.2倍到46.3倍,平均41.3倍,不過2024年度(8月年結)的每年最高市盈率已提升至54.9倍。市場最新平均預期2025年度(8月年結)每股盈利按年升10%至19.68美元,算是一個合理水平,若果以54倍市盈率作估值,根據以上預測,2025年度(8月年結)最高估值可達$961.3。
留意,以上估值存在風險,主要公司投資風險包括美國經濟不理想至連民生消費也受影響,市場估值自高位下調等,投資者可留意最新美國經濟數據,公司最新業績及業務公告以了解最新情況。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有Walmart(WMT)及Costco(COST),並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

Friday, November 22, 2024

22 Nov 2024 - 攜程(9961)的估值分折及投資價值

中國公司相繼公布季度業績,科網企業股價表現普遍不算理想,若以自10月初中港股市高位回調最少的,攜程(9961)暫屬最強,以下為其最新季度業績會議提及的營運亮點:

- 中國旅遊市場展現出驚人的韌性,國內和跨境旅遊均表現強勁。國慶黃金週的預訂量已超過疫情前的水平

- 出境旅遊增長顯著,第三季出境酒店和機票預訂量達到2019年水平的120%,優於行業平均水平。日本是首選目的地,其次是其他亞太地區,對長途目的地的興趣日益濃厚。國慶黃金週期間,四線和五線城市的出境遊預訂量大幅增長

- 國內旅遊需求依然強勁,旅遊模式在全國範圍內更加均衡分佈,包括內陸和較不知名的目的地,促进了當地旅遊業的進一步發展

- 國際OTA平台的機票和酒店預訂量同比增長超過60%,亞太地區的預訂量增長超過70%。應用程式成為多個亞太市場下載量最高的OTA應用程式

- 入境酒店預訂量同比增長約100%,其中25%的入境遊客是回頭客

- 50歲以上用戶的旅遊預訂量同比增長26%,超過其他年齡群體。該群體偏好高星級酒店、飛機出行和以自然和文化為主題的定制行程

- 國慶黃金週後,旅遊市場保持強勁勢頭,入住率超過去年同期水平


現在分折其美股(TCOM)的估值,市場最新平均預期今年每股盈利按年升74%至3.64港元,以現價$65.17計,預期今年市盈率17.9倍;以今年最高收市價$68.4計,預期今年市盈率18.8倍。於2023年,公司市盈率最高為20.1倍,若以19倍市盈率為估值基準,根據市場預期每股盈利增長7%至$3.89,2025年估值可達$73.9,即港股(9961)約$575。

留意,以上估值存在風險,主要公司投資風險包括中國經濟轉差至市民連旅遊消費也開始減省,大疫情再出現等,投資者可留意公司最新業績公告,及中國市民旅遊人數及旅遊消費數據等

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有Trip.com(TCOM)

Monday, November 18, 2024

18 Nov 2024 - 社交及心靈需求孕育的強勢股 (信報「財智博立」專欄)

泡泡瑪特(9992)在上月公布第三季度最新業務狀況後,股價大升並至今維持在$70水平,今年升幅約250%,和其他中國消費股的表現可謂天淵之別。Pop Mart在尖沙咀K11商場的分店應該是全港最旺場的,無論平日或假日也經常擠滿人,除了平均單價約80港元的小型Figure,那些數百至千多港元的大型Figure也很有市場,還未計受歡迎IPMollyLabubu等的週邊產品,現時大家經常提到香港消費市道不理想,為何泡泡瑪特可以獨善其身? 

其實,這可以追朔至八十年前發表的需求層次理論(Maslow's Hierarchy of Needs),人滿足了溫飽等生理需求及安全需求後,接著便要滿足社交需求,然後才去考慮要達致名成利就的尊嚴需求,及更高層次的自我實現需求。大家都知道現今社會競爭激烈,不少人選擇「躺平」,不再追求越來越難得到的尊嚴需求,社交需求便成為最容易達到的目標。以前的社交需求,不外乎交朋結友,及融入不同社交圈中,現時當然也可透過社交媒體達到,進入門檻可謂更低,好像不需100港元買個Labubu公仔,然後在社交媒體展現一下,便可感到自己和Blackpink Lisa或張敬軒聯繫上,得到社媒朋友的讚賞,甚至可和同好交友,若果你提到要排隊數小時才買到,反響可能更大!100港元一個膠公仔也不可算便宜,但滿足社交需求的性價比卻很高。你或許會反駁,你也有買Molly公仔,但只是自己收藏及欣賞,並没和別人分享,何來滿足社交需求?可是,其實你正在滿足更高層次的自我實現需求,你要成為一個Molly公仔的收藏者,其實和持續默默捐款以幫忙有需要人士的慈善者沒有兩樣,皆可以滿足心靈所需,因為現在很多人對自我實現的標準已有所降低,可以很自我,不需一定要完成偉大目標 

想想現時中港經濟不理想,除了泡泡瑪特生意仍不賴外,有什麼生意仍在逆市而行?是否仍有不少人一年數次坐飛機外遊?是否仍有不少人用盡方法去「撲」演唱會或見面會票?是否仍有不少人在串流看電影或劇集? 這些消費的共通點,若非為滿足社媒分享需求,便是可以慰藉心靈,負擔得到的話,也不會去慳這些錢,因為這些「社交消費」或「心靈消費」,大家才可以走下去,繼續工作或讀書,繼續開心過「躺平」生活。在新冠疫情盛行期間,奢侈品也曾經成為一個載體,可是當奢侈品越賣越貴,負擔得起的20%可以繼續買,經濟不理想時,勉強負擔或負擔不起的80%便會選擇買少些或不買,還好,這方面的預算撥一部份已可以去幾次旅行,睇多幾次演唱會,買多幾個公仔,申請多幾個串流平台,所以除了泡泡瑪特股價一枝獨秀外,旅遊平台的攜程(9961)及經營中價連鎖酒店的亞朵(ATAT)的股價於中國公司中明顯表現較好。不想投資中國公司的,同業的Booking.com(BKNG)Marriott(MAR)Hilton(HLT)等股價也持續強勢,串流平台Netflix(NFLX)Spotify(SPOT)股價仍在擦新高,還有一間較冷門的Live Nation(LYV),若果前些時想買下年的啟德體育園首辦的數萬人Coldplay演唱會,應該有機會去過其網站。Live Nation是全球最大的現場娛樂公司,在2023年在全球舉辦了超過20,000場活動,並透過其票務平台Ticketmaster銷售了超過6億張門票。不說不知,於2023年的227億美元收入中,演唱會佔比超過八成,這部份的除稅前經營溢利卻是負數,公司賺錢主要源自售票平台及贊助收入,除稅前經營溢利率分別高達31%54%

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有、泡泡瑪特(9992)、亞朵(ATAT)攜程(TCOM)Netflix(NFLX)Live Nation(LYV),並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

Saturday, November 09, 2024

9 Nov 2024 - Fiserv (FI)的估值分折及投資價值

Fiserv (FI)為銀行、證券商和零售商等提供全面的金融服務和技術解決方案,在支付管理、數碼銀行和財務管理等領域擁有廣泛的產品組合,支援全球超過10,000家金融機構和數百萬商家,股價自2020年至今上升81%2019年,Fiserv收購支付管理領導者之一First Data,進一步鞏固其在金融科技產業的領導地位,此收購令淨負債水平上升,不過絕大部份是長期債項。於2023年的負債比率約78%,仍為可接受水平,加上集團持續進行回購,令此比率被誇大。集團的營運現金流持續上升,並做好資金配置,以2023年度為例,營運現金流為正5,162M美元,資本開支1,388M美元,收購支出13M美元,回購4,827M。集團未有派息,但差不多用全部自由現金流作回購。 

集團於上月中旬公布今年度(12月結)Q3業績,收入及每股盈利相對預期未帶來驚喜,股價其後至今則上升6.8%。市場最新平均預期今年度每股盈利按年升17%8.78美元,現價$210.70計,預期今年度市盈率24.0倍。由20192023年度的每股盈利平均每年複式增幅17.5%,每年增幅算是穩定上升,而每年最高市盈率波幅由16.9倍到29.5倍,平均22.9倍。 

市場最新平均預期2025年度(12月結)每股盈利按年升16%,算是一個合理水平,我會以24倍市盈率作估值,根據以上預測,2025年度最高估值可達$244.1

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有Fiserv(FI)

Thursday, November 07, 2024

7 Nov 2024 - Brown & Brown (BRO)的估值分折及投資價值

Brown & Brown (BRO)是全球十大保險經紀(Insurance Broker)之一,透過持續收購不斷壯大,股價自2020年至今上升180%。雖然持續收購同業,於2023年的負債比率約72%,仍為可接受水平,今年9月尾則暫降至59%。集團的營運現金流持續上升,並做好資金配置,資本開支有限,支出主要用於收購,剩下的會作派息及回購。以2023年度為例,營運現金流為正1,010M美元,資本開支69M美元,收購支出631美元,派息135M及回購40M。

集團於上月尾公布今年度(12月結)Q3業績,收入及每股盈利皆優於市場預期。市場最新平均預期今年度每股盈利按年升23%至3.76美元,現價$110.81計,預期今年度市盈率29.5倍。由2019至2023年度的每年最高市盈率波幅不大,平均29.4倍。
市場最新平均預期2025年度(12月結)每股盈利按年升9%,參考2019至2023年度平均每年複式增幅21.5%,算是一個保守水平,可能未足夠反映未來透過收購帶來的增長,因此我會不算進取將每股盈利增幅假設為15%,並以29倍市盈率作估值,根據以上預測,2025年度最高估值可達$125.4。若果明年每股盈利增幅能做到20%,2025年度最高估值可達$130.8。
留意,以上估值存在風險,主要公司投資風險包括經濟不理想令保險需求減少,因競爭而令收購同業估值上升,收購效益未能達到增長目標等,投資者可留意公司最新業績及業務公告,及跟進其收購新聞以了解最新情況。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有Brown & Brown(BRO)

Monday, November 04, 2024

4 Nov 2024 - Nike敗在本末倒置 (信報「財智博立」專欄)

Nike(NKE)中衰,市場份額被相對新興品牌HOKA及On等蠶食,已是消費市場共識。至10月中,Nike今年股價下跌24%,同期HOKA隸屬的Deckers Outdoor(DECK)股價上升45%,而On Holding(ONON)股價則上升83%,投資市場也給出相同解讀。

Nike於6月公布業績時,預計2025財年(5月年結)全年收入將錄得中單位數下降,亦預計上半年收入將出現高單位數下降,已較比先前指引低。集團於上月公布最新財年第一季(8月結)業績,收入按年下跌10%,並預計第二季收入將按年下降8%至10%。另外,因剛轉換行政總裁不久,宣布撤回全年業績指引,但仍預計全年線上收入將出現雙位數下跌,未來大半年業績似乎難有起色。根據Nike最新季度(8月結)業績,收入按年下跌10%,純利按年下跌28%。 Nike品牌在主場北美收入按年跌11%,歐洲、中東及非洲收入按年跌13%,大中華收入按年跌4%,亞太及拉丁美洲收入則按年跌7%。

無比較無傷害,可是長期競爭對手Adidas(ADS.DE)剛公布最新季度(9月結)業績,卻是另一個世界,收入按年升7%,若按固定滙率計,升幅更達10%,當中adidas品牌增長錄得高於整體的14%。Adidas品牌在主場歐洲收入按年升25%,北美收入按年跌3%,新興市場、拉丁美洲及大中華收入皆按年升15%,日本及南韓收入更按年升20%。集團並調高全年盈利指引,為三個月內第二次上調。根據最新預測,全年(12月年結)收入將錄得高單位數增長,經營溢利將達10億歐元,較原先估計的7億歐元為高,亦較今年初的指引倍增。至10月中,Adidas今年股價已上升30%

走進Nike及Adidas兩個品牌的店舖,其實在產品上都看不到多大新意,主要是在食老本,但Adidas將旗下品牌Samba及Gazelle成功回春,仍可以散發出潮流氣息,但Nike卻給人老氣橫秋的感覺,還在賣Air鞋底,相對Hoka的厚底及On的穿窿Cloud底已欠吸引力,最深刻印象的反而是老是常出現的「兩件八折」紅色廣告牌。

Nike的上任行政總裁John Donahoe曾是PayPal董事長,進入Nike前是雲端運算公司ServiceNow的總裁兼執行長,主席及創辦人Phil Knight在2020年招攬他,目標是拓展網上直銷渠道及減少對分銷商的倚賴,於疫情期間線下門店未能正常運作下可謂大派用場,做出理想業績,但疫情過後生活如常,不少消費者也回復以往線下消費習慣,反令Nike變得進退失據。不過,最大致命傷是管理層期間在本是強勢的產品研發上落後於市場,縱觀任何行業,產品及服務的質素與表現才是生意根基,加上優秀的宣傳策略及渠道,便可以事半功倍。若果前者做得不好,就算有最好的銷售團隊及計劃,效果只會落得事半功倍。

一盤生意,產品及銷售皆重要,但若要選哪個更重要,我一定會選產品,因為產品做得好,口碑已是最佳宣傳,甚至不需特別的宣傳計劃也可以大賣。反觀產品做得不好,就算有最佳宣傳團隊坐陣,也未必賣得動,只落得虛張聲勢。Apple被公認為全球最懂銷售公司之一,但當其VR/AR產品Vision Pro定位不明,其銷售團隊也只好無可奈何。希望Nike管理層可以莫忘初心,重新重視產品研發,重建長期品牌價值,不然老本用盡,未來便只可出現在史冊上給人懷念。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有Deckers Outdoor(DECK)


Sunday, November 03, 2024

3 Nov 2024 - Microsoft (MSFT)的估值分折及投資價值

Microsoft (MSFT)於上週三收市後公布今年度(20256月結)Q1業績,收入及每股盈利皆優於市場預期,不過市場擔心集團在開拓Gen-AI上的資本開支持續增加,從而影響盈利,股價於接著兩天累跌5.1% 

市場最新平均預期今年度(20256月結)每股盈利為13.1美元,現價$410.37計,預期今年度市盈率31.3倍,若以今年度最高價$467.56計,預期今年度市盈率則達35.7倍。於 2024年度(6月結),市盈率最高38.4倍;由20202023年度(6月結),每年最高市盈率在34.535.8倍,平均35.4倍。 

市場最新平均預期今年度(20256月結)每股盈利按年升11%,參考歷史數據,算是一個保守水平,或已考慮資本開支上升對盈利的影響。我認為36倍市盈率估值是一個合理水平,根據以上預測,今年度(20256月結)最高估值可達$471.6 

留意,以上估值存在風險,主要公司投資風險包括雲端業務回報追不上支出,業務增長差於預期等,投資者可留意公司最新業績及業務公告,及跟進主要Gen-AI新聞以了解最新情況。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有Microsoft (MSFT),並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上