Tuesday, June 28, 2022

28 Jun 2022 - 買名錶是否好過買股票?(信報「財智博立」專欄)

近年有說「炒錶好過炒股」,或「買名錶保值過買股票」,而事實上以6月中計,納斯達克指數(NASDAQ) 自去年11月歷史高位回調32%,風險較低的道瓊斯工業平均指數(Dow Jones)也自今年1月歷史高位回落17%Rolex Daytona 指數(函蓋27款熱門Daytona的平均二手價)自今年3月歷史高位只回落4%,暫時此說法算是成立,名錶保值能力更高。

眾多名錶中,Rolex一直是最熱門之選,銷量及銷售額可謂無出其右,年營業額超過50億瑞士法郎,年產量在50100萬隻間,還是供不應求,疫情後店舖出現嚴重缺貨情況,大家可嘗試走進任何一間Rolex專門店看看,官方零售價100,000港元以下的錶款,最基本的Day-DateDatejust也找不到,就算給你看到熱門的如運動錶款也會標明「只作陳列」,普通人只能在二手市場用比官方零售價更高的二手價買到。

RolexLVChanel Hermès般每年也調高零售價,加上熱門型號供應有限,令消費者認為「早買早享受」,因此依然供不應求,這便是超級名牌打造品牌之道。RolexHans Wilsdorf Foundation完全私有,不需向公眾股東谷數交代,品質才是重點,不需為業績追量。Foundation最近就「飢餓營銷」的質疑罕有發聲明,提到產品短缺並非行銷策略,產量無法全面滿足市場需求,因為不會在降低產品質量下增產,並提到所有 Rolex 腕錶皆在其位處瑞士的四個工廠開發及生產,透過手工極其小心的組裝,以滿足 Rolex 在質量、性能、美學上的獨特、高品質標準,聲明除釐清質疑外,更曲線重申對重現高質素的標準,超級名牌就是長期這樣建立出來,可謂高招。

聲明也提到,Rolex 腕錶僅在官方經銷商獨家銷售,而這些經銷商擁有獨立管理分配腕錶給客戶的權利,乘機重申此點,可圈可點。擁有世界規模最大Rolex專門店的中東最大鐘錶零售集團Ahmed Seddiqi & Sons負責人於訪問中曾提到,如果想從某品牌購買某款熱門名錶,前提是必須是該品牌的既有顧客,舉例Daytona作為人生中入手的第一款Rolex並非理想之選,之前必須先有DatejustOyster Perpetual等基本款式,因此熱門名錶的優先配給權毫無疑會是該品牌的現有客戶。Rolex不做直銷,經銷商擁有的配給權便是一種優勢,中港經銷商中有大家熟悉的周大福(1929)、周生生(116)及英皇鐘錶(887)等,不過也同時經營份額不少的珠寶業務,而只專注銷售名錶的上市公司只有東方表行(398),其業績過往兩年飆升,股價升近兩倍,存貨持續減少,維持超過100%的派息比率,表現明顯最理想。

不過,任何投資也要考量風險,Rolex熱門款式的二手價於2020年新冠肺炎起向上明顯增速,不少更比官方零售價高一倍,部份甚至高數倍,一來因防疫措施影響產量,二來因全球央行放水令資本市場水浸,令供不應求嚴重,不過此兩個因素最近已開始逆轉,部份熱門款式的二手價亦已從高位下調10%,若趨勢持續始終會影響經銷商生意。不過,對超級名牌的支持還有「貧富懸殊」此保護傘,究竟那些不受加息及經濟減速影響的富有消費者能否足夠支撑超級名牌的銷量,也是可圈可點!

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客戶未有持有東方表行
(398)

Wednesday, June 15, 2022

15 Jun 2022 - 美國最新太陽能政策及影響 (明報「明智博立」專欄)

美國太陽能產業自一季度便面臨著一連串包括美國商務部對反傾銷和反補貼(AD/CVD)關稅調查的逆風,為了增加太陽能電池板組件的供應,以支持美國的新能源建設項目發展,在66日的白宮聲明中,將允許美國從泰國,馬來西亞,柬埔寨和越南進口太陽能電池板,兩年內不會對太陽能產品徵收新關稅。此舉讓太陽能市場減少了不確定性,無需擔心商務部會做出不利判決,被追繳龐大的關稅稅款。去除懲罰性關稅,將可減輕採購時的難題,若果調查結果不利,也無需另設關稅儲備金,在企業採購太陽能電板的成本也下降的情況下,讓整個北美的太陽能裝機量需求預期上升。

豁免關稅的主要得益者包括本土電池和組件的組裝製造商和太陽能業者如太陽能開發商,其政策雖說只限幾個東南亞國家有豁免,但也會對中國的電池和組件製造商在東南亞設有一體化產能佈局的頭部企業出口產生利好,銷量和利潤也會同步提升。不過,對於只在中國有產能的中國企業並沒有在貿易關稅上得到任何利好。

與此同時,白宮推出了更多發展本土太陽能產業的刺激政策。自拜登總統上任以來宣佈的美國本地太陽能製造產能擴張,將使目前的7.5千兆瓦產能增加至15千兆瓦,並在2024年總產能將達到22.5千兆瓦,足以使每年超過330萬個家庭改用清潔太陽能,目前美國光伏組件產品有70%依賴進口,為了激勵自給率,美國政府更利用<國防生產法>促進對本土的生產,並希望美國的太陽能產能在2024年之前增加兩倍。此外,美國聯邦政府採購中給予本土產能超級優先(super preference)政策,相當於會優先採購美國製造的光伏組件產品。這有望為停滯不前的美國太陽能發電項目走上軌道。話雖如此,美國更為寬鬆的關稅政策可能會讓美國本土的太陽能產業難以抗衡來自東南亞出口的產品,讓美國太陽能製造商的毛利受影響。

當然,目前對於整個太陽能行業的利好重點還是在於歐洲加大新能源建設,減少對外傳統能源的依賴。不過,美國市場也不可以忽略,因為美國太陽能市場對價格敏感度比較低,是全球最高溢價的市場,因此在美國的營收增加一點點也能為利潤產生更大收益。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡,持證監會持牌人士,博立研究團隊/中原資產管理分析員

Monday, June 13, 2022

13 Jun 2022 - 熊市投資的經驗之談 (信報「財智博立」專欄)

全球主要股市指數(以美元計)自去年高位大幅回調,中港美股市中,不少股票股價期間下跌超過50%,加上不明朗因素接二連三出現,現時仍然揮之不去,可算基本附合熊市的定義。

有一個長期(超過30)平均回報理想的長倉基金,其基金經理曾說過:「要在熊市取得成功,你只需做一個買家。當你買入一隻股票時,股價繼續下跌是熊市時的正常情況,直至某一時點便會轉為上升。在熊市時買入的股票,所產生的內部回報率(IRR)往往是最高的。」

這個分享為豐富經驗之談,絕對值得重視,不過要執行起來卻非字面所表達那樣簡單。首先,買入的股票需要是擁有優秀生意的優質公司,可以順利過渡經濟不景氣,甚至於汰弱留強後變得更強;另外,首次買入時估值也需要便宜,估值基準也需考慮經濟較差時的狀況;還有,因為需有心理準備股價越買越跌,投資者要有長線投資思維,不會受股價短期波動影響,而動用於熊市吸納股票的資金需預算被縛一段時間,不會因此影響平日生活所需。

在熊市中買入股票,就如火中取栗,大部分投資者不會冒這個險,選擇靜觀其變,不過就是因為不願冒險,所以他們不會在跌市底部時入市,因為那時壞消息充斥,會認為仍未跌完;也不會在跌市底部反彈一段短時間後入市,因為那時仍認為市場上的好消息將一瞬即逝,大市還會再跌並見雙底,甚至試新低;亦不會在跌市底部反彈一段長時間後入市,因為那時會認為已錯過最好的入市時機,股價相對底部已升了不少,將再升乏力並回調。

以上提及的三種擔心,現實上有時會真的出現,有時卻不會出現,但機會出現時便往往一去不復返。如現時恒生指數自5月低位反彈約15%,會繼續上升,還是回落再試低位,身在其中時根本是一片迷霧,市場上亦有不同對立的意見,往往事後才會一清二楚,所以能夠在熊市中買入股票,心理質素及紀律才是最重要。

根據多年觀察所得,選擇靜觀其變,不願冒險在熊市時買入股票的投資者何時才會重新買入股票?往往是在牛市中後段,大家也放開戒心,認為風險較低時才會再次進場,不過事實上,這往往會是風險較高較大的時候。

回想十多年前的金融海嘯,恒生指數由200710月的32000點跌至200810月的10700點,一年跌幅達67%,相信現時不少投資者也未經歴過,卻是一個很好的試煉,可以幫助提升投資水平到另一層次。當時我在恒生指數跌至18000點時也因市況不明朗而停止吸納股票,維持組合五成持股的進可攻退可守狀況,直至恒生指數由低位回升至14000點才再次累積股票。那時美國量化寬鬆(QE)已推出,但市場仍半信半疑,有些更認為QE會拖垮全球經濟,股市將再試低位,所以在此水平開始分段買入股票,還是需要很大的勇氣和紀律性,及對股票可以回歸真正價值的信任。根據我的觀察,不少投資者要待形勢塵埃落定,普遍認同QE有正面效用時才再重新投入股市,那時恒生指數已升至2100022000點,而接著五年也於此水平上下徘徊。若果自己計過數,在自己可以承受的投資風險及理財考慮下,熊市累績股票其實是一個中長期跑贏大市的好方法。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

Friday, June 10, 2022

10 Jun 2022 - 從周大福(1929)業績預測東方表行(398)表現

以2021年3月結年度計,周大福(1929)營業額為東方表行(398)近20倍,但當中鐘錶佔收入7.7%,為東方表行同期的1.5倍,可見後者賣錶規模也不少。兩間公司皆為Rolex的大中華經銷商(不過仲有其他好多間),東方表行大部份銷售源於Rolex手錶,相信在周大福鐘錶中佔比也很重要。

周大福昨天率先公布2022年3月結年度業績,現在節錄有關鐘錶業務的內容,可視為東方表行本月稍後公布業績的參考。主要看到的是,下半年收入按年增長比上半年放緩,甚至錄得倒退,主因不是需求,而是供應,說到需求,大家只需走入任何一間Rolex專門店,無論熱炒的或基本款,大部分都冇貨,櫥窗內的錶款大多標示「For Displsy Only」,便知道是甚麼情況!
 


執筆之時,筆者及其客戶持有東方表行(398)

10 Jun 2022 - 股市投資系列 #第三篇 #熊市投資(3)

回想十多年前的金融海嘯,恒生指數由2007年10月的32000點跌至2008年10月的10700點,一年跌幅達67%,相信現時不少投資者也未經歴過,卻是一個很好的試煉,可以幫助提升投資水平到另一層次

當時我在恒生指數跌至18000點時也因市況不明朗而停止吸納股票,維持組合五成持股的進可攻退可守狀況,直至恒生指數由低位回升至14000點才再次累積股票。那時美國量化寬鬆(QE)已推出,但市場仍半信半疑,有些更認為QE會拖垮全球經濟,股市將再試低位,所以在此水平開始分段買入股票,還是需要很大的勇氣和紀律性,及對股票可以回歸真正價值的信任。根據我的觀察,不少投資者要待形勢塵埃落定,普遍認同QE有正面效用時才再重新投入股市,那時恒生指數已升至21000至22000點,而接著五年也於此水平上下徘徊。若果自己計過數,在自己可以承受的投資風險及理財考慮下,熊市累績股票其實是一個中長期跑贏大市的好方法,當然如第一篇所言,公司要優質,估值要便宜,自己要有長線投資思維 

(圖片來源:Yahoo! Finance)

Tuesday, June 07, 2022

7 Jun 2022 - 股市投資系列 #第二篇 #熊市投資(2)

在熊市中買入股票,就如火中取栗,大部分投資者不會冒這個險,選擇靜觀其變,不過就是因為不願冒險,所以

  • 不會在跌市底部時入市,因為那時壞消息充斥,會認為仍未跌完;

  • 也不會在跌市底部反彈一段短時間後入市,因為那時仍認為市場上的好消息將一瞬即逝,大市還會再跌並見雙底,甚至試新低;

  • 亦不會在跌市底部反彈一段長時間後入市,因為那時會認為已錯過最好的入市時機,股價相對底部已升了不少,將再升乏力並回調

以上提及的三種擔心,現實上有時會真的出現,有時卻不會出現,機會便一去不復返。如現時恒生指數自5月低位反彈約15%,會繼續上升,還是回落再試低位,身在其中時根本是一片迷霧,市場上亦有不同對立的意見,往往事後才會一清二楚,所以能夠在熊市中買入股票,心理質素及紀律才是最重要。根據多年觀察所得,選擇靜觀其變,不願冒險在熊市時買入股票的投資者何時才會重新買入股票?往往是在牛市中後段,大家也放開戒心,認為風險較低時才會再次進場,不過事實上,這往往會是風險較高較大的時候。(待續)

Sunday, June 05, 2022

5 Jun 2022 - 股票投資系列 #第一篇 #熊市投資(1)

Overlook Investments是一個長期(超過30年)平均回報理想的長倉基金,其基金經理Richard Williams曾說過:「要在熊市取得成功,你只需做一個買家。當你買入一隻股票時,股價繼續下跌是熊市時的正常情況,直至某一時點便會轉為上升。在熊市時買入的股票,所產生的內部回報率(IRR)往往是最高的。」(To be successful in a bear market, you just need to be a buyer. Normally, when you buy the stocks, prices will continue to plummet until a certain point when they will turn back up. The internal rate of returns (IRR) that you can generate on stocks during a bear market are always the highest.)

這個分享為豐富經驗之談,絕對值得重視,不過要執行起來卻非字面所表達那樣簡單。首先,買入的股票需要是擁有優秀生意的優質公司,可以順利過渡經濟不景氣,甚至於汰弱留強後變得更強;另外,首次買入時估值也需要便宜,估值基準也需考慮經濟較差時的狀況;還有,因為需有心理準備股價越買越跌,投資者要有長線投資思維,不會受股價短期波動影響,而動用於熊市吸納股票的資金需預算被縛一段時間,不會因此影響平日生活所需。(待續)

Tuesday, May 31, 2022

31 May 2022 - 跑步對投資的頓悟 (信報「財智博立」專欄)

跑步的好處,除了有助身體健康,舒緩壓力外,我也喜歡跑步時思想放空的感覺,會在過程中領悟到一些有用的道理!好像近日天氣不大理想,有一天街跑起步時未有雨,但不消一兩分鐘便開始有毛毛細雨,再過一兩分鐘,雨越下越大,天氣不似預期,曾有一刻想放棄,去到一個可選擇繼續或折返的關鍵位置,若是繼續街跑,迎來的可能是滂沱大雨雷電交加,淋雨後著涼病倒;若是不繼續街跑,便可返回室內休養生息!

那時想起天文台最新天氣預測,提到當天日間短暫時間有陽光,不過這些天氣預測未必準確,加上又沒有確實時間地點,所以還是要自己去做決定。退出休息的決定很容易,但這樣容易便退出,未來再養成持續跑步增進健康的做法便較難,此時需要做的是理性風險衡量。

我最後還是決定繼續,因為跑市區,若果遇正滂沱大雨雷電交加,也可以找到暫避的地方,甚至坐車回家,風險可控!做好決定,便繼續前行,不過當時客觀環境告訴我,雨越下越大的機率是很大的。但是再過約五分鐘,雨卻開始停了,到跑到末段時,更曙光初現,連太陽也出來迎接當天街跑達標的成果!

當天這個街跑旅程,就如一個投資旅程的縮影。一個人開始投資,當然想天朗氣清順風順水,但往往迎來的是時情時陰的投資氣氛,不大幸運的更很快便遇上陰霾,需抉擇是否走下去。止蝕離場是最容易的決定,不過需想想投資的初衷,若是這樣容易放棄,便會和財富增值的目標越走越遠。此時會看看不同方面的分析預測,但結果如看完天文台、地下天文台、其他地方的天文台評論般,個個都是專家,但會給出不同答案;縱使交出相同答案,也會有一齊預測出錯的情況,還是要為自己做一個理性風險衡量。若果投資環境變得更惡劣,用來投資的資金是否會影響自己的生活?又或者當虧損至某一個水平才離場,是否也可以接受?想清楚並衡量得失,清楚計劃,認為其實現時可以走下去,便做好決定,繼續投資,雖然此刻或會認為投資環境短期難有改善,但又怎知會否下一個月便會天過天清,柳暗花明又一村!

投資就如人生,需要在做好風險管理下盡量繼續走下去,對於要做的事情,不要忘記最初的目標並隨意放棄,因為若果放棄,成果便一定沒有出現的機會!

一直也喜歡比喻投資猶如馬拉松,途程並非坦途,會有上有落,上斜如跌市,下坡如升市。若果先跑下坡(升市)才遇上斜路,賺了時間(時間如金錢)下,上斜(跌市)時心情心理也會好一些。可是,若果一開始便要上斜(跌市),時間(金錢)一直流逝,心情心理不佳也屬正常,但記著上斜始終有盡頭,路途有上自然會有落,克苦完會有甜路,之後迎來的會是下坡(升市)路,可以賺回逝去的時間(金錢),不過前提是要繼續比賽,並且不要走歪路!不過,現實上很多人遇上上斜路,尤其是一段連綿不斷的上斜路,便會選擇放棄,這樣的話,時間是必然沒意義地損失掉的!

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

Thursday, May 26, 2022

26 May 2022 - 由摩連奴重奪錦標,談到博立組合的轉變

今早起身第一件事,是看看剛完成的歐協聯決賽賽果,羅馬足球隊最終戰勝奪冠,名帥摩連奴經過多年不如意後,再次助球隊奪得主要錦標,並成為首名盡攬歐洲三大球會級盃賽冠軍的教練。
摩連奴曾經如日方中,不過後來因多個原因(最多的解讀包括戰術落後、和班主關係不理想、控制不到更衣室等),而未能受僱於頂級球隊。他去年中到羅馬執教,相對以前的頂級球員,手上的絕不是好牌,怎樣去打好這手不好的牌,其實更顯功力。一直有留意摩連奴的新聞,也看到他性格上的轉變,逐步改善以往的問題,雖然是次得到的是較低級別的錦標,但總算是從頭來過的一個好開始。
博立管理的組合,至去年11月一直明顯跑贏恒指及香港主要知名基金。不過,自11月下旬開始的一輪增長股殺估值,自始連續兩個月可謂組合的低潮,由跑贏變跑輸。我們自那時開始將公開訪問大幅減少,專注重組組合,改善問題,不過其後市場上宏觀經濟及政治層面的壞消息接二連三出現,全球股市大部份股票股價大跌,但組合憑著減持高增長股,增加防守性增長股及增加現金比重下,雖然以組合長倉不對沖的本質,也需跟隨股市下跌,今年至今表現略低過恒指數個百分點,但明顯優於香港主要知名基金,不過這只是相對的慘勝,其實沒有高興的餘地;若客觀地以一個升跌週期看,自2020年初至今,博立組合淨回報仍是正數,而香港主要知名基金於同期錄得虧損,恒生指數更大跌近30%。
全球股市大部份股票股價大跌,不明朗因素仍沒完沒了,不少人已認為這是熊市,投資者手持的絕非好牌,怎樣如摩連奴般打好這手不好的牌,默默等待好牌的來臨,其實更具挑戰,我們會繼續努力,沉著應戰!
 

Monday, May 23, 2022

23 May 2022 - 路途有上自然會有落......

間中有朋友看過我經常跑步的路線,會提出何文田佛光街那條往上路途不易跑,又長又斜,事實上目測似有30度,距離也有約700米,著實不易跑,不過「上斜始終有盡頭,路途有上自然會有落,克苦完會有甜路」,之後便會迎來斜度相約距離相約的一段下坡路。

一直也喜歡比喻投資猶如馬拉松,途程並非坦途,會有上有落,上斜如跌市,下坡如升市。若果先跑下坡(升市)才遇上斜路,賺了時間(時間如金錢)下,上斜(跌市)時心情心理也會好一些。可是,若果一開始便要上斜(跌市),時間(金錢)一直流逝,心情心理不佳也屬正常,但記著「上斜始終有盡頭,路途有上自然會有落,克苦完會有甜路」,之後迎來的會是下坡(升市)路,可以賺回逝去的時間(金錢),不過前提是要繼續比賽,並且不要走歪路!不過,現實上很多人遇上上斜路,尤其是一段連綿不斷的上斜路,便會選擇放棄,這樣的話,時間是必然沒意義地損失掉的!
 

Saturday, May 21, 2022

21 May 2022 - 恒指新貴中國宏橋 (1378)的基本財報分析

中國宏橋(1378)意外成為恒生指數成份股,不過其最新市值約890億港元,已超過市值760億港元的信義玻璃(868),而大股東亦為山東首富。集團主要從事製造及銷售鋁產品,我們先前較少跟進此公司,現在先進行基本財報分析,做個初步了解。




簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客戶未有持有
上述股票

Thursday, May 19, 2022

19 May 2022 - 醫學科研界賣鏟的公司 (明報「明智博立」專欄)

生命科學一直在持續的進步,背後離不開提供從科研工具到技術服務的‘賣鏟’商。Thermo Fisher(TMO.US)是國際科學服務領域的領導者之一,公司本身不涉及科學創新的研究而是提供科學用的一站式服務和設備給生物科技、醫藥研發、基因檢測、學術科研等應用領域的公司。產品類別分為生命科學、實驗室產品和服務、專業診斷、分析儀器四大業務板塊,提供科學儀器、試劑和耗材以及軟體等產品服務,業務覆蓋範圍廣泛。

公司的目標市場空間超過1,700億美元,有很長的成長賽道。在歷史發展過程中,有著行業領先的營收增速和股東權益回報率(ROE),由2010年的7.0%提升至 2020 年的 20.3%。過往長期成功的主要原因有三個:其一積極且優秀的併購手腕,及專注具長期發展前景,技術附加值高的行業。TMO喜歡購買標的行業地位強,每兩三年便會收購一家具有現有1020%收入貢獻的大型公司去豐富公司的業務和產品線。在過往10年間收購了超過200家公司。比如最新在2021年底的大型收購有PPD,是全球領先的藥物研發服務(CRO)公司之一,為其帶來了佔現有收入14%的新增收入以及豐富了其在臨床開發領域的業務線,從藥物發現,安全性、有效性和醫療效果的評估,到藥物臨床試驗管理,以及藥物開發和生產全流程。

其二是持續改良業務和產品結構並在新興市場不斷擴張,比如從2004年佔據80%收入的分析儀器業務發展到現在四大業務板塊佔比不低於10%TMO的商業模式是類似列印機模式,收入超過60%都是耗材收入,客戶購入他們的儀器後,需要做試驗檢測便要消耗耗材,再加上在研發的過程中,使用的品牌型號儀器一般不會出現變動,不然可能會影響試驗結果,因此具有高粘性能帶來持續穩定現金流他們的儀器產品以高端為主,因此不靠價格去競爭,而是有品牌保證產品質量。根據美國化學會旗下<C&EN>發佈的全球儀器公司榜單中,TMO的排名第一,佔超過20%的市場份額。在拓展市場上,公司新興市場收入佔比從201013%到現在的23%,營收增速自2015年起便保持雙位數增長。

其三,採用重視營運效率及精細化運營管理和持續現金流:公司的自由現金流在過往保持增長,以及自2012年的EBITDA margin(稅前息前折舊攤銷前利潤率)19%擴張到2020年的31%保持每年持續利潤率擴張, 可見他們的實用流程改善系統(practical process improvement)的運營文化的有效性。                                             

最後,由於疫情紅利逐漸消退以及宏觀經濟的狀況,公司正在經歷經營環境逆風,但在最新的業績指引仍然保持著超預期的良增長,可見執行能力及核心業務表現得到驗證

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡,持證監會持牌人士,博立研究團隊
/中原資產管理分析員
執筆之時,筆者及其客戶沒有持有上述股票

19 May 2022 - Walmart(WMT)及Target(TGT)業績的啟示

Walmart(WMT)前天公布首季業績,收入按年升2.4%,勝預期,不過經調整每股盈利為1.30美元,低於預期的1.48美元;另外,Walmart下調全年及次季度盈利指引。市場未有預期到這份差勁業績,也代表了低估通脹對經營成本及盈利的影響。

Walmart行政總裁Doug McMillon表示,食品、能源及運輸成本的上升造成很大壓力,即是連全球供應鏈管理最佳企業之一也暫時招架不住,而盈利率收縮也代表Walmart未能透過足夠幅度的加價轉嫁至消費者。Walmart股價於過去兩天下跌17.4%,返回差不多兩年前水平。

Walmart售賣民生貨品為主,其Every Day Low Prices (EDLP)策略或限制提升售價的空間。另一方面,Target(TGT)則以百貨加超市形式經營,貨品售價平均比坊間高,於Walmart前天公布業績後,股價當天只下跌1.8%,市場未有將Walmart的痛投放在Target。不過昨天Target公布自家首季業績,股價單日下跌24.9%,返回差不多一年半前水平。Target上季收入按年升4%,但毛利率由30.0%跌至25.7%,盈利按年跌51%10.1億美元,每股經調整盈利2.19美元,遠低於市場預期3.92美元。

Target行政總裁康奈爾(Brian Cornell)表示,營運成本高昂,運輸成本高至事前無法預計,加上部分非必需消費品如廚房用具和電視等需求疲弱,要以大折扣出售貨品。他提到公司盈利能力未來一段時間將低於其預期,成本幾乎每日都上漲,而且目前未見減弱跡象。Target這份業績除了再次印證大企業也無法駕馭成本上升外,通脹上升也開始影響需求端,加深市場對滯脹風險的擔憂。

(圖片來源:Yahoo! Finance) 

同業Costco(COST)Dollar General(DG)將於526日公布業績,Costco股價於過去兩天分別下跌0.8%12.5%Dollar General股價於過去兩天分別下跌2.8%11.1%,當Walmart公布業績後,市場未見太大擔心,但Target公布相類負面業績後,市場便不得不擔心,全面正視通脹的影響,亦造成昨天美股較全面的下跌。市場正期待 Costco及Dollar General的業績,相信可帶給投資者更清䀿的方向。

相信大家也知道,通脹下,若果企業成功控制到成本上升幅度,並將成本上升轉嫁給客戶,會被視為罕有,股價必然受到追捧,不過既然罕有,當然是一個100分的問題!若果售賣大型民生貨品的企業真的相繼倒下,於貧富懸殊下,另一端的奢侈品會否是個答案!

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客戶未有持有上述股票