#中原博立 #將投資者和優質股票連繫在一起
最近日本酒店訂房事件成為熱門話題，酒店訂房平台Agoda亦多次被提及。根據調查(圖片源自Bloomberg Businessweek)，原來香港人於2023年用得最多的線上旅行社(OTA)便是Agoda，其次是Booking.com，其實這兩個OTA皆為Booking Holdings (BKNG)旗下，其他同門品牌還包括Priceline、Kayak及OpenTable等。
Booking Holdings (BKNG)是全球最大OTA集團，市場最新平均預期今年每股盈利為176.6美元，現價$4,347.82計，預期今年市盈率24.6倍，若以今年最高價$4,377.78計，預期今年市盈率則達24.8倍。於2022年及2023年，市盈率最高分別為26.2倍及23.2倍。
泡泡瑪特(9992)，週二收市後公布今年第三季收入大幅優於預期，市場提升其盈利預測及目標價，股價於週三及週四累升19.5%，週四收市後傳出大股東減持並其後得到證實，股價於週五回調6.7%至$70.75。
全球奢侈品龍頭企業LVMH(MC.PA)集團剛公布今年第三季收入數據，股價隨即大跌。第三季整體收入按年下跌3%，抵銷了上半年的升幅，亞洲(日本除外)地區收入按年下跌16%，跌幅較上半年明顯擴大，主要受累中國消費者需求下滑，可見上季中國不同檔次的消費市道皆不大理想，難怪中國政府自上月尾終於推出比市場預期大規模的救市組合拳，力圖挽救經濟於未倒。其他地區方面，日本市場依然受惠日圓低企而表現強勁，但第三季收入按年增長20%，無復第二季57%的超高按年增幅；另外，歐洲第三季收入按年微升2%，美國則持平。
LVMH集團分類銷售佔比近半的時裝及皮具產品，第三季收入自新冠疫情以來首次錄得按年跌幅，按年下跌5%，比市場預期的小幅度增長形成落差。另外，酒精及香水化妝品兩大分類收入於今年首三季皆持續按年下跌，怪不得公司股價今年首三季累跌6%。奢侈品龍頭企業業績及股價今年開倒車，是否所有同業也表現不理想？還記得新冠疫情期間，奢侈品銷售卻意外迎來高峰，消費者將未能旅遊的支出，用在包括奢侈品的其他方面，換取心靈慰藉。不過，疫情過去生活復常後，部份消費者對奢侈品熱情不再，加上最大增長點中國市場面對經濟難關，奢侈品品牌便需面對優勝劣敗的商業市場定律。
樂施會於上月尾發表2023年香港貧窮狀況報告，分析政府統計處數據後發現，2024年第一季度的香港整體貧窮率為20%，逾136萬人處於貧窮狀態，疫情前後的貧富差距，更由2019年的34倍，進一步擴大至歷史新高的超過57倍，其實貧富懸殊情況惡化又豈只香港，這是一個全球現象，亦反映在不同檔次奢侈品品牌的業績及股價表現上。動輒數百萬港元一架的Ferrari(RACE.US)汽車，買家輪候時間以年計，公司今年上半年收入按年升14%，純利按年更升21%，8月公布業績時還調升全年收入及盈利預測，股價今年首三季累升39%，為最強勢奢侈品上市公司，因其產品買家是基本上完全不受經濟情況影響的超級富豪。
大家都知道Hermes(RMS.PA) 一袋難求，公司今年上半年收入按年升12%，純利按年升8%，股價今年首三季累升15%，明顯不及Ferrari，始終產品較多元，不像Ferrari每架車都大排長龍，千金難求。LVMH集團方面，雖然擁有不少依然受歡迎品牌如LV、Dior、Fendi、Loewe等，但所經營的超過75個品牌業績有高有低，整體亦受市道影響，股價今年首三季也得累跌6%。另外，Kering(KER.PA)主打品牌Gucci正遇低潮，經營的其他品牌如YSL、Bottega Veneta、Balenciaga等亦未見突出下，股價今年首三季也得累跌36%。至於正經歷品牌危機的Burberry(BRBY.L)除業績不佳外，股價今年首三季更累跌50%。市道不理想下，全球奢侈品品牌正在重新洗牌，趨勢是強者越強，有些品牌或會被收購，甚至降級為輕奢侈品甚或中檔產品。
簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户沒有持有上述股票
我在大約一個月前於此專欄談及香港股市的投資價值，當時分開短線及中長線來評論，因為股市短期表現看資金面，中長期表現則看基本面。市場資金的走向實不易估算，尤其是現時對沖基金當道，縱使某個地方的經濟及公司業績表現不甚了了，隔段時間都會走一波行情，當時會流傳很多正面原因，但當行情結束，回看這些原因其實都是廢話，港股投資者過去數年都經歷過多次「狼來了」，應該算是印象深刻。最明顯的例子要算內房股，股價於過去三年都在輾轉下跌，但中間卻有不下十次大大小小的反彈，但國內樓市持續供過於求的基本面，仍然在主導內房股股價的中長期走勢，偶爾出現的所謂房策若果改變不到大局，只會越來越騷不著癢處，效應會越來越低。
以民營內房龍頭龍湖集團(960)為例，股價於今年9月23日為$8.75，中國政府於9月24日上午推出意想不到的超強力救市措施，股價於10月2日收報$18.76，六個交易日上升114%，不過仍較2023年最高收市價低30%，較2022年最高收市價低57%，因此不要因為資本市場短期的強勢，便認定基本面也必定得到改善。留意到龍湖股價曾於2022年尾走了一個大行情，自低位用約一個月時間反彈240%至$28，即是比今年10月2日股價還高50%，最近港股可謂氣勢如虹，升幅及成交額屢創高位，成為全球資本市場的焦點，我當然不會反對大家參與這趟久遺的盛事，但勝利來得太容易時，也得保持冷靜及頭腦清醒，舉出龍湖這個例子，是希望大家明白股價是次於短時間急升，主要是資金藉國策推動，至於能否成為長期趨勢，還需看國策的落實程度及反應，還有後續國策的強度。試回想龍湖股價於2022年尾的那波超過兩倍的升浪，一來維時不長，二來股價其後還跌破那波升浪的起步點，當時有多少人能想到！
至於是次港股升浪，大家應該以投機還是投資心態去參與，我認為兩種心態也可以，應該是看個別投資者的強項是那樣，不要逆自己能力去行事。其實任何情況的股市都可以進行投機操作，只要自己有一套應對方法，並有紀律去執行，當然有資金帶動行情的股市，執行投機時也會事半功倍。投資心態方面，我在一個月前的文章提到，部份長線投資的市場資金減港股比重甚至撤離，同一間公司縱使收入及盈利持續保持增長幅度，但估值水平仍在持續下調，令投資優秀公司賺錢的難度持續增加。不過，這個不理想的情況有機會因是次國策意想不到地大力支持股市而得到改善，當估值水平不再無止境的向下調，能夠止跌已經可以令你所投資公司每股盈利上升20%時，股價會有20%的升幅，何況不少中港公司的估值水平已經跌至不合理地低，當被修復至正常水平時，投資回報可以更高，不想冒太大風險的投資者可以盡量買入一些估值仍然合理的公司，去平衡股價短期大幅波動的風險。
簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户沒有持有上述股票
Broadridge Financial Solutions (BR.US)是一家全球領先的金融科技公司，成立於2007年，源自Automatic Data Processing (ADP.US)的分拆，股價由當時的$18，升至今年9月中的$212，平均每年複式升幅約18.5%，可見市場對公司發展反應正面。公司專注於為金融服務業提供投資者溝通和技術驅動的解決方案，其業務範圍廣泛，涵蓋了資本市場、企業治理和財富管理等領域。
Broadridge正服務全球超過3,000間上市公司，包括約七成S&P500公司，提供著關鍵任務，但知名度不高，可謂金融市場的低調高手。公司提供了包括代理投票、股東通訊、數據驅動的基金解決方案及交易處理等多個關鍵服務，其客戶涵蓋了銀行、經紀商、資產管理公司及公共企業等，並且每年處理超過20億份投資者通訊，顯示其在市場中的主導地位。Broadridge的商業模式主要基於兩大報告部門：投資者通訊解決方案(ICS)和全球技術與營運(GTO)，是市好市差都需要的服務，這一模式使得公司能夠在市場波動時保持穩定的收入來源，其高達約98%的客戶保留率和長期合約也進一步增強了公司的財務穩定性。
Broadridge擁有多項競爭優勢，包括市場領導地位、多元化產品組合、技術創新以及全球覆蓋範圍，在代理投票和股東通訊領域，公司佔有超過50%的市場份額。公司持續投入研發，推出如ProxyEdge等數字應用程序，提升客戶體驗。此外，Broadridge在北美、歐洲及亞太地區擁有廣泛的業務網絡，能夠快速適應不同市場需求。作為金融科技行業的重要參與者，Broadridge的基礎設施支持全球超過10兆美元的股票和固定收益交易。公司不僅提升了金融服務業的運作效率，也促進了企業治理透明度，對整個產業產生了深遠影響。
Broadridge亦會透過收購壯大公司業務，在2021年斥資超過23億美元收購全球性的資本市場交易技術供應商瑞典公司Itiviti，是公司最大銀碼收購，這項收購不僅擴大了Broadridge在資本市場技術領域的能力，也增強了其在全球的市場競爭力。公司有持續理想的自由現金流，並一直進行有利於股東的資產配置，派息比率超過40%，當逐步消化上述大型收購後，公司再次加大回購金額，股東回報率(ROE)近年保持在30%以上的高水平，投資資本回報率(ROIC)亦維持在雙位數水平。
既然Broadridge的業務與全球金融市場息息相關，後者的榮枯自然會影響公司業績，不過仍可以在市場波動時保持穩定的收入來源，多多少少平衡這個揮之下去的行業風險。
簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户沒有持有上述股票
亞朵(ATAT.US)可謂現時中國中高端酒店的代表，服務為其一重要賣點，主要如Marriott集團(MAR.US)般行輕資產模式，以特許經營方式幫物業業主管理酒店。亞朵於8月尾公布2024 Q2業績後，股價上升19%至昨天收報$19.65，預期2024年市盈率15.4倍，預期2024年市盈率12.7倍。不過，若論股價今年至今升幅，其實只有13%。
最近接受訪問，問及香港股市的投資價值，也值得在此專欄分享我的看法。我會先分開短線及中長線來評論，先講短線，恒生指數今年餘下時間還會向哪方向走，年尾會幾多點收市，很多人喜歡問這些問題，說真誰個可說得準，大家都是靠估吧，歷史可以告訴大家，就算是幾差的公司，股價短期也可走一段強勢，但並不代表公司業績有轉機，未來會變好，套在整個股市上亦沒有例外，始終短線投資氣氛較會受情緒影響！
至於中長線，還得看港股中上市公司的前景，及市場資金會賦予這些公司的估值水平。現時香港股市大部份上市公司都是中國企業，主要業務在國內，恒生指數成份股亦然，所以我們需要看中國經濟，及中國公司的營商生態。中國政府仍在處理多年來累積的經濟泡沫問題，樓市的供過於求尤其嚴重，雖說政府買起發展商存貨再分配作保障房是一個不錯的出路，可是地方政府欠缺足夠資金影響此策略的實效，中央政府亦未見市場認為需要的大招去救樓市及刺激經濟，反而持續傳出的公務員及企業員工減薪減福利卻影響着消費市道。明白中央政府正在務實去解決一些積聚已久的問題，不想重蹈過往大幅度救市反而製造另一個泡沫的覆轍，但這樣的經濟環境著實對股市投資者並非一個理想境況！
另一方面，最近拼多多(PDD)公布最新季績，管理層在業績會釋出經營環境轉差，及公司生意前景不理想的訊息，加上講明未來數年回購或分紅都沒有必要性，坦白得令投資者不能想像，股價在接著的交易日便以下跌三成作回應，市場開始估計管理層這些擧動就是要令股價大跌，從而令創辦人黃崢不需要成為中國首富。剛被超越不久，現在又被迫重奪中國首富寶座的農夫山泉(9633)創辦人鍾睒睒近日接受央視財經頻道訪問，回應外界關注的首富責任、企業傳承以至網絡暴力等議題，直言首富銜頭在中國是有負面性，且讓他「失去自由」，但是他不覺得委屈，並會重新思考首富的責任。不過，無論如何，農夫山泉股價堅持在高位數年後，今年也支持不至，至今下跌約四成。
作為投資者，雖然我和客戶皆沒有持有上述兩間公司，但也會聚焦在小股東的感受上，尤其是拼多多，業績其實不差，但管理層未有保護小股東的言論及作為，著實損害了小股東利益。股市基本上是一個資本主義的遊戲，資本主義內公司的最大目標是賺取最大利潤，但當股市內的公司非以此為目標，甚至有心做出與此目標相遺背的事情，這個股市是否還值得投資，市場上大部分資金會否也因為這個原因而遠離這個股市，去投入其他志同道合的股市，值得大家去深思！
正因上述的不明朗因素，令投資風險增加，加上部份長線投資的市場資金減港股比重甚至撤離，令同一間公司縱使收入及盈利持續保持增長幅度，但估值水平仍在持續下調，令投資優秀公司賺錢的難度持續增加。當你所投資公司每股盈利上升20%，你會希望股價會有20%升幅，但同時間市場因公司所處股市風險提升，將市盈率估值由25倍下調至20倍時，你會發現你的投資變成4%的虧損，怎能不讓投資者意興闌珊。中國政府正在透過減息去扶助經濟，國債息率及銀行存款利息也正在下調，業績穩定，預期息率6%以上的國企，會持續散發吸引力。
簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户沒有持有上述股票
Walmart(WMT)於過去一週以折讓價全數減持京東(9618)股權，套現約37億美元，成為市場較為關注的新聞。Walmart於2016年入股京東作戰略投資，至成為其第二大股東，持股約9.4%，公司解釋這有利於專注中國的Walmart及Sam’s Club的業務，將資金部署在更優先事項上。不過我想這是門面回覆，Walmart管理層是聰明的管理者，聰明的管理者其中一個特質是為公司做好資本配置。中國經濟環境不理想，加上民生零售競爭依舊激烈，相對上美國經濟環境穩定，民生零售競爭格局成形，公司管理層已作出選擇，還未決定港股及美股比重配置的投資者可參考一下。
Walmart於上週才公布第二季度業績，收入按年升4.8%，經調整每股盈利為0.67美元，按年增10%，高於市場預期。公司同時上調全年度收入預期，由按年升幅3%至4%，上調為3.75%至4.75%，每股盈利預測則由2.23至2.37美元，上調為2.35至2.43美元。美國業務及國際業務收入分別按年升 4.1%及7.1%，Sam’s Club收入按年升 4.7%，另外，全球電商業務、「會員費與其他收入」、全球廣告業務收入則按年大幅增長 21%、16%及 26%，業績亮點滿滿。管理層表示，公司為客戶提供的價值主張已不局限於優惠價格，還有便利、品種齊全和購買體驗，亦看到各收入層次的消費者更具慧眼、更有選擇性、追求價值，專注於購買必需品，並能夠在Walmart找到合適的消費價值，因此並未看到消費者財務健康狀況出現任何惡化。事實上，市場亦這份業績作出正面反應，股價於接著交易日大升6.6%至歷史高位。
在此不得不提公司的廣告業務Walmart Connect，此為具有增長潛力的新業務，去年度收入亦按年增加30%，毛利率明顯高於傳統貨品銷售業務。Walmart主要在店舖、網站及手機App新增廣告位，讓商品及服務供應商向其顧客賣廣告，從而促銷更多生意，Walmart亦會監察廣告效果，提高廣告客戶使用效率。這個新興行業稱為「零售媒體」，調研機構Emarketer預測廣告商在美國這方面支出由2020年的187億美元提升至今年的540億美元，四年後再增至1,300億美元，平均每年複式增長25%。現時，Amazon(AMZN)佔有「零售媒體」收入的77%市場份額，Walmart佔比6.8%排第二。
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兩間公司都是美國民生零售股首選，本質業務風險較低，主要投資風險在越來越高的估值水平。最近添加政治風險，副總統賀錦麗話民生用品商店謀取暴利，不知道會否於美國總統大選前繼續發酵，不過兩間公司約2.5%的純利率不知道為何算是暴利！
簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Costco(COST)、Netflix(NFLX)及Walmart(WMT)) ，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上
因為日元近年相對弱勢低水，不少來自全球的遊客皆到日本消費，購買奢侈品可以慳得更多下，自然成為主要目標之一。上月到日本大阪旅遊，若論經常見到有人排隊的奢侈品品牌，LV要算是主力，中國消費者好像對此品牌情有獨鍾，不少人都不會在國內買，而是留待去日本時買，又或透過代購入貨，不過LVMH管理層最近提及，因為日本的盈利率較低，所以也影響品牌整體盈利率。現時整體經濟不算很蓬勃，以中國經濟尤甚，加上貧富懸殊日益嚴重，於云云奢侈品牌中，只有最高檔及少量中高檔的銷售增長仍不錯，其他不少品牌正遇到樽頸，甚至有些更面對放更多貨在Outlet減價追數但降低檔次的兩難局面，有些品牌如Burberry等在最近轉換設計師而推出的新產品未竟全功後，更存在永不翻身的危機。
於此全球經濟情景下，中高檔奢侈品牌Prada(1913)最近公布的今年上半年業績可謂持續喜出望外，實屬難能可貴，若以固定𣾀率計，收入按年升17.4%，零售銷售淨額按年升18.2%，當中佔比76%的Prada品牌按年升5.5%，佔比23%的Miu Miu品牌則按年升92.7%，Miu Miu品牌近年大爆發，絕對是Prada集團理想業績的功臣。
Prada集團的CEO Andrea Guerra指出，Miu Miu的成功歸功於過去幾年實施的策略和嚴格的執行力，品牌不斷豐富產品範圍，推動客戶參與。根據美國時尚雜誌編輯的說法，Miu Miu受歡迎的原因包括一系列的爆紅單品、名人雲集的秀場時刻、和 New Balance等的聯名產品、持續不斷的 Miu Miu Girl 品牌大使宣傳等。
Miu Miu藉著創新產品引領潮流，如推出芭蕾平底鞋和內褲外穿在連褲襪上的潮流，及推出低腰超短裙和迷你皮包等產品，這些都受到了市場，特別是年輕消費者的熱烈歡迎。另外，Miu Miu亦有著精準市場定位，重新定義「年輕態」，Miu Miu Girl成了一種標籤與潮流，成功定位為「叛逆少女」形象，代表着少女般的率性和鬆弛感。Miu Miu Girl女孩一直被認為目標顧客是25至32歲的年輕女性，但是事實上卻沒把這個詞規限在某年齡階層，而是包括所有追求年輕心態的人。可以這樣說，Miu Miu的核心消費者為有消費能力的年輕人，及有年輕化消費傾向的中年老年人，近年的代言人包括Netflix大熱劇「皇冠」飾演戴安娜王妃的Emma Corrin、真人騷名人Kendall Jenner、名模Gigi Hadid等，亞洲方面則聚焦南韓女團，包括少女時代的允兒、IVE的張員瑛、Twice的Momo、G(I)-DLE的Minnie等，若果有留意娛樂圈名人圈的，可知道其營銷部門的眼光。前 LV公關高管認為自己在做的是「形象建築學」，懂得選形象契合度高、社群影響力大及受眾配對正確的品牌代言人也很重要。歸根結底，與品牌合作的人，可以幫助品牌販售夢想！
簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户收有持有上述股票
創科實業(669)上週二公布今年中期業績，股價於接著三天累升5.8%，市場初步反應正面。上半年收入、毛利及純利分別按年升6%、8%及16%，毛利率及純利率比去年同期分別上升0.6個百分點及0.7個百分點。銷售開支佔收入由去年的近年高位17.3%回落至17.0%。
