Monday, April 08, 2024

8 Apr 2024 - 從《三體》看股市:大家要學做三體人 (信報「財智博立」專欄)

《三體》長篇科幻小說寫於2006年,一直叫好叫座,更在2015年獲得到雨果獎最佳長篇小說獎,得到全球科幻文學界的認同。此小說最近因部份內容被Netflix改篇成八集電視劇,再次成為全球熱門話題。在浩瀚的宇宙中,文明的碰撞與共存,往往能引發我們對現實世界的深刻思考。《三體》不僅構建了一個宏大的宇宙觀,更通過其獨特的故事線和深刻的主題,為我們提供了豐富的思考素材。在股票投資的世界裡,我們可以從《三體》中汲取哪些智慧呢?

三體星球受三個太陽的引力影響,文明在恒紀元中建立及發展,在亂紀元停滯甚至倒退,但在循環不息間,每次文明比上一次都會有長足進展,體驗了三體人適者生存的韌性。若果將這一概念映射到股票市場,我們可以發現,股市同樣充滿了週期性的波動。市場的恒紀元相當於牛市時期,投資者信心滿滿,股價節節攀升;而亂紀元則類似於熊市,市場動盪不安,股價暴跌。在這樣的環境中,投資者就要如三體人般,必須學會適應生態環境的不確定性,尋找生存和發展之道。

首先,投資者需要具備敏銳的市場感知能力。正如三體人必須預測和應對三個太陽的不規則運動,投資者也需要通過持續的學習和研究,提高對市場趨勢的判斷力,這包括對宏觀經濟指標、行業動態、公司基本面的深入分析,以及對市場情緒的敏感把握。其次,投資者要學會在恒紀元中積累資源,在亂紀元中穩健生存。在牛市中,投資者應抓住機會,積累財富;而在熊市中,則應更加注重風險管理,保持流動性,甚至如三體人般暫時「脫水」以靜制動,確保能夠度過市場的低迷期。這要求投資者建立一套完善的資金和風險管理體系。

再者,投資者應具備堅韌的心態和長期的視野。三體文明在亂紀元中不斷重建,展現了不屈不撓的精神。同樣,投資者在面對市場的波動時,不應被短期的損失所嚇倒,而應保持冷靜,堅持自己的投資策略。長期投資的理念和價值投資的原則,是幫助投資者穿越市場波動的燈塔。還有,投資者需要不斷創新和適應。三體文明在每次重建中都能取得進步,這得益於三體人對新技術的探索和應用。在股市中,投資者也應不斷學習新的投資工具和策略,適應市場的變化,尋找新的投資機會。

不過,經歷多個文明起跌後,三體人最後因知道沒有辦法在三體星球避免亂紀元的出現,而決定去找一個可以提供恒常化發展環境的星球居住。若果投資者知道沒有方法適應現處股票市場的變化規律,其實也可以轉移陣地,找一個更適合投資者的股票市場去發展!

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

Monday, March 18, 2024

18 Mar 2024 - 怎樣才可投資在順流行業上?(信報「財智博立」專欄)

美國主要電動車(EV)及充電樁相關公司股價自20231月起計,只有Tesla(TSLA)仍有正回報,不過若果由20221月起計,Tesla也會錄得負回報,而包括Tesla的所有相關股票自2024年起皆跌幅明顯。最近看到不少報導,提到美國人對電動車的需求自今年起忽然降溫,原因包括價錢比傳統汽油車貴、維修成本較高、充電設施不足、環保效用不及混合動力汽車(Hybrid)等,其實這些負面因素一直存在,只是忽然被同時間關注甚至放大,又或者消費者終於變得更加現實,駕駛電動車的環保光環已減退,溢價已不值得去付?現在美國人更愛Hybrid,因此Toyota(TM)股價近日更節節上升。

有說電動車在美國失寵,還有地緣政治這個原因,根據美國環保署最初計劃,美國汽車製造商在2030年生產的汽車中,需有60% 屬電動車,到2032 年則需要提高至67%,不過按現時形勢,若要達標便需倚賴在電動車及電池技術發展最快的中國企業,但這是美國政府不願見到的情況。去年尾,美國財政部提出補貼電動車的新規定,根據總統拜登力推的「降低通貨膨賬法」,自2024年起,若想有資格獲得最高7,500美元的稅收抵免,潔淨能源車輛不能含有由「有疑慮的外國實體」所製造或組裝的動力電池元件,令可受惠的車款減少。美國環保署於去年4月提出將2032年的電動車銷售佔比降至56%,政府不會實質上要求汽車製造商在未來幾年內迅速提高電動車的銷量,待對中國的電動車及電池技術的倚賴逐步減少,到2030年後才需要大幅增加銷量。

另一方面,電動車在中國的發展卻是兩碼子事,自去年尾開始已進入明顯的高度競爭下的格價戰,連一直賣性價比高的比亞迪(1211)也要接連減價出招,大部份電動車企業的股價今年也守不住。還記得去年電動車還是市場上其中一個熱門主題,今年卻忽然冷卻下來,雖然背景不同,但中國及美國兩大市場皆面對供過於求的情況,從預期盈利及估值角度皆有逆轉之勢,股價表現自然也會打上折扣。

投資可以是一件很複雜的事情,但若果找到重點,其實也可以從簡單方面去思索。做任何事情,能夠順流而去,當然事半功倍,投資也沒兩樣。今年股市最大的順流仍是生成式AI的上游芯片供應鏈,關注度相對較少的黑馬則是GLP-1藥物(主要是醫治糖尿病及肥伴症),當中Novo Nordisk(NVO)Eli Lilly(LLY)股價於今年首兩個月分別上升16%26%。至於處逆流的電動車行業,中國代表比亞迪及美國代表Tesla股價於同期分別下跌10%19%,可謂此消彼長。明白有投資者偏好逆流而上,因為在逆流行業中找到獨善其身的公司,回報可以更理想,先不說不少投資者其實認定比亞迪理應可以獨善其身,現時卻不似預期,假設可以投資到因業績理想而脫穎而出的理想汽車(2015)上,股價於今年首兩個月上升21%,但當其後市場懷疑其新推出純電動車MEGA的定價策略及市場吸引力時,這個股價升幅只消六個交易日便消失掉,因為在逆境行業,好消息會被縮細,壞消息會被放大。

接著大家最有興趣的問題應該是,怎樣可以分辨某個行業是順境或逆境?一切皆在市場最基本的供求關係上,順境行業供不應求,逆境行業供過於求,就是這麼簡單!若果你未能分清楚某個行業是否供不應求,以投資從簡角度看,其實也可以選擇暫靠邊站,不然便需知道自己正冒上較大的風險;但當情況較清晰時,便需要進取一點。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權
/基金客户持有Novo Nordisk(NVO)Eli Lilly(LLY),並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

Monday, March 04, 2024

4 Mar 2024 - 美股及Nvidia現在是否一個泡沫?(信報「財智博立」專欄)

有朋友分享,根據歷史數據,美國S&P500指數自11月起連升四個月(11月至2)其實並不多見,可是一旦出現便是一個很「牛」的訊號。事實上,自1950年起此情況已出現十四次,每次出現後當年的餘下十個月(3月至12)整體皆是升市,平均每年升幅近15%,亦高於指數歷史平均每年升幅8%。我對相類統計如過去二十年某月份升市多於跌市,便代表今年某月份升市機率很高的預測一直不感興趣,不過連續數個月的股市強勢,加上這數個月橫跨年尾及年初,我認為可以代表市場資金的信心佈局,值得參考的價值大增。

除非已經成為一個投資熱潮,如2000年的科網股及2020年的增長股,不然大部份投資者是不會跟風買股票的,可是於投資熱潮才入市,大部份結局都是敗興而返,若果想在股市賺到錢,便需走出這個死胡同。大部份投資者往往見到有一年跌市,便會認為股市弱勢已成,下年會繼續跌,就好像近數年的港股般,但卻忘記如S&P500指數於2022年下跌19%,卻在2023年反彈24%這些事實的存在;而當他們見到有一年升市,卻不會認為股市強勢已成,反而認為高追有風險,而不會入市,待股市回落後才投資會較安全,不過若果股市真的回調,他們又會認為股市弱勢已成,結果還是一個旁觀者,可見大部份投資者都是偏向悲觀思維!至於為何投資熱潮會令他們放下介心,主要還是怕執輸心態作崇,在投資上這稱為FOMO,即是Fear of Missing Out,可是結果通常不是太好!根據多年經驗,若然有一個理想的投資環境,加上一個清𥇦而現實的投資主題,主題主要公司估值還算合理,身邊大部份人還未入市時,會是一個不錯的投資入市時機!

其實股市未來一年的升跌,可以說和前一年的股市沒有關係,投資主要還是看前景,一間公司縱使去年業績亮麗,若果預期今年遇阻沒有寸進甚至倒退,又怎會得到市場資金的青睞。一個股市指數或一間公司股價上升,原因不外乎兩個:盈利增加及估值提升,一間估值合理的公司股價上升50%,若果只是反映其每股盈利增加50%,其實是一件很合理的事情。若果股價升了不少,便代表貴,而若果股價升了很多,便代表出現泡沫,其實只是沒有根據的一種感觀思維,真正的投資者會考量如估值及盈利前景等更多實際基本因素。

以公佈業績不久的生成式AI(GenAI)代表公司Nvidia(NVDA)為例,其業績優於市場事前的高預期值,連未來業績指引也高於市場預期,致公佈翌日股價上升16%$785,並創歷史新高,有不少評論認為反應非常誇張,美股及GenAI泡沫已成,我們嘗試撇除感性而做個理性分析。Nvidia財報每年1月年結,以股價$785計,20251月年度預期市盈率(PE)32倍,去年度最高PE53倍,2020年聯儲局放水後三年間每年最高PE80倍,而放水前的兩年也在4050倍水平,期間亦經歷過芯片的高低週期,以此作比較現水平股價也不可叫做泡沫。接著再看看市場對其盈利預測是否理性,因GenAI有提高生產力及加快研發等實際效用,大語言模型(LLM)訓練及應用對GPU的需求於至少未來一年仍然很大,加上Microsoft(MSFT)Meta(META)等自行研發AI芯片到有成果還需要一點時間,20251月年度每股盈利預期增長105%達成的機會率也不可說低。若果現在認為Nvidia是一個泡沫,便需舉證GenAI於未來一兩年需求不似預期,或NvidiaGPU被大幅取代而不再供不應求,不然也只是沒有根據的一種感觀思維吧,但投資者需知道這個風險的存在,好好控制風險永遠是投資上一個重要考量。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權
/基金客户持有上述股票,並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

 

Monday, February 19, 2024

19 Feb 2024 - 從失敗中學習至重新上路 (信報「財智博立」專欄)

回顧多年投資,最失敗的年份定必是2022年,尚幸2023年算是穩定下來,2024年開始見成果。環視中港股票投資市場,近兩三年可謂血流成河,無論用甚麼投資方法,運用甚麽投資策略,絕大部份都是敗興而返,有些更被沒頂!失敗原因最容易追溯到中港股市的不濟,無論多優質的公司,明明估值已很便宜,股價還是跌到好像沒完沒了,過往很多賴以成功的因素也派不上用場。香港近十年最成功的中國增長基金,長期投資在盈利增長穩定的優質中國公司上,過往乘中國經濟增長紅利,其出色的選股表現自然事半功倍,可是也正因為基金本身一定要投資中國公司,過往兩年中國經濟經歷中美交惡、疫情、內房、行業監管等的負面影響,可謂躺着也中槍,宏觀影響大於微觀,選股相對已變得不重要。

對中國經濟的討論,現在大家聚焦的是現時低潮只是週期底部,還是正經歷結構性轉變。有些評論會簡單的認為樂觀的便看前者,悲觀的便看後者,其實講與不講也沒有分別。平心而論,中國現在要解決的問題包括房地產供過於求、內房企業負債嚴峻、失業減薪、消費信心低迷、通縮等,着實需要政府一個大型救市措施以撥亂反正,可惜至今有很多傳聞,但未見具體方案,中國經濟能否避免變成結構性問題,還需等待政府如何處理。

投資上永遠最簡單的策略是買當頭起,當然揀當頭起也是一個學問,而當頭起不再時需要適時撤退,便是另一個學問。因為在後者上做得不好,結果便迎來失敗的2022年,那年美國聯儲局加息既急且多,通脹很高,是數十年未遇過的事情,因此低估其對公司估值水平調整的負面影響。另外,大家都知道「失敗乃成功之母」,可是一不小心,成功也可以是失敗之母,2020年時賴以成功的長期投資思維,於2022年反而成為未能適時撤退的枷鎖,但是經一事長一智,藉2022年的失敗來一個反省,期望未來可以做得更好。

說回揀當頭起,2022年既然因美國加息及通脹上升,成為當頭起不再之年,美國股市也因此大幅調整,到2023年美國通脹已逐步回落,2024年正預期聯儲局減息,便有機會因宏觀因素改善而成為當頭起年份。接著,我們需要選擇一個最有效受惠的市場,整體經濟及企業盈利可算是寒暑表,就著這兩方面,中國仍然充滿不確定性,美國經濟數據近月雖有反覆,但是仍偏向正面,最近公布的企業盈利大多持續上升,因此美國股市可以是一個當頭起市場。美國股市指數去年至今表現理想,但見一些較早時候已表明將投資重點市場由中港股市轉移至美國股市的基金表現卻不理想,因為美國股市升市市寬不夠,未去到「豬遇大風也會飛」的地步,所以選行業及選股仍很重要,捉到鹿也要懂脫角。

開首提到,經歷最失敗的2022年後,2023年算是穩定下來,2024年開始見成果,主因去年中開始提升美股於組合中的比重,較重點投資在生成式AI及GLP-1兩個範疇,原因不只是純粹跟風,而是看重它們的實際效用。生成式AI是一個着實幫到企業增加生產力及工作效率的工具,不同行業的企業會用真金白銀去投資在這個工具上以增強競爭力,工具提供者自然會受惠;GLP-1現時是醫治糖尿病及體重控制上最好的藥物,供不應求情況非常嚴重,只要處理好供應,藥物提供者的業績自然會理想。

投資自然希望乘風破浪,不過我們是次會謹記持續留意當頭起的美國股市及上述兩個範疇相關公司的成功因素有否轉變,估值是否已經變得不合理,亦不會低估宏觀政經環境對投資市場的可能負面影響,希望可以在當頭起不再時,能夠適時撤退。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

Thursday, February 08, 2024

3 Feb 2024 - [美股日常] 很有創意的老牌公司

Fastenal Company (FAST)向工廠及工程公司客戶提供螺絲釘起家,其後擴展至提供其他工業工具及用品。公司自1987年在美國上市,股價長期隨業績處上升走勢,最近十年升幅超過200%,平均每年複式回報約12%。

FAST其中一個經營原則是「盡量接近顧客以提升服務」,因此管理層想到直接在客戶處放置工具及用品自動販賣機FASTVend,很有創意,現在已有超過100,000部遍佈全球不同地方(主要在美國),為近年業務增長點之一。
 
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「中原博立」團隊自去年下半年逐步將調研焦點轉移至美股,亦藉此於港股不濟下扭轉所管理組合的命運。我們希望中港經濟爭氣,但現實上投資精力應放在較正常及較明朗化的市場,因此我們現在會投放大部分時間在調研美股上。除了Gen-AI、GLP-1、潮流消費外,我們在美股中也可找到越來越多業績長期增長,財務穩健,而在資產配置上願意回饋股東的公司。我們已透過文章分享過一些個案,這方面會繼續,不過寫文需時,所以有時候也藉「美股日常」分享點滴。
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簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户沒有持有上述股票

Saturday, February 03, 2024

3 Feb 2024 - [美股日常] Deckers Outdoor (DECK)於業績後股價大升分析

Deckers Outdoor (DECK)股價於週五只消一天便升了$109.21,即14.1%,源於週四收市後公布了一份比市場已提高期望下更理想的業績。除了管理層將全年(2024年3月年結)每股盈利預測提升14%外,業績亮點可歸納為三組英文字:DTC、GPM及UGG。

DTC即Director-to-Customer,直營去中間商,DTC佔整體收入持續增加至55%,加上Full Price銷售比率增加及產品組合提升等因素,Q3毛利率(GPM)亦上升5.7個百分點至58.7%,全年GPM指引亦由52.0%提升至54.5%。另外,是年度亮點是收入過去數年停滯不前的公司兩大品牌之一UGG,今年表現持續復甦,在上海開設旗艦店,更推出如sneakers等新產品。另一品牌HOKA當然也不甘示弱,保持理想增長,最近推出全新跑鞋Cielo X1,每對價錢提升至2,000港元以上水平。 

根據最新股價$882.06,預期是年度市盈率為32.8倍,比過往數年較高的26倍市盈率進一步提升,市場正摸索最新的合理估值水平。 
 

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「中原博立」團隊自去年下半年逐步將調研焦點轉移至美股,亦藉此於港股不濟下扭轉所管理組合的命運。我們希望中港經濟爭氣,但現實上投資精力應放在較正常及較明朗化的市場,因此我們現在會投放大部分時間在調研美股上。除了Gen-AI、GLP-1、潮流消費外,我們在美股中也可找到越來越多業績長期增長,財務穩健,而在資產配置上願意回饋股東的公司。我們已透過文章分享過一些個案,這方面會繼續,不過寫文需時,所以有時候也藉「美股日常」分享點滴。
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簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有DECK,並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

Friday, February 02, 2024

2 Feb 2024 - [美股日常] 從美國五大科企的股價變動領悟到什麼?

趁美國五大科企分別公布了最新業績,剛剛做了一個有關股價的小統計,大家可會從不同時期的股價變動領悟到什麼?

AAPL 過去一年+48% / 過去三年 +45%
AMZN 過去一年+81% / 過去三年 -7%
GOOG 過去一年+59% / 過去三年 +61%
META 過去一年+194% / 過去三年 +30%
MSFT 過去一年+57% / 過去三年 +69%
(以上表現以2023年12月31日收市價作基礎)
我留意到的是,雖然MSFT在GenAI後發先至,但是和GOOG的股價於過去一年及過去三年表現相差不大,不知道是否兩間公司都是在GenAI走得較前,成為大小投資者的必然配置。
META雖然股價於過去一年大幅上升,但需要留意股價在之前一年下跌了64%,因此去年只是因公司減少投資元宇宙目標,轉移聚焦發展GenAI而得到修正。
AMZN股價於過去三年竟然是錄得跌幅,不知是否因轉換領導人,以前的Bezos估值溢價需要下調,而市場對新任CEO Andy Jassy還未建立足夠信心,希望剛剛公布的業績可以令到市場改觀。
至於AAPL,雖然在智能手機硬件及軟件平台皆遇到發展阻力,但過去一年股價非常強勢,這個我也不明白!
 
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「中原博立」團隊自去年下半年逐步將調研焦點轉移至美股,亦藉此於港股不濟下扭轉所管理組合的命運。我們希望中港經濟爭氣,但現實上投資精力應放在較正常及較明朗化的市場,因此我們現在會投放大部分時間在調研美股上。除了Gen-AI、GLP-1、潮流消費外,我們在美股中也可找到越來越多業績長期增長,財務穩健,而在資產配置上願意回饋股東的公司。我們已透過文章分享過一些個案,這方面會繼續,不過寫文需時,所以有時候也藉「美股日常」分享點滴。 
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簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者授權/基金客户持有AAPL、AMZN、GOOG、META、MSFT,並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

Thursday, February 01, 2024

1 Feb 2024 - [美股日常] GLP-1是否醫藥界的生成式AI?

已經分享過不少有關GLP-1的資訊及我們的看法,GLP-1的實用及潛力,在醫藥界有如生成式AI(GenAI)般,Nvidia(NVDA)GenAI而市值升破10,000億美元(最新是15,000 億美元),今天看到一篇報導,提到挪威主權基金看好GLP-1先頭部隊Eli Lilly(LLY)Novo Nordisk(NVO)市值可到10,000億美元,而現時兩間公司的市值分別是6,100 億美元及5,100 億美元,其實還有一段距離!不過,現在兩間公司都有個朵,LLY是醫療界最高市值公司,NVO則是歐洲最高市值公司。

NVO昨天下午在歐洲股市開市前公布業績,超出市場預期,昨天在美國逆市升5.3%(下圖為股價過去一年走勢)。雖然LLY的減肥藥Zepbound去年尾已經上市,NVO的管理層認為現在仍是良性競爭,因為市場需求很大,現在面對的最大問題始終是產能不夠,先前公布的擴產計劃正在積極進行中,加上透過合作夥伴,產能現時已可以逐步提升。

公司預期今年收入增幅在18%26%,經營溢利增幅在21%29%,管理層認為可以以中位數作為參考。假設每股盈利今年增長25%,以NVO現價$114.74計,預期今年市盈率約32.8倍,過往三年最高股價反映的市盈率皆達38倍,可作參考。

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「中原博立」團隊希望中港經濟爭氣,但現實上投資精力應放在較正常及較明朗化的市場,因此我們現在會投放大部分時間在調研美股上。除了Gen-AIGLP-1、潮流消費外,我們在美股中也可找到越來越多業績長期增長,財務穩健,而在資產配置上願意回饋股東的公司。我們已透過文章較詳細分享過一些個案,這方面會繼續,不過寫文需時,所以有時候也會藉「美股日常」分享點滴。
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簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客户持有Novo Nordisk (NVO)