14 Oct 2021 - 投資，需要有一夥充滿熱情的好奇心！

投資，和研發一樣，成功的不一定是天才，最重要是有一夥充滿熱情的好奇心！投資者需胸襟廣闊，不要自我中心，自視過高，不然便不會有足夠熱情的好奇心，自然亦不會成功！

12 Oct 2021 - 談談五個投資謬誤 (信報「財智博立」專欄)

我們的投資策略是以長線思維投資優質增長股，提到長期投資，不少人以為即是買入股票後分長揸不放，相信這是一個只看表面意思的謬誤。首先，長期投資的先決條件是選好股，我們會通過選股評核機制選取優質增長企業，並在預期合理回報才買入作投資，做好「前置式主動風險管理」。買入股票後，我們並非坐著不理等收成，以不變應萬變，而是需要持續觀察公司業務發展的最新情況，根據機制作出最新的評核，若果公司變質，競爭優勢不再，未能再符合優質增長股的條件，無論賺蝕，也需要主動沽出。

投資需要重視風險管理，不少人認為止蝕是避險必需的行為，所以認為長期投資者遇到股價下跌卻不作止蝕，是不對的，這可算是另一個謬誤。如先前提到，長期投資的風險管理屬「前置式」，若果未做好選股工作，買入的不是優質企業，或不在預期合理回報下買入，需要作出如止蝕的「後置式被動風險管理」，效果事倍功半，經常買入賣出，長線不易賺取合理回報，甚至賺不到錢。

為什麼股價下跌會觸發不少人沽出股票的行為？因為他們對所持有的公司未有建立足夠的信念，持股的信心往往繫於股價變動，股價升時信心滿滿，股價跌時信心一下子不知溜到那裡。其實，企業優劣，和股價短線波動，可以完全沒有關係。另外，每間公司的股價也不會低波幅下穩步上升，一年內總有不小幅度的波動，作為長期投資者，當股價自高位大幅回調，若果企業優質增長不變，不是準備何時沽出，而是應該準備何時趁機加注。

另一個投資謬誤，是若某間公司的股價過往一段時間升了很多，現時便没有投資價值，因為未來股價上升空間不多。投資不要太短視，更不要只看過去的股價變動，而是需估算未來還有多少上升空間。當我們現時看好一間公司的未來，業務上仍有很大的增長空間，現股價相較我們對其未來估值仍有吸引的回報率，便是買入投資的時機，其實和其股價過往升了多少倍，沒有什麼關係，難道有些劣質股的股價過往數年冇升過，便是買入的理由嗎？千萬不可本末倒置！

或有人認為長期投資者透過深入分析去選股，理應不會失敗，需知道資深的巴菲特於其長期的投資路途上，其實也有不少選股失敗的個案。我們在選股時當然要盡量避免失敗，但始終會發生一些未有估算的事情，無可避免會遇到失敗的例子，但是只要我們能夠做到一個較高的選股成功率，整個優質增長股組合也可以做出很好的成績。

還有，投資者當有氣量，知道投資是條條大路通羅馬，所以不要否定其他投資方法，更不要浪費時間批判他人的投資方法，需知道投資方法能否適合自己本身的性格最是重要。不過，無論用上那個投資方法，最重要是有紀律地切實執行，左搖右擺，才是投資的致命傷！

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

30 Sep 2021 - 理想SaaS公司有什麼特質 (明報「明智博立」專欄)

今天想要簡單分享一下我們觀察到可持續實現規模增長的SaaS(軟件即服務)公司的一些特質，及怎麼從一籃子SaaS公司中進行快速篩選過濾後，選出較理想的去做更深入研究。一家SaaS公司要實現規模高速增長，便需要有持續或加速的收入增長和高毛利率作基礎，去擴大營銷和產品研發規模，形成一個具有良性循環的規模化運營增長。由於SaaS公司具備重複經常性收入的特徵，想要持續的高增長，首先要關注的便是該公司獲取新客和持續追加銷售(upsell)現有客戶的能力。

以雲監控平台Datadog(DDOG)為例，其大客戶(年度重複收入(ARR)超過10萬美元的客戶)數目的同比增長過去四季度一直在保持在45%以上，明顯高於同行的水平。與此同時，Datadog在推出產品速度上比競爭對手如Dynatrace(DT)、New Relic(NEWR)等望塵莫及，短短4年從只有一個基礎和應用監控產品，到現在已經有超過11個產品在其平台上推出，公司還嘗試橫向擴展，從雲監控到現在開始涉足雲負載安全領域，發展步伐沒有慢下來，未來還計劃每年推出1至2個產品，加上他們是雲原生架構，具備即時調整產品體驗的能力，因此我們認為只要他們不斷設計出能滿足客戶真正需求的新產品，並配合有效的擴張策略，比如自下而上的面向開發人員群體為中心的銷售，當新客戶一旦使用上一個產品，便很大機會被吸引去用在平台上的其他產品，實現持續擴張。在SaaS公司中, 超過120%的淨收入留存率(Net dollar retention rate)算是理想的水平, 而Datadog連續16個季度此比率皆超過130%，證明公司一直能夠長期追加銷售現有客戶付費使用更多產品，反映出其優秀的產品吸引力和銷售策略。

對於高速擴張階段的SaaS公司而言, 擁有該行業過去工作背景的創始人去領導公司，絕對事半功倍，因為創始人領導公司不會只考慮中短期的業績和利益，更多從可持續性的角度去考慮公司的長期發展，而擁有該行業技術背景也會更了解公司產品和顧客的需求。Datadog目前還是由創始人Olivier Pomel和Alexis Lê-Quôc分別擔任CEO和CTO去領導公司發展，他們皆是開發運維的程序員出身, 由於這類產品需要面向IT的開發運營部門人員推銷，擁有程序員背景更能擁有產品導向的思維，可以更深入了解怎樣的產品才可符合開發及運維人員的需要，以提升銷售成功的機會率。

另外，假如想要快速篩選SaaS公司再去做更深入的研究，我們可以參考Rule of 40指標作快速評估。Rule of 40即是收入增幅，加上自由現金流率(自由現金流/收入)需等於或超過40%，可定義為運營質量較理想的SaaS公司。我們認為SaaS公司在實現規模增長的階段中，盈利能力並非重點，反而需要關注營運槓桿和現金流增長所反映的營運策略可持續性，因為隨著客戶和使用量的增加，最終也將會出現盈利拐點。云云SaaS公司中，Rule of 40達標的只屬少數，因此這些公司在市場估值上往往比同業享有溢價。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理分析員
執筆之時，筆者及其客戶持有Datadog(DDOG)

28 Sep 2021 - 中國物管行業繼續汰弱留強 (信報「財智博立」專欄)

我們三個月前於此專欄曾分享對中國物管行業的最新看法，提到物管股越來越受資本市場歡迎，雖然需求增加，但供應上升速度更快，已逐漸出現汰弱留強，即是市場資金會聚焦投資於中長線增長空間及速度仍理想，及於同業間存在較明顯競爭優勢的公司，因此當時組合投資的物管股已逐步收窄，到了只集中在碧桂園服務(6098)的地步。我們看好某一個行業，也不會為了分散投資而去分散投資，若果組合持有同一行業的兩間公司股票，唯一原因是這兩間公司皆是優質增長企業。

今年首九個半月，碧桂園服務、永升生活服務(1995)、新城悅(1755)及雅生活(3319)的股價變動分別為+3%、-17%、-14%及-14%，可說引證了我們這個看法，至於整體物管股的股價由強轉弱，甚至大部份今年投資變成負回報，主要反映中國政府近月很著力調控樓市，造成一手樓銷售成交減少，管理面積增幅將降低，物管公司未來業績增長或比預期低，加上恒大事件令市場資金逃離內房股，而最直接連繫的物管股也明顯受到牽連。但是，我們認為這情況反而對碧桂園服務是一個機會，因為公司上市後透過多次集資，至今年中有現金約220億元人民幣，淨現金也有約161億元人民幣，收購同業可謂彈藥充足。雖然物管公司輕資產特質，加上營運現金流強勁，財務上大多健康，但其聯繫內房企業為母公司或姊妹公司，當財政上遇到壓力，將還有價有市的物管公司套現會是一個不錯的選項。

碧桂園服務於今年3月公布以約54億元人民幣收購藍光嘉寶71%股權，並向其他股東作出全面收購，至6月已以約95億元人民幣收購95%股權，便是把握了其母公司藍光發展面對債務危機需賣資產求助的機會。藍光嘉寶的大部分項目在中國西南，可開拓碧桂園服務的管理版圖，而前者在華東也有佈局，可以和後者產生協調效應。碧桂園服務總經理李長江於今年7月曾接受訪問，提到公司收購有嚴格標準，會考量目標物業公司旗下項目的質量、管理團隊的質素、所服務的群體、住宅與其他業態的物業比例、內部體制及業務推進的情況等。另外，收購流程也很嚴格，先經過區域部門層面的討論，然後交給管理決策層審議表決，當中會參考投資專家、風控專家及法務專家的意見。先前碧桂園服務曾洽談收購恒大物業(6666)部分權益，但公開說因價格談不攏而暫時退出收購事宜，也不排除是未能通過其嚴格的收購標準及流程。

碧桂園服務已訂下2025年實現營收千億元人民幣的目標，即是未來數年的收入平均每年複合增長率需達50%，除了現有業務自然增長及母公司提供每年新增項目外，收購會是其中一個主要策略，現時的環境正正是一個良機。言猶在耳，公司於9月20日便公布以不超過100億元人民幣，收購富力物業的物業管理業務，收購條款有點複雜，但簡單來說可分成兩部分，包括以不超過70億元人民幣收購其現有管理項目，此部份的2021年經審計純利不低於5億元人民幣，預期市盈率約14倍；及以不超過30億元人民幣收購其未來管理項目，但收購價會就未能實現部份按比例扣減。

於2021年中，若不計藍光嘉寶部份，碧桂園服務的收費管理面積及合同管理面積分別約4.21億平方米及9.01億平方米，而藍光嘉寶的收費管理面積及合同管理面積則分別約1.30億平方米及2.19億平方米；此次收購的富力物業，至今年尾可提供收費管理面積及合同管理面積分別約0.86億平方米及1.27億平方米，未來可提供合同管理面積0.66億平方米，即是最理想情況下，碧桂園服務的合同管理面積可藉此兩單收購自今年中起增加46%。

碧桂園服務此時作出重大收購，除可證實其財政實力外，也可以行動引證其於中國政府監管風潮下仍看好物管行業的發展。公司於今年中負債比率只有20%，加上營運現金流依舊強勁，若果未來出可現可以通過其嚴格收購標準及流程的機會，仍然可以有能力把握。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有碧桂園服務(6098)

19 Sep 2021 - 長線思維投資新世代增長股 (中原博立 x 香港經濟日報)

中原資產管理聯席投資總監(Co-CIO)及博立聯合創辦人簡志健(紅猴)投資股票超過25年，領悟出以「長線思維投資新世代增長股」，才可於股市長期賺取可觀回報，現時亦將此投資理念透過為客戶管理股票投資組合成功實踐。有幸得到香港經濟日報hket的邀請，為大家分享這個投資理念的來龍去脈及運作方法，請大家按圖看片(每段約10分鐘)。

 

若有興趣了解「中原博立」，或跟進「中原博立」的資訊，請按此。

[網上投資課程] 精選增長股分享課程 (紅猴 x Larry) (10月27日)

日期：2021年10月27日(星期三)
時間：7:00pm–9:30pm
費用：$800 (若需獲2.5小時證監持續進修學分(CPT)證書，加$18)
導師：紅猴(Michael Kan)及Larry Hung
形式：網上授課 (可即場看，或兩星期內多次重溫，支援多次學習)

課程綱要 (* 內有獨家內容，不會於其他途徑分享)
(1) 分享最新值得關注的增長股/增長板塊，並作出深入分析，同學可以更清楚箇中原因，投資更有信念
(2) 你問我答環節(同學可以事先提交問題，導師會做好準備回答*)

是次課程分享內容包括以下板塊/股票
[創新藥板塊的最新發展及投資機會]
- 國内創新藥市場是否存在嚴重内捲？PD-1等抗癌藥物的最新發展？
- 國内醫療板塊的最新政策分享，集採對藥企的影響如何？
- 重點分享CRO龍頭如藥明生物(2269)等的未來發展機會
[東南亞最大的電商及遊戲平台Sea的投資機會]
- 獨持生意模式解構
- 三大業務(電商、遊戲、FinTech)的最新發展及機遇
- 全球開拓業務的策略及未來增長空間
- 主要競爭對手分析

[導師Michael及Larry投資經驗豐富]
(1) 現為中原資產管理聯席投資總監(Co-CIO)，聯乘「中原博立」，為客戶以基金形式及投權形式管理股票投資組合
他們分別擁有超過25年及15年的股票投資經驗，長線投資回報驚人，安然渡過眾多金融危機
他們特別擅長發掘優質增長股，近年例子包括、微創醫療(853)、中升控股(881)、美東汽車(1268)、海豐國際(1308)、信達生物(1801)、藥明生物(2269)、藥明康德(2359)、美團點評(3690)、碧桂園服務(6098)、Sea(SE.US)、Shockwave(SWAV.US)、Tesla(TSLA.US)......未能盡錄！

[報名： 請按以下LINK網上填表]
http://homebloggerhk.com/apply/?free=1
*必須填寫「1名稱」「2電話」「3電郵」「4課程編號 = TEMKB1」(若需獲2.5小時證監持續進修學分(CPT)證書，4課程編號 = TEMKC1)
【查詢：WhatsApp → 9101 0168】
【查詢： E-Mail → admin@homeblogger.com.hk】

備註：CPT 證書需要課後(約11月中)到教室核對身份後取

*若有興趣付費網上重溫以下課程，請WhatsApp 9101 0168查詢
2月課程(TEST2D) – 阿里健康(241) / 5G
4月課程(TEST2E) – 物業管理 / 新東方在線(1797)
5月課程(TEST2F) – 創新藥 / 醫療器械
7月課程(TEST2G) – 新經濟中概股 / 醫藥CRO
8月課程(TEST2H) – 中美電動車 / 中國汽車經銷 /  物業管理
10月課程(TEST2J) – SaaS(軟件雲端服務 / 中國疫苗公司
11月課程(TEST2K) – 貝殼找房(BEKE.US) / 物流板塊
1月課程(TEST2L) – 太陽能板塊 / 創新藥板塊
4月課程(TEST2M) – 串流媒體 / 微創醫療(853)
9月課程(TEST2N) – 芯片 / 騰訊(700)

14 Sep 2021 - 優質增長股需要持續創造價值 (信報「財智博立」專欄)

不少投資者仍很關注中國電商股如阿里巴巴(9988)、京東(9618)及併多多(PDD.US)，不過股價持續積弱，除了中國政府加強監管互聯網行業反壟斷競爭外，行業本身趨向飽和以致增速放緩，也是不可忽視的原因。我們發掘優質增長股，若果公司所在行業增長空間(TAM)夠大，會有事半功倍效果，因此也是其一考量條件，部份市場資金的想法也如是，投資電商企業的自然會流向市場滲透率較低，而人民生活水平逐步提升的地方，若果行業未見政府監管更理想，東南亞及南美洲的電商滲透率仍處中單位數，行業增長空間可謂非常廣闊。

Shopee為現時東南亞最大的電商，已明顯戰勝曾為龍頭，阿里巴巴的Lazada，在東南亞最大市場印尼仍然力克本地強敵Tokopedia，管理層的執行力當然居功至偉，而公司的獨特商業模式也是致勝關鍵。Shopee母公司Sea(SE.US)以經營電遊分銷平台Garena起家，並因此吸引騰訊(700)入股，雙方並於2018年簽訂了五年獨家於東南亞優先代理騰訊遊戲協議，大大提升Garena於行業的地位。最重要的一著是自行研發遊戲，首個自家遊戲Free Fire在全球多地大獲成功，大大提升自主性，免卻遊戲商客戶逐步自建渠道的風險外，Free Fire亦成為Sea於各地開拓Shopee業務的踏腳石。

Freefire 在2021年上半年 Google Play遊戲類收入排名第二，而Apple Store 加 Google Play遊戲類總收入則排名第八，相對於2020年上半年只在Google Play上排名第十提升了很多，在最新2021年6月Google Play的排名還上升到第一名。2021 年第二季，Free Fire是東南亞、拉丁美洲和印度收入最高的手機遊戲，意想不到的是，在美國也成為 Google Play 上收入第二高的手遊。與此同時，根據Esport Charts的數據，Freefire世界賽決賽在5月21日的觀看用戶峰值有超過540萬人，相比對上一次舉行的2019年世界賽的觀看峰值增長超過2倍，可見Freefire的熱度持續升溫。

在數據協同上，由於Garena發佈的全是多人互動遊戲，尤其Free Fire在全球多地的火熱更擴大了數據庫的覆蓋範圍，能採集到更多用戶行為、互動和特徵，以作出深入的數據研究，如進行實時不同地區不同年齡層的用戶行為分析、消費特性、流行文化和偏好分析等，使其能夠把數據應用在Shopee上，做出更精準的本土化運營和擴張業務的分析。在營銷協同上，Shopee與Free Fire可以聯合作出交叉銷售，如在Shopee進行Free Fire的促銷活動，Free Fire用戶在Shopee購物可以享受優惠等。

憑藉Free Fire在拉丁美洲的成功，Shopee正在努力開拓當地市場，巴西市場經歷一年多的試水，今年2月正式在當地建立了運營辦公室，進行本地招商和人才招聘。根據最新6月的數據，Shopee Brazil在Google Play的MAU達到3,500萬, 超越了該地域電商龍頭MercadoLibre(MELI.US)的2,400萬MAU。雖說這些數據只是一個參考，因為還沒有計算web-based用戶和Apple Store的用戶量，但能判斷出其巴西業務還處於高速搶佔市場的狀態。另外，Shopee的拉丁美洲市場業務除了巴西外，今年還進一步啟動了墨西哥，智利和哥倫比亞等國家，目前拉丁美州市場還是在發展的早起階段，其新的變化還需要時間探索，但跳出東南亞向外擴散是一個很好的挑戰。管理層有能力為集團持續創造新增長點，從而持續創造價值，也是我們發掘優質增長股的重要因素之一。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有騰訊(700)及Sea(SE.US)