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「紅猴 x 經濟商學院」投資講座,連續第五年,載譽再辦 (19 Nov 2019) - 報名已滿,多謝支持!

(11月6日:收到主辦單位通知,報名名額已滿,多謝支持!)   很高興及榮幸得到「香港經濟日報」連續五年邀請舉行大型投資講座, 為什麼主辦機構連續第五年找我開班,反應及口碑不賴自是原因 ! 事實上,過去四年,無論旺市淡市,每次都有數百人付費參與,根據Feedback Fo...

Sunday, March 31, 2019

31 Mar 2019 - 拜訪科聯系統(46)後記

科聯系統(46)為其中一間本地老牌資訊科技公司,1991年成立,1998年上市,較另一間同業自動系統(771)遲了一年。自動系統是我印象很深的公司,當年以$1.18招股上市,但不足額認購,股價表現自然不理想,我當時藉閱報感受到美國正展開資訊科技投資風潮,所以在$0.8買入此股,待至2000年科網股熱潮時以$4沽出,很開心吧?也不全是,一來只是小注,二來沽出後翌日又倍升至$8,可見當年的瘋狂。至於科聯系統,因有長和(1)的近12%持股,股價更曾升至$30以上,招股價也只是$1.04。 


科聯系統一直業績穩定,3月6日公布的去年全年業績更有理想增長,其後股價至週五升了13%至$3.7,是2015年港股大時代後的新高,此股派息持續理想,以最新高價計,歷史息率仍有5.7%,歷史市盈率則為13.3倍,以市盈率估值區間10.6至14.4倍間看,合理市盈率在12.5倍,現價屬偏貴,不過若果今年每股盈利按年升6%,現價便變成合理,以過往三年的盈利增幅作標準,純以估值看現價應仍有投資價值,美中不足是股票成交往往偏少

再看看其股權結構,創辦人吳長勝持有47.8%,現時仍積極參與日常營運;第二大股東長和仍不變地持有11.8%;第三大股東是許幼文,和集團沒有特別關係,只是看好公司的獨立投資者,買得較多;第四大股東則是知名的David Webb,3月22日還增持0.04%至6.05%。至於自動系統,早年已賣盤給北京華勝天成科技,持股$56.5%,今年股價走勢比較差,尤其是公布業績後。 

就此種種,我重新對科聯系統產生了興趣,第一件事自然是分析其業績,2018年全年收入及毛利按年皆升11%,毛利率由56.5%升至56.8%。純利更按年升25%,利率由21.4%升至24.2%,因成本控制理想,銷售開支及行政開支皆比收入增幅少。


這個行業不涉存貨問題,營運現金流還看向客戶的收數期,而集團的貿易應收款項週轉只有55天,現金循環週期天數更是負數,難怪一直沒有負債,每年營運活動現金流入持續高企,去年尾的淨現金仍有約2.6億港元,因此每年也有理想派息。



看集團近三年的生意分佈,應用服務佔收入約55%,解決方案及集成服務則佔收入約45%。至於地區分佈,國內收入佔比約25%。



為了更了解集團業務與發展,我和投資友儕在3月22日造訪其位於數碼港的辦公室,與管理層會面,其後才得知當天正是David Webb增持股權的日子。此次會面近兩小時,整體感覺集團及管理層很踏實,此亦是我一直對此公司的感覺。



集團和另一間本地資訊科技公司貿易通(536)也有一點關係,主要是政府數年前將其電子貿易服務(GETS)開放予貿易通以外公司作供應商,科聯系統為其一,去年也延續了新的一份六年合約,不過此業務佔比仍不大,而貿易通仍佔有大多數市場份額。

至於集團第二大業務解決方案及集成服務,主要為政府或企業提供整套系統設計及保養,如資訊科技架構合約,客戶包括香港國際機場、中電、港鐵及水務處等,需和國際性諮詢公司競爭,集團優勢在本地化,對香港營運的認識,及可有效利用本地資源及人材。集團在此業務範疇目標不是廣接生意,而是生意本身具質素,如合約期至少兩三年,黏性較高,也包含保養服務,較大機會成為不只一張合約的持續客戶。 

至於集團第一大業務應用服務,溢利率較高,主要為客戶提供軟件產品,已可支援雲端運作,收入類型包括授權應用(Licensing)、安裝執行(Implementation)、保養服務(Maintenance)及設計變更(Change of Request)。

集團的應用服務可分兩類,其一是人力資源管理(Human Resource Management),於2000年收購產品IPL HRMS,現已發展成香港同類的主要產品。另外,於2016年收購Platinum,以上海為基地,發展理想。最新發展方向是人力資本管理(Human Captial Management),軟件WFM可融入以上兩個產品,在雲端建立標準化的統一平台。

另一類是企業軟件,其一為企業資訊管理,以2016年收購的Vitova文件管理系統為主,客戶包括澳門保安局;其二為企業購買管理,以自家研發的電子投標系統為主,客戶包括港鐵;其三為企業零售管理,以2015年收購的Chainstore為主,強於多國家、多品牌、多色及多Size的零售連鎖,客戶包括Nike及Tapestry(Coach母公司)。 

雖然集團的軟件產品不少透過收購取得,但收購也只是持續發展的其一途徑,而管理層對收購也很小心,不會用太高溢價,務求物有所值。 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有長和(1)科聯系統(46))

(以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。) 

Saturday, March 30, 2019

30 Mar 2019 - [經濟一週「博立群股」] 東江集團(2283)在中美貿易戰下的策略


東江集團(2283)311日公布業績,全年業績表面基本不錯,但下半年按年增長放緩明顯,管理層提到中美貿易戰縱直接影響很少,但間接影響卻不少,部份客戶因此延遲推出新產品,歐洲車模具收入全年亦只能持平,2018年尾整體訂單約7.9億港元,未見增長。因此2018年下半年是集團較黑暗的時期,不過今年初已見好轉,即是有曙光。幸好,全年營運活動現金流入仍按年上升,現金循環週期依舊理想,淨現金由前年尾的4.5億港元增至去年尾的5.3億港元。全年每股派息$0.2,若以近週股價約$4.6計,歷史息率的4.3%,預期今年市盈率9.5倍,參考過往數年股價走勢,目標市盈率可達12倍。

公布業績翌日出席業績會,至少也有50人參與,證明仍有不少業內人士對公司有興趣。基本上公司是優質的,亦剛成為Apple200大供應商,但以出口為主,始終業績受政經形勢影響。業績公布後股價表現不錯,似乎市場已認同先前的股價調整已反映去年下半年的不理想情況。

另外,去年毛利率下跌,因擴產能投資較多,整體產能使用率需時提升,Apple亦延遲推出無線充電器,加上有主要客戶藉機壓價,多多少少有影響,預期今年仍有壓力,主要源於注塑方面。不過,管理層仍對未來充滿信心,估計模具製造今年收入按年升10%,注塑組件製造今年收入按年升1520%,所以繼續中長期擴產計劃,2018年資本開支按年升30%2.6億港元,注塑及模具產能分別提升30%10%,今年預期資本開支減至1.5億港元,注塑及模具產能分別提升15%10%。深圳廠房將擴建190,000平方米,比現時的130,000平方米大,由大股東出資,2023年建成後租給集團,2020年至2022年的產能提升則靠惠州新廠房,土地為租用,可提升整體產能約12%。為抵銷中美貿易戰的潛在影響,管理層正研究在越南或馬來西亞設廠,人工雖較國內平一半,但供應鏈未到位會增加運輸等成本,或未能達到集團30%以上ROE(股東權益回報率)的目標。

管理層積極開拓客戶,去年在矽谷設銷售辦公室,已成功接到Amazon Echo Mini Speaker訂單,預期金額由2018年的數百萬港元提升至今年的數千萬港元;另外,亦有目標提升內銷比例,由現時3%增至2019年的8%,主力客戶為國內合資汽車,及健康護理,前者或對營運現金流有少許影響,但可接受。 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有東江集團(2283))


Thursday, March 28, 2019

28 Mar 2019 - [信報「財智博立」] 中美鐵塔的投資價值

(下面文字為原稿,上報版本因版面關係會有所分別) 

前週於專欄(按此重溫)分享了5G發展的一些現實情況,只希望大家不要一股腦兒想得太好,需理清現時這個熱門主題,究竟是在投資還是投機階段。文章出街後,碰巧相關股票股價明顯轉弱,希望市場也真的可冷靜下來。不過,5G概念於今年仍有機會再掀風潮,所以今天再談一點點。跟據3GPP已通過的標準,流動網絡商可用SANSA兩種型式建立5G網,SAStandalone獨立建網,可以降低對現有4G網絡的依賴性,更好地發揮5G流動寬頻、低時延和物聯網的三大優點,並可根據不同場景提供特定服務,滿足各類用戶的業務需求。至於NSANon-Standalone,只是在現有4G網絡上進行擴容,未能發揮5G的潛力。我和業界了解過,在商言商,因5G的真正商業價值及市場接受時間性仍存在不確定性,流動網絡商在初期較難投入大量資金及資源去鋪設比4G多數倍基站去建立一個獨立5G網,所以不少會先選擇以NSA形式建網,看清發展情況才決定何時作出更大的投入。以此情況,只需政府發出相關牌及頻譜,流動網絡商很快便可推出5G服務,可是只是上網速度快了,更會如4G服務推出初期般,手機會不時只能接收較低一代的網絡(當時是3G),而無遠弗屆的低時延及物聯網還需要期待一下,相信5G初期成效較高的會是在某一場地內(如商場、工廠等)出現的商業應用,但標準還待Release 16最快於今年尾的落實。

市場先前預期中國為了增加5G的競爭優勢,會盡快以SA形式建網,可是中國電信(728)及中國聯通(762)於是月公布業績後,透露今年的5G資本開支各自也不到100億元人民幣,明顯低於市場預期,管理層說話中語帶保留,還說需推進SANSA建網的規模試驗,再決定下一步怎樣去擴大5G發展的規模;至於中國移動(941),連今年在5G的投資數額也沒提,有跟據其管理層言論,算出最多也只是100億元人民幣多一點。我相信,若果國家意旨於今年稍後要全速建網,三大流動網絡商也要乖乖就範投入更多,但以他們現時表達出來有點不情不願,可見5G在商業層面上,中短期未必如市場想像般牛。

每次組建一個新一代流動網絡,流動網絡商冒的風險往往最大,而初期最受惠的必定是設備生產商,因此中國鐵塔(788)是萬眾矚目的炒作對象,可是其預期今年50倍的市盈率實難和價值投資沾上邊。不過有分析認為同業美國鐵塔(AMT)一直也有如此高的市盈率,所以中國鐵塔現價也算合理,這點我不大認同,因美國鐵塔根本是一隻REITs,應以息率去作估值,每股派息近年按年升幅更達20%,反觀中國鐵塔上市時承諾的50%派息比率不知所蹤,還辯稱計算應以全年可分配利潤作基礎。還有一點,美國鐵塔的股東分散,以基金佔比最大,反觀中國鐵塔有近七成股權為三大流動網絡商擁有,若國家任務令他們要作出不大情願的投入,中國鐵塔的租金水平又會否被施壓呢! 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,未有持有上述股票) 

作者簡志健,博立聯合創辦人/中國通海證券投資組合經理