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[網上投資課程] 每月精選增長股分享課程 (紅猴 x Larry) (10月7日)

日期: 2020 年 10 月 7 日 ( 星期三 ) 時間: 7:00pm–9:30pm 費用: $600 (若需獲2.5小時證監持續進修學分(CPT)證書,加$18) 導師:紅猴 (Michael Kan) 及 Larry Hung 形式:網上授課 ( 可即場看,或兩...

Tuesday, October 20, 2020

20 Oct 2020 - 需要認識SaaS板塊 (信報「財智博立」專欄)

目標客戶是國內房地產商的明源雲(909)925上市,股價至10月上旬比招股價上升超過120%,再次引起市場對SaaS公司的興趣。先前兩間幫助企業開社交網店以去電商中心化的SaaS公司微盟集團(2013)及中國有贊(8083)的股價自今年中同步上升,你追我趕,首八個月分別上升283% 241%已引起投資者的關注。以上三間公司可歸納為垂直型SaaS,又稱行業型SaaS,主打在某個行業提供SaaS服務,以解決一個特定行業的特定環節商業問題,例子還包括建築行業的廣聯達(002410.CN)及醫療行業的衛寧健康(300253.CN)

今年股價表現也非常理想的金蝶國際(268),和明源雲皆為客戶提供ERP(企業資源規劃)軌件及SaaS服務,分別在於前者的產品及服務可以在不同行業通用,屬橫向型SaaS,又稱功能型SaaS,例子還包括客戶管理的Salesforce.com(CRM.US)、儲存的Dropbox(DBX.US)、會議交流的Zoom(ZM.US)

不計那些自我包裝成SaaS的偽SaaS公司,香港的SaaS公司著實不多,有點僧多粥少,市場需求較大下估值往往較高。反觀美國股市的SaaS公司已非常多,涉獵多個行業,可提供多項功能,整體股價表現於過往數年比Nasdaq及軟件板塊皆明顯理想。

SaaSSoftware-as-a-Service,可譯作「軟件即服務」,Saas公司透過網絡提供軟件服務,使用者不需要在自己的電腦安裝軟件,只需透過瀏覽器(Web Browser)連接雲端(Cloud),即可使用SaaS公司提供的最新版本軟件功能,可按使用功能及相關訂購時期收費。傳統軟件公司向SaaS轉型的包括Microsoft(MSFT.US)Adobe(ADBE.US)等,相對軟件業行之多年的永久授權(Perpetual License)制度, SaaS使用者不需為使用軟件的最新版本,而將自己用的硬件(如伺服器)不斷升級,增加電腦設備投資成本;另外,SaaS軟件本身的版本升級屬持續性,使用者不需經常自己更新至較新版本,甚至再付錢購買最新版本,除非使用者預期使用某軟件的同一版本多年,不然在計及硬件和軟件的總投資成本,SaaS是更為化算的選擇。新冠肺炎(COVID-19)令不同行業的公司對雲端服務的接受程度由被動變成主動,對SaaS的需求亦加速上升,令SaaS的發展比先前預期走快數年,大家熟悉的Zoom便是經典例子,過往兩個年度的收入按年增幅皆達100%,而最近至7月的季度收入按年升幅更暴增至355%,純利也由480美元大升至1.86億美元。

Microsoft(MSFT.US)Adobe(ADBE.US)是傳統軟件公司向SaaS轉型成功的代表,但也需用上約五年時間,由於訂閲模式的年費往往低於 License授權的定價,最初數年需經歷收入增速減慢及盈利倒退,不過轉型後收入、盈利及估值皆比之前更理想。

現時市場上有不少新興SaaS公司,大多未有盈利,管理層更著力擴大生意規模、增加收入及研發更多服務,SaaS公司若處於雲端業務發展初期,收入增長越快,SaaS業務未盈利,市場會以市銷率(PS)估值,PS往往較高;SaaS公司到稍後的成熟期,也會像傳統企業一樣,收入增速放緩,SaaS業務亦開始盈利,PS會較以往低,市場亦會加上用市率(PE)去估值。PS估值就如PE估值般,市場會根據公司規模、前景及增長速度等賦予不同公司不同的估值水平。
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看完這篇文章,若想更深入認識SaaS板塊及相關公司,以對此建立投資信念,可報名
網上重溫「每月精選增長股分享課程 (紅猴 x Larry) (2020年10月) (TEST3J),詳情請按此
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簡志健
,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客戶持有明源雲
(909)及中國有贊(8083)

Monday, October 19, 2020

19 Oct 2020 - 醫療器械全國性集中帶量採購的影響

先前提及經過過去一年多部份省份獨立或聯合其他省份進行醫療器械的全國性集中帶量採購後,中國政府今年會進行全國性集採,而剛公布的「國家組織冠脈支架集中帶量採購文件」相信是一個開端,選取冠脈支架的原因應是其在國產產品在中國的市佔率已有七成,已成功演譯國產替代進口,產品發展相對成熟。我們相信不會所有醫療器械範疇也會很快開始作全國性集採,甚至省份集採,如經導管主動脈瓣置換術(TAVR)仍處發展初階,集採或會影響產品發展。不過,根據先前的省份集採,關節假體有機會是下一兩輪的目標。我們先前已就全國性醫療器械集採會影響部份公司的近期業績及短線投資氣氛作出提示,提到沒有對某公司的中長線信念,便不要參與其中,或選擇作適度減持以重新配置資金,但強調中長期言,聚焦做好研發的公司仍可脫穎而出。 

「國家組織冠脈支架集中帶量採購文件」已接受投標,11月5日截止並不少機會同日開標,相信此段時間部份資金因規避不確定性而做成相關股票短線沽壓。此次集採包含27個品種,國產10個,進口17個,當中只有10個中標,以過去一年多江蘇省集採的最低價2850元人民幣(由樂普開出)作上限價,最高中標不可高於最低中標的1.8倍,進口產品的價格明顯較高,預期國產中標會佔多數。此次集採周期為兩年,預期金額超過123億元人民幣,佔據心臟支架市場規模的80%。 

市場最大擔憂是中標價會否震撼地低,中標10個產品會以價低至價高排名作分配次序,但分配上也要考量醫療機構的採購意向,以下節錄自相關報導: 

  • 醫療機構報送需求的産品若在中選範圍,對應意向採購量全部計入該中選産品的協議採購量;
  • 如未在中選範圍,則第一名中選産品分配量不少於待分配總量的10%,其餘待分配量由醫療機構按相應規則自主決定;
  • 如醫療機構報送需求的産品全部未在中選範圍,報送的意向採購量作為待分配量由醫療機構自主分配給排名為前五名的中選産品,第一名中選産品的分配量不少於待分配總量的10%

因此,我們認為最低中標價或會被質素較差的公司壓低,但醫療機構對產品也是有要求的,而相對小規模的公司也未必可以生產太大的量,中標價還看國產三強微創(853)、樂普及吉威的博奕,而現在市場上所有對中標價只是估算,客觀環境實不簡單,最大問題仍是不確定性。 

我們現在只好將焦點放在公司本身,相信微創本著一直以來惠及更多患者的精神,會致力中標,中標可做到量,有規模效應,並減少宣傳及渠道成本,中標價跌的負面影響部份會得到對沖。微創的主業是冠脈支架,盈利及現金流將會受影響,但中長線資金投資微創,更多著眼其創新能力,及其他範疇的潛力,而過去一年已顯示不同板塊如心瓣、手術機械人、骨科、心律管理等也可在市場自行集資,發展進度不會受到此次國家集採的影響。另外,微創也是一間國際化的公司,國內國外份額各佔一半,中長期亦可減低國家集採的影響。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監執筆之時,筆者及其客戶持有微創(853)

Thursday, October 08, 2020

8 Oct 2020 - 投資成功要有格局 (信報「財智博立」專欄)

新股上市,多倍超額認購不代表是值得中長線投資的公司,不足額認購也不代表是不值得中長線投資的公司,以往例子比比皆是。若大家只想玩短線投機的抽獎遊戲,公司質素可以完全沒有關係,大家千萬不好錯重點。就像某一個月股價升幅最多的股票,可以是垃圾公司;而股價跌幅最多的股票,也可以是優質公司。如巴菲特所說,市場短期是投票機器,投票可以很情緒化,選出來的未必是好東西,不少新股招股時發動宣傳機器,隱惡揚善,標榜在意義不大的細分市場是龍頭,不少投資者很容易受氣氛感染,以為是好東西,加上人云亦云,便認購投票支持。巴菲特同時說,市場長期才是量重機器,所謂「路遙知馬力,日久見人心」,股價長期表現理想的,是好東西的機會則很大,因為發動宣傳機器多是短期活動,影響短期市場情緒,公司業績及前景,才是主要影響因素。

當一間優質增長公司的股價升了一段時間於近月股價回調,若果有投資者嚷著非常失望,並斷言這間不是好公司,其實是非常可悲的,因為他們以為一間優質增長公司的股價只會不斷上升,不會下跌,其實他們只消看看騰訊(700)自上市後的股價走勢,便會知道長期持有優質增長公司,才是做好投資的捷徑,若果在長期輾轉上升的股價中,只聚焦某段輾轉中的股價下調,便很容易受情緒影響而沽出。持有優質增長公司,股價調整不可怕,公司變質才可懼,若果買入股票是源於公司質素,而非股價上升,那麼便沒理由因股價下跌而沽出股票,只會因其不再是優質增長公司才會沽出。

歷史上知名並有成績的投資者,都是有格局的。格局是指一個人的眼光、胸襟、價值觀等,投資者沒有胸襟去看一間公司的長期價淔,而拘泥於估算其股價以月計,甚至以日計的波動,談不成是有格局。

巴菲特是一個有格局的投資者,他經過仔細分析才去投資一間公司的長期價值,持有的時間以年計,甚至以十年計。不過,有否格局並非只以投資時間來衡量,好像索羅斯也是一個有格局的投資者,他的格局在於其世界觀,把握宏觀經濟環境的機會,以求一擊即中,當然這個方向需要冒較大的風險,可以長期做到的人其實很少。

我們現在的目標是要成為有格局的投資者,因為我們在幫助客戶管理投資,若投資及選股上沒有格局,組合的發展便會受到局限。投資者要以大視角切入投資,力求站得更高、看得更遠、做得更大。格局是一個投資者對自己投資目標的定位,只要能夠調整心態,就一定能夠為自己建立一個大的投資格局。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客戶持有騰訊
(700)