Monday, February 27, 2023

27 Feb 2023 - 中國互聯網巨頭們能否成功複製ChatGPT?(經濟一週「博立群股」專欄)

儘管過了幾個月,市場ChatGPT概念的短期炒作可能快會落幕然而在眾多炒作背後可能會質疑中國是否可以成功複製ChatGPT。事實上,我們認為要想複製一個OpenAI公司打造的ChatGPT的框架是能做到的,但是在數據品質的深度和準確性上可能會有差距。這個應用的本質是以GPT-3模型為框架,是一個開源軟體,因此在純技術層面中國的程式師也不會落後太多。 

AI的核心關鍵離不開算力,算法和數據。在算力方面,訓練AI模型高度依賴Nvidia的高端AI晶片i.e. A100 GPU。從2022年開始美國已經率先限制Nvidia向中國出口A100H100 GPU,但Nvidia也推出了特製的A800去替代A100專門服務中國市場,新晶片數據傳輸速率為400GB/s低於A100600GB/s。雖然算力不及美國的高端,但還是能彌補的。

在算法方面,一個行內的主流觀點是,儘管沒有率先做出GPT-3,但是在算法和大模型上也就落後半年到兩年。如百度的飛槳據聞涉足領域甚至更廣,但深度方面仍有差距。阿巴巴的達摩院也有類似OpenAI的訓練模型,在去年底其AliceMind對中文語言理解的水準首次超越人類的得分。要知道,過去中文語言理解是AI業界的難題之一,語言對話模型訓練需要讓機器對文字產生理解,英語會比中文的自然語言處理容易一些,導致用中文的準確性可能更低。

另外,較難的地方可能在於訓練AI模型的數據,大家可能會想,中國人口龐大,而且數字化程度高,不缺海量數據去訓練模型,但是筆者認為能夠滿足高品質大模型運轉的高品質文字數據,在中國是相對稀缺的。要知道OpenAI背後的數據庫是海量高品質的英語文字數據,英文訊息尤其是高品質訊息佔統治地位,2022年某統計顯示互聯網上開放訊息中文佔比僅1.3%,而英文占比63%,其中,高品質部分優勢更大,就連我們辦公最常用的Microsoft OfficeAzure在保護用戶隱私的前提下,背後收集的客戶數據也會給Microsoft加持的OpenAI去訓練模型,因此效果無疑會更優質。

最後由於ChatGPT的成本高昂,有人算過ChatGPT每次回答的成本是0.1/0.2美分,是Google每一頁展示成本的約10倍,可見即便是商業化也無法做到短期賺錢。筆者認為,在中國功利文化濃厚,互聯網行業內捲嚴重,互相廝殺急著賺錢的環境下,往往會把模型訓練和商業應用放在一起做,不如OpenAI更專注在訓練模型上,把商業應用交給下游去摸索,因此體驗起來的實際效果可能會不如ChatGPT,也很難長期大量資金去成就如OpenAI這樣不求盈利,為求推動人類未來進步的科技理想主義公司。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
傅可怡,持證監會持牌人士,博立研究團隊/中原資產管理高級分析員
執筆之時,筆者及其客戶持有
Microsoft

Monday, February 20, 2023

20 Feb 2023 - 投資奢侈品品牌的原因及風險 (信報「財智博立」專欄)

上篇文章提到LVMH集團(巴黎上市:MC)受惠金融海嘯各國央行放水加劇的貧富懸殊,收入及純利增速比前更快,究竟貧富懸殊可否量化?根據瑞信去年發表的全球財富報告,於2021年,持有價值超過100萬美元金融資產的「高淨值人士」只佔全球人口的1.2%,卻擁有全球財富的47.8%;另一端,持有價值少於1萬美元金融資產的人佔全球人口的53.2%,但只共同擁有全球財富的1.1%。不過,若果將財富頂層再劃分,可以看到什麼是「一山還有一山高」!在6,250萬「高淨值人士」中,持有價值超過5,000萬美元金融資產的「超高淨值人士」只佔當中0.4%,而持有價值100至500萬美元金融資產的則佔86.6%。「超高淨值人士」中,美國人佔53%,中國人已進佔次席,佔12%。

近日,香港拍賣車牌,當中單個英文字「R」車牌於激烈競爭下成交價高達2,550萬港元,差點打破當年「W」車牌2,600萬港元的紀錄;擁有上千個Hermes手袋的的富商劉鑾雄透過蘇富比拍賣77個Hermes及Chanel手袋,打破亞洲史上單一收藏家手袋拍賣紀錄,第一部份成交價便超過2,500萬港元。這便是「超高淨值人士」的生活,絕大部份旁觀者是不會明白的,不過我們若能透過投資他們喜歡的奢侈品牌所屬公司,賺到錢並將全部或部份所得作慈善捐款給有需要的人,也算為縮窄貧富懸殊盡一點綿力。

為什麼「R」車牌的價值這樣高,每個人皆有自己的價值觀,買家自會衡量其意義,不過給我第一個感覺是這個車牌若果放在Rolls-Royce上,可算是Perfect Match,那麼一架Rolls-Royce值多少錢?旗下車系Ghost最新推出的第二代型號標準軸距版本起錶價為583萬港元,價值只是這個車牌的兩成多,對「超高淨值人士」而言只是皮毛,考慮重點並不一定放在價錢上。Rolls-Royce屬BMW(德國上市:BMW)旗下,而另一受富豪歡迎的Lamborghini則屬Volkswagen(德國上市:VOW3)旗下,不能直接投資其股票,而母公司則擁有不同價位級數的汽車品牌,不能視作投資代替品;還有奢侈賽車品牌McLaren則是沒有上市的獨立公司,同級數而又可直接投資其上市股票的汽車品牌似乎只有Ferrari(RACE.US),可謂物以罕為貴,因此過往數年的市盈率估值最高水平平均達50倍。

無論是Hermes還是Ferrari,為什麼「高淨值人士」較多傾向買入這些奢侈品牌的產品?一是追求高水平產品質素,一是欣賞品牌歷史及故事,一是滿足擁有限量銷售產品的虛榮感。若果投資奢侈品牌所屬公司,最直接風險是品牌中衰及產品質素下降,這個就如投資任何消費品品牌般,需持續留意市場對其品牌及產品的最新反應及評價;還有若果管理層經營不善,空有品牌卻是苦苦經營賺不到錢,不然LVMH便沒有可以給其收購並改造增值的公司。再宏觀一點,也需留意全球貧富懸殊深化的情況會否逆轉,如主要市場會否有資本主義失勢及加强落實共富理念的政治風險。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其基金客戶持有LVMH

Monday, February 06, 2023

6 Feb 2023 - Tiffany聯乘Nike的企劃背後代表什麼? (信報「財智博立」專欄)

全球奢侈品龍頭LVMH集團(巴黎上市:MC)上月尾公布2022年全年業績,股價於上月中旬已創出歷史高位,經歷過去三年多的疫情,公司業績卻未受影響,相對2019年,去年收入及純利分別上升48%96%,毛利率及純利率也分別上升2.2個百分點及4.4個百分點。 

LVMH曾於金融海嘯的2009年錄得收入跌幅1%,純利跌幅13%,若以這年為分水嶺,由19992009年,收入及純利的平均每年複式增長分別是7%10%;由2009年至2022年,收入及純利的平均每年複式增長分別是13%17%。金融海嘯後,美國引領全球央行放水,造成貧富懸殊日益嚴重,LVMH大股東及董事長Bernard Arnault藉着超群的營商手法,並透過收購合併及點石成金為所購入品牌提升價值的能力,把握了這個外在環境的契機,令集團逐步拋離了另外兩大奢侈品集團Richemont(瑞士上市:CFR)Kering(巴黎上市:KER),至今年1月,三間公司的市值分別是4,020億歐羅、800 億歐羅及680 億歐羅。

不過,最接近LVMH市值的同業卻是主力單一品牌的Hermes(巴黎上市:RMS),以2021年業績計算,其收入及純利分別只有LVMH14%20%,市值卻高達1,800 億歐羅,為LVMH45%,源於兩者的預期2023年市盈率分別為50倍及25倍,此估值差距原因有三。首先,Hermes毛利率及純利率分別為71%27%,高於LVMH68%19%。另外,LVMH因擁有多個品牌,估值水平上會存在折讓。還有,Hermes的收入及盈利穩定性較高,於金融海嘯的2009年,收入仍按年升9%,純利持平;到了2020年新冠肺炎影響下,LVMH收入及純利按年跌幅分別為17%34%,而Hermes則分別只有7%9%

LVMH是一間全球性多品牌奢侈品集團,跟據其2022年全年業績,收入主要源於亞洲(37%)、美國(27%)及歐洲(22%),當中亞洲佔比因受中國疫情調控影響而較2021年下跌5個百分點,不過隨著中國結束清零政策,今年反而可以成為增長點。LVMH的業務主要分為五類,2022年收入皆錄得雙位數增長,「時尚及皮具」分類為收入最多,佔整體近半,按年增長25%亦為最快,盈利更佔整體約75%。「時尚及皮具」分類包括經典及相對新興品牌如Louis Vuitton(LV)Christian DiorCelineFendiLoeweLora Piana等,憑集團多年經驗,精於為不同名牌??長期支持者需要,亦會透過與其他潮流品牌聯乘等宣傳企劃以吸引較年青一代關注,也會如2021年收購Off-White般直接收納新世代品牌以開拓潮流市場。

說到收購,集團於2021年以158億美元併購知名珠寶品牌Tiffany可為經典,當時被市場認為是天價,不過Bernard Arnault於上月業績公布時提到,Tiffany盈利已較收購前倍增至10億美元,管理層就是有為被收購品牌賦予新價值,也同時為整個集團持續生命力的能力。剛公布Nike會聯乘Tiffany推出Air Force 1球鞋,標價2,799港元,預計到時一鞋難求,炒價不詳,在LVMH收購Tiffany前,有沒有人想過可以有這樣的配搭?

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客戶持有LVMH(MC.PA)