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[投資課程] 每月精選增長股分享課程 (紅猴 x Larry) (延期至2月19日)

日期: 2020 年 2月19日 ( 星期三) (因應香港疫情的最新發展,由2月6日改期至這天)   時間: 7:00pm – 9:00pm   地點:尖沙咀柯士甸道102號11樓1101室(佐敦MTR(D出口)-1分鐘步程)   費用: $400   導師:紅猴(Mic...

Thursday, February 06, 2020

6 Feb 2020 - 「回顧SARS時對港股的影響」續篇:要認清事情的正反兩面

1月28日仍是農曆新年假期,於此專欄寫了篇「回顧SARS時對港股的影響」(按此重溫),提到「有投資者會認為疫症當道,先沽貨套現為敬,幻想著待跌到低位再買貨,但往往股市走在現實之先,疫症未過股市隨時已見底發彈,當見事過境遷可安心買貨時,股價卻已高於沽貨時。若果持有的是優質股票,一動不如一靜其實是最好的應對方法,當然仍有資金並克服心理壓力趁低吸納會更理想」。假期過後,港股也如預期般大跌尋底,以收市價計,恒生指數三個交易日已跌5.9%,第四個交易日碰巧中國A股復市,大家有心理準備港股會跟隨再跌,結果卻先大跌後轉微升,應跌不跌,還配合較大成交,港股隱見支持。接著三個交易日,港股在意想不到下連續大升三天,有分析認為北水透過港股通托市,可是為什麼北水不可以是在趁低吸納?其實港股先前也跌得未算恐慌,我們反而認為北水不需於此水平托市,有錢還是留在國內托托A股更有意思!

近日香港人什麼也在搶買,先搶買口罩及消毒用品,後搶買米糧,再搶買廁紙等家居日用品,搶買口罩及消毒用品也算合理,視乎囤積存貨多久,至於搶買米糧及廁紙,似乎不少人已認定這次為世紀難得一見的疫情,將為社會及個人帶來負面影響一段長時間,可是這個認定是否有足夠理據,是否理性,是否只受周遭氣氛帶動而不可執輸?

 
行筆至此,令我想起於大牛市時,市場氣氛令大部份投資者認為,大市縱天天上升,不需理會估值是否已是過高(其實很多人根本不知道什麼是估值),但仍然有很多上升空間,怕執輸心態下不問價搶買股票,什麼股票也不問因由去搶買,雖然有經驗意識可能是泡沫市最終爆破,但也知道可能事後成手蟹貨,但仍率性而為,此刻是否算是暫時放棄了理性與思考,去買一個百年一遇的大機會?現在不少人什麼也搶買,也有心理準備若事過境遷,也會成屋口罩米糧廁紙,但此刻是否也算是暫時放棄了理性與思考,去買一個百年一遇的大瘟疫危機?

論股票投資,理性可看公司質素、前景及估值,論此次疫情,也可看看數字,中國的死亡率維持在2.0-2.2%的較低水平,若撇除湖北及武漢,死亡率明顯更低,中國以外的死亡率也低,可見武漢封城的決定是遲了,但對疫情擴散是有幫助,這一兩星期湖北及武漢以外的確診增加人數暫徘徊在某水平,昨天有報導不是大多人感染的地方政府已要求下週復工,中國現在面對的最大問題是怎樣好好處理湖北及武漢的疫情,另外此病傳播力強,或變風土病,盡快成功研發疫苗也也非常重要。若是事情發展是這樣偏樂觀,這數天股市回升,會是離見底不遠而非死雞彈;當然,也要理性做好風險管理,如公布疫情數字不真實,或病毒變種再次失控等,那樣股市便會彈完散,因此策略上仍和1月28日提及的無異,至少鼠年至今,恒指下跌1.6%,我們管理的主要持有優質增長股的組合,以不變應萬變,當然期間也曾下跌,但鼠年至少已變成略有升幅。

一直強調無論投資,還是做人做事,每件事情也要理性分析,不要只以立場行先,因為這樣會存在偏見,並令自己少動腦筋,只看到每件合心事情的優點,卻看不到其風險;也錯過了不合心事情的好處,只看到其缺點。不過做人做事,也不可沒有立場,不然便容易左搖右擺,好像於投資上重視價值便是我們的立場,但也不可墨守城規,需不斷客觀批判及完善這個立場,才能適應持續變化的市場生態。

Wednesday, February 05, 2020

5 Feb 2020 - [信報「財智博立」] 投資中國線下課外教育的注意點

(此文章於一週前在「中原博立」Blog率先刊登,若未來想優先閱讀,請按此並到某一篇文章,免費註冊後便可) 

新東方在線(1797)於上週公布上半年業績,虧損比預期大,但市場認同其對線上課外教育服務的持續投入及發展方向,股價反現強勢並創新高,我們在11月尾於專欄首度分享對此公司的分析,股價至今升幅超過20%。投資主力從事線上教育的國內公司,因競爭激烈,生意模式需持續創新,可謂高風險高回報之選,而新東方在線在香港上市公司中也只此一家,亦有物以罕為貴的優勢。 

不過,一走到線下課外教育,便多了一些選擇。卓越教育(3978)為華南地區最大及全國第五大K12課外教育(即補習) 服務商,已成立22年,截至去年6月,共有260間培訓中心,主要分佈在粵港澳大灣區。集團提供的主要教學服務為小班輔導及個性化輔導,去年上半年收入按年升約20%,分別佔整體收入的48%41%。整體毛利率41.4%,低於同行,因主打的一對一輔導業務毛利率較低,不過集團著重教學質素及顧客滿意度,雖然犧牲了毛利率,但銷售開支佔收入只有7.0%,也低於同行,因招生不是靠市場宣傳,而是靠內部的學生口碑去驅動。為了平衡盈利與質素,管理層也開始採取中庸之道,開始推行一對三輔導業務,不僅在課堂上可以如一對一般讓學生相互學習交流及實現共同進步,還可在成本上減輕家長負擔。去年上半年,一對三個性化課程的招生人次及總輔導課時按年大幅增長約72%91%,可見反應不借。 

卓越教育老師的平均收入在行業中並不算高,但老師保留率卻比行業平均水平高很多,因在招聘老師時,對應聘者的價值觀很看重,必須喜歡教育及小孩子,而不是只為賺錢。集團有培養老師的師訓學院,並將老師從一星級教師開始到五星級教師進行分級,老師的晉升階梯非常清晰。最重要的是,集團也重視課程標準化,可更好地保證教學質量輸出,並不需要依靠名師,而造成業務被牽制的不健康現象,而去年上半年的研發開支佔收入達9.5% 

集團也非常重視在線教育,暫時收入佔比不大,現時在探索及產品打磨階段,前期投入專注於在線直播和智能教學交互技術,部分在線教育產品的學生續讀率已經比線下課程高,當中在線小班輔導課程的學生續讀率與線下課程也十分接近。管理層認為在線教育需依賴大量的投入以獲取線上客戶流量以追求更高的增長,短期對經營利潤形成壓力,因此已剝離現有的在線教育業務,引入更多外部資源及投資,或以參股形式經營,預期不會在綜合財務報表中直接錄得相關收入及開支,而是在應佔聯營公司損益作出反映。 

教育股曾深受國策影響,主要是一些非營利性民辦學校,接受不少稅務優惠,經營上卻以追求盈利為主,但課外教育一開始便是以盈利為目標,所以沒有這方面的矛盾,不過也非不受國策影響,如2018年尾推出的「中小學生減負30條」,要求培訓機構開展主要學科知識培訓的內容、班次名稱、招生對象、培訓進度、上課時間等要經所在地縣級教育行政部門備案審核並向社會公布,培訓內容則不得超出國家課程標准,培訓班次必須與招生對象所處年級相匹配,培訓進度不得超過所在地方中小學同期進度。卓越教育不算是很進取的教育機構,未受太大影響,亦因其發展核心是先管控教育質量再去擴張,因此擴張速度不算太快,2018年下半年及2019年上半年淨增培訓中心只有約18間,比半年前增加約7%,上週尾時的預期今年市盈率約15倍,比思考樂教育(1769)低一半,不過相對較可攻可守,但需留意成交往往較小。 

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客戶持有17973978