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Friday, June 30, 2017

30 Jun 2017 - [業績分析] 信佳國際(912)核心盈利增長,整體未見驚喜

信佳國際(912)於昨天收市後公布至今年3月全年業績,收入按年升3%,下半年按年升6%; 毛利按年升11%,下半年按年升11%毛利率由14.7%增至15.8%,業績提到「改善主要由於年內較高毛利率產品之訂單增加,以及年內繼續整合東莞高新科技產業園生產設施,以進一步提升整體營運效率之成效所致」,不過下半年的毛利率按年增幅已比上半年放緩;純利按年跌23%業績提到核心業務純利按年實升9%; 若撇除非經常性收益,除稅前溢利按年升8%,下半年按年升4%,相關盈利率由5.2%增至5.5%,上半年按年增長,但下半年按年倒退。銷售開支佔收入由2.1%增至3.0%,半年更高達3.6%,應需關注。 

(資料來源紅猴研究公司年報) * 按下圖可放大 


每股派息$0.15,按年持平,以昨天收市價$2.62計,息率5.7%。另外,資產負債表基本上仍保持健康。

整體業績未見驚喜,管理層較重視寵物業務發展,除開發更多相關電子產品外,亦於中港兩地市場正式發售自家品牌寵物糧食爸媽寵(Brabanconne),看看未來會成為一個怎樣的「趨」化劑。

(資料來源紅猴研究公司年報) * 按下圖可放大


 

Thursday, June 29, 2017

29 Jun 2017 - [業績分析] 嘉利國際(1050)下半年業績理想

嘉利國際(1050)於今天中午後公布至今年3月全年業績,先作初步分析。收入按年跌6%,下半年按年升1%; 毛利按年升1%,下半年按年升10%,毛利率由12.1%增至13.1%,下半年為近三年新高的13.4%; 純利按年升44%,下半年按年升60%,純利率由4.0%增至6.2%;若撇除非經常性收益,除稅前溢利按年升23%,下半年按年升25%,相關盈利率由5.2%增至6.8%。

銷售開支佔收入由1.5%減至0.9%,行政開支佔收入由4.9%增至5.0%。 每股派息連特別息為$0.065,以中午收市價$1.3計,息率5.0%;派息比率77%。 

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看業務分類, 主業五金塑膠業務收入按年跌4%,下半年按年跌4%; 溢利按年升12%,下半年按年升10%,溢利率由10.0%增至11.8%。電子專業代工業務收入按年跌8%,下半年按年升7%; 溢利按年跌17%,下半年按年跌14%,溢利率由4.4%降至4.0%。非主業消費者及服務業務收入下降,虧損亦下跌,反而對集團有正面影響。

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股東權益回報率(ROE)升至15.6%,現金循環週期由58天微增至63天,負債比率由39.2%增至50.1%,淨負債由1.22億港元增至3.25億港元,相信和房地產業務投入相關,可按受。 

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29 Jun 2017 - [投資筆記] 匯豐(5)及中銀香港(2388)的最新預測估值區間 (Morgan Stanley扇風點火後記)

Morgan Stanley於6月23日出報告推介中銀香港(2388),目標價$46,當天收報$34.65,至今早11:00報$39.3,三個交易日多些已升13.4%。

中銀香港的每年最高市盈率過去數年大約是13倍,按市場平均預測每股盈利$2.66計,今年正常情況下最高估值會是$34.6,即股價未升前的水平。若以Morgan Stanley預期今年每股盈利$2.87計,今年正常情況下最高估值會是$37.3。

中銀香港現價怎看也比正常情況高,要解釋就是今年正式轉型東南亞區域銀行,又或一帶一路銀行,市場會提升其估值水平,即每年最高市盈率不只13倍。又或者市場持續將資金由中小股轉到大股,所以大股可享有比以前更高的佔值水平。

不想以此解釋的話,中銀香港現價其實已在「投機」炒作區,持有者需作好風險管理。

一不離二,或食過翻尋味,Morgan Stanley於昨日出報告推介匯豐(5),目標價$84,昨天收報$68.5,至今早11:00報$71.15,升3.9%。匯豐的每年最高市盈率過去數年大約是14.5倍,按市場平均預測每股盈利0.614美元計,今年正常情況下最高估值會是$69.5,剛好亦是股價未升前的水平。若以Morgan Stanley預期今年每股盈利0.700美元計,今年正常情況下最高估值會是$79.2。 

匯豐現價比正常情況高,要解釋可以包括美國加息週期有利銀行股等,若不想以此解釋的話,匯豐其實已在「投機」炒作區,不過至少用Morgan Stanley較進取的盈利預測計算,現價還是正常。

Morgan Stanley這次先後推介中銀香港及匯豐,似乎套路相同,不過始終股價已高於正常估值,跟進者還好考慮作好風險管理。

Monday, June 26, 2017

26 Jun 2017 - [業績分析] 大家樂(341)下半年業績不理想

大家樂(341)於今天中午公布至今年3月全年業績,下半年業績,尤其是香港業務倒退下,應是差於市場預期,亮點似乎只有表現理想的中國業務。 

大家樂收入按年升跌4%,下半年按年升4%; 毛利按年升1%,下半年按年跌8%,毛利率由13.8%減至13.4%,下半年更由先一年度的15.3%跌至13.4%; 純利按年跌3%,若撇除非經常性收益之除稅前溢利按年升1%,下半年按年跌6%,相關盈利率由8.5%減至8.2%,下半年更由先一年度的9.9%跌至8.9%。業績亦提到「股東應佔溢利(純利)較上一個財政年度減少2.7%,若撇除若干非經營及非經常性項目,則改善 1.9%」。 

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行政開支佔收入由5.7%減至5.5%,不過僱員開支佔收入由29.0%增至31.1%,租金開支佔收入由11.5%增至11.8%,營運開支仍有壓力。未有派特別息下,每股派息回落至$0.81,以中午收市價計,息率只有3.1%,派息比率則為93%。 

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看地區分佈,中國業務內地因營改增,收入按年升13%溢利按年則升147%溢利率由4.7%增至13.4%,為是份業績較理想部份,不過收入及溢利分別佔整體12.4%及14.0%,影響始終不及佔比分別為87.6%及86.0%的香港業務般大。香港業務收入按年升7%,下半年按年升6%; 溢利按年跌6%,下半年按年跌15%,溢利率由13.4%減至11.7%。 

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Saturday, June 24, 2017

24 Jun 2017 - [經濟一週「財報危與機」] 怎應對沽空機構的作為

沽空機構越來越多,出招的頻率亦越來越高,究竟是好事還是壞事?根據近日業界不同人士的言論,市場大多意見認為沽空機構有其存在價值,因為可幫助找出容易令小股東受傷的壞分子,上市公司近年越加低落的平均質素有望逐步反彈。可是,副作用現在已出現,就是市場資金越加傾向買入相對安全,較小機會被沽空機構狙擊的傳統大型公司,令股價強者越強、弱者越弱,這不排除是近兩三個月恒指接連破頂後,恒生中型股指數及恒生小型股指數卻逆市下跌的原因。此情況下,藉投資中小型公司賺錢比以往困難,亦令經營正正常常的中小型公司較難藉股市集資以加快發展其業務,更令富者越富、窮者越窮。

怎樣可避免買到有機會被沽空機構狙擊的公司,先看看公司業績,很多投資者只管看損益表,證券行、傳媒及財演亦沒兩樣,這往往卻是風險所在,本專欄已經常作溫馨提示,不可忽視資產負債表及營運現金流的啟示。當然,於此一層面,可以找到部份有問題公司,但不會是全部,只是我不明白還會有些專業的基金經理或分析員犯上這些低級錯誤。至於基本業績分析找不到的,便要靠多聽多看,憑經驗累積以批判公司及其管理層的可信性,再加上遇正自己不大相信的公司,業績卻非常理想的話,反而需提高警覺,提防「Too good to be true」。因此,市場資金近年越加聚焦那些管理高質,業務透明透高,及受過多年歷史洗禮仍健在的公司上。

需明白上市公司財務造假,對造假者來說也是一盤生意,即是一切還需講求成本效益,所以千萬不好見到派高息、公司回購或大股東增持便以為必然是利好訊息,只要局內人計過數,預期利益更大(如令投資者更容易相信以方便股權融資)的話,也會願意付出這些成本,何況派高息及公司回購都是用公司錢,兩種方法大股東也有得著,前者更是收到真金白銀,若大股東用部份收到的現金股息增持股票,不知袖裡的投資者或許會變得更有信心。假若公司在高負債下,還增加債務以助派高息或公司回購,情況更需小心。所以,買入股票前,最重要是清楚自己在「投資」還是「投機」,以做出不同程度的風險管理,若對某股票滿有懷疑,其實可以選擇一刻也不要持有,不要忘記停牌後復牌股價大跌,甚至停牌全輸的風險,更何況縱使股票不停牌,股價一天跌七八九成,已非個別例子。

嚴格來說,任何上市公司都可以不信,因為大家也不是局內人。可是,若仍想買股票的話,便要選擇相對可信的公司,當然每人底線及風險承受能力也有不同。另外,為避免做足自己認為足夠的防避措施卻仍中招,便需靠分散投資及調控注碼以分散風險。

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Friday, June 23, 2017

23 Jun 2017 - [業績分析] I.T.(999)應向包浩斯(483)學習!?

I.T.(999)於上月公布至今年2月全年業績,整體表現理想,但香港業務收入倒退,虧損擴大,未見改善。 同是經營潮服但整體檔次較低的包浩斯(483),業務大部份在香港,上半年虧損擴大至1.85億港元,市場不存希望下,於昨天收市後公布至今年3月全年業績,卻取得和上一年度差不多的純利,若只計下半年,純利更回到前一年度大賺時期的水平,那麼I.T.是否應向包浩斯學習學習,令香港業務至少轉虧為盈!?

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看包浩斯業績,收入按年跌14%,下半年按年跌13%; 毛利按年跌8%,下半年按年跌1%,毛利率由59.0%增至62.6%,下半年更高達66.5%,一年度大賺時亦未見如此高水平。純利按年跌2%,下半年按年升42%,純利率由3.3%增至3.7%。  

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銷售開支佔收入由47.2%增至49.4%,行政開支佔收入由7.3%增至8.1%,下半年按年比較也是增加,成本控制未見改善。加上,同店銷售倒退,及關店持續,下半年盈利能突飛猛進,就是靠忽然超高的毛利率。

根據業績內解釋,毛利率改善因為「過去數年的大型減價活動,已成功減少滯銷產品存貨及改善現金狀況,故此本集團能夠於回顧年度大幅減少減價活動規模。此外,本集團亦憑藉積極微調採購策略及控制措施,以及優化存貨補給,成功降低銷售成本。另外,英鎊兌港元大幅貶值亦有助於降低本集團貨品之採購成本」。似乎,代理英國進口的Superdry(千萬不要以為衫上印上日文的便是日本品牌!)幫了包浩斯不少。

至於存貨,金額上其實過去數年度尾也差不多,見不到有什麼改善,尤其是收入下跌下,存貨週轉更由153天升至200天,不過,營運活動現金流仍非常健康,淨現金由2.06億港元增至2.85億港元。 每股派息亦增加25%至$0.075,以今天上午股價升31%至$1.76計,息率4.3%,派息比率則維持於42%。

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23 Jun 2017 - 互太紡織(1382)成也越南!敗也越南?

互太紡織(1382)於昨天收市後公布至今年3月全年業績,收入按年跌13%,下半年按年跌6%; 毛利按年跌14%,下半年按年跌2%,毛利率由18.8%減至18.6%,但下半年回升至19.4%的集團近年高水平。純利按年跌13%,下半年按年升4%,純利率持平在16.3%,下半年的17.6%亦是集團近年高水平。以盈利角度看,下半年業績明顯得到改善,盈利重返高位。 

銷售開支佔收入由1.4%減至0.9%,行政開支佔收入由1.8%增至2.1%,整體仍有改善,尤以下半年為甚。 

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每股派息由$0.8跌至$0.6,上半年少派已有跡可尋,過往較年派息比率皆高於100%,惟年度尾淨現金已由三年前超過10億港元下跌至4.65億港元,所以派息也不可太進取。 不過,整體營運現金流仍健康。 

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看地區分佈,中國收入按年跌46%,佔整體由28.6%跌至18.0%, 東南亞(主要為越南)收入按年升26%,佔整體由33.3%升至48.3%,源於將生產線由中國移至越南,本是利好成本控制及毛利率,但自今年4月中,越南廠房入口的大道被村民堵住至今,令廠房營運受影響,更值得關注。 

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Thursday, June 22, 2017

22 Jun 2017 - [業績分析] 大快活(52)下半年業績未見驚喜

大快活(52)於今天中午公布至今年3月全年業績,未見驚喜。 收入按年升6%,下半年按年升6%; 毛利按年升3%,下半年按年升5%,毛利率由15.9%減至15.5%,下半年毛利率比上半年低是慣例,而下半年毛利率15.4%,只比一年前的15.5%略低,按年跌幅比半年明顯改善; 純利按年升2%,下半年按年升3%,純利率由8.3%減至8.0%。銷售開支佔收入由1.1%減至0.9%,行政開支佔收入由4.9%減至4.7%,皆有改善。每股派息按年升1.4%至$1.42,派息比率保持於88%。以今天中午收報$34.4,息率4.1%。

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從事快餐連鎖經營,自多年前業務重整後,營運活動現金流及負債比率等皆保持健康水平,股東權益回報率則由29.7%跌至28.7%。

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看地區分佈,香港業務收入及溢利皆佔整體約95%水平,收入按年升8%,下半年按年升7%; 溢利按年升3%,下半年按年升2%,溢利率由10.1%減至9.6%。國內業務收入按年跌20%,雖溢利有所改善,但對整體影響微不足道。

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22 Jun 2017 - [業績分析] 英皇娛樂酒店(296)下半年業績明顯改善

英皇娛樂酒店(296)於昨天收市後公布至今年3月全年業績,收入按年跌6%,下半年按年跌2%;毛利按年跌6%,下半年按年升1%,毛利率由65.5%減至65.3%,但留意下半年回升至66.9%;純利按年升35%,不過若撇除非經常性收益,除稅前溢利按年跌620%,下半年按年升4%,相關盈利率由32.9%減至28.2%,留意下半年回升至31.7%。

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銷售開支佔收入由21.8%增至23.4%,行政開支佔收入由14.5%增至15.1%,成本控制未算理想,惟下半年已作改善。總括而言,全年業績雖倒退,但下半年已明顯好轉。 每股派息按年微增2.5%至$0.082,以昨天收報$1.95計,息率4.2%。

集團現金仍非常豐足,淨現金由30.4億港元增減至34.9億港元,每股淨現金$2.68,比昨天收市價還高。

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看業務分類,佔比較重的博彩業務於下半年業績改善,自然有助整體業績好轉。博彩業務分類中,中場博彩業務收入佔比於過去兩年度由58.7%跌至48.2%,而貴賓廳博彩業務則由24.8%升至33.9%,可見澳門的貴賓廳博彩業務亦持續谷底反彈。 

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