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[投資課程] 每月精選增長股分享課程 (紅猴 x Larry) (延期至2月19日)

日期: 2020 年 2月19日 ( 星期三) (因應香港疫情的最新發展,由2月6日改期至這天)   時間: 7:00pm – 9:00pm   地點:尖沙咀柯士甸道102號11樓1101室(佐敦MTR(D出口)-1分鐘步程)   費用: $400   導師:紅猴(Mic...

Thursday, February 06, 2020

6 Feb 2020 - 「回顧SARS時對港股的影響」續篇:要認清事情的正反兩面

1月28日仍是農曆新年假期,於此專欄寫了篇「回顧SARS時對港股的影響」(按此重溫),提到「有投資者會認為疫症當道,先沽貨套現為敬,幻想著待跌到低位再買貨,但往往股市走在現實之先,疫症未過股市隨時已見底發彈,當見事過境遷可安心買貨時,股價卻已高於沽貨時。若果持有的是優質股票,一動不如一靜其實是最好的應對方法,當然仍有資金並克服心理壓力趁低吸納會更理想」。假期過後,港股也如預期般大跌尋底,以收市價計,恒生指數三個交易日已跌5.9%,第四個交易日碰巧中國A股復市,大家有心理準備港股會跟隨再跌,結果卻先大跌後轉微升,應跌不跌,還配合較大成交,港股隱見支持。接著三個交易日,港股在意想不到下連續大升三天,有分析認為北水透過港股通托市,可是為什麼北水不可以是在趁低吸納?其實港股先前也跌得未算恐慌,我們反而認為北水不需於此水平托市,有錢還是留在國內托托A股更有意思!

近日香港人什麼也在搶買,先搶買口罩及消毒用品,後搶買米糧,再搶買廁紙等家居日用品,搶買口罩及消毒用品也算合理,視乎囤積存貨多久,至於搶買米糧及廁紙,似乎不少人已認定這次為世紀難得一見的疫情,將為社會及個人帶來負面影響一段長時間,可是這個認定是否有足夠理據,是否理性,是否只受周遭氣氛帶動而不可執輸?

 
行筆至此,令我想起於大牛市時,市場氣氛令大部份投資者認為,大市縱天天上升,不需理會估值是否已是過高(其實很多人根本不知道什麼是估值),但仍然有很多上升空間,怕執輸心態下不問價搶買股票,什麼股票也不問因由去搶買,雖然有經驗意識可能是泡沫市最終爆破,但也知道可能事後成手蟹貨,但仍率性而為,此刻是否算是暫時放棄了理性與思考,去買一個百年一遇的大機會?現在不少人什麼也搶買,也有心理準備若事過境遷,也會成屋口罩米糧廁紙,但此刻是否也算是暫時放棄了理性與思考,去買一個百年一遇的大瘟疫危機?

論股票投資,理性可看公司質素、前景及估值,論此次疫情,也可看看數字,中國的死亡率維持在2.0-2.2%的較低水平,若撇除湖北及武漢,死亡率明顯更低,中國以外的死亡率也低,可見武漢封城的決定是遲了,但對疫情擴散是有幫助,這一兩星期湖北及武漢以外的確診增加人數暫徘徊在某水平,昨天有報導不是大多人感染的地方政府已要求下週復工,中國現在面對的最大問題是怎樣好好處理湖北及武漢的疫情,另外此病傳播力強,或變風土病,盡快成功研發疫苗也也非常重要。若是事情發展是這樣偏樂觀,這數天股市回升,會是離見底不遠而非死雞彈;當然,也要理性做好風險管理,如公布疫情數字不真實,或病毒變種再次失控等,那樣股市便會彈完散,因此策略上仍和1月28日提及的無異,至少鼠年至今,恒指下跌1.6%,我們管理的主要持有優質增長股的組合,以不變應萬變,當然期間也曾下跌,但鼠年至少已變成略有升幅。

一直強調無論投資,還是做人做事,每件事情也要理性分析,不要只以立場行先,因為這樣會存在偏見,並令自己少動腦筋,只看到每件合心事情的優點,卻看不到其風險;也錯過了不合心事情的好處,只看到其缺點。不過做人做事,也不可沒有立場,不然便容易左搖右擺,好像於投資上重視價值便是我們的立場,但也不可墨守城規,需不斷客觀批判及完善這個立場,才能適應持續變化的市場生態。

Wednesday, February 05, 2020

5 Feb 2020 - [信報「財智博立」] 投資中國線下課外教育的注意點

(此文章於一週前在「中原博立」Blog率先刊登,若未來想優先閱讀,請按此並到某一篇文章,免費註冊後便可) 

新東方在線(1797)於上週公布上半年業績,虧損比預期大,但市場認同其對線上課外教育服務的持續投入及發展方向,股價反現強勢並創新高,我們在11月尾於專欄首度分享對此公司的分析,股價至今升幅超過20%。投資主力從事線上教育的國內公司,因競爭激烈,生意模式需持續創新,可謂高風險高回報之選,而新東方在線在香港上市公司中也只此一家,亦有物以罕為貴的優勢。 

不過,一走到線下課外教育,便多了一些選擇。卓越教育(3978)為華南地區最大及全國第五大K12課外教育(即補習) 服務商,已成立22年,截至去年6月,共有260間培訓中心,主要分佈在粵港澳大灣區。集團提供的主要教學服務為小班輔導及個性化輔導,去年上半年收入按年升約20%,分別佔整體收入的48%41%。整體毛利率41.4%,低於同行,因主打的一對一輔導業務毛利率較低,不過集團著重教學質素及顧客滿意度,雖然犧牲了毛利率,但銷售開支佔收入只有7.0%,也低於同行,因招生不是靠市場宣傳,而是靠內部的學生口碑去驅動。為了平衡盈利與質素,管理層也開始採取中庸之道,開始推行一對三輔導業務,不僅在課堂上可以如一對一般讓學生相互學習交流及實現共同進步,還可在成本上減輕家長負擔。去年上半年,一對三個性化課程的招生人次及總輔導課時按年大幅增長約72%91%,可見反應不借。 

卓越教育老師的平均收入在行業中並不算高,但老師保留率卻比行業平均水平高很多,因在招聘老師時,對應聘者的價值觀很看重,必須喜歡教育及小孩子,而不是只為賺錢。集團有培養老師的師訓學院,並將老師從一星級教師開始到五星級教師進行分級,老師的晉升階梯非常清晰。最重要的是,集團也重視課程標準化,可更好地保證教學質量輸出,並不需要依靠名師,而造成業務被牽制的不健康現象,而去年上半年的研發開支佔收入達9.5% 

集團也非常重視在線教育,暫時收入佔比不大,現時在探索及產品打磨階段,前期投入專注於在線直播和智能教學交互技術,部分在線教育產品的學生續讀率已經比線下課程高,當中在線小班輔導課程的學生續讀率與線下課程也十分接近。管理層認為在線教育需依賴大量的投入以獲取線上客戶流量以追求更高的增長,短期對經營利潤形成壓力,因此已剝離現有的在線教育業務,引入更多外部資源及投資,或以參股形式經營,預期不會在綜合財務報表中直接錄得相關收入及開支,而是在應佔聯營公司損益作出反映。 

教育股曾深受國策影響,主要是一些非營利性民辦學校,接受不少稅務優惠,經營上卻以追求盈利為主,但課外教育一開始便是以盈利為目標,所以沒有這方面的矛盾,不過也非不受國策影響,如2018年尾推出的「中小學生減負30條」,要求培訓機構開展主要學科知識培訓的內容、班次名稱、招生對象、培訓進度、上課時間等要經所在地縣級教育行政部門備案審核並向社會公布,培訓內容則不得超出國家課程標准,培訓班次必須與招生對象所處年級相匹配,培訓進度不得超過所在地方中小學同期進度。卓越教育不算是很進取的教育機構,未受太大影響,亦因其發展核心是先管控教育質量再去擴張,因此擴張速度不算太快,2018年下半年及2019年上半年淨增培訓中心只有約18間,比半年前增加約7%,上週尾時的預期今年市盈率約15倍,比思考樂教育(1769)低一半,不過相對較可攻可守,但需留意成交往往較小。 

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客戶持有17973978

Tuesday, January 28, 2020

28 Jan 2020 - 回顧SARS時對港股的影響

與武漢肺炎相關的新型冠狀病毒疫情發展比假期前市場預期差,港股初五開市大跌難免,始終不確定性是投資市場的最大敵人,現在我們只好相信疫症如以往般最終會受控,不過所需時間及所受傷害則未可預料。投資者現在可以參考的只有過往疫症對投資市場的影響,我從JP Morgan的報告選了數張圖表作分享,可溫故知新。

下圖是中國零售於SARS前後的情況,當然曾經增幅大跌。

下圖是恒生指數及MSCI中國於SARS前後的情況,SARS肆虐期間曾下跌,疫症受控後反彈,反彈後水平還高於SARS前。


下圖則是除SARS外,過往全球其他疫症對相關股市的影響,期間每次股市也無可避免下跌,但疫症高峰過後皆反彈,反彈水平還高於疫症前。

當然,每次疫症同時期也存在不同因素,過往歷史未必收重覆發生,但卻值得參考。有投資者會認為疫症當道,先沽貨套現為敬,幻想著待跌到低位再買貨,但往往股市走在現實之先,疫症未過股市隨時已見底發彈,當見事過境遷可安心買貨時,股價卻已高於沽貨時。若果持有的是優質股票,一動不如一靜其實是最好的應對方法,當然仍有資金並克服心理壓力趁低吸納會更理想!

不過,最理想還是疫症早過,期間不要太多人受感染,受感染者可盡快康復!

Thursday, January 23, 2020

23 Jan 2020 - 海豐國際(1308)股價近日強勢因由

(此文章於一週前在「中原博立」Blog率先刊登,若未來想優先閱讀,請按此並到某一篇文章,免費註冊後便可) 
海豐國際(1308)是亞洲領先航運物流公司之一,提供綜合運輸及物流解決方案,股價自8月中便輾轉上升,近日強勢,今天股價更創新高。中國剛今布去年12月整體出口按年升幅超預期,或因今年農曆新年較早,不過看當中地方分佈,雖然出口美國大跌,但出口其他地方升幅不錯,以數額計,尤以東盟更晉身中國出口地區第二位,僅次於歐盟,原因是廠家因關稅需在供應鍵增加生產基地,因而帶動運輸需求;另外,電商暢旺多買種類繁多並性價比高的中國製造產品。海豐國際亦可受惠此趨勢。
集團於12月公布派發特別中期股息,看歷史隔年一次,過往兩次每股派$0.1,過次每股派$0.3,可見其財務健康,現金充裕。因管理層提到今明兩年資本開支不高

此股過往每年的估值市盈率區間較工整,約9至14倍,以此推算今年的估值區間為$6.6至$9.9,現價$9.89,是否1月未過已到價?首先,過往的最高估值市盈率也試過高過14倍,以15倍計算,今年目標價可提升至$10.7,事實上,最近一個月有三間投行出報告,目標價在$10.7至$11.5。另外,預期今年每股盈利有被提升的可能性,一來中國與東盟間貿易有機會越加暢旺,二來今年行業實施的IMO2020也可幫上一把。

IMO即International Maritime Organization,今年新規規管船隻的二氧化硫(sulfur dioxide)排放,海豐國際管理層認為這將淘汰船齡較高及燃料認用效率不高船隻,造成可用船隻供應較緊,集團船隻平均船齡相對較低,做到生意外,也可將大部份較高價的低二氧化硫燃料轉嫁客戶。

還有,集團今年有六首新貨櫃船投入服務,可增加6至7%的載貨量,管理層較保守,預期可帶來3至4%的容量增加。

(執筆之時,筆者及其客戶持有海豐國際(1308))
簡志健 Michael(紅猴),證監會持牌人士,中原資產管理投資總監

Wednesday, January 22, 2020

22 Jan 2020 - [信報「財智博立」] 閱讀歷史是投資之本

(此文章於一週前在「中原博立」Blog率先刊登,若未來想優先閱讀,請按此並到某一篇文章,免費註冊後便可) 

美團點評(3690)是一家使命驅動的公司,其使命是什麼?就是「幫大家吃得更好,生活更好」 (Eat Better, Live Better),表面簡單,但實不易為也。集團最新戰略是聚焦Food +Platform,以「吃」為核心,建設生活服務業從需求側到供給側的多層次科技服務平台,吃的需求側面向顧客,美團可以幫到的是按他們需求,找到適時適地的餐廳到店(大眾點評),又或落單送外賣(美團外賣);也可以幫到他們找尋適合的新鮮食物或食材,甚或下單要求送貨(美團買菜)。另一方面,吃的供給側則面向餐廳商家,美團可以幫到的是按他們需求,找到適合的食物或食材(快驢進貨),應用適合的零售及支付系統(聚合支付),提供渠道送外賣給顧客(美團外賣)。 

美團點評看似做著很多表面未見關聯的事情,但了解其使命後,便會知其原諉,其實是想盡量佔據整條供應鏈,建立自己的生態系統,令持份者倚賴,然後便可持續從服務中賺錢,看看其他服務如美團酒店、美團旅遊、美團打車、美團單車等,便是盡量滿足客戶的每方每面。

看美團的歷史,創始人王興於2010年建立美團,主要業務是團購,一個瘋潮一時但相信大家已差不多忘掉的名字,互聯網年代就是這樣;2011至2012年,中國有5,000個團購網站大混戰,史稱「千團大戰」,美團能脫穎而出活著走下去,便可見其管理層的實力,更重要的是,當時並非如其他對手般鬥燒錢,而是不行代理制,建立自己的落地團隊,注重執行力,做好服務,一步一步將包括有更強實力支持的對手擊倒。

阿里巴巴(9988)於前年開始藉收購及整合內部資源,大力發展本地生活服務,口碑、餓了麼、天貓淘寶及支付寶形成一套提供給餐廳商家的解決方案,他們可以實現線上線下數據打通,洞察顧客的能力,以安排業務規劃及做出更精準的營銷。餓了麼首席執行官王磊於2018年中接受媒體訪問時,表示有信心可以在中短期就達到佔據市場至少50%份額的目標,表面看美團點評有被打敗的可能性。可是發展至今,美團外賣的市佔率由2018年第一季的59%,逐步遞增至2019年第三季的66%,再次打了一場漂亮的勝仗,美團外賣已成霸主地位,餓了麼卻節節敗退。

最近見到有評論擔心美團點評未來發展將無以為繼,若果我們能預測到這些互聯網巨企的下一步發展策略,這些巨企的市值便不會那樣高不可攀,就如我們當年無法預測Apple會推出iPod,也無法預測Amazon會推出Amazon Web Service(AWS),投資他們的股票,是看好創辦人及管理層有能本事,就著公司的使命,去持續開闢新業務,為公司的收入及盈利帶來增長動力,而看好的信心便是源於認識公司及創辦人的歷史。當然,大家需注意新業務可提升收入,但因每個項目投資期有長短,或會造成短期盈利波動,對股價短期也會形成壓力,此為投資時需關注的風險。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時,筆者及其客戶持有3690、9988

Sunday, January 19, 2020

19 Jan 2020 - 為何不要小看中國品牌的投資價值?

(此文章於一週前在「中原博立」Blog率先刊登,若未來想優先閱讀,請按此並到某一篇文章,免費註冊後便可) 
 
 安踏體育(2020)及李寧(2331)股價於週四(1月9日)大升,應源於早一天JP Morgan的一份有關中國體育用品的研究報告,每天不同投資銀行、證券行及調研機構也有很多報告公佈,可是並非每一份也有如此影響力,有影響力的多是出前某公司或某板塊的權威分析員,但有時也沒有特別原因。

至於這份JP Morgan報告,主要提出了兩個行業趨勢,一是年青人越加認同中國品牌的獨特設計及高性價比,加上情感因素,所以傾向購買,李寧因而受惠;一是透過收購合併進軍多品牌,安踏體育是當中表表者,我們昨天(1月11日)的文章已和大家分析,而看下圖可更了解其不同品牌的定位分佈。


 這份報告為何得出首個結論,則是基於不同渠道的調研,我們身在香港,在香港土生土長,不易理解國內人所思所想,看看這些數據,可以幫助我們客觀一點,這樣才不至於錯失一些投資機會。

 下圖顯示國內不同年齡層對領先本地品牌的信心皆高於領先外國品牌。


越來越多中國人認同本地品牌可提供更高水準及更好設計。

 
 中國年青人購物時最先考慮品質,其次為性價比,而本地品牌的同類同質產品價格仍顯低於外國品質。


中國年對大部分產品更傾向購買本地品牌。

 
 而這張圖對投資或更重要,因大家可了解那些產品的本地品牌,更值得去投資。

 (執筆之時,筆者及其客戶持有 安踏體育(2020))

簡志健 Michael(紅猴),證監會持牌人士,中原資產管理投資總監

Tuesday, January 14, 2020

[投資課程] 每月精選增長股分享課程 (紅猴 x Larry) (延期至2月19日)

日期:20202月19日(星期三) (因應香港疫情的最新發展,由2月6日改期至這天)
 時間:7:00pm – 9:00pm

 地點:尖沙咀柯士甸道102號11樓1101室(佐敦MTR(D出口)-1分鐘步程)
 費用:$400
 導師:紅猴(Michael Kan)及Larry Hung


 課程綱要 (* 內有獨家內容,不會於其他途徑分享)
– 審視最新投資方向及注意事項
– 分享最新值得關注的增長股/增長板塊,導師作出深入分析,同學可以更清楚箇中原因,投資更有信念
– 你問我答環節(同學可以事先提交問題,導師會做好準備回答*)

[導師投資經驗豐富] 
導師Michael及Larry現為中原資產管理投資總監,聯乘「中原博立」,為客戶管理股票投資組合。他們分別擁有25年及15年的股票投資經驗,長線投資回報驚人,安然渡過眾多金融危機;特別擅長發掘潛力增長股,近年例子包括Hypebeast(150)、中升控股(881)、美東汽車(1268)、頤海國際(1579)、新東方在線(1797)、雅生活服務(3319)、美團點評(3690)......未能盡錄!

[報名: 請按以下LINK網上填表] 
http://homebloggerhk.com/apply/?free=1
*必須填寫「1名稱」「2電話」「3電郵」「4課程編號 = TEST2D
 【查詢:WhatsApp 9101 0168
【查詢: E-Mail admin@homeblogger.com.hk

Friday, January 10, 2020

9 Jan 2019 - 怎能從云云物業管理股中突圍而出?

(此文章於一週前在「中原博立」Blog率先刊登,若未來想優先閱讀,請按此並到某一篇文章,免費註冊後便可) 

內房股近月很火熱,人行於踏入2020年即全面降準,可謂火上加油,投資組合於上月增持內房股算是適時部署,對於內房股,先前的文章已有所分析,可按此重溫。至於由內房衍生出來的物業管理公司,相關股票去年長時間受到市場追捧,上月相對較靜,市場注視點集中在保利物業(6049)的招股上市,直至龍湖集團(960)上週公布入股綠城服務(2869),此板塊股價才再次熱起來。

 龍湖集團計畫在 2020 1 6 日之前收購綠城服務大股東的舊股、並在 6 15 日或之前認購新股,以獲得合計擴大後綠城服務已發行股本總數的10%。因為龍湖是管理優質大型內房股,入股綠城服務可謂對其質素及發展前景的認可,公布後股價初步反應正面。綠城服務因去年上半年業績不理想,股價走勢明顯落後同業,估值市盈率於2020年不易再達40倍的過往高位,此板塊的估值龍頭早已被碧桂園服務(6098)取代,預期2019年市盈率最高達45倍,剛上市不久的保利物業也來勢洶洶,估值水平也拍得住。保利物業的賣點,除了自身規模及母公司實力外,我認為其51%收入來自公共物業管理,可幫助在云云物業管理股中較吸引投資者,因公共物業管理即管理博物館、圖書館、交通交匯處等,不受住宅物業市道影響,大多是單一業主,易於溝通,在適當前提下提升管理費較容易,將會是今年物業管理股的擴展業務方向,因此藉收購而提升公共物業管理收入佔比至40%的雅生活(3319),其現價($27)所反映的預期20倍2020年市盈率,並未能顯其應有價值,至少應達到中海物業(2669)現價($4.99)所反映的預期約25倍2020年市盈率。

說回龍湖集團入股綠城服務,管理層提到是次投資主要看好後者前景,暫未有實質的合作計劃。至於綠城服務主席從售5%舊股所得現金,相信將可用於支持一些未成熟的社區增值服務,例如是殯儀及老人護理等,當成熟時會注入綠城服務,另外5%才發新股以減少股權沖淡效應。此次入股是否只止於此?

從龍湖集團的2018年年報可見,物業管理及相關服務及其他收入及溢利分別約32.6億元人民幣及8.0億元人民幣,收入比綠城服務少約一半,但因綠城服務溢利率屬偏低,龍湖物業管理及相關溢利比綠城服務更多,溢利率拍得住行業中最高水平的碧桂園服務,可見龍湖物業管理的規模本身也不少,亦有傳聞今年會上市,所以我有興趣留意此次入股的後著,會否預示兩間大規模物業管理企業的合併?論銷售規模,綠地比雅居樂(3383)大,但也將物業管理給持股的雅生活負責,所以內房自身的物業管理未必一是需自家經營,反而藉合併兩間物業管理企業造大造強,可以更有效益,這方面亦可能是另一個從云云物業管理股中突圍而出的策略。 

現在也給大家分享「房天下」公布的「2019中國物業服務百強企業」(按此參閱全份名單), 從首十數名中,可見到熟悉的名字!


(執筆之時,筆者及其客戶持有龍湖集團(960)、雅生活(3319)碧桂園服務(6098))

簡志健 Michael(紅猴),證監會持牌人士,中原資產管理投資總監