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「紅猴 x 經濟商學院」投資講座,連續第五年,載譽再辦 (19 Nov 2019)

很高興及榮幸得到「香港經濟日報」連續五年邀請舉行大型投資講座, 為什麼主辦機構連續第五年找我開班,反應及口碑不賴自是原因 ! 事實上,過去四年,無論旺市淡市,每次都有數百人付費參與,根據Feedback Form,100%觀眾認同能夠從課程中獲益,97%觀眾對課程整體滿意,9...

Friday, October 18, 2019

18 Oct 2019 - 增長股的轉角時刻

有一段時間,我的投資較著重防守,雖然組合仍跑贏大市,但不算令我滿意(或許我的要求較高),及後逐步多加進攻,表現明顯更理想。不過,進攻也不可盲目,就如我在10月上旬於信報專欄分享的文章(按此重溫)提到,投資者也需「進攻時不忘防守」,先認清增長股的三大風險,包括財務造假風險、不再增長風險及市場懷疑風險,股價風光了數年的維他奶國際(345)便正面對「不再增長風險」,股價自6月公布全年業績後,於其他增長股仍火熱時,股價卻下跌28%(股價圖源自港股360),仍處公布業績後的低水平。


有讀者問維他奶國際仍算否增長股,需知道花無百日紅,增長股也不一定會永遠增長,有些公司真的可以持續增長數十年,有些則未能掌握行業轉變而增長不再,有些更陷入困境,想想Kodak或Nokia的故事,大家便可領會。我期望的增長股,是收入及盈利也要高增長,並預期至少未來數年可持續。看看下表財務分析,維他奶國際去年度的下半年收入及盈利按年增長明顯增速放緩,差於市場預期,期後市場反應告之資金正懷疑先前給予過高估值。買入增長股,我希望股價可受惠盈利增長及估值提升的正雙重效益,維他奶國際正面對的問題卻是盈利下降及估值下調的負雙重效益,所以我會待看看其是年度上半年業績能否重拾高增長才再考慮。


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(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,未有持有上述股票)

Thursday, October 17, 2019

17 Oct 2019 - [傳媒專訪] 東方日報的訪問:進攻至上,瞄準增長股

今天在東方日報的訪問,提到「進攻是最好的防守」,需從下而上選股,聚焦增長股,簡單點評了其中兩間公司 ,在11月19日「經濟商學院」的課程會講更多看好的增長股實例。

「增長股的選股、估值與策略配置分析」 精讀課程
http://www.etbc.com.hk/e768.html




Tuesday, October 15, 2019

15 Oct 2019 - 增長股的股價波動性影響「持貨耐力」

昨天文章提到,中小型增長股的股價波動很大,所以需要認真了解每間公司的業務及前景,知道屬於自己的「信念投資額」,以提升持貨的能耐,不然很容易被股價短期波動震走。這兩年騰訊(700)股價表現不理想,但先前多年也算長升長有,可是期間也有多次的不小幅度的回調,足以震走沒信念的投資者,所以很多投資者也只是曾經擁有而未能賺盡升幅,因為為此股設立屬於自己的「信念投資額」,亦未了解自己可承受此股股價波幅的幅度。

近日內房紛紛報喜,9月銷售逆低迷經濟而增長強勁(下圖源自香港經濟日報),不過內房股股價對國策及資金鬆緊度的敏感度很高,造成劇烈波動。能在內房股賺錢,一選質素好,規模、收入、盈利及派息持續增長的,二選長期強勢的,三需坐得穩,需了解其股價的歷史波幅。



內房股中最安心的投資要算華潤置地(1109),股價多年持續上升(股價圖源自港股360),我以此為模範,訂下內房選股的五個指標

- 股價現時處歷史高位水平
- 2018年股價自高位的回落幅度少於40% 
- 2019年股價自高位的回落幅度少於25%  
- 負債比率低於150%
- 現價怎率高於3.5%


綜觀符合這五個指標的,似乎只有民企內房龍頭之一龍湖集團(960)。


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(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有700、960、1109)

15 Oct 2019 - 投資增長股需看的財務指標

昨天講到中國汽車分銷商(按此重溫),股價出現優勝劣敗,除了是否較聚焦於今年增長依然理想的豪華房車的銷售外,分析個別公司的財務指標,其實也可看出端倪。對於此行業,最重要的是貨如輪轉,需看的包括營運效率、生意流轉、現金運用及負債狀況,看完後便知為何中升控股(881)及美東汽車(1268)股價如此突出,正通汽車(1728)卻持續弱勢(股價圖源自港股360)。




以2018年全年業績分析,三間公司的純利率皆在3.3%至3.4%,正通汽車的毛利率較高,為12.x%,另外兩間公司較低,為9.x%,不過貨如輪轉可說更重要。

看存貨週轉天數,中升控股、美東汽車及正通汽車分別為34.5、27.6及43.9,此數越低越好。 

現金運用也很重要,看應收帳週轉天數,中升控股、美東汽車及正通汽車分別為4.1、3.4及9.9,此數越低越好。

營運現金流較理想,負債狀況往往也較理想,看2018年尾的負債比率,中升控股、美東汽車及正通汽車分別為146%、85%及181%,再看淨負債比率,分別為103%、-8%及133%美東汽車有淨現金。 

營運效率方面,先看股東權益回報率(ROE),中升控股、美東汽車及正通汽車分別為19.9%、26.3%及10.1%,再看總資產回報率(ROA)分別為6.4%、8.7%及2.8%。

還有一點,此行業主要收入在新車銷售及售後服務,後者毛利率明顯較高,客戶忠誠度亦較高,所以每間公司也會致力提升售後服務的比重。中升控股的售後服務收入佔比為13.5%,金額上按年增長25%;美東汽車售後服務收入佔比為11.7%,金額上按年增長43%;正通汽車售後服務收入佔比為11.6%,金額上按年增長11%。

看過以上財務指標,便可知道為何中升控股(881)及美東汽車(1268)一大一小的豪華房車分銷商,股價能明顯跑贏同業。 

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(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有881、1268)

Monday, October 14, 2019

「紅猴 x 經濟商學院」投資講座,連續第五年,載譽再辦 (19 Nov 2019)

很高興及榮幸得到「香港經濟日報」連續五年邀請舉行大型投資講座,為什麼主辦機構連續第五年找我開班,反應及口碑不賴自是原因

事實上,過去四年,無論旺市淡市,每次都有數百人付費參與,根據Feedback Form,100%觀眾認同能夠從課程中獲益,97%觀眾對課程整體滿意,97%觀眾認為內容實用!

今年還有新題目,新內容,就是「增長股的選股、估值與策略配置分析」,正合近年市場資金追捧增長股的投資方向,有興趣可按此了解及報名!座位有限,報名從速!

14 Oct 2019 - 投資中小型增長股的「信念投資額」

於此休筆了一段時間,是時候重拾手寫筆,再和大家分享研究所得。現時投資策略仍是致力追求增長股,簡單可分類成中大型及中小型,前者包括創科實業(669)、香港寬頻(1310)、中國平安(2318)、招商銀行(3968)等,這些公司已有不少分析報導,因此於此會較聚焦中小型增長股,組合較主力持有的方達控股(1521)、平安好醫生(1833)、錦欣生殖(1951)、雅生活(3319)、美團點評(3690)等今年股價表現不賴(股價圖源自港股360)。不過,中小型增長股的股價波動很大,所以需要認真了解每間公司的業務及前景,知道屬於自己的「信念投資額」,以提升持貨的能耐,不然很容易被股價短期波動震走





中國今年的汽車銷售整體持續低迷,但想不到豪華房車的銷售卻仍亮麗,因此整個板塊,股價表現最好的只有中升控股(881)及美東汽車(1268)一大一小的豪華房車分銷商。若想了解此行業怎樣運作,可按此參考美東汽車2018年財務報告中P.7-8的致股東函,當中也提及一些財務指標,我就此比較中升控股、美東汽車及另一主要中國汽車分銷商正通汽車(1728),便會清楚股價為何優勝劣敗,下一篇和大家分享。

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(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有669、881、1268、1310、1521、1833、1951、2318、3319、3690、3968)

Thursday, October 10, 2019

10 Oct 2019 - [信報「財智博立」] 進攻是最好的防守?

(下面文字為原稿,上報版本因版面關係會有所分別) 

長倉基金即是只買或賣股票,不涉對沖及借貸,基本上不可以持太多現金,條款上有列明投資組合中的現金佔比不可多於10%,有些更不可多於5%,原因是基金每年收取管理費,基金經理收了管理費便需發揮其專業性,運用資金買入他們認為是最好的投資標。若持有太多現金,客戶或質問為什麼他要為那些現金付上管理費。

可是,這種理據實有點本末倒置,投資者既然讓基金經理管理自己的資金,便應有信心基金經理會憑專業知識好好運用這筆錢,投資組合內在不同情況下多少比重是現金,其實也是一種學問。好像若預期大跌市將至,正常做法會是多持現金,可是長倉基金的組合至少90%需要是股票,基金經理別無選擇便加大防守股如公用股及REITs的比重,希望可以平衡其他股票的股價跌幅,這亦令這兩類股票在弱市下股價往往錄得升幅。不過,回顧2018年的金融海嘯年,被稱許為長勝將軍的長倉基金全年也跌了約50%,可見這個限制組合內現金比重的條款,即是迫基金經理在任何情況下也需持有大量股票,未必一定是好事!

不過,防守股於弱市下被大力追捧這個過往數年的金科玉律最近卻被香港連綿不斷的政治及社會運動所影響,而公用股及REITs的業務因偏重香港,於此動蕩時間,未來派息可能隨收入減少下,部份投資者便選擇套現抽資,造成股價強勢轉弱勢,可謂風光不再,加上這次的不明朗因素太大,長倉資金可謂少了一個弱市下的上佳選項。

可是,長倉基金的資金始終要尋出路,中美貿易戰下也少了不少選擇,投資氣氛差勁下很多指數股也表現不濟,剩下來還可以買入的只有增長股,即是預期收入及盈利於未來至少兩三年每年仍可大幅增長的公司,這些公司大多是行業龍頭,品牌出眾,競爭優勢明顯,若處高速發展的行業更事半功倍。

事實上,增長股已成投資風眼多年,大家熟悉的騰訊(700)便是當中表表者,倚仗中國互聯網高速發展的大勢,加上本身的企業文化激勵員工與公司一同成長,成為龍頭脫穎而出,股價期間也不知升了多少倍。恒生指數近十年仍逃不過上下徘徊,未能向上突破的困局,可是同一時期,增長股的股價則明顯跑贏大市,再舉去年上市的碧桂園服務(6098)及海底撈國際(6862)為例,股價至今年9月分別升幅分別約160%90%,受惠盈利增長及估值提升的雙重效應,而這個現象不只在香港,中外股市皆如是,增長股表現近年持續優於不少投資者擁抱的價值股,證明全球資金也向著這個方向走。

弱市下投資增長股,可算體現「進攻是最好的防守」這策略,不過也不可以只管進攻而忽略防守,套用在足球,縱有球王在前線不斷入球,但後防不濟,贏埋都唔夠輸,結果也是徒勞,所以投資者也需「進攻時不忘防守」,先認清增長股的三大風險,包括財務造假風險、不再增長風險及市場懷疑風險,持續跟進目標公司的發展及業績,是否符合市場預期,競爭力在行業中有否減退,財務上是否仍健康等。需明自長期增長股如騰訊般隨規模已大,有機會進入較以往慢的增長期,市場或會如今年般將其估值下調,出現所謂估值陷阱,可是投資在仍高速發展的中小型增長股,需有心理準備應對股價的經常大幅波動,為防被市場「震走」的風險,需較深入了解公司以決定較有信念的投資銀碼,可行先落小注,信心增強後再加注的策略,另外也可以考慮分散投資以分散風險。 

以下是我在「經濟商學院」最新課程的廣告,為什麼主辦機構連續第五年找我開班,反應及口碑不賴自是原因,今年還有新題目,新內容,就是「增長股的選股、估值與策略配置分析」,正合現時的投資方向,可按此了解及報名!


簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人
執筆之時,筆者及其客戶持有騰訊(700)、碧桂園服務(6098)及海底撈國際(6862)



Thursday, September 12, 2019

12 Sep 2019 - [信報「財智博立」] 冷門但高增長的醫藥股板塊

(下面文字為原稿,上報版本因版面關係會有所分別) 

從事植入性骨科醫療器械的香港上市公司,一直被市場所忽視,投資者談醫藥股,焦點總是在創新藥、仿製藥或中藥上,可是隨著全球人口老化,關節置換手術的需求有增無減,好像在香港,市民若有需要,於公立醫院骨科需要排上四年才等到進行手術,若要光顧私家醫院,則需用上十數萬港元,所以其實這個市場亦不容忽視。

近日這個冷門板塊的股票股價飛升,終引起市場關注。上市已四年半的春立醫療器械(1858)827日公布中期業績後,股價至上週累升45%,今年內升幅約250%,市值約51億港元。上市未夠兩年的愛康醫療(1789)826日公布中期業績後,股價至上週累升35%,今年內升幅約69%,市值約76億港元。兩者業績後股價逆市大爆發,業績相關度應很高,現在先來看看。 

愛康醫療上半年收入按年升59%4.38億元人民幣,毛利按年升60%,毛利率由69.4%提升至69.6%,主因3D打印產品等毛利率相對較高的產品比重提高所致。純利按年升82%1.30億元人民幣,純利率由26.0%提升至29.6%。研發費用按年升79%,佔收入比率由7.1%提升至8.0%,有利未來產品發展。愛康醫療上市招股時的賣點之一是其在3D打印產品的投入,上半年收入按年升89%,但佔整體收入佔比仍只有12%,而收入佔比較大的包括髖關節及膝關節置換植入物,分別為58%25%。集團擁有三個獲得國家藥監局批准的3D打印註冊證,分別是3D打印髖臼杯及補塊、3D打印椎間脊柱融合器以及3D打印人工椎體,亦是首家在中國市場推出國家藥監局批准的3D打印金屬植入物的骨科公司,並於上半年協助中國醫療器械行業協會制定了一系列行業標準。 

春立醫療上半年收入按年升76%3.75億元人民幣,毛利按年升87%,毛利率由63.7%提升至67.7%,主因銷售規模增加所帶動及產品組合中高檔增長佔比較多。純利按年升117%1.09億元人民幣,純利率由23.7%提升至29.1%。研發費用按年升187%,佔收入比率由4.2%提升至6.9%,對產品未來競爭性屬正面。在3D打印產品的發展上,現正根據中國國民骨骼數據庫及使用3D重塑等先進技術,開發一項利潤率更高的升級版的傳統定製關節假體產品,除現有產品主要針對骨腫瘤患者和關節翻修患者外,適用範圍將更大,更有效分析及配合患者的特定需要。另外,集團亦正進行垂直整合,透過直接全資附屬春立航諾在中國進軍合金材料的生產與銷售。

以今年上半年業績作為基礎,愛康醫療規模及營運效率皆優於春立醫療,不過後者透過高增長己追至接近水平。產品方面,春立醫療的產品線較寬,關節假體產品涵蓋髖、膝、肩、肘四大人體關節,而脊柱產品則為脊柱固定系統的全系列產品組合,包括頸椎前後路固定系統、胸椎及腰椎;愛康醫療則在3D打印產品上走得較前。

以去週五股價計,愛康醫療及春立醫療的歷史市盈率分別高達45.942.4倍,隨著今年的高增長,預期今年市盈率則分別降至31.623.1倍,前者有較高的市值及估值,相信原因包括後者的透明度較低及仍未用上四大會計師行作核數,另外其在香港流通的H股不多,股權較集中,股價波動大,持貨風險亦較大。其實,香港還有一間上市多年的同業威高股份(1066),以今年上半年計,骨科產品收入及溢利分別佔整體14%22%,未能作直接比較,不過此業務收入6.84億元人民幣,其實規模更大,而收入及溢利分別按年升30%59%,可引證此行業正處高增長。

留意植入性骨科醫療器械這行業和其他醫藥股一樣,業績及前景也會受到國策所影響,國務院於今年7月公布「治理高值醫用耗材改革方案」,目的是完善價格形成機制,降低高值醫用耗材虛高價格;規範醫療服務行為,嚴控高值醫用耗材不合理使用;建立健全監督管理機制,嚴肅查處違法違規行為。市場暫時傳釋是有利市場健康發展,並有利中國製產品與從國外輸入產品競爭,不過投資者仍需留意最新國策及市場風向的變動。 

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簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人
執筆之時,筆者及其客戶持有1789及1858