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Saturday, December 09, 2017

9 Dec 2017 - [經濟一週「博立群股」] 投資行業龍頭,還是後起之秀?

我於10月上旬在「紅猴Blog」寫了一篇文章,分享怎樣才可長揸騰訊(700)不放,賺盡升幅,結果錄得歷史最高瀏覽量,可見這是投資者現時最想知道答案的問題。簡單歸納一下內容,要有信念長期持有一隻股票,最基本是公司質素優良,不只是過往及現在,未來能否維持競爭優勢也很重要。不過,我們也需現實一點,現今由互聯網發展至人工智能速度,行業龍頭一個適應不到新科技,也會隨時變得落後於人,所以需不時檢討幫助公司維持競爭優勢的「護城河」還存在否。

另一方面,既然想賺盡股價升幅,先決條件是盈利需持續有增長,股價才會跟隨上升。股價上升主要源於兩個因素,一個是市場賦予更高的估值,若果「護城河」能越深越闊,取得大部份市佔率,併除潛在競爭,估值水平亦會越高。不過,市場何時會提升公司的估值水平,較難於捉摸,所以另一個因素可謂更為基本,便是股票估值隨盈利上升而增加,很多投資者卻忽視了此點,常因公司股價連年上升而認為不再便宜,他們需理解,縱使估值水平不變,若果公司每股盈利升五成,股價上升50%也只是正常不過。 

行業龍頭雖然也會不適應市場變化而倒下,可是這情況好像越來越難出現,因為這些公司財力雄厚,可以不斷投資新科技,反而令後起之秀難於競爭,發展中段便告墮馬陣亡。當然,後起之秀也有突破重圍之時,可是此時行業龍頭又會提出收購,一來收歸己用,二來用不著也可消除競爭,後起之秀自知持久戰艱辛,行業龍頭也懂抄襲迎戰,大多還是選擇提早套利,好像互聯網行業,Winner takes all便是一個常態。

騰訊長升長有,不少投資者便會出現「畏高症」,不敢買入之餘,還會問有否另一隻估值仍在低位,而現在買入可以長持不放的公司。投資者往往喜歡向難度挑戰,希望能識股於微時,趁低價買入,伴隨公司成長,股價上升時一直持有,直至公司發展步入黃昏,才高價沽出,充滿滿足感。可是事實上這樣說易行難,想想創投基金有專才及資源去分析分業,深入了解潛在投資公司及其管理層,經過多重考量才做決定,但他們也會做好分散投資,因知道失敗的機會率也不少。對小投資者言,是否可以將投資分得太散以平衡風險?另一方面,現今資訊發達下,估值仍在低位的優質中小型公司可謂買少見少,何況成長途中亦會遇到不少挑戰,若持貨較集中是否可承受當中股價震蕩?騰訊已度過行業激烈競爭的階段,在互聯網某些領域已是領頭羊,面對的是每間公司也需面對的經濟及政治風險,相對後起之秀,投資者會更有信心買得多,揸得緊,那麼是否偏要捨易取難呢?大家可就著個別境況去給答案! 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有騰訊(700))

Tuesday, December 05, 2017

5 Dec 2017 - 估值區間往往由投資氣氛變化形成

11月21日文章為騰訊(700)於季績後作估值更新,不過留意這個估值是屬於2018年,並非2017年!當時亦提到「昨天再升至最高位$420收市,即預期今年市盈率52.5倍,比我估算的最高市盈率46倍,高出14%」,即代表當時仍買入,但只在今年內爭朝夕的話,是充滿「投機」性,需清楚箇中風險。

至今計, 騰訊於11月21日創了股價歷史最高位$439.6,以最新預期每股盈利計,即預期2017年市盈率的54.4倍。那天文章提到,「我較保守以2015年至2017年的市盈率走勢衡量2018年估值」,即是假設今年的高估值為非理性,並非新常態,所以不具參考性,我現時並未改變此保守取態,會以26至46倍作為騰訊的2018年市盈率估值區間,隨著預期每股盈利有所變動,現時預測的2018年估值區間在$267至$473,合理估值在$370,安全買入價在$319。

騰訊的基本優勢未有改變,估值區間上下限便代表著投資氣氛,就好像去年第四季的投資氣氛低潮,騰訊股價也積弱,製造了買入良機。不過,現實一點,大家不好期望騰訊明年股價會有今年的升幅。首先,股價去年尾收報$189.7,即去年市盈率39倍,並非理性估值區間最高位,而此價也等於預期今年市盈率23倍,還低於今年合理估值區間低位,若只計升至理性估值區間最高位46倍,亦已有100%升幅。

另一方面,以今天收報$376計,預期今年市盈率仍有47倍,稍高於理性估值區間最高位。$376亦是預期明年市盈率37倍,仍略高於明年合理估值水平。再加上現時市場預期明年每股盈利增長按年升27%,比至今預期今年全年每股盈利增長按年升幅65%明顯回落,現價買入,預期至2018年合理理性水位只有約24%。

心態以看到下年的「投資」論,以合理價買入優質公司,對騰訊言,$370左右會是一個好價位,不過需明白,縱使基本因素及預期明年每股盈利未有改變 ,只因投資氣氛轉弱,買入後股價於明年仍有機會下試$267,即跌幅有28%,若果你未有信念或信心為騰訊捱價28%,甚或跌價再加注,那麼還是待股價跌至安全買入價$319才考慮,期間還需留意行業及公司最新狀況,和市場有否調整每股盈利預測。

如以上分析,推而廣之,今年的強勢股,不少仍在相對高位,今年股價超高的升幅,於明年或不易複製,甚至形成一定壓力,所以可留意具實力但今年股價並不強勢的中小股,不排除會成為市場資金的對象。
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我與Larry Hung已建立股票資訊平台「博立」,有興趣可按此作進一步了解。 --------------------------------------------------------------- (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有
騰訊(700)) 

(以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)    

Sunday, December 03, 2017

3 Dec 2017 - [業績分析] 嘉利國際(1050)中期業績財務分析摘要

嘉利國際(1050)於11月27日公布中期業績,我己已將主要數據,加入業績分析DIY表,大家可看看。 以下數點可留意。

- 收入按年升11%,毛利按年升12%,毛利率微升
- 純利按年升6%,若撇除非經常性收益,除稅前純利按年升12%,相關盈利率持平
- 銷售開支佔收入由0.8%升至1.1%
- 每股派息按年升23%至$0.16
- 負債比率至去年度下半年因增加房地產投資而明顯上升,於今年9月負債水平則比3月時略增
- 五金塑膠業務(主要為伺服器外殼生產)收入按年升5%,溢利按年升10%,溢利率提升;根據「博立」7月初與管理層會面(按此重溫),新型號產品生產已於是年度開始,並預期業務收入按年升5%,現符合預期
- 電子專業代工業務收入按年升12%,溢利按年升4%,溢利率下跌,根據「博立」7月初與管理層會面,集團今年第四季將生產Tape Drive新型號產品,並預期此分類業務收入按年持平,不過上半年收入按年升幅較高
- 消費者及服務業務收入按年升12%,虧損卻增至1,570萬港元,管理層目標每年最多虧損2,000萬港元,需留意全年會否超標,及未來方向如何
- 房地產業務為新分類,溢利680萬港元,管理層曾透露可於是年度純利約1,400萬元人民幣,上半年入賬較大部份,現在似未算達標 

後記:「博立」已於12月6日與集團管理層了解業績公布後最新情況,並解除上述疑慮,進一步消息可按此參考

(資料來源:公司年報) * 按下圖可放大





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