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[網上投資課程] 每月精選增長股分享課程 (紅猴 x Larry) (8月26日)

日期: 2020 年 8 月 26 日 ( 星期三 ) 時間: 7:00pm–9:00pm 費用: $600 導師:紅猴 (Michael Kan) 及 Larry Hung 形式:網上授課 ( 可即場看,或限期時間內無限次重溫 ) 課程綱要 (* 內有獨家內容,不...

Saturday, August 01, 2020

1 Aug 2020 - 談談愛康醫療(1789)及春立醫療(1858)近日的股價弱勢

2019年9月18日,愛康醫療(1789)股價自年初升99%,其後股價下跌17%至10月2日(下圖圓圈位置,圖表源自港股360),接著股價反彈42%至11月19日的$10.18,而最新股價是$22.65。


2019年9月18日,春立醫療(1858)股價自年初升325%,其後股價下跌21%至10月8日(下圖圓圈位置,圖表源自港股360),接著股價反彈57%至11月19日的$22.06,而最新股價是$45.80。


那麼,去年9月中旬發生了什麼事?

2019年9月20日,江蘇省醫保局發布《江蘇省第二輪公立醫療機構部分高值醫用耗材組團聯盟集中採購方案》,為期1年,當中骨科人工髖關節類產品的價格平均降幅約47%。當時,愛康醫療中標,春立醫療不中標。

我們在5月26日的「每月精選增長股分享課程」(可按此瀏覽大綱反付費重溫)也分享過「按照江蘇安徽的採購情況,心臟支架、脊柱和關節,降價都擠壓了流通環節的空間,廠家可以通過分銷改直銷來實現,或者直接通過配送商來開展,代理商不再承擔產品進院、學術推廣協助和銷售推廣功能。對於有規模效應的龍頭企業,銷售模式改變後甚至會出現量價提升的可能」。


江蘇省過去一週進行人工膝關節帶量採購,規則和去年的人工髖關節帶量採購有點不同,一是為期延長至2年,二是明確分配中標企業銷量劃分,令競價更激烈,結果中標國產終端平均降價80%,中標進口終端降價60%。香港上市公司中,微創醫療(853)的進口產品中標,春立醫療的國產產品中標,愛康醫療中標。

市場仍預期,是次帶量採購對出廠價影響有限,原因和上一次江蘇省帶量採購類同 

愛康醫療和春立醫療近日股價轉弱,原因可以是股價升得太急,愛康醫療於7月3日收市新高時,今年升幅110%;春立醫療於7月13日收市新高時,今年升幅144%。不明朗因素在市場擔心政府於全國逐步推行高值醫用耗材帶量採購,是次江蘇帶量採購中標價降幅較大及其他省份方案的取向,現時未有答案。

不過,過往的事實告訴大家,愛康醫療和春立醫療的股價會在帶量採購的不明朗下轉弱一段時間,後重拾升軌,而兩間公司去年下半年的業績增長仍很理想。我們不可掌握股價短線走勢,但需要留意公司業績(尤其是今年第二季)、公司競爭力及帶量採購政策的未來發展。

中國生物製藥(1177)旗下主力正大天晴的恩替卡偉於2018年12月的帶量採購價格降90%,市場非常擔心以後怎樣走下去,股價單日跌16%,累跌33%至2019年1月3日的$3.09(下圖圓圈位置,圖表源自港股360)而最新股價是$10.1,靠的是持續創新。 


不要期望優質增長股的股價只升不跌,就算騰訊(700)股價的漫長升軌中也有多次不少的回調(下圖圓圈位置,圖表源自Yahoo! Finance),我們的著眼點是公司是否可以持續優質,是否可以持續增長,令我們可以保持持有的信心及信念,並以注碼多少控制風險,令自己可以更安心持有。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監 
執筆之時,筆者及其客戶持有騰訊(700)、微創醫療(853)中國生物製藥(1177)、愛康醫療(1789)及春立醫療(1858)

Monday, July 27, 2020

27 Jul 2020 - 微創醫療(853)的隱藏價值 (信報「財智博立」專欄)

中國60歲以上人口數量於2017年超過2.4億人,老齡人口的增加將不斷擴大對醫療器械的需求。發達國家的醫療器械產業佔GDP比例約12%,中國則僅佔2%,可見市場增長空間很大,加上國家政策支持國產企業產品,而國產企業產品的技術與品質已到位,但價格較有競爭力,性價比較高,國產替代進口已形成趨勢,令中國醫療器械企業的增長空間更大。

2017年,全球醫療器械的前20大企業市場份額佔比約 55%,而於中國此比率只有14%,明顯存在行業整合的契機,有很大機會孕育出大市值的企業。在云云中國醫療器械企業中,我們在投資上會選取有規模效應及議價能力,銷售及終端服務能力強,因為政策衝擊較小;另外,我們較傾向投資在研發能力強及產品具差異性的企業,全球前10大醫療器械企業研發支出佔收入比率平均在10-12%水平,在香港上市醫療器械企業中,以微創醫療(853)的比率鶴立雞群,於2019年達19.1%。因為集團於研發上投入較多,影響盈利表現,上市近十年一直不大受市場歡迎,不過近年資金思維改變,注重未來持續增長多於盈利,今年股價在行業中脫穎而出,今年至7月中升幅超過350%。若果以7月中股價$42計,今年及明年的預期市盈率分別達285倍及258倍的超高水平,可見市場現在並非以市盈率為其估值。因為微創醫療為醫療器械的綜合企業,市場會用分類加總估值法(SOTP),將旗下每個業務的價值相加,以得出整間公司的市值參考。 

微創醫療於年報中將業務分為八個範疇,有五個業務正錄得虧損。集團主業為「心血管介入產品」於2019年收入佔整體33%,利潤按年升31%1.11億美元,主要產品藥物洗脫支架,目前已經形成以國產支架為主導的格局,微創醫療及樂普醫療的市佔率皆為三成。樂普醫療(300003)為中國A股,心血管支架收入佔整體約25%,現時市值約800億元人民幣,市盈率約50倍,以此水平計微創醫療的心血管介入約值400億元港元。

骨科醫療器械方面,2019年收入佔整體29%,虧損3,100萬美元,主要產品包括關節重建、脊柱創傷以及其他專業植入物及工具等產品;集團旗下微創骨科學於20205月完成戰略投資5.8億元人民幣融資,實際股權由100%攤薄至約85.2%,以此計算微創骨科學市值約43億港元。心律管理方面,2019年收入佔整體26%,虧損5,500萬美元,主要產品包括心臟起縛器、除顫器等,非中國業務收入佔96%,以歐洲、中東及非洲客戶為主;集團旗下微創心律管理於20207月簽署B輪融資約束性協議,融資金額達1.05億美元,整體估值約31億港元。

大動脈及外周血管介入方面,持股46%的中國A股微創心脈醫療(688016)20207月市值約240億港元,主要產品有胸主和腹主動脈覆膜支架、藥物球囊擴張導管、外周血管球囊擴張導管等;2019年收入3.3億元人民幣,純利按年升56%1.4億元人民幣。神經介入產品方面,持股83%的微創神通佔整體收入3.5%,分部盈利500萬美元,上市 15 年的 APOLLOTM 顱內動脈支架系統收入按年增長32%

心臟瓣膜方面,持股57%的微創心通於20204月中集資時,以市值11億美元釐定,即約85億港元,預期快將在香港招股上市,上市後市值預計在啟明醫療(2500)及沛嘉醫療(9996)之間,估計今年上市後約值300億港元。微創心通2019年收入310萬美元,可呈報分部虧損約2100萬美元。手術機器人方面,持股68%的微創機器人致力於運用機器人、智能控制、信息領域的前沿研究和技術集成,提供創新性醫療產品,今年4月及5月分別公布戰略性投資,這個業務仍在初階,尚待開拓。

粗略估計,微創醫療今年的SOTP估值可達1,000億港元,業務仍在高速增長下,明年將不只止數,因此我們先前於5月股價低於$20,集團市值低於400億港元時,已為其股價訂下市值1,000億港元的目標,至7月中市值已超過750億港元。期間很多知名基金分別增加於微創醫療及旗下子公司的投資,可見此公司的隱藏價值不容忽視。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時,筆者及其客戶持有微創醫療(853)、啟明醫療(2500)及沛嘉醫療(9996)