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Tuesday, October 16, 2018

16 Oct 2018 - 是否弱市下有現金便要買高息股?

上週接受「經濟一週」訪問,此次有關理財,分析比較一下香港上市的REITs,有興趣可看看,報導在此文下端。

不明白有些投資者會將現金視為洪水猛獸,硬是要用來做些投資才是理所當然,需知道現金本身也是投資其中一個選項。投資組合自今年6月下半月已將現金比率增至五六成,但持股中沒有REITs,為什麼不把部份現金買些防守性強的REITs?因為那時算過,有興趣的REITs的股價,皆在預期今年估值區間的較高位,那麼寧願持有沒息收的現金,也不去為買REITs而高追REITs。

以置富產業信託(778)為例,民生商場組合,有商場仍在增值中,香港零售市道至今其實仍不算弱,下半年派息平均和上半年一樣,應沒驚喜但仍有少許增長,我預期今年估值區間在$8.4至$10.1(下圖),今年7月尾曾高見$9.87,我視之為高位已見,而自7月起股價最低也是在合理估值$9.25附近,此市況下不算吸引,所以有現金也寧願等一下。


(股價圖來源:港股360)

結果上週因市場擔心美國聯儲局加快加息步伐,REITs的股價連跌多天,置富產業信託(778)於上週五更低收$8.66,處預期今年估值區間的偏低位,預期息率有6.1%,吸引力便大增。不過,需明白現在市場相對個股,仍贏形勢,股價仍有跌到不理性的機會,但以中長線儲貨角度看,則是另一考量。

(按下圖可放大訪問文章)





(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有置富產業信託(778)) 



(以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

Monday, October 15, 2018

15 Oct 2018 - 恒指歷史市盈率的參考性

今天香港經濟日報登出了一張恒指歷史市盈率(PE)走勢圖,可以參考下,但只限我加上框框那部分。不明白仍有不少分析認為PE要超過20倍才叫泡沫,我已多次表達,認為金融海嘯/QE前後是兩個世界,所以2008年前的恒指估值,可暫且不理!

15 Oct 2015 - 高息股的真相

大市越疲弱,便越多有關高息股的報導,投資者或誤會高息股在大市大跌時,股價不會跌,或跌得很少。今天香港經濟日報便有文章題為「高息股的抗跌力有多強?」,我理解的訊息應是「高息股的抗跌力是相對較強的」,因為文中提到「例如2011年7月至10月歐債危機期間,MSCI世界股票指數大跌20%,而同期MSCI世界高息股指數則下跌15%,跌幅較小。例如2015年12月尾至2016年2月中旬,MSCI世界股票指數跌了13%,而MSCI世界高息股指數則下跌8%,跌幅也較小。至於近這半個月的跌市,MSCI世界高息股指數跌了5%,跌幅較MSCI世界股票指數的7%」。




(圖片來源:香港經濟日報) 

可是,我擔心投資者被灌輸到認為高息股在弱市時會被吸納,股價不會跌,要跌也只會跌很少,而看上表的統計,我懷疑跌幅相距之小,會否令不少投資者失望。當然,高息股派派息後或會將幅度擴大,可是派息一年就是兩次,投資者會否在未派息前,遇到股價持持續下跌(如上週香港的Reits般,可參考下圖例子),還能堅定不移的不被震走?

投資理論重要,實踐及心理操控更重要!


(圖片來源:港股360)

15 Oct 2018 - 專業人士不代表必定懂得投資

需明白每個投資者皆有自身限制,包括時間、金錢、資訊及智慧,不要以為自己(當然也包括我自己)可以範範都掂。專業人士當然聰明,但也有不少投資的反面例子,因為有時聰明反被聰明誤,以為自己樣樣皆可想得通,看輕了投資其實也要用心學習、實踐及領悟。

投資者若缺少謙遜態度,定必事倍功半!


(圖片來源:香港經濟日報)

Saturday, October 13, 2018

13 Oct 2018 - 恒指25000點是否牛熊分界?

上週六「經濟一週」出版,做了封面其中一員,題目是有點沉重的10月股災!我一直認為股災是預計不到的,多負面指標同時出現,股市會大跌但未必到股災地步。印象中自十年前金融海嘯後,隔一些時間又會有一堆人,包括經濟學者及分析員,會言之鑿鑿說股災將至,至於這些「狼來了」故事何時隻狼真的出現,天曉得!



訪問在10月2日進行,當天也聊到牛熊市,不少人已說現在是熊市,我雖然一直認為牛熊市的界定要事後才清楚,不過做傳媒訪問,問題盡量也要回應一下,而我的答案是當時仍未是熊市,就以騰訊(700)此恒指龍頭作指標,最新的預期今年估值區間為$275至$446(下圖),今年高位在$476.6,估值區間高位已見,現正向低位邁進,當天前的收市價為$323.2,仍是在股價正常波動範圍。

(股價圖來源:港股360)

若果騰訊正式(即不是一日半日)跌破$275,我才會認為熊市有機已到,而騰訊近日跌幅大於恒指,當恒指跌幅是騰訊的一半至三分二,恒指要跌穿25700或25000,才可算是熊市。

說時遲那時快,於10月11日港股急跌日,恒指最低25125,騰訊最低$265,幸好在10月12日港股反彈,恒指收報25801,騰訊收報$288.4,我的熊市指標未算確認。

提到恒指25000,我忽然在昨天有份親切感,終於回想起此乃恒指於過往十年的一大阻力,看看下圖便知。2015年港股大時代時曾升破此位,可惜經濟及公司盈利底子較虛,結果只得三個月貨仔,後來更跌至18000水平才見底。來到2017年5月,恒指再升被25000,這次較實在,至今仍未跌穿,不知是否隱隱有所支持,因為若正式跌穿,或會反變成阻力,需要些時間及動力才會再度升破。不過25000也只是個約數,根據我經常參考的技術專家,24000或許才是較值得參考的支持點。

(股價圖來源:QuotePower) 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有騰訊(700)) 

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13 Oct 2018 - 投資不只是一場馬拉松!

投資其實不只是一場馬拉松,如當年Nike第一則正式廣告的slogan一樣,「There is no finish line」!我們要做的最重要是Keep Running,不要做一些超出自己風險承受能力的事,以致期間壯烈犧牲,或受重傷至不能走下去!

13 Oct 2017 - [投資論壇] 和「經濟商學院」連續第四年合作公開講座順利完成

自2015年起連續第四年,和「香港經濟日報 - 經濟商學院」舉辦收費講座,每年都有300人參與,今年於10月12日載譽再辦,題為 「價值選股、估值方法與組合配置」,亦已順利完成。

再次非常感激各位觀眾抽空兼付費支持,尤其是今年加了價,還有自宣傳開始港股一直在下跌,氣氛著實很差!我今年亦是那樣投入,如去年般講足三小時,期間一滴水也沒飲過,不過能將自己一點經驗分享給大家,我也樂在其中! 


另外,講座參與者有興趣得到「年報分析DIY試算表」這份Excel Worksheet,請以標題「紅猴@ETBC」電郵至redmonkeykan@gmail.com,我會盡快作出回覆。 而大會在一星期內會將講義的pdf版電郵給大家。







 

13 Oct 2018 - [經濟一週「博立群股」] 投資股票成功之道

很多人求教投資股票成功之道,結果越鑽越深奧,越鑽越複雜,根本自己未有足夠時間及能力去掌握當中道理,結果往往得物無所用。有些複雜的方法真的有其價值,不過有些則只是教授者為求自吹自擂而將簡單的事情故意弄得很複雜,以突顯自己的價值。因此,投資股票要成功,我最基本的回應是這十個字「投資要簡單,學習要認真」,世上沒有不勞而獲的事,學習認真之餘還要持續實踐,培養一套適合自己的方法。另一個角度看,投資股票要成功,最重要是了解普遍投資者的失敗原因,若果自己也曾經歷相類情況,便需對症下藥,加以改善。現在我綜合多年親身經歷及觀察,分享一些投資股票的失敗原因。

最多情境是投資者只聽消息,沒有自己做分析,根本不知道自己買了什麼公司,亦不知道那公司的應有價值。有些所謂消息,就是想大家高位接貨,所以不會再有消息提醒跌穿那水平需止蝕離場。若果買入那間公司是好的,選有機會守出個未來,可是大部份這些消息提到的公司,都是壞公司,投資效果事倍功半,有些股價甚至可以用一天內大跌九成,突然停牌更有機會弄至全輸。因此,投資股票的第一要務是學懂分辨那些是好公司,那些是壞公司。

可是縱使買到好公司,但以過高價買入,又沒有中長線持有的信念,若有一刻股價因大市疲弱而跌至令大家失去信心,便會守不住沽出,錯過往後的升勢。需知道每隻股票的股價,每年皆有一定波幅,有些好公司每年的估值區間也可以很大,低位可以是高位的一半,投資者若信念不夠,易受市場消息影響情緒,若於高位買入,很容易給波幅震走。

怎樣分辨好壞公司?怎樣對好公司建立中長線持有的信念?除了觀察管理層的誠信、達標能力及執行能力外,䢜需了解一下公司的財報業績,坊間普遍只看收入盈利的變幅,毛利率及盈利率有否改善,但忽視了資產負債及營運現金流,較容易墮入上市公司潛在美化業績的陷阱。

另外,投資者在買入股票前,需清楚自己是在投機當投資,若果將中長線投資當短線投機,很容易因受不到股價的正常波幅而過早沽出。可是更多的是,投資者將短線投機當成是中長線投資,未有做好風險管理止賺止蝕,很多時蟹貨便是源出於此。所以,只懂進攻,不管防守,也是招至投資失敗的主因,時間一拉長,便易見真章。

 (按一下下圖可放大)


Sunday, October 07, 2018

7 Oct 2018 - 與管理層會面:到Hypebeast(8359)辦公室「朝聖」(2)

承接10月4日文章(按此),今天繼續。跟據至20183月年度業績,數碼媒體收入佔整體68%電子商務HBX則佔32%。而數碼媒體中,毛利率較大的廣告收入佔六成,即佔整體41%Hypemaker收入則佔四成,即佔整27%,此業務集團擁有競爭優勢,為現時主要發展方向,因為擁抱強勁精準網媒流量,可提供由度橋、製作、配送、宣傳到銷售的一條龍代理服務,客戶包括奢侈品牌及運動品牌如LVGucciPorscheNikeAdidas等。


集團的存貨源於HBX,存貨曾高企,不過看存貨週轉天數,已逐步下降至2018年度的41天,管理層提到他們也看準潮流入貨,所以貨品大多也賣得很快。HBX利用大數據增加PV/銷售額,平均單價US$160,用戶有85%直接進入HBX,另外15%則由Hypebeast導入。管理層提到,暫時仍以網上銷售為主,不會大力發展實體店,現已籌備於2019年初在美國Manhattan開旗艦店,策略和香港的置地商場店差不多。


Hypebeast現時主要收入源於美國,其次是香港及英國,所以除於美國西岸加強人手外,年前在英國也成立Hypebeast UK,主力開發歐洲市場,主力競爭對手是HighsnobietyVerizon剛入股的Complex。另外,Hypebeast也重視中國市場的發展,現時HBX收入有一成多源於國內,亦已在大城市做了不少Hypemaker的生意,不過競爭對手並非Yoho!Nowre或淘寶潮物代購,因為這些平台主打大路潮牌,但國內消費者已發展至留意及購買較特別的潮牌以突出自己,而這方向則是Hypebeast的強項。

無論如何,要發展國內市場,還有全球其他市場,在在需要資金,集團於今年3月底的淨現金是5,500萬港元,雖云策略上一向是循序漸進,但還得增強資本,因此管理層不排除有股權集資的可能性,而申請轉主板後亦有助集資,預期若一切順利,轉主板有機會在今年底前完成。另一方面,管理層相信未來數年資金主要投入發展,所以暫時未有派息計劃。管理層提到也重視股價表現,但相信股價主要由業績主導,股份流通量較低,因此股價難免波動。 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有Hypebeast(8359)) 

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Saturday, October 06, 2018

6 Oct 2018 - [傳媒專訪] 「經濟一週」封面故事

我在今天出版的「經濟一週」雜誌,成為封面人物之一,題目是股災月之應對。

(按一下下圖可放大)








Friday, October 05, 2018

5 Oct 2018 - 港股強弱主要還是看一個指標

市場上有很多分析師,他們有很多工具,亦有很多資訊,也收很高薪金,自然要拋很多書包,去突顯自己的價值。可是,他們往住眾說紛云,有些時候分析師A會準些,有些時候分析師B又會準些,而要找一個長時候都預測準確的分析師C,縱使有也寥寥可數!

不過,看港股強弱,至少近年多兩年,有一個指標可以值回票價,其實已多次分享過,亦是美匯指數。前週提到美匯指數自9月中旬逆市場預期轉弱,有利新興市場,有利港股,事實上港股也轉強至9月尾,直至美匯指數(下圖為今年走勢,源自Bloomberg)上週四起大幅反彈並破個多月高位,形勢便有所逆轉,港股也迅即轉弱急跌。

 
至於美國聯儲局局長鮑威爾前晚之「美國經濟表現良好,Fed利率可能最終會達到開始抑制經濟成長的水準」較鷹言論,令另一個指標美國國債息率(下圖為近五年走勢,源自Yahoo! Finance)也突破多年新高至3.2%,推升美元之外,令一眾高息股及REITs也無力,則是市場也有點始料不及!


現時形勢不明朗,相信中美關係短期不易逆轉,低持股比率及價值投資心態長期儲好股,仍是較適合策略。

Thursday, October 04, 2018

4 Oct 2018 - 與管理層會面:到Hypebeast(8359)辦公室「朝聖」(1)

Hypebeast(8359)在中環置地廣場年多前開了一間其網購品牌HBX的實體店,我也造訪了數次,店員很友善很好傾,分享很多潮流資訊,也提到會有外國遊客會來「朝聖」!這間實體店由置地建議成立,提供特惠租金,因HBX可活化商場,帶來更多不同年齡不同喜好的顧客,而結果效果理想,短租變長租。Hypebeast本以此店去宣傳HBX而隨著在此舉辦不同的品牌活動,此店本身也輕輕有盈利。


上次去了Hypebeast的股東會,還集了創辦人Kevin Ma的郵,成功和他合照,上週則終於有機會親身到Hypebeast的辦公室,多多少少也抱著「朝聖」的心態。可惜的是,我造訪的已是其剛搬進兩週的新辦公室,不是原裝聖殿,可幸的是我今天才知道,在對面的工業大廈也非公司的始創地,黃竹坑才是!


新辦公室佔地超過15000平方呎,比前大了約四成,倉庫還留在對面的工業大廈,可見Hypebeast又壯大至另一階段。辦公室裝修簡約,很有空間感,應有利員工創意。


那天和財務總管Patrick及其助手Chris見面,先前已準備了一堆問題,不過傾起來也很隨意,或許對公司跟進一段時間,已有一定了解,現在和大家分享一下。

集團已公布是年度第一季業績,收入按年升72%,毛利按年升69%,純利按年升10%,不過若撇除非經常性項目,除稅前溢利按年升49%,我預期全年收入按年升7080%純利按年則升少於70%,毛利率下跌,因毛利率較低的HBX佔比增加,預期各項目毛利率可持平。另外,第一季盈利率下跌,也源於增加投資作業務發展。

集團的KPI有很多,包括收入、盈利、PageviewsUnique VisitorConversion RateContract Amount等,目標是取得各方面平衡。此文在10月7日文章(按此)承接繼續。

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有Hypebeast(8359))

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Tuesday, October 02, 2018

2 Oct 2018 – [博立文章] 中國最貴火鍋股!940億港元的海底撈(6862)貴不貴?

(文章來源:博立 beyondredblog.wordpress.com)

(By Larry Hung) 

海底撈於上周正式上市,股價大致上在招股價$17.8附近浮沉,我相信市場對海底撈的估值存在一定的分歧。一方面投資者(包括我在内)認爲估值不低,因而並沒有參與,因爲以上市價計算市值高達940億港元,以17年全年盈利10億元計算,PE高達80倍,就算參考18年上半年的增速50%+,並假設全年盈利增速保持相同水平,18年PE依然高達50倍以上,記憶中當年餐飲股翠華最貴時估值也不過30-40倍,就連火鍋同業呷哺呷哺最貴時也應該只有30多倍,難道海底撈這個品牌真的值錢多了許多?還是市場認爲未來增長前景非常明確,確定性很高?因爲始終海底撈上市時有了基石投資者(當中包括Hillhouse等大名基金)背書,而且國際配售超20倍超額認購,反應一點也不差,視乎市場對發行價認可度不低。

過往我曾經撰寫了一篇有關海底撈管理模式的文章,這篇就不再論述它的成功之處,反而會多從數字上著墨。於是我便翻查招股書,希望多點從數字上去分析海底撈的真實價值。

海底撈過往店鋪數目如下:

2015年146家;
2016年176家;
2017年273家;
2018年H1是341家(估計18年開店180-220家,即18年底預計總店數達到450-500家)

招股書中曾經提及,海底撈單店年均收入在5000萬元左右,如果以整年計算的話,這450-500家店大約能夠貢獻225至250億元之間的收入(簡單計算,假設店均收入沒有因爲店鋪數目大增而降低),同時假設淨利潤率保持在12%,那樣19年的淨利潤也最少達27至30億元之間,因爲這並沒有考慮到19年依然有新店貢獻,盈利有機會達到100%的增長,19年PE或許只有25倍,也稱不上昂貴,甚至可以説得上是便宜。

因爲按照海底撈的目標,未來每年將新開200家店,大約在2021年便能夠達到1000家店。1000家店是什麽概念?如果按照以上的數據,1000家店便能貢獻500億元的銷售,淨利潤高達60億元,這或許是市場認可海底撈高估值的原因,今天看上去很貴,但是明年不貴,後年甚至很便宜了。

但是,以上的估值邏輯依然存在一定的疑問,譬如:

1)海底撈的不斷開店的同時,是否能夠保持相關的營收和利潤率,這點我是存在疑問的,畢竟我不相信在海底撈越來越多的時候,現時優秀的數據還能夠保持;

2)火鍋現在佔中餐已經高達2成多的市場份額,是否還能夠進一步提升,這點我也存在疑問;

3)海底撈聘請不少員工以維持服務質量,但是在大幅開店的同時,是否還能夠保持質素,人員配備跟得上是困難的;

4)大衆消費者對品牌會否出現疲勞,或者有後來的競爭者(包括其他菜色)等;

5)海底撈不發生任何重大事故,包括食品安全等。


以上只是隨便想到幾個原因,我不排除再細心想還有更多潛在困擾因素。一直而來,我對高估值的股票會更加小心,因爲只有少少瑕疵出現,股價已經可以大幅下滑。如果以類似的估值去選擇投資目標,我暫時傾向選擇頤海(1579)多一點,頤海的估值應該相對上較低,而且面對的風險好像也更少,確定性更高,雖然某程度上也是與海底撈的成敗連於一綫。

延申閲讀:
5 Sep 2018 – 分析海底撈姊妹公司頤海國際(1579)的最新業績
http://redmonkeyblog.blogspot.com/2018/09/5-sep-2018-1579.html

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Saturday, September 29, 2018

29 Sep 2018 - [經濟一週「博立群股」] 投資「未來」的風險

去年3月尾,我在此專欄寫了一篇文章「不要漠視投資者的知情權」,主角是主業做手機鏡頭的丘鈦科技(1478)及舜宇光學(2382),經過一輪分析後,當時我的結論是要投資(並非投機)的便需要買好公司,不只是表面好(如損益表的收入及純利好),而是實質地好(如資產負債表及營運現金流也好),所以應選擇舜宇光學。 

先看看結果才再談,由那篇文章至今年9月上旬,近一年半的時間,不計期間派息(因兩者息率不高,不計也影響不大) ,丘鈦科技股價跌了19%,舜宇光學則升了52%。不過,丘鈦科技股價曾經風光,最多曾升了301%,舜宇光學則最多升了205%。丘鈦科技並非是一個好投資項目,除非大家知所進退,不然投機隨時也會由贏變輸。 

話說當時,有讀者看了文章後反駁,認為超高增長的公司就是如此,財務報表的數字,尤其是現金流往往不理想,因為要把握超高增長的需求,財政上有時會吃緊些。這個我沒有反駁,因講得倒沒錯,只是於此階段的公司,成功率可並不高,帶點投機味道,看大家有否能力選中,而這位讀者,若一意孤行認為丘鈦科技前途無可限量,堅持持有,暫時似乎要守一守,但不擔保能守出過未來。需要留意的是在舜宇光學毛利率上升同時,丘鈦科技的卻在倒退,似乎以價格多於以質素競爭,也是做成今年上半年由盈轉虧的原因。 

記得中金再生這間公司嗎?數年前被港交所(388)勒令停牌,現在更已被除牌,授課時我也經常引此個案作投資應要注重營運現金流的負面例子。公司於停牌前被投資大行的報告普遍看好,知名基金經理更身體力行買入,可是停牌倒數前數年,收入及盈利皆節節上升之同時,營運現金流出卻也同步上升,當時他們應該認為公司業務前景吸引,現金緊拙只是暫時性問題,結果只是證明專業的遇到此情況,也未見有一定把握。

正在看Nike創辦人Phil Knight的自傳Shoe Dog,和他經歷公司創立初期的起起落落,公司由一開始便高速增長,長年面對負淨資產、負債過多、負現金流的困局,多次被注重看數字的銀行因風險太高而拒絕或放棄,不過大家知道Nike已是個家傳戶曉的成功個案,所以先前提到那位讀者的觀點是沒錯的,可是最重要是有否足夠智慧選中未來好公司,並識於微時,而事實上這個是說易很難。 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,未有持有上述股票)

(按一下下圖可放大)