推薦活動

11 Apr 2019 - [信報「財智博立」] 升市跌市也有「股神」

(下面文字為原稿,上報版本因版面關係會有所分別)   3 月下旬依始,美國 10 年期國債孳息率低於 3 個月期國債孳息,市場稱此現象為債息倒掛,按過往多次經驗,代表經濟衰退將至,引致市場憂慮,美股率先大跌,接著全球股市也跟趺,港股及新興市場也未能倖免,當時還記得傳媒又...

Sunday, April 14, 2019

14 Apr 2019 - 久遺了的太平洋網絡(543)

科網股也有年代之分,太平洋網絡(543),一個久遺了的上市公司名字,所經營的不同行業垂直門戶網站,現在已是科網行業的舊產物。先看其股價,2007年尾以$3.3招股上市,高峰在2014年初,曾升近$7,其後拾級而下,最新收報$1.83,還幸派息還慷慨,近五年每股派息共$0.76,對長線投資者算是一點補償。

再看看業績,2013年收入及純利分別是8.48億元人民幣及2.54億元人民幣,2018年收入及純利則分別是10.23億元人民幣及1.33億元人民幣,五年下來,收入升21%,純利卻跌48%,完全解釋股價同期為何大跌。


(股價圖來源:港股360)

不過,太平洋網絡股價於今年首季算是否極泰來,今年至今已升了78%,定必有因,現在看看其剛公布的2018年全年業績可否找到端倪。全年收入按年升6%,連跌兩年後首度反彈,下半年按年升幅比上半年高。全年毛利按年升4%,毛利率下跌,不過毛利於上半年按年跌5%,而下半年則按年升12%,而下半年毛利率的56.8%,比2017年高,可見下半年業績已有復甦味道。再看純利,全年按年升26%,上半年按年跌11%,而下半年則按年升74%,就算撤除一些非經常性收益,形勢也是這樣,業績再次解釋了股價走勢,此例子更顯出拆解上下半年業績的重要性。

股價今年這般強勢,也不只下半年業績復甦這原因,大股東林懷仁去年12月及1月作出久遺了的增持,股價在$1.00至$1.10間,還在股價過去十年的低位,再看看3月25日公布的業績,內幕人士其實一早已作出表示。

業績公布後,大股東再在其後的四個交易日增持,縱使股價已升至$1.55至$1.60間,似在暗示今年首季業績仍是理想,始終集團的垂直門戶網站是科網行業舊產物,除非進行徹底轉型,不然我沒有信心公司業績會中長線持續翻身,所以市場也會看得短一點。


集團的垂直門戶網站,包括汽車、電腦及時尚等,以太平洋汽車網最重要,收入佔整體70%以上,去年全年收入按年升8%,下半年按年升15%,主導了業績翻身。太平洋汽車網每月瀏覽人數達8,000萬,僅次於在美國上市的跨媒體「易車」。根據業績報告,汽車網最近推出了新產品「酷車專案」,並通過與支付寶合作和自身開發的新一代汽車行銷平台為客戶提升了行銷效果;而移動端行銷管理產品「口袋汽車」於去年12月底,覆蓋超過12,000家經銷商,每日超過30000名汽車銷售專員登錄使用。


 太平洋網絡的財務健康,過去三年年底皆有的4億元人民幣,無負債,派息慷慨,近兩年派怎比率超過100%,以現價$1.83計,歷史息率8.5%,但留意過往每股派息會隨盈利升跌。需要留意的是貿易應收款項週轉高達204天,不過是長期情況,相信源於廣告商的廣告費,越大的車行越會拖一拖付款期。



(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有太平洋網絡(543))

(以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。) 

Saturday, April 13, 2019

13 Apr 2019 - [經濟一週「博立群股」] 為何David Webb投資科聯系統(46)

科聯系統(46)為其中一間本地老牌資訊科技公司,1991年成立,1998年上市,於3月初公布的去年全年業績有理想增長,到月尾股價升了13%$3.7,是2015年港股大時代後的新高,此股派息持續理想,以$3.7計,歷史息率仍有5.7%。重基本分析的知名投資者David Webb是第四大股東,最新持股6.05%

就此種種,我重申對科聯系統產生了興趣,第一件事自然是分析其業績,2018年全年收入及毛利按年皆升11%,毛利率由56.5%升至56.8%。純利更按年升25%,純利率由21.4%升至24.2%,因成本控制理想,銷售開支及行政開支皆比收入增幅少。這個行業不涉存貨問題,營運現金流還看客戶收數期,而集團的貿易應收款項週轉只有55天,現金循環週期天數更是負數,難怪一直沒有負債,每年營運活動現金流入持續高企,去年尾的淨現金仍有約2.6億港元,因此每年也有理想派息。看集團近三年的生意分佈,應用服務佔收入約55%,解決方案及集成服務則佔收入約55%。至於地區分佈,國內收入佔比約25%

為了更了解集團業務與發展,我和投資友儕在322日造訪其位於數碼港的辦公室,與管理層會面。集團第二大業務解決方案及集成服務,主要為政府或企業提供整套系統設計及保養,如資訊科技架構合約,客戶包括香港國際機場、中電、港鐵及水務處等,需和國際性諮詢公司競爭,集團優勢在本地化,對香港營運的認識,及可有效利用本地資源及人材。集團在此業務範疇目標不是廣接生意,而是生意本身具質素,如合約期至少兩三年,黏性較高,也包含保養服務,較大機會成為不只一張合約的持續客戶。

至於集團第一大業務應用服務,溢利率較高,主要為客戶提供軟件產品,已可支援雲端運作,收入類型包括授權應用(Licensing)、安裝執行(Implementation)、保養服務(Maintenance)及設計變更(Change of Request)。應用服務可分兩類,其一是人力資源管理(Human Resource Management),於2000年收購產品IPL HRMS,現已發展成香港同類的主要產品。另外,於2016年收購Platinum,以上海為基地,發展理想。最新發展方向是人力資本管理(Human Captial Management),軟件WFM可融入以上兩個產品,在雲端建立標準化的統一平台。

另一類是企業軟件,其一為企業資訊管理,以2016年收購的Vitova文件管理系統為主,客戶包括澳門保安局;其二為企業購買管理,以自家研發的電子投標系統為主,客戶包括港鐵;其三為企業零售管理,以2015年收購的Chainstore為主,強於多國家、多品牌、多色及多Size的零售連鎖,客戶包括NikeTapestry(Coach母公司)

雖然集團的軟件產品不少透過收購取得,但收購也只是持續發展的其一途徑,而管理層對收購也很小心,不會用太高溢價,務求物有所值。 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有長和(1)及科聯系統(43))


Thursday, April 11, 2019

11 Apr 2019 - [信報「財智博立」] 升市跌市也有「股神」

(下面文字為原稿,上報版本因版面關係會有所分別) 

3月下旬依始,美國10年期國債孳息率低於3個月期國債孳息,市場稱此現象為債息倒掛,按過往多次經驗,代表經濟衰退將至,引致市場憂慮,美股率先大跌,接著全球股市也跟趺,港股及新興市場也未能倖免,當時還記得傳媒又充斥負面訊息,投資氣氛也突然變得很差!不過,至今已知的事實卻是,全球大部分股市自那天後,整固數天後又再拾級而上,不只高於大跌前的水平,更升破近月新高,升至近半年高位,而港股相較上更強。 

不少投資者,尤其是經驗不深的,會認為這個結果很矛盾,不過若果投資市場,每次出現事情A,便有結果B,那麼大部份投資者也會是贏家!我投資股票二十多年,初時市場邏輯算是較簡單,當專業投資者的參與率越來越高時,情景也變得越來越複雜。是次看似矛盾的結果,可以簡單解釋為港股骨子裡仍很牛,壞消息出現時,負面影響只有一兩天,甚至一點影響也沒有,照升如儀。另一個較少分析提到,但我更認同的是,債息倒掛不會帶來經濟衰退,所以根本不是什麼壞消息。對於一些所謂市場共識出現時,我第一樣查的會是究竟最近這個邏輯成立時,發生在何時,而上次債息倒掛成功引致經濟衰退,已是金融海嘯前!我不知有否官方或經濟學家統計過,印象中不少這些所謂很準確的邏輯,在金融海嘯之後準確性實在存疑,需知道QE前後根本是兩個世界,全球瘋狂放水改變了整個金融生態,政府已對低息這藥方上了癮,至於持續用藥何時會爆煲出事,經濟學家自十年前QE首度出現起,已多次在不同時期溫馨提示大家全球金融體系快將崩潰,可是至今卻依然健在,至於這個「狼來了」的童話故事,狼究竟何時真的會來,根本沒有人能準確預測到,若果那刻真的出現,只有那些在任何時間也唱淡的傢伙,才可高調聲稱自己「成功爭取」到另一個金融海嘯! 

投資要有憂患意識,但是也需要客觀看看事實及現況,不好憂慮過度。港股自今年初觸底上升,首季升勢還很凌厲,資金源頭有外資也有北水,有不少交易日成交更超過一千億港元,不同板塊各自各精彩,好不熱鬧。還記得去年年尾,股市一片愁雲慘霧,越來越多分析認為港股今年初會來個終極大挫,然後才能有機重生,我當時也沒有水晶球去看好股市,但隱隱然感到相反理論發揮效力的可能性,尤其是當有「專家」認為恒生指數會低見8000點,而還有不少信徒時。對比2007年金融海嘯前,恒生指數升近32000點,有「專家」走出來說會見40000點甚至50000點一樣,實有異曲同工之妙。大升市時,投資者會以傳媒又吹捧多少個「股神」出來,以衡量股市何時爆煲,其實現在調轉來看也管用,當跌市時出現不少非常熊的另類「股神」,加上若果這些「股神」根本不是精於股市,物極必反,此其時矣!這些指標才是永恒不變,比什麼債息倒掛的市場共識,更準更有意思。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人,中國通海證券投資組合經理


Sunday, March 31, 2019

31 Mar 2019 - 拜訪科聯系統(46)後記

科聯系統(46)為其中一間本地老牌資訊科技公司,1991年成立,1998年上市,較另一間同業自動系統(771)遲了一年。自動系統是我印象很深的公司,當年以$1.18招股上市,但不足額認購,股價表現自然不理想,我當時藉閱報感受到美國正展開資訊科技投資風潮,所以在$0.8買入此股,待至2000年科網股熱潮時以$4沽出,很開心吧?也不全是,一來只是小注,二來沽出後翌日又倍升至$8,可見當年的瘋狂。至於科聯系統,因有長和(1)的近12%持股,股價更曾升至$30以上,招股價也只是$1.04。 


科聯系統一直業績穩定,3月6日公布的去年全年業績更有理想增長,其後股價至週五升了13%至$3.7,是2015年港股大時代後的新高,此股派息持續理想,以最新高價計,歷史息率仍有5.7%,歷史市盈率則為13.3倍,以市盈率估值區間10.6至14.4倍間看,合理市盈率在12.5倍,現價屬偏貴,不過若果今年每股盈利按年升6%,現價便變成合理,以過往三年的盈利增幅作標準,純以估值看現價應仍有投資價值,美中不足是股票成交往往偏少

再看看其股權結構,創辦人吳長勝持有47.8%,現時仍積極參與日常營運;第二大股東長和仍不變地持有11.8%;第三大股東是許幼文,和集團沒有特別關係,只是看好公司的獨立投資者,買得較多;第四大股東則是知名的David Webb,3月22日還增持0.04%至6.05%。至於自動系統,早年已賣盤給北京華勝天成科技,持股$56.5%,今年股價走勢比較差,尤其是公布業績後。 

就此種種,我重新對科聯系統產生了興趣,第一件事自然是分析其業績,2018年全年收入及毛利按年皆升11%,毛利率由56.5%升至56.8%。純利更按年升25%,利率由21.4%升至24.2%,因成本控制理想,銷售開支及行政開支皆比收入增幅少。


這個行業不涉存貨問題,營運現金流還看向客戶的收數期,而集團的貿易應收款項週轉只有55天,現金循環週期天數更是負數,難怪一直沒有負債,每年營運活動現金流入持續高企,去年尾的淨現金仍有約2.6億港元,因此每年也有理想派息。



看集團近三年的生意分佈,應用服務佔收入約55%,解決方案及集成服務則佔收入約45%。至於地區分佈,國內收入佔比約25%。



為了更了解集團業務與發展,我和投資友儕在3月22日造訪其位於數碼港的辦公室,與管理層會面,其後才得知當天正是David Webb增持股權的日子。此次會面近兩小時,整體感覺集團及管理層很踏實,此亦是我一直對此公司的感覺。



集團和另一間本地資訊科技公司貿易通(536)也有一點關係,主要是政府數年前將其電子貿易服務(GETS)開放予貿易通以外公司作供應商,科聯系統為其一,去年也延續了新的一份六年合約,不過此業務佔比仍不大,而貿易通仍佔有大多數市場份額。

至於集團第二大業務解決方案及集成服務,主要為政府或企業提供整套系統設計及保養,如資訊科技架構合約,客戶包括香港國際機場、中電、港鐵及水務處等,需和國際性諮詢公司競爭,集團優勢在本地化,對香港營運的認識,及可有效利用本地資源及人材。集團在此業務範疇目標不是廣接生意,而是生意本身具質素,如合約期至少兩三年,黏性較高,也包含保養服務,較大機會成為不只一張合約的持續客戶。 

至於集團第一大業務應用服務,溢利率較高,主要為客戶提供軟件產品,已可支援雲端運作,收入類型包括授權應用(Licensing)、安裝執行(Implementation)、保養服務(Maintenance)及設計變更(Change of Request)。

集團的應用服務可分兩類,其一是人力資源管理(Human Resource Management),於2000年收購產品IPL HRMS,現已發展成香港同類的主要產品。另外,於2016年收購Platinum,以上海為基地,發展理想。最新發展方向是人力資本管理(Human Captial Management),軟件WFM可融入以上兩個產品,在雲端建立標準化的統一平台。

另一類是企業軟件,其一為企業資訊管理,以2016年收購的Vitova文件管理系統為主,客戶包括澳門保安局;其二為企業購買管理,以自家研發的電子投標系統為主,客戶包括港鐵;其三為企業零售管理,以2015年收購的Chainstore為主,強於多國家、多品牌、多色及多Size的零售連鎖,客戶包括Nike及Tapestry(Coach母公司)。 

雖然集團的軟件產品不少透過收購取得,但收購也只是持續發展的其一途徑,而管理層對收購也很小心,不會用太高溢價,務求物有所值。 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有長和(1)科聯系統(46))

(以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。) 

Saturday, March 30, 2019

30 Mar 2019 - [經濟一週「博立群股」] 東江集團(2283)在中美貿易戰下的策略


東江集團(2283)311日公布業績,全年業績表面基本不錯,但下半年按年增長放緩明顯,管理層提到中美貿易戰縱直接影響很少,但間接影響卻不少,部份客戶因此延遲推出新產品,歐洲車模具收入全年亦只能持平,2018年尾整體訂單約7.9億港元,未見增長。因此2018年下半年是集團較黑暗的時期,不過今年初已見好轉,即是有曙光。幸好,全年營運活動現金流入仍按年上升,現金循環週期依舊理想,淨現金由前年尾的4.5億港元增至去年尾的5.3億港元。全年每股派息$0.2,若以近週股價約$4.6計,歷史息率的4.3%,預期今年市盈率9.5倍,參考過往數年股價走勢,目標市盈率可達12倍。

公布業績翌日出席業績會,至少也有50人參與,證明仍有不少業內人士對公司有興趣。基本上公司是優質的,亦剛成為Apple200大供應商,但以出口為主,始終業績受政經形勢影響。業績公布後股價表現不錯,似乎市場已認同先前的股價調整已反映去年下半年的不理想情況。

另外,去年毛利率下跌,因擴產能投資較多,整體產能使用率需時提升,Apple亦延遲推出無線充電器,加上有主要客戶藉機壓價,多多少少有影響,預期今年仍有壓力,主要源於注塑方面。不過,管理層仍對未來充滿信心,估計模具製造今年收入按年升10%,注塑組件製造今年收入按年升1520%,所以繼續中長期擴產計劃,2018年資本開支按年升30%2.6億港元,注塑及模具產能分別提升30%10%,今年預期資本開支減至1.5億港元,注塑及模具產能分別提升15%10%。深圳廠房將擴建190,000平方米,比現時的130,000平方米大,由大股東出資,2023年建成後租給集團,2020年至2022年的產能提升則靠惠州新廠房,土地為租用,可提升整體產能約12%。為抵銷中美貿易戰的潛在影響,管理層正研究在越南或馬來西亞設廠,人工雖較國內平一半,但供應鏈未到位會增加運輸等成本,或未能達到集團30%以上ROE(股東權益回報率)的目標。

管理層積極開拓客戶,去年在矽谷設銷售辦公室,已成功接到Amazon Echo Mini Speaker訂單,預期金額由2018年的數百萬港元提升至今年的數千萬港元;另外,亦有目標提升內銷比例,由現時3%增至2019年的8%,主力客戶為國內合資汽車,及健康護理,前者或對營運現金流有少許影響,但可接受。 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有東江集團(2283))