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Thursday, October 29, 2015

29 Oct 2015 - [經濟一週「美股A餐」] 電視及網絡視頻的困局

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香港電視(1137)曾投入很多資金,投資拍攝大量電視劇集,希望帶給香港觀眾多些選擇,更大宏願是能夠改變香港電視行業的生態,可惜最後還是以失敗告終,事後檢討,取不到免費電視牌照可是原因之一,但非主要因素。根據合理推測,支持香港電視的一群,不少以已不看電視一段時間自居,並習慣用電腦及手機屏幕看外地劇集,可是香港電視正正將其劇集放在這些渠道給大家欣賞,收視卻很快便每況逾下,原因不外乎這批支持者「講多過做」,熱情冷卻後便沒再用行動支持外,更直接的原因應是其整體劇集平均水準其實不是想像般高,並不符合觀眾需求。最近,其開台劇「選戰」總導演接受訪問,終於以正視聽,承認香港電視根本沒有帶來革命性的改變,因幕後製作人員不少來自電視廣播(511),未能擺脫TVB劇集的影子,另外他也將失敗歸因於主事人王維基太早放棄,將公司注意力轉至網購,在播放及宣傳上沒有好好下功夫。香港電視的劇集已播完,故事不結束也算暫告一段落,樂視(Letv)先前也高調宣布投資2,000萬港元將國內熱門網絡小說拍成港劇,不過說到能成功製造聲勢,還是靠天價取得「英超」未來三季播影權,至於怎樣在這個「小市場」回本賺錢,相信他們才曉!

電視廣播為求在這「小市場」保持賺錢狀況,以流水作業製作節目,雖偶有佳作,但難免驚喜欠奉。樂視的主場始終是中國大陸,各大企業競相爭奪的「大市場」,其網絡視頻在今年首季中國網絡視頻廣告收入市佔率只有9.3%,而位居榜首,美國上市的優酷土豆(YOKU)則佔21.2%,僅跟其後的是佔19.6%的百度(BIDU)旗下愛奇藝PPS。本已佔18.3%股權的阿里巴巴(BABA)於上週宣佈全面收購優酷土豆,引起市場不少迴響,後者目前活躍用戶超過5億,不過至201412月年度仍錄得1.34億美元虧損,按年擴闊36%。去年收入按年升34%6.81億美元,毛利按年升48%1.33億美元。至於今年上半年,收入按年升53%4.43億美元,毛利卻按年倒退29%0.41億美元,虧損亦按年擴闊170%1.39億美元,海量廣告仍抵不了成本,行業正為怎樣轉型至Netflix(NFLX)般的收費模式費煞思量。無論網絡視頻、叫車軟件、團購訂餐等行業,在中國參與的公司仍在燒錢以搶奪市佔率的階段,為了避免營運上持續流出現金,收購合併和與其他企業產生協同效應,似乎是暫時性的出路。

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,並沒持有上述股票)

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Wednesday, October 28, 2015

28 Oct 2015 - [PCM] 賒數的「學問」

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上週提到,有些公司利用「創意會計」,將一些問題隱藏在財務報表細節中,非有資深財務根底的投資者,實難於察覺,不過有些像收入及純利每年皆穩步上揚,經營現金流卻每況逾下的不正常背馳現象,其實不難發現,而最大原因是應收賬上升幅度,比同期收入增幅高出不少。此情況實源於公司因產品或服務競爭力下降,而需用較長賒數期吸引客戶下訂單,收數期較前長,經營現金流自然減少,所以也算較易發現。當然,一間公司的經營現金流不只受應收賬,存貨及應付賬(即拖供應商數)也是影響因素。會計分析上有現金循環週期,即由公司付錢給供應商買原材料起,經製造成產品至賣出前,視之為存貨週轉期;賣出產品後到從客戶處收到現金,視之為應收賬週轉期;公司若持續正常營運,便需有足夠現金應付這兩個時期的需要。若公司想減少現金循環週期,則可和供應商商討延長付款期,此即為應付賬週轉期。

應收賬週轉期大升,在招股上市的公司或可較易出現,因為部份招股的公司為求成功上市集資,上市前業績需顯示有不錯增長,始終不少投資者分析還是看表面,上佳的損益表最易吸引資金認購。公司於上市前怎樣盡量爭取更多生意?上段便提到若競爭力不夠,便需用較長賒數期吸引客戶下訂單。所以若發現招股中公司於過往一兩年的應收賬週轉期明顯上升,則當心屬勉強上市一類,一是需盡快集資還債(有時是清還大股東貸款),不然有可能是有計劃上市一年後賣殼套利,兩者皆非為著公司業務的長遠發展。另外,有些客戶因較長賒數期等吸引條款而提早多下訂單,亦令招股公司上市後收入及盈利皆明顯倒退,所以投資者若是認真希望投資到好公司,較好待新上市公司公布了兩三次業績(包括中期業績),看清楚有否上述情況出現,才可作出較精明的決定。

(利益申報:筆者為持牌人士)

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Wednesday, October 21, 2015

21 Oct 2015 - [PCM] 避之則吉

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大家或許也聽聞過某公司表面生意不錯,有一天卻因現金週轉不靈而結業,所以做生意最重要管理好的其實是現金流。若某公司收入及純利每年皆穩步上揚,經營現金流卻每況逾下,甚至不斷流出,這種背馳現象按理不算正常,往往是源於會計上可視為收入的生意,不一定即時可收到現金,有些是給了客戶數期,俗稱賒數,會計上稱為應收賬。若一間公司收入的不少部份是應收賬,收到的現金不夠付日常開支如員工薪金、租金、水電等,及向供應商付賬,尤其當自己談判力不夠強,得不到供應商賒數時,雖然表面賺錢,營運現金卻是流出,公司便需要向銀行借錢週轉,以維持運作。若此情況持續並惡化,公司便需向銀行借更多錢,上市公司則可透過配股或供股作股權融資,不過凡事總有盡頭,當銀行拒絕再借,股東不再支持時,公司便很容易進入財困階段。

有些公司利用「創意會計」,將一些問題隱藏在財務報表細節中,非有資深財務根底的投資者,實難於察覺,不過又不是所有公司都這麼有「創意」,若想避免上段提及的情況,只需在年報中,先看綜合損益表的收入及盈利,再看綜合現金流報表的營運現金流,便可發現有否持續背馳的情況。嫌翻閱年報也覺麻煩的投資者,其實只需瀏覽一些免費財經網站,也可找到相關資訊。有一間停牌一段時間的上市公司,停牌前幾年便屬於這種狀況,可是有數間國際性投資銀行當時仍建議買入,豈不諷刺!有朋友問,既然發現此問題,為何不即時沽空此公司?不過,更諷刺的是,公司有此潛在問題時,縱使有評論曾提出質疑,股價也可以持續上升,就如經濟不好時,整體股市也可上升一樣。所以,若沽空實存在風險,最好的方法還是避之則吉,大家或許認為會錯失機會,可是若選擇繼續買入問題公司,需清楚若公司現金忽然一天到了盡頭,需清盤而停牌時,很大機會面對投資全輸風險。至於何時會停牌,當然是不能預計,至於搏還是不搏,大家自行打算,但若有幸遇到,明知故犯,則千萬別埋怨!

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Thursday, October 15, 2015

15 Oct 2015 - [經濟一週「美股A餐」] Amazon增長在雲端

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於執筆時,Amazon(AMZN)股價自年初75%Wal-Mart(WMT)同期卻跌了23%,此消彼長下,以市值計前者於今年7月已取代後者成為全球最大的零售企業。Amazon怎樣從賣書到賣百貨,推出Kindle促銷電子書,到現今的焦點是和Netflix(NFLX)於網上影視平台及自製電視劇競爭,及於Amazon Web Services(AWS)雲端服務戰勝Alphabet(GOOGL)Microsoft(MSFT),不斷求變的故事相信大家也正在像追連續劇般跟進,業績一時帶來驚嚇,一時卻喜出望外。至於Wal-Mart,無論收入還是純利,過往數個年度皆停滯不前,投資者自然以腳作投票,作出適當選擇。

不過,暫時別誤會Amazon的生意規模亦已超越Wal-Mart,相反前者至去年12月年度收入約890億美元,毛利約262億美元;後者至今年1月年度收入約4,857億美元,毛利約1,206億美元,明顯仍拋離前者。若論純利,Wal-Mart164億美元,Amzaon卻蝕2.4億美元,後者為著隨時代轉型,甚至藉科技激發市場需求,代價自然需不斷投資,不時也會遇到如推出智能手機的失敗之作,年蝕年賺已是常態,投資者卻由先前的抗拒,變成現今見慣不怪,甚至真金白銀買股票支持,可謂得天獨厚。

Amazon9月下旬公布今年上半年業績,收入按年升17%,毛利按年升32%,毛利率升3.6百分點至33.4%,經營溢利按年升445%7.2億美元,純利為3,500萬美元,去年同期則虧損1,800萬美元。另外,上半年的經營活動現金流,由去年流出16.4億美元,改善至流入5.0億美元;過去12個月的經營活動現金流入亦按年升69%89.8億美元,整體業績理想。

Amazon於是次財務報告將業務分為北美洲、國際及AWS,當中北美洲業務收入按年升25%,佔整體59%;經營溢利按年升97%,佔整體69%。國際業務收入則按年升1%,佔整體33%,但錄得經營虧損。AWS業務收入按年升65%,只佔整體7%;不過經營溢利按年升97%,佔整體達37%。毋庸置疑,AWS是集團現時的耀眼增長點,現有客戶超過一百萬,包括CIANTT DoCoMoSamsungSiemensAirbnbSpotify等,Netflix亦靠此服務將視像串流至於60個國家的5,000萬用戶;其2014年開啟的歐洲業務現時為全球增長最快,並已宣佈明年進軍印度市場。雖然AWS現有市佔率為最接近競爭對手的三倍,但兩大同業亦非善類,降低價格嘗試搶得市佔率,所以Amazon今年已推出350個新的重要功能,以此增強非價格競爭力及增加客戶黏性。

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Wednesday, October 14, 2015

14 Oct 2015 - [PCM] 恒生指數幾多點?

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「恒生指數這次可升到幾多點?」、「恒生指數今次又會跌到幾多點?」、「你是專家,你話恒生指數下年會在幾多點至幾多點波動?」這些是不少投資者很喜歡問的基本問題,當然有求自有供,不少「專家」自會走出來作答,可是真的有人能準確預測嗎?那當然有,就如六合彩大部份期數都有人中頭獎一樣,多人估算的事情,估中的機會自然增加,但大家有否聽聞過,有頭獎中獎者會走出來,自稱六合彩專家,去預測以後的開彩號碼?不過,成功預測到一次恒生指數的人,卻會認為自己是「專家」,或希望別人能當他是「專家」,便舉出一些令自己能作準確預測的原因,去繼續作估算,當然很多情況下也不會再估中,不過始終估中恒生指數的機會大於中六合彩頭獎很多很多,所以能再次估中的情況也會出現,但骨子裡其實也是「估」吧!

「我不同意!恒生指數幾多點,我是有辦法預測到的!」投資者若認為自己無所不能時,謙卑不再,往往離戰敗不太遠。試問每年年初各投資銀行及「專家」皆例行公事估算的當年恒生指數目標,有幾多是準的?今年準了,眼光獨到,下年同一方法再估算,結果一敗塗地,傳媒連秋後算賬也不做,因骨子裡知道這是每年金融界的遊戲吧,何必太認真?傳媒只會抽出估中的那個,吹噓一翻,又捧出了一個紙上明星,未來數年又多一個「專家」解答疑難,而之後能否再「估」中,已經不重要了!

「我仍是不同意!」那麼請問今年年初有誰預計到,恒生指數今年會升至近28600後,再跌穿20400?事實上,若某君有幸於年初估中恒生指數高位,意義或許不大,因為當時投資氣氛高漲下,很大機會又去趁勢調高預測,結果估中變成估錯!不過,其實也不打緊,某君仍會被視為準確命中目標的一員,至於後來調高預測的錯誤,可以被抹掉,因為在這個「賺一百萬」可以演繹成「收入一百萬」及「純利一百萬」各自表述的年代,很多事情已變得很模糊,認真便輸了!

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