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[投資課程] 投資"增長股"及"估值區間"實戰運用課程 (紅猴) (7月11日及18日)

 投資"增長股"及"估值區間"實戰運用課程 ***  一個實用度 100 分的 課程 *** 日期: 201 9 年7月11日及18日 ( 星期四 )   時間: 7:00pm  - 9:30pm   地點:尖沙咀金巴利道 35 ...

Wednesday, July 31, 2019

31 Jul 2019 - 國際家居零售(1373)是增長股還是高息股?

主力經營「日本城」的國際家居零售(1373)昨天公布至今年4月全年業績,今天股價先跌後回穩,近日股價亦明顯轉弱,走勢和其他因受累香港政治事件而積弱的本地股相若,究竟業績是否已對短期股價起不到作用,這個問題不易解答,但中長期的股價始終還看業績優劣。

看業績(財務摘要分析表於此文末),全年收入按年升5%,下半年按年增幅更達8%;全年毛利按年4%,毛利率稍為回落,但下半年毛利率只有45.4%,以半年計為多年新低,亦明顯比上半年的46.7%低。不過,全年銷售開支及行政開支佔收入比率按年下跌,下半年也做得不錯,令全年純利按年升14%,純利率由去年度的4.7%升至5.1%,下半年的純利率亦達近年高位5.5%。另外,下半年純利比上半年多44%,則比前兩年度的66%及56%低。總括來說,上半年業績按年增長理想,但下半年業績按年增長只是平穩,未見驚喜。基本上同店銷售增長不錯,店舖數目增加亦有助銷售,惟租金及薪金上升對盈利造成壓力。

集團過去兩年的估值市盈率區間相近,平均在9.3至12.5倍間;若假設每股盈利來年增加10%,以現價$2.15計,預期市盈率11.8倍,已處區間較高水平。全年每股派息$0.143,按年升17%,而近三年的派息比率在85%上下水平;以現價$2.15計,息率6.7%。


國際家居零售並非增長股,因平價家居用品的進入門檻不高,日本城贏的是規模和效率,以增加據點及網購搶佔市場,但不容易在其他地方複製,以前在國內及馬來西亞的擴展也失敗收場,星加坡業務雖剛扭虧,是否就此盈利年年上升,相信也非易事,因下半年轉盈只靠關閉虧損店舖,並非持續增長之道,所以香港市場的規模會是未來盈利持續增長的天花板。至於藉收購非家居用品業務達致擴充上的突破,以現有管理層去實踐,實存在很多不明朗因素。不過,國際家居零售業務穩定,現金充裕,現金流理想,派息慷慨,也可算是不錯的收息股,但持有者還需做功課,了解公司的最新發展,以觀察其能否維持收息股的資格。 






(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有國際家居零售(1373))  

(以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。) 

Friday, July 19, 2019

19 Jul 2019 - [信報「財智博立」] 股票其實是一件藝術品

(下面文字為原稿,上報版本因版面關係會有所分別) 

為一間上市公司估值,可謂一門藝術,因為沒有必然準確的答案,就如藝術品般各花入各眼,各有各的估值,若果是作個人長期珍藏,估值可以很主觀,最重要是可以滿足到自己,好像有人會用十多萬港元的呎價去買外形看似旋轉的半山樓。不過,若果買入是為了能夠於未來以更高價賣出,卻不可太離地,需要猜度市場現時的合理期望。市場上的估值方法有多種,作估值基礎的數據包括盈利(市盈率)、資產淨值(市帳率)、息率、現金流、EBITDA、內涵價(股價對內涵價值比率)、收入(市銷率)等,用那種方法可根據公司所處行業性質,如科網股會看EBITDA,保險股會看內涵價等,當中增長股往往用上市盈率去計估值,所以相對較易掌握。有些估值方法不是不好,但用來計算估值的預測數據,普通投資者卻較難取得,所以就算跟估值大師上課學習後,以為自己精通耍弄運用各種武器,可是上戰場時卻發現根本找不到那些武器可用,即如在估值上未能「有數可依」,只可徒手應戰,效果便大打折扣。

另外,不明白有些投資者甚至傳媒,仍然用歷史市盈率去衡量一隻增長股的現價是高還是低,這實在是一個低級投資錯誤,很多人也知道投資股票買的是公司未來,而歷史則可用來作為估值水平的參考,若果過往數年市場供求造成的股價,反映每年皆在差不多某個市盈率區間內游走,則便可算「有跡可尋」,並以此作為未來的估值基礎。不過,這種比較規矩的模式並不一定存在,如果沒有估值作買賣參考,買入的股票因未能掌握股價是貴是平,而偏向投機,便容易犯上錯誤,在股價離估值還遠時,以為賺夠而過早沽出;或於股價正處低估值時,遇正大市氣氛差劣而被震走。 

無論用任何估值方法,估值的風險主要是市場調高或調低某公司的估值水平。若市場今年開始調低某公司估值水平,投資者往往事後才清楚,有投資者會說,只需有壞消息出現,便可調低公司估值,可是在一間公司的發展過程中,不利訊息總有不少,但估值水平卻未必會每次受影響。以中國建築(3311)為例,每年最高市盈率於20112014年皆約18倍,可是自2015年開始,最高市盈率便降至約13倍,這一年出現了「估值陷阱」,在此股上較易輸錢。還記得2015年公司開始開拓毛利率較高的公私合作業務(PPP),有不少分析及評論還看好此策略,怎知真金白銀而非靠把口的市場資金卻另有看法,認為此會造成債務上升及影響營運現金流,而那年的估值下調其實「事後才可孔明」,不過若遵守巴菲特的建議,在合理估值下才買入優質股作投資,不去高追,還是有機會全身而退。 

另一方面,若市場今年開始調高某公司估值水平,投資者縱使能夠察覺到,但也不容易掌握。以舜宇光學(2382)為例,每年最高市盈率於20132015年皆約21倍,可是2016年便跳升33倍,集團的每股盈利於2015年連續兩年皆按年升約45%,估值調升可算有跡可尋,可是最高市盈率會升至30倍、40倍還是用PEG估值法衡量的45倍,又或甚至更高,實在沒有籠統的答案,事實上,2017年的最高市盈率便升至48倍,每股盈利按年升幅更達130%,這個不明朗因素令本是「快樂問題」的估值調升,也變成另一個「估值陷阱」,未持貨者未必敢以高估值買入股票,卻見股價及估值水平越升越高;持貨者也會害怕高估值的股票隨時失寵而過早沽出股票,這也並非沒有道理。事實上,舜宇光學因盈利高增長不再,股價自2018年中的高位計,已下跌超過六成! 

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人
執筆之時,筆者及其客戶未有持有上述股票


Monday, July 08, 2019

8 Jul 2019 - 外在環境配合有助「增長股」持續增長

什麼是增長股?除了要參考過往的業績增長趨勢外,也需要看未來仍有否增長潛力,以外在環境配合會試其中一個考慮因素。這個奢侈品走向街頭品牌的趨勢,對Hypebeast(150)的未來增長會是一大助力。(圖片來源:hket.com)


(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有Hypebeast(150))

Saturday, July 06, 2019

6 Jul 2019 - [經濟一週「博立群股」] 周圍也可找到防守股

對不少女士言,美容扮靚已是必需品,經濟差時也會照樣幫襯,以前有所謂「口紅指數」,就是說經濟不景時,唇膏銷量反而更好,因為怎樣也要逗自己開心,形象面子還是很重要,此所謂「輸人不輸陣」!發展至現今社會,又豈只一枝口紅便能滿足,護膚也很重要,瘦身也是部分人的基本需要,加上用開一個牌子一間公司,有效用的話很少會轉用其他的,黏性很高,不輕易因經濟不大好去轉用些較便宜的!所以美容護膚甚至瘦身股,若然質素不差,派息又理想的話,也可算是經濟不景下的防守股,公布上半年業績不久的奧思集團(1161)雖然不算標青,但因派息慷慨,股價近日也呈強。近年業績增長理想兼派息比率超過100%的必瘦站(1830),股價更屢創新高。

怎樣可以找到防守股?前些時港股因擔心中美博奕致全球經濟轉差而持續弱勢,可看看那些公司股價還撐得住,甚至上升的,再從中選取質素優良的,已可幫上一大忙,若果業務現金流及派息皆理想的話,更可謂錦上添花。近日股價最強的公司,國際家居零售(1373)可算其一,業績也符合上述條件,主力開設的「日本城」店舖賣的是平價家居用品,生活所需不大受經濟影響。再者,若大家會在民居聚集地方周圍逛逛,可留意到「日本城」最近一年開了不少新店,如便利店般梗有一間喺左近,管理層也非胡亂開店,曾提到會就着每一分店可幅蓋多少人口最適合為基礎,開多了店反可帶來業績上的增長,加強防守性。

另外,飲食也是必需消費,不過大家可選擇食得好,食得普通,食得平,或食得貴,雖云貧富懸殊日益嚴重,但經濟不景時,食大餐的需求也會減少,貴價餐廳的生意也會受影響,所以並非全是佳選。至於快餐股,以前在經濟較差時,業績反而向好,為不錯的防守股,不過現時相對便宜的食肆多的是,大家也可見到冰室這現代版茶餐廳開到通街都係,因此剛公布業績的大家樂(341),香港區收入也錄得20年來首度倒退,我認為主因是競爭比前激烈,所以致勝之道在於成本控制,這方面大家樂於過去一年度做得不錯,透過毛利率的提升,於收入按年持平下,撇除非經常性收益之除稅前純利按年上升達17%,不計特別息的每股派息也增加,較市場預期理想,股價於業績公布後一星期內升了超過12%

不過,留意莎莎國際(178)已失去以前的防守力,派息比率近年雖然如必瘦站般超過100%,收入及盈利卻有點停滯不前,而每股派息事實在倒退中。至今年3月的年度下半年,隨著高鐵及港珠澳大橋通車,國內遊客上升,生意卻倒退,明顯受通街可見,越開越多的藥妝店影響,管理層也承認此點;國內業務下半年雖差不多止蝕,但未見形勢有大轉變,未算見曙光;網購仍差,似乎一直也追不上市市場發發展。 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有大家樂(341)及國際家居零售(1373))


Friday, July 05, 2019

5 July 2019 - 領展(823)股價可以走到多遠?

領展(823)股價今天曾升至$99.8,暫時望紅底股而輕嘆,不過只是時間問題。不少投資者很久以前已認為領展貴貴貴,怎知股價仍是升升升,那麼究竟升至何時停?這其實就是「增長股」的威力,只要每股派息每年仍穩步上揚,只要市場仍追求穩陣收息資產,領展的股價便仍有上升的空間。
 

學懂估值區間,其實很早已可預測今年股價很大機會見紅底($100),下年也可見$110,不過隨著最新環球經濟形勢,理性分析,並非誇誇其談,今年股價目標可訂高至$115-$120,而下年則可訂高至$125-$130,現時未夠$100的股價,突然可變得很吸引!想知道怎樣運用估值區間去投資「增長股」,以把握如領展等股票的機會,我會在接著連續週四晚的100分實用課程和大家分享,有興趣請按下列連結了解
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投資"增長股"及"估值區間"實戰運用課程 (7月11日及18日) 
http://redmonkeyblog.blogspot.com/2019/06/71118.html
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(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有領展(823))

Thursday, July 04, 2019

4 Jul 2019 - [信報「財智博立」] 投資高息股也要講求增長


(下面文字為原稿,上報版本因版面關係會有所分別) 

投資組合要穩中求勝,可用增長股為主力,另外加配高息股,以求進可攻,退可守。見到不少評論於不同時段會推介中國移動(941),源於其收息公用股的「光環」,加上先前是4G,現在則是5G的憧憬。可是現實卻是,看看其過往十年的股價表現,只偶有高潮,基本上就是停滯不前,簡單來說,功能上只是收息,防守有餘,進攻不足。看看中國移動近數年的業績,近四年收入逐年增長,但每年平均複式增長只有3.1%,而純利前數年還停滯不前,近兩年才有增長,但每年平均複式增長也只是4.1%。業績增長慢,因為這些大型國企,需要完成國家任務,如不收漫遊費,減收數據費等,收入及盈利增長的目標可放兩邊,所以我不會歸類其為增長股。至於不計特別股息的每股派息,2015年下跌,2016年持平,2017年因增加派息比率而大升,2018年又持平,勉強説於過往四年冇減派息,符合高息股的條件,但淨現金超多,為何不令每股派息每年穩步上升,收息的投資者骨子裡是喜歡穩定多於靠估。

我認為中國移動(941)並非適合的組合持股,因為我對高息股的要求,不只是每年收息穩定,股價也要上升,尤其是這個追求高息的低息環境,優質收息股的股價於需求上升下,股價也理應上升。高息股股價可以穩步上揚,很大程度歸因於每股派息每年也在上升,不然其實和投資債券,每年收到相同金額的債息並沒兩樣。所以,我投資高息股,傾向選擇增長高息股,若市場對公司的估值息率不變,估值每年也會隨每股派息而上升;若果估值息率因市場對公司管理質素信心加強,或隨市場息率下調而有所下跌,估值可藉雙重效應升得更多。

領展(823)便是增長高息股的表表者,至20193月年度每股派息$2.712,比四年前上升48%,每年平均複式增長達10%,已經打下估值上升的基礎;另一方面,此年度最高股價代表息率2.94%,比4年前的3.41%低,反映市場期間也提升了其估值水平,於此雙重效應下,現價比四年前上升110%,為什麼要投資在增長高息股,答案可謂顯而易見。何況若在四年前買入領展,當時股價$45.8,以最新全年每股派息計,此投資標的最新息率有5.9%,而且仍期望未來每年仍會有所提高。

最近,有評論建議投資者可以於除淨前買入高息股,買入後很快便可以收息落袋,可以「即買即享受」,其實我不大明白箇中道理!照我理解,仍有股齡較淺的投資者,不知道除淨日開市前股價會作出相應調整,這種建議實在有可能會誤導他們。何況,有不少高息股於除淨後股價偏弱回調,可能除淨後才買入,可以較便宜外,也不需交股息手續費,「即買即享受」心理上應該很愉快,實質可能反而是蝕底了!實戰上,我會參考股價於過去數年除淨後的表現,才去決定除淨前應否買入高息股,有時甚至於除淨前沽出持股,待除淨後跌穩後才補回,藉此成功減低持貨成本。

簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人,中國通海證券投資組合經理
執筆之時,筆者及其客戶持有領展(823),並隨時買入或賣出