McDonald(MCD)的「18美元巨無霸餐」自社交媒體至社會上引起哄動已經有一段時間，低價快餐店還存在嗎？
在7nm以下先進製程芯片代工(Foundry)行業，Intel(INTC)近年致力想追上寡頭壟斷的台積電(TSM)及Samsung，但似乎有點無能為力，未成氣候，而Samsung亦有被台積電甩掉之勢。
全球貧富懸殊情況越加嚴重，相信大家都知道，亦造成「某些」奢侈品品牌於經濟非很理想下，銷售增長依舊理想，還持續在加價！
有朋友分享，根據歷史數據，美國S&P500指數自11月起連升四個月(即11月至2月)其實並不多見，可是一旦出現便是一個很「牛」的訊號。事實上，自1950年起此情況已出現十四次，每次出現後當年的餘下十個月(即3月至12月)整體皆是升市，平均每年升幅近15%，亦高於指數歷史平均每年升幅8%。我對相類統計如過去二十年某月份升市多於跌市，便代表今年某月份升市機率很高的預測一直不感興趣，不過連續數個月的股市強勢，加上這數個月橫跨年尾及年初，我認為可以代表市場資金的信心佈局，值得參考的價值大增。
除非已經成為一個投資熱潮，如2000年的科網股及2020年的增長股，不然大部份投資者是不會跟風買股票的，可是於投資熱潮才入市，大部份結局都是敗興而返，若果想在股市賺到錢，便需走出這個死胡同。大部份投資者往往見到有一年跌市，便會認為股市弱勢已成，下年會繼續跌，就好像近數年的港股般，但卻忘記如S&P500指數於2022年下跌19%，卻在2023年反彈24%這些事實的存在；而當他們見到有一年升市，卻不會認為股市強勢已成，反而認為高追有風險，而不會入市，待股市回落後才投資會較安全，不過若果股市真的回調，他們又會認為股市弱勢已成，結果還是一個旁觀者，可見大部份投資者都是偏向悲觀思維！至於為何投資熱潮會令他們放下介心，主要還是怕執輸心態作崇，在投資上這稱為FOMO，即是Fear of Missing Out，可是結果通常不是太好！根據多年經驗，若然有一個理想的投資環境，加上一個清𥇦而現實的投資主題，主題主要公司估值還算合理，身邊大部份人還未入市時，會是一個不錯的投資入市時機！
其實股市未來一年的升跌，可以說和前一年的股市沒有關係，投資主要還是看前景，一間公司縱使去年業績亮麗，若果預期今年遇阻沒有寸進甚至倒退，又怎會得到市場資金的青睞。一個股市指數或一間公司股價上升，原因不外乎兩個：盈利增加及估值提升，一間估值合理的公司股價上升50%，若果只是反映其每股盈利增加50%，其實是一件很合理的事情。若果股價升了不少，便代表貴，而若果股價升了很多，便代表出現泡沫，其實只是沒有根據的一種感觀思維，真正的投資者會考量如估值及盈利前景等更多實際基本因素。
以公佈業績不久的生成式AI(GenAI)代表公司Nvidia(NVDA)為例，其業績優於市場事前的高預期值，連未來業績指引也高於市場預期，致公佈翌日股價上升16%至$785，並創歷史新高，有不少評論認為反應非常誇張，美股及GenAI泡沫已成，我們嘗試撇除感性而做個理性分析。Nvidia財報每年1月年結，以股價$785計，2025年1月年度預期市盈率(PE)約32倍，去年度最高PE約53倍，2020年聯儲局放水後三年間每年最高PE達80倍，而放水前的兩年也在40至50倍水平，期間亦經歷過芯片的高低週期，以此作比較現水平股價也不可叫做泡沫。接著再看看市場對其盈利預測是否理性，因GenAI有提高生產力及加快研發等實際效用，大語言模型(LLM)訓練及應用對GPU的需求於至少未來一年仍然很大，加上Microsoft(MSFT)、Meta(META)等自行研發AI芯片到有成果還需要一點時間，2025年1月年度每股盈利預期增長105%達成的機會率也不可說低。若果現在認為Nvidia是一個泡沫，便需舉證GenAI於未來一兩年需求不似預期，或Nvidia的GPU被大幅取代而不再供不應求，不然也只是沒有根據的一種感觀思維吧，但投資者需知道這個風險的存在，好好控制風險永遠是投資上一個重要考量。
簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有上述股票，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上
Fastenal Company (FAST)向工廠及工程公司客戶提供螺絲釘起家，其後擴展至提供其他工業工具及用品。公司自1987年在美國上市，股價長期隨業績處上升走勢，最近十年升幅超過200%，平均每年複式回報約12%。
Deckers Outdoor (DECK)股價於週五只消一天便升了$109.21，即14.1%，源於週四收市後公布了一份比市場已提高期望下更理想的業績。除了管理層將全年(2024年3月年結)每股盈利預測提升14%外，業績亮點可歸納為三組英文字：DTC、GPM及UGG。
DTC即Director-to-Customer，直營去中間商，DTC佔整體收入持續增加至55%，加上Full Price銷售比率增加及產品組合提升等因素，Q3毛利率(GPM)亦上升5.7個百分點至58.7%，全年GPM指引亦由52.0%提升至54.5%。另外，是年度亮點是收入過去數年停滯不前的公司兩大品牌之一UGG，今年表現持續復甦，在上海開設旗艦店，更推出如sneakers等新產品。另一品牌HOKA當然也不甘示弱，保持理想增長，最近推出全新跑鞋Cielo X1，每對價錢提升至2,000港元以上水平。
趁美國五大科企分別公布了最新業績，剛剛做了一個有關股價的小統計，大家可會從不同時期的股價變動領悟到什麼？
已經分享過不少有關GLP-1的資訊及我們的看法，GLP-1的實用及潛力，在醫藥界有如生成式AI(GenAI)般，Nvidia(NVDA)因GenAI而市值升破10,000億美元(最新是15,000 億美元)，今天看到一篇報導，提到挪威主權基金看好GLP-1先頭部隊Eli Lilly(LLY)及Novo Nordisk(NVO)市值可到10,000億美元，而現時兩間公司的市值分別是6,100 億美元及5,100 億美元，其實還有一段距離！不過，現在兩間公司都有個朵，LLY是醫療界最高市值公司，NVO則是歐洲最高市值公司。
NVO昨天下午在歐洲股市開市前公布業績，超出市場預期，昨天在美國逆市升5.3%(下圖為股價過去一年走勢)。雖然LLY的減肥藥Zepbound去年尾已經上市，NVO的管理層認為現在仍是良性競爭，因為市場需求很大，現在面對的最大問題始終是產能不夠，先前公布的擴產計劃正在積極進行中，加上透過合作夥伴，產能現時已可以逐步提升。
公司預期今年收入增幅在18%至26%，經營溢利增幅在21%至29%，管理層認為可以以中位數作為參考。假設每股盈利今年增長25%，以NVO現價$114.74計，預期今年市盈率約32.8倍，過往三年最高股價反映的市盈率皆達38倍，可作參考。
投資消費品都係盡量自己去感受一下係咪真係咁受歡迎，係咪真係咁好用，好似博立組合去年中投資HOKA母公司DECK，之後慢慢跌至賬面蝕15%，我也在此一直在Facebook Page分享自身對HOKA的所見所聞及使用經驗，感受品牌的受歡迎程度及好用程度，才能堅持至公布了一個理想業績令股價觸底反彈，至現在賬面反賺35%。公司明天盤後公布業績，不過股價已升至預期今年市盈率約28倍，高於過往水平，引證市場已提高期望，過關難度自然大增。
今天在Times Square的Pro Runner買了比On Cloudmonster更新款的On Cloudeclipse，個底更厚行得更舒服，不過款式就冇前者咁潮咁多色，好處是不需要面對選擇困難症！
Pro Runner的On鞋款式最齊，呢間新舖大大個Logo，儼如On香港專門店，當然要同店員了解下市道。佢話呢間舖好多遊客生意，除了國內遊客，也有來自星加坡、印尼等地的東南亞遊客，有些還一次過掃幾對、因抵買過當地不少。以我買這對On Cloudeclipse為例，原價HK$1590，有九折即HK$1431，但是在國內On專門店要用原價1590元人民幣買入，在香港Pro Runner買便宜19%，自然吸引很多遊客幫襯。
我們正在積極於美股發掘投資機會，當中找到不少規模不小，而業務穩定的業績長期增長公司，可以分為兩類，一類增長主要靠自身業績成長，好像先前為大家介紹的美國制服租賃龍頭Cintas(CTAS)，另一類增長則主要靠收購合併，而美國保險經紀公司便屬於這一類。
保險經紀會和不同保險公司合作，為其客戶比較不同保險公司所提供產品的質素、財務穩健性和口碑，找尋最適合的保險產品及定價，亦會幫助客戶處理保險相關的風險管理。保險經紀不需要承擔任何承保風險，因為這是保險公司的責任，經營業務亦不需要大量資本投入，而客戶對這類服務具有較強黏性，在美國保險經紀行業的客戶留存率高達90%。
不少人不清楚保險經紀(Broker)和保險代理(Agent)的分別，其實最大的分別是保險經紀可以代表多家保險公司出售多種保險產品，而保險代理只能代表某一家保險公司出售公司的指定保險產品。另一方面，保險經紀於訂立保險契約及處理索賠等事宜上，擁有更多權限，可以代表客戶直接與保險公司展開談判；保險代理的權限相對較小，很多事情需上報公司處理。
保險經紀於成功銷售保險產品時，可以獲得佣金收入，在美國的佣金額通常是年保費的10至15%。另外，保險經紀亦可以獲得包括為客戶提供理賠管理等服務相關的服務費收入。當保險產品的保費越高，保險經紀的分成收入亦會越高，留意保險產品的保費，會因應保險業務覆蓋範圍的供需變化而波動，舉個例子，如果發生洪水或颶風等天災事件，保險公司將會承擔重大損失，損失幅度取決於承保標準的嚴謹程度。這些事件很大可能導致未來較少保險公司選擇承保這類風險，造成供應減少，而選擇繼續留在這個市場的保險公司，將提高保費價格以彌補重大損失，及反映供應短缺。在需求方面，即使未曾受到影響，但認知到這個風險後，更多客戶會選擇購買這類保險，供不應求的局面便形成所謂的「硬市場」(Hard Market)。於「硬市場」期間，保險經紀通常可以受惠，因為按年保費計劃計算的收入會增加。
美國保險經紀行業一直都在進行整合，較大的經紀公司持續收購很多規模較小的競爭對手，亦有頭十大公司互相收購合併的消息，不過行業仍然分散，加上輕資產及現金流理想的本質，較大的經紀公司仍然有不少空間透過持續收購壯大規模。另外，收購目標除了本土外，亦開始放眼國外同業，所以可以拓展的空間仍然很大。以美國第五大保險經紀公司Brown & Brown(BRO)為例，收入由2012年至2022年升幅近兩倍，每年複式增長11.5%，高於行業非「硬市場」下的低單位數增長，主要透過持續收購，好像於2016至2020年便進行了76單收購，而全球第六大保險經紀公司Acrisure更於這段時間完成462單收購。於2012至2022年，Brown & Brown每股盈利增長2.8倍，股價上升5.1倍，股價升幅比每股盈利升幅高，可見市場於這段時間提升了保險經紀公司的估值水平。
不過，留意投資永遠是回報同風險並存，分享美國保險經紀行業的投資機會後，現在便提及潛在風險。首先，先前提及的「硬市場」未必能預測精確，可能造成盈利預期及估值水平錯配。另外，雖然財產及意外傷害保險(P&C保險)對公司客戶是必需品，但若果宏觀經濟太差，客戶或因公司結業而減少，生意倒退亦會降低所需保額。還有，公司靠收購以達業績增長，收購目標不達標，會令整體增長比預期差。還有，隨著私募基金參與行業內的併購，會令保險經紀公司收購成本上升。
