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Thursday, May 12, 2005

炒窩輪 散戶任魚肉 (Next Magazine)

一 連 三 星 期 , 三 間 發 行 商 先 後 舉 辦 窩 輪 投 資 講 座 , 為 早 已 撻 的 炒 輪 狂 熱 升 溫 。 據 港 交 所 數 字 , ○ 四 年 香 港 窩 輪 總 成 交 量 高 達 五 千 二 百 多 億 港 元 , 超 越 德 國 躍 升 全 球 第 一 ; 散 戶 參 與 量 亦 急 增 四 成 二 , 年 內 達 一 百 三 十 六 萬 人 次 。 窩 輪 市 場 如 此 暢 旺 , 皆 因 其 入 場 費 低 至 二 、 三 千 元 , 完 全 迎 合 散 戶 以 小 搏 大 的 心 態 , 又 不 用 付 印 花 稅 ; 更 吸 引 的 是 其 槓 桿 效 應 : 正 股 升 幾 個 巴 仙 , 窩 輪 回 報 可 達 十 倍 以 上 。 不 過 , 這 些 美 麗 的 憧 憬 背 後 , 散 戶 跟 發 行 商 對 賭 , 其 實 處 於 極 不 公 平 的 位 置 , 隨 時 贏 粒 糖 , 輸 間 廠 , 奉 勸 入 市 前 三 思 。

從 事 小 生 意 的 散 戶 黃 先 生 , 年 多 前 開 始 炒 輪 : 「 我 以 前 都 有 玩 股 票 , 不 過 股 票 上 落 唔 大 , 賺 得 唔 夠 多 又 唔 夠 快 。 」 起 初 他 只 是 小 試 牛 刀 落 注 萬 多 元 , 結 果 日 賺 幾 千 元 , 於 是 便 慢 慢 加 碼 , 現 在 一 鋪 最 少 下 注 十 萬 元 。 輸 錢 皆 因 贏 錢 起 , 黃 先 生 坦 然 承 認 自 己 其 實 輸 多 過 贏 : 「 早 排 我 見 指 連 升 六 日 , 諗 住 會 跌 番 落 , 咪 用 二 十 萬 買 入 法 興 指 認 沽 輪 ( 4662 ) , 結 果 一 買 入 , 指 就 一 路 升 。 」 最 後 他 忍 痛 止 蝕 , 損 手 五 萬 元 離 場 。 黃 先 生 願 意 跳 車 , 皆 因 窩 輪 壽 命 有 限 , 其 買 入 的 認 沽 輪 於 五 月 底 便 到 期 , 如 果 指 一 路 不 跌 , 找 不 到 人 接 貨 , 到 期 時 便 渣 都 無 。

先 天 蝕 章   供 應 無 限
窩 輪 不 同 於 股 票 , 股 票 跌 價 仍 可 長 , 望 有 日 反 彈 回 升 ; 窩 輪 卻 不 能 死 守 , 窩 輪 價 值 只 會 隨 時 間 流 逝 而 陰 乾 。 以 德 銀 的 國 壽 認 購 輪 ( 4607 ) 為 例 , 該 輪 於 去 年 十 月 中 以 二 毫 一 仙 發 行 , 至 本 週 一 到 期 。 該 輪 早 段 追 隨 正 股 上 落 , 惟 隨 到 期 日 迫 近 , 輪 價 十 二 月 尾 已 開 始 大 幅 度 下 跌 。 十 二 月 底 至 三 月 中 , 國 壽 正 股 於 五 元 四 角 至 五 元 三 角 之 間 窄 幅 上 落 , 但 輪 價 已 由 兩 毫 半 急 跌 至 六 仙 , 跌 幅 達 七 成 六 。 其 後 更 跌 至 一 仙 , 又 長 時 間 無 成 交 , 沽 不 出 貨 的 散 戶 , 手 上 的 窩 輪 現 已 成 廢 紙 。 除 先 天 不 足 外 , 窩 輪 市 場 後 天 亦 失 調 , 因 輪 價 容 易 被 舞 高 弄 低 。 本 刊 揀 選 了 最 受 散 戶 歡 迎 的 豐 輪 作 為 研 究 對 象 , 發 現 現 時 掛 牌 交 易 的 八 十 七 隻 豐 認 購 輪 中 , 有 十 隻 曾 於 上 市 後 作 進 一 步 發 行 。 舉 例 說 , 一 波 ( 4441 ) 去 年 八 月 底 以 四 毫 六 二 發 行 一 億 份 認 股 證 , 個 多 月 後 , 輪 價 便 升 至 五 毫 四 ; 但 發 行 商 偏 偏 就 在 此 時 再 以 四 毫 九 進 一 步 發 行 二 十 五 億 份 。 豐 正 股 升 百 分 之 零 點 四 , 理 論 上 該 輪 至 少 都 有 百 分 之 四 的 升 幅 。 然 而 市 場 上 突 然 充 斥 大 量 新 輪 , 所 以 第 二 次 發 行 後 翌 日 , 即 使 豐 股 價 一 日 升 了 五 毫 , 輪 價 卻 一 點 反 應 也 沒 有 。

港 交 所   放 任 市 價 受 控
只 要 街 貨 逾 八 成 , 輪 商 便 可 任 意 增 減 窩 輪 發 行 量 , 從 而 控 制 價 格 , 這 是 簡 單 的 供 求 道 理 。 而 賦 予 輪 商 此 大 權 的 , 竟 是 港 交 所 。 話 說 窩 輪 市 場 自 金 融 風 暴 後 便 萎 靡 不 振 , 港 交 所 遂 於 ○ 二 年 設 立 庄 家 制 度 , 並 放 寬 條 例 救 市 , 如 允 許 無 限 增 發 新 輪 、 零 街 貨 量 上 市 ( 股 票 流 通 量 須 保 持 百 分 之 二 十 五 ) 等 。 但 此 例 對 投 資 者 毫 無 保 障 , 輪 商 只 消 增 加 窩 輪 供 應 , 推 低 價 格 , 便 可 令 睇 準 後 市 的 散 戶 由 贏 變 輸 。 質 問 發 行 商 , 他 們 卻 搬 出 大 堆 冠 冕 堂 皇 的 「 理 由 」 , 譬 如 德 銀 投 資 產 品 部 副 總 裁 孫 明 哲 便 辯 稱 , 假 若 窩 輪 的 街 貨 太 多 , 發 行 商 只 有 再 發 行 , 才 可 掌 握 足 夠 控 制 權 以 維 持 市 場 秩 序 。 由 他 們 說 來 , 輪 價 被 炒 高 , 發 行 商 增 發 以 推 低 輪 價 , 是 保 障 投 資 者 免 入 貴 貨 的 好 事 。 然 而 , 之 前 已 高 位 購 入 該 輪 的 投 資 者 , 難 道 就 可 以 任 意 魚 肉 ? 中 大 財 務 學 系 副 教 授 蘇 偉 文 狠 批 發 行 商 所 言 其 實 是 歪 論 , 因 為 輪 價 過 高 或 過 低 , 市 場 會 自 行 決 定 及 調 整 , 根 本 不 需 要 發 行 商 動 手 。 而 香 港 投 資 者 學 會 會 長 譚 紹 興 亦 批 評 道 : 「 上 市 公 司 發 新 股 , 都 規 定 要 通 知 所 有 股 東 。 不 過 輪 商 增 發 窩 輪 就 只 須 向 港 交 所 申 請 , 然 後 出 張 公 告 就 得 , 邊 個 會 知 ? 」

親 身 落 場   再 挖 一 筆
發 行 商 興 之 所 至 , 還 可 以 直 接 落 場 與 散 戶 埋 身 肉 搏 。 資 深 證 券 分 析 師 林 森 池 說 , 發 行 商 的 交 投 往 往 佔 認 股 證 九 成 的 成 交 量 , 令 他 想 起 一 個 畫 面 : 「 少 年 行 過 街 邊 見 人 賣 藥 , 地 下 仲 放 埋 毒 蛇 , 說 什 麼 以 毒 攻 毒 、 醫 治 無 名 腫 痛 , 又 好 多 人 幫 襯 。 回 家 同 媽 媽 講 , 老 一 輩 人 就 知 係 做 媒 。 」

本 刊 在 上 市 的 豐 認 購 輪 中 , 挑 選 了 同 於 一 月 發 行 的 法 興 ( 3777 ) 、 比 聯 ( 3791 ) 、 匯 理 ( 3809 ) 、 法 巴 ( 3811 ) 、 麥 銀 ( 3821 ) 、 摩 通 ( 3840 ) 、 一 波 ( 3843 ) 及 德 銀 ( 3852 ) , 作 詳 細 觀 察 。 由 於 一 般 散 戶 喜 炒 豐 業 績 , 理 論 上 二 月 時 股 價 會 上 揚 、 交 投 亦 較 活 躍 , 故 觀 察 它 們 的 當 月 走 勢 會 較 公 平 。 結 果 發 現 , 八 隻 窩 輪 均 曾 於 豐 股 價 升 值 或 不 變 時 , 出 現 不 升 反 跌 的 情 況 。 箇 中 原 因 , 從 法 興 ( 3777 ) 可 窺 一 斑 。

法 興 ( 3777 ) 的 上 市 日 為 一 月 十 三 日 , 上 市 價 五 毫 三 , 當 日 豐 股 價 為 一 百 二 十 八 元 , 行 使 價 為 一 百 三 十 元 五 角 。 二 月 起 , 豐 股 價 展 開 升 勢 , 曾 高 見 一 百 三 十 三 元 五 角 , 比 法 興 ( 3777 ) 上 市 時 升 了 五 元 , 但 該 輪 卻 從 未 曾 升 逾 上 市 價 。

更 奇 怪 的 是 , 在 二 月 二 十 二 日 , 豐 股 價 維 持 一 百 三 十 三 元 水 平 , 輪 價 卻 無 故 由 五 毫 三 跌 至 四 毫 九 五 , 跌 幅 達 百 分 之 七 。 據 當 天 的 成 交 紀 錄 , 發 行 商 除 曾 以 四 毫 九 六 買 入 約 九 百 萬 份 認 股 證 外 , 同 日 亦 以 四 毫 九 八 賣 出 二 千 萬 份 ; 一 來 一 回 , 發 行 商 實 際 上 賣 出 逾 千 萬 份 認 股 證 ( 俗 稱 派 貨 ) 。 有 時 , 輪 商 還 能 透 過 買 賣 差 價 賺 錢 。 如 法 巴 ( 3811 ) 於 二 月 一 日 曾 分 別 以 六 毫 二 八 買 入 及 六 毫 四 賣 出 一 千 萬 份 認 股 證 , 些 微 的 差 價 , 已 輕 易 賺 取 十 二 萬 元 。

輪 商 造 市   有 前 科
發 行 商 左 手 交 右 手 的 買 賣 成 交 , 更 可 營 造 交 投 活 躍 的 假 象 , 吸 引 散 戶 追 入 。 如 ○ ○ 年 , 美 資 大 行 美 林 集 團 便 因 配 售 新 輪 於 證 券 行 的 人 頭 倉 , 協 議 上 市 後 回 購 , 製 造 虛 假 市 場 , 而 被 證 監 會 及 港 交 所 公 開 譴 責 監 管 失 當 , 自 此 該 行 幾 乎 絕 跡 本 地 的 窩 輪 市 場 。 胡 亂 炒 輪 , 其 實 贏 面 甚 低 。 因 為 窩 輪 的 所 有 條 款 皆 由 輪 商 決 定 , 小 投 資 者 半 點 話 事 權 都 沒 有 。 一 旦 睇 錯 市 , 固 然 無 望 長 翻 身 ; 即 使 睇 市 , 發 行 商 一 樣 有 計 扭 轉 乾 坤 。 據 比 聯 金 融 產 品 估 計 , 去 年 炒 賣 認 股 證 的 散 戶 , 合 共 輸 掉 一 億 五 千 萬 元 。 無 怪 乎 身 為 財 務 學 系 副 教 授 的 蘇 偉 文 , 亦 對 投 資 窩 輪 耍 手 擰 頭 : 「 發 行 商 話 唔 係 同 你 對 賭 , 梗 係 唔 係 賭 啦 , 因 為 佢 贏 硬 你 嘛 ! 」

發 行 商   暴 利 生 意
發 行 窩 輪 , 毋 須 任 何 抵 押 , 是 一 門 印 銀 紙 的 生 意 。 發 行 商 賣 輪 收 錢 後 , 理 論 上 要 買 回 相 關 股 份 以 對 沖 風 險 , 其 間 所 有 派 息 , 發 行 商 都 可 袋 袋 平 安 。 以 認 購 輪 為 例 , 如 果 股 價 升 , 持 有 股 份 的 發 行 商 和 買 輪 的 投 資 者 便 齊 齊 賺 錢 ; 萬 一 股 價 跌 , 發 行 商 又 可 以 發 行 ELN 找 其 他 投 資 者 接 貨 , 總 之 穩 賺 無 賠 。 更 何 況 , 現 時 的 窩 輪 全 以 現 金 結 算 , 發 行 商 其 實 不 一 定 要 購 入 實 股 ; 若 能 肯 定 投 資 者 手 上 的 窩 輪 將 成 廢 紙 , 不 做 任 何 對 沖 , 將 資 金 另 行 投 資 亦 可 。 此 外 , 發 行 商 還 可 以 透 過 派 貨 及 拉 闊 買 賣 差 價 來 賺 錢 。 本 刊 於 五 月 四 日 的 上 午 交 易 時 段 , 比 較 了 七 隻 四 至 五 個 月 後 到 期 的 豐 認 購 輪 , 結 果 以 麥 銀 ( 4716 ) 的 買 賣 差 價 最 窄 , 只 有 1.2% ; 一 波 ( 4778 ) 則 明 顯 食 水 較 深 , 買 賣 差 價 高 達 6.45% 。 合 計 起 來 , 發 輪 的 毛 利 可 高 逾 一 成 半 。

中原地產施永青對近期樓市之看法

中 原 地 產 老 闆 施 永 青 先 生 在 講 座 之 中 對 於 樓 市 的 看 法 — — 他 認 為 樓 市 正 處 於 上 升 軌 , 其 間 或 會 有 調 整 , 但 整 體 市 勢 仍 可 反 覆 向 上 , 除 非 已 升 破 97 年 高 位 , 否 則 市 場 將 會 繼 續 向 前 。 這 種 就 是 市 場 可 以 「 升 到 你 唔 信 」 的 境 地 。 以 中 原 城 市 指 數 現 時 只 是 50 多 點 來 看 , 距 離 指 標 成 立 之 時 的 100 點 仍 遠 , 反 映 樓 價 仍 有 許 多 上 升 空 間 。 。 「 如 果 投 資 香 港 地 產 , 有 哪 些 區 份 或 種 類 可 以 選 擇 ? 」 講 座 之 中 曾 有 觀 眾 這 樣 問 。 施 先 生 認 為 , 因 為 不 同 區 域 、 不 同 屋 苑 、 不 同 座 向 、 不 同 樓 層 , 以 及 樓 宇 質 素 及 維 修 也 會 影 響 售 價 , 所 以 不 能 一 概 而 論 。 如 果 要 投 資 住 宅 , 豪 宅 的 市 場 是 特 別 的 , 因 為 豪 宅 的 買 家 都 未 必 需 要 動 用 按 揭 貸 款 。 對 於 富 翁 來 說 , 就 算 樓 價 上 升 10% , 如 要 買 豪 宅 自 用 , 也 只 佔 其 財 富 很 小 的 百 分 比 。 不 同 普 通 住 宅 , 家 庭 要 花 上 大 部 份 的 儲 蓄 和 收 入 , 合 家 庭 成 員 之 力 , 加 上 銀 行 貸 款 才 能 買 到 物 業 。 所 以 利 息 上 升 , 對 於 豪 宅 價 格 的 影 響 不 會 太 大 , 反 而 經 濟 情 況 及 投 資 環 境 的 好 壞 , 對 豪 宅 價 格 影 響 更 大 。

上 車 盤 不 宜 沾 手
至 於 中 小 型 住 宅 的 發 展 , 施 先 生 認 為 不 要 再 投 資 一 些 小 型 單 位 , 亦 即 所 謂 的 「 上 車 盤 」 , 因 為 500 呎 以 下 的 住 宅 , 市 場 供 應 很 多 。 現 時 人 口 增 長 很 慢 , 新 成 立 的 家 庭 數 目 亦 放 緩 , 因 此 這 類 「 上 車 盤 」 的 價 格 升 幅 未 必 夠 快 。 如 要 投 資 的 話 , 應 該 買 700 至 1200 呎 的 住 宅 , 因 為 市 場 供 應 較 少 , 而 且 在 經 濟 好 轉 的 情 況 下 , 市 民 細 樓 換 大 樓 的 意 欲 較 強 。 至 於 豪 宅 區 的 定 義 , 不 是 純 粹 由 裝 修 、 管 理 及 售 價 所 決 定 , 還 要 看 看 社 區 質 素 及 配 套 設 施 而 定 。

Tuesday, May 10, 2005

The Winner's Circle : Wall Street's Best Mutual Fund Managers

by R. J. Shook "To Richie Freeman, the fund he manages, Smith Barney Aggressive Growth Fund, is more than just a collection of $8.0 billion in investor assets; it.

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