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Monday, July 29, 2013

29 Jul 2013 - [見微知勢] 信義玻璃(868)中期業績分析

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今天以「信義玻璃(868)中期業績分析」為題,提到「玻璃行業帶週期性,信義玻璃此次業務上升週期自去年下半年始,需留意何時...」


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Tuesday, July 23, 2013

23 Jul 2013 - [PCM] 無奈的錯配

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以下為筆者週一在PC Market所發表的文章「無奈的錯配」。
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前週於本專欄提到不少投資者傾向作順勢選擇,往往積極參考短期投資表現較佳的基金經理、分析員或知名人士,但卻忽視了其穩定性及持久性,若最終誤踩地雷也沒辨法。不過長期跑贏大市也並非萬無一失之選,若未能適應外在形勢轉變,亦有可能一指錯,滿盤皆落索!以著名基金公司英仕曼(Man)旗下最受歡迎對沖基金為例,由1998年中至今年中15年間,總回報達212%,即每年平均回報約8%,算是不錯的成績,但當中部份投資者或未必有滿意的經驗。由1998年中至2008年,基金每年平均回報約15%,期間無論股市升跌,每年皆錄得正回報,尤其是於2008年金融海嘯下投資市場最惡劣的一年,當年回報更達25%。不過,當基金表現越來越吸引投資者注意甚至認購支持下,由2009年至今年中,基金每年平均回報卻錄得約負6%,不知是否全球量化寬鬆改變了投資市場遊戲規則所致,可見投資市場的長勝將軍實不易尋。

另一個未能過渡金融海嘯的著名例子可算是由1991年至2005連續15年跑贏美國S&P 500指數的Legg Mason Capital Management Value Trust,因未有隨大形勢轉變而繼續買入不少金融股而導致基金回報一落千丈,於接着的6年有5年跑輸大市,可算另一個始料不及。金融海嘯及量化寬鬆,加上差不多全球知名金融機構原來皆金玉其外,令以往致勝的投資模式不能再成功運作,對個人投資者來說,最明顯是「買入及持有」優質股這簡單策略受到很大考驗。 

被稱為「歐洲股神」的安東尼波頓上月宣佈將於明年41日作第二度退休,當他三年前來港成立基金時,其以往的豐功偉績實令投資者趨之若鶩,充滿期待。他在19792007年間掌管富達英國特殊情況基金, 28年來每年平均回報達19.5%,着實非常優異。不過,他因看好中國前景而於2010年越洋到港創立富達中國特別情況基金,可惜於過去3年多,每年平均回報卻錄得約負5%跑輸指標指數。若要找出箇中原因,或許他於2007年已退休,未能適應「後金融海嘯」的投資環境。不過,最明顯應該是他水肚不服,對中國及香港股市的投資環境及上市公司的經營文化未能及早適應,或許從他自身的解釋最能找到答案,他說:「錯誤不在於我的交易策略,也不在於這個不成熟的市場,而是我把自己的策略放在了這個不成熟的市場上」。可真非常無奈! 

(利益申報:筆者為持牌人士) 

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9 Jul 2013 - [香港經濟日報「投資理財週刊」] 「複製憧憬」的溢價

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以下為筆者本週一在香港經濟日報「投資理財週刊」所發表的文章「「複製憧憬」的溢價」,提到「其實他的選股方法主要有三部曲,包括藝術直覺、科學研究及親自調查...
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兩週前於本專欄提到投資大師彼得林治投資品牌絲襪公司賺錢的人所共知故事,其實他的選股方法主要有三部曲,包括藝術直覺、科學研究及親自調查,所以也比較喜歡零售股,因憑經驗嗅到公司的投資潛質,分析財務報表後,便較容易親身去嘗嘗公司的產品及服務。他認為零售或餐飲業,推動盈利和股價的原動力是源於擴張,將一個地方成功模式逐漸複製至全國各地,再加上同店營收持續增長,公司亦按部就班不過度舉債,投資者便應可坐享其成。這套方法套在數年前的中國內需股如味千(538)、百麗國際(1880)及李寧(2331)等,便正正是其大行其道的原因,可是縱觀現時的上市公司,還有那間能附合這些條件?不少行業如體育用品或鞋履企業般面對行業競爭過大,供過於求以致存貨過多,就算如百麗透過收購品牌擴大規模至一家獨大,也難免遇上樽頸,舉步為艱。况且,淘寶等網購盛行,更將越來越多的生意從實體店舖抽走到網上,當中對以往也是靠不斷藉複製擴張的百貨公司影響至大,以致股價隨估值越走越低。若要說那個行業受網購影響最小,相信飲食業應是大家的不二之選。

撇除受反奢侈風氣影響的高檔飲食業,也不是所有中低檔食肆股也可在國內成功自我複製,從公佈不久的去年度業績,大快活(52)於國內收入按年少1%,盈利更大減75%,去年度開設的新店生意幾全部不附預期,似乎經營多年仍沿地踏步,未成功又怎複製!大家樂(341)好一些,國內收入按年增16%,盈利卻減少5%盈利率由9.1%跌至7.5%,管理層未能清楚原因,有點進退失據,尤幸香港業務表現理想,還算有亮點。很多投資者如筆者不明白翠華控股(1314)為何現價反映的預期今年市盈率仍可高達40倍,或許用「複製憧憬」可作解釋,其在上海及武漢數間分店表現優異,國內定位較香港高檔,平均消費約200元,高於香港的77元,本年度計劃於國內再開店8間,在香港亦計劃落區開支散葉開店4間,其溢價源於在云云香港零售食肆股中,已不易找到還有潛力大量複製成功生意模式的故事。稻香控股(573)是仍可說動聽擴張故事的另一間食肆,今年股價悶聲下已升了三成,市場估值亦比以往水平有所提高。另一方面,澳門賭業股未來數年仍可在境內割地擴張複製,股價乘着這份憧憬持續高企。不過,投資者需留意,「複製憧憬」這投資概念風險也不低,若複製一遇挫折,股價便如味千般可跌得很深。

在香港上市公司中,市場對騰信(700)的「複製憧憬」可謂數一數二,公司不斷複製別人的成功故事,藉着外國同業未能進入競爭,推廣至其多年累績的數億用户,這種模式不易打破,令其一直擁有「複製憧憬」賦予的高溢價。

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有大家樂(341)騰信(700))

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