31 Jan 2024 - [美股日常] 投資消費品都係盡量自己去感受一下

投資消費品都係盡量自己去感受一下係咪真係咁受歡迎，係咪真係咁好用，好似博立組合去年中投資HOKA母公司DECK，之後慢慢跌至賬面蝕15%，我也在此一直在Facebook Page分享自身對HOKA的所見所聞及使用經驗，感受品牌的受歡迎程度及好用程度，才能堅持至公布了一個理想業績令股價觸底反彈，至現在賬面反賺35%。公司明天盤後公布業績，不過股價已升至預期今年市盈率約28倍，高於過往水平，引證市場已提高期望，過關難度自然大增。

ONON過去一年股價浮浮沉沉，業績理想，但是市場似乎正消化其高估值，以現價$27.5計，預期今年市盈率約34倍，以一個初起高增長運動加潮流品牌來說，其實不算貴，可能需要等待多一兩次高增長業績的確認。市場預期每股盈利於未來兩年平均每年複式增長38%，作為股東也需要相信有這個水平的增長，信心可以源自親身感受品牌的受歡迎程度及好用程度！按去年時間，公司會在3月中公布最新業績。

 

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「中原博立」團隊希望中港經濟爭氣，但現實上投資精力應放在較正常及較明朗化的市場，因此我們現在會投放大部分時間在調研美股上。除了Gen-AI、GLP-1、潮流消費外，我們在美股中也可找到越來越多業績長期增長，財務穩健，而在資產配置上願意回饋股東的公司。我們已透過文章較詳細分享過一些個案，這方面會繼續，不過寫文需時，所以有時候也會藉「美股日常」分享點滴。 

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簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客户持有Deckers Outdoor (DECK)及On Holding (ONON)

30 Jan 2024 - [美股日常] On Running鞋真係幾受歡迎

今天在Times Square的Pro Runner買了比On Cloudmonster更新款的On Cloudeclipse，個底更厚行得更舒服，不過款式就冇前者咁潮咁多色，好處是不需要面對選擇困難症！

Pro Runner的On鞋款式最齊，呢間新舖大大個Logo，儼如On香港專門店，當然要同店員了解下市道。佢話呢間舖好多遊客生意，除了國內遊客，也有來自星加坡、印尼等地的東南亞遊客，有些還一次過掃幾對、因抵買過當地不少。以我買這對On Cloudeclipse為例，原價HK$1590，有九折即HK$1431，但是在國內On專門店要用原價1590元人民幣買入，在香港Pro Runner買便宜19%，自然吸引很多遊客幫襯。

店員也提到，有客人話去過在日本的On專門店，要排隊1小時；我先前也分享過我在某天平日下午造訪深圳萬象城，見到On專門擠滿客人，兩旁並非賣潮的HOKA及Salomon專門店被比下去。另外，On Running是瑞士品牌，有朋友最近到訪瑞士、奧地利、德國，話當地都好多人著On鞋。

 

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「中原博立」團隊希望中港經濟爭氣，但現實上投資精力應放在較正常及較明朗化的市場，因此我們現在會投放大部分時間在調研美股上。除了Gen-AI、GLP-1、潮流消費外，我們在美股中也可找到越來越多業績長期增長，財務穩健，而在資產配置上願意回饋股東的公司。我們已透過文章較詳細分享過一些個案，這方面會繼續，不過寫文需時，所以有時候也會藉「美股日常」分享點滴。 

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簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客户持有On Holding (ONON)

29 Jan 2024 - 業績及股價長期上升的美國保險經紀公司 (信報「財智博立」專欄)

我們正在積極於美股發掘投資機會，當中找到不少規模不小，而業務穩定的業績長期增長公司，可以分為兩類，一類增長主要靠自身業績成長，好像先前為大家介紹的美國制服租賃龍頭Cintas(CTAS)，另一類增長則主要靠收購合併，而美國保險經紀公司便屬於這一類。

保險經紀會和不同保險公司合作，為其客戶比較不同保險公司所提供產品的質素、財務穩健性和口碑，找尋最適合的保險產品及定價，亦會幫助客戶處理保險相關的風險管理。保險經紀不需要承擔任何承保風險，因為這是保險公司的責任，經營業務亦不需要大量資本投入，而客戶對這類服務具有較強黏性，在美國保險經紀行業的客戶留存率高達90%。

不少人不清楚保險經紀(Broker)和保險代理(Agent)的分別，其實最大的分別是保險經紀可以代表多家保險公司出售多種保險產品，而保險代理只能代表某一家保險公司出售公司的指定保險產品。另一方面，保險經紀於訂立保險契約及處理索賠等事宜上，擁有更多權限，可以代表客戶直接與保險公司展開談判；保險代理的權限相對較小，很多事情需上報公司處理。

保險經紀於成功銷售保險產品時，可以獲得佣金收入，在美國的佣金額通常是年保費的10至15%。另外，保險經紀亦可以獲得包括為客戶提供理賠管理等服務相關的服務費收入。當保險產品的保費越高，保險經紀的分成收入亦會越高，留意保險產品的保費，會因應保險業務覆蓋範圍的供需變化而波動，舉個例子，如果發生洪水或颶風等天災事件，保險公司將會承擔重大損失，損失幅度取決於承保標準的嚴謹程度。這些事件很大可能導致未來較少保險公司選擇承保這類風險，造成供應減少，而選擇繼續留在這個市場的保險公司，將提高保費價格以彌補重大損失，及反映供應短缺。在需求方面，即使未曾受到影響，但認知到這個風險後，更多客戶會選擇購買這類保險，供不應求的局面便形成所謂的「硬市場」(Hard Market)。於「硬市場」期間，保險經紀通常可以受惠，因為按年保費計劃計算的收入會增加。

美國保險經紀行業一直都在進行整合，較大的經紀公司持續收購很多規模較小的競爭對手，亦有頭十大公司互相收購合併的消息，不過行業仍然分散，加上輕資產及現金流理想的本質，較大的經紀公司仍然有不少空間透過持續收購壯大規模。另外，收購目標除了本土外，亦開始放眼國外同業，所以可以拓展的空間仍然很大。以美國第五大保險經紀公司Brown & Brown(BRO)為例，收入由2012年至2022年升幅近兩倍，每年複式增長11.5%，高於行業非「硬市場」下的低單位數增長，主要透過持續收購，好像於2016至2020年便進行了76單收購，而全球第六大保險經紀公司Acrisure更於這段時間完成462單收購。於2012至2022年，Brown & Brown每股盈利增長2.8倍，股價上升5.1倍，股價升幅比每股盈利升幅高，可見市場於這段時間提升了保險經紀公司的估值水平。

不過，留意投資永遠是回報同風險並存，分享美國保險經紀行業的投資機會後，現在便提及潛在風險。首先，先前提及的「硬市場」未必能預測精確，可能造成盈利預期及估值水平錯配。另外，雖然財產及意外傷害保險(P&C保險)對公司客戶是必需品，但若果宏觀經濟太差，客戶或因公司結業而減少，生意倒退亦會降低所需保額。還有，公司靠收購以達業績增長，收購目標不達標，會令整體增長比預期差。還有，隨著私募基金參與行業內的併購，會令保險經紀公司收購成本上升。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客户未有持有上述股票

27 Jan 2024 - [美股日常] 和香港大不同的美國便利店行業

美國的便利店行業，市佔率第一是7-Eleven，第二是Alimentation Couche-Tard(ATD.TO(加拿大上市))，旗下有Circle-K品牌，和香港表面沒兩樣。不過，原來美國便利店近八成都有賣汽油，其實好似大家在香港油站見到的便利店般，靠汽車入油引流。在美國汽車入油最平係Costco(COST)，自己經營埋油站，第二平係Murphy USA(MUSA)。Walmart(WMT)於2015年前就同Murphy USA合作，Murphy USA亦藉此成為美國第四大便利店。第三大便利店則是Casey's(CASY)，雖然汽車用油都係最主要收入，但是最特別係經營飲食有道，成為美國第五大連鎖Pizza店，最近特朗普於Iowa總統初選都走入去買Pizza做show！

還有，美國便利店數目在過去15年停滯不前，但有六成都係個體戶，市場持續整合空間好大，ATD.TO、CASY及MUSA過往股價長期都係基本上升。

 

 

CASY 2013年至2023年股價圖

MUSA 2013年至2023年股價圖

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簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
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25 Jan 2024 - [美股日常] 股價同業績長升長有的工程機械設備租賃公司

United Rental (URI)是美國最大的工程機械設備租賃公司，按小時、日、周或月的基礎上租賃大約4,600種不同類型的設備。我們最近對這間公司進行調研，昨天美股收市後公布業績，市場應該認為滿意，所以盤後股價升4%。

工程機械設備租賃市場預計以4%的年複合增長率緩慢增長，不過前十大租賃公司的市場份額從2015年的26%增長到2022年的40%，行業正進行整合，規模越大，效率越高，和客戶及供應商的議價能力亦越高。

United Rental 透過收購同業不斷壯大，亦透過科技提升出租率、車隊利用率及設備管理效率。公司非常重視設備的保養，因為出租一段時間後，當設備仍然有價值時，會將其出售，以達到資金利用效率最大化。

2013年至2023年的十年間，公司收入上升1.9倍，純利上升5.3倍，股價亦於同期上升5.0倍，平均每年複式升幅19.7%。

公司面對的主要風險是宏觀經濟風險，留意其客人中，只有5%是有關住宅建築。

 

URI 2013年至2023年股價圖

 

美國機械工程租賃市場佔有率

URI的客戶類型 / 客戶不買而租的原因

URI的持續增長的元素

 

URI的收購合併歷史

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23 Jan 2024 - 「iMoney財經雜誌」封面故事內容分享：發掘5類成長股(主要是美股)

感謝「香港經濟日報」旗下的「iMoney財經雜誌」，2024年1月8日進行訪問，1月13日出街，並成為封面故事！現在和大家分享訪問內容，主題是發掘5類成長股，主要是美股！ #中原博立

16 Jan 2024 - [美股日常]「生成式AI」並非泡沫概念

不排除有投資者會仍然認為「生成式AI」只是一個炒作概念，或因為相關股票股價升了不少，而認為已經變成一個泡沫。事實上，若果企業懂得怎樣運用「生成式AI」在適當的工序上，是可以提升生產力，這是企業營運的其中一個重要目標，是很實際的工具，下圖為最新的企業用家調研，相類的調查已出現多次，而Microsoft積極推出服務將其「金錢化」(以下是最新推出服務的新聞)，可以測試到潛在用家心目中的價值。

至於股價是否已泡沫化，不排除部份股票是，但整體估值算是在高位，但並非泡沫。以帶風潮的Microsoft(MSFT)為例，股價剛創新高，為是年度(2024年6月年結)預期35倍市盈率，而過去四年年度的估值高位便是35至36倍市盈率，因此現價算貴，但非泡沫，更可說是還未反映「生成式AI」的潛力。有些進取的投資者會以下年度(2025 年6月年結)為目標，現價為下年度預期30倍市盈率，水位便出現了，當然一切看不同投資者的風險取向。

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(From Yahoo! News) Microsoft 正式發表 Copilot Pro 服務，是一個每用戶計費、每月 20 美元的訂閱式計劃，特別是給重度用戶可以獲得最新的 ChatGPT 功能、接入部分 Microsoft 365 app 和其他整合式用途、自建專門用途的 Copilot GPT（像是健身、旅遊、烹飪等） ，同時承諾生成圖像時能更快地輸出更高品質的結果。在今天起，Copilot Pro 用戶更能在尖峰時間保持使用 GPT-4 Turbo 的優先權，讓重度依賴生成式 AI 服務的尊貴客戶可以無憂使用。

15 Jan 2024 - 一個没有邏輯的股市 (信報「財智博立」專欄)

當以投資為目標買入一間公司的股票時，這間公司需要符合我們的投資邏輯，可以包括公司質素優良，商業模式有護城河，及有如業績優良、政府支持行業發展等催化劑。當這一關及格後，我們會為這間公司做估值，若果股價在合理估值以下，加上能滿足目標回報，便可以作出投資決定。若果用市盈率作為估值標準，我們會就著這間公司的基本分析而賦予一個合理市盈率，將其乘以預期每股盈利，便可算出這間公司的估值。買入股票後，即使市場沒有將公司重估至高於我們賦予的市盈率，只要其每股盈利每年皆上升，公司估值自然會水漲船高。

以2020年尾作為分界線，很多中國公司在之前享受着一個蜜月期：全球低息環境，中國經濟持續向好，政府積極促進行業及企業成長，房價上升帶來正財富效應，中國對外關係不算差，外資積極投資中國等，以表表者騰訊為例，藉政府推動「互聯網+」政策，加上以微信滲入全國國民，再用此渠道提供及推銷自己及旗下公司產品及服務，自2012年至2020年，每股盈利上升超過8倍，每年平均複式增長32%，加上市場因看好其護城河及前景而將估值市盈率由30倍水平提升至40倍水平，股價於此八年間上升近19倍，每年平均複式增長45%。

可是，自2021年開始，中國公司卻在經歷著另一個世界：全球利息越升越高，中國經濟受疫情影響越來越大，政府整治包括互聯網及內房等不同行業，房價下跌帶來負財富效應，中國對外關係轉差，外資從中國撤走等，很多公司的投資邏輯不復存在，內外投資者對未來信心下降造成估值下調。再以騰訊為例，政府對互聯網的態度由推動變成整頓，對遊戲行業監管持續，加上整體經濟不理想，2021年每股盈利升幅急降至低單位數，2022年更錄得多年未見的倒退，自2021年至2023年，預期每股盈利上升12%，每年平均複式增長只有3.8%，加上市場因看淡公司及行業前景而將估值市盈率由40倍水平調低到15至20倍水平，股價於此三年間下跌48%。

既然是這樣，相信有投資者或會浮現一個問題，為什麼不在2021年初將中港股票清倉？需理解以上其實是現時知道結果後的回顧，可以非常清𥇦，但不可以當自己一早已經知道這個結果，不然便是充斥著「馬後砲思維」，可惜這卻是一個普遍的現象。需明白凡事都有一個過程，某一刻忽然來個思想大逆轉，其實是一場賭博，未必一定每次都押中注。還記得2023年初基本上全部投資者都看好中國疫後通關有利經濟增長，而美國Nasdaq指數於2022年由年初跌至年尾，當時不少評論非常擔心美國經濟衰退，此情況下，去年初又有誰來個思想大逆轉，沽清港股而轉買美股！其後一直發展，大家會漸漸發現中國經濟反彈不成，美國經濟卻非想像般會衰退，反而充滿靱性，長倉投資於去年表現如何，其實取決於其後的轉身速度，即是在事情走往相反方向的過程中，可以更早感受到最後的結果會是怎樣，而去作出相應部署，不過當局者迷，談何容易！

面對一個没有邏輯的中港股市，還在裡面打滾，本身便是一件没有邏輯的事情！一間優秀公司，公布一份優良業績，每股盈利升幅不比預期差，估值合理下，股價卻不升反跌，因為市場更在意現時合理的市盈率，未來會否因整體經濟轉差，或政府忽然去整頓規管而變成不合理地高，至於那個水平的市盈率才算是合理，於未知邏輯下已變成一個謎，面對着不明朗情境，除非進行本身也不明朗的投機操作，不然轉場避險也是一個正常的行為，何況全世界又不只得一個香港股市，待其變回一個有邏輯的市場，我們也會樂意積極參與！

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監