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「紅猴 x 經濟商學院」投資講座,連續第五年,載譽再辦 (19 Nov 2019) - 報名已滿,多謝支持!

(11月6日:收到主辦單位通知,報名名額已滿,多謝支持!)   很高興及榮幸得到「香港經濟日報」連續五年邀請舉行大型投資講座, 為什麼主辦機構連續第五年找我開班,反應及口碑不賴自是原因 ! 事實上,過去四年,無論旺市淡市,每次都有數百人付費參與,根據Feedback Fo...

Thursday, September 12, 2019

12 Sep 2019 - [信報「財智博立」] 冷門但高增長的醫藥股板塊

(下面文字為原稿,上報版本因版面關係會有所分別) 

從事植入性骨科醫療器械的香港上市公司,一直被市場所忽視,投資者談醫藥股,焦點總是在創新藥、仿製藥或中藥上,可是隨著全球人口老化,關節置換手術的需求有增無減,好像在香港,市民若有需要,於公立醫院骨科需要排上四年才等到進行手術,若要光顧私家醫院,則需用上十數萬港元,所以其實這個市場亦不容忽視。

近日這個冷門板塊的股票股價飛升,終引起市場關注。上市已四年半的春立醫療器械(1858)827日公布中期業績後,股價至上週累升45%,今年內升幅約250%,市值約51億港元。上市未夠兩年的愛康醫療(1789)826日公布中期業績後,股價至上週累升35%,今年內升幅約69%,市值約76億港元。兩者業績後股價逆市大爆發,業績相關度應很高,現在先來看看。 

愛康醫療上半年收入按年升59%4.38億元人民幣,毛利按年升60%,毛利率由69.4%提升至69.6%,主因3D打印產品等毛利率相對較高的產品比重提高所致。純利按年升82%1.30億元人民幣,純利率由26.0%提升至29.6%。研發費用按年升79%,佔收入比率由7.1%提升至8.0%,有利未來產品發展。愛康醫療上市招股時的賣點之一是其在3D打印產品的投入,上半年收入按年升89%,但佔整體收入佔比仍只有12%,而收入佔比較大的包括髖關節及膝關節置換植入物,分別為58%25%。集團擁有三個獲得國家藥監局批准的3D打印註冊證,分別是3D打印髖臼杯及補塊、3D打印椎間脊柱融合器以及3D打印人工椎體,亦是首家在中國市場推出國家藥監局批准的3D打印金屬植入物的骨科公司,並於上半年協助中國醫療器械行業協會制定了一系列行業標準。 

春立醫療上半年收入按年升76%3.75億元人民幣,毛利按年升87%,毛利率由63.7%提升至67.7%,主因銷售規模增加所帶動及產品組合中高檔增長佔比較多。純利按年升117%1.09億元人民幣,純利率由23.7%提升至29.1%。研發費用按年升187%,佔收入比率由4.2%提升至6.9%,對產品未來競爭性屬正面。在3D打印產品的發展上,現正根據中國國民骨骼數據庫及使用3D重塑等先進技術,開發一項利潤率更高的升級版的傳統定製關節假體產品,除現有產品主要針對骨腫瘤患者和關節翻修患者外,適用範圍將更大,更有效分析及配合患者的特定需要。另外,集團亦正進行垂直整合,透過直接全資附屬春立航諾在中國進軍合金材料的生產與銷售。

以今年上半年業績作為基礎,愛康醫療規模及營運效率皆優於春立醫療,不過後者透過高增長己追至接近水平。產品方面,春立醫療的產品線較寬,關節假體產品涵蓋髖、膝、肩、肘四大人體關節,而脊柱產品則為脊柱固定系統的全系列產品組合,包括頸椎前後路固定系統、胸椎及腰椎;愛康醫療則在3D打印產品上走得較前。

以去週五股價計,愛康醫療及春立醫療的歷史市盈率分別高達45.942.4倍,隨著今年的高增長,預期今年市盈率則分別降至31.623.1倍,前者有較高的市值及估值,相信原因包括後者的透明度較低及仍未用上四大會計師行作核數,另外其在香港流通的H股不多,股權較集中,股價波動大,持貨風險亦較大。其實,香港還有一間上市多年的同業威高股份(1066),以今年上半年計,骨科產品收入及溢利分別佔整體14%22%,未能作直接比較,不過此業務收入6.84億元人民幣,其實規模更大,而收入及溢利分別按年升30%59%,可引證此行業正處高增長。

留意植入性骨科醫療器械這行業和其他醫藥股一樣,業績及前景也會受到國策所影響,國務院於今年7月公布「治理高值醫用耗材改革方案」,目的是完善價格形成機制,降低高值醫用耗材虛高價格;規範醫療服務行為,嚴控高值醫用耗材不合理使用;建立健全監督管理機制,嚴肅查處違法違規行為。市場暫時傳釋是有利市場健康發展,並有利中國製產品與從國外輸入產品競爭,不過投資者仍需留意最新國策及市場風向的變動。 

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簡志健,持證監會持牌人士,博立聯合創辦人
執筆之時,筆者及其客戶持有1789及1858

Wednesday, September 04, 2019

4 Sep 2019 - 從陽光房地產(435)業績到談估值的「不明朗性」

於香港風雨飄搖之際,陽光房地產(435)今天收市後公布至今年6月全年業績,第一時間看的是每股派息,按年升3%至$0.273,市場上有兩個分析報告,一個預測$0.269,另一個預測$0.281,平均$0.275,業績算是符合市場平均預期。

不過,這份業績只到6月,是過去式,未反映6月後的狀況,投資者現時最擔心的是香港未來,而未來的「不明朗性」非常大,投資者最不喜歡的就是「不明朗性」,所以不少資金選擇先沽貨離場,因此本地業務較重的公司股價近日異常積弱,所謂有危有機,急跌下來的股價會否是機會?

陽光房地產為例,市場本預期是年度(至2020年3月)每股派息按年升6%至$0.291,以近兩年度估值息率在4.6%至5.7%計,是年度估值在$5.11至$6.33,短短兩個月,己行完了這個估值區間。可是,預期的加租還可以嗎?經濟會否差至需答應租戶減租要求?又或香港會很快回復正常?越答不到,「不明朗性」便越大。 

假設是年度每股派息按年持平,估值區間便是$4.82至$5.98;假設是年度每股派息按年跌5%,估值區間便是$4.58至$5.68;假設是年度每股派息按年跌10%,估值區間便是$4.34至$5.38。現價$5.30,是貴是平?就是因為現在「不明朗性」大,所以答不到。以上估值,還假設市場對陽光房地產的估值息率不變,若估值息率需上升以反映更大風險,估值會再低。

推而廣之,這些也是現時香港地產股、REITs甚至公用股面對的境況,如前天提到。若果你相信一切最後會事過境遷,而自己又能夠承受事過境遷前股價的持續下跌,此時無疑是一個不錯的吸納機會。 若果不是,還是等形勢更清晰,「不明朗性」減少時才買入,當然那時股價比現在會較高。

集團對香港前景看法,業績上也有點評,大家可參考一下:「鑒於持續不斷的社會爭議將加劇零售消費放緩,並對經濟增長構成進一步壓力,香港的商業環境因而會變得較為嚴竣。零售業的前景明顯不太明朗。除社會爭議引發的嚴重影響外 ,對網上購物的日益倚重將繼續影響某些傳統行業 (如時裝及電器/電子設備 )。此外,管理人注意到新增零售空間供應上升,尤其在荃灣及將軍澳等地區。總括而言,不能排除出現 較低的續租租金增長 (對若干行業甚或負增長),以及空租期較長的情況」。

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,未有持有陽光房地產(435))

Monday, September 02, 2019

2 Sep 2019 - 美國國債ETF的回報及風險數據

市場現時預期美國聯儲局是月有超過九成機會減息0.25厘,到年尾再減0.25厘的機會率亦近八成,而全球央行正相繼減息,此形勢下香港上市的高息股股價本可受惠,不過香港正直多事之秋,市場更擔心香港的地產股、REITs及公用股未來會否有減少派息的可能性,也擔心收入源於國內的高息股派息也會被人民幣貶值所拉低,這些不明朗性之高,令市場資金選擇暫且沽貨迴避,而這些股票的股價正屢創新低。若果你相信一切最後會事過境遷,而自己又能夠承受事過境遷前股價的持續下跌,此時無疑是一個不錯的吸納機會。

可是,若果你沒有這樣高的信心,眼見這個全球的低息環境,投資債券會是一個選擇,但投資個別公司債券,不是認為入場銀碼大,便是擔心其信貸評級未來會否出問題,若是你也有這些考量,美國國債ETF會是不錯的選擇。

美國國債ETF還分類不同年期,到期年期越久,對息口變化的敏感度會越高,即波動性便越大。以下我從不同網站摘取了這些ETF的回報及風險數據,好讓有興趣者了解一下。(GOVT包含長中短期國債)

Sunday, September 01, 2019

1 Sep 2019 - 四大內銀業績分析其實意義不大

每次四大內銀公布業績後,傳媒也很認真去分析及比較優劣,但我就越來越不再看這些,只想到四大內銀的國家任務越來越重,救國為先,股東其次的時侯,投資者若果仍是以賺錢為目標的話,為什麼還要認真分析四大內銀!仍看好中國經濟,要買內銀,我只選招商銀行(3968),直至其市場化的經營變質為止。(圖片來源:hket.com)