炒窩輪 散戶任魚肉 (Next Magazine)

一 連 三 星 期 ， 三 間 發 行 商 先 後 舉 辦 窩 輪 投 資 講 座 ， 為 早 已 撻 的 炒 輪 狂 熱 升 溫 。 據 港 交 所 數 字 ， ○ 四 年 香 港 窩 輪 總 成 交 量 高 達 五 千 二 百 多 億 港 元 ， 超 越 德 國 躍 升 全 球 第 一 ； 散 戶 參 與 量 亦 急 增 四 成 二 ， 年 內 達 一 百 三 十 六 萬 人 次 。 窩 輪 市 場 如 此 暢 旺 ， 皆 因 其 入 場 費 低 至 二 、 三 千 元 ， 完 全 迎 合 散 戶 以 小 搏 大 的 心 態 ， 又 不 用 付 印 花 稅 ； 更 吸 引 的 是 其 槓 桿 效 應 ： 正 股 升 幾 個 巴 仙 ， 窩 輪 回 報 可 達 十 倍 以 上 。 不 過 ， 這 些 美 麗 的 憧 憬 背 後 ， 散 戶 跟 發 行 商 對 賭 ， 其 實 處 於 極 不 公 平 的 位 置 ， 隨 時 贏 粒 糖 ， 輸 間 廠 ， 奉 勸 入 市 前 三 思 。

從 事 小 生 意 的 散 戶 黃 先 生 ， 年 多 前 開 始 炒 輪 ： 「 我 以 前 都 有 玩 股 票 ， 不 過 股 票 上 落 唔 大 ， 賺 得 唔 夠 多 又 唔 夠 快 。 」 起 初 他 只 是 小 試 牛 刀 落 注 萬 多 元 ， 結 果 日 賺 幾 千 元 ， 於 是 便 慢 慢 加 碼 ， 現 在 一 鋪 最 少 下 注 十 萬 元 。 輸 錢 皆 因 贏 錢 起 ， 黃 先 生 坦 然 承 認 自 己 其 實 輸 多 過 贏 ： 「 早 排 我 見 指 連 升 六 日 ， 諗 住 會 跌 番 落 ， 咪 用 二 十 萬 買 入 法 興 指 認 沽 輪 （ 4662 ） ， 結 果 一 買 入 ， 指 就 一 路 升 。 」 最 後 他 忍 痛 止 蝕 ， 損 手 五 萬 元 離 場 。 黃 先 生 願 意 跳 車 ， 皆 因 窩 輪 壽 命 有 限 ， 其 買 入 的 認 沽 輪 於 五 月 底 便 到 期 ， 如 果 指 一 路 不 跌 ， 找 不 到 人 接 貨 ， 到 期 時 便 渣 都 無 。

先 天 蝕 章 　 供 應 無 限
窩 輪 不 同 於 股 票 ， 股 票 跌 價 仍 可 長 ， 望 有 日 反 彈 回 升 ； 窩 輪 卻 不 能 死 守 ， 窩 輪 價 值 只 會 隨 時 間 流 逝 而 陰 乾 。 以 德 銀 的 國 壽 認 購 輪 （ 4607 ） 為 例 ， 該 輪 於 去 年 十 月 中 以 二 毫 一 仙 發 行 ， 至 本 週 一 到 期 。 該 輪 早 段 追 隨 正 股 上 落 ， 惟 隨 到 期 日 迫 近 ， 輪 價 十 二 月 尾 已 開 始 大 幅 度 下 跌 。 十 二 月 底 至 三 月 中 ， 國 壽 正 股 於 五 元 四 角 至 五 元 三 角 之 間 窄 幅 上 落 ， 但 輪 價 已 由 兩 毫 半 急 跌 至 六 仙 ， 跌 幅 達 七 成 六 。 其 後 更 跌 至 一 仙 ， 又 長 時 間 無 成 交 ， 沽 不 出 貨 的 散 戶 ， 手 上 的 窩 輪 現 已 成 廢 紙 。 除 先 天 不 足 外 ， 窩 輪 市 場 後 天 亦 失 調 ， 因 輪 價 容 易 被 舞 高 弄 低 。 本 刊 揀 選 了 最 受 散 戶 歡 迎 的 豐 輪 作 為 研 究 對 象 ， 發 現 現 時 掛 牌 交 易 的 八 十 七 隻 豐 認 購 輪 中 ， 有 十 隻 曾 於 上 市 後 作 進 一 步 發 行 。 舉 例 說 ， 一 波 （ 4441 ） 去 年 八 月 底 以 四 毫 六 二 發 行 一 億 份 認 股 證 ， 個 多 月 後 ， 輪 價 便 升 至 五 毫 四 ； 但 發 行 商 偏 偏 就 在 此 時 再 以 四 毫 九 進 一 步 發 行 二 十 五 億 份 。 豐 正 股 升 百 分 之 零 點 四 ， 理 論 上 該 輪 至 少 都 有 百 分 之 四 的 升 幅 。 然 而 市 場 上 突 然 充 斥 大 量 新 輪 ， 所 以 第 二 次 發 行 後 翌 日 ， 即 使 豐 股 價 一 日 升 了 五 毫 ， 輪 價 卻 一 點 反 應 也 沒 有 。

港 交 所 　 放 任 市 價 受 控
只 要 街 貨 逾 八 成 ， 輪 商 便 可 任 意 增 減 窩 輪 發 行 量 ， 從 而 控 制 價 格 ， 這 是 簡 單 的 供 求 道 理 。 而 賦 予 輪 商 此 大 權 的 ， 竟 是 港 交 所 。 話 說 窩 輪 市 場 自 金 融 風 暴 後 便 萎 靡 不 振 ， 港 交 所 遂 於 ○ 二 年 設 立 庄 家 制 度 ， 並 放 寬 條 例 救 市 ， 如 允 許 無 限 增 發 新 輪 、 零 街 貨 量 上 市 （ 股 票 流 通 量 須 保 持 百 分 之 二 十 五 ） 等 。 但 此 例 對 投 資 者 毫 無 保 障 ， 輪 商 只 消 增 加 窩 輪 供 應 ， 推 低 價 格 ， 便 可 令 睇 準 後 市 的 散 戶 由 贏 變 輸 。 質 問 發 行 商 ， 他 們 卻 搬 出 大 堆 冠 冕 堂 皇 的 「 理 由 」 ， 譬 如 德 銀 投 資 產 品 部 副 總 裁 孫 明 哲 便 辯 稱 ， 假 若 窩 輪 的 街 貨 太 多 ， 發 行 商 只 有 再 發 行 ， 才 可 掌 握 足 夠 控 制 權 以 維 持 市 場 秩 序 。 由 他 們 說 來 ， 輪 價 被 炒 高 ， 發 行 商 增 發 以 推 低 輪 價 ， 是 保 障 投 資 者 免 入 貴 貨 的 好 事 。 然 而 ， 之 前 已 高 位 購 入 該 輪 的 投 資 者 ， 難 道 就 可 以 任 意 魚 肉 ？ 中 大 財 務 學 系 副 教 授 蘇 偉 文 狠 批 發 行 商 所 言 其 實 是 歪 論 ， 因 為 輪 價 過 高 或 過 低 ， 市 場 會 自 行 決 定 及 調 整 ， 根 本 不 需 要 發 行 商 動 手 。 而 香 港 投 資 者 學 會 會 長 譚 紹 興 亦 批 評 道 ： 「 上 市 公 司 發 新 股 ， 都 規 定 要 通 知 所 有 股 東 。 不 過 輪 商 增 發 窩 輪 就 只 須 向 港 交 所 申 請 ， 然 後 出 張 公 告 就 得 ， 邊 個 會 知 ？ 」

親 身 落 場 　 再 挖 一 筆
發 行 商 興 之 所 至 ， 還 可 以 直 接 落 場 與 散 戶 埋 身 肉 搏 。 資 深 證 券 分 析 師 林 森 池 說 ， 發 行 商 的 交 投 往 往 佔 認 股 證 九 成 的 成 交 量 ， 令 他 想 起 一 個 畫 面 ： 「 少 年 行 過 街 邊 見 人 賣 藥 ， 地 下 仲 放 埋 毒 蛇 ， 說 什 麼 以 毒 攻 毒 、 醫 治 無 名 腫 痛 ， 又 好 多 人 幫 襯 。 回 家 同 媽 媽 講 ， 老 一 輩 人 就 知 係 做 媒 。 」

本 刊 在 上 市 的 豐 認 購 輪 中 ， 挑 選 了 同 於 一 月 發 行 的 法 興 （ 3777 ） 、 比 聯 （ 3791 ） 、 匯 理 （ 3809 ） 、 法 巴 （ 3811 ） 、 麥 銀 （ 3821 ） 、 摩 通 （ 3840 ） 、 一 波 （ 3843 ） 及 德 銀 （ 3852 ） ， 作 詳 細 觀 察 。 由 於 一 般 散 戶 喜 炒 豐 業 績 ， 理 論 上 二 月 時 股 價 會 上 揚 、 交 投 亦 較 活 躍 ， 故 觀 察 它 們 的 當 月 走 勢 會 較 公 平 。 結 果 發 現 ， 八 隻 窩 輪 均 曾 於 豐 股 價 升 值 或 不 變 時 ， 出 現 不 升 反 跌 的 情 況 。 箇 中 原 因 ， 從 法 興 （ 3777 ） 可 窺 一 斑 。

法 興 （ 3777 ） 的 上 市 日 為 一 月 十 三 日 ， 上 市 價 五 毫 三 ， 當 日 豐 股 價 為 一 百 二 十 八 元 ， 行 使 價 為 一 百 三 十 元 五 角 。 二 月 起 ， 豐 股 價 展 開 升 勢 ， 曾 高 見 一 百 三 十 三 元 五 角 ， 比 法 興 （ 3777 ） 上 市 時 升 了 五 元 ， 但 該 輪 卻 從 未 曾 升 逾 上 市 價 。

更 奇 怪 的 是 ， 在 二 月 二 十 二 日 ， 豐 股 價 維 持 一 百 三 十 三 元 水 平 ， 輪 價 卻 無 故 由 五 毫 三 跌 至 四 毫 九 五 ， 跌 幅 達 百 分 之 七 。 據 當 天 的 成 交 紀 錄 ， 發 行 商 除 曾 以 四 毫 九 六 買 入 約 九 百 萬 份 認 股 證 外 ， 同 日 亦 以 四 毫 九 八 賣 出 二 千 萬 份 ； 一 來 一 回 ， 發 行 商 實 際 上 賣 出 逾 千 萬 份 認 股 證 （ 俗 稱 派 貨 ） 。 有 時 ， 輪 商 還 能 透 過 買 賣 差 價 賺 錢 。 如 法 巴 （ 3811 ） 於 二 月 一 日 曾 分 別 以 六 毫 二 八 買 入 及 六 毫 四 賣 出 一 千 萬 份 認 股 證 ， 些 微 的 差 價 ， 已 輕 易 賺 取 十 二 萬 元 。

輪 商 造 市 　 有 前 科
發 行 商 左 手 交 右 手 的 買 賣 成 交 ， 更 可 營 造 交 投 活 躍 的 假 象 ， 吸 引 散 戶 追 入 。 如 ○ ○ 年 ， 美 資 大 行 美 林 集 團 便 因 配 售 新 輪 於 證 券 行 的 人 頭 倉 ， 協 議 上 市 後 回 購 ， 製 造 虛 假 市 場 ， 而 被 證 監 會 及 港 交 所 公 開 譴 責 監 管 失 當 ， 自 此 該 行 幾 乎 絕 跡 本 地 的 窩 輪 市 場 。 胡 亂 炒 輪 ， 其 實 贏 面 甚 低 。 因 為 窩 輪 的 所 有 條 款 皆 由 輪 商 決 定 ， 小 投 資 者 半 點 話 事 權 都 沒 有 。 一 旦 睇 錯 市 ， 固 然 無 望 長 翻 身 ； 即 使 睇 市 ， 發 行 商 一 樣 有 計 扭 轉 乾 坤 。 據 比 聯 金 融 產 品 估 計 ， 去 年 炒 賣 認 股 證 的 散 戶 ， 合 共 輸 掉 一 億 五 千 萬 元 。 無 怪 乎 身 為 財 務 學 系 副 教 授 的 蘇 偉 文 ， 亦 對 投 資 窩 輪 耍 手 擰 頭 ： 「 發 行 商 話 唔 係 同 你 對 賭 ， 梗 係 唔 係 賭 啦 ， 因 為 佢 贏 硬 你 嘛 ！ 」

發 行 商 　 暴 利 生 意
發 行 窩 輪 ， 毋 須 任 何 抵 押 ， 是 一 門 印 銀 紙 的 生 意 。 發 行 商 賣 輪 收 錢 後 ， 理 論 上 要 買 回 相 關 股 份 以 對 沖 風 險 ， 其 間 所 有 派 息 ， 發 行 商 都 可 袋 袋 平 安 。 以 認 購 輪 為 例 ， 如 果 股 價 升 ， 持 有 股 份 的 發 行 商 和 買 輪 的 投 資 者 便 齊 齊 賺 錢 ； 萬 一 股 價 跌 ， 發 行 商 又 可 以 發 行 ELN 找 其 他 投 資 者 接 貨 ， 總 之 穩 賺 無 賠 。 更 何 況 ， 現 時 的 窩 輪 全 以 現 金 結 算 ， 發 行 商 其 實 不 一 定 要 購 入 實 股 ； 若 能 肯 定 投 資 者 手 上 的 窩 輪 將 成 廢 紙 ， 不 做 任 何 對 沖 ， 將 資 金 另 行 投 資 亦 可 。 此 外 ， 發 行 商 還 可 以 透 過 派 貨 及 拉 闊 買 賣 差 價 來 賺 錢 。 本 刊 於 五 月 四 日 的 上 午 交 易 時 段 ， 比 較 了 七 隻 四 至 五 個 月 後 到 期 的 豐 認 購 輪 ， 結 果 以 麥 銀 （ 4716 ） 的 買 賣 差 價 最 窄 ， 只 有 1.2% ； 一 波 （ 4778 ） 則 明 顯 食 水 較 深 ， 買 賣 差 價 高 達 6.45% 。 合 計 起 來 ， 發 輪 的 毛 利 可 高 逾 一 成 半 。