13 Aug 2006 - 「價值投資」人棄我取，不大着重高增長股

繼續談談「價值投資」，8月10日的文章提及可用三種指標衡量股票估值，分別是「資產為本」、「盈利為本」及「增長為本」；再深入探討，其實「價值投資」不大着重「增長為本」，原因包括

(1) 高增長股的股價通常很高，已反映了過去及未來的增長

(2) 「增長為本」估值取決於未來的增長動力，有些估值方法更以未來多年的總現金流的現值(Present Value)為基礎；預測未來幾年業績已不易，何況二三十年，是否現實，心裡有數；所以「價值投資」重視「資產為本」及「盈利為本」，因資產及盈利是現時的數據，若公司「擁有良好管理層及長期優質業績」這基本條件，則值得信賴

(3) 若高增長股要未來繼續保持高增長，公司必須擁有特殊地位，如襲斷業務、大市場佔有率以達至規模效應及增大行業進入壁壘等；但有幾多公司擁有特殊地位？港交所(388)可是一個較佳例子；地鐵(66)？變相合併九鐵後雖襲斷了香港的鐵路系统，但仍要和其他交通工具競爭，何況還有地產項目；富士康(2038)現在風光，有誰保證未來幾年能否維持，大家可曾記得創科(669)的例子；高增長股其實風險不小，若增長故事不能延續，也會跌得相當厲害

就以上次談及的貿易通(536)為例，每股賬面值只有$0.39，惟公司不是靠資產的估值做生意，亦不大會短期變賣，暫且不用「資產為本」作估值；公司不計特殊收益，最近幾年的盈利都是9,000多萬港元，每股盈利$0.124，計及其擁有的半襲斷電子報關服務及香港政府的支持，筆者即管以PE15作估價，估值$1.86，再賦予其一個20%的安全邊際，筆者會於$1.48($0.124 x 15 x 80%)買入此股作長線投資；現時估價已由上週最低$1.4回升至$1.63，暫時還需等一等，但低位成交增大，$1.4至$1.5的價位似乎吸引了一批長線投資者入貨！

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