30 Dec 2024 - 不可忽視的代理型人工智慧 (信報「財智博立」專欄)

生成式人工智慧(GenAI)的焦點逐步由聚焦高端芯片和數據中心等硬件，及透過訓練(Training)形成的不同大語言模型(LLM)，擴展到利用LLM作出推理(Inference)和不同場景的應用。Salesforce(CRM)董事長兼執行長Marc Benioff於12月初業績公布時提到其中一個主要應用場景，旗下Agentforce 內建於 Salesforce 平台中的完整企業人工智慧系統，是突破性轉型的核心，自主人工智慧代理的興起正在徹底改變全球勞動力，重塑產業營運和規模的方式。他還提到藉助 Agentforce不僅見證未來，還引領著未來，為每個企業和每個行業開啟數位勞動力的新時代，「數位勞動力」將增強人類能力並擴大經濟，Salesforce 將更進一步啟動一個「機器人力量合作夥伴計劃」，可以將現實世界的機器與虛擬機器連接起來。 

Salesforce 的Agentforce是一個創新的低程式碼平台，旨在幫助組織創建、客製化和部署自主的人工智慧代理，允許用戶於無需廣泛的程式設計知識下，建立可以獨立運作的AI 代理，根據即時數據分析在客戶服務、銷售、市場營銷和商務等多個業務功能中作出決策和執行任務，包括檢索相關資訊、創建行動計劃，以及無縫地與客戶或員工互動。代理可以執行一系列預定義任務，例如解決客戶查詢、吸引潛在客戶，甚至協助內部流程如工作培訓，並根據數據變化或客戶互動即時調整，無需預設的對話流程即可提供相關回應。12月中公布的Agentforce 2.0引擎更提高數據的語義理解能力，能夠更聰明地連接企業數據、業務流程和邏輯，提供更具上下文感知的人工智慧互動體驗。 

可以舉一些人使用案例，客戶支援方面，代理可以自主處理客戶查詢，基於可信任數據全天候提供快速準確的回應；銷售互動方面，代理可以管理產品問題、異議並安排銷售代表的會議，增強潛在客戶在首選溝通管道上的互動；市場行銷方面，市場行銷人員可以利用代理產生活動簡報、目標受眾並持續分析績效指標。Salesforce 已為其Agentforce達成了 1,000 多項付費交易，也為自家營運做了同樣多的事情，現在只需一半的人員來解決簡單的客戶查詢。 

Alphabet(GOOG)最近也推出的Gemini 2.0也提出與Agentforce 類似的AI 應用概念，引入「代理型AI」(Agentic AI) 的概念，使用者可透過包括文字、圖像和音頻等多種輸入和輸出形式，系統便能夠自主決策並完成任務，並在不同的上下文中進行互動，提供更流暢的用戶體驗，好像Project Astra是一個專為Android 設計的AI 助手，能夠綜合運用Google 的搜尋引擎、Lens 和地圖功能，提供全面的智慧服務。另一方面，Microsoft(MSFT)亦將於2025 年全面推出AI Agent，並整合在其Copilot 平台中，以支援銷售、服務、財務和供應鍊等領域的業務運作。 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Alphabet(GOOG)、Microsoft(MSFT)及Salesforce(CRM)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

16 Dec 2024 - Disney被忽視的增長業務 (信報「財智博立」專欄)

Bob Iger自2005年10月起成為Walt Disney (DIS)的行政總裁，他領導公司先後收購Pixar、Marvel及Lucas Film等，進一步擴展媒體王國的版圖，為公司的行業地位及業績再創高峰。Iger於2020年2月卸任行政總裁，在他領導的14多年，股價上升約4.5倍，股東回報上升約5.8倍。由2005年度(10月年結)至2019年度，公司收入增加約1.2倍、純利及每股盈利分別上升約3.4倍及約4.3倍，毛利率由12.5%上升至39.6%，純利率則由8.1%增加至15.9%。

Bob Chapek於2020年2月接任行政總裁，不過於接著的三個年度，適逢遇上新冠肺炎，加上串流平台Disney+初期投資過大未顯效益，電影票房表現不理想，期內收入雖然上升19%，但純利及每股盈利分別皆下跌72%，毛利率跌至34.2%，純利率則跌至3.8%，引致Chapek於2022年11月被罷免，在任期間Disney股價下跌約三成。Iger因此重新出山再度成為公司行政總裁，當時股價約$99，於其後一年再跌20%至約$79，不過調整策略的成果此時亦開始逐步顯現，股價自今年8月見底後逐步回升至現時的$130水平，期間公布了兩次季度業績，似乎市場開始認同Iger回歸後的貢獻。

公司於上月公布2024年度第四季業績，收入及調整後每股盈利皆優於預期，當中最亮眼的要算是串流媒體業務首次實現盈利，Iger推動整合不同串流服務，推出Disney+與其他如Hulu、ESPN等平台的捆綁訂閱服務，以擴大用戶基礎並提升競爭力；另外亦如Netflix(NFLX)般推動廣告支援的串流媒體計劃，有助於提升盈利能力。Iger回歸後，再次強調恢復內容創作的重要性，減少作品數量，但增加每部作品的品質支持，以提升整體創意水準，Disney是今年成為首個全球票房超過40億美元的影視公司，Pixar的《Inside Out 2》和Marvel的《Deadpool & Wolverine》成為今年票房最高的兩部電影。更重要的是，Disney+和戲院兩個電影上畫渠道已找到平衡點，Iger重新將院線發行作為主要管道，強調電影在戲院上映的重要性，以促進票房收入。雖然電影在戲院落畫不久已經可以在Disney+收看，但似乎沒有如年前般影響票房成績。整體而言，Iger還進行了大規模裁員，裁減約7,000名員工，以減少開支並提高效率。

從最新公布業績可見，2024年度(8月結)收入佔比最多的業務分類是包括電影、有線及串流的「娛樂業務」，「體驗業務」緊隨其後，不過若論盈利，後者貢獻則明顯較大，佔整體盈利約六成。「體驗業務」除了大家熟悉的「迪士尼樂園」，其實還有「迪士尼遊輪」，今年尾有一首新遊輪下海，下年尾有兩首，接著六年再有五首，為未來公司業務的增長點之一。管理層於12月初重申遊輪業務將會成為公司業績的重要貢獻者，因為「迪士尼遊輪」是公司眾多產品及服務中評價最高，Disney的眾多IP亦有助形成明顯的競爭優勢，加上其高盈利率的特性，相信遊輪業務在未來公司業績佔比將越來越大。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Netflix(NFLX)及Walt Disney (DIS)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

11 Dec 2024 - 保濟丸、何濟公、飛鷹活絡油品牌活化帶來的效益

雅各臣(2633)於2021年尾分拆健培苗苗(2161)上市，後者主要擁有、經營及銷售品牌中西藥，包括保濟丸、何濟公、飛鷹活絡油等，這三個主要品牌近年跟貼潮流，用受歡迎的代言人大賣廣告，成功活化品牌，昨天和管理層溝通時，問及宣傳團隊成員這幾年有沒有轉變及年青化，他們回覆沒有，反而分拆後兩間公司在宣傳計劃上更有自主性及獨立性，或許因此帶來正面影響。

公司在上月中旬公布中期業績，收入按年升22%，毛利率維持在52%水平，純利按年升54%，每股盈利按年升69%，品牌重塑加上保濟丸及何濟公產品受國內消費者歡迎，為公司帶來增長潛力，股價自中期業績公布至今上升49%，若自11月初公布盈喜計，則已上升109%。

公司營運現金流強勁，基本上沒什麼資本開支，目標派息比率50%，剩下資金留待收購機會。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者及授權/基金客户沒有持有上述股票

9 Dec 2024 - 運動品牌補充庫存的受惠者

運動品牌仍在補充庫存(Restocking)，加上正在整合供應廠商，因此優質廠商可以受惠。以全球運動鞋主要生產商之一裕元集團(551)為例，公司於一個月前公佈季績時，給投資者的演示中，可見在今年首三季，產能利用率已高達92%，而去年全年只有79%。

製造業務方面，源於美國、歐洲及中國在今年首三季的收入佔比分別是27.7%、25.3%及18.5%，而中國大陸只佔鞋履出貨量的10.6%，暫時不擔心美國向中國加徵關稅的影響。公司現時主要生產地主要在印尼及越南，超過8成的鞋履出貨量，當然若果美國徵關稅連東南亞也不放過，會是公司業務上的一個風險。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者授權/基金客户持有裕元集團(551)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

6 Dec 2024 - 巴菲特試圖購買出色到連傻子都可以經營公司的股票......

昨天兩個美國主要指數成份股公司的CEO碰巧出了新聞，令兩間公司股價各自下跌超過5%。

市值超過1,200億美元的Fiserv(FI)主席兼CEO Frank Bisignano被提名擔任Donald Trump新班子的社會安全局局長，若得到確認將離職；而市值超過5,600億美元的UnitedHealthcare(UNH)CEO Brian Thompson則被槍殺。

巴菲特說過，會試圖購買出色到連傻子都可以經營公司的股票，這兩間公司本質是否出色至此，忽然更換最高管理層也沒有有問題。UNH是全球最大醫保公司之一，1985年上市至今，2021年上任的Brian Thompson對公司的影響力應該未至於不能取代。FI則是主要FinTech公司之一，1987年上市至今，2019年收購First Data，當了First Data六年CEO的Frank Bisignano便當上Fiserv的CEO，帶領兩間公司合併整合成功，自此每股盈利每年增長在15%至20%間，接班問題的不明朗因素相對較大，因為投資者仍然期望他能夠將公司再創高峰，希望可以順利過渡，但守業的估值溢價可能會較低。

投資者面對這些情況，也只可以無奈說這是投資需要承受風險的其中一部份。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Fiserv(FI)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

5 Dec 2024 - Walt Disney(DIS)的最新投資價值

昨天在「InvesTalk.講投資」節目訪問中談及Walt Disney(DIS)的投資價值，股價自今年8月見底後逐步回升，期間公布了兩次季績，似乎市場認同Bob Iger回歸CEO後的貢獻。從最新公布業績(下圖)可見，2024年度(8月結)收入佔比最多的是包括電影、有線及串流的Entertainment，Experiences緊隨其後，不過若論盈利，後者貢獻則明顯較大。Experiences除了大家熟悉的Disneyland，其實還有Disney Cruise Line，此部份今年尾有一首新遊輪下海，下年尾再有兩首，為未來一兩年公司業務的增長點之一。

另外，昨天訪問也提到，Walt Disney電影部的低潮已過，今年最賣座的真人及動畫電影皆為非製作，預期於接著一年上畫的電影亦值得期待。還有，Disney+已和戲院上畫的電影找到平衡點，而在做好製作成本控制下，預期出品亦很吸引，轉虧為盈後，可為公司持續帶來盈利。

若有興趣重溫昨天在「InvesTalk.講投資」的節目訪問，可按此。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Walt Disney(DIS)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

2 Dec 2024 - 發掘中長線投資公司的條件 (信報「財智博立」專欄)

現時傾向發掘公司作中長線投資，條件包括收入、盈利及營運現金流皆持續增長，毛利率及純利率穩中有進，負債情況理想，自由現金流充裕並作出包括收購、派息及回購的理想配置，若果能有足夠的股東回報率會更理想。符合條件的公司，在美國可以找到很多，但在中國則越來越少，尤其是過去數年的政策破壞了不少本來可以持續發展的生意模式，另外競爭過度激烈也是負面因素。 

美國金融科技公司Fiserv(FI)可以是其中一家符合條件的公司，公司成立於1984年，專注於提供各種金融機構所需的數字化技術服務，主要業務分為三大部門，包括收費系統(Merchant Acceptance)，佔2023年度總收入的43%，提供零售和餐飲業的數字支付解決方案，包括銷售時點系統(POS)和手機支付系統；電子支付(Payments and Network)，佔2023年度總收入的35%，協助金融機構處理數字支付交易，包括金融卡的發行與處理；金融科技(FinTech)，佔2023年度總收入的17%，提供數字銀行賬戶管理、現金管理和風險管理等服務。這個商業模式使得Fiserv能夠在全球範圍內處理每天約5億筆金融交易。 

Fiserv面臨多個大型金融服務公司包括FIS、Global Payments和PayPal等的競爭，但過去四年收入及調整後每股盈利的每年平均複式增長皆高達17%，其競爭優勢主要體現在以下幾個方面：公司能夠跨組織整合數據，如與外賣平台DoorDash合作整合金融服務，以提升商戶客戶的體驗，有助於提供更精確的客戶洞察和服務，並透過擴展現有產品線及交叉銷售來增加客戶價值，被認為是提升市場地位的關鍵因素；公司重視中小企業市場，2013年推出Clover平台及設施，2021年已成為最大交易額的中小企業SaaS形式收費平台，2023年在8個國家擁有超過70萬個商家客戶，收入增長幅度優於整體業務；公司持續投資於新技術的開發，包括透過收購去體現，如Fiserv在2019年以220億美元收購First Data，這項策略性收購使其能夠擴大市場份額並增強技術能力，提供更全面的服務解決方案，及提高客戶滿意度和忠誠度。 

Fiserv在2023年度的自由現金流超過40億美元，雖然未有派息，但運用47億美元進行回購，三年回購目標金額高達100億美元。公司的中期目標為預期每年收入增長將達9%至12%，而調整後每股盈利成長預期為每年14%至18%，以中位數16%增長為基礎，2025年度調整後每股盈利預期為10.2美元，若以24倍市盈率的估值水平，明年估值可達$245。 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Fiserv(FI)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上