不知不覺我在股票市場已經打滾了三十年，回顧過去這段時間，股市投資風格不斷轉變。從早期價值與基本面分析，到資金流動性驅動成長，再到近年在複雜政治及經濟環境下大幅波動。表面上，贏家類型與熱門板塊此起彼落，但投資的本質其實從未改變，仍是合理價格買入具可持續盈利能力、能在時間中複利增值的企業。就算在概念主題的投資環境下，投資者最終仍會看重視企業現金流質素與風險管理，並在可承受風險水平下追求回報。
上世紀末，市場資訊未如今日即時，演算法與高頻交易尚未主導價格，投資者優勢主要來自對財務報表與公司質素的深入研究，從資產負債表、盈利能力與估值指標衡量，尋找被忽略的平價好股，強調安全邊際與估值回歸。這種價值取向，在較溫和利率與相對清晰的經濟增長軌道下頗為奏效，時間與盈利增長是主要回報來源，股價短期波動反而不那麼重要。
然而於金融海嘯後，全球長期處於極低利率甚至非常規貨幣政策狀態，資金成本大幅下降，成長與科技股估值被推高。因為折現率極低，市場對遠期盈利與未來想像的容忍度顯著提升，用戶增長與平台效應往往比當下盈利更能解釋股價，不少股份長期維持在看似昂貴卻仍有人願意接力的水平。短期價格愈來愈受資金與情緒影響，而不再只是反映單一公司基本面，傳統只看估值倍數的框架，在這階段往往難以完全理解市場走勢。
不過，此現象並非一帆風順，2022年，疫情過後經濟復甦，把全球從長期寬鬆推向急速加息，折現率上升迫使市場對風險進行重估。單憑故事支撐、未能及時轉化為穩定現金流的高估值成長股出現明顯調整；相反，現金流穩定、資產負債表健康、派息與回購具持續性的企業再次受到重視。這一輪變化清楚提醒投資者，回報從來與風險相連，過去被低利率掩蓋的風險遲早會在利率與風險溢價重新定價時暴露出來，真正能長期留下來的，往往不是每次牛市最耀眼的一批人，而是把風險管理放在首位的投資者。
投資者應把風險管理視為投資流程的起點而非事後補救，對槓桿水平、單一股票及主題的持倉比重作出紀律約束，並預先設計好應對極端情況的原則，將「活得足夠久」視為比短期排名更重要的目標。更關鍵的是維持長期視野與操作紀律。投資者必須學會區分短期噪音與長期價值，接納波動是資本市場的常態，不因情緒或短期新聞而頻繁改變方向。同時，亦要在宏觀環境與政策框架出現結構性變化時，願意調整原有假設和估值前提，而不是固守過去的成功經驗。理性、彈性與紀律，需要同時存在於同一套投資框架之內。
無論金融科技如何進步，指數與主題產品如何推陳出新，不變的是成功投資倚賴還是三大支柱：對企業與行業的深度理解、一套有紀律的風險管理框架，以及願意與時間站在同一邊的耐心。能在風格輪替之中始終守住這些原則的投資者，即使無法每次都捕捉到最熱門題材，但仍然有機會在下一個十年之後繼續站在市場之中，並累積屬於自己的長跑成績。
簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)
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