今年一月中在專欄介紹大快活(52)，其後股價輾轉上升，升幅於三月尾曾達15%，達到了我穩中求勝的投資目標。當時介紹此股的原因包括香港人在預期經濟轉差的氣氛籠罩下，出外用膳將會更傾向光顧相對便宜的食肆；整體零售市道不景下，人手短缺壓力可見抒緩，店鋪續租時與業主的討價還價能力可增強不少。推而廣之，在港從事平價中式食肆，亦為「香港八十前」成員的稻香控股(573)也理應受惠，可是股價卻在同一時間下跌約14%，集團上月尾公布去年全年業績，看看能否找到原因。
稻香去年收入按年升1%，毛利按年跌7%，純利按年更下跌17%。不過，若將上下半年業績拆解來看，收入按年升幅相約，但毛利按年變幅由上半年的負14%，變為下半年的持平，而純利按年變幅由上半年的負28%，好轉至下半年的負1%。表面看，下半年業績比上半年理想，但細看主因前年下半年業績已開始轉差，造成較小的基數，若以盈利率作指標，上下半年毛利率只是持平，而下半年純利率卻比上半年下跌0.7個百分點；下半年純利比上半年低14%，而過往正常年份可是較為接近的。
大快活勝在聚焦香港的快餐業務，中國業務正在整固中。稻香的香港的業務去年明顯反彈，而曾經成為股價催化劑，發展得有聲有色的中國業務卻陷入苦戰中，拖低了整體盈利。先看香港業務，去年收入按年跌1%，純利卻按年升17%，純利率亦按年升0.9個百分點，下半年明顯復甦。可是，中國業務卻在明顯拖後腿，去年收入雖按年升7%，但純利卻按年大跌94%，下半年更錄得1,170萬的虧損。幸好，稻香的現金流仍健康，淨現金仍有1.3億港元，有能力維持每股派息$0.12，以3月尾股價$1.76計，息率仍在吸引的6.8%水平。
稻香的香港業務相信仍可受惠於首段提及的條件，所以中國業務能否在今年好轉是關鍵。管理層認為中國業務轉差，源於許多高檔食肆轉戰集團在國內主打的中產市場，加上城市購物中心增加，而網購普及令零售商鋪減少，業主為吸引人流更多租予餐飲食肆，加劇同業競爭。所以，集團已轉而採用與香港類似的業務模式，以經營面積較小及提供優質餐飲體驗的食肆為發展方向，以吸引喜歡出外用餐的年輕顧客，初步反應理想，但能否轉虧為盈，仍充滿不確實性。若稻香今年能保持去年下半年的業績，並開始受惠於租金等成本下降，可估算其今年每股盈利持平，以3月尾股價計，市盈率約10.5倍，配合較高息率，可考慮買個機會。
如上篇提到，「香港八十前」專欄主要分析市值在80億港元下的港企，並實行內容O2O，稻香控股(573)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 的4月9日文章內，歡迎參閱。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有大快活(52)及稻香控股(573))
(按一下下圖可放大)
證券投資組合管理服務 (按此，再往網頁左下方)
No comments:
Post a Comment