18 Apr 2020 - 微創醫療(853)業績的基本分析

微創醫療(853)於2019年收入按年升19%，毛利按年升20%，毛利率微升至71.1%；純利按年大升94%，很標青，本地某本財經雜誌為大家分析其損益表就至此收筆，配合唱好文章主題，其實是一種誤導，希望他們可以為投資者用心些！

損益表再往上看，經營利潤其實按年跌45%，源於分銷成本按年升26%，行政開支按年升25%，研究及開發成本更按年升45%，全部升幅皆高於收入升幅。研究及開發成本佔收入由2018年的15.7%升至19.1%，同是經營醫療器械的愛康醫療(1789)及春立醫療器械(1858)，此比率分別是8.7%及是6.7%，可見微創醫療為了未來發展及競爭優勢，犧牲了短期盈利，卻成為此公司股票的賣點。 

因為期間出售附屬公司的收益，純利按年才大升，撇除此項目，除稅前利潤只有103,000美元，2018年則是約3,300萬美元，即是按年大跌99.7%，何來大升，可見投資不自己做功課，很易被誤導。

2019年尾的負債比率為88.2%，近兩年逐步回升至三四年前的水平，淨負債比率則由一年前的44.2%，下降至33.9%。 

微創醫療可算是醫療器械的綜合企業，業務包括心血管介入產品、骨科醫療器械、心律 管理、大動脈及 外周血管介入 產品、神經介入 產品、外科醫療 器械、心臟 瓣膜等(下圖來源：年報)，心臟 瓣膜為新業務，以收入計，當中心血管介入產品佔整體33.3%，骨科醫療器械佔29.3%、心律 管理佔26.3%，但只有心血管介入產品錄得可呈報分部利潤，按年升31%至1.11億美元，後兩者分別錄得可呈報分部虧損3,100萬美元及5,500萬美元。大動脈及 外周血管介入 產品收入佔整體只有6.1%，但錄得可呈報分部利潤達2,000萬美元。

微創醫療的客戶分散全球，以收入計，中國、歐洲及北美洲分別佔整體45.5%、30.5%及13.1%，中國收入按年升28%，歐洲收入按年升25%，為集團收入主要增幅來源。

市場最新預期，微創醫療每股盈利今年0.018美元，明年按年升44%至0.026美元，以現價$17.28計，預期市盈率分別達124倍及86倍，如此高估值，市場著重的是其長線投資價值，要有足夠信念才可現價投資。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有微創醫療(853)、愛康醫療(1789)及春立醫療器械(1858)