每個投資者都應該有一套投資信念，好像有些投資者相信長線投資，有些相信短線投機，有些相信價值投資，有些相信技術分析，其實條條大路通羅馬，大家可以各自為政，沒有任何衝突，最重要是選擇適當自己的方法。投資是一場馬拉松，途程中時而領先，時而落後，是很正常的交替，過程固然重要，但結果更重要。若有人趁參賽者落後時便斷定他的信念不行，他的方法沒用，只顯示此人思想狹隘，看事情只看一點，而不懂從更高處看整個面，和不講道理的人去講道理，是沒有意義的事情。
我們視「投資好公司」為投資信念，一直崇尚「由下而上」的投資方法，即是以選股為核心，認為只要選出優質增長股，在合理估值下買入作長線投資，而選股成功率至少有六七成，長期便會有理想回報。不過，全世界於過去一年發生了很多事情，如俄烏戰爭、中美關係轉差、通脹水平升至多年高位、各國加息幅度既急且大、中國疫情封控既長且深等，令多年相對穩定的投資環境產生轉變，宏觀因素對股市的影響力大增，這是很多年未嘗過的狀況。雖然選股仍然重要，但是我們不得不考量宏觀因素，同時進行「由上而下」的分析，因為這些因素除了影響投資市場資金的數量及風險取向，從而改變公司的估值水平外，也影響個別公司的投資邏輯，令選股難度也提升。
我們現在會持續檢視不同宏觀因素，包括美國通脹水平、聯邦基金利率、美國國債利率、中美經濟狀況、匯率(主要看美元/人民幣)變化、全球地緣政治等，從而決定投資組合的現金水平，不明朗因素越多，現金水平越高，但再差的投資環境，也會盡量保留平均五成的持貨，因為如2008至2009年金融海嘯更為絕望的時候，股市底部往往是無聲無色出現，當大家都認為是安全時，股市會從底部反彈了很多。另外，我們也會就著宏觀因素去決定投資公司的性質，好像如現時不明朗因素仍揮之不去時，會主力投資在過往經歷經濟高低起伏業績仍平穩增長的「複利增長股」(Compounder)上，若果宏觀經濟較為明朗，便會增加投資在高增長(High
Growth)優質公司的比重。
恒生指數在今年10月下跌幅度及速度如世界末日般，中國二十大新班子在10月落實後，市場擔心中國未來經濟並非發展重心，加劇市場的負面反應。可是，為何恒指11月突然又轉勢回升？首半月的上升幅度及速度更勝10月時的下跌？原因就是以上宏觀因素碰巧集體改善。首先，美國相繼公布通脹指標CPI及PPI皆回落及低於預期，令市場憧憬未來的加息步伐將放緩，停止加息的時間比預期早；同日，中國傳出開始研究逐步減少防疫管控，其後國家主席習近平首次公布「動態清零」20條優化措施；另外，人行及銀保監發佈支持房地產市場16條措施，解決優質內房短期融資問題；中國主要互聯網企業相繼公布業績，憑着做好成本控制，盈利大多高於預期，而中央媒體開始對被打壓多時的遊戲業務賦予正面評價；中美元首多年來首度會晤，市場憧憬越來越差的中美關係可以得到改善，國家主席習近平藉G20與各國領袖積極互動，加上先前德國總理親自率團拜訪中國，緩解中國與其他地方的緊張關係；俄烏戰爭方面，俄羅斯開始失勢，增加轉向和談的機會。
種種利好發展，是否代表所有宏觀問題就此解決？當然不是，若向極端負面方向想，俄羅斯也可以老羞成怒投核彈到烏克蘭，台海也可以忽然打起仗來，但以理性推論，市場先前擔心的主要宏觀風險暫時見底，至少向更差方向發展的預期見了底，10月恒指非理性下跌，當時市場想得很悲觀，現時因市場回歸理性而得以收復。無人能持續成功預測短期走勢，但中長線言，我們認為仍需摸着石頭過河，繼續觀察宏觀因素是否持續向好方面發展，不過現時是可以樂觀一點。
簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
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