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Saturday, July 21, 2018

21 Jul 2018 - 再談物業管理股的估值

強美元加弱人民幣,再加全球貿易戰的不明朗因素,恒指自6月中跌破支持後輾轉下跌,上述因素時晴時雨,又互為牽引,令恒指短線走高走低,不過支持變阻力下,除非有超好消息,不然今年30000點不易再超越。昨天下午大升回升,源於國內放寬資管新規,但除非政府再次不理性去超級放水,相信恒指還是在30000點下低位徘徊格局。

於近月大市回落下,強勢板塊逐步減少,似手只剩內需、燃氣、教育及物業管理 ,今天再談物業管理股。

於6月10日文章(按此重溫),我在碧桂園服務(6098)上市前,嘗試以理性角度分析其估值,可以是$7.7,我當時已盡量偏向進取,可是事實證明我是大幅低估市場的看法,上市首三天最低$8.8,其後輾轉升至昨天的收市新高$13.9,已達現時市場上數個分析報告的平均目標價,而跟據市場平均預期,現價代表的今明兩年市盈率分別是52倍及38倍,我似乎真的沒有市場豐富的想像力,去接受如此高的估值。

現時中國最大的物業管理公司,排名依次為萬科物業、綠城服務(2869)及碧桂園服務,綠城服務現價$7.86,代表的今明兩年市盈率分別是34倍及25倍。市場正預期綠城服務及碧桂園服務的明年每股盈利分別上升39%及36%,其實我在估值上認為兩者不相伯仲也算合理,至於為何現時有如此差距,我也交不出理由,可以想到的是碧桂園服務的母公司碧桂園的未來持續增長的供應上,市場認為最有保證,增值服務拓展上最有潛力。

市場資金整體上雖然少了,但偏牛的板塊卻少了,造成一定的擁擠性 ,令個別股票的估值,預期50倍市盈率的華潤啤酒(291)及碧桂園服務(6098),還有預期40倍市盈率的中教控股(839)及睿見教育(6068),現價是投資還是投機,見仁見智,看投資者的心態及長遠眼光,很難分辨對錯,只要對錯真的自己有能力承受,一切與人無猶!

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有中教控股(839)綠城服務(2869))

(以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

Thursday, July 19, 2018

19 Jul 2018 - [博立文章] 中國汽車之王?吉利汽車(175)的投資價值

(文章來源:博立 beyondredblog.wordpress.com)

 (By Larry Hung)  

縱觀整個中國車市,暫時而言吉利(175)的銷售數據頗佳。吉利早前剛公佈盈喜,估計净利潤增長最少達50%,同時間完成全年銷售目標158萬部的49%。公司指出有信心超越全年目標,即是間接提升目標。「領克01」在6月的銷量為9,247部,持續增長;而「領克02」也剛剛上市。 


領克品牌的由來? 

吉利汽車在2017年4月發佈了領克品牌,這樣吉利控股在國內銷售的汽車品牌主要包括3個:吉利(中低端)、領克(中高端)和沃爾沃(豪華車)。 

領克是吉利和沃爾沃的合資品牌(各50%、30%權益),擔負向高端市場突破的重任,因此其發展將顯著影響吉利的產品結構、盈利能力提升。 根據安排,3個品牌關係如下: 

1)吉利和領克區分兩個檔次定位,吉利繼續主攻中低端自主品牌,而領克則主攻中高端合資品牌市場。 在品牌、銷售、設計和研發方面,領克和吉利由2個獨立團隊負責,以保持品牌差異性。 

2)沃爾沃對領克高度技術傾斜,二者共建瑞典CEVT研發中心,共同開發和使用CMA、PMA模組化平臺、聯合採購零部件,以及共用生產線。 通過引入沃爾沃持股領克品牌,吉利汽車希望最大程度保證領克的成功。 

吉利控股集團總裁、汽車集團總裁兼CEO安聰慧在接受第一財經記者採訪時曾強調:“對於整個吉利(控股)集團來說,領克品牌的成長是一場硬仗,同時也體現出中國民族汽車工業到底能達到何種階段,這一關過不了,那麼未來的發展就會碰到天花板。” 

“沃爾沃是豪華品牌,它在乎的是10%的細分市場,吉利品牌則是自主品牌所在的那40%的市場,而領克品牌則是針對剩下那40%多的合資品牌市場”。這也説明只有當領克獲得了成功,吉利的整個汽車板塊才臻於完善。 

沃爾沃和領克聯手打造的CMA基礎模組架構 

領克旗下車型誕生于吉利於沃爾沃聯手打造的CMA基礎模組架構(Compact Modular Architecture platform),相對於與吉利汽車的協同,雙方聯手打造的CMA更具含金量。“基礎模組架構將是決定車企未來核心競爭力的關鍵點之一。” 安聰慧表示,實際上就像“搭樂高”為例,架構一旦搭好,在上面可以衍生出各種尺寸大小的車型,大大提高車型研發的靈活度並縮短時間週期。 

總結: 

而吉利老闆李書福也在業績靜默期前$20附近的位置增持,我維持早前的看法,吉利現時的佈局是眾車廠之中最佳的,而且估值不昂貴(2018年預期PE 11.5倍,明年將跌至單位數PE)。而華晨事件更則免印證了我們一直對合資車廠持悲觀態度是正確的。吉利集團李書福的規劃是在2020年實現吉利汽車年銷量200萬輛,在世界汽車陣營中進入前十,我依然選擇一同追隨這個夢! 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有吉利汽車(175)) 

延伸閲讀: 

【爲何華晨最近會股價大跌?】 

因爲寶馬證實與華晨中國(1114)和中央政府商討,增持華晨合資公司(BBA)權益。 

因爲市場原先不預期合資車廠持股比例會這麽快被改變,市場現時主流有兩個推測:1)寶馬將會增持至高於50%(之前傳出為75%);2)寶馬的增持只會適用在往後合作的新車廠。 

總而言之,這對華晨絕對不是Good News,寶馬增持權益只是時間問題;縱使華晨有機會在寶馬增持權益中獲得一次性收益(HSBC估計華晨在BBA 50%的股權,估值約800億元人民幣,以此計算,華晨出售25%股權,涉資將約400億元人民幣或每股10港元),但相信華晨不會分派所得款項,而需要將款項重新投資。

Tuesday, July 17, 2018

17 Jul 2018 - 分享投資心得@香港財經分析師學會(HKSFA)

我和Larry非常榮幸得到主要會員為CFA的「香港財經分析師學會(HKSFA)」邀請,今晚於活動向其會員以「如何為價值投資加油」為題,分享投資心得,衷心感謝主辦單位的支持!


Wednesday, July 11, 2018

11 Jul 2018 - 談談港股,談談世界杯

自從6月業績公布期完結後,好像一直未有意慾寫文章,世界杯可算是原因,但主因還是當恒指在6月19日跌破自2月形成的支持(約29800)後,便好像洩了氣般,同時間我一直藉此觀測大市走向的新興市場指數及亞洲貨幣指數也跌破支持,加上中美貿易戰開打及特朗普的喜怒無常,不明朗因素驟增,我亦索性將持貨比率逐步降至現時的45至55%,安心靜觀其變。先前提及的恒指支持位,已成為阻力,再上更蟹貨重重,港股於北水及外資雙缺下,除非特朗普忽然不再打貿易戰,整體大市今年似難於復強(當然偶爾反彈或還是會有的),現在的策略是多持現金,等待遇到個股好機會才補貨,不用心急,最好較多是有信念的預期持續收入及盈利增長公司作中長線投資。整體大市不理想,但個別板塊及股票還是有投資價值,詳細還是留待我和Larry在7月23日的講座再談,到時還會分享我們對最新投資環境及下半年港股的看法。

[紅猴及洪龍荃課程: 最新精選股票:業績及估值分享]
日期:2018年7月23日(一)
時間:19:15-21:15
按此了解詳情

有時我也會在Facebook Page談談足球,世界杯開打後也未談過,今天趁英格蘭對克羅地亞的準決賽前寫一下。我自1982年世界杯開始愛上睇波,講真近年已沒大興趣看現場直播的足球比賽,但每週英超及西甲的精華片段則不會錯過,對全球足球新聞也算跟得足,因這是多年的興趣,只是興趣沒以往般大。每逢大賽,為了增加看球的興緻,我也會花一百幾十買下波,當是考下眼光!還記得前年歐洲國家杯,我一早買了威爾殊冠軍,當然很冷,亦預咗輸,但最後爆冷入了四強,令我當時睇得很有興緻。

今年我在世界杯開賽前,決定用一百大元一注獨贏英格蘭,當時是十五倍(可參考下圖),基本上很少很少人會將英格蘭列作爭標份子,那麼我為什麼有此一着?當然不是某偏頗傳媒經常提及的懷念英國殖民心態,而英格蘭也不是我一直支持的球隊,若要數應是德國。基本上今年冇一隊明顯標青,而近年已取冠軍的德國及西班牙,因為有些球員已得到世界冠軍,我一直認為他們的心態會負面影響球隊的鬥志,反而要看低一線,因為爭勝心及鬥志其實才是最重要,因此我選擇了是次全隊沒大牌球星的英格蘭,外圍賽及友賽一直演出穏定,實力不算差,年青有鬥心,全隊沒階段分層,較易上下一心,事先不少人冇期望,亦不會敗在以往的沉重壓力,其實現時的四強份子,情況也相類,可說鬥心活力更勝實力,日本是屆的表現也可算是另一個例子。問心,我認為現時的英格蘭整體實力不夠,球員平均質素可能是四強中最差的,不過如他們自己所說,打好一場得一場,看看能走到多遠!不過,無論今晚準決賽結果如何,也在此多謝英格蘭,令我的一百大元物盡其用,帶給我今年看世界杯足夠的樂趣!無論踢波及投資,我們也要保持鬥心,而投資股票的鬥心,便是要努力找尋好公司的投資機會!


Tuesday, July 10, 2018

10 Jul 2018 - [博立文章] 從《我不是藥神》談到印度仿製藥

(文章來源:博立 beyondredblog.wordpress.com)

(By Larry Hung) 

國產新片《我不是藥神》近日於内地上映,創下首日票房3.6億人民幣的驚人紀錄,更因其揭示社會弊端、民眾求醫問藥難處,因而大獲好評,不少觀衆更於電影院内飲泣,被劇情深深感動。 

電影故事乃是源自真人真事改編,述窮到房租都付不起、賣印度神油為業的程勇(徐崢飾),受病人之託從印度代購治癌藥的仿製藥,因原藥在中國要4萬元一瓶,印度仿製品只要500元。程勇由此專做代購,助人同時收獲頗豐,被譽為「藥神」,被警方以販賣假藥逮捕。他被抓走時,路兩旁擠滿白血病人摘下口罩為他送行。他出來後從自私走向無私,為病人生存權而抗爭,贏得了尊嚴。

 
真人真事的主角是陸勇。於2015年,江蘇無錫男子陸勇因患慢性粒細胞性白血病,吃了兩年進口的抗癌標靶藥「格列衞」(Glivec),一月一盒,一盒23500元,兩年間花費近60萬元,花光了一生的積蓄。2004年,陸某偶然間瞭解到印度仿製藥格列衛,嘗試使用後發現效果與諾華生產的相當,價格僅為4000元/盒,隨後陸某將自身經歷在病友群裡宣傳,並且幫助病友購藥,廉價的仿製藥成為病友的希望,陸某也被病友們稱為“藥俠”。但他最終卻被湖南省公安以「銷售假藥罪」逮捕,惹數百名患者聯名為陸求情,終令檢方取消起訴,還陸自由。 

【甚麽是仿製藥?】 

仿製藥概念始於1984年的美國“Hatch-Waxman法案”,法案規定,只要新廠家證明自己的產品與原研藥生物活性相當便可仿製,法案通過簡化申請步驟以期新廠商能夠認領當時專利過期而無人問津的150多種常用藥。隨後,仿製藥市場迎來了蓬勃發展,根據TrendForce預估,2019年全球仿製藥市場規模將達到4099億美元,2015-2019年複合增長率為8.7%。 

仿製藥比起專利藥最大的優勢就是價格,因為不需要花費巨額費用做前期研發,所以仿製藥的平均價格只有專利藥價格的10-15%,這對那些很多癌症家庭是非常具有吸引力的。 

目前全球範圍內的藥品專利到期將迎來高峰期,每年將有眾多重磅藥品專利到期,2010-2020年年均專利到期的藥品數量接近200個。EvaluatePharm預測,2014-2020間將有約2600億美元的藥品面臨專利到期風險,而其中將有46%的市場份額被仿製藥替代。 

專利藥的到期,對於原研藥企而言是件不幸的事,然而對於患者而言,都將成為喜訊。這意味著,從前昂貴而不能負擔的藥品,將來也會變得便宜。 

【印度爲何能成爲仿製藥大國?】 

印度一直有著“世界藥房”之稱,在於其仿製藥產業十分發達,以其價廉物美的特點流行全球。印度仿製藥歷程已40多年,印度政府對於跨國藥企專利的漠視以及強制許可制度,使得印度仿製藥產業從無到強,走出了一條扭曲而獨特的道路。其仿製藥廠可直接繞過研發階段,在原研藥新藥上市3個月內就能製成仿製品,生產成本大大降低。印度政府對仿製藥是“強制許可”,理由是這些藥大多是救命藥,難道要讓窮人因藥太貴買不起而等死嗎? 

於1972年,在英迪拉·甘地主導的國有化浪潮推動下,印度政府大量兼併在印製藥公司,並且推出新版專利法。該法律不再授予藥品以產品專利,僅對生產過程授予方法專利,同時大大縮短了專利的有效時間。與此同時,印度政府推行藥品價格管制,使得印度絶大多數藥品的零售價格受到約束。 

1995年,印度成為WOT成員國並且簽署《與貿易有關的知識產權協定(TRIPS)》 。作為發展中國家,印度執行TRIPS具有10年的過渡期,為了與TRIPS接軌,印度多次修訂專利法,由此前只承認方法專利發展為既承認方法專利又承認化合物專利。 

2004年12月26日,印度在TRIPS執行前夕頒佈最新修訂的《專利法》,規定自2005年1月1日起受理藥品的專利申請。 

但事實上,也只是口頭上説説而已。隨後印度政府在WTO框架下又開發出一套新邏輯,支持“強仿”,允許強制許可制度下的仿製藥可以出口到無相關生產能力的地區和國家。 

以2007年的Bayer為例,其拿到向印度出口治療晚期腎細胞癌用藥Nexavar的許可,在2008年獲得印度專利後,以每盒售價約28萬盧比向印度人民出售,但這一價格遠遠超出了印度患者的承受能力。4年後,印度專利局允許自己國家的第一製藥廠Natco仿製,僅給Bayer銷售額6%的特許權使用費。 

強制許可生效之後,Nexavar的價格從每盒28萬盧比迅速降至8800盧比。這也成為印度首個被“強仿”的案例。此後,此類事件層出不窮。 

政府的默許以及政策的支持使得印度藥企仿製風氣濃厚,而本土研發能力相對較弱。以2015年為例,仿製藥占比達到70%,OTC藥物占21%,專利藥僅占9%。 

而截止目前,印度生產了全球20%的仿製藥,並使製藥業成為印度經濟的支柱之一。據不完全統計,截至2020年,約有價值2590億美元的藥品將面臨專利到期,而印度仿製藥發展迅速,占全球仿製藥市場的1/5,藥品出口總額已達到130億美元,成為美國仿製藥進口的主要來源。 

資料來源:蘋果日報、智通及天風證券

Sunday, July 08, 2018

8 Jul 2018 - 「香港公益金」的小小鳴謝,多謝客戶的大大支持!

自2012年起從事資產管理業務,我一直向授權給我本人管理股票投資組合的客戶,會將收取表現費的部份捐給他們屬意的慈善團體,若沒有任何指示,我便會將款項捐給「香港公益金」。很榮幸最新的籌款年報亦作了小小鳴謝,在此也再次多謝客戶一直以來的支持!

「香港公益金」籌款年報 P.42 (按此下載)


 

Saturday, July 07, 2018

7 Jul 2018 - [經濟一週「博立群股」] Hypebeast(8359)股價大跌帶來的學習機會

Hypebeast(8359)620日公布全年業績,收入按年升77%,毛利升67%,純利升94%,表現非常亮麗,股價卻於接著的交易日大跌36%,大部份投資者不明所以,包括那些以專業自居的財經傳媒。很抱歉,香港的財經傳媒報導全年業績就只會報導表面的數據,基本上難找到會分割業績去分析,可是這卻是非常重要,投資機會或風險往往就是此中尋。一般上市公司必須公布半年及全年業績,便需要分開上下半年來分析,而創業板上市的還需公布季度業績,所以更需逐季逐季去看。 

需知道集團第三季的超好業績令市場提高了對其未來發展的憧憬,股價由當時今年2月初的$0.265漲至近月最高的$1.1,四個月升了三倍,可見市場期望之高,所以只要業績有少許不對辦,市場會非常敏感。公布業績前,我也有心理準備第三季的超好業績未必能於第四季再造一次,相對適度回落是理所當然,可是最終公布的差勁純利水平,卻是始料不及。既然市場期望及敏感度已如此高,股價的回調自然會是懲罰性的,公布業績後的一個交易日,跌幅達36%,返回2月尾的水平。 

我想藉這事件帶出分割業績分析的重要性,看全年業績,Hypebeast收入按年升77%,毛利升67%,純利升94%,毛利率下跌源於集團提供更多量身定制,但毛利率較低的創意代理服務及增聘製作員工導致數碼媒體分部的毛利率減少,不過因做好成本控制,令純利率反而增加,全年業績屬正面。 

再看半年業績,上半年收入按年升53%,毛利升50%,純利升112%,下半年收入按年升95%,毛利升78%,純利升87%,可見下半年收入及毛利升幅比上半年理想,下半年純利升幅慢了點,但也在高水平,上下半年業績皆正面。 

再深入看季度業績,第三季收入按年升145%,毛利升125%,純利升209%,第四季收入按年升49%,減速明顯,毛利升32%,毛利率滑落也明顯,而最大問題是純利按年跌59%310萬港元,比第三季的2,750萬港元大幅下跌,而上一年度的第三四季純利水平相差不大;最始料不及的是,還比第一或第二季的的700萬港元低一半有多,可見第四季的盈利狀況是如何差勁。所以,若果不作季度業績分析,又怎會知道股價大跌的原因。第四季除了毛利率大跌外,行政開支也大幅走高,或許是源於增加創意代理服務比重及於全球不同地方擴充數碼媒體所作出的前期投資及增聘製作員工有關,而這些皆對集團長遠發展有幫助,所以長線投資的暫時不應就此判其死刑,還需看多些未來公布的業績,及其平台的最新發展,才好下定論。 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有Hypebeast(8359)) 

(按一下下圖可放大)

Wednesday, June 27, 2018

27 Jun 2018 - [財務報表分析摘要] 大快活(52)

(資料來源:公司年報) * 按下圖可放大




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