19 Jan 2024 - 人形機器人還未有「iPhone時刻」

宇樹科技(Unitree)是中國人形機器人領域的代表公司之一，其發展亦得到全球業界關注，其創始人王興興去年中接受訪問，分享他對人形機器人未來發展的看法，言論相對平實，值得參考。

-   AI 技術是當前人形機器人行業的最大挑戰，而並非硬體。目前硬體方面也有些挑戰，例如硬體的機械手臂負載能力不夠，精度不太夠，成本有點高，但這只是工程上的問題。

-   AI 技術是人形機器人行業的未來，但目前還處於早期階段，尚未達到 GPT-1 水準的通用性和泛化性。

-  目前產業面臨的最大瓶頸是AI技術尚未達到突破性水平，還沒有形成共識，技術路線和資料問題是主要原因，導致機器人效率低於人類，難以實現大規模商業化。然而，隨著大語言模式(LLM)和其他AI技術的進步，預計三到五年內將出現具有商業價值的終端產品。

-  機器人的AI模型本質上和大語言模型(LLM)還是有很大差別。舉例在工廠裡做事的機器人，完全可以不說話，給它一個任務，它只要能幹活就行。但這部分訓練其實跟LLM沒什麼關係，更倚賴模仿學習，而且這個模型結構跟LLM結構偏差也較大。這是目前大家已經看到的方向了，但是整個體系沒有LLM般成熟。

-  目前機器人本身，例如雙臂機器人或工業機器人，如果加了AI以後產生的能效比人低，如速度比較慢、精度比較差、能幹的活比較少，其實很難替代人在工業領域的價值，整個商業閉環沒辦法跑通。

-  儘管 AI 技術的進步預期會迅速，但目前大多數公司的投入都相對保守。不過，AI 技術的突破可能會在不久的將來實現，而且可能會在美國的公司中先行發生。

-  全球至少會有一家公司在2025年年底前實現工業場景的商業閉環，這將推動人形機器人的大規模應用。

18 Jan 2025 - 「人形機器人」會否成為今年股市的投資主題？

- Nvidia (NVDA)黃仁勳在本月舉行的CES2025分享的其中一個主題是人形機器人，他先前曾講過：「AI本質是機器人，機器人是AI的終極運用。」

- 投資市場關心的機器人可以簡單分為兩種：工業機器人 及人形機器人，大家現時較關心的是人形機器人的發展，而人機器人初步用途是在工廠代替人類工作外，未來方向也包括服務人類，ChatGPT的出現加速了這個方向的發展。

(圖片來源：財訊雙週刊)

- 投資者最熟悉的人形機器人應該是Tesla (TSLA)的Optimus，其實比較知名的公司還有Boston Dynamics 及Figure AI，中國的代表則有優必選(9880)及宇樹科技(Unitree)，後者被認為有潛力成為機械人行業的大疆。

(圖片來源：財訊雙週刊)

- Elon Musk預計Tesla於2026年可以量產人形機器人，不過按照他過往高估新品量產的時間，這個反而吻合上圖的預測，即是2027年才是銷量突破的一年，所以若論市場規模，工業機器人於未來數年仍明顯較人形機器人大，不過投資市場喜歡超高增長故事，不排除人形機器人今年會成為一個投資主題，工業機器人則要看相關公司的業績。

- Boston Dynamics最近宣佈和Toyota Research Institute(TRI)合作，因為後者有自動駕駛科技及比LLM(大語言模型)更進一步的Large Behaviour Model(LBM)。就此可以看到，Tesla在發展人形機器人其實已經佔有先機。

簡志健，持證監會持牌人士，中原資產管理投資總監(CIO)
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Nvidia(NVDA)及Tesla(TSLA)，並會按不同股票的風險因素配置在不同投資組合

17 Jan 2025 - Richemont最新銷售公告有不少值得留意的投資點子

- 擁有多個珠寶及名錶品牌的Richemont集團昨天公布至去年尾第三季銷售情況，收入按年上升10%，遠超市場預期的不足1%，亦是集團歷史最高季度收入，股價昨天上升16.4%，並且創歷史新高。

- 這份業績有可能標示奢侈品銷售回復增長的一個轉捩點。

- 根據分區情況，美洲、歐洲、日本、中東及非洲四個分區收入皆錄得按年約20%增長，遊客購物是主要動力之一，可見旅遊相關公司業績仍然值得期待。

- 美洲、歐洲、日本分區收入增長的另一主要動力為本土消費，可以引證這些地方的經濟情況不錯。

- 唯獨亞太銷售錄得按年倒退，主要因為中國本土銷售仍然疲弱，不過中國遊客卻為日本銷售增長貢獻不少，可見中國人仍然有能力購買奢侈品，只是到匯率低企的國家趁低買入。另外，亞太區其他地方如南韓銷售其實不弱。

(圖片來源：公司業績)

13 Jan 2025 - Nvidia在AI發展上充滿野心 (信報「財智博立」專欄)

在2025年CES大會上，Nvidia(NVDA)創始人兼執行長黃仁勳進行了一場長達90分鐘的主題演講，強調AI技術正在以驚人的速度進步，並指出現在已經進入「物理AI」的時代，當前大多數AI系統並不具備對物理世界的理解，而「物理AI」則是針對這一缺陷提出的一種新型AI，它要求AI不僅能夠處理數據，還必須理解和應用物理法則，以便更好地解釋和感知周圍世界。這意味著，「物理AI」能夠進行更複雜的決策，並在現實環境中執行任務，例如機械人自主導航、物體抓取等。隨著技術的進步，許多研究機構和公司正在開發基於「物理AI」的機械人，這些機械人可以在製造業中自動執行組裝任務，或在醫療領域進行手術輔助，未來移動的物體都將實現自主運行，這將徹底改變我們的工作和生活方式。 

黃仁勳強調Nvidia正致力於成為機械人發展上的領導者，將持續推動其GPU和平台在各行業的應用，包括遊戲、自動駕駛以及機械人。他並介紹新推出針對「物理AI」的Cosmos基礎模型，可以生成高效且真實感十足的視頻，用於訓練機械人等自動化系統，使得機械人能夠更有效地與周遭環境互動，助力自駕車和機械人研發。他還強調合成數據生成的重要性，認為這將大幅降低訓練成本並提高效率。黃仁勳認為通用機械人的 ChatGPT 時刻指日可待，未來所有會移動的東西都會變成機械人。 

Nvidia除了提供強大的GPU等硬體支持，還開發了一系列專門的平台及軟件工具，能夠處理大量數據，並支援複雜的AI運算，促進機械人的智慧化和自動化。當中，Jetson是一個針對邊緣運算和機器學習優化的小型運算平台，特別適合用於機械人應用；另外，DGX系統是一台專為訓練AI模型設計的超級計算機，能夠有效率地處理多模態資料。 

Nvidia不僅專注於自己的產品開發，也積極投資其他機械人公司，包括在2024年2月與Microsoft(MSFT)及OpenAI共同投資價值26億美元的Figure AI，一家目標是開發能夠提升生產效率並緩解勞動力短缺的人形機械人。Figure AI在機械人技術的最新發展已達到相當成熟的階段，特別是其最新產品Figure 02已經在BMW工廠進行實際測試，不僅具備了與人類對話的能力，還能夠處理複雜的AI任務，其性能比起第一代產品提升了三倍。 

此外，Nvidia還與Toyota、自動駕駛技術公司Aurora和德國的Continental展開合作，形成一個強大的技術聯盟，共同推動自動駕駛技術的發展。Toyota計劃在其新一代車型上採用Nvidia的Drive AGX Orin平台，這是一個高效能的運算平台，能夠支援複雜的自動駕駛系統，以提升整體駕駛安全與便利性。Aurora和Continental則計劃透過Nvidia Drive技術開發SAE Level 4等級的全自動無人駕駛貨車，預計2027年實現量產。這一等級的自動駕駛系統能夠在特定條件下完全自主運行，無需人類干預。 

這些佈局反映黃仁勳主持的Nvidia在推動AI硬件、軟件、平台及應用發展上充滿野心，想建立一個圍繞Nvidia的AI生態，投資者最喜愛是有前景故事的公司，藉此維持高估值，不過切記無論概念多前衛，故事多動聽，公司的長期估值還繫於實際上可以帶來的收入及盈利。 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Microsoft(MSFT)及Nvidia(NVDA)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

30 Dec 2024 - 不可忽視的代理型人工智慧 (信報「財智博立」專欄)

生成式人工智慧(GenAI)的焦點逐步由聚焦高端芯片和數據中心等硬件，及透過訓練(Training)形成的不同大語言模型(LLM)，擴展到利用LLM作出推理(Inference)和不同場景的應用。Salesforce(CRM)董事長兼執行長Marc Benioff於12月初業績公布時提到其中一個主要應用場景，旗下Agentforce 內建於 Salesforce 平台中的完整企業人工智慧系統，是突破性轉型的核心，自主人工智慧代理的興起正在徹底改變全球勞動力，重塑產業營運和規模的方式。他還提到藉助 Agentforce不僅見證未來，還引領著未來，為每個企業和每個行業開啟數位勞動力的新時代，「數位勞動力」將增強人類能力並擴大經濟，Salesforce 將更進一步啟動一個「機器人力量合作夥伴計劃」，可以將現實世界的機器與虛擬機器連接起來。 

Salesforce 的Agentforce是一個創新的低程式碼平台，旨在幫助組織創建、客製化和部署自主的人工智慧代理，允許用戶於無需廣泛的程式設計知識下，建立可以獨立運作的AI 代理，根據即時數據分析在客戶服務、銷售、市場營銷和商務等多個業務功能中作出決策和執行任務，包括檢索相關資訊、創建行動計劃，以及無縫地與客戶或員工互動。代理可以執行一系列預定義任務，例如解決客戶查詢、吸引潛在客戶，甚至協助內部流程如工作培訓，並根據數據變化或客戶互動即時調整，無需預設的對話流程即可提供相關回應。12月中公布的Agentforce 2.0引擎更提高數據的語義理解能力，能夠更聰明地連接企業數據、業務流程和邏輯，提供更具上下文感知的人工智慧互動體驗。 

可以舉一些人使用案例，客戶支援方面，代理可以自主處理客戶查詢，基於可信任數據全天候提供快速準確的回應；銷售互動方面，代理可以管理產品問題、異議並安排銷售代表的會議，增強潛在客戶在首選溝通管道上的互動；市場行銷方面，市場行銷人員可以利用代理產生活動簡報、目標受眾並持續分析績效指標。Salesforce 已為其Agentforce達成了 1,000 多項付費交易，也為自家營運做了同樣多的事情，現在只需一半的人員來解決簡單的客戶查詢。 

Alphabet(GOOG)最近也推出的Gemini 2.0也提出與Agentforce 類似的AI 應用概念，引入「代理型AI」(Agentic AI) 的概念，使用者可透過包括文字、圖像和音頻等多種輸入和輸出形式，系統便能夠自主決策並完成任務，並在不同的上下文中進行互動，提供更流暢的用戶體驗，好像Project Astra是一個專為Android 設計的AI 助手，能夠綜合運用Google 的搜尋引擎、Lens 和地圖功能，提供全面的智慧服務。另一方面，Microsoft(MSFT)亦將於2025 年全面推出AI Agent，並整合在其Copilot 平台中，以支援銷售、服務、財務和供應鍊等領域的業務運作。 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Alphabet(GOOG)、Microsoft(MSFT)及Salesforce(CRM)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

16 Dec 2024 - Disney被忽視的增長業務 (信報「財智博立」專欄)

Bob Iger自2005年10月起成為Walt Disney (DIS)的行政總裁，他領導公司先後收購Pixar、Marvel及Lucas Film等，進一步擴展媒體王國的版圖，為公司的行業地位及業績再創高峰。Iger於2020年2月卸任行政總裁，在他領導的14多年，股價上升約4.5倍，股東回報上升約5.8倍。由2005年度(10月年結)至2019年度，公司收入增加約1.2倍、純利及每股盈利分別上升約3.4倍及約4.3倍，毛利率由12.5%上升至39.6%，純利率則由8.1%增加至15.9%。

Bob Chapek於2020年2月接任行政總裁，不過於接著的三個年度，適逢遇上新冠肺炎，加上串流平台Disney+初期投資過大未顯效益，電影票房表現不理想，期內收入雖然上升19%，但純利及每股盈利分別皆下跌72%，毛利率跌至34.2%，純利率則跌至3.8%，引致Chapek於2022年11月被罷免，在任期間Disney股價下跌約三成。Iger因此重新出山再度成為公司行政總裁，當時股價約$99，於其後一年再跌20%至約$79，不過調整策略的成果此時亦開始逐步顯現，股價自今年8月見底後逐步回升至現時的$130水平，期間公布了兩次季度業績，似乎市場開始認同Iger回歸後的貢獻。

公司於上月公布2024年度第四季業績，收入及調整後每股盈利皆優於預期，當中最亮眼的要算是串流媒體業務首次實現盈利，Iger推動整合不同串流服務，推出Disney+與其他如Hulu、ESPN等平台的捆綁訂閱服務，以擴大用戶基礎並提升競爭力；另外亦如Netflix(NFLX)般推動廣告支援的串流媒體計劃，有助於提升盈利能力。Iger回歸後，再次強調恢復內容創作的重要性，減少作品數量，但增加每部作品的品質支持，以提升整體創意水準，Disney是今年成為首個全球票房超過40億美元的影視公司，Pixar的《Inside Out 2》和Marvel的《Deadpool & Wolverine》成為今年票房最高的兩部電影。更重要的是，Disney+和戲院兩個電影上畫渠道已找到平衡點，Iger重新將院線發行作為主要管道，強調電影在戲院上映的重要性，以促進票房收入。雖然電影在戲院落畫不久已經可以在Disney+收看，但似乎沒有如年前般影響票房成績。整體而言，Iger還進行了大規模裁員，裁減約7,000名員工，以減少開支並提高效率。

從最新公布業績可見，2024年度(8月結)收入佔比最多的業務分類是包括電影、有線及串流的「娛樂業務」，「體驗業務」緊隨其後，不過若論盈利，後者貢獻則明顯較大，佔整體盈利約六成。「體驗業務」除了大家熟悉的「迪士尼樂園」，其實還有「迪士尼遊輪」，今年尾有一首新遊輪下海，下年尾有兩首，接著六年再有五首，為未來公司業務的增長點之一。管理層於12月初重申遊輪業務將會成為公司業績的重要貢獻者，因為「迪士尼遊輪」是公司眾多產品及服務中評價最高，Disney的眾多IP亦有助形成明顯的競爭優勢，加上其高盈利率的特性，相信遊輪業務在未來公司業績佔比將越來越大。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
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11 Dec 2024 - 保濟丸、何濟公、飛鷹活絡油品牌活化帶來的效益

雅各臣(2633)於2021年尾分拆健培苗苗(2161)上市，後者主要擁有、經營及銷售品牌中西藥，包括保濟丸、何濟公、飛鷹活絡油等，這三個主要品牌近年跟貼潮流，用受歡迎的代言人大賣廣告，成功活化品牌，昨天和管理層溝通時，問及宣傳團隊成員這幾年有沒有轉變及年青化，他們回覆沒有，反而分拆後兩間公司在宣傳計劃上更有自主性及獨立性，或許因此帶來正面影響。

公司在上月中旬公布中期業績，收入按年升22%，毛利率維持在52%水平，純利按年升54%，每股盈利按年升69%，品牌重塑加上保濟丸及何濟公產品受國內消費者歡迎，為公司帶來增長潛力，股價自中期業績公布至今上升49%，若自11月初公布盈喜計，則已上升109%。

公司營運現金流強勁，基本上沒什麼資本開支，目標派息比率50%，剩下資金留待收購機會。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，筆者及授權/基金客户沒有持有上述股票

9 Dec 2024 - 運動品牌補充庫存的受惠者

運動品牌仍在補充庫存(Restocking)，加上正在整合供應廠商，因此優質廠商可以受惠。以全球運動鞋主要生產商之一裕元集團(551)為例，公司於一個月前公佈季績時，給投資者的演示中，可見在今年首三季，產能利用率已高達92%，而去年全年只有79%。

製造業務方面，源於美國、歐洲及中國在今年首三季的收入佔比分別是27.7%、25.3%及18.5%，而中國大陸只佔鞋履出貨量的10.6%，暫時不擔心美國向中國加徵關稅的影響。公司現時主要生產地主要在印尼及越南，超過8成的鞋履出貨量，當然若果美國徵關稅連東南亞也不放過，會是公司業務上的一個風險。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

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6 Dec 2024 - 巴菲特試圖購買出色到連傻子都可以經營公司的股票......

昨天兩個美國主要指數成份股公司的CEO碰巧出了新聞，令兩間公司股價各自下跌超過5%。

市值超過1,200億美元的Fiserv(FI)主席兼CEO Frank Bisignano被提名擔任Donald Trump新班子的社會安全局局長，若得到確認將離職；而市值超過5,600億美元的UnitedHealthcare(UNH)CEO Brian Thompson則被槍殺。

巴菲特說過，會試圖購買出色到連傻子都可以經營公司的股票，這兩間公司本質是否出色至此，忽然更換最高管理層也沒有有問題。UNH是全球最大醫保公司之一，1985年上市至今，2021年上任的Brian Thompson對公司的影響力應該未至於不能取代。FI則是主要FinTech公司之一，1987年上市至今，2019年收購First Data，當了First Data六年CEO的Frank Bisignano便當上Fiserv的CEO，帶領兩間公司合併整合成功，自此每股盈利每年增長在15%至20%間，接班問題的不明朗因素相對較大，因為投資者仍然期望他能夠將公司再創高峰，希望可以順利過渡，但守業的估值溢價可能會較低。

投資者面對這些情況，也只可以無奈說這是投資需要承受風險的其中一部份。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
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5 Dec 2024 - Walt Disney(DIS)的最新投資價值

昨天在「InvesTalk.講投資」節目訪問中談及Walt Disney(DIS)的投資價值，股價自今年8月見底後逐步回升，期間公布了兩次季績，似乎市場認同Bob Iger回歸CEO後的貢獻。從最新公布業績(下圖)可見，2024年度(8月結)收入佔比最多的是包括電影、有線及串流的Entertainment，Experiences緊隨其後，不過若論盈利，後者貢獻則明顯較大。Experiences除了大家熟悉的Disneyland，其實還有Disney Cruise Line，此部份今年尾有一首新遊輪下海，下年尾再有兩首，為未來一兩年公司業務的增長點之一。

另外，昨天訪問也提到，Walt Disney電影部的低潮已過，今年最賣座的真人及動畫電影皆為非製作，預期於接著一年上畫的電影亦值得期待。還有，Disney+已和戲院上畫的電影找到平衡點，而在做好製作成本控制下，預期出品亦很吸引，轉虧為盈後，可為公司持續帶來盈利。

若有興趣重溫昨天在「InvesTalk.講投資」的節目訪問，可按此。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Walt Disney(DIS)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上