17 Sept 2006 - 對平均年增長15%的投資滿意否？順道談一談「行為財務學」(Behavioral Finance)

投資組合自去年12月中建立後，累績增長35%，暫時跑贏增長32%的國企指數及只增長15%的恆生指數。恆生指數最近氣勢如虹，曾升破17,500，但實際只是增長了15%，及不上很多國企及優質股；不過，增長15%對穩陣的投資者已算是一個不賴的數字，看過不同的報導，若果一隻基金能長期(10年以上)達到平均每年增長15%這個指標，已是非常不錯，Warren Buffett的Berkshire Hathaway Inc.便是一例(印象中其平均每年增長為16-17%)，Man Investment的AHL Hedge Fund也能達到這指標，但它們的入場費都不便宜！

投資$1,000,000，平均每年增長15%，10年後會變成$4,000,000，很吸引罷！諷刺的是，大部分小投資者卻只爭朝夕，覺得賺每年15%回報太少，沒有30-40%也不滿意，甚至有些每投資一隻股票都追求於很短時間升值50%甚至100%，相信大家身邊不少，甚至你自己也是這類人，這種想法是天真還是進取，大家相信心中有數；若果這些「目標」成為事實，大家身邊已出現了很多富豪呢！

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傳統智慧及很多財務學理論，都假設所有投資者是理性(rational)的，但現實上相信大家都知道大有出入，所以有所謂「行為財務學」(Behavioral Finance)的出現，以反映真實；當中有些「理論」很發人深省，希望大家看後會有所領悟！

Biased Expectations
投資者往往對自已的分析過份自信，當遇到股價下跌時便不能客觀、理性地作出止蝕的決定

Decision Framing
投資者作決定往往比既定想法及信念「框」着，例如股價下跌或公佈業績不理想，筆者主觀意願是除之而後快，因為不知還有什麼壞消息跟尾；但經過長期觀察，筆者亦嘗試走出框框，其實一些優質股股價大幅回落後應趁低吸納，跟據筆者先前引述Warren Buffett所說，優質股股價越低，買入風險應越低，預期回報越高，但市場卻認為此時風險很高而不願沾手

Loss Aversion
理性的投資者傾向逃避風險；現實卻是投資者於股價下跌或處於虧損時追逐風險，如股價越跌越溝淡(尤指非優質股！)；股價上升或處於盈利時卻逃避風險，如投資者於股票剛上升不久便心急沽出套利，放棄其後股價再升所帶來之盈利

Reference Dependence
投資者往往將股價和某一參考價聯繫；如一隻股票數年前最高曾見$100，現在股價$40，投資者便覺得很抵買，卻沒有考慮到公司過往幾年因業績倒退，轉型失敗等因素影響，現在估值只有$20的事實；又或有投資者$10買了一隻股票，後來升至$40後再回落至$30，實際上他仍賺了200%，但他卻用了$40作為新的參考價，說自己損失了25%，這樣往往會錯誤影響投資決定

Representativeness Heuristics
投資者傾向賦予優質股一個很高的價值，如李寧(2331)、富士康(2038)的預期PE已達40以上，卻不願投資一些相對質素較差的股票，就算這些股票所帶來的回報較高。如萬威國際(167)及隆成集團(1225)以往多年都算是優質工業股，但年多前所作出的一些錯誤商業決定使業績大幅倒退甚至虧損，但當業績翻身或市場期望變得正面時，投資回報卻可以很可觀(看圖)，這些回報卻是已享有高溢價的優質股不能達到的；偉易達(303)從$30以上跌至2001年時的$2，現價卻是$40，便是最好例子！

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